籌資決策教材 課件

第三章籌資決策第一節(jié)籌資決策概述第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)第三節(jié)權(quán)益資本籌集第四節(jié)債務(wù)資本籌集第五節(jié)資本成本第六節(jié)杠桿原理第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)1第三章籌資決策第一節(jié)籌資決策概述1第一節(jié)籌資決策概述企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。一、企業(yè)籌資分類按資金來源渠道不同分：權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資按所籌資金使用期限的長(zhǎng)短分：短期資金籌集和長(zhǎng)期資金籌集（1年為限）短期資金：主要用于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款；常采用商業(yè)信用、短期借款、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等方式；長(zhǎng)期資金：主要用于開發(fā)產(chǎn)品、擴(kuò)大生產(chǎn)、廠房或設(shè)備更新等；常采用吸收投資、發(fā)行股票、債券等方式。2第一節(jié)籌資決策概述企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投二、籌資渠道與方式1、籌資渠道是指籌集資金的來源和通道，體現(xiàn)著所籌集資金的源泉和性質(zhì)。主要有以下七種:銀行信貸資金（借入）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金（借入）其他企業(yè)單位資金（結(jié)算與債務(wù)）政府財(cái)政資金與國(guó)資部門資金（國(guó)有）民間資金（集聚“游離”資金）企業(yè)自留資金（經(jīng)營(yíng)積累）國(guó)外和港澳臺(tái)資金（外資）3二、籌資渠道與方式32、籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)濟(jì)關(guān)系(所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系)企業(yè)的籌資方式一般有以下七種：吸收直接投資（股權(quán)）發(fā)行股票（股權(quán)）企業(yè)內(nèi)部積累（股權(quán)）銀行借款（債權(quán)）發(fā)行債券（債權(quán)）融資租賃（債權(quán)）商業(yè)信用（債權(quán)）籌資方式與籌資渠道之間的配合如下圖：42、籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)籌資方式與籌資渠道之間的配合吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用政府與國(guó)有資金√√銀行信貸資金√非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√其他企業(yè)單位資金√√√√民間資金√√√企業(yè)自留資金√外國(guó)和港澳臺(tái)資金√√√籌資方式籌資渠道5籌資方式與籌資渠道之間的配合吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累三、籌資原則規(guī)模適當(dāng)原則（規(guī)模與資金需求量一致）籌措及時(shí)原則（依據(jù)資金需求情況和時(shí)間價(jià)值原理）來源合理原則（根據(jù)資金市場(chǎng)來選擇資金來源）

方式經(jīng)濟(jì)原則（對(duì)各種籌資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，選擇最經(jīng)濟(jì)可行的籌資方式）6三、籌資原則6第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)企業(yè)在籌資之前，應(yīng)采用一定的方法預(yù)測(cè)資金需要量，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合理需要。一、定性預(yù)測(cè)法是指利用直觀資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力、對(duì)未來資金需要量作出預(yù)測(cè)的方法。主要依據(jù)：熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的專家的個(gè)人判斷。缺點(diǎn)：不能揭示資金需要量和相關(guān)影響因素之間的關(guān)系，如生產(chǎn)規(guī)模等。7第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)企業(yè)在籌資之前，應(yīng)采用一定的方法預(yù)測(cè)資金二、比率分析法根據(jù)財(cái)務(wù)比率與資金需要量之間的關(guān)系預(yù)測(cè)未來資金需要量。如：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，在此介紹資金與銷售額的比率。

銷售百分比法（銷售額比率法）1、假定（前提）：A、企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額同比例變化；B、企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)；8二、比率分析法82、公式或其中，A為隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）；B為隨銷售變化的負(fù)債（變動(dòng)負(fù)債）；S1為基期銷售額；S2為預(yù)測(cè)期銷售額；

△S為銷售變動(dòng)額；P為銷售凈利率；E為留存收益比率。92、公式或其中，A為隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）；93、步驟：1）預(yù)計(jì)銷售額增長(zhǎng)率；2）確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目；3）確定需要增加的資金數(shù)額；4）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束確定對(duì)外籌資數(shù)額。4、舉例說明：103、步驟：10某公司2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)負(fù)債表2006年12月31日單位：萬元例題資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金5000應(yīng)收賬款15000存貨30000固定資產(chǎn)凈值30000應(yīng)付費(fèi)用10000應(yīng)付賬款5000短期借款25000公司債券10000實(shí)收資本20000留存收益10000資產(chǎn)合計(jì)80000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)8000011某公司2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：例題資產(chǎn)資料：該公司2006年銷售收入100000萬元，銷售凈利率為10％，股利支付率為60％，公司生產(chǎn)能力過剩，增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預(yù)測(cè)，2007年公司銷售收入將提高到120000萬元，銷售凈利率和股利政策不變，請(qǐng)預(yù)測(cè)2007年資金需要量！解答：1）預(yù)測(cè)銷售額增長(zhǎng)率；2）確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目：資產(chǎn)方：除固定資產(chǎn)外均會(huì)隨銷售量變化；

負(fù)債方：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用等會(huì)隨銷售變化，具體見下表12資料：該公司2006年銷售收入100000萬元，銷售凈利率銷售額比率表資產(chǎn)占銷售收入（％）負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售收入（％）現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)合計(jì)51530不變動(dòng)50應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款短期借款公司債券實(shí)收資本留存收益合計(jì)105不變動(dòng)不變動(dòng)不變動(dòng)不變動(dòng)1513銷售額比率表資產(chǎn)占銷售收入（％）負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售3）確定需要增加的資金數(shù)額分析：銷售收入增加100元引起資金來源資金占用增加50元增加15元資金需求35元當(dāng)銷售收入增加20000萬元，按照35％的比例預(yù)測(cè)，資金需求量如下：資金需要量＝20000萬元×35％＝7000萬元143）確定需要增加的資金數(shù)額銷售增加100元引起資金資金增加54）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對(duì)外籌資額∵凈利潤(rùn)率＝10％；∴凈利潤(rùn)＝120000×10％＝12000萬元又∵股利支付率＝60％；

∴留存收益＝12000×（1-60％）＝4800萬元；故：對(duì)外籌資額＝7000-4800＝2200萬元。或，根據(jù)公式有：154）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對(duì)外籌資額15三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。資金習(xí)性：資金的變動(dòng)與銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按習(xí)性可以把資金分為：不變資金：不受產(chǎn)量變動(dòng)影響而保持固定不變的那部分資金。如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)占用資金；變動(dòng)資金：隨產(chǎn)量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金；如原材料、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等資金占用；半變動(dòng)資金：指雖受產(chǎn)銷量變化影響，但不成同比例變動(dòng)，如一些輔助材料占用資金，一般可以將其采用一定方法劃分為不變資金和變動(dòng)資金。在此介紹其中的回歸直線法16三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法16回歸直線法依據(jù)：業(yè)務(wù)量和資金占用情況的歷史資料；原理：最小二乘法；公式：Y＝a＋bx其中：或17回歸直線法或17步驟：1）利用已知?dú)v史x，y確定a、b值；2）根據(jù)預(yù)測(cè)期x求出預(yù)測(cè)期y值。舉例說明如下18步驟：1）利用已知?dú)v史x，y確定a、b值；18例題某公司產(chǎn)銷量和資金占用量之間的關(guān)系如下：解答：1）根據(jù)上表整理可得下表19例題某公司產(chǎn)銷量和資金占用量之間的關(guān)系如下：解答：1）根據(jù)上2）把表中資料代入公式有：a＝170；b＝23）由此可得回歸公式為y＝170＋2x4）2000年預(yù)測(cè)銷量為90萬件，故x＝90得y＝170＋2×90＝350（萬元）此時(shí)必須了解歷史資料！202）把表中資料代入公式有：此時(shí)必須了解歷史資料！20某企業(yè)2007年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：元）：練習(xí)資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額庫存現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費(fèi)用固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)合計(jì)1000024000500004000212000300000應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款短期借款長(zhǎng)期負(fù)債實(shí)收資本留用收益負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)800040002000050000800001280001000030000021某企業(yè)2007年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：元）：練2007年該企業(yè)銷售凈額為20萬，銷售凈利率為15％，股利支付率為40％，企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和，增加生產(chǎn)量無需追加固定資產(chǎn)投資，預(yù)測(cè)2008年該企業(yè)銷售凈額較2007年將增加30％，在其他條件不變的情況下，請(qǐng)預(yù)測(cè)2008年該企業(yè)對(duì)外籌資額！222007年該企業(yè)銷售凈額為20萬，銷售凈利率為15％，股利支某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表7－5所示。2007年預(yù)計(jì)銷售量為150萬件，試計(jì)算2007年資金需要量。產(chǎn)銷量與資金變化情況表練習(xí)年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）資金占用（Yi）（萬元）200120022003200420052006120110100120130140100959010010511023某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表7－5所示。2007年預(yù)計(jì)銷售第三節(jié)權(quán)益資本籌集企業(yè)全部資本按其所有權(quán)的歸屬，分為權(quán)益資本和債務(wù)資本⊙權(quán)益資本一般由投入資本（或股本）和留存收益構(gòu)成。權(quán)益資本的籌集，又稱股權(quán)性籌資，主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)內(nèi)部積累一、吸收直接投資1、出資方式：現(xiàn)金投資（主要方式）實(shí)物投資工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)投資（無形資產(chǎn)）

土地使用權(quán)投資24第三節(jié)權(quán)益資本籌集企業(yè)全部資本按其所有權(quán)的歸屬，分為權(quán)益資2、成本企業(yè)直接支付給投資者的代價(jià)，在沒有籌資費(fèi)用時(shí)，其成本計(jì)算方法同普通股。3、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能夠增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)能夠早日形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低

（不用償還）缺點(diǎn)：資本成本較高（分紅股利高）容易分散企業(yè)控制權(quán)252、成本25二、發(fā)行股票股票(Stocks)是股份有限公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證

1、股票的種類股票按股東權(quán)利和義務(wù)：分為普通股股票和優(yōu)先股股票股票按票面有無記名：分為記名股票和無記名股票股票按票面是否標(biāo)明金額：分為有面額股票和無面額股票股票按投資主體的不同：分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股

股票按發(fā)行對(duì)象和上市地點(diǎn)：分為A股、B股、H股、N股

26二、發(fā)行股票262、股東權(quán)利公司管理權(quán)分享盈余權(quán)出讓股份權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)3、股票發(fā)行方法有償增資（投資人繳款認(rèn)購）股東無償配股（以分紅形式配發(fā)股票）

有償無償并行增股（混合認(rèn)購配發(fā)）272、股東權(quán)利274、股票的發(fā)行程序公司設(shè)立發(fā)行原始股發(fā)起人議定公司注冊(cè)資本，并認(rèn)繳股款（發(fā)起式發(fā)起人認(rèn)購全部；募集式發(fā)起人認(rèn)購35％以上）提出發(fā)行股票的申請(qǐng)

（向國(guó)務(wù)院證券管理部門申請(qǐng)）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議

招認(rèn)股份，繳納股款

召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理公司設(shè)立登記，交割股票公司增資發(fā)行新股作出發(fā)行新股的決議提出發(fā)行新股的申請(qǐng)

公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議招認(rèn)股份，繳納股款，交割股票

改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記284、股票的發(fā)行程序285、股票的推銷方式

自銷方式（直接銷售給投資者）承銷方式（委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理銷售）承銷方式：

包銷：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)全部買進(jìn)企業(yè)股票，再轉(zhuǎn)讓；

代銷：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理銷售，到期剩余股票風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自己承擔(dān)6、股票上市的影響1）有利影響有助于改善財(cái)務(wù)狀況利用股票收購其他公司利用股票市場(chǎng)客觀評(píng)價(jià)企業(yè)利用股票激勵(lì)員工提高公司知名度295、股票的推銷方式292）不利影響使公司失去隱私權(quán)限制經(jīng)理人員操作的自由度（股東的最終決策權(quán)迫使經(jīng)理只看重短期效益）公開上市需要很高的費(fèi)用7、股票發(fā)行價(jià)格等價(jià)（面值平價(jià)）時(shí)價(jià)（原發(fā)行股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格）中間價(jià)（市價(jià)與面值的中間價(jià)）★股票通常采取溢價(jià)發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，很少折價(jià)發(fā)行，即使在特殊情況下折價(jià)發(fā)行，也要施加嚴(yán)格的折價(jià)幅度和時(shí)間等限制?！镂覈?guó)《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可按票面金額(即等價(jià))，也可以超過票面金額(即溢價(jià))，但不得低于票面金額(即折價(jià))。302）不利影響308、發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：能提高公司的信譽(yù)沒有固定的到期日，不用償還沒有固定的股利負(fù)擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)小缺點(diǎn)主要是：資本成本較高容易分散控制權(quán)318、發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)31三、留存收益籌資1、留存收益來源渠道盈余公積：按《公司法》規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取的積累資金；未分配利潤(rùn)：未限定用途的留存凈利潤(rùn)。2、留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：較普通股籌資成本低；保持普通股股東的控制權(quán)；增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：籌資數(shù)額有限制（利潤(rùn)相對(duì)少或股東股利支付比率要求的限制）資金使用受限制，特別是法定盈余公積。32三、留存收益籌資32第四節(jié)債務(wù)資本籌集債務(wù)資本是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資本，又稱債權(quán)性籌資。主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等一、長(zhǎng)期負(fù)債籌資二、短期負(fù)債籌資33第四節(jié)債務(wù)資本籌集債務(wù)資本是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其一、長(zhǎng)期負(fù)債籌資企業(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債的方式主要有：從銀行取得長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、融資租賃..1、長(zhǎng)期借款1）長(zhǎng)期借款種類按借款有無擔(dān)保分為信用貸款和抵押貸款。按提供借款的機(jī)構(gòu)分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。2）辦理長(zhǎng)期借款的程序企業(yè)提出申請(qǐng)（借款申請(qǐng)、項(xiàng)目可行性分析、抵押清單等）金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批（對(duì)借款人信用評(píng)價(jià)、相關(guān)調(diào)查、審批等）簽訂借款合同（一般包括基本條款、限制性條款等）企業(yè)取得借款（金融機(jī)構(gòu)按合同放款）企業(yè)償還借款（企業(yè)按合同到期還本付息）34一、長(zhǎng)期負(fù)債籌資343）長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容A、借款合同的基本條款(1)貸款種類；(2)借款用途；(3)借款金額；(4)借款利率；(5)借款期限；(6)還款資金來源及還款方式；(7)保證條款；(8)違約責(zé)任等。B、借款合同的限制條款放款銀行避免和降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要措施，是要求借款人接受基本條款以外的其他限制性條款，包括：(1)持有一定的現(xiàn)金及其他流動(dòng)資產(chǎn)，保持合理的流動(dòng)性及還款能力；(2)限制現(xiàn)金股利的支付，限制資本支出的規(guī)模；(3)限制借入其他長(zhǎng)期債務(wù)；(4)定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表；(5)及時(shí)償付到期債務(wù)；(6)限制資產(chǎn)出售；(7)禁止應(yīng)收賬款出售或貼現(xiàn)；(8)特定違約責(zé)任等。353）長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容354）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)◆銀行借款的優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快籌資成本低借款彈性好

可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用◆銀行借款的缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大限制條件較多籌資數(shù)額有限364）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)362、發(fā)行企業(yè)債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，它代表持券人同公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但無權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，也不參加分紅，持券人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈虧不承擔(dān)責(zé)任。(1)債券的種類債券按有無抵押品擔(dān)保，分為抵押債券、擔(dān)保債券和信用債券債券按償還期限不同，分為長(zhǎng)期債券和短期債券

債券按是否記名，分為記名債券和無記名債券372、發(fā)行企業(yè)債券37(2)債券發(fā)行的程序企業(yè)發(fā)行債券的方式，按發(fā)售過程分為直接募集和間接募集企業(yè)發(fā)行債券的基本程序如下：作出發(fā)行債券的決議提出發(fā)行債券的申請(qǐng)公告企業(yè)債券募集辦法委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)售發(fā)售債券，收繳債券款，登記債券存根簿按期還本付息38(2)債券發(fā)行的程序38(3)債券發(fā)行價(jià)格的確定債券發(fā)行價(jià)格的高低，取決于四項(xiàng)因素:債券票面價(jià)值（即債券面值）、債券利率、市場(chǎng)利率、債券期限發(fā)行價(jià)格按債券發(fā)行價(jià)格與面值的關(guān)系可分為：等價(jià)發(fā)行(面值發(fā)行)、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式：通過該公式計(jì)算的結(jié)果有三種可能：市場(chǎng)利率＝債券發(fā)行利率平價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率>債券發(fā)行利率折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率<債券發(fā)行利率溢價(jià)發(fā)行現(xiàn)舉例說明39(3)債券發(fā)行價(jià)格的確定39【例】某公司打算發(fā)行面值為100元、利息率為８％、期限為５年的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，如果市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)分三種情況說明。（1）資金市場(chǎng)的利率保持在8%，則其發(fā)行價(jià)格為：發(fā)行價(jià)格=100×8％×(P/A，8％，5)+100×（P/F，8%，5）=100×3.993+100×0.681≈100(元)也就是說，當(dāng)債券利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，則債券可等價(jià)發(fā)行，按100元的價(jià)格出售此債券，投資者可以獲得8%的報(bào)酬率。40【例】某公司打算發(fā)行面值為100元、利息率為８％、期限為５年（2）資金市場(chǎng)上的利率大幅度上升到12%，公司債券利率為8％，則其發(fā)行價(jià)格為：發(fā)行價(jià)格=100×8％×(P/A，12％，5)+100×（P/F，12%，5）=100×3.605+100×0.567＝85.54(元)也就是說，由于債券利率低于資金市場(chǎng)利率，則應(yīng)采用折價(jià)方式發(fā)行，只有按85.54元的價(jià)格出售，投資者才會(huì)購買此債券，以獲得與市場(chǎng)利率12％相等的報(bào)酬。41（2）資金市場(chǎng)上的利率大幅度上升到12%，公司債券利率為8％（3）資金市場(chǎng)上的利率大幅度下降到5%，公司債券利率為8％，則其發(fā)行價(jià)格為：

發(fā)行價(jià)格=100×8％×(P/A，5％，5)+100×（P/F，5%，5）=100×8%×4.329+100×0.784=113.03(元)也就是說，投資者把113.03元的資金投資于該公司面值為100元的債券，也只能獲得5%的回報(bào)，與市場(chǎng)利率相同。42（3）資金市場(chǎng)上的利率大幅度下降到5%，公司債券利率為8％，(4)發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：資本成本較低具有財(cái)務(wù)杠桿作用可保障控制權(quán)

缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高限制條件多籌資額有限43(4)發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)433、融資租賃(1)融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。經(jīng)營(yíng)租賃：由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。融資租賃：由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。443、融資租賃44（2）融資租賃的主要特點(diǎn)是：出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購買或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定租賃期較長(zhǎng)，接近于資產(chǎn)的有效使用期，在租賃期間雙方無權(quán)取消合同由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但承租企業(yè)無權(quán)拆卸改裝租賃期滿，按事先約定的方法處理設(shè)備，包括退還租賃公司，繼續(xù)租賃，企業(yè)留購，即以很少的“名義貨價(jià)”(相當(dāng)于設(shè)備殘值的市場(chǎng)售價(jià))買下設(shè)備。通常采用企業(yè)留購辦法，這樣，租賃公司也可以免除處理設(shè)備的麻煩。45（2）融資租賃的主要特點(diǎn)是：45(3)融資租賃的基本程序選擇租賃公司，提出委托申請(qǐng)選擇租賃設(shè)備，探詢?cè)O(shè)備價(jià)格簽訂購貨協(xié)議簽訂租賃合同交貨驗(yàn)收結(jié)算貨款投保交付租金合同期滿處理設(shè)備

46(3)融資租賃的基本程序46(4)融資租賃租金的計(jì)算☆

決定租金的因素設(shè)備原價(jià)預(yù)計(jì)設(shè)備殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期間租金支付期數(shù)

☆

租金的支付方式按支付間隔期長(zhǎng)短，分為年付、半年付、季付和月付按在期初和期末支付，分為先付和后付按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付

47(4)融資租賃租金的計(jì)算47☆確定租金的方法簡(jiǎn)算法簡(jiǎn)算法計(jì)算租金不考慮時(shí)間價(jià)值，只需按所確定的租金總額和支付次數(shù)即可確定每次應(yīng)支付的租金，其計(jì)算公式為：48☆確定租金的方法48等額年金法(后付年金法和先付年金法)等額年金法需要考慮時(shí)間價(jià)值，即將每年定期支付的租金視為年金，利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式計(jì)算每年支付租金的方法。∵

年金現(xiàn)值（即：租金總額）=年金（即：年租金）×年金現(xiàn)值系數(shù)∴年應(yīng)付租金計(jì)算公式為：年租金額=租金總額／年金現(xiàn)值系數(shù)若為后付年金，則直接查現(xiàn)值系數(shù)表計(jì)算年應(yīng)付租金；若為先付年金，則根據(jù)“期數(shù)減1，系數(shù)加1”規(guī)則查后付年金現(xiàn)值表計(jì)算年應(yīng)付租金。舉例說明：49等額年金法(后付年金法和先付年金法)49【例】某企業(yè)采用融資租賃方式從租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為200萬元，租期為6年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本，相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定每使用1年設(shè)備后，支付一次等額租金，并采用10%的折現(xiàn)率計(jì)算該企業(yè)每年應(yīng)等額支付的租金（精確到萬元單位）。根據(jù)以上資料，可計(jì)算出該企業(yè)每年支付的等額租金如下：如果上例中的雙方商定：每年年初支付等額租金，則需要按照先付年金系數(shù)計(jì)算預(yù)付等額租金，計(jì)算過程為：50【例】某企業(yè)采用融資租賃方式從租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為(5)租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)能迅速獲得所需資產(chǎn)租賃籌資限制較少免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)到期還本負(fù)擔(dān)輕租賃可提供一種新的資金來源租金可在稅前列支，發(fā)揮抵稅效果。租賃籌資的缺點(diǎn)資本成本高資產(chǎn)處置權(quán)有限51(5)租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)51二、短期負(fù)債籌資短期負(fù)債籌資，是指每次籌資的使用期限不超過一年的籌資。主要包括商業(yè)信用籌資和短期借款籌資兩種基本形式。1.商業(yè)信用籌資企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中往往還存在一些自發(fā)性籌資的應(yīng)付費(fèi)用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利息、其他應(yīng)付款等。應(yīng)付費(fèi)用使企業(yè)受益在前、費(fèi)用支付在后，相當(dāng)于享用了無息借款，構(gòu)成了企業(yè)無代價(jià)籌資。商業(yè)信用是指在企業(yè)間的商品交易中，以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行資金結(jié)算而形成的資金借貸關(guān)系，它是企業(yè)間的直接信用行為。由于商業(yè)信用產(chǎn)生于企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的商品購銷活動(dòng)之中，因而應(yīng)用廣泛，在短期負(fù)債籌資中占有相當(dāng)大的比重。52二、短期負(fù)債籌資52從籌資角度看，商業(yè)信用主要表現(xiàn)為以下幾種形式：預(yù)收貨款；對(duì)應(yīng)付賬款延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣；延期付款但早付款可以享受現(xiàn)金折扣。53從籌資角度看，商業(yè)信用主要表現(xiàn)為以下幾種形式：53（1）預(yù)收賬款籌資☆預(yù)收賬款是賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式?！顚?duì)于賣方來講，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買方借用資金后用貨物抵償?！铑A(yù)收賬款一般用于：a、企業(yè)已知買方的信用欠佳；b、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、資金需要量大的專用設(shè)備訂購和市場(chǎng)緊俏商品銷售。54（1）預(yù)收賬款籌資54（2）對(duì)應(yīng)付賬款延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣如果供應(yīng)商所提供的信用條件只規(guī)定信用期，例如（n/30），指購貨方在信用期限（30天）內(nèi)任何時(shí)間支付貨款均無代價(jià)，這時(shí)買方可以延期付款而取得資金來源且不用支付費(fèi)用。（3）延期付款但早付款可以享受現(xiàn)金折扣如果供應(yīng)商在提供信用期限的同時(shí)又提供了現(xiàn)金折扣和現(xiàn)金折扣期的規(guī)定，購貨方在折扣期限內(nèi)支付貨款也沒有籌資成本。但如果購貨方雖然在規(guī)定的信用期限內(nèi)付款，但超過了現(xiàn)金折扣期，就意味著放棄現(xiàn)金折扣的付款優(yōu)惠，則放棄的現(xiàn)金折扣因素，就構(gòu)成了占用該比款項(xiàng)的成本。這時(shí)買方要在享受折扣和占用資金之間進(jìn)行選擇！對(duì)這種情況我們舉例說明：55（2）對(duì)應(yīng)付賬款延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣55【例】假設(shè)某企業(yè)按“2/10，n/30”的信用條件購入貨物一批，價(jià)值100萬元。這就意味著該采購企業(yè)如果在10天內(nèi)付款，可獲得折扣2萬元（100×2%），免費(fèi)信用額也隨之降低為98萬元（100―2）。如果該采購企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠，在10天后（不超過30天）付款，便要承受因放棄折扣而造成的隱含成本。即放棄的現(xiàn)金折扣2萬元可以看作后20天持有98萬元的成本。放棄現(xiàn)金折扣所造成的年度籌資成本（年成本率）可按照以下步驟計(jì)算：放棄現(xiàn)金折扣的年成本率＝＝☆計(jì)算公式和計(jì)算結(jié)果表明，現(xiàn)金折扣的百分比越大，放棄現(xiàn)金折扣的年成本率越高，現(xiàn)金折扣期越長(zhǎng)，放棄現(xiàn)金折扣的年成本率也越高。56【例】假設(shè)某企業(yè)按“2/10，n/30”的信用條件購入貨物說明：對(duì)買方而言，是否利用現(xiàn)金折扣需要一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)權(quán)衡：只要能以低于放棄現(xiàn)金折扣年成本率的利率借入資金，便應(yīng)在折扣期內(nèi)付款，享受現(xiàn)金折扣；反之，則應(yīng)放棄。如果公司在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款所形成的資金來源用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄現(xiàn)金折扣的年成本率，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。企業(yè)付款時(shí)應(yīng)盡量將付款期放在信用期的最后一天。（4）商業(yè)信用的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資便利;限制條件少；有時(shí)無籌資成本。不足之處：期限較短；如果放棄現(xiàn)金折扣，則籌資成本高。57說明：572.短期借款（1）短期借款的種類短期借款是指企業(yè)向銀行或其它非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款按照有無擔(dān)保，可分為信用借款和抵押借款。（2）短期借款的信用條件銀行發(fā)放短期信用借款帶有不同的信用條件，構(gòu)成了不同信用條件的信用借款，主要包括：a、信貸額度b、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議c、補(bǔ)償性余額分別了解：582.短期借款58a、信貸額度：即貸款限額，指銀行根據(jù)借款人的信譽(yù)在協(xié)議中規(guī)定允許借款人借款的最高限額。☆信用額度的有效期限通常為一年。企業(yè)在信用額度有效期內(nèi)，可隨時(shí)申請(qǐng)使用銀行借款。☆但銀行并不承擔(dān)必須提供全部信用額度保證的義務(wù)?？捎捎谄髽I(yè)信譽(yù)惡化或銀行資金吃緊拒絕履行信用額度而且不承擔(dān)法律責(zé)任。59a、信貸額度：59b、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。☆只要企業(yè)在周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議的有效期限內(nèi)借款累計(jì)總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。☆企業(yè)同時(shí)也要對(duì)貸款限額未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。例：周轉(zhuǎn)信貸限額為100萬元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)借用了60萬元，尚有40萬元未借用，則借款企業(yè)除了必須按照60萬元實(shí)際貸款數(shù)額支付借款利息之外，還應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)2000元（40萬×0.5%）60b、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限c、補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%～20%）的最低存款余額?！顝你y行的角度講，補(bǔ)償性余額可降低貸款風(fēng)險(xiǎn)；☆對(duì)于借款企業(yè)而言，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率。企業(yè)實(shí)際利率計(jì)算如下：舉例如下：61c、補(bǔ)償性余額舉例如下：61【例】某公司按10%的短期借款年利率向銀行借款100萬元并使用一年，銀行要求維持貸款限額20%的補(bǔ)償性余額，則該公司實(shí)際可用的借款只有80萬元；補(bǔ)償性余額按照2%的存款利率計(jì)算企業(yè)利息收入，該公司的實(shí)際借款利率計(jì)算為：（10%-2%×20%）/（1－20%）=9.6%/80%=12%由此可見，該公司所獲得的補(bǔ)償性余額借款的實(shí)際利率是12%。雖然補(bǔ)償性余額借款提高了借款企業(yè)的實(shí)際利率；但當(dāng)企業(yè)因資金短缺而無法按期支付利息時(shí)，銀行可以自動(dòng)劃轉(zhuǎn)補(bǔ)償性余額存款以支付到期利息，從而避免了借款企業(yè)逾期罰息的發(fā)生。因此，補(bǔ)償性余額對(duì)企業(yè)規(guī)避逾期罰息風(fēng)險(xiǎn)也起到了保險(xiǎn)作用。62【例】某公司按10%的短期借款年利率向銀行借款100萬元并使（3）短期借款利息支付方法借款企業(yè)可以采用兩種方法向銀行支付借款利息：A.利隨本清法又稱收款法，是在借款到期時(shí)向銀行支付本息的方法。此時(shí)，名義利率＝實(shí)際利率B.貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，在貸款到期時(shí)再償還全部本金的一種計(jì)息方法。此時(shí)，實(shí)際利率計(jì)算如下：舉例如下：63（3）短期借款利息支付方法舉例如下：63【例】某企業(yè)從銀行取得一筆10000元的借款，期限為1年，年利率（名義利率）為8%，按貼現(xiàn)法付息，則：利息額＝10000×8%＝800（元）實(shí)際可利用貸款額＝10000－800＝9200（元）借款實(shí)際利率＝800／9200＝8.7%>名義利率8％或者貼現(xiàn)法的實(shí)際利率可以用下列公式計(jì)算：64【例】某企業(yè)從銀行取得一筆10000元的借款，期限為1年，（4）短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；籌資彈性大。缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)大；與其他籌資方式相比，資金成本較高。65（4）短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)65第五節(jié)資本成本一、資金成本及其表達(dá)

1.資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資本成本，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。用資費(fèi)用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。籌資費(fèi)用：是指企業(yè)在籌措資本過程中為獲取資本而付出的花費(fèi)，例如，向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。66第五節(jié)資本成本一、資金成本及其表達(dá)662.資金成本的表達(dá)資本成本可以用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)來表示，通常用相對(duì)數(shù)表示。是指用資費(fèi)用與籌得的資金之間的比率。其一般計(jì)算公式表示如下：式中：K——資金成本率；D——用資費(fèi)用；P——籌資數(shù)額；f——籌資費(fèi)用；F——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率672.資金成本的表達(dá)式中：67二、個(gè)別資金成本前面已經(jīng)介紹的各種籌資方式都有對(duì)應(yīng)的籌資成本，其計(jì)算原理均采用上述公式，具體表達(dá)有所不同：1.普通股籌資成本1）采用固定股利政策時(shí)：2）采用固定股利增長(zhǎng)率的政策時(shí)：舉例如下：68二、個(gè)別資金成本2）采用固定股利增長(zhǎng)率的政策時(shí)：舉例如下：6例1：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)12元，每股發(fā)行費(fèi)2元，預(yù)定每年派發(fā)現(xiàn)金股利每股1.2元，則該普通股籌資成本為：例2：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)15元，每股發(fā)行費(fèi)3元，預(yù)定第一年派發(fā)現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)率5％，則該普通股籌資成本為：69例1：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)12元，每股發(fā)行費(fèi)2元，2.吸收直接投資企業(yè)直接支付給投資者的代價(jià)，其計(jì)算方法除不考慮籌資費(fèi)用外，與普通股基本相同。3.留存收益籌資留存收益相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資，其要求的報(bào)酬率與普通股要求的報(bào)酬率等價(jià)，故其籌資成本與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。

1）在普通股股利固定時(shí)：702.吸收直接投資702）普通股股利逐年增長(zhǎng)時(shí)：舉例如下：某公司普通股目前股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率為3％，則該企業(yè)留存收益籌資成本為：712）普通股股利逐年增長(zhǎng)時(shí)：舉例如下：714.長(zhǎng)期借款因?yàn)榻杩罾⑹窃诙惽翱鄢越杩罹哂斜芏愖饔?，長(zhǎng)期借款籌資成本的計(jì)算公式為：舉例如下：某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)率0.1％，年利率5％，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本付息，公司所得稅稅率為33％，則該筆長(zhǎng)期借款籌資成本為：724.長(zhǎng)期借款舉例如下：725.發(fā)行債券債券利息也在稅前扣除，所以同樣具有減稅效應(yīng)，但與銀行借款比較，債券的籌資費(fèi)用一般較高。其成本公式為：舉例說明：某企業(yè)等價(jià)發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券4000張，每年結(jié)息一次，發(fā)行費(fèi)率5％，所得稅率33％，則成本為：735.發(fā)行債券舉例說明：73如果上例中債券溢價(jià)100元發(fā)行，則成本為：如果上例中債券折價(jià)50元發(fā)行，則成本為：74如果上例中債券溢價(jià)100元發(fā)行，則成本為：如果上例中債券折價(jià)三、加權(quán)平均資金成本（綜合資本成本）企業(yè)籌資時(shí)如果采用了兩種以上的籌資方式，則此時(shí)籌資成本需要將所有籌資方式的成本以其在籌資總額中的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行平均。加權(quán)平均資金成本的計(jì)算分為三個(gè)步驟：第一，計(jì)算各種籌資方式籌資金額占總資金的比重；第二，計(jì)算除各種籌資方式的個(gè)別資金成本；第三，計(jì)算加權(quán)平均資金成本。舉例說明：75三、加權(quán)平均資金成本（綜合資本成本）加權(quán)平均資金成本的計(jì)算分例：某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長(zhǎng)期借款3000萬元，長(zhǎng)期債券3500萬元，普通股3000萬元，留存收益500萬元，其資金成本率分別為4％，6％，14％，13％。計(jì)算其加加權(quán)平均資金成本率。解答：1）計(jì)算各種資金所占比重：長(zhǎng)期借款＝3000/10000＝0.3；長(zhǎng)期債券＝3500/10000＝0.35普通股＝3000/10000＝0.3留存收益＝500/10000＝0.052）已知各種資金個(gè)別成本，計(jì)算加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均資金成本＝0.3*4％+0.35*6％+0.3*14％+0.05*13％＝8.15％其中，權(quán)數(shù)還可以采用市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值來確定.76例：某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長(zhǎng)期借款30第六節(jié)杠桿原理杠桿效應(yīng)：由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。相關(guān)概念成本習(xí)性：（固定、變動(dòng)、半變動(dòng)成本）邊際貢獻(xiàn)（M）：銷售收入－變動(dòng)成本

＝（銷售單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量息稅前利潤(rùn)（EBIT）：銷售收入總額－變動(dòng)成本總額－固定成本＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量－固定成本＝邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本說明：該式中變動(dòng)成本和固定成本不包括利息費(fèi)用。故：EBIT＝利潤(rùn)總額＋利息77第六節(jié)杠桿原理杠桿效應(yīng)：由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一一、經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的利潤(rùn)(指息稅前利潤(rùn))或利潤(rùn)率帶來的不確定性影響。2、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義（Q→EBIT）在“EBIT＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量－固定成本”中，產(chǎn)銷量增加，變動(dòng)成本增加，固定成本不變，單位固定成本降低，EBIT的增長(zhǎng)率>產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率；產(chǎn)銷量減少，變動(dòng)成本減少，固定成本不變，單位固定成本增加，EBIT的下降率>產(chǎn)銷量的下降率；無固定成本，產(chǎn)銷量增加或減少，變動(dòng)成本成比例增加或減少，EBIT的增長(zhǎng)率（下降率）＝產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率（下降率）；這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。78一、經(jīng)營(yíng)杠桿783、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也可以簡(jiǎn)化為：式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；Q為產(chǎn)銷量；F為固定成本總額；M為邊際貢獻(xiàn)；P為單價(jià)；V為單位變動(dòng)成本；793、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也可以簡(jiǎn)化為：式中：E4、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從下式中可以看出：固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比：固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；當(dāng)固定成本＝0，DOL＝1；固定成本不變時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素有：銷量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本等?？刂平?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等。舉例如下：804、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比：固定例1：某企業(yè)基期和預(yù)測(cè)期資料如表：項(xiàng)目t=0t=1變動(dòng)率銷售收入減:變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額減:固定成本總額息稅前利潤(rùn)100000600004000020000200001100006000044000200002400010%10%10%-20%Q0=20000件P=5元V=3元F=20000元Q1=22000件計(jì)算如下：81例1：某企業(yè)基期和預(yù)測(cè)期資料如表：項(xiàng)目t=0t=1變計(jì)算結(jié)果表明：由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)是銷量變動(dòng)的2倍。82計(jì)算結(jié)果表明：由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)是銷量變動(dòng)例2：A、B兩家公司資料如下：（單位：萬元）企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)狀況概率銷量（件）單價(jià)銷售額單位變動(dòng)成本變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)A好0.21201012006720480200280中0.61001010006600400200200差0.280108006480320200120B好0.21201012004480720400320中0.61001010004400600400200差0.28010800432048040080要求：計(jì)算比較兩個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大??！83例2：A、B兩家公司資料如下：（單位：萬元）企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)狀況解答：先計(jì)算兩個(gè)企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。從上述計(jì)算可以看出B企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿大于A企業(yè)。再看看經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：84解答：先計(jì)算兩個(gè)企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。從上述計(jì)算可以看對(duì)于相等的息稅前利潤(rùn)（200萬元），A、B哪個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)大一些呢？通過標(biāo)準(zhǔn)差來比較：B企業(yè)的息稅前利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)差大于A企業(yè)，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大些，故：固定成本越高（400>200），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。85對(duì)于相等的息稅前利潤(rùn)（200萬元），A、B哪個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)大一些呢二、財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來收益帶來的不確定性，表現(xiàn)為企業(yè)喪失償債能力和每股收益（EPS）下降的風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)杠桿的含義（EBIT→EPS）在資本總額與資本結(jié)構(gòu)既定時(shí)，企業(yè)需要從EBIT中支付的債務(wù)利息一般固定；EBIT增加，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用相對(duì)減少，普通股每股盈余相對(duì)增加，反之成立；這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿。86二、財(cái)務(wù)杠桿86不同籌資方案每股收益比較項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額普通股負(fù)債息稅前利潤(rùn)利息(8%)稅前利潤(rùn)所得稅(30%)稅后利潤(rùn)普通股股數(shù)（50元/股）每股收益($)100010000200020060140207100050050020040160481121011.21000200800200641364195423.75從表中可知，由于負(fù)債的增加，企業(yè)的每股收益相對(duì)增加，企業(yè)在不增加資本總額的情況下，僅僅通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整便可以增加每股收益。87不同籌資方案每股收益比較項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額100013、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）指普通股每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。★只要籌資方式中存在有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)債，就會(huì)有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也可以簡(jiǎn)化為：式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；EPS為普通股每股收益；I為固定利息費(fèi)用；T為所得稅稅率；C為流通在外的普通股股數(shù)；舉例如下：883、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也可以簡(jiǎn)化為：式中：E例如前例中三種籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比較，根據(jù)公式有：項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額普通股負(fù)債息稅前利潤(rùn)利息(8%)稅前利潤(rùn)所得稅(30%)稅后利潤(rùn)普通股股數(shù)（50元/股）每股收益($)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1000100002000200601402071100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.4789例如前例中三種籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比較，根據(jù)公式有：項(xiàng)例1：某企業(yè)基期和計(jì)劃期利潤(rùn)情況如下表，若其總資本100萬元，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占30％，債務(wù)利率為10％，所得稅率為30％，計(jì)算其利潤(rùn)增長(zhǎng)率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)?！镌诶①M(fèi)用不變的情況下，資本利潤(rùn)率（EPS）的增長(zhǎng)幅度大于EBIT的增長(zhǎng)幅度。90例1：某企業(yè)基期和計(jì)劃期利潤(rùn)情況如下表，若其總資本100萬元例2：某企業(yè)總資產(chǎn)為100萬元，息稅前利潤(rùn)率為20%，負(fù)債利率為10%，所得稅率為30%。現(xiàn)有幾個(gè)不同的資本結(jié)構(gòu)，試測(cè)算出各種結(jié)構(gòu)下的資本利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。計(jì)算結(jié)果如下表所示：注：表中比例為（負(fù)債：所有者權(quán)益）

項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.5491例2：某企業(yè)總資產(chǎn)為100萬元，息稅前利潤(rùn)率為20%，負(fù)債利4、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的收益的增長(zhǎng)幅度；在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同時(shí)，負(fù)債比率越高，資本成本越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，從而預(yù)期每股收益也越高，伴之而來的是很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率（即通過資本結(jié)構(gòu)的合理安排，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益盡可能抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）這需要在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，即選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例來提高每股收益。舉例說明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：924、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)92例3：B、C、D三家企業(yè)的資本構(gòu)成情況如表1，其他情況三家企業(yè)完全一致見表2，請(qǐng)計(jì)算每股收益、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率。表1：項(xiàng)目B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資金總額200020002000普通股200010001000負(fù)債010001000負(fù)債利息060120注：1.普通股面值為10元/股，B企業(yè)發(fā)行在外200萬股，C、D各100萬股；2.C企業(yè)負(fù)債的年利率為6％，D企業(yè)負(fù)債的年利率12％。表2：?jiǎn)挝唬ㄈf元）經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)好0.2320中0.6200差0.28093例3：B、C、D三家企業(yè)的資本構(gòu)成情況如表1，其他情況三家企根據(jù)以上資料，計(jì)算各種經(jīng)濟(jì)情況下的每股收益如下（單位：萬元）：企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)利息A好0.23200中0.62000差0.2800B好0.232060中0.620060差0.28060C好0.2320120中0.6200120差0.280120利潤(rùn)總額320200802601402020080-40普通股數(shù)每股收益2001.0722000.672000.2681001.7421000.9381000.1341001.341000.536100-0.4所得稅（33％）凈利潤(rùn)105.6214.46613426.453.685.8174.246.293.86.613.46613426.453.60-40根據(jù)表中資料我們可以計(jì)算期望每股收益及其標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)如下94根據(jù)以上資料，計(jì)算各種經(jīng)濟(jì)情況下的每股收益如下（單位：萬元）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差及標(biāo)準(zhǔn)差率對(duì)三家企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析：結(jié)論：收益：D<B<C風(fēng)險(xiǎn)：B<C<D95根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差及標(biāo)準(zhǔn)差率對(duì)三家企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析：結(jié)論：收益再來看財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表達(dá)：三家企業(yè)的期望息稅前利潤(rùn)為：0.2×320+0.6×200+0.2×80=200萬元結(jié)論：B企業(yè)全靠自有資金經(jīng)營(yíng)，沒有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（1），EPS也較?。籆企業(yè)使用利率較低的債務(wù)，EPS顯著上升，較好產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)加大；D企業(yè)使用較高利率負(fù)債，EPS反而下降，主要因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大，不能取得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。96再來看財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表達(dá)：結(jié)論：96三、復(fù)合杠桿在企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定的利息費(fèi)用的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用，則銷售額的細(xì)微變化會(huì)使每股收益產(chǎn)生很大的變動(dòng)。復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。用公式可以表達(dá)為：12caiguanfuxiu97三、復(fù)合杠桿12caiguanfuxiu97例1：某企業(yè)有關(guān)資料如下表所示，要求分析杠桿效應(yīng)并計(jì)算各個(gè)杠桿系數(shù)。金額單位：元項(xiàng)目2003年2004年變動(dòng)率銷售收入（單價(jià)10元）10001200+20％變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本4元）400480+20％邊際貢獻(xiàn)600720+20％固定成本（固定費(fèi)用部分）400400－息稅前利潤(rùn)（EBIT）200320+60％利息（固定費(fèi)用部分）8080-利潤(rùn)總額120240100％所得稅（稅率33％）39.679.2100％凈利潤(rùn)80.4160.8100％普通股發(fā)行在外股數(shù)（萬股）100100-每股收益（EPS，元）0.8041.608100％DCL＝5＝100％/20％DOL＝3＝60％/20％DFL＝1.67＝100％/60％2004年的杠桿系數(shù)分別為：也可以根據(jù)2003年的數(shù)據(jù)計(jì)算如下：98例1：某企業(yè)有關(guān)資料如下表所示，要求分析杠桿效應(yīng)并計(jì)算各個(gè)杠2004年的各個(gè)杠桿系數(shù)為：同理，也可以根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)計(jì)算2005年各個(gè)杠桿系數(shù)的數(shù)值。992004年的各個(gè)杠桿系數(shù)為：同理，也可以根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)例2：某企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動(dòng)成本率為60％，息稅前利潤(rùn)為250萬元，全部資本500萬元，負(fù)債比率40％，負(fù)債平均利率10％。要求：（1）計(jì)算該企業(yè)的DOL、DFL、DCL；（2）如果預(yù)測(cè)該企業(yè)的銷售額將增長(zhǎng)10％，計(jì)算息稅前利潤(rùn)及每股收益的增長(zhǎng)幅度。100例2：某企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動(dòng)成本率為60％，息解答：（1）（2）EBIT增幅＝1.6×10％＝16％EPS增幅＝1.7392×10％＝17.392％101解答：（1）（2）101第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)資本總額(資金總額)中各種資本的構(gòu)成比例，又稱資金結(jié)構(gòu)，是企業(yè)決策的核心問題。企業(yè)的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本機(jī)構(gòu)可以理解如下：狹義的資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成比例102第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)資本總額(資金總額)中各種資本的構(gòu)成比一、資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論有凈收益法、凈營(yíng)業(yè)收益法、傳統(tǒng)折衷法等，1958年，美國(guó)的莫迪格利尼和米勒提出了MM理論，后來，又出現(xiàn)了代理理論和等級(jí)籌資理論。1、MM理論假設(shè)：無稅收、資本自由流通、充分競(jìng)爭(zhēng)、完全信息、利率一致等…命題：A、無所得稅時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)其價(jià)值相同，不受有無負(fù)債的影響B(tài)、有所得稅時(shí)，有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值＝同風(fēng)險(xiǎn)無負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)2、等級(jí)籌資理論籌資方式存在優(yōu)序：A、企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部籌資；B、如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資。從成熟的證券市場(chǎng)來看，籌資優(yōu)序模式為：內(nèi)部籌資、借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行新股。但新型證券市場(chǎng)未必如此。103一、資本結(jié)構(gòu)理論103二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策財(cái)務(wù)杠桿原理告訴我們：負(fù)債資金具有雙重作用，一方面可以降低企業(yè)資金成本，另一方面會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。故：企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。1、每股收益無差別點(diǎn)法（EBIT－EPS分析法）每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，即息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，也稱為籌資無差別點(diǎn)?！钸@種方法下，判斷資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是每股收益的大小根據(jù)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：104二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策104其中，為每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。I為利息，N為股數(shù)。分析如下：105其中，為每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。I為利息，N為股當(dāng)銷售額（或EBIT）>無差別點(diǎn)銷售額（或）時(shí)，增加負(fù)債可獲得較高的EPS；反之，運(yùn)用權(quán)益性籌資可以獲得較高的EPS。舉例說明：說明：左側(cè)：第一種籌資方式下計(jì)算的每股利潤(rùn)；右側(cè)：第二種籌資方式下計(jì)算的每股利潤(rùn)。求二側(cè)相等時(shí)，息稅前利潤(rùn)的大小。106當(dāng)銷售額（或EBIT）>無差別點(diǎn)銷售額（或）時(shí)，增例：某公司欲籌集新資金400萬元以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。籌集新資金的方式可用增發(fā)普通股或長(zhǎng)期借款方式。若增發(fā)普通股，則計(jì)劃以每股10元的價(jià)格增發(fā)40萬股；若采用長(zhǎng)期借款，則以10％的年利率借入400萬元。已知該公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額為2000萬元，負(fù)債比率為40％，年利率8％，普通股100萬股。假定增加資金后預(yù)期息稅前利潤(rùn)為500萬元，所得稅率為30％，試采用每股利潤(rùn)分析法計(jì)算分析應(yīng)選擇何種籌資方式。107例：某公司欲籌集新資金400萬元以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模?；I集新資（１）測(cè)算每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)。根據(jù)資料計(jì)算如下：左側(cè)：64萬＝2000萬×40％×8％；右側(cè)：（64＋40）萬＝2000萬×40％×8％＋400萬×10％此時(shí)，如果預(yù)計(jì)增資后EBIT>204，則應(yīng)負(fù)債增資；如果預(yù)計(jì)增資后EBIT<204，則應(yīng)采用股權(quán)籌資。根據(jù)題意可以比較如下：108（１）測(cè)算每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)。根據(jù)資料計(jì)算如下：左側(cè)：64萬＝中預(yù)計(jì)增資后每股利潤(rùn)

金額：萬元如果預(yù)測(cè)增資后EBIT為150萬元<204萬元，則增發(fā)股票所得EPS會(huì)較高，應(yīng)追加權(quán)益性籌資。109中預(yù)計(jì)增資后每股利潤(rùn)金額：萬元EPS－EBIT分析圖每股收益無差別點(diǎn)由于財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，在預(yù)測(cè)EBIT大于無差別點(diǎn)EBIT時(shí)，增加負(fù)債可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，故應(yīng)采用負(fù)債籌資；但當(dāng)預(yù)測(cè)EBIT小于無差別點(diǎn)EBIT時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，負(fù)債比例過高會(huì)給企業(yè)帶來很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故需要增加權(quán)益資本。110EPS－EBIT分析圖每股收益無差別點(diǎn)由于財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第三章籌資決策第一節(jié)籌資決策概述第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)第三節(jié)權(quán)益資本籌集第四節(jié)債務(wù)資本籌集第五節(jié)資本成本第六節(jié)杠桿原理第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)112第三章籌資決策第一節(jié)籌資決策概述1第一節(jié)籌資決策概述企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。一、企業(yè)籌資分類按資金來源渠道不同分：權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資按所籌資金使用期限的長(zhǎng)短分：短期資金籌集和長(zhǎng)期資金籌集（1年為限）短期資金：主要用于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款；常采用商業(yè)信用、短期借款、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等方式；長(zhǎng)期資金：主要用于開發(fā)產(chǎn)品、擴(kuò)大生產(chǎn)、廠房或設(shè)備更新等；常采用吸收投資、發(fā)行股票、債券等方式。113第一節(jié)籌資決策概述企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投二、籌資渠道與方式1、籌資渠道是指籌集資金的來源和通道，體現(xiàn)著所籌集資金的源泉和性質(zhì)。主要有以下七種:銀行信貸資金（借入）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金（借入）其他企業(yè)單位資金（結(jié)算與債務(wù)）政府財(cái)政資金與國(guó)資部門資金（國(guó)有）民間資金（集聚“游離”資金）企業(yè)自留資金（經(jīng)營(yíng)積累）國(guó)外和港澳臺(tái)資金（外資）114二、籌資渠道與方式32、籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)濟(jì)關(guān)系(所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系)企業(yè)的籌資方式一般有以下七種：吸收直接投資（股權(quán)）發(fā)行股票（股權(quán)）企業(yè)內(nèi)部積累（股權(quán)）銀行借款（債權(quán)）發(fā)行債券（債權(quán)）融資租賃（債權(quán)）商業(yè)信用（債權(quán)）籌資方式與籌資渠道之間的配合如下圖：1152、籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)籌資方式與籌資渠道之間的配合吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用政府與國(guó)有資金√√銀行信貸資金√非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√其他企業(yè)單位資金√√√√民間資金√√√企業(yè)自留資金√外國(guó)和港澳臺(tái)資金√√√籌資方式籌資渠道116籌資方式與籌資渠道之間的配合吸收直接投資發(fā)行股票企業(yè)內(nèi)部積累三、籌資原則規(guī)模適當(dāng)原則（規(guī)模與資金需求量一致）籌措及時(shí)原則（依據(jù)資金需求情況和時(shí)間價(jià)值原理）來源合理原則（根據(jù)資金市場(chǎng)來選擇資金來源）

方式經(jīng)濟(jì)原則（對(duì)各種籌資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，選擇最經(jīng)濟(jì)可行的籌資方式）117三、籌資原則6第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)企業(yè)在籌資之前，應(yīng)采用一定的方法預(yù)測(cè)資金需要量，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合理需要。一、定性預(yù)測(cè)法是指利用直觀資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力、對(duì)未來資金需要量作出預(yù)測(cè)的方法。主要依據(jù)：熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的專家的個(gè)人判斷。缺點(diǎn)：不能揭示資金需要量和相關(guān)影響因素之間的關(guān)系，如生產(chǎn)規(guī)模等。118第二節(jié)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)企業(yè)在籌資之前，應(yīng)采用一定的方法預(yù)測(cè)資金二、比率分析法根據(jù)財(cái)務(wù)比率與資金需要量之間的關(guān)系預(yù)測(cè)未來資金需要量。如：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，在此介紹資金與銷售額的比率。

銷售百分比法（銷售額比率法）1、假定（前提）：A、企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額同比例變化；B、企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)；119二、比率分析法82、公式或其中，A為隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）；B為隨銷售變化的負(fù)債（變動(dòng)負(fù)債）；S1為基期銷售額；S2為預(yù)測(cè)期銷售額；

△S為銷售變動(dòng)額；P為銷售凈利率；E為留存收益比率。1202、公式或其中，A為隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）；93、步驟：1）預(yù)計(jì)銷售額增長(zhǎng)率；2）確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目；3）確定需要增加的資金數(shù)額；4）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束確定對(duì)外籌資數(shù)額。4、舉例說明：1213、步驟：10某公司2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)負(fù)債表2006年12月31日單位：萬元例題資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金5000應(yīng)收賬款15000存貨30000固定資產(chǎn)凈值30000應(yīng)付費(fèi)用10000應(yīng)付賬款5000短期借款25000公司債券10000實(shí)收資本20000留存收益10000資產(chǎn)合計(jì)80000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)80000122某公司2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：例題資產(chǎn)資料：該公司2006年銷售收入100000萬元，銷售凈利率為10％，股利支付率為60％，公司生產(chǎn)能力過剩，增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預(yù)測(cè)，2007年公司銷售收入將提高到120000萬元，銷售凈利率和股利政策不變，請(qǐng)預(yù)測(cè)2007年資金需要量！解答：1）預(yù)測(cè)銷售額增長(zhǎng)率；2）確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目：資產(chǎn)方：除固定資產(chǎn)外均會(huì)隨銷售量變化；

負(fù)債方：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用等會(huì)隨銷售變化，具體見下表123資料：該公司2006年銷售收入100000萬元，銷售凈利率銷售額比率表資產(chǎn)占銷售收入（％）負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售收入（％）現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)合計(jì)51530不變動(dòng)50應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款短期借款公司債券實(shí)收資本留存收益合計(jì)105不變動(dòng)不變動(dòng)不變動(dòng)不變動(dòng)15124銷售額比率表資產(chǎn)占銷售收入（％）負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售3）確定需要增加的資金數(shù)額分析：銷售收入增加100元引起資金來源資金占用增加50元增加15元資金需求35元當(dāng)銷售收入增加20000萬元，按照35％的比例預(yù)測(cè)，資金需求量如下：資金需要量＝20000萬元×35％＝7000萬元1253）確定需要增加的資金數(shù)額銷售增加100元引起資金資金增加54）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對(duì)外籌資額∵凈利潤(rùn)率＝10％；∴凈利潤(rùn)＝120000×10％＝12000萬元又∵股利支付率＝60％；

∴留存收益＝12000×（1-60％）＝4800萬元；故：對(duì)外籌資額＝7000-4800＝2200萬元?；?，根據(jù)公式有：1264）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對(duì)外籌資額15三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。資金習(xí)性：資金的變動(dòng)與銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按習(xí)性可以把資金分為：不變資金：不受產(chǎn)量變動(dòng)影響而保持固定不變的那部分資金。如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)占用資金；變動(dòng)資金：隨產(chǎn)量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金；如原材料、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等資金占用；半變動(dòng)資金：指雖受產(chǎn)銷量變化影響，但不成同比例變動(dòng)，如一些輔助材料占用資金，一般可以將其采用一定方法劃分為不變資金和變動(dòng)資金。在此介紹其中的回歸直線法127三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法16回歸直線法依據(jù)：業(yè)務(wù)量和資金占用情況的歷史資料；原理：最小二乘法；公式：Y＝a＋bx其中：或128回歸直線法或17步驟：1）利用已知?dú)v史x，y確定a、b值；2）根據(jù)預(yù)測(cè)期x求出預(yù)測(cè)期y值。舉例說明如下129步驟：1）利用已知?dú)v史x，y確定a、b值；18例題某公司產(chǎn)銷量和資金占用量之間的關(guān)系如下：解答：1）根據(jù)上表整理可得下表130例題某公司產(chǎn)銷量和資金占用量之間的關(guān)系如下：解答：1）根據(jù)上2）把表中資料代入公式有：a＝170；b＝23）由此可得回歸公式為y＝170＋2x4）2000年預(yù)測(cè)銷量為90萬件，故x＝90得y＝170＋2×90＝350（萬元）此時(shí)必須了解歷史資料！1312）把表中資料代入公式有：此時(shí)必須了解歷史資料！20某企業(yè)2007年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：元）：練習(xí)資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額庫存現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費(fèi)用固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)合計(jì)1000024000500004000212000300000應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款短期借款長(zhǎng)期負(fù)債實(shí)收資本留用收益負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)8000400020000500008000012800010000300000132某企業(yè)2007年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：元）：練2007年該企業(yè)銷售凈額為20萬，銷售凈利率為15％，股利支付率為40％，企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和，增加生產(chǎn)量無需追加固定資產(chǎn)投資，預(yù)測(cè)2008年該企業(yè)銷售凈額較2007年將增加30％，在其他條件不變的情況下，請(qǐng)預(yù)測(cè)2008年該企業(yè)對(duì)外籌資額！1332007年該企業(yè)銷售凈額為20萬，銷售凈利率為15％，股利支某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表7－5所示。2007年預(yù)計(jì)銷售量為150萬件，試計(jì)算2007年資金需要量。產(chǎn)銷量與資金變化情況表練習(xí)年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）資金占用（Yi）（萬元）2001200220032004200520061201101001201301401009590100105110134某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表7－5所示。2007年預(yù)計(jì)銷售第三節(jié)權(quán)益資本籌集企業(yè)全部資本按其所有權(quán)的歸屬，分為權(quán)益資本和債務(wù)資本⊙權(quán)益資本一般由投入資本（或股本）和留存收益構(gòu)成。權(quán)益資本的籌集，又稱股權(quán)性籌資，主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)內(nèi)部積累一、吸收直接投資1、出資方式：現(xiàn)金投資（主要方式）實(shí)物投資工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)投資（無形資產(chǎn)）

土地使用權(quán)投資135第三節(jié)權(quán)益資本籌集企業(yè)全部資本按其所有權(quán)的歸屬，分為權(quán)益資2、成本企業(yè)直接支付給投資者的代價(jià)，在沒有籌資費(fèi)用時(shí)，其成本計(jì)算方法同普通股。3、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能夠增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)能夠早日形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低

（不用償還）缺點(diǎn)：資本成本較高（分紅股利高）容易分散企業(yè)控制權(quán)1362、成本25二、發(fā)行股票股票(Stocks)是股份有限公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證

1、股票的種類股票按股東權(quán)利和義務(wù)：分為普通股股票和優(yōu)先股股票股票按票面有無記名：分為記名股票和無記名股票股票按票面是否標(biāo)明金額：分為有面額股票和無面額股票股票按投資主體的不同：分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股

股票按發(fā)行對(duì)象和上市地點(diǎn)：分為A股、B股、H股、N股

137二、發(fā)行股票262、股東權(quán)利公司管理權(quán)分享盈余權(quán)出讓股份權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)3、股票發(fā)行方法有償增資（投資人繳款認(rèn)購）股東無償配股（以分紅形式配發(fā)股票）

有償無償并行增股（混合認(rèn)購配發(fā)）1382、股東權(quán)利274、股票的發(fā)行程序公司設(shè)立發(fā)行原始股發(fā)起人議定公司注冊(cè)資本，并認(rèn)繳股款（發(fā)起式發(fā)起人認(rèn)購全部；募集式發(fā)起人認(rèn)購35％以上）提出發(fā)行股票的申請(qǐng)

（向國(guó)務(wù)院證券管理部門申請(qǐng)）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議

招認(rèn)股份，繳納股款

召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、