收購(gòu)兼并與資產(chǎn)重組

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所研究員北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士王長(zhǎng)青收購(gòu)兼并與資產(chǎn)重組目錄為什么并購(gòu)并購(gòu)程序與相關(guān)的技術(shù)并購(gòu)案例及成敗分析分拆、剝離與重組并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理關(guān)于企業(yè)管理的幾個(gè)問(wèn)題

為什么并購(gòu)美國(guó)的第六次并購(gòu)潮2005年美國(guó)企業(yè)購(gòu)并有望再現(xiàn)上世紀(jì)90年代末的火爆場(chǎng)景，將會(huì)成為美國(guó)有史以來(lái)第四個(gè)購(gòu)并金額超過(guò)1萬(wàn)億美元的購(gòu)并之年。

中國(guó)的兼并聯(lián)想-IBM(2004)TCL-法國(guó)湯姆遜(2003)、阿爾卡特(2004)；德國(guó)施耐德青島啤酒-國(guó)內(nèi)啤酒廠(chǎng)(2001)首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)-六個(gè)省的機(jī)場(chǎng)(2004)中國(guó)的兼并回顧過(guò)去的05年的七個(gè)月，我們看到了海爾集團(tuán)參與美泰克集團(tuán)竟購(gòu)戰(zhàn)，我們看到中海油集團(tuán)參與優(yōu)尼克石油公司并購(gòu)戰(zhàn)以及包括中五礦參與加拿大礦業(yè)開(kāi)發(fā)等等一系列并購(gòu)案例。再向前推，我們看到了聯(lián)想整合IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)以及更往前的TCL并購(gòu)法國(guó)湯姆生電視公司，德國(guó)施耐德公司；法國(guó)阿爾卡特公司。前者使得聯(lián)想成為世界第三大電腦制造商而后者則更使TCL一躍成為世界上最大的電視機(jī)制造企業(yè)。并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖

從戰(zhàn)略說(shuō)起目標(biāo)與手段什么是戰(zhàn)略目標(biāo)、資源、手段對(duì)戰(zhàn)略的理解戰(zhàn)略的定義： 公司戰(zhàn)略是公司管理層所制定的策略規(guī)劃，其目的在于：建立公司在其市場(chǎng)領(lǐng)域中的位置，成功地同其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，獲得卓越的公司業(yè)績(jī)。

戰(zhàn)略三角形目標(biāo)手段資源宏觀(guān)環(huán)境微觀(guān)環(huán)境彼得得.杜杜拉拉克克名名言言DorightthingsDothingsright并購(gòu)購(gòu)的的戰(zhàn)戰(zhàn)略略意意圖圖獲取取核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力（（或或新新技技術(shù)術(shù)））消滅滅競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手獲得得規(guī)規(guī)模模效效益益或或協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)提高高對(duì)對(duì)上上游游供供應(yīng)應(yīng)商商與與下下游游客客戶(hù)戶(hù)的的議議價(jià)價(jià)能能力力合理理配配置置資資源源獲取取新新的的市市場(chǎng)場(chǎng)通過(guò)過(guò)并并購(gòu)購(gòu)獲獲取取核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力：：企企業(yè)業(yè)生生命命的的延延續(xù)續(xù)核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力是是群群體體或或團(tuán)團(tuán)隊(duì)隊(duì)中中根深深蒂蒂固固的的、互相相彌彌補(bǔ)補(bǔ)的的一系系列列技技能能和和知知識(shí)識(shí)的的組組合合，，借借助該該能能力力，，該該組組織織能能在在某某一一領(lǐng)領(lǐng)域域擁?yè)碛杏泻芎軓?qiáng)強(qiáng)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能能力力并并戰(zhàn)戰(zhàn)勝勝競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力既既是是實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)戰(zhàn)戰(zhàn)略略目目標(biāo)標(biāo)的的資資源源，，又又是實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)戰(zhàn)戰(zhàn)略略目目標(biāo)標(biāo)的的手手段段：：它它增增強(qiáng)強(qiáng)企企業(yè)業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能能力力。。企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略略：：通通過(guò)過(guò)并并購(gòu)購(gòu)獲獲得得未未來(lái)來(lái)核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力一個(gè)個(gè)完完整整的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略略應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)有有面面對(duì)對(duì)今今天天、、明明天天和和未未來(lái)來(lái)的的三三層層業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)鏈鏈。。整整合合三三層層業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)鏈鏈?zhǔn)鞘侵钢笇?dǎo)導(dǎo)企企業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)安安排排的的戰(zhàn)戰(zhàn)略略原原則則。。業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略略原原則則想想要要說(shuō)說(shuō)明明的的是是，，企企業(yè)業(yè)持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)并并不不是是企企業(yè)業(yè)家家追追求求偉偉大大躍躍進(jìn)進(jìn)的的結(jié)結(jié)果果，，而而是是一一系系列列精精心心安安排排的的制制度度結(jié)結(jié)果果。。要同同時(shí)時(shí)考考慮慮企企業(yè)業(yè)三三個(gè)個(gè)層層面面的的發(fā)發(fā)展展機(jī)機(jī)遇遇，，即即在在第第一一層層發(fā)發(fā)展展和和保保有有核核心心業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)（（今今天天））；；在在第第二二層層面面建建立立新新業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)（（明明天天））；；在在第第三三層層面面選選擇擇企企業(yè)業(yè)長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)發(fā)展展的的新新生生業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)（（未未來(lái)來(lái)））。。持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的關(guān)關(guān)鍵鍵在在于于如如何何建建立立起起針針對(duì)對(duì)不不同同層層面面要要求求的的組組織織、、資資源源與與財(cái)財(cái)政政管管理理系系統(tǒng)統(tǒng)，，并并將將三三個(gè)個(gè)層層面面的的管管理理系系統(tǒng)統(tǒng)納納入入一一個(gè)個(gè)平平衡衡管管理理渠渠道道，，成成為為一一個(gè)個(gè)整整體體。。建立新生業(yè)業(yè)務(wù)：企業(yè)業(yè)生命的延延續(xù)在建立新生生業(yè)務(wù)的時(shí)時(shí)候，我們們要考慮，，新生業(yè)務(wù)務(wù)的核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力，是是采用自身身培養(yǎng)，還還是從他人人那里購(gòu)得得。獲得新生業(yè)業(yè)務(wù)核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力的方方式演化法（以以現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)勢(shì)為基礎(chǔ)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化）孵化法（從從零培育））收購(gòu)法（從從外部獲得得）企業(yè)生命延延續(xù)：波波士頓(BCG)矩矩陣解釋市場(chǎng)相對(duì)份份額高低高低野貓cat不穩(wěn)定）明星star金牛cashcow瘦狗dog市場(chǎng)成長(zhǎng)率率需求、技術(shù)術(shù)、產(chǎn)品壽壽命周期曲曲線(xiàn)技術(shù)1技術(shù)2社會(huì)需求需求量及銷(xiāo)銷(xiāo)售額時(shí)間EG1G2MD產(chǎn)品1技術(shù)1技術(shù)2產(chǎn)品2產(chǎn)品3用電視機(jī)作作解釋黑白彩電平面直角背頭等離子液晶數(shù)字化：新新的開(kāi)始CRT（陰陰極管電視視）平板電視用電視機(jī)作作解釋黑白彩電平面直角背頭等離子液晶數(shù)字化時(shí)代代模擬時(shí)代從驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的力力量

看并并購(gòu)的動(dòng)機(jī)機(jī)（邁克·波特五力分分析）潛在加入者者供應(yīng)方購(gòu)買(mǎi)方替代品產(chǎn)業(yè)內(nèi)現(xiàn)有有對(duì)手新加入者的的威脅替代品的威威脅供方議價(jià)能能力買(mǎi)方議價(jià)能能力通過(guò)收購(gòu)消消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手通過(guò)并購(gòu)，，消滅邁克·波特五力分分析中的行行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者，獲得市場(chǎng)壟壟斷地位，，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)標(biāo)。通過(guò)收購(gòu)消消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手

（案案例）典型案例：：青島啤酒2001年年掃蕩全國(guó)國(guó)收購(gòu)啤酒酒廠(chǎng)1999年年-2001年僅僅僅3年，青青啤就先后后斥資建設(shè)設(shè)了深圳青青島啤酒（（朝日）有有限公司、、青島啤酒酒（西安））有限公司司和青島啤啤酒（興凱凱湖）有限限公司、青青島啤酒（（榮城）有有限公司、、青島啤酒酒（日照））有限公司司和青島啤啤酒（薛城城）有限公公司，還收收購(gòu)或兼并并了馬鞍山山、黃石、、郴州、斗斗門(mén)等遍布布全國(guó)9個(gè)個(gè)省市近30家啤酒酒廠(chǎng)。青青啤啤3年內(nèi)狂狂吞30家家同行的動(dòng)動(dòng)作，很快快產(chǎn)生了規(guī)規(guī)模效應(yīng)。。1999年，青啤啤集團(tuán)產(chǎn)量量首次突破破100萬(wàn)萬(wàn)噸，超過(guò)過(guò)連續(xù)5年年保持第一一的燕京集集團(tuán)，重新新奪回了久久違的全國(guó)國(guó)啤酒行業(yè)業(yè)頭把交椅椅。通過(guò)收購(gòu)消消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手：獲獲得壟斷地地位只有獲得相相對(duì)壟斷地地位，才能能阻止邁克·波特五力分分析中的潛在競(jìng)爭(zhēng)者者的進(jìn)入，，提高入侵侵壁壘才能提高邁克·波特五力分分析中針對(duì)對(duì)上下游的議議價(jià)能力。。關(guān)于規(guī)模與與議價(jià)能力力的案例：：

卡洛斯斯·戈恩改改變了日本本鋼鐵業(yè)2001年年，日產(chǎn)汽汽車(chē)社長(zhǎng)戈戈恩上任不不久，為削削減成本，，他向日本本的鋼板供供應(yīng)商們發(fā)發(fā)出通知：：降價(jià)兩成成，否則集集中采購(gòu)，，只選擇一一家供應(yīng)商商。該決定定得到了日日本其他鋼鋼鐵需求商商的廣泛響響應(yīng)。日本本整個(gè)鋼鐵鐵業(yè)震動(dòng)。。為應(yīng)對(duì)變化化，川崎制制鐵與日本本鋼管被迫迫合并，成成立JFE集團(tuán)。融融合進(jìn)行了了2年多，，才完成了了比較好地地人事架構(gòu)構(gòu)。日本其其他三家較較大的鋼鐵鐵企業(yè)組成成另外一家家集團(tuán)。至至此，日本本整個(gè)鋼鐵鐵業(yè)重組完完成。合并重組后后，鋼鐵業(yè)業(yè)成本大大大降低，鋼鋼鐵業(yè)的議議價(jià)能力大大大增強(qiáng)。。通過(guò)并購(gòu)獲獲得規(guī)模效效益有些產(chǎn)業(yè)只只有規(guī)模才才能有效降降低成本如汽車(chē)業(yè)：：?jiǎn)我还S(chǎng)廠(chǎng)年產(chǎn)量應(yīng)應(yīng)在30萬(wàn)萬(wàn)以上才有競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)能力。。大眾汽車(chē)：：長(zhǎng)春與上上海韓國(guó)現(xiàn)代：：北京青島啤酒：：布局全國(guó)國(guó)與規(guī)模無(wú)關(guān)關(guān)通過(guò)并購(gòu)獲獲得優(yōu)勢(shì)品品牌效益并購(gòu)的程序序與相關(guān)技技術(shù)公司并購(gòu)操操作程序自我評(píng)價(jià)目標(biāo)篩選盡職調(diào)查交易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)定并后整合自我評(píng)價(jià)是否需要并并購(gòu)？考慮因素：：企業(yè)的發(fā)展展階段；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地位及變變化趨勢(shì)；；企業(yè)面臨的的機(jī)遇與挑挑戰(zhàn)；收購(gòu)能否增增強(qiáng)企業(yè)的的業(yè)務(wù)能力力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)財(cái)務(wù)能力與與管理能力力目標(biāo)篩選考慮因素：：目標(biāo)企業(yè)是是否符合主主并企業(yè)的的戰(zhàn)略需求求；是否具有某某種財(cái)務(wù)或或戰(zhàn)略性資資源可利用用；規(guī)模的適度度性；與主業(yè)的關(guān)關(guān)聯(lián)性（行行業(yè)關(guān)聯(lián)企企業(yè)更可能能提供主并并企業(yè)所需需資源，產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效效應(yīng)）；盡職調(diào)查目標(biāo)：解決決信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)問(wèn)題著手處：業(yè)業(yè)務(wù)/市場(chǎng)場(chǎng)、資產(chǎn)、、負(fù)債、財(cái)財(cái)務(wù)、稅務(wù)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、、戰(zhàn)略、法法律。很多并購(gòu)失失敗，是因因?yàn)楸M職調(diào)調(diào)查不充分分，如TCL收購(gòu)阿阿爾卡特手手機(jī)。注意事項(xiàng)：：選擇有實(shí)實(shí)力的中介介機(jī)構(gòu)；除除報(bào)表分析析外，關(guān)注注報(bào)表之外外的信息，，特別是可可能存在的的陷阱。案例：TCL收購(gòu)購(gòu)阿爾卡特特手機(jī)自2004年9月正正式運(yùn)營(yíng)以以來(lái)，T&A公司在在2004年與今年年一季度，，分別虧損損2.83億元和3.78億億元；合資前期雙雙方欠缺準(zhǔn)準(zhǔn)備，調(diào)研研不足而期期望值過(guò)高高，同時(shí)低低估了雙方方人員、文文化的整合合帶來(lái)的難難度和復(fù)雜雜性。李東升：與與收購(gòu)湯姆姆孫相比，，省了幾百百萬(wàn)的咨詢(xún)?cè)冑M(fèi)，虧了了6.6個(gè)個(gè)億的利潤(rùn)潤(rùn)。價(jià)格與交易易結(jié)構(gòu)設(shè)定定（價(jià)格））（1）貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量（DCF)：將未來(lái)某一一時(shí)段時(shí)期期預(yù)期現(xiàn)金金流以某一一折現(xiàn)率進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)，，以確定價(jià)價(jià)值。關(guān)鍵難點(diǎn)在在于現(xiàn)金流流預(yù)期和貼貼現(xiàn)率確定定，因此應(yīng)應(yīng)使用必要要的敏感性性分析。價(jià)格與交易易結(jié)構(gòu)設(shè)定定（價(jià)格））（2）市盈盈率法（P/E）即價(jià)格/收收益比率，，反映的是是公司股票票的每股市市價(jià)與每股股盈利的比比率。在并并購(gòu)中應(yīng)用用的通常是是一段時(shí)期期（3-5年）或行行業(yè)平均市市盈率。并購(gòu)價(jià)格=（P/E）*目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的盈盈利適用于經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況比較較穩(wěn)定的企企業(yè)，因?yàn)闉檫@時(shí)的平平均市盈率率比較有代代表性，不不適用于虧虧損企業(yè)。。未來(lái)收益益預(yù)期較高高的企業(yè)可可用較高的的市盈率。。價(jià)格與交易易結(jié)構(gòu)設(shè)定定（價(jià)格））（3）可比比公司法（（BENCHMARK)通過(guò)與同行行業(yè)相似公公司比較，，來(lái)估算目目標(biāo)公司的的價(jià)格。比比較指標(biāo)有有企業(yè)規(guī)模模，企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，，并購(gòu)時(shí)間間，每股盈盈利（乘以以比較公司司的市盈率率）、每股股凈資產(chǎn)（（乘以比較較公司的市市凈率）、、每股現(xiàn)現(xiàn)金流，每每股銷(xiāo)售收收入等。價(jià)格與交易易結(jié)構(gòu)設(shè)定定（價(jià)格））（4）賬面面價(jià)值法賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)。適用于于企業(yè)難以以正常經(jīng)營(yíng)營(yíng)的條件下下。價(jià)格與交易易結(jié)構(gòu)設(shè)定定（交易結(jié)結(jié)構(gòu)）股權(quán)結(jié)構(gòu)支付方式（（現(xiàn)金、股股票）公司治理結(jié)結(jié)構(gòu)安排（董事會(huì)結(jié)結(jié)構(gòu)、高管管結(jié)構(gòu)）股權(quán)結(jié)構(gòu)控制權(quán)問(wèn)題題控制權(quán)價(jià)值值支付方式現(xiàn)金方式：對(duì)主并公公司現(xiàn)金流流的影響股票方式：：即“換股””，一般采采用增發(fā)的的方式進(jìn)行行。固定比例交交換：在提提出收購(gòu)意意向時(shí)即確確定目標(biāo)公公司的每股股可轉(zhuǎn)換成成主并公司司股票的數(shù)數(shù)量。固定價(jià)值交交換：在提提出收購(gòu)意意向時(shí)先確確定對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司的價(jià)價(jià)格，具體體實(shí)施時(shí)再再按主并公公司的當(dāng)時(shí)時(shí)價(jià)格換算算換股比例例現(xiàn)金與股票票：部分支付現(xiàn)現(xiàn)金，部分分換股支付手段的的比較資料顯示：：上世紀(jì)80年代美美國(guó)的大規(guī)規(guī)模并購(gòu)交交易中約有有60%使使用純現(xiàn)金金支付手段段，純股票票支付只占占2%；90年代后后，美國(guó)類(lèi)類(lèi)似交易中中純現(xiàn)金支支付只占17%，而而包含股票票融資的支支付則占70%以上上。大量研究表表明：不同同的支付方方式對(duì)股東東利益的影影響大不相相同。股票非股票全部公司[-1，+1]0.6%3.6%[-20,合并完成]-0.6%5.3%目標(biāo)公司[-1，+1]13%20.1%[-20,合并完成]20.8%27.8%收購(gòu)公司[-1，+1]-1.5%0.4%[-20,合并完成]-6.3%-0.2%樣本數(shù)21941494美國(guó)：1973-1998年年合并公告告期間非正正?；貓?bào)研研究美國(guó)：并購(gòu)購(gòu)3年后購(gòu)購(gòu)入其他公公司股權(quán)的的公司非正正常回報(bào)（（1961-1993年年）樣本構(gòu)成等權(quán)（%）價(jià)值加權(quán)（%）全部樣本-0.5-1.4股票支付-9.0-4.3非股票支付-1.43.6成長(zhǎng)型公司-6.5-7.2價(jià)值型公司-2.91.1支付手段的的比較無(wú)論是對(duì)收收購(gòu)方還是是目標(biāo)公司司的股東來(lái)來(lái)說(shuō)，股票票支付都意意味著較低低的異?；鼗貓?bào)但為什什么股票支支付方式越越來(lái)越流行行呢？支付手段的的比較信號(hào)傳導(dǎo)理理論：收購(gòu)購(gòu)方的管理理者比外部部投資者更更具信息優(yōu)優(yōu)勢(shì)，更了了解本公司司的真實(shí)價(jià)價(jià)值。當(dāng)本本公司的股股票價(jià)值被被市場(chǎng)高估估時(shí)，管理理層偏愛(ài)以以股票融資資作為支付付手段；反反之，則偏偏愛(ài)現(xiàn)金支支付。因此此，股票支支付會(huì)給市市場(chǎng)傳遞負(fù)負(fù)面信號(hào)，，即收購(gòu)公公司股票市市價(jià)偏高，，最終使得得換股并購(gòu)購(gòu)給收購(gòu)方方和目標(biāo)公公司股東帶帶來(lái)的異常常收益明顯顯低于現(xiàn)金金支付的并并購(gòu)交易。。支付手段的的比較自有現(xiàn)金流流理論：現(xiàn)現(xiàn)金支付可可以減少自自由現(xiàn)金流流產(chǎn)生的代代理成本，，從而可以以為股東創(chuàng)創(chuàng)造更多的的價(jià)值。管管理層之所所以經(jīng)常采采用股票融融資作為收收購(gòu)支付方方式，在一一定程度上上是為了不不喪失自由由現(xiàn)金流給給管理者帶帶來(lái)的個(gè)人人利益，盡盡管這種個(gè)個(gè)人利益對(duì)對(duì)其它公眾眾股東利益益造成了損損害。選擇支付手手段支付手段與與控制權(quán)：：換股收購(gòu)因因增發(fā)會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致控制權(quán)權(quán)的可能喪喪失，因此此，當(dāng)收購(gòu)購(gòu)方非常在在意控制權(quán)權(quán)時(shí)，現(xiàn)金金收購(gòu)成為為首選。但但對(duì)與大規(guī)規(guī)模并購(gòu)來(lái)來(lái)說(shuō)，由于于公司通常常只持有有有限現(xiàn)金，，債務(wù)融資資是難免的的。選擇支付手手段其他考慮：：本公司的股股票價(jià)值被被市場(chǎng)高估估時(shí)，管理理層偏愛(ài)以以股票融資資作為支付付手段；反反之，則偏偏愛(ài)現(xiàn)金支支付。目標(biāo)公司的的偏好：為為保證收購(gòu)購(gòu)的順利進(jìn)進(jìn)行，不能能忽視目標(biāo)標(biāo)公司的支支付偏好需需求。收購(gòu)規(guī)模。。規(guī)模越大大，現(xiàn)金方方式難度越越大。融資成本與與稅收因素素：如果收收益率高于于利息，負(fù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有有財(cái)務(wù)杠桿桿效應(yīng)和抵抵稅作用。。信息不對(duì)稱(chēng)稱(chēng)程度：對(duì)對(duì)目標(biāo)公司司的信息越越不對(duì)稱(chēng)，，越應(yīng)用換換股方式并后整合戰(zhàn)略定位、、愿景安排排產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)產(chǎn)品現(xiàn)整合合制度整合經(jīng)營(yíng)政策和和方向的調(diào)調(diào)整文化整合人事整合利益相關(guān)者者整合并后整合難難點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)產(chǎn)品線(xiàn)整合合（BPR)中國(guó)服裝業(yè)業(yè)龍頭老大大雅戈?duì)枴v向整合合上游紡織城城，中游服服裝城，下下游旗艦店店首先是國(guó)內(nèi)內(nèi)最大的服服裝制造業(yè)業(yè)基地；2001年年與日商聯(lián)聯(lián)手，投資資1億美元元，建成高高端面料生生產(chǎn)基地———紡織工工業(yè)城；堅(jiān)信得渠道道者的天下下，發(fā)展雅雅戈?duì)柫闶凼劢K端由于生產(chǎn)系系統(tǒng)不能跟跟上迅速變變化的市場(chǎng)場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈鏈反應(yīng)遲緩緩，每次換換季，積壓壓在全國(guó)各各地賣(mài)場(chǎng)里里的西服襯襯衫就亞大大者出售，，損失過(guò)億億。用資本本整合上下下游后，非非但沒(méi)有享享受到規(guī)模模效應(yīng)的好好處，壓力力反而增加加。雅戈?duì)枲枦Q定實(shí)施施“酒杯””策略：喝喝酒的杯子子是透明的的，所以服服務(wù)員才能能知道你喝喝了多少，，要不要再再給你倒。。出資1億億，與中科科院合資成成立中雅軟軟件公司，，為自己是是使信息化化，重新梳梳理銷(xiāo)售、、財(cái)務(wù)、供供應(yīng)、儲(chǔ)運(yùn)運(yùn)、生產(chǎn)廠(chǎng)廠(chǎng)商、分公公司、專(zhuān)賣(mài)賣(mài)店等環(huán)節(jié)節(jié)。效果：期末存貨10。07億，同比比增長(zhǎng)80%；短期期借款11.08億億，增加6.5億，，導(dǎo)致資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)性迅迅速下降，，面臨較大大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。雅戈?duì)柸缛绾螖[脫脫擴(kuò)張的的煩惱？？這條鏈鏈條的龐龐大和復(fù)復(fù)雜性是是難以想想象的。。這條大大系統(tǒng)還還要保持持每一個(gè)個(gè)環(huán)節(jié)的的靈活性性，是一一個(gè)巨大大的挑戰(zhàn)戰(zhàn)。評(píng)：出資1億億，與中中科院合合資成立立中雅軟軟件公司司沒(méi)有意意義。充充其量是是提前知知道了銷(xiāo)銷(xiāo)售末端端的變化化情況,并不不能改變變終端的的需求狀狀況。向下游發(fā)發(fā)展零售售終端的的方式?jīng)]沒(méi)有必要要。應(yīng)當(dāng)當(dāng)改善與與零售商商的結(jié)算算方式，，減少或或取消賒賒銷(xiāo)，讓讓零售商商決定自自己采購(gòu)購(gòu)的數(shù)量量，將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁嫁出去。。并后整合合難點(diǎn)人事整合合是否派任任及如何何派任主主要管理理人員案例：聯(lián)想出任任IBM個(gè)人電電腦董事事長(zhǎng)，對(duì)對(duì)方出任任總經(jīng)理理,美國(guó)國(guó)聯(lián)想基基本依存存IBM文化；；首都機(jī)場(chǎng)場(chǎng)收購(gòu)各各省機(jī)場(chǎng)場(chǎng)后，一一般只派派財(cái)務(wù)總總監(jiān)，但但是否成成功尚不不可知，，沒(méi)有文文化滲透透；TCL2001年收購(gòu)購(gòu)金科集集團(tuán)，只只派財(cái)務(wù)務(wù)總監(jiān)，，未作文文化整合合與制度度整合，，失??；；并后整合合難點(diǎn)人事整合合貴州省機(jī)機(jī)場(chǎng)管理理公司接接管同仁仁機(jī)場(chǎng)，，為穩(wěn)定定、安全全考慮，，原總經(jīng)經(jīng)理留任任，但能能力、職職業(yè)道德德、工作作水平不不夠，反反而成為為發(fā)展障障礙。并后整合合難點(diǎn)人事整合合留住關(guān)鍵鍵人才提高北冰冰公司員員工的歸歸屬感、、認(rèn)同感感和安全全感；合理改進(jìn)進(jìn)激勵(lì)措措施并購(gòu)后的的冗員處處理整合業(yè)務(wù)務(wù)流程，，重新定定崗定編編對(duì)于那些些績(jī)效差差的人，，決不應(yīng)應(yīng)讓其留留任原職職，或者者調(diào)換工工作崗位位，或者者讓其離離開(kāi)，必必須要果果斷處理理。在這這些事情情上優(yōu)柔柔寡斷只只會(huì)讓事事情越來(lái)來(lái)越糟，，甚至危危及公司司的發(fā)展展前途。。組織的效效率是第第一位的的，面子子與人情情站不住住腳冗員產(chǎn)生生的原因因帕金森定定理帕金森（（C．N．Parkinson）組織中的的高級(jí)主主管采用用分化和和征服的的策略，，故意使使組織效效率降低低，借以以提升自自己的權(quán)權(quán)勢(shì)，這這種現(xiàn)象象即帕金金森所說(shuō)說(shuō)的“爬爬升金字字塔”。。于是創(chuàng)造造很多部部門(mén)以分分化對(duì)自自己的威威脅彼得原理理彼得原理理(L.J.Peter)“在一個(gè)個(gè)等級(jí)制制度中，，每個(gè)職職工趨向向于上升升到他所所不能勝勝任的地地位”。。每一個(gè)個(gè)職工由由于在原原有職位位上工作作成績(jī)表表現(xiàn)好（（勝任）），就將將被提升升到更高高一級(jí)職職位；其其后，如如果繼續(xù)續(xù)勝任則則將進(jìn)一一步被提提升，直直至到達(dá)達(dá)他所不不能勝任任的職位位。因此此，“每每一個(gè)職職位最終終都將被被一個(gè)不不能勝任任其工作作的職工工所占據(jù)據(jù)。層級(jí)級(jí)組織的的工作任任務(wù)多半半是由尚尚未達(dá)到到不勝任任階層的的員工完完成的。。”每一一個(gè)職工工最終都都將達(dá)到到彼得高高地，在在該處他他的提升升商數(shù)（（PQ））為零。。至于如如何加速速提升到到這個(gè)高高地，有有兩種方方法。其其一。是是上面的的“拉動(dòng)動(dòng)”，即即依靠裙裙帶關(guān)系系和熟人人等從上上面拉；；其二是是自我的的“推動(dòng)動(dòng)”，即即自我訓(xùn)訓(xùn)練和進(jìn)進(jìn)步等，，而前者者是被普普遍采用用的。關(guān)于組織織中的冗冗員彼得認(rèn)為為帕金森森理論設(shè)設(shè)計(jì)有缺缺陷。他他認(rèn)為員員工累增增現(xiàn)象的原因是是層級(jí)組組織的高高級(jí)主管管真誠(chéng)追追求效率率（雖然然徒勞無(wú)功）。。因?yàn)榇蟠蠖鄶?shù)主主管已到到達(dá)他們們的不勝勝任階層層（彼得高地））。這些些人無(wú)法法改進(jìn)現(xiàn)現(xiàn)有的狀狀況，因因?yàn)樗杏械膯T工已經(jīng)竭竭盡全力力了，為為了再增增進(jìn)效率率，他們們只好雇雇用更多的員工工。員工工的增加加或許可可以使效效率暫時(shí)時(shí)提升，，但是這些新進(jìn)進(jìn)的人員員最后也也會(huì)因晉晉升過(guò)程程而到達(dá)達(dá)不勝任任階層，唯一一改善的的方法就就是再次次增雇員員工，再再次獲得得暫時(shí)的高效效率，然然后是另另一次逐逐漸歸于于無(wú)效率率。這樣樣就使組織中中的人數(shù)數(shù)超過(guò)了了工作的的實(shí)際需需要。彼得原理理的問(wèn)題題難道一個(gè)個(gè)組織如如此善良良：只要要你勝任任，就一一定提拔拔你嗎？？現(xiàn)實(shí)中，，大多數(shù)數(shù)組織（（尤其是是大的企企業(yè)和政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)）表現(xiàn)現(xiàn)的恰恰恰相反。。人才缺乏乏的小企企業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)出彼得得原理特特性。人才的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：人人分為四四等上上等的的人有能能力沒(méi)脾脾氣；中上等的的人有能能力有脾脾氣；中下等的的人沒(méi)能能力沒(méi)脾脾氣；下下等的的人沒(méi)能能力有脾脾氣。學(xué)歷的信信號(hào)學(xué)歷是一一種信息息，降低低挑選判判斷的成成本好的學(xué)歷歷表明：：較好的的學(xué)校訓(xùn)訓(xùn)練；較較可靠的的智商；；有較可可靠的校校友關(guān)系系正確看待待學(xué)歷但完全依依賴(lài)學(xué)歷歷，要犯犯大錯(cuò)。。研究表表明：學(xué)學(xué)歷和工工作業(yè)績(jī)績(jī)的相關(guān)關(guān)系數(shù)并并不是很很高。高學(xué)歷人人的可能能問(wèn)題：：溝通能力力弱；變變通能力力不足；；過(guò)于注注重學(xué)理理而不諳諳世事；；碶而不不舍、同同舟共濟(jì)濟(jì)的毅力力不足。。高學(xué)歷歷的人并并不是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的好好伙伴。。并后整合合難點(diǎn)文化整合合文化是無(wú)無(wú)形的，，但并購(gòu)購(gòu)案例表表明：文文化整合合失敗是是并購(gòu)失失敗的主主要原因因。[平衡六六大矛盾盾]優(yōu)秀的企企業(yè)文化化能處理理好看似似沖突的的六大對(duì)對(duì)立關(guān)系系：一方面另一方面利潤(rùn)之外的偉大理想務(wù)實(shí)地追求利潤(rùn)穩(wěn)定不變的核心價(jià)值勇猛的變革和行動(dòng)清楚的遠(yuǎn)景和方向感機(jī)會(huì)主義式的摸索與實(shí)踐高瞻遠(yuǎn)矚、面向未來(lái)優(yōu)異地執(zhí)行日常運(yùn)營(yíng)吸引和招募最優(yōu)秀的人才尊重和關(guān)心每個(gè)員工既有投資未來(lái)的眼光與果敢行動(dòng)又有抓好短期業(yè)績(jī)的務(wù)實(shí)行動(dòng)[企業(yè)文文化的概概念]企業(yè)文化化是指被被該企業(yè)業(yè)全體員員工共同同認(rèn)可并并遵守的的價(jià)值觀(guān)觀(guān)念、經(jīng)經(jīng)營(yíng)方式式、行為為準(zhǔn)則。。一個(gè)企企業(yè)的文文化揭示示了該企企業(yè)處理理其事務(wù)務(wù)的理念念和哲學(xué)學(xué)。[企業(yè)文文化的表表現(xiàn)]體現(xiàn)在企企業(yè)所宣宣傳和實(shí)實(shí)行的價(jià)價(jià)值觀(guān)和和原則之之中；體體現(xiàn)在她她的道德德標(biāo)準(zhǔn)和和官方政政策中；；體現(xiàn)在在與利益益相關(guān)者者的聯(lián)系系中；體體現(xiàn)于她她對(duì)員工工的態(tài)度度和行為為中；體體現(xiàn)在人人們反復(fù)復(fù)傳播的的有關(guān)組組織內(nèi)部部所發(fā)生生的故事事中。[企業(yè)文文化的力力量]文化是有有力量的的。一種種與實(shí)施施戰(zhàn)略所所需要的的價(jià)值觀(guān)觀(guān)、習(xí)慣慣和行為為準(zhǔn)則相相一致的的文化有有助于激激發(fā)員工工以一種種支持戰(zhàn)戰(zhàn)略的方方式進(jìn)行行工作。。例如，，倡導(dǎo)節(jié)節(jié)儉的價(jià)價(jià)值觀(guān)會(huì)會(huì)非常有有利于成成功實(shí)施施和執(zhí)行行低成本本領(lǐng)導(dǎo)地地位的戰(zhàn)戰(zhàn)略；支支持創(chuàng)造造性，支支持變化化和挑戰(zhàn)戰(zhàn)現(xiàn)狀的的價(jià)值觀(guān)觀(guān)有利于于實(shí)施和和執(zhí)行一一種支持持產(chǎn)品革革新和技技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)地位的的戰(zhàn)略。。并后整合合難點(diǎn)類(lèi)型主要特點(diǎn)權(quán)力型對(duì)挑戰(zhàn)進(jìn)行獨(dú)裁和壓制，突出個(gè)人決策而不是組織決策功能型官僚主義和等級(jí)制度，突出刻板的教條和程序；高效和標(biāo)準(zhǔn)化的客戶(hù)服務(wù)使命型突出團(tuán)隊(duì)義務(wù)，使命決定工作組織；靈活性和工人的自主性；要求創(chuàng)造性環(huán)境個(gè)性型突出質(zhì)量；追求成員個(gè)性發(fā)展組織文化化的類(lèi)型型并后整合合難點(diǎn)文化整合合：要實(shí)實(shí)現(xiàn)兼并并的預(yù)期期目標(biāo)，，兼并后后的企業(yè)業(yè)整體在在文化上上必須具具有高度度的凝聚聚力。文文化上的的差異會(huì)會(huì)妨礙兩兩家公司司之間的的有效整整合。在在對(duì)并購(gòu)購(gòu)方案進(jìn)進(jìn)行可行行性評(píng)估估時(shí)，除除了考慮慮戰(zhàn)略方方面問(wèn)題題外，還還要考慮慮到文化化風(fēng)險(xiǎn)。。文化類(lèi)類(lèi)型差異異太大的的公司之之間合并并，可能能會(huì)是災(zāi)災(zāi)難性的的。并購(gòu)的會(huì)會(huì)計(jì)處理理并購(gòu)的會(huì)會(huì)計(jì)處理理購(gòu)買(mǎi)法的的含義：：該方法法假定，，企業(yè)合合并是一一個(gè)企業(yè)業(yè)取得其其他企業(yè)業(yè)部分或或全部?jī)魞糍Y產(chǎn)的的一項(xiàng)交交易。他他的核心心是依據(jù)據(jù)收購(gòu)時(shí)時(shí)的公允允價(jià)值，，而非賬賬面價(jià)值值，確定定被購(gòu)資資產(chǎn)/負(fù)負(fù)債的價(jià)價(jià)值。這種會(huì)計(jì)計(jì)方法要要求收購(gòu)購(gòu)方在編編制財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表時(shí)時(shí)，按合合并時(shí)的的公允價(jià)價(jià)值計(jì)量量被購(gòu)企企業(yè)的凈凈資產(chǎn)，，并將購(gòu)購(gòu)買(mǎi)價(jià)額額超過(guò)凈凈資產(chǎn)公公允價(jià)值值的差額額確認(rèn)為為商譽(yù)（（GOODWILL),記作作無(wú)形資資產(chǎn)。并購(gòu)的會(huì)會(huì)計(jì)處理理所謂公允允價(jià)值，，是指在在一項(xiàng)公公平交易易中，由由自愿交交易的雙雙方按照照可辨認(rèn)認(rèn)的合理理方式，，確定交交易的價(jià)價(jià)格。其主要實(shí)實(shí)質(zhì)是：：產(chǎn)成品品價(jià)值要要考慮利利潤(rùn)；原原材料及及固定資資產(chǎn)要以以現(xiàn)在重重置成本本計(jì)；記記商譽(yù)資資產(chǎn)；負(fù)負(fù)債按現(xiàn)現(xiàn)有利率率進(jìn)行折折現(xiàn)處理理。并購(gòu)的會(huì)會(huì)計(jì)處理理權(quán)益結(jié)合合法當(dāng)一家企企業(yè)以自自身的普普通股股股票去交交換另一一家企業(yè)業(yè)的普通通股股票票時(shí)，其其實(shí)質(zhì)并并非購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)，而是是參加聯(lián)聯(lián)合的各各方股東東分別放放棄對(duì)原原股東的的單獨(dú)控控制，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补餐瑩碛杏小⒐餐刂坪秃凸芾砺?lián)聯(lián)合后的的企業(yè)，，共同分分擔(dān)合并并后企業(yè)業(yè)主體的的風(fēng)險(xiǎn)和和收益。。參與合合并的任任何一方方都不能能被認(rèn)定定為購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)方。也也無(wú)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)價(jià)格。。購(gòu)買(mǎi)法與與權(quán)益結(jié)結(jié)合法的的比較適用范圍圍不同：：購(gòu)買(mǎi)法法適用于于一個(gè)企企業(yè)（購(gòu)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)業(yè)）通過(guò)過(guò)換出資資產(chǎn)、承承擔(dān)負(fù)債債或發(fā)行行股票等等方式獲獲得對(duì)另另一個(gè)企企業(yè)的凈凈資產(chǎn)的的權(quán)利和和經(jīng)營(yíng)控控制權(quán)；；而權(quán)益益結(jié)合法法適用于于交換股股份或股股權(quán)的企企業(yè)的合合并，通通常在各各合并企企業(yè)的股股東聯(lián)合合控制他他們?nèi)坎康膬糍Y資產(chǎn)。權(quán)權(quán)益結(jié)合合法不承承認(rèn)企業(yè)業(yè)合并是是購(gòu)買(mǎi)行行為，因因?yàn)楹喜⒉⒉恍枰魏我灰粋€(gè)參與與合并的的企業(yè)流流出資產(chǎn)產(chǎn)。兩種方法法在資產(chǎn)產(chǎn)/負(fù)債債的價(jià)值值卻任何何核算方方法上存存在顯著著的差異異。兩種方法法在企業(yè)業(yè)留存收收益上的的確認(rèn)和和處理存存在明顯顯差別：：購(gòu)買(mǎi)法法在合并并日將被被購(gòu)企業(yè)業(yè)的利潤(rùn)潤(rùn)資本化化了，所所以合并并后集團(tuán)團(tuán)的未分分配利潤(rùn)潤(rùn)只留下下收購(gòu)方方的部分分。購(gòu)買(mǎi)法與與權(quán)益結(jié)結(jié)合法的的比較資產(chǎn)：在在購(gòu)買(mǎi)法法下，重重估后的的資產(chǎn)公公允價(jià)值值通產(chǎn)高高于賬面面價(jià)值，，資產(chǎn)中中的土地地、建筑筑物等通通常會(huì)有有較大升升值幅度度。合并成本本：權(quán)益益法合并并成本較較低利潤(rùn)：在在購(gòu)買(mǎi)法法下，合合并企業(yè)業(yè)當(dāng)年的的利潤(rùn)僅僅僅包括括購(gòu)買(mǎi)日日后被并并企業(yè)實(shí)實(shí)現(xiàn)的利利潤(rùn)。而而權(quán)益結(jié)結(jié)合法當(dāng)當(dāng)年的利利潤(rùn)包括括被并企企業(yè)整個(gè)個(gè)年度的的利潤(rùn)。。由于權(quán)益益結(jié)合法法下，并并入的凈凈資產(chǎn)較較低，而而合并后后的利潤(rùn)潤(rùn)較高，，從而導(dǎo)導(dǎo)致權(quán)益益結(jié)合法法下的凈凈資產(chǎn)收收益率較較高。并購(gòu)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)及成成敗分析析并購(gòu)案例例及成敗敗分析作為資本本運(yùn)作手手段的并并購(gòu)，如如前所述述，有很很多益處處，但操操作過(guò)程程非常復(fù)復(fù)雜，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可控控性較低低?？v觀(guān)觀(guān)資本運(yùn)運(yùn)作百年年史，并并購(gòu)的效效果并不不如設(shè)想想的那樣樣美好。。麥肯錫在1997年年上半年公公布的一份份研究報(bào)告告顯示：在在此之前的的十年中，，通過(guò)弱肉肉強(qiáng)食的方方式并購(gòu)企企業(yè)后，80%的大大公司未能能收回投資資成本。通通過(guò)并購(gòu)快快速擴(kuò)張導(dǎo)導(dǎo)致資金鏈鏈發(fā)生斷裂裂而陷入財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)的的也不少。。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及成本風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)快速擴(kuò)張風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)多元化經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)兼并的效果果《商業(yè)周刊刊》研究了了1995-2001年300其大型型并購(gòu)案例例，基本結(jié)結(jié)論時(shí)：多多數(shù)并購(gòu)未未能產(chǎn)生人人們期待的的協(xié)同效應(yīng)應(yīng)，相反，，許多并購(gòu)購(gòu)最終損害害了股東價(jià)價(jià)值：（1）主并并企業(yè)的股股票表現(xiàn)比比業(yè)界低4.3%，，比標(biāo)準(zhǔn)普普哦爾指數(shù)數(shù)低9.2%；（2）買(mǎi)家家失敗的主主要原因是是出價(jià)太高高，從并購(gòu)購(gòu)的前一周周開(kāi)始，賣(mài)賣(mài)家股東獲獲得了19.3%的的額外收益益。（3）完全全用股票進(jìn)進(jìn)行的并購(gòu)購(gòu)（站并購(gòu)購(gòu)總數(shù)的65%）結(jié)結(jié)果最糟。。在并購(gòu)一一年后，他他們的表現(xiàn)現(xiàn)比業(yè)界低低8%。而而完全用現(xiàn)現(xiàn)金收購(gòu)的的企業(yè)比業(yè)業(yè)界表現(xiàn)好好0.3%。（4）投資資者最初的的反映對(duì)于于并購(gòu)的成成敗是一種種很好的預(yù)預(yù)測(cè)。第一一周股價(jià)上上漲的企業(yè)業(yè)，66%一年后仍仍落后于業(yè)業(yè)界，平均均跌幅達(dá)66%；第第一周上漲漲的企業(yè)一一年后的平平均漲幅達(dá)達(dá)31%。。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)崩崩潰因素現(xiàn)金流中斷斷或有負(fù)債陷陷阱并購(gòu)擴(kuò)張的的生死之道道一個(gè)國(guó)家的的快速的增增長(zhǎng)也會(huì)使使資源變得得相當(dāng)緊張張。公司快速增增長(zhǎng)可能導(dǎo)導(dǎo)致破產(chǎn)。。國(guó)際上，，增長(zhǎng)太快快而破產(chǎn)的的公司與增增長(zhǎng)過(guò)慢而而破產(chǎn)的公公司數(shù)量幾幾乎一樣多多。在迅速速增長(zhǎng)的國(guó)國(guó)家，70%是撐死死的，30%是餓死死的?？焖僭鲩L(zhǎng)會(huì)會(huì)使一個(gè)公公司的資源源變得相當(dāng)當(dāng)緊張。擴(kuò)張式并購(gòu)購(gòu)是對(duì)企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)能力力的嚴(yán)重挑挑戰(zhàn)中國(guó)企業(yè)因因擴(kuò)張過(guò)渡渡導(dǎo)致死亡亡的例子巨人（史玉玉柱：手頭頭有錢(qián)就想想著去投資資）、南德德（牟其中中）、三九九集團(tuán)（趙趙新先：離離職時(shí)集團(tuán)團(tuán)負(fù)債98億）、德德隆（唐萬(wàn)萬(wàn)新：千萬(wàn)萬(wàn)不要學(xué)GE）最近的格林林科爾韓國(guó)的大宇宇中國(guó)不乏豪豪情壯志企企業(yè)家成為GE：：中國(guó)企業(yè)業(yè)家的目標(biāo)標(biāo)？中國(guó)人學(xué)習(xí)習(xí)GE：（1）多元元化（2）金融融與產(chǎn)業(yè)的的結(jié)合———一個(gè)注定定失敗的夢(mèng)夢(mèng)幻組合：：以為有了了金融業(yè)，，可以為企企業(yè)帝國(guó)的的發(fā)展來(lái)來(lái)來(lái)永不中斷斷的現(xiàn)金流流三九案例1994-1998，以低成成本為主題題完成第一一輪擴(kuò)張。。因?yàn)橼w新新先和三九九的大名，，很多地方方政府愿意意將企業(yè)““白送”給給三九。趙新先聲稱(chēng)稱(chēng)三九通過(guò)過(guò)多元化要要將資產(chǎn)放放大1萬(wàn)倍倍三九越來(lái)越越偏離并購(gòu)購(gòu)的主線(xiàn)。。最初，趙趙新先曾提提出兼并的的對(duì)象是與與食用相關(guān)關(guān)的產(chǎn)業(yè)，，后來(lái)變?yōu)闉椤笆袌?chǎng)需需要什么，，我們就兼兼并深產(chǎn)這這些產(chǎn)品的的企業(yè)”1995-1997年底，共共有60名名三九骨干干被派出去去創(chuàng)業(yè)，收收購(gòu)企業(yè)近近50家。。其中承債債式收購(gòu)占占一半。2001年年，在2000年年年度總結(jié)大大會(huì)上，趙趙新先說(shuō)：：“從我這這個(gè)報(bào)告開(kāi)開(kāi)始，三九九就定位為為全球跨國(guó)國(guó)公司了。?！薄叭啪艑⒔梃b國(guó)國(guó)際著名企企業(yè)的發(fā)展展經(jīng)驗(yàn)，建建立金融集集團(tuán)和網(wǎng)絡(luò)絡(luò)集團(tuán)，通通過(guò)金融集集團(tuán)為主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)服服務(wù)?！?004年年5月17日，趙新先離職職時(shí)集團(tuán)負(fù)負(fù)債98億億格林科爾1997年，憑借自自己的發(fā)明明“顧氏熱熱力循環(huán)系系統(tǒng)”，顧顧雛軍創(chuàng)辦辦格林柯?tīng)枲柨萍伎毓晒捎邢薰舅?，并?000年7月在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上市市，顧通過(guò)過(guò)其注冊(cè)于于BVI群島的個(gè)人人全資公司司——GreencoolCapitalLimited持有格林柯柯?tīng)柨毓?2.6%的股份；隨隨后的2001年，顧雛軍軍控股的順德格林柯?tīng)柟境赓Y5.6億元，收購(gòu)購(gòu)了時(shí)為中中國(guó)冰箱產(chǎn)產(chǎn)業(yè)四巨頭頭之一的廣廣東科龍電電器20.6%的股權(quán)；2003年5月，順德格格林柯?tīng)栍钟忠?.07億元收購(gòu)了了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)內(nèi)另一冰箱箱產(chǎn)業(yè)巨頭頭美菱電器器20.03%的股權(quán)；2003年12月，新登場(chǎng)場(chǎng)的揚(yáng)州格格林柯?tīng)杽?chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有有限公司斥斥資4.18億元，收購(gòu)購(gòu)亞星客車(chē)車(chē)60.67%股權(quán)；2004年4月，收購(gòu)勢(shì)勢(shì)頭猛如破破竹的格林林柯?tīng)栍窒孪乱怀?，借借揚(yáng)州格林林柯?tīng)杽?chuàng)業(yè)業(yè)投資有限限公司以1.01億元的價(jià)格格入主ST襄軸。顧雛軍BVI（全資）順德(控股)揚(yáng)州（其父）香港科龍美菱st亞星st襄軸順德格林柯柯?tīng)?、揚(yáng)州州格林柯?tīng)枲柧穷欕r雛軍專(zhuān)為收收購(gòu)而設(shè)的的私人公司司。其中揚(yáng)揚(yáng)州格林柯柯?tīng)柍闪⒂谟?003年6月20日，顧顧雛軍持有有揚(yáng)州格林林柯?tīng)?0%股份，，其父顧善善鴻持有10%股權(quán)權(quán)。揚(yáng)州格格林柯?tīng)栕⒆?cè)資本10億元，，用于收購(gòu)購(gòu)亞星客車(chē)車(chē)與ST襄襄軸所耗資資金5.19億元，，恰好控制制在其注冊(cè)冊(cè)資本金50%附近近。格林科爾歷歷史科龍電器2003年凈利潤(rùn)高高達(dá)2.02億元人民幣幣；而2004年度三季報(bào)顯示，截至至2004年9月30日，科龍電電器的貨幣幣資金為34.44億元，凈利利潤(rùn)約2.06億元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況良好好，冰箱、、空調(diào)的銷(xiāo)銷(xiāo)售收入與與2003年同期比較較增加6.01%。另外，公公司經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)產(chǎn)生的的現(xiàn)金流凈凈額為12億元，現(xiàn)金金流充裕。。顧雛軍在2005年1月20日，還當(dāng)之之無(wú)愧地登登上了第二二屆“胡潤(rùn)潤(rùn)資本控制制50強(qiáng)”名單的的榜首，第第一屆的榜榜首是德隆唐氏兄弟。。突發(fā)事件：：2005年年4月，科科龍發(fā)布公公告，經(jīng)德德勤會(huì)計(jì)事事務(wù)所審計(jì)計(jì)，科龍電電器預(yù)計(jì)2004年度將出現(xiàn)現(xiàn)虧損，全全年虧損金金額約為6000萬(wàn)元人民幣幣。顧氏運(yùn)行手手段介入時(shí)公司司處于死亡亡邊緣：曾曾經(jīng)的ST科龍；目前前的ST襄陽(yáng)軸承、、ST亞星軸承收購(gòu)國(guó)內(nèi)4家上市公司司時(shí)，均在在賬面上大大幅提高企企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)費(fèi)用，從而而導(dǎo)致公司司賬面大幅幅度虧損。。完成收購(gòu)購(gòu)后，又將將公司的運(yùn)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比比例降到零零，制造接接手后即大大幅扭虧的的假相，強(qiáng)強(qiáng)化了外界界的“民企企神話(huà)”。。信譽(yù)紀(jì)錄2005年1月11日，香港聯(lián)聯(lián)交所對(duì)格格林柯?tīng)柊l(fā)發(fā)出譴責(zé)，，指其在未未通知聯(lián)交交所、未獲獲得股東批批準(zhǔn)的情況況下，口頭頭與關(guān)聯(lián)企企業(yè)天津格林柯?tīng)柟すS(chǎng)協(xié)議延延付價(jià)值2.3億元制冷劑劑貨物的事事項(xiàng)，有關(guān)關(guān)行為超出出了聯(lián)交所所授予的在在關(guān)聯(lián)交易易上的豁免免條件，違違反了創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市規(guī)規(guī)則。2005年年1月15日，顧又被被新鴻基證證券前股票票經(jīng)紀(jì)人宋宋秦為1053萬(wàn)港元的公關(guān)費(fèi)在香港提提起起訴。。宋秦指顧顧雛軍在2001年年底曾通通過(guò)新鴻基基自行買(mǎi)賣(mài)賣(mài)科龍股票票，邀請(qǐng)郎郎咸平捉刀刀為格林柯柯?tīng)柵c科龍龍撰寫(xiě)正面面文章，拉拉升上市公公司股價(jià)。。首都機(jī)場(chǎng)集集團(tuán)的擴(kuò)張張屬地化背景景2003-2004：迅速的的擴(kuò)張貴州、湖北北、江西、、天津、重重慶、沈陽(yáng)陽(yáng)、大連擴(kuò)張前后的的財(cái)務(wù)變化化年份2002年2003年2004年(1月-11月)銷(xiāo)售收入22.925.534.8利潤(rùn)總額6.24.65.3總資產(chǎn)177220402短期投資8.712.725.5長(zhǎng)期投資32.442.854.5凈資產(chǎn)10096160總現(xiàn)金流-1.8-0.157經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流10.230-15.7圖圖4：2002年以來(lái)來(lái)首都機(jī)場(chǎng)場(chǎng)集團(tuán)主要要財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)的相對(duì)值值該圖顯示：：（1）集集團(tuán)總資產(chǎn)產(chǎn)2年來(lái)增增長(zhǎng)127%，同期期負(fù)債增長(zhǎng)長(zhǎng)了214%，其中中短期負(fù)債債更是增長(zhǎng)長(zhǎng)了390%，也就就是說(shuō)，集集團(tuán)總資產(chǎn)產(chǎn)的增加主主要是以負(fù)負(fù)債增加的的方式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的，集團(tuán)團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率從2002年年的43%上升到2004年年的60%；（2））同期集團(tuán)團(tuán)的利潤(rùn)總總額不但沒(méi)沒(méi)有增長(zhǎng)，，反而有所所下降；凈凈利潤(rùn)的下下降總額更更大，2004年前前11個(gè)月月凈利潤(rùn)僅僅相當(dāng)于2002年年全年的14%。集集團(tuán)面臨比比較嚴(yán)重的的現(xiàn)金流危危機(jī)。2004：：擴(kuò)張政策策的中斷停止并購(gòu)安永的警告告增長(zhǎng)管理企業(yè)增長(zhǎng)有有其內(nèi)在規(guī)規(guī)律增長(zhǎng)的極限限即使在有利利可圖的情情況下，增增長(zhǎng)越快，，需要的現(xiàn)現(xiàn)金越多。。雖然可以通通過(guò)提高債債務(wù)杠桿來(lái)來(lái)滿(mǎn)足這種種需要，但但最終會(huì)達(dá)達(dá)到負(fù)債的的極限，貸貸款人會(huì)拒拒絕追加信信貸的請(qǐng)求求?，F(xiàn)金流流中斷，公公司無(wú)法支支付賬單可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率是指在在不耗盡財(cái)財(cái)務(wù)資源的的情況下，，公司銷(xiāo)售售所能增長(zhǎng)長(zhǎng)的最大比比率均衡的可持持續(xù)的增長(zhǎng)長(zhǎng)率總資產(chǎn)新增資產(chǎn)帶來(lái)的新增銷(xiāo)售負(fù)債與所有者權(quán)益新增借貸新增權(quán)益?zhèn)鶆?wù)變動(dòng)值值均衡增長(zhǎng)率率（G）=——————————起初債務(wù)權(quán)益變動(dòng)值值均衡增長(zhǎng)率率（G）=——————————起初股東權(quán)權(quán)益不均衡增長(zhǎng)長(zhǎng)示意圖風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源源資產(chǎn)均衡增長(zhǎng)負(fù)債及權(quán)益益均衡新增借貸與權(quán)益益超額借貸超額增長(zhǎng)在實(shí)施大規(guī)規(guī)模收購(gòu)時(shí)時(shí)，不均衡衡增長(zhǎng)是必必然的。不均衡增長(zhǎng)長(zhǎng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流構(gòu)成成壓力現(xiàn)金流構(gòu)成成企業(yè)現(xiàn)金流流構(gòu)成：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金金流投資性現(xiàn)金金流（投資資與收購(gòu)支支出，投資資到期回收收，資產(chǎn)變變現(xiàn)）籌資性現(xiàn)金金流（長(zhǎng)期期債務(wù)融資資與償還，，股權(quán)融資資與股權(quán)回回購(gòu)，與此此相關(guān)的財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用支支付）收購(gòu)屬于投投資性現(xiàn)金金流量支出出。收購(gòu)?fù)顿Y性現(xiàn)金金流入支持持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金金流量支持持融資性現(xiàn)金金流量支持持收購(gòu)行為屬屬于長(zhǎng)期投投資當(dāng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)現(xiàn)金凈流量量和投資性性現(xiàn)金流入入不夠時(shí)，，需要融資資性現(xiàn)金流流量的支持持融資包括長(zhǎng)長(zhǎng)期債務(wù)融融資和股權(quán)權(quán)融資經(jīng)營(yíng)行為的的大忌：用用短期負(fù)債債支持長(zhǎng)期期投資，形形成高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)債務(wù)鏈。。過(guò)度擴(kuò)張張的必然結(jié)結(jié)果。德隆?。ǘ唐谒剿侥既谫Y維維持股價(jià)））、TCL整體上市市的背后（（法國(guó)湯姆姆遜彩電、、阿爾卡特特手機(jī)、德德國(guó)施奈德德電器、各各地彩電廠(chǎng)廠(chǎng)收購(gòu)）、、首都機(jī)場(chǎng)場(chǎng)集團(tuán)。融資方式分分析（債權(quán)權(quán)）長(zhǎng)期債務(wù)融融資量取決決于：企業(yè)的當(dāng)前前債務(wù)比重重銀行的資信信狀況貸款利率被收購(gòu)公司司的經(jīng)營(yíng)性性現(xiàn)金流狀狀況被收購(gòu)公司司的總體現(xiàn)現(xiàn)金流狀況況融資方式分分析（股權(quán)權(quán)）上市融資私募擴(kuò)股聯(lián)合收購(gòu)案例分析GEGE模式式：目前，ＧＥＥ旗下的金金融服務(wù)集集團(tuán)分為有有著獨(dú)立業(yè)業(yè)務(wù)的四個(gè)個(gè)部分：商商務(wù)融資集集團(tuán)、消費(fèi)費(fèi)者金融服服務(wù)集團(tuán)、、設(shè)備管理理集團(tuán)和保保險(xiǎn)集團(tuán)。。每個(gè)集團(tuán)團(tuán)都有著自自己明確的的業(yè)務(wù)范圍圍，財(cái)務(wù)獨(dú)獨(dú)立結(jié)算，，但同時(shí)也也受到管理理層的嚴(yán)格格監(jiān)管。（1）商務(wù)務(wù)融資集團(tuán)團(tuán)現(xiàn)有總資資產(chǎn)超過(guò)２２０００億億美元，在在超過(guò)３５５個(gè)國(guó)家發(fā)發(fā)展其融資資業(yè)務(wù)；（2）消費(fèi)費(fèi)者金融服服務(wù)集團(tuán)主主要經(jīng)營(yíng)對(duì)對(duì)個(gè)人的消消費(fèi)信貸業(yè)業(yè)務(wù)；（3）設(shè)備備管理集團(tuán)團(tuán)為全球客客戶(hù)提供全全方位的設(shè)設(shè)備融資和和經(jīng)營(yíng)性租租賃服務(wù)；；保險(xiǎn)集團(tuán)從從事著人身身保險(xiǎn)和退退休保險(xiǎn)業(yè)業(yè)務(wù)。GE金融的的業(yè)績(jī)根據(jù)ＧＥ公公布的最新新年報(bào)，目目前，ＧＥＥ金融已經(jīng)經(jīng)擁有總資資產(chǎn)５５４４５．２６６億美元；；而ＧＥ產(chǎn)產(chǎn)業(yè)部門(mén)擁?yè)碛匈Y產(chǎn)總總數(shù)為１４４２１．００４億美元元。從收入入和利潤(rùn)看看，ＧＥ金金融也已絕絕對(duì)成為ＧＧＥ集團(tuán)的的主力：２２００３年年，ＧＥ產(chǎn)產(chǎn)業(yè)部門(mén)銷(xiāo)銷(xiāo)售收入為為７８８．．４１億美美元；而金金融業(yè)務(wù)銷(xiāo)銷(xiāo)售收入達(dá)達(dá)到了６４４２．７９９億美元，，占集團(tuán)總總收入的４４５％。同同年，ＧＥＥ產(chǎn)業(yè)部門(mén)門(mén)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)１５０．．０２億美美元；金融融業(yè)務(wù)的利利潤(rùn)則為創(chuàng)創(chuàng)紀(jì)錄的７７４．１５５億美元，，占集團(tuán)總總利潤(rùn)的１１／３強(qiáng)。。ＧＥ金融業(yè)業(yè)務(wù)的成功功原因ＧＥ金融業(yè)業(yè)務(wù)的成功功原因可以以概括為兩兩點(diǎn)：一是是穩(wěn)扎穩(wěn)打打，步步為為營(yíng)；二是是與產(chǎn)業(yè)密密切結(jié)合。。不是我們們理解的那那種金融業(yè)業(yè)務(wù)，像信信貸業(yè)務(wù)、、資本市場(chǎng)場(chǎng)業(yè)務(wù)，或或者其他能能夠給自己己的產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展提供金金融支持的的業(yè)務(wù)。GE的產(chǎn)業(yè)業(yè)整合并不不是靠他自自己的金融融公司通過(guò)過(guò)關(guān)聯(lián)交易易來(lái)提供資資金的支持持，而德隆隆恰恰是通通過(guò)自己金金融機(jī)構(gòu)與與產(chǎn)業(yè)公司司的關(guān)聯(lián)交交易來(lái)為產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整合提提供資金支支持。事實(shí)實(shí)上國(guó)外法法律是不允允許這樣做做的。ＧＥＥ產(chǎn)產(chǎn)融融結(jié)結(jié)合合的的重重要要心心得得是是：：用用來(lái)來(lái)自自工工業(yè)業(yè)企企業(yè)業(yè)的的人人才才將將金金融融部部門(mén)門(mén)發(fā)發(fā)展展成成擁?yè)碛杏薪唤灰滓缀秃徒?jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)技技能能的的企企業(yè)業(yè)。。ＧＧＥＥ金金融融業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的高高層層領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)中中，，有有一一半半人人是是從從工工業(yè)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域域成成長(zhǎng)長(zhǎng)起起來(lái)來(lái)的的。。ＧＥＥ內(nèi)內(nèi)部部的的管管控控體體制制是是非非常常強(qiáng)強(qiáng)健健的的。。由由獨(dú)獨(dú)立立董董事事組組成成的的審審計(jì)計(jì)委委員員會(huì)會(huì)監(jiān)監(jiān)督督公公司司內(nèi)內(nèi)部部的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)控控制制和和信信息息披披露露控控制制系系統(tǒng)統(tǒng)。。ＧＥＥ的的金金融融企企業(yè)業(yè)與與非非金金融融企企業(yè)業(yè)之之間間很很少少發(fā)發(fā)生生關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)交交易易。。ＧＧＥＥ的的金金融融服服務(wù)務(wù)集集團(tuán)團(tuán)有有９９００％％甚甚至至更更大大比比例例的的交交易易都都是是與與ＧＧＥＥ以以外外的的企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)生生的的。。而而且且即即使使是是ＧＧＥＥ集集團(tuán)團(tuán)內(nèi)內(nèi)部部的的兩兩個(gè)個(gè)企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)生生了了交交易易，，也也是是““親親兄兄弟弟，，明明算算賬賬””，，有有時(shí)時(shí)甚甚至至到到了了““六六親親不不認(rèn)認(rèn)””的的地地步步。。沒(méi)有有學(xué)學(xué)到到根根本本而我我國(guó)國(guó)很很多多企企業(yè)業(yè)的的““產(chǎn)產(chǎn)融融結(jié)結(jié)合合””從從表表面面上上看看，，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)資資本本已已經(jīng)經(jīng)與與金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)““緊緊密密””地地結(jié)結(jié)合合在在一一起起，，但但實(shí)實(shí)際際上上，，金金融融資資本本與與產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈條條并并沒(méi)沒(méi)有有實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)真真正正意意義義上上的的互互動(dòng)動(dòng)，，有有的的甚甚至至是是完完全全割割裂裂的的。。GE的的黑黑暗暗IT租租賃賃公公司司三三年年累累計(jì)計(jì)虧虧損損252億億美美元元，，到到2001年年底底已已經(jīng)經(jīng)停停止止開(kāi)開(kāi)展展新新業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。22億億美美元元的的資資產(chǎn)產(chǎn)94%被被列列入入壞壞帳帳準(zhǔn)準(zhǔn)備備；；1999年年購(gòu)購(gòu)入入蒙蒙利利（（MontgomeryWardLLC））這這樣樣一一家家有有128年年歷歷史史，，銷(xiāo)銷(xiāo)售售額額一一度度達(dá)達(dá)到到66億億美美元元的的零零售售巨巨頭頭。。GE金金融融經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)近近兩兩年年仍仍未未見(jiàn)見(jiàn)起起色色，，不不得得不不宣宣布布破破產(chǎn)產(chǎn)，，近近四四萬(wàn)萬(wàn)GE員員工工失失業(yè)業(yè)，，成成為為當(dāng)當(dāng)年年美美國(guó)國(guó)最最大大的的破破產(chǎn)產(chǎn)案案；；兩家家從從事事汽汽車(chē)車(chē)金金融融的的公公司司：：Pengke及及AutofinancialServices先先后后停停止止新新業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，只只從從事事現(xiàn)現(xiàn)有有資資產(chǎn)產(chǎn)的的租租賃賃和和處處置置；；GE數(shù)數(shù)千千億億美美元元的的壞壞帳帳準(zhǔn)準(zhǔn)備備和和短短期期票票據(jù)據(jù)融融資資積積累累起起巨巨大大的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；；GE成成功功的的秘秘訣訣：：引引擎擎與與蓄蓄水水池池利用用GE金金融融作作為為GE的的引引擎擎和和蓄蓄水水池池。。引擎擎引擎擎是是指指利利用用金金融融工工具具推推動(dòng)動(dòng)整整個(gè)個(gè)GE的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，既既用用多多種種金金融融工工具具和和手手法法比比如如賣(mài)賣(mài)方方貸貸款款、、買(mǎi)買(mǎi)方方貸貸款款、、租租賃賃、、保保險(xiǎn)險(xiǎn)等等工工具具支支持持GE的的各各項(xiàng)項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。最最典典型型的的例例子子我我認(rèn)認(rèn)為為是是GE金金融融的的飛飛機(jī)機(jī)租租賃賃業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，它它有有1200架架飛飛機(jī)機(jī)組組成成的的龐龐大大機(jī)機(jī)隊(duì)隊(duì)，，在在國(guó)國(guó)際際飛飛機(jī)機(jī)租租賃賃市市場(chǎng)場(chǎng)上上興興足足輕輕重重。。通通過(guò)過(guò)這這家家專(zhuān)專(zhuān)業(yè)業(yè)的的飛飛機(jī)機(jī)租租賃賃公公司司GE不不僅僅讓讓各各國(guó)國(guó)航航空空公公司司為為它它打打工工，，還還向向上上迫迫使使波波音音采采用用GE生生產(chǎn)產(chǎn)的的引引擎擎從從而而把把飛飛機(jī)機(jī)制制造造行行業(yè)業(yè)中中利利潤(rùn)潤(rùn)最最豐豐厚厚的的一一塊塊據(jù)據(jù)為為已已有有。。蓄水水池池蓄水水池池的的作作用用更更妙妙，，資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)青青睞睞的的是是穩(wěn)穩(wěn)步步成成長(zhǎng)長(zhǎng)的的公公司司。。比比如如有有兩兩家家公公司司，，第第一一家家公公司司三三年年來(lái)來(lái)的的利利潤(rùn)潤(rùn)分分別別是是1000萬(wàn)萬(wàn)元元、、1200萬(wàn)萬(wàn)元元和和1400萬(wàn)萬(wàn)元元，，第第二二家家公公司司三三年年來(lái)來(lái)的的利利潤(rùn)潤(rùn)分分別別是是1600萬(wàn)萬(wàn)元元、、300萬(wàn)萬(wàn)元元和和1700萬(wàn)萬(wàn)元元，，則則在在資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)上上第第一一家家公公司司是是““好好孩孩子子””。。GE利利用用它它的的金金融融公公司司在在好好““年年景景””儲(chǔ)儲(chǔ)蓄蓄利利潤(rùn)潤(rùn)，，在在壞壞““年年景景””釋釋放放出出來(lái)來(lái)。。近近十十年年來(lái)來(lái)GE的的業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)一一直直按按華華而而街街眼眼里里最最美美妙妙的的曲曲線(xiàn)線(xiàn)上上升升，，韋韋爾爾奇奇等等GE人人從從股股票票期期權(quán)權(quán)中中獲獲得得的的收收益益遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于那那點(diǎn)點(diǎn)年年薪薪。?？煽梢砸哉f(shuō)說(shuō)GE為為其其它它美美國(guó)國(guó)的的跨跨國(guó)國(guó)公公司司樹(shù)樹(shù)立立了了一一個(gè)個(gè)壞壞榜榜樣樣，，既既用用金金融融工工具具使使業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)穩(wěn)穩(wěn)步步成成長(zhǎng)長(zhǎng)，，而而公公司司領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)層層以以期期權(quán)權(quán)、、期期股股為為工工具具從從股股票票升升值值中中獲獲取取巨巨額額收收益益。。玩玩得得好好就就可可以以名名利利雙雙收收例例如如GE的的韋韋爾爾奇奇、、玩玩不不好好就就會(huì)會(huì)身身敗敗名名烈烈裂裂，，比比如如安安然然。。兩兩者者對(duì)對(duì)投投資資者者長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)利利益益的的損損害害是是共共同同的的，，而而對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)家家心心靈靈的的侵侵害害前前者者更更甚甚。。心得希望我們們中國(guó)的的企業(yè)家家保持清清醒的頭頭腦，不不要以GE為榜榜樣。而而且，GE是我我們學(xué)也也學(xué)不來(lái)來(lái)的。正確引導(dǎo)導(dǎo)企業(yè)家家對(duì)GE的認(rèn)識(shí)識(shí)。一個(gè)個(gè)德隆已已經(jīng)夠麻麻煩的了了。GE崩潰足足以在世世界上99.9%的國(guó)國(guó)家造成成金融危危機(jī)，若若干年后后中國(guó)出出了GE決對(duì)不不是好事事。我贊成朗朗教授的的話(huà)：一一百家好好的中型型公司好好過(guò)比中中型公司司大一百百倍的公公司，對(duì)對(duì)股民如如此，對(duì)對(duì)國(guó)家更更是如此此。分拆、剝剝離、與與重組分拆、剝剝離、與與重組分拆是指指通過(guò)資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓、剝離離而使公公司變小小的重組組活動(dòng)。。與收購(gòu)購(gòu)一樣，，分拆同同樣是企企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)財(cái)務(wù)與與戰(zhàn)略目目標(biāo)的重重要手段段。企業(yè)把與與主業(yè)無(wú)無(wú)關(guān)的業(yè)業(yè)務(wù)剝離離出去，，并購(gòu)?fù)?lèi)業(yè)務(wù)務(wù)企業(yè)，，使生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范范圍更加加集中分拆的基基本類(lèi)型型公司分立立（SPIN-OFF)：股股權(quán)等比比例分離離，不存存在股權(quán)權(quán)與控制制權(quán)向第第三者轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的情情況。股權(quán)切離離(CARVE-OUT)：：也叫分分拆上市市。母公公司設(shè)立立一個(gè)新新的公司司，并將將其資產(chǎn)產(chǎn)的一部部分轉(zhuǎn)移移到新的的公司去去，然后后，母公公司再將將子公司司的股權(quán)權(quán)對(duì)外出出售。認(rèn)認(rèn)購(gòu)者可可以是母母公司股股東，也也可以不不是母公公司股東東。股權(quán)權(quán)切離相相當(dāng)于母母公司將將部分股股權(quán)公開(kāi)開(kāi)發(fā)售（（IPO)分拆的基基本類(lèi)型型資產(chǎn)剝離離(SELL-OFF):母母公司將將其部分分資產(chǎn)出出售給其其他公司司。資產(chǎn)產(chǎn)交易后后，不會(huì)會(huì)產(chǎn)生新新的法律律實(shí)體。。有兩種公公司容易易發(fā)生分分拆：一一種是從從事多元元化經(jīng)營(yíng)營(yíng)的集團(tuán)團(tuán)性上市市公司進(jìn)進(jìn)行的分分拆，這這是為了了配合集集團(tuán)公司司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)模式從從多元化化向?qū)I(yè)業(yè)化轉(zhuǎn)變變;另一一種是針針對(duì)某個(gè)個(gè)特定項(xiàng)項(xiàng)目實(shí)施施的分拆拆。分拆的目目的和意意義一、突出出主業(yè)，，增強(qiáng)企企業(yè)核心心競(jìng)爭(zhēng)力力；企業(yè)分拆拆之所以以成為現(xiàn)現(xiàn)代公司司資本運(yùn)運(yùn)營(yíng)與重重組的重重要組成成部分，，很大程程度上是是因?yàn)槠笃髽I(yè)的核核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力隨隨著時(shí)間間的推移移在不斷斷發(fā)展變變化，這這種變化化的速度度正越來(lái)來(lái)越快。。這些變變化包括括：技術(shù)術(shù)進(jìn)步與與創(chuàng)新；；產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展；產(chǎn)產(chǎn)品更新新；市場(chǎng)場(chǎng)與客戶(hù)戶(hù)的變化化以及國(guó)國(guó)家有關(guān)關(guān)法規(guī)政政策的調(diào)調(diào)整等。。分拆的目目的和意意義由于這些些變化，，原先具具備競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的的產(chǎn)業(yè)，，隨著時(shí)時(shí)間的推推移可能能已失去去昔日的的光彩；；企業(yè)原原先具備備的領(lǐng)先先技術(shù)，，現(xiàn)在可可能已被被超越。。為了保保持核心心競(jìng)爭(zhēng)力力，對(duì)不不再具有有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)的企企業(yè)進(jìn)行行適度剝剝離是有有益的。。分拆的目目的和意意義二、提高高管理效效率通過(guò)分拆拆，