風(fēng)險(xiǎn)投資培訓(xùn) 課件

第11章風(fēng)險(xiǎn)投資

第11章風(fēng)險(xiǎn)投資1風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，簡稱VC。由于對英文原文“VentureCapital”的理解不同，關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也就存在爭議。風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，簡2例如：創(chuàng)業(yè)投資論認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)投資”一詞中的“風(fēng)險(xiǎn)”，特指創(chuàng)建企業(yè)這種行為所產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)，故“風(fēng)險(xiǎn)投資”應(yīng)當(dāng)被準(zhǔn)確譯為“創(chuàng)業(yè)投資”，或根據(jù)不同語境譯為“創(chuàng)業(yè)資本”。例如：3完整意義上的“創(chuàng)業(yè)投資”，應(yīng)當(dāng)是向極具增長潛力的未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并通過創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程，一起獲得高資本增值的一種投資行為。完整意義上的“創(chuàng)業(yè)投資”，應(yīng)當(dāng)是向極具增長潛力的未上市的創(chuàng)業(yè)4在各國行業(yè)協(xié)會(huì)之間，對“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也各不相同，如世界經(jīng)濟(jì)合作組織科技政策委員會(huì)曾于1996年發(fā)表了一篇題為《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告，該報(bào)告就將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為“一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)的投資行為”。在各國行業(yè)協(xié)會(huì)之間，對“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也各不相同，如世界經(jīng)5實(shí)際上，隨著近些年來市場競爭的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)走出傳統(tǒng)投資范圍，突破傳統(tǒng)投資概念，逐漸向私人權(quán)益資本的其他領(lǐng)域擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資之間的界限已經(jīng)越來越模糊。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)資本可以囊括私募股權(quán)基金中的大部分投資項(xiàng)目。實(shí)際上，隨著近些年來市場競爭的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)走出傳統(tǒng)投資6風(fēng)險(xiǎn)投資是指傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，即狹義VC：（本教材的界定）指專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)，在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后在通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，成功退出后取得高額投資回報(bào)的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是指傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，即狹義VC：（本教材的界7風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體主要由風(fēng)險(xiǎn)資金的持有人（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)投資的管理者（風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）、被投資企業(yè)（創(chuàng)業(yè)企業(yè)）和風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)等構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體主要由風(fēng)險(xiǎn)資金的持有人8國際風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展簡史（1）20世紀(jì)50年代至60年代的興起：風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國。1946年，由少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)成立了世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——“波士頓研究開發(fā)公司”，從此揭開了世界風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的歷史。國際風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展簡史（1）20世紀(jì)50年代至60年代9（2）70年代的衰退：1969年美國的資本收益稅從29%上升到49.5%，再加上20世紀(jì)70年代初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)致命的打擊，致使美國風(fēng)險(xiǎn)投資在70年代基本上處于停滯狀態(tài)。（2）70年代的衰退：1969年美國的資本收益稅從29%上升10（3）80年代的復(fù)興：1978年美國資本利得稅降低到28%，1981年又進(jìn)一步降低到20%，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才得以重新快速發(fā)展起來。20世紀(jì)80年代計(jì)算機(jī)的普及應(yīng)用，形成了美國第二次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮，由此奠定了美國以計(jì)算機(jī)技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)的國際優(yōu)勢地位。（3）80年代的復(fù)興：1978年美國資本利得稅降低到28%，11（4）90年代的蓬勃發(fā)展：90年代美國出現(xiàn)了第三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮，風(fēng)險(xiǎn)投資為美國確立其IT產(chǎn)業(yè)在國際上的主導(dǎo)地位作出了貢獻(xiàn)。（4）90年代的蓬勃發(fā)展：90年代美國出現(xiàn)了第三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪12（5）2000年的泡沫破滅：2000年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由于證券市場的過度炒作造成網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)樂極生悲，由頂峰跌到低谷，大量的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和高新技術(shù)企業(yè)遭到重創(chuàng)，對風(fēng)險(xiǎn)投資家們的信心造成了沉重打擊。（5）2000年的泡沫破滅：2000年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由13總體來講，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是國際風(fēng)險(xiǎn)投資興衰史最典型的代表和例證。風(fēng)險(xiǎn)投資對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，尤其是推動(dòng)了高科技成果的轉(zhuǎn)化，對美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了不容忽視的積極作用?？傮w來講，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是國際風(fēng)險(xiǎn)投資興衰史最典型的代表和例14可以說，20世紀(jì)高科技領(lǐng)域中的許多成果，從50年代的半導(dǎo)體材料、70年代的微型計(jì)算機(jī)、80年代的生物工程技術(shù)，一直到90年代IT產(chǎn)業(yè)的興起，無一不是在風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)下，完成其產(chǎn)業(yè)化過程并創(chuàng)造出巨大經(jīng)濟(jì)效益的。可以說，20世紀(jì)高科技領(lǐng)域中的許多成果，從50年代的半導(dǎo)體材15我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程（1）醞釀期（1985年～1996年）1985年中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，標(biāo)志著我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開端。（2）興起期（1997年～2001年）（3）調(diào)整期（2002年至今）我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程（1）醞釀期（1985年～199616我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)性的運(yùn)作體系，從風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、投人、運(yùn)用到實(shí)施、退出的整個(gè)過程，不僅需要有適于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用的政策及法律環(huán)境更需要有成熟的市場體系作為支撐。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，在發(fā)展中遇到了一系列問題和障礙。我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)17風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1．高風(fēng)險(xiǎn)高收益性由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高新技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品，在此種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般的投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1．高風(fēng)險(xiǎn)高收益性18PE單筆投資回報(bào)率案例PE單筆投資回報(bào)率案例192．長期性風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期一般要經(jīng)過研究開發(fā)、創(chuàng)業(yè)投資、擴(kuò)大生產(chǎn)和盈利進(jìn)一步擴(kuò)大等幾個(gè)階段，直至最后采取上市等方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資，投資者才能獲得資本收益。風(fēng)險(xiǎn)投資從創(chuàng)建到上市，中間一般需要3～7年的時(shí)間，有的甚至更長。同時(shí)，為了獲得高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資一般也不會(huì)提前轉(zhuǎn)讓投資。2．長期性203．權(quán)益性風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性投資，通過輔導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展上市并轉(zhuǎn)讓股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得其中的資本收益。3．權(quán)益性214．組合性從投資策略上看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于十位數(shù)以上的項(xiàng)目，利用成功項(xiàng)目兌現(xiàn)后的高回報(bào)來抵補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，并獲得最后的較高效益。4．組合性225．管理性風(fēng)險(xiǎn)投資者給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來的不僅僅是資金，更重要的是管理經(jīng)驗(yàn)。他們與企業(yè)的經(jīng)營有著持續(xù)的聯(lián)系，為企業(yè)提供思路、見解和發(fā)展空間；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了保護(hù)和加強(qiáng)其投資的權(quán)益，也會(huì)以積極支持的態(tài)度與管理階層保持密切聯(lián)系。5．管理性23風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用

1．風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增強(qiáng)國際競爭力的重要因素2．風(fēng)險(xiǎn)投資是科技企業(yè)成長及科技成果產(chǎn)業(yè)化的“孵化劑”3．風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整4．風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)5．風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)化資源配置風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用1．風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)24自20世紀(jì)40年代末風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)以來，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，風(fēng)靡全球，成為高新技術(shù)企業(yè)騰飛的助推器，為新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。自20世紀(jì)40年代末風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)以來，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，風(fēng)靡25投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用

優(yōu)秀的新興公司往往都運(yùn)用新技術(shù)或新發(fā)明生產(chǎn)新產(chǎn)品，具有很大的市場潛力，可以獲得遠(yuǎn)高于平均利潤的超額收益，但這其中也充滿了極大的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種高風(fēng)險(xiǎn)的存在，普通投資者往往不愿涉足，但這類公司有最需要資金的支持，因而為投資銀行提供了廣闊的市場空間。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用優(yōu)秀的新興公司往往都運(yùn)用新技術(shù)或26投資銀行涉足風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的層次：1．直接或間接充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資人2．為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供服務(wù)3．為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供服務(wù)投資銀行涉足風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的層次：27風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子階段、初創(chuàng)階段、擴(kuò)張階段和成熟階段。每個(gè)階段的完成以及向后一階段的發(fā)展都需要資本和管理的配合。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以劃分為種子期投資、初創(chuàng)期投資、擴(kuò)張期投資、成熟期投資等階段。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，每一階段所需風(fēng)險(xiǎn)資本的性質(zhì)和規(guī)模都有所差異。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子階段、初創(chuàng)階段28

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:天使投資:$0.5-2M第一輪融資:$3-10M第二輪融資:$8-20MPre-IPO融資:$20-100MIPO:$100M-上市創(chuàng)業(yè)一級市場公開市場私募市場

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:天使投資:第一輪融資:第29在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的萌芽階段，創(chuàng)業(yè)家為了驗(yàn)證其新技術(shù)、新產(chǎn)品或新服務(wù)模式的可行性，需要一定的啟動(dòng)資金將自己的發(fā)明或創(chuàng)意商品化。但由于對新技術(shù)、新產(chǎn)品和新服務(wù)模式的市場前景缺乏充分可靠的信息，處于初級階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往較難吸引到正式的風(fēng)險(xiǎn)投資，而更多的是由天使投資者（angelinvestor）進(jìn)行投資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的萌芽階段，創(chuàng)業(yè)家為了驗(yàn)證其新技術(shù)、新產(chǎn)品或新30風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資在其全部投資中所占的比例一般不超過10%。參與該階段投資的風(fēng)險(xiǎn)資本主要有以下兩種：一種是種子資本，主要用于產(chǎn)品開發(fā)和市場分析；另一種是啟動(dòng)資本，用于產(chǎn)品的試制和試銷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資在其全部投資中所占的比例一般不31當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)步入初級階段，從產(chǎn)品開發(fā)成功到大規(guī)模生產(chǎn)，需要較多的資本用于購買設(shè)備和建立市場網(wǎng)絡(luò)，以形成生產(chǎn)能力并開拓市場。由于在技術(shù)或創(chuàng)意商品化過程中仍然存在較多的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難從其他融資途徑獲得資本支持。因此，該階段是風(fēng)險(xiǎn)資本參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的主要時(shí)機(jī)。上述兩個(gè)階段通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的早期階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)步入初級階段，從產(chǎn)品開發(fā)成功到大規(guī)模生產(chǎn)，需要較多32在擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營已取得一定的業(yè)績，為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品和拓展市場，需要更多的資金投入。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)追加投資，一些新的風(fēng)險(xiǎn)資本也會(huì)進(jìn)入。風(fēng)險(xiǎn)資本家在這一階段會(huì)加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理監(jiān)控，更積極的參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策，以確保投資成功。在擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營已取得一定的業(yè)績，為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)33當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，運(yùn)營管理已比較穩(wěn)定，市場前景也較為明朗，已有可能從銀行等其他融資渠道獲得資金支持。此時(shí)，資金已經(jīng)不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨的主要問題。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，運(yùn)營管理已比較穩(wěn)定，市場前景也較為34為了順利獲得資本利得，實(shí)現(xiàn)資本退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要會(huì)考慮引進(jìn)一些知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資家作為企業(yè)股東以提高企業(yè)的知名度，為公開上市發(fā)行股票做好形象方面的準(zhǔn)備。為了順利獲得資本利得，實(shí)現(xiàn)資本退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要會(huì)考慮引進(jìn)一35資本退出

經(jīng)過一定的投資期，風(fēng)險(xiǎn)投資無論是否成功，風(fēng)險(xiǎn)投資公司都應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有以下五種：資本退出經(jīng)過一定的投資期，風(fēng)險(xiǎn)投資無論是否成功，風(fēng)險(xiǎn)投資公36退出機(jī)制退出機(jī)制371．首次公開發(fā)行（IPO）。不論是對風(fēng)險(xiǎn)投資家還是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來講，IPO都是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳方式。因?yàn)樗砹速Y本市場對該公司業(yè)績的一種確認(rèn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層保持了企業(yè)的獨(dú)立性，企業(yè)獲得了持續(xù)的融資渠道，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。1．首次公開發(fā)行（IPO）。38因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)者都傾向于選擇公開上市這種退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)者都傾向于選擇公開上市這種退出渠道。392．股份轉(zhuǎn)讓給第三者。創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展到一定程度，需要繼續(xù)增加投入，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不想再投入，則可考慮把企業(yè)轉(zhuǎn)賣給其他企業(yè)，以退出風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。2．股份轉(zhuǎn)讓給第三者。403．被兼并收購。這是指風(fēng)險(xiǎn)投資家單方面將所持有的企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓出去，以迅速獲得資金，完全退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種方式對風(fēng)險(xiǎn)投資家有相當(dāng)?shù)奈Γ珓?chuàng)業(yè)企業(yè)家一般不歡迎這種做法，因?yàn)檫@通常意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被他人收購而失去獨(dú)立性。3．被兼并收購。414．創(chuàng)業(yè)企業(yè)收購。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金規(guī)模、資信狀況等方面已經(jīng)步入佳境時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家希望自己控制企業(yè)，會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)投資家把股份賣給自己，風(fēng)險(xiǎn)投資家則可以借機(jī)套現(xiàn)。4．創(chuàng)業(yè)企業(yè)收購。42雖然獲利程度不如上市，但時(shí)間短、費(fèi)用少、操作簡便，風(fēng)險(xiǎn)投資家不再承擔(dān)企業(yè)以后發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)。這種方式通常是事先簽訂強(qiáng)制性回購條款和確定股權(quán)價(jià)值的計(jì)算方法，比較適合那些投資額較小的創(chuàng)業(yè)投資。雖然獲利程度不如上市，但時(shí)間短、費(fèi)用少、操作簡便，風(fēng)險(xiǎn)投資家435．清算退出。作為一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更容易面臨失敗的威脅。對風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，一旦發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能，就應(yīng)該通過企業(yè)的破產(chǎn)清算果斷地撤出。5．清算退出。44據(jù)統(tǒng)計(jì)，用清算退出的風(fēng)險(xiǎn)投資占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的30%左右，能收回的投資為原來投資的60%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，用清算退出的風(fēng)險(xiǎn)投資占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的30%左右，能收45演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！46第11章風(fēng)險(xiǎn)投資

第11章風(fēng)險(xiǎn)投資47風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，簡稱VC。由于對英文原文“VentureCapital”的理解不同，關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也就存在爭議。風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，簡48例如：創(chuàng)業(yè)投資論認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)投資”一詞中的“風(fēng)險(xiǎn)”，特指創(chuàng)建企業(yè)這種行為所產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)，故“風(fēng)險(xiǎn)投資”應(yīng)當(dāng)被準(zhǔn)確譯為“創(chuàng)業(yè)投資”，或根據(jù)不同語境譯為“創(chuàng)業(yè)資本”。例如：49完整意義上的“創(chuàng)業(yè)投資”，應(yīng)當(dāng)是向極具增長潛力的未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并通過創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程，一起獲得高資本增值的一種投資行為。完整意義上的“創(chuàng)業(yè)投資”，應(yīng)當(dāng)是向極具增長潛力的未上市的創(chuàng)業(yè)50在各國行業(yè)協(xié)會(huì)之間，對“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也各不相同，如世界經(jīng)濟(jì)合作組織科技政策委員會(huì)曾于1996年發(fā)表了一篇題為《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告，該報(bào)告就將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為“一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)的投資行為”。在各國行業(yè)協(xié)會(huì)之間，對“風(fēng)險(xiǎn)投資”的理解也各不相同，如世界經(jīng)51實(shí)際上，隨著近些年來市場競爭的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)走出傳統(tǒng)投資范圍，突破傳統(tǒng)投資概念，逐漸向私人權(quán)益資本的其他領(lǐng)域擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資之間的界限已經(jīng)越來越模糊。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)資本可以囊括私募股權(quán)基金中的大部分投資項(xiàng)目。實(shí)際上，隨著近些年來市場競爭的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)走出傳統(tǒng)投資52風(fēng)險(xiǎn)投資是指傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，即狹義VC：（本教材的界定）指專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)，在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后在通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，成功退出后取得高額投資回報(bào)的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是指傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，即狹義VC：（本教材的界53風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體主要由風(fēng)險(xiǎn)資金的持有人（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)投資的管理者（風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）、被投資企業(yè)（創(chuàng)業(yè)企業(yè)）和風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)等構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體主要由風(fēng)險(xiǎn)資金的持有人54國際風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展簡史（1）20世紀(jì)50年代至60年代的興起：風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國。1946年，由少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)成立了世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——“波士頓研究開發(fā)公司”，從此揭開了世界風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的歷史。國際風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展簡史（1）20世紀(jì)50年代至60年代55（2）70年代的衰退：1969年美國的資本收益稅從29%上升到49.5%，再加上20世紀(jì)70年代初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)致命的打擊，致使美國風(fēng)險(xiǎn)投資在70年代基本上處于停滯狀態(tài)。（2）70年代的衰退：1969年美國的資本收益稅從29%上升56（3）80年代的復(fù)興：1978年美國資本利得稅降低到28%，1981年又進(jìn)一步降低到20%，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才得以重新快速發(fā)展起來。20世紀(jì)80年代計(jì)算機(jī)的普及應(yīng)用，形成了美國第二次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮，由此奠定了美國以計(jì)算機(jī)技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)的國際優(yōu)勢地位。（3）80年代的復(fù)興：1978年美國資本利得稅降低到28%，57（4）90年代的蓬勃發(fā)展：90年代美國出現(xiàn)了第三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮，風(fēng)險(xiǎn)投資為美國確立其IT產(chǎn)業(yè)在國際上的主導(dǎo)地位作出了貢獻(xiàn)。（4）90年代的蓬勃發(fā)展：90年代美國出現(xiàn)了第三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪58（5）2000年的泡沫破滅：2000年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由于證券市場的過度炒作造成網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)樂極生悲，由頂峰跌到低谷，大量的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和高新技術(shù)企業(yè)遭到重創(chuàng)，對風(fēng)險(xiǎn)投資家們的信心造成了沉重打擊。（5）2000年的泡沫破滅：2000年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由59總體來講，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是國際風(fēng)險(xiǎn)投資興衰史最典型的代表和例證。風(fēng)險(xiǎn)投資對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，尤其是推動(dòng)了高科技成果的轉(zhuǎn)化，對美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了不容忽視的積極作用?？傮w來講，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是國際風(fēng)險(xiǎn)投資興衰史最典型的代表和例60可以說，20世紀(jì)高科技領(lǐng)域中的許多成果，從50年代的半導(dǎo)體材料、70年代的微型計(jì)算機(jī)、80年代的生物工程技術(shù)，一直到90年代IT產(chǎn)業(yè)的興起，無一不是在風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)下，完成其產(chǎn)業(yè)化過程并創(chuàng)造出巨大經(jīng)濟(jì)效益的?？梢哉f，20世紀(jì)高科技領(lǐng)域中的許多成果，從50年代的半導(dǎo)體材61我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程（1）醞釀期（1985年～1996年）1985年中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，標(biāo)志著我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開端。（2）興起期（1997年～2001年）（3）調(diào)整期（2002年至今）我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程（1）醞釀期（1985年～199662我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)性的運(yùn)作體系，從風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、投人、運(yùn)用到實(shí)施、退出的整個(gè)過程，不僅需要有適于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用的政策及法律環(huán)境更需要有成熟的市場體系作為支撐。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，在發(fā)展中遇到了一系列問題和障礙。我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)63風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1．高風(fēng)險(xiǎn)高收益性由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高新技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品，在此種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般的投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1．高風(fēng)險(xiǎn)高收益性64PE單筆投資回報(bào)率案例PE單筆投資回報(bào)率案例652．長期性風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期一般要經(jīng)過研究開發(fā)、創(chuàng)業(yè)投資、擴(kuò)大生產(chǎn)和盈利進(jìn)一步擴(kuò)大等幾個(gè)階段，直至最后采取上市等方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資，投資者才能獲得資本收益。風(fēng)險(xiǎn)投資從創(chuàng)建到上市，中間一般需要3～7年的時(shí)間，有的甚至更長。同時(shí)，為了獲得高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資一般也不會(huì)提前轉(zhuǎn)讓投資。2．長期性663．權(quán)益性風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性投資，通過輔導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展上市并轉(zhuǎn)讓股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得其中的資本收益。3．權(quán)益性674．組合性從投資策略上看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于十位數(shù)以上的項(xiàng)目，利用成功項(xiàng)目兌現(xiàn)后的高回報(bào)來抵補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，并獲得最后的較高效益。4．組合性685．管理性風(fēng)險(xiǎn)投資者給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來的不僅僅是資金，更重要的是管理經(jīng)驗(yàn)。他們與企業(yè)的經(jīng)營有著持續(xù)的聯(lián)系，為企業(yè)提供思路、見解和發(fā)展空間；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了保護(hù)和加強(qiáng)其投資的權(quán)益，也會(huì)以積極支持的態(tài)度與管理階層保持密切聯(lián)系。5．管理性69風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用

1．風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增強(qiáng)國際競爭力的重要因素2．風(fēng)險(xiǎn)投資是科技企業(yè)成長及科技成果產(chǎn)業(yè)化的“孵化劑”3．風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整4．風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)5．風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)化資源配置風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用1．風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)70自20世紀(jì)40年代末風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)以來，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，風(fēng)靡全球，成為高新技術(shù)企業(yè)騰飛的助推器，為新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。自20世紀(jì)40年代末風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)以來，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，風(fēng)靡71投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用

優(yōu)秀的新興公司往往都運(yùn)用新技術(shù)或新發(fā)明生產(chǎn)新產(chǎn)品，具有很大的市場潛力，可以獲得遠(yuǎn)高于平均利潤的超額收益，但這其中也充滿了極大的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種高風(fēng)險(xiǎn)的存在，普通投資者往往不愿涉足，但這類公司有最需要資金的支持，因而為投資銀行提供了廣闊的市場空間。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用優(yōu)秀的新興公司往往都運(yùn)用新技術(shù)或72投資銀行涉足風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的層次：1．直接或間接充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資人2．為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供服務(wù)3．為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供服務(wù)投資銀行涉足風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的層次：73風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子階段、初創(chuàng)階段、擴(kuò)張階段和成熟階段。每個(gè)階段的完成以及向后一階段的發(fā)展都需要資本和管理的配合。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以劃分為種子期投資、初創(chuàng)期投資、擴(kuò)張期投資、成熟期投資等階段。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，每一階段所需風(fēng)險(xiǎn)資本的性質(zhì)和規(guī)模都有所差異。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子階段、初創(chuàng)階段74

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:天使投資:$0.5-2M第一輪融資:$3-10M第二輪融資:$8-20MPre-IPO融資:$20-100MIPO:$100M-上市創(chuàng)業(yè)一級市場公開市場私募市場

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:天使投資:第一輪融資:第75在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的萌芽階段，創(chuàng)業(yè)家為了驗(yàn)證其新技術(shù)、新產(chǎn)品或新服務(wù)模式的可行性，需要一定的啟動(dòng)資金將自己的發(fā)明或創(chuàng)意商品化。但由于對新技術(shù)、新產(chǎn)品和新服務(wù)模式的市場前景缺乏充分可靠的信息，處于初級階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往較難吸引到正式的風(fēng)險(xiǎn)投資，而更多的是由天使投資者（angelinvestor）進(jìn)行投資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的萌芽階段，創(chuàng)業(yè)家為了驗(yàn)證其新技術(shù)、新產(chǎn)品或新76風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資在其全部投資中所占的比例一般不超過10%。參與該階段投資的風(fēng)險(xiǎn)資本主要有以下兩種：一種是種子資本，主要用于產(chǎn)品開發(fā)和市場分析；另一種是啟動(dòng)資本，用于產(chǎn)品的試制和試銷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資在其全部投資中所占的比例一般不77當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)步入初級階段，從產(chǎn)品開發(fā)成功到大規(guī)模生產(chǎn)，需要較多的資本用于購買設(shè)備和建立市場網(wǎng)絡(luò)，以形成生產(chǎn)能力并開拓市場。由于在技術(shù)或創(chuàng)意商品化過程中仍然存在較多的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難從其他融資途徑獲得資本支持。因此，該階段是風(fēng)險(xiǎn)資本參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的主要時(shí)機(jī)。上述兩個(gè)階段通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的早期階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)步入初級階段，從產(chǎn)品開發(fā)成功到大規(guī)模生產(chǎn)，需要較多78在擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營已取得一定的業(yè)績，為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品和拓展市場，需要更多的資金投入。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)追加投資，一些新的風(fēng)險(xiǎn)資本也會(huì)進(jìn)入。風(fēng)險(xiǎn)資本家在這一階段會(huì)加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理監(jiān)控，更積極的參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策，以確保投資成功。在擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營已取得一定的業(yè)績，為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)79當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，運(yùn)營管理已比較穩(wěn)定，市場前景也較為明朗，已有可能從銀行等其他融資渠道獲得資金支持。此時(shí)，資金已經(jīng)不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨的主要問題。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，運(yùn)營管理已比較穩(wěn)定，市場