利率5月資金面會(huì)有哪些變化

四月資金面為何如此寬松？4月當(dāng)中雖然央行并未調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，但資金面整體卻十分寬松：資金利率持續(xù)低于7天期逆回購(gòu)利率，其中樞整體下移。在并未降息的4月，資金面究竟為何如此寬松？圖：資金利率與政策利率（） 圖：歷年4月D007（）圖：CD利率與凈融資額（，億元） 圖：不同期限CD發(fā)行利率（%）圖：銀行間貨幣市場(chǎng)成交情況（億元，）央行投力度小央行雖然在4月并未在公開(kāi)市場(chǎng)大量投放流動(dòng)性但月中MLF的續(xù)作卻也等量等價(jià)在原本流動(dòng)性就屬合理充裕的情形下疊加降準(zhǔn)以及加快向財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，釋放了額外的流動(dòng)性。1根據(jù)2022年政府性基金預(yù)算收入和支出安排今年特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)16500億元調(diào)入中央一般公共預(yù)算900億元除2020-2021年受疫情影“暫停上繳利潤(rùn)以應(yīng)不時(shí)之需2以外從2016至2019年看中央一般公共預(yù)算收入中包“國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收（特定金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤(rùn)的規(guī)模均明顯小于今年的9000億元。央行表示截至4月中旬已上繳6000億元相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元和全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)基本相當(dāng)3從全年看，央行將總計(jì)上繳11000多億元結(jié)存利潤(rùn)繳款進(jìn)度靠前發(fā)力視退稅需要及時(shí)撥付與其他貨幣政策操作相互配合，有力保持流動(dòng)性合理充裕。4由此綜合看來(lái)4月央行投放力度并不小也是4月央行雖然沒(méi)有讓市場(chǎng)眼一亮的投放，但整體流動(dòng)性卻保持在較為寬裕的狀態(tài)的最重要的原因。1http://.go.cxine/2coe_22http://..go.czheceedu02_53http://.pbc.go.cgouogo157ex.tl4http://.es.cfortue2c_5tm圖：中央一般公共預(yù)算收入中包含“特定金融機(jī)構(gòu)央企上繳利潤(rùn)”的規(guī)模（億元）財(cái)部

圖：LF投放與到期（億元）財(cái)政支力度節(jié)性其次，財(cái)政支出的超季節(jié)性也是重要因素。財(cái)政支出來(lái)4月留抵退稅中央轉(zhuǎn)移支付力度較大留抵退稅方面國(guó)家稅務(wù)總局19日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月1日至15日，已有4202億元留抵退稅款退到52.7萬(wàn)戶納稅人的賬戶。5中央轉(zhuǎn)移支付方面，今年中央財(cái)政專門(mén)安排支持基層落實(shí)減稅降費(fèi)和重點(diǎn)民生等轉(zhuǎn)移支付共1.2萬(wàn)億元，繼3月下達(dá)4000億元后，4月再撥4000億元，共計(jì)已下達(dá)8000億元。6財(cái)政收入來(lái)看疫情反復(fù)導(dǎo)致全國(guó)多地稅期延后特別是上海吉林等疫情重的地區(qū)，稅期延長(zhǎng)至4月底甚至5月底，財(cái)政存款滯留銀行體系。綜合來(lái)看對(duì)比歷史同期今年4月財(cái)政支出超出季節(jié)性而收入相對(duì)較少預(yù)計(jì)財(cái)政收支差額低于季節(jié)性水平，以致于對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)積極的影響。政府債角度，4月供給進(jìn)度較3月有所放緩，盡管最近一周地方債發(fā)行又了起來(lái)但并未對(duì)資金面產(chǎn)生沖擊財(cái)政發(fā)力前置之下2022年政府債發(fā)行進(jìn)快于2021年，但單從4月凈融資情況來(lái)看，政府債供給較上月有下降。5http://.es.cfortue2c_5tm6http://yss..go.cgozuodo02_2地區(qū) 主要內(nèi)容表：部分地區(qū)4月稅期延期政策地區(qū) 主要內(nèi)容對(duì)按月按季報(bào)的稅人，將、5月份的申納稅限延長(zhǎng)至5月1日；納稅人受情影，在2年、5月份申報(bào)上海納稅期內(nèi)辦申報(bào)有困的可以依向稅機(jī)關(guān)請(qǐng)辦延申報(bào)。為全力合做新型狀病感肺炎疫防控作，據(jù)國(guó)稅總局廣省稅局的關(guān)要，將我市2年4月份廣州的申報(bào)稅期延至4月7在全省圍內(nèi)將2年3月和4月份的定納申報(bào)期一延長(zhǎng)至2年4月9日。對(duì)疫情影，在長(zhǎng)后申江蘇報(bào)納稅江蘇報(bào)納稅限內(nèi)理申仍有難納稅人可以法向管稅機(jī)申請(qǐng)辦延期報(bào)。2年4月納稅報(bào)期延至4月0因情影至4月0日仍無(wú)辦理稅申或延申報(bào)的稅人可向務(wù)機(jī)關(guān)書(shū)面說(shuō)正當(dāng)理，按規(guī)辦延期申報(bào)續(xù)并同辦理納報(bào)，依法對(duì)不加收款滯納延期申報(bào)屬內(nèi)對(duì)應(yīng)的增值稅稅憑可通增值發(fā)綜合服平臺(tái)理延抵扣選。各稅局政官網(wǎng)圖：歷年4月財(cái)政收支差額（億元） 圖：財(cái)政收入與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速（） 注：軸示份。圖0：地方債發(fā)行進(jìn)度（） 圖：政府債凈融資額（億元）實(shí)體融需求一定程造成性淤積另外，疫情沖擊下實(shí)體融資需求趨弱，造成一定程度流動(dòng)性淤積。疫情沖擊之下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，無(wú)論是從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力還是從企業(yè)主體對(duì)未來(lái)的信心而言實(shí)體融資需求均受到一定程度的影響而進(jìn)一步從票利率持續(xù)下行反映銀行票據(jù)沖量行為仍存寬信用傳導(dǎo)進(jìn)程并不順暢同時(shí)表票據(jù)融資也仍對(duì)表外票據(jù)融資形成壓制，以上信息均反映當(dāng)前實(shí)體融資需求延續(xù)疲軟，這一定程度造成了流動(dòng)性的淤積。圖2：票據(jù)利率（） 圖：企業(yè)投資前瞻和融資環(huán)境指數(shù)（點(diǎn)）財(cái)部五月資金面能否延續(xù)寬松？五月銀體系缺口靜預(yù)估1、貨幣發(fā)行方面，歷史觀察，5月貨幣發(fā)行環(huán)比變動(dòng)平均在-1500億元，加春節(jié)錯(cuò)位及疫情影響，預(yù)計(jì)今年5月現(xiàn)金回籠1800億元左右。2財(cái)政存款方面歷史觀察5月財(cái)政存款通常季節(jié)性上升升幅較4月落剔除2021年極端值2016-2021年的財(cái)政存款環(huán)比增加均值為2725億元。具體而言：一般公共預(yù)算收支當(dāng)前經(jīng)濟(jì)以抗疫和穩(wěn)增長(zhǎng)為主線預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算收支差額較季節(jié)性擴(kuò)大。參照2020年5月的一般公共預(yù)算收支差額為-1146億元，預(yù)計(jì)今年5月一般公共預(yù)算收支差額為-1100億元左右。留抵退稅和轉(zhuǎn)移支付支出：截至4月1日至15日，已有4202億元留抵退稅款退到52.7萬(wàn)戶納稅人的賬戶預(yù)計(jì)5月支出力度不會(huì)弱于4月相關(guān)支出或在4000億以上中央財(cái)政今年專門(mén)安排支持基層落實(shí)減稅降費(fèi)和重點(diǎn)民生轉(zhuǎn)移支付1.2萬(wàn)億元當(dāng)前財(cái)政部已下達(dá)8000億元剩余4000億元額度有可能在5月下達(dá)綜合來(lái)看上述留抵退稅和轉(zhuǎn)移支付因素對(duì)今年5月財(cái)政存款的影響在-8000億元左右。政府債凈融資：國(guó)債方面根據(jù)第二季度發(fā)行計(jì)劃剔除憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債后5月計(jì)劃發(fā)行12只國(guó)債結(jié)合年初以來(lái)國(guó)債(剔除儲(chǔ)備國(guó)債)平均發(fā)行規(guī)模為521億元測(cè)算預(yù)計(jì)5月國(guó)債發(fā)行規(guī)模為6250億元；5月國(guó)債到期額(剔除儲(chǔ)備國(guó)債)為2752億元，對(duì)應(yīng)凈融資約為3500億元，處于歷史較高水平。地方債方面截止4月27日已披露的各地方政府計(jì)劃在5月發(fā)行地方債共計(jì)6180億元其中新增專項(xiàng)債2927億元再融資專項(xiàng)債1433億元新增一般債650億元再融資一般債1170億元5月到期地方債共計(jì)2438億元預(yù)計(jì)凈融資為3742億元?？紤]到5月實(shí)際值與計(jì)劃值的出入，估計(jì)5月各地方政府凈融資為4000億元。政府性基金預(yù)算收支歷年5月的政府基金性收支差額都較為穩(wěn)定計(jì)今年5月政府性基金收支差額為-500億元。綜合判斷5月財(cái)政存款環(huán)比下降2100億元預(yù)計(jì)5月一般公共預(yù)算收支差額為-1100億元左右留抵退稅和轉(zhuǎn)移支付因素對(duì)今年5月財(cái)政存款的影響或?yàn)?000億元，國(guó)債凈融資為3500億元，地方政府凈融資為4000億元，政府性基金收支差額為-500億元。3、外匯占款方面，4月人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，截至4月27日美元兌人民幣中間價(jià)為6.56，匯率走貶，疊加國(guó)內(nèi)疫情、外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，出口存在下風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)5月外匯占款環(huán)比減少100億元左右。4銀行繳準(zhǔn)方面由于4月流動(dòng)性相對(duì)充裕結(jié)合歷史同期5月繳準(zhǔn)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)今年5月繳準(zhǔn)規(guī)模在1100億元左右。5五月銀行體系資金缺口靜態(tài)預(yù)估綜上所述不考慮央行操作預(yù)計(jì)今年5月現(xiàn)金回籠1800億元左右財(cái)政存款環(huán)比下降2100億元外匯占款環(huán)比減少100億元左右，繳準(zhǔn)規(guī)模在1100億元左右，合計(jì)銀行體系資金增加270億元。圖4：貨幣發(fā)行環(huán)比變動(dòng)季節(jié)性（億元） 圖：財(cái)政存款環(huán)比變動(dòng)季節(jié)性（億元）圖6：財(cái)政收支差額季節(jié)性（億元） 圖：政府性基金收支差額季節(jié)性（億元） 圖8：國(guó)債凈融資季節(jié)性（億元） 圖：地方債凈融資季節(jié)性（億元） 圖0：央行外匯占款變動(dòng)與人民幣匯率（億美元，SDCY）

圖1：銀行結(jié)售匯差額與人民幣匯率（億美元，SDCY） 圖2：銀行繳準(zhǔn)季節(jié)性（億元）而5月資金面會(huì)有哪些變化，關(guān)鍵還是看央行操作，而這背后核心需要觀的是穩(wěn)增長(zhǎng)訴求之下的政策發(fā)力和節(jié)奏變化。政策如發(fā)力？政策一定要穩(wěn)增長(zhǎng)？一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布政策是否仍要穩(wěn)增長(zhǎng)？一季度實(shí)際GDP同比已知4.8%，在全年實(shí)際GP增速5.5%的目標(biāo)之下，測(cè)算二至四季度的實(shí)際GDP環(huán)比增速分別為1.4%1.3%1.4%具體測(cè)算方法在前期報(bào)《4月會(huì)迎來(lái)降準(zhǔn)降息嗎中有所闡述對(duì)應(yīng)實(shí)際GDP同比增速分別為5.0%5.6%5.5%換言之，政策穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下二季度實(shí)際GDP同比增速需要達(dá)到.%才算符合政策預(yù)期。結(jié)合近期央行王一“二季度增速重返5%的表述來(lái)看政策端穩(wěn)增長(zhǎng)的求仍然很強(qiáng)烈。而此前財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆也表示“爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右的目標(biāo)注4月24日國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任央行貨幣政策委員會(huì)委員王在“中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2022年資管峰會(huì)”上表示“二季度經(jīng)濟(jì)依然面臨比較大的下行壓力，所以我們說(shuō)當(dāng)前要有效地控制住疫情，特別是在5月上旬能夠控制住疫情實(shí)施更大力度的宏觀政策來(lái)對(duì)沖疫情的影響使二季度的經(jīng)濟(jì)增速能夠重返5以上，為全年實(shí)現(xiàn)5.5%的預(yù)期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)”7財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆出席世行第105屆發(fā)展委員會(huì)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議時(shí)表示“中國(guó)經(jīng)濟(jì)7http://.21jingcortice4rcd841fd06230ef80540.tl長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變中國(guó)政府將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)貫徹新發(fā)展念，構(gòu)建新發(fā)展格局，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右的目標(biāo)”8當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨哪些問(wèn)題？4月國(guó)內(nèi)疫情仍未有顯著好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大從已公布的3月經(jīng)數(shù)據(jù)來(lái)看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在抗疫與穩(wěn)增長(zhǎng)之間展開(kāi)在疫情沖擊之下穩(wěn)增長(zhǎng)壓力無(wú)疑在加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不僅是結(jié)構(gòu)問(wèn)題總量也“滑出潛在增速具體體現(xiàn)為工生產(chǎn)放緩地產(chǎn)投資仍是拖累消費(fèi)延續(xù)走弱就業(yè)壓力進(jìn)一步加大相對(duì)好的面在于政策靠前加碼下基建繼續(xù)發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)情況相對(duì)較好。而當(dāng)下來(lái)疫情的拐點(diǎn)仍然是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的核心關(guān)切從目前的情況演繹來(lái)看疫情高點(diǎn)似乎已經(jīng)達(dá)到但本輪疫情表現(xiàn)出來(lái)的高傳染性以及動(dòng)態(tài)清零的決心下，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的恢復(fù)仍存在不確定性。圖3：工業(yè)增加值當(dāng)月及累計(jì)同比增速（） 圖4新開(kāi)工施工/竣工/土地購(gòu)置面積當(dāng)月同（%） 注：1增為年合速。 注：1增為年合速。8http://..go.czhcee/02_0.tm圖5社零實(shí)際社零限額以上零售總額當(dāng)月增（） 圖：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（）注：1增為年合速。政策如何配合？當(dāng)前宏觀經(jīng)與2020年疫情首次爆發(fā)呈現(xiàn)一定相似性都是以抗疫與穩(wěn)增長(zhǎng)為主線，因此政策基調(diào)方面，可以回顧2020年上半年政治局會(huì)議，2月、3月4月會(huì)議均對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所提及政策全面發(fā)力可以為當(dāng)下政策圖景提供一定的參考而馬上要召開(kāi)的政治局會(huì)議表態(tài)和定調(diào)十分關(guān)鍵大概率疫情防控與穩(wěn)增長(zhǎng)需同時(shí)兼顧。圖7：020年上半年政治局會(huì)議梳理政局議著眼當(dāng)下首先財(cái)政無(wú)疑繼續(xù)加大靠前發(fā)力除了留抵退稅和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付繼續(xù)加快推進(jìn)之外，從地方債發(fā)行要求來(lái)看，據(jù)4月18日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，期監(jiān)管部門(mén)對(duì)專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度提出新要求地方需在6月底前完成大部分2022新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作在三季度完成剩余額度的發(fā)行9與此同時(shí)留底退稅與政轉(zhuǎn)移支付持續(xù)加速。其次除了財(cái)政預(yù)算內(nèi)發(fā)力之外需要關(guān)注的便是央行外匯局出臺(tái)“條舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)致力于寬信用尤其是其中針對(duì)城投與地產(chǎn)的相關(guān)表述。在今年政策超前開(kāi)展基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下城投平臺(tái)自然成為政策發(fā)力抓手但預(yù)計(jì)彈性不大畢竟存在隱性債務(wù)管理和財(cái)政的硬約束因此并非寬而是穩(wěn)。往后看，穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀圖景下，是需要地產(chǎn)的，值得進(jìn)一步關(guān)注。貨幣政策是會(huì)有進(jìn)一步操作？在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大疫情仍然存在不確定性的情況下貨幣政策寬窗口仍未關(guān)閉從此角度出發(fā)未來(lái)降準(zhǔn)降息的概率仍然存在而這里面市場(chǎng)會(huì)關(guān)注外圍的約束：近期人民幣快速貶值，美元指數(shù)走強(qiáng)，這是否會(huì)制約央行貨幣操作？首先可以明確的是外圍因素并非資金面的核心影響因素但近期央行相關(guān)述提到了其會(huì)關(guān)注我們從歷史觀察存在同樣情況的有2015“811匯改后、2020年新冠疫情爆發(fā)等時(shí)期而資金利率總體處于較低水平這反映了至少?gòu)慕鹈嫔蟻?lái)說(shuō)，匯率大幅貶值或并不會(huì)對(duì)央行貨幣政策產(chǎn)生根本制約。當(dāng)然央行還是會(huì)考慮內(nèi)外均衡4月15日央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就降準(zhǔn)答記者問(wèn)指出（降準(zhǔn)后有什么綜合考慮？一是密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化保持物價(jià)總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡”104月25日，央宣布決定將從今年5月15日起，將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率從9%下調(diào)至8%這是央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，其中考慮主要還是近期人民幣匯率貶值回顧2021年央行兩次宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率資金均有所趨緊或因央行相應(yīng)對(duì)沖而本次首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率資金面是否會(huì)相應(yīng)受到些許影響？值得我們思考。9http://.21jingcortice4rc2ed28624b70ce.tl0http://.pbc.go.cgouogo155ex.tl圖8：資金利率、人民幣匯率及美元指數(shù)（%，SDY，點(diǎn)）圖9：十年期國(guó)債、美債及二者利差（，BP）對(duì)債市有何影響？綜上，預(yù)計(jì)5月資金面在總量上仍維持合理充裕的狀態(tài)。對(duì)于債市而言有利的一面是當(dāng)前貨幣政策寬松窗口仍未關(guān)閉降準(zhǔn)降息有可能然而或有的不利影響因素則在于考慮穩(wěn)增長(zhǎng)訴求之下各項(xiàng)政策加碼情明確拐點(diǎn)后寬信用進(jìn)程提速政策形成合力且信用和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得到確認(rèn)那對(duì)應(yīng)貨幣政策將回歸常態(tài)化，也將對(duì)市場(chǎng)以及資金面產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前宏觀圖景顯然較為復(fù)雜或許2020年的疫情后經(jīng)濟(jì)信用以及政策形并無(wú)法簡(jiǎn)單對(duì)比，但在當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕的情況下，債市票息策略更占優(yōu)。圖0：社融存量同比增速及預(yù)測(cè)（）小結(jié)四月資金面為何如此寬松？1、央行投放力度并不小：4月央行雖并未在公開(kāi)市場(chǎng)大量投放流動(dòng)性，但中LF續(xù)做卻也是等量等價(jià)在原本流動(dòng)性就屬合理充裕的情形下疊加降準(zhǔn)以及加快向財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，釋放了額外的流動(dòng)性。2、財(cái)政支出力度超季節(jié)性：財(cái)政支出來(lái)看，4月留抵退稅、中央轉(zhuǎn)移支付度較大財(cái)政收入來(lái)看疫情反復(fù)導(dǎo)致全國(guó)多地稅期延后政府債角度4月總供給進(jìn)度較3月放緩。3實(shí)體融資需求不足一定程度造成流動(dòng)性淤積疫情沖擊之下實(shí)體融資需受到一定程度影響；票據(jù)利率持續(xù)下行或也反映寬信用傳導(dǎo)進(jìn)程并不順暢。五月銀行體系資金缺口靜態(tài)預(yù)估：不考慮央行操作預(yù)計(jì)今年5月銀行體系資金增加2700億元現(xiàn)金回籠1800億元左右，財(cái)政存款環(huán)比下降2100億元，外匯占款環(huán)比減少100億元左右，繳準(zhǔn)規(guī)模在1100億元左右。政策一定要穩(wěn)增長(zhǎng)？全年實(shí)際GDP增速5.5%的目標(biāo)之下二季度實(shí)際GDP同比增速需達(dá)到5.0%才算符合政策預(yù)期結(jié)合央行近“二季度增速重返5%等表述來(lái)看政策端增長(zhǎng)訴求仍然很強(qiáng)烈。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨哪些問(wèn)題？4月國(guó)內(nèi)疫情仍未有顯著好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大從已公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在抗疫與穩(wěn)增長(zhǎng)之間展開(kāi)疫情拐點(diǎn)仍是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的核心關(guān)切從目前情況演繹來(lái)看疫情高點(diǎn)似乎已經(jīng)達(dá)到但本輪疫情的高傳染性及動(dòng)態(tài)清零的決心下，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的恢復(fù)仍存在不確定性。政策如何配合？當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與2020年疫情首次爆發(fā)呈現(xiàn)一定相似性均以抗疫與穩(wěn)增長(zhǎng)為主線，因此政策基調(diào)方面，可以回顧2020年上半年政治局會(huì)議，政策全面發(fā)力可為當(dāng)下政策圖景提供一定參考。而馬上要召開(kāi)的政治局會(huì)議表態(tài)和定調(diào)十分關(guān)鍵，大概率疫情防控與穩(wěn)增長(zhǎng)需同時(shí)兼顧。著眼當(dāng)下首先財(cái)政無(wú)疑繼續(xù)加大靠前發(fā)力其次除了財(cái)政預(yù)算內(nèi)發(fā)力之外，需要關(guān)注的便是，央行、外匯局出臺(tái)的“23條”助力寬信用，尤其是其中對(duì)城投與地產(chǎn)的相關(guān)表述。貨幣政策是否會(huì)有進(jìn)一步操作？在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大疫情仍存在不確定性的情況下貨幣政策寬松窗仍未關(guān)閉從此角度出發(fā)未來(lái)降準(zhǔn)降息的概率仍然存在而市場(chǎng)關(guān)注近期人民幣快速貶值、美元指數(shù)走強(qiáng)，是否會(huì)制約央行貨幣操作？首先可以明確的是外圍因素并非資金面的核心影響因素從歷史觀察存在同樣情況的有2015年“811匯改”后、2020年新冠疫情爆發(fā)等時(shí)期，而資金利率總體處于較低水平這反映了至少?gòu)馁Y金面上來(lái)說(shuō)匯率大幅貶值或并不會(huì)對(duì)央行貨幣政策產(chǎn)生根本制約。當(dāng)然央行還是會(huì)考慮內(nèi)外均衡這在4月15日央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就降準(zhǔn)答記問(wèn)時(shí)有所提及。此外4月25日央行首次宣布決定下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率其中考慮主要是近期人民幣匯率貶值回顧2021年央行兩次宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率資面均有所趨緊或因央行相應(yīng)對(duì)沖而本次首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率資金面是否會(huì)相應(yīng)受到些許影響？值得我們思考。對(duì)債市有何影響？綜上，預(yù)計(jì)5月資金面在總量上仍維持合理充裕的狀態(tài)。對(duì)于債市而言，利的一面是當(dāng)前貨幣政策寬松窗口仍未關(guān)閉降準(zhǔn)降息仍有可能然而不利影響因素或在于穩(wěn)增長(zhǎng)訴求之下各項(xiàng)政策加碼疫情明確拐點(diǎn)后寬信用進(jìn)程提速政策形成合力且信用和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得到確認(rèn)對(duì)應(yīng)貨幣政策將回歸常態(tài)化也將對(duì)市以及資金面產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前宏觀圖景顯然較為復(fù)雜或許2020年的疫情后經(jīng)濟(jì)信用以及政策形并無(wú)法簡(jiǎn)單對(duì)比，但在當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕的情況下，債市票息策略更占優(yōu)。風(fēng)險(xiǎn)提示1、政策不確定性：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期變化；2、基本面超預(yù)期：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，基建進(jìn)一步回暖，房地產(chǎn)企穩(wěn)；3、疫情發(fā)展不確定性：疫情反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不確定影響；4地緣政治沖突地緣政治沖突發(fā)展態(tài)勢(shì)存在不確定性或?qū)⒓觿〗鹑谑袆?dòng)蕩。插圖目錄圖1：資金利率與政策利率（%） 3圖2：歷年4月DR007（%） 3圖3：CD利率與凈融資額（%，億元） 3圖4：不同期限CD發(fā)行利率（%） 3圖5：銀行間貨幣市場(chǎng)成交情況（億元，%