證券行業(yè)2021年報及2022年一季報綜述

一、2021年報展現(xiàn)行業(yè)趨勢：頭部聚集、效率提升、快速擴(kuò)容（一盈利能力提升，行分差距拉大營收高增頭部券商增長為明顯2021年市營收計(jì)3310（+2.1由于年大商業(yè)為主其業(yè)收同高增4.其利率常低于3剔除他務(wù)入影后，收計(jì)8872（同+5.8前十部商收速于行，收計(jì)9443億元同+6.1，行業(yè)均3pc；除他務(wù)后營合計(jì)3125.8億元（同比+18.4%，高于行業(yè)平均1.9pct。凈利潤高增一半自值計(jì)提減少頭部商長更明顯221上商凈潤合計(jì)181.2億同+29絕值長35.6元中自值提減的利潤增為14.4億，利潤的40剔減值響，利計(jì)19957（同1.頭部商利增快行業(yè)營前的部凈潤126.3億同28.9剔除值凈潤計(jì)38.8元同+4.1高出業(yè)體16pc。RE快速提升頭部增長更為明顯益商業(yè)結(jié)改業(yè)輕資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型201證券業(yè)OE7.4比升0.pc頭券受于項(xiàng)務(wù)質(zhì)協(xié)同發(fā)展善增更明。營前商E10，比升1.pc。頭部券商是行業(yè)凈利潤增量的主要貢獻(xiàn)者。凈利貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)上，前十商獻(xiàn)的凈利增量計(jì)26.5億上市商利增的6。除用值失響后前十券商獻(xiàn)凈潤量計(jì)1652元市商總的66。圖表1 證券行業(yè)RE一覽（20~22），結(jié)構(gòu)上，頭券商RE位居行業(yè)前。凈潤名與OE排高正。要因或是目前行業(yè)具備確定性、前景廣闊的業(yè)務(wù)主要是財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、行業(yè)務(wù)及衍生品業(yè)務(wù)。而除資產(chǎn)管理外，其他業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)券商而言大多呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒的業(yè)務(wù)形態(tài)，頭部券商獲得的業(yè)務(wù)增量更為明顯。目前資產(chǎn)管理行業(yè)亦出現(xiàn)頭部聚集象，頭券大參股頭資機(jī)。圖表2 部分券商RE變化對比2020（） 2021（）2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%，（二業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：頭部券變，中小券商變輕2021年證券行業(yè)收入結(jié)呈現(xiàn)由重向輕轉(zhuǎn)型管務(wù)入重由8提升至1重本務(wù)入占有顯低。受益富理交活經(jīng)業(yè)收占比提升021年業(yè)紀(jì)務(wù)收入占比至31，比升5pc一由財(cái)理行發(fā)，銷融品業(yè)務(wù)收入經(jīng)業(yè)收比提至13.比升30pc是場投躍大幅提升日股交額升至106萬元同+4.8行業(yè)收入高增，投行及資管業(yè)務(wù)收入占比有所降低。行業(yè)收入高增，投行收入占降低pct至4管務(wù)收占低1pct至行務(wù)要是200年增長較201同收長有放占略回管務(wù)造入尾年，券商資管有所拖累全年資管業(yè)務(wù)增長，但參、控股公募基金表現(xiàn)亮眼，托起資管務(wù)創(chuàng)收能力。但未來受益于全面注冊制、養(yǎng)老金制度改革等，兩塊業(yè)務(wù)收入占比將在期到續(xù)升。市場作度升重本業(yè)其他務(wù)入比降021年場難度較大，方向性自營業(yè)務(wù)收益率同比有所降低。股質(zhì)業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，總體業(yè)務(wù)收入占比有所低。圖表3 證券行業(yè)收入構(gòu)一覽經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

投行業(yè)

資產(chǎn)管理業(yè)

重資本及其他業(yè)務(wù)

% % % 2 3 4 5 6 7 8 9 0 證券業(yè)協(xié)會，傳統(tǒng)頭部券商重資本業(yè)務(wù)收入占比提升、中小券商輕資本業(yè)務(wù)收入占比提升。部券中除廣發(fā)證券、等具備財(cái)管、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢的特色券商外，其他傳統(tǒng)頭部券的輕本務(wù)入比多有降；小商資本務(wù)入比明提升。我們計(jì)因二（衍生市高發(fā)21年生業(yè)成頭券商心收入增量之一。頭部券商大多擁有場外期權(quán)、收益互換一級交易商牌照，衍生品業(yè)務(wù)開具備勢201收換年名本規(guī)同增長98.1；外權(quán)末名本金規(guī)模比長30。品市高發(fā)帶下多數(shù)級易的生業(yè)務(wù)自營收入比過30部商風(fēng)及能力221年場情呈結(jié)構(gòu)性牛市，大型券商資金相對更為充裕，資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)用水平較高，承受風(fēng)險、投研力更強(qiáng)，能夠更好的開展重資本業(yè)務(wù)（3）頭部券商杠桿提升更為明顯。受益于衍生自營低算資規(guī)提升頭券杠桿抬升顯021年桿數(shù)平抬升0.93，比小商桿倍平升0.2倍。長期來看頭部券商輕產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比或提生監(jiān)加市氣度低，2021年衍品務(wù)增長期難繼重房住炒全注制趨勢，財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性相對更強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來頭部券商輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比將有提。圖表4 部分券商輕資業(yè)務(wù)收入占比一覽0 注：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比＝（經(jīng)紀(jì)＋投行＋資管）（總營收－其他業(yè)務(wù)收入），（三資金運(yùn)用效率提升增步伐周期性放緩增資步伐雖有所放緩規(guī)模仍然較大201業(yè)已行股融規(guī)合計(jì)88億（股模00.1億定增模88.3億上年少96元但體規(guī)仍然較。外尚發(fā)正在程的權(quán)資模計(jì)160億。圖表5 證券行業(yè)股權(quán)資規(guī)模一覽0

，增資的同時資金運(yùn)效有明顯提升221年業(yè)資杠率20.（下降2.7c，對應(yīng)桿數(shù)478比升0.5倍風(fēng)覆率2499（比降2.p動性覆率34.0（比降1.9c凈金定率149.6（比降4.pc市場寬松環(huán)境下，抬升杠桿倍數(shù)有助于行業(yè)降低融資成本。201~221年證券行業(yè)期募以券司為主期間券司發(fā)平利由4.0提至49后回至3.0。021年規(guī)抬杠桿助行降行資本本升E。圖表6證券行業(yè)證券司債平均利率一覽6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5 6 7 8 9 0 1 證券公司債oic，頭部券商資金運(yùn)用率于行業(yè)且勢進(jìn)一步擴(kuò)收十商均本桿率6.1%（應(yīng)6.1杠桿比低2.9c同提升.97杠桿杠倍于行平均且增幅較行業(yè)更快。主要原因有二（1）受益于牌照及業(yè)務(wù)能力優(yōu)勢，頭部券商自營構(gòu)中險性自資規(guī)模比遍我平為3.4高行業(yè)4.4pc風(fēng)險性自資在管指中算例且?guī)У腛A更因頭部商能夠更容易的在符合監(jiān)管指標(biāo)的前提下穩(wěn)健的提升業(yè)務(wù)杠桿（2）頭部券商均融資成相對低杠抬難更低圖表7 部分券商資本桿倍數(shù)一覽8642行業(yè)平均行業(yè)平均，增資浪潮尚未停止，伴隨市場景氣周期而變化。直融比例提升、業(yè)頭聚集的大勢們預(yù)證行距離本充的業(yè)熟期有大距—資消化—提杠—資的仍將續(xù)2005至行業(yè)在207200、21、2020年出現(xiàn)輪資值而平均約35的消化本、務(wù)模。（四員工數(shù)量高增，機(jī)端員投入增加2021年員工數(shù)量同比高業(yè)務(wù)擴(kuò)張加217219證行員數(shù)由34.1降至2.8萬人至021回至339人221員工量比增23原因二：1、近年來增資明顯，行業(yè)積極招兵買馬，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，以期提升資金運(yùn)用效率；2行業(yè)爭顯劇及19以的景周動行進(jìn)人擴(kuò)。圖表8證券行業(yè)員工數(shù)一覽3.53.03.53.03.53.0

） 217 218 219 220

30%20%10%00%-.0%-.0%-.0%資料來源：證券業(yè)協(xié)會，細(xì)分來看，行業(yè)總加了對機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)投入：1. 保代數(shù)年A+20.201+177注冊推交設(shè)行業(yè)加大對行務(wù)入。2. 分析人年G+，201年1.9201~020投快增。投資辦數(shù)年R10.9221年23.8投資辦主以BS為主的集合資管業(yè)務(wù)承做、管理。人員縮減主要原因一是近年來監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)進(jìn)入暫整期二券業(yè)尚處芽，酬系不健。經(jīng)紀(jì)務(wù)業(yè)數(shù)年GR1.5，2021年2.2營業(yè)輕化革業(yè)線上化進(jìn)持。圖表9 員工數(shù)量結(jié)構(gòu)覽 圖表10 員工數(shù)量同比速一覽

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

保代人數(shù)

分析師

投資主辦人

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0% 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 保代人數(shù) 分析師投資主辦人 其他注：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)人員證券經(jīng)紀(jì)人證券投資咨詢業(yè)務(wù)（投資問）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（營銷）資料來源：證券業(yè)協(xié)會，

注：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)人員證券經(jīng)紀(jì)人證券投資咨詢業(yè)務(wù)（投資問）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（營銷）資料來源：證券業(yè)協(xié)會，員工數(shù)量增長明顯券一是外資券商，二具機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的頭券。外資券商進(jìn)入團(tuán)隊(duì)設(shè)因二1監(jiān)放外資股分如摩根大通證券、高盛證券等成為外資控股券商。外資對境內(nèi)展業(yè)的積極性明顯提升。2外資券商目前主要布局在投行業(yè)務(wù)。全面注冊制落地在即，投行市場空間打開，行業(yè)行業(yè)數(shù)有顯提（221年行代人同+7.7）。圖表1 部分外資券商工數(shù)量及增速一覽證券名稱201200增速瑞信證券中國)192128500%高盛高華證券10067493%高華證券238180322%185149242%東亞前海證券465402157%中德證券283247146%匯豐前海證券216194113%中天國富證券819742104%摩根士丹利證券中國)1511417.1%Coic，行業(yè)頭部聚集機(jī)優(yōu)的頭部券商增長明1行業(yè)部集頭券獲得多的務(wù)形增長員增—務(wù)正環(huán)行機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)成為券商新增長點(diǎn)，該類業(yè)務(wù)普遍對券商綜合業(yè)務(wù)能力有較高要求，頭部商業(yè)擴(kuò)相明。圖表12 部分券商員工量及增速一覽證券名稱201200增速中金公司1,451,83242%中信證券12761049214%國金證券3,483,12198%財(cái)通證券3,133,84127%平安證券3,383,189.1%中泰證券8,017,287.5%證券10429,157.4%8,868,847.2%興業(yè)證券8,328,926.4%民生證券2,942,405.6%東方證券5,835,763.9%廣發(fā)證券112110963.1%Coic，二、22年一季報：重資本業(yè)務(wù)成為業(yè)績穩(wěn)定的關(guān)鍵行業(yè)營收及凈利潤比有明顯下滑。222一度，市商業(yè)入計(jì)959.2億同比29.9利合計(jì)28.4億（45.9頭券營及利潤比降低幅略一頭前券商業(yè)入計(jì)67.8億（比24.6利合計(jì)00.8億元同比32.3圖表13 上市券商凈利增速一覽，業(yè)績同比明顯下滑要因是自營業(yè)務(wù)拖累。結(jié)構(gòu)，紀(jì)務(wù)入計(jì)28（同比5.1投業(yè)收入38（+4.資業(yè)收入112億（比2.3營務(wù)入6億同比102利凈入132億（7.9其他業(yè)入285億12.1除投業(yè)他項(xiàng)務(wù)入一定滑。主要累素自業(yè)收投收+允變動益由32元6億元。圖表14 上市券商各項(xiàng)務(wù)收入結(jié)構(gòu)一覽自營業(yè)務(wù)收入＝投資收益公允價值變動損益，頭部券商跑贏行業(yè)的原因在于自營業(yè)務(wù)更為穩(wěn)定。頭部券商經(jīng)紀(jì)資管業(yè)收入增速行業(yè)本致業(yè)跑同業(yè)主原是（業(yè)績定高行部券自營業(yè)務(wù)入計(jì)0（77.8市顯行部商自定性于行業(yè)（2投業(yè)務(wù)速于行增部商務(wù)收計(jì)97億同+34高于業(yè)速。圖表15頭部券商各項(xiàng)務(wù)收入結(jié)構(gòu)一覽，三、分業(yè)務(wù)復(fù)盤：財(cái)富管理景氣度高增（一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財(cái)富管風(fēng)，結(jié)構(gòu)明顯改善1、2021年：收入同比3.，交投活躍，財(cái)管榮2021年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同增長33證經(jīng)業(yè)收入計(jì)5452（+33其中理賣券務(wù)入138（比30.3富理型銷金產(chǎn)品業(yè)入207億（+4，經(jīng)業(yè)重達(dá)3.4（比升1.pc）。圖表16 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入覽證券業(yè)協(xié)會，結(jié)構(gòu)上，全行業(yè)同比增速差異不大。中小券與部券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長差異不大經(jīng)紀(jì)務(wù)資規(guī)的求相較體不強(qiáng)者強(qiáng)業(yè)201行業(yè)各大券商多積發(fā)財(cái)管理機(jī)經(jīng)業(yè)，此行增總未現(xiàn)明顯異。圖表17 上市券商經(jīng)紀(jì)務(wù)收入同比增速一覽，交投活躍度動證券紀(jì)入同比高增。221年日均量1.6億同比長24.8年市交量低后化金易占比升參近年化私基金規(guī)模的提升及主流策略變化，我們估算，年內(nèi)傭金率較低的量化基金成交量占比提升15~0%。圖表18 股票成交額一覽20,0001,00010,0005,0000171717171成交額(億元)，受益于交易量結(jié)構(gòu)化行業(yè)平均交易傭金近年首次出現(xiàn)回升221行業(yè)均金由2.4升至2.6215以首現(xiàn)回我預(yù)可因是前行業(yè)傭金率標(biāo)準(zhǔn)已下行接近成本線，市場競爭從價格競爭向渠道競爭轉(zhuǎn)型。各大券商傭率標(biāo)準(zhǔn)未出現(xiàn)明顯調(diào)整。交易量結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)變化，受益于財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，機(jī)構(gòu)客交易占或明抬。機(jī)客交傭率對較，動業(yè)均金率升。圖表19股票成交額一覽，財(cái)富端公募基金市場速成長但券商保有市率有所下滑于有徑調(diào)二季公基保難比較第季前券代銷混金規(guī)模.94萬億（環(huán)比0.4占合計(jì).9（比低0.4分點(diǎn)貨規(guī)模.02萬億（環(huán)比+.8）市率計(jì)63環(huán)降低.61個點(diǎn)前券商占多有下滑。占下原或二：代折力不三量戶所金銷場爭立銷機(jī)構(gòu)一基等動出提券推代打的活相較影市率提。但也此券從銷得的位入高獨(dú)代銷構(gòu)。4債券基金高第四季基金市增主要來自券型基（比+15），股混基環(huán)+63商客偏股型金賺錢應(yīng)弱背下券商銷增速有放。圖表20 股票混合型金保有量對比（單：元） 圖表21 非貨幣型基金有量對比（單位：元）40003000020000100000

行 立 商

0

銀行 獨(dú)立 券商 基金2021Q3

2021Q4

20213 20214資料來源：中基協(xié)， 資料來源：中基協(xié)，公募代銷市占率下滑不代表券商財(cái)富管理能力偏弱，券商財(cái)富管理更應(yīng)著眼于高凈值機(jī)構(gòu)客戶市場。公募基市場面向長尾大眾客群券商在該市場上較互聯(lián)機(jī)構(gòu)、銀不具備優(yōu)勢。但券商具備差異化、有特色的機(jī)構(gòu)及高凈值客戶優(yōu)勢，且與基金公司、行理財(cái)子公司及企業(yè)可達(dá)成全方位服務(wù)安排。我們長期仍看好券商在財(cái)富管理及其延帶來綜收貢。2020年以來代銷金融產(chǎn)業(yè)務(wù)迎來增長黃金。205~219券代金品業(yè)收入總在3~50億波，未現(xiàn)顯增2020年代金產(chǎn)業(yè)收增至14.4億元同+48.8）221代金產(chǎn)業(yè)入2069元同+5.）。財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比提升有助于降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對市場景氣度波動敏感度。012021券行代金產(chǎn)業(yè)收入經(jīng)業(yè)收比由5至13財(cái)理業(yè)收入結(jié)構(gòu)由基金申贖及管理費(fèi)尾傭構(gòu)成。市場景氣度降低時，管理費(fèi)尾傭會為券商提供一的收支，務(wù)市景氣的感低代買賣券務(wù)。圖表22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入構(gòu)一覽資料來源：證券業(yè)協(xié)會，頭部券商轉(zhuǎn)型速度更快。上市券商中頭部、中上券商代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)入占比普較高。部分頭部券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型慢于行業(yè)平均。我們認(rèn)為主要原因一是該類券商傳經(jīng)紀(jì)務(wù)力強(qiáng)營部較型更的間是類商構(gòu)務(wù)能優(yōu)，收入比高機(jī)經(jīng)業(yè)務(wù)易穩(wěn)，金高，具成性業(yè)。圖表23 部分券商代銷融產(chǎn)品業(yè)務(wù)占經(jīng)紀(jì)務(wù)入比重一覽，22022：收入同比5.，代銷金融產(chǎn)品業(yè)同明顯下滑交投活躍度同比提，算一季度代理買賣務(wù)收入同比增長9.。222Q1行業(yè)股基均交量10073元（+6.7）牛替幣策松2020年以資金持續(xù)入市，市場交投活躍度仍然維持在高位。傭金率上，一季度機(jī)構(gòu)交易量占比或降業(yè)均金或所下結(jié)合202~221代銷務(wù)入比傭率變，我們算市商理賣證業(yè)入269億（同比2.6經(jīng)務(wù)收比重90。圖表24 月股票日均成額一覽（單位：億），代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為主要拖累因素。以代理證券收入估算倒推，估算一季度上市商銷融品務(wù)入290同23經(jīng)業(yè)收入重9.7（同比降低23pc）。業(yè)務(wù)收入有所萎縮的主要原因是基金凈值規(guī)?？s水，收入較低的債型基金規(guī)模占比提升。一季度基金申贖景氣度大幅降低，基金發(fā)行遇冷，行業(yè)申贖傭收入縮。結(jié)構(gòu)上，部分券收入高于行業(yè)增速。）方財(cái)同+5：1務(wù)展出護(hù)城優(yōu)通運(yùn)導(dǎo)等式助民提升金存一代銷展以來對贖依遠(yuǎn)行理分收動低申收代買賣券業(yè)務(wù)收快增資續(xù)進(jìn)平（東同+66銷融產(chǎn)以封閉型金場下跌公的績響弱基投業(yè)高發(fā)得牌照來務(wù)模超0億，紀(jì)務(wù)益長。3國證同+.：基數(shù)低基投規(guī)持續(xù)升獲能提，業(yè)高發(fā)。圖表25 上市券商經(jīng)紀(jì)務(wù)收入同比增速一覽320.0%10.0%東吳證中信建華林證華安證天風(fēng)證國聯(lián)證東方證西南證中泰證申萬宏山西證財(cái)通證國海證東北證海通證華泰證紅塔證國元證華西證西部證中國銀第一創(chuàng)中銀證太平洋國泰君興業(yè)證長城證中信證廣發(fā)證東興證長江證中原證中金公國金證招商證國信證方正證光大證南京證-20.0%-30.0%同比增速 行業(yè)增速，（二資管業(yè)務(wù)：高景氣，入同比高增1、2021年：收入同比6，固收類基金高增業(yè)務(wù)改造收官之年券資管業(yè)務(wù)同比持續(xù)長。021年商管務(wù)合計(jì)3179億元（比+.）201年券資管造收行業(yè)收持續(xù)長。主要券年報表，前商管要展方以ToB務(wù)為。繞業(yè)金銀行財(cái)、AS開業(yè)。圖表26 證券行業(yè)資管務(wù)收入一覽，歸屬于證券行業(yè)的募金業(yè)務(wù)收入同比增長4.。以金司業(yè)入×商持股比計(jì)，屬上券商公基公營合計(jì)441元同+4.）公募基行年高發(fā)，業(yè)收同高。圖表27 持股比例×營計(jì)算所持公募基金公營收同比增速（橫左至右營收遞減），行業(yè)規(guī)模上，股混基金規(guī)模增長放緩，非貨基規(guī)模增速穩(wěn)定，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型趨勢不變。2021年業(yè)票混基金產(chǎn)值計(jì)85億（+27.基資凈值合計(jì)6.0萬同+8.0受場情場險好行混型金規(guī)模自021年9月增緩。券基規(guī)出同比增非基模長持。圖表28 股票混合型金規(guī)模一覽100,000.080,000.06,000.040,000.020,000.00.0年月 8年月 年月 年月 1年月股票混合型基金規(guī)模（億元），圖表29 非貨基規(guī)模一覽200,00010,000100,00050,00007年月 年月 年月 年月 1年月非貨基規(guī)模（億元），22022：收入同比2.，業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定上市券商資管業(yè)務(wù)入計(jì)11.9億（同2.初來產(chǎn)理務(wù)規(guī)雖有較大度水但年年券資增較，年受較。圖表30 上市券商資管務(wù)同比增速一覽，公募基金業(yè)務(wù)穩(wěn)健長募基業(yè)上行非規(guī)模4.98萬同+8.股混金模74億同+1.1受于低基季規(guī)雖大幅行，但同增穩(wěn)預(yù)民一度申大凈回若基公持貨基U×券商東股例算證券業(yè)有公基非基AM計(jì).2億元同比+20，速于總體速。（三投行業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)穩(wěn)增長1、2021年：收入同比4，行業(yè)利好持續(xù)釋，盈貢獻(xiàn)收益高基數(shù)基礎(chǔ)上同比增。021投業(yè)收合計(jì)99.8元同+4。200年受益注制再資規(guī)等投業(yè)實(shí)高速201在高基基礎(chǔ)上同實(shí)微。圖表31 投行業(yè)務(wù)收入覽證券業(yè)協(xié)會，結(jié)構(gòu)上看，頭部券增明顯。頭券投業(yè)收入計(jì)395.4億（+.高于行業(yè)增速。此外，部分如國聯(lián)證券、華林證券在低基數(shù)基礎(chǔ)上，亦獲得較明顯的務(wù)增。圖表32 上市券商投行務(wù)同比增速一覽，2021年科創(chuàng)板跟投盈行業(yè)凈利潤比達(dá)7.021年業(yè)創(chuàng)跟盈算19億元201~020年盈為45億），行凈利重7.3。盈續(xù)高為投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢券商貢獻(xiàn)超額收益。跟投業(yè)務(wù)基本屬于強(qiáng)者恒強(qiáng)的業(yè)務(wù)，頭部券商占總浮比重7。圖表33021年科創(chuàng)跟投浮盈一覽50注：01年跟投浮盈=01年總浮盈－00年之前浮盈，IPO規(guī)模同比+3.221行業(yè)PO主銷合計(jì)438億同+132面注制進(jìn)北所立，續(xù)放業(yè)好。圖表34 PO業(yè)務(wù)規(guī)模一覽1,2001,0000211 211 211 221 22IPO規(guī)模（億元），IPO聚集度略有降低行務(wù)R864較200年低2個分受于北所設(shè)立全注制進(jìn)投行力放行聚度有降。圖表35 PO業(yè)務(wù)C8一覽80%70%60%50%40%30%20%10%2017 2018 2019 2020 2021，再融資規(guī)模略有增。201年融主銷模計(jì)1.7億（比+.）。圖表36 再融資規(guī)模一覽4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000021121721121721121722122722122再融資規(guī)模（億元），再融資頭部聚集效持。C8由68至70。圖表37 再融資R87 8 9 0 ，債承規(guī)模同比微增。債及司規(guī)計(jì)3.3萬億，+2.7。圖表38 企業(yè)債及公司主承銷規(guī)模一覽（位億元）07 8 9 0 ，債承頭部聚集度提。8由4升至7。圖表39 企業(yè)債及公債R87 8 9 0 ，22022：收入同比4.，投行業(yè)務(wù)提供收穩(wěn)支撐上市商行務(wù)入計(jì)13.5億（+4.）頭券是要動力，業(yè)務(wù)增普較。圖表40 上市券商投行務(wù)收入同比增速一覽，結(jié)構(gòu)上主要來自PO業(yè)務(wù)PO承規(guī)模798億同+29.融資承銷模238（22.7業(yè)及司承銷模876億同7.6二級市場下行拉低科創(chuàng)板跟投業(yè)務(wù)收益，但短期對券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入受影響大（科創(chuàng)跟方假券在年期結(jié)后們截至季度末上券跟總由215億縮至48元對公價變損67億虧損規(guī)為11市凈利的6.8利前十頭券受響對較總浮盈窄生盈萎為3.9億（占21利的3.5）（）前PO破發(fā)對證券行業(yè)余額包銷影響不大。若假設(shè)券商今年來承銷項(xiàng)目的余額包銷股持有至季度證行因PO破發(fā)新棄產(chǎn)的有股為0.3前看對行總影不。（四重資本業(yè)務(wù)：景氣總略有提升1、2021年：收入同比3.，總體景氣，方向權(quán)自營操作難度較大市場景氣時，行業(yè)重資本業(yè)務(wù)收益率未表現(xiàn)出明顯差異。上市商平均重本業(yè)凈益率37同券之業(yè)務(wù)益差不資產(chǎn)構(gòu)同定業(yè)所承風(fēng)險差異。市場景氣度向好時，券商業(yè)務(wù)風(fēng)險相對較小，不同券商業(yè)務(wù)收益率差距會有所低。圖表41 上市券商重資業(yè)收益率一覽注：考慮到利息收入中包含部分自營業(yè)務(wù)收入，利息支出為集團(tuán)利息支出，因此采用重資本業(yè)務(wù)收益率計(jì)算。注重資本業(yè)務(wù)收益率（投資收益公允價值變動損益利息凈收入（交易性金融資產(chǎn)其他債權(quán)投資買入返售金融資產(chǎn)融出資金。，5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%固收端，景氣度上。債收率體行信違約險在但體高。圖表42 5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%十年期國債收益率，方向性自營權(quán)益端業(yè)績受到拖累221年深300指跌6.2場呈結(jié)構(gòu)性行情，操作難度較大。從三季報來看，權(quán)益自營盤大多對券商業(yè)績產(chǎn)生了一定拖累我們計(jì)季拖現(xiàn)難以解。15.0%15.0%0.0%-5.0%-15.0%圖表43 滬深15.0%15.0%0.0%-5.0%-15.0%滬深收益率，衍生品業(yè)務(wù)成為自營務(wù)核心增量021年衍生業(yè)成頭券自營務(wù)規(guī)模、量升核所。結(jié)上看核增在收互。收益互換同比高增跨互換及雪球產(chǎn)品是心量收互年名金1.03萬億元同+98.1）其中以境互為主的他互換核心量，名本金模582同+13.規(guī)占比57.3（比升4.6c益雪產(chǎn)品規(guī)模，內(nèi)指換模229元同+60規(guī)占比2.4同比提升54pc場外期權(quán)增速前高低市場監(jiān)管趨嚴(yán)外權(quán)義金0.9億同30其中指場期名本金模057萬（+9%占比57.3同比提升2.5c模高下半增有放要原或監(jiān)嚴(yán)金風(fēng)險，對場衍品銷交進(jìn)一規(guī)。指間動性及初賺效降低。渠道端私募戶成為大對手方2私基為對方新收互名義金額比達(dá)3.4比升451百點(diǎn)自21年6以始是外生品最大對手方。雖部分存在通道因素，但總體上私募客戶跨境交易等需求爆發(fā)，成為益互的心量銀行長占新期名義額對方導(dǎo)2月占比53.（比低pc市競加保會加了銀代渠監(jiān)管，新增比所低。政策上收益互換新規(guī)布規(guī)范創(chuàng)新業(yè)務(wù)展業(yè)互換規(guī)模或?qū)⒍虝旱?21年12券協(xié)發(fā)益互新規(guī)容要是融融型換掛鉤私募凈值型基金及場外衍生品的互換產(chǎn)品進(jìn)行限制；明確收益互換交易商資格。新規(guī)是對過往創(chuàng)新業(yè)務(wù)展業(yè)的規(guī)范。市場規(guī)?；?qū)殡S業(yè)務(wù)市場規(guī)范而有所壓降，但長期而有于務(wù)穩(wěn)遠(yuǎn)。融資規(guī)模穩(wěn)定增201年底資額172萬（16.1內(nèi)資費(fèi)預(yù)期沒有顯化行利收入體升。圖表44 融資余額一覽20000150001000050000200-1 200-4 200-7 200-0 201-1 201-4 201-7 201-0融資余額億元)，融券余額113億（同比12.8場動蕩券源客端券極有所。圖表45 融券余額一覽20001500.01000.0500.0200-1 200-4 200-7 200-0 201-1 201-4 201-7 201-0融券余額億元)，股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)降截至2211231股質(zhì)股數(shù)總本例5.2，較初降低1.6百點(diǎn)。圖表46 股質(zhì)業(yè)務(wù)質(zhì)押數(shù)及占總股本比例覽86420

09 6 5 3 市場質(zhì)押股數(shù)（億股） 市場質(zhì)押股數(shù)占總股本比（%，左），減值損失縮小成為商要凈利潤增量。021市券減損合計(jì)1044億（同比68.4）2021上券商利同增為29，剔減損影后，商凈利同增為1.。2