金融衍生工具專題

金融衍生工具金融衍生工具概述基本衍生工具其他衍生工具2022/12/141金融衍生工具概述金融衍生工具的產(chǎn)生背景經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化商品價(jià)格的變化不確定性增加匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)價(jià)格的變化不確定性增加制度環(huán)境的變化管理部門的金融管制促使金融創(chuàng)新企業(yè)部門（銀行）追求自身效用最大化的活動促使金融新產(chǎn)品的產(chǎn)生2022/12/142金融理論的發(fā)展技術(shù)的進(jìn)步高新技術(shù)徹底改變了傳統(tǒng)的金融運(yùn)作方式高新技術(shù)使用權(quán)各國金融市場更緊密地聯(lián)系在一起金融工具軟件和程序的開發(fā)使金融工程技術(shù)大為簡化2022/12/143金融衍生工具的定義與特征定義

是建立在基礎(chǔ)金融工具之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格變動的派生產(chǎn)品；是交易雙方通過對利率、匯率、股價(jià)等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否進(jìn)行交易的合約。

通過預(yù)測股價(jià)、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

2022/12/144基本特征跨期交易：首先是對價(jià)格因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照某一條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約，涉及到金融資產(chǎn)的跨期轉(zhuǎn)移

杠桿效應(yīng)：支付少量保證金或權(quán)利金就可以簽訂大額員期合約或互換不同金融工具。例如期貨交易保證金為合約金額

5%

，則可以控制

20

倍于所投資金額合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大。

2022/12/145收益具有較高的不確定性。價(jià)格取決于原生金融工具的價(jià)格。金融衍生工具所產(chǎn)生的收益，來自于標(biāo)的物價(jià)值的變動，即約定價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差額，將隨著未來利率、證券價(jià)格、商品價(jià)格、匯率或相應(yīng)的指數(shù)變動而變動。

高風(fēng)險(xiǎn)：交易雙方違約的信貸風(fēng)險(xiǎn)、因價(jià)格變動的市場風(fēng)險(xiǎn)、因缺乏交易對手而不能平倉或變現(xiàn)的流動性風(fēng)險(xiǎn)、因人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障或控制失靈的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、因違約而成的法律風(fēng)險(xiǎn)等等。

套期保值和投機(jī)套利共存

。

2022/12/146常見的應(yīng)用范圍套期保值

定義

把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。

2022/12/147基本特征：

在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在"現(xiàn)"與"期"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。

2022/12/148例如

賣出套保實(shí)例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應(yīng)當(dāng)考慮交易手續(xù)費(fèi)、持倉費(fèi)、交割費(fèi)用等。）

7月份，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價(jià)格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。2022/12/149交易情況如下表所示：

2022/12/1410可見：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場買進(jìn)原先持有的部位。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣u后買，所以該例是一個(gè)賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，價(jià)格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價(jià)格不利變動的影響。

2022/12/1411再如

買入套保實(shí)例

9月份，某油廠預(yù)計(jì)11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，該油廠對該價(jià)格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價(jià)格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易。2022/12/1412交易情況如下表所示：

2022/12/1413可見：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。

第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣I后賣，所以該例是一個(gè)買入套期保值。

第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價(jià)格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價(jià)格不利變動的影響。

2022/12/1414套利

定義同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動關(guān)系中獲利的交易活動。

在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

2022/12/1415

跨期套利：最普遍。利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利（bullspread）和熊市套利（bearspread）兩種形式。

例如：在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí)，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

2022/12/1416例如

牛市套利實(shí)例：（該例只用于說明牛市套利原理，具體操作中，應(yīng)當(dāng)考慮交易手續(xù)費(fèi)、持倉費(fèi)、交割費(fèi)用等。）

受市場供應(yīng)影響，3月份大豆現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲。導(dǎo)致期貨市場上：近期（4月）、遠(yuǎn)期（6月）大都期貨合約價(jià)格的失去了均衡，出現(xiàn)套利機(jī)會。2022/12/1417交易情況如下表所示：

2022/12/1418

跨市套利：在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行金屬銅的期貨交易，當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時(shí)，交易者可以在買入LME銅合約的同時(shí)，賣出SHFE的銅合約，待兩個(gè)市場價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。

2022/12/1419

跨商品套利：利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r(shí)買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。

2022/12/1420資產(chǎn)／財(cái)務(wù)管理（如互換可降低融資成本）

金融互換／掉期：兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按共同協(xié)商的條件，在約定時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。包括：貨幣、利率、股權(quán)、信用互換等。

2022/12/1421例如有信用等級分別為AA與A兩家公司，各自籌資成本，表1所示。表12022/12/1422若AA級公司希望以浮動利率借款，而A級公司希望以固定利率借款；經(jīng)分析，兩公司利用各自的優(yōu)勢籌資后再相互交換更好。

A級和AA級公司分別以LIBOR+1.6%和10%各自借款后再相互交換，交換的條件是：A級公司付給AA級（或中介）固定10.20%，AA級公司付給A級公司浮動LIBOR。如下圖：2022/12/1423A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%2022/12/1424則有：表2——AA級公司的凈融資成本付出：固定利率10%

互換的浮動利率LIBOR收回：互換的利率10.20%凈成本：浮動利率：10%+LIBOR-10.20%=LIBOR–0.20%

節(jié)約成本：1.20%（原成本為：LIBOR+1%）2022/12/1425則有：表3——A級公司的凈融資成本付出：浮動利率LIBOR+1.6%

互換的固定利率10.2%收回：互換的浮動利率LIBOR凈成本：固定利率：10.2%+（LIBOR+1.6%）-LIBOR=11.8%

節(jié)約成本：0.20%（原成本為：12%）2022/12/1426基本功能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)形成權(quán)威價(jià)格調(diào)控價(jià)格水平提高資產(chǎn)管理質(zhì)量提高資信水平調(diào)節(jié)收入存流量

2022/12/1427基本衍生工具簡介按原生工具分

股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具。貨幣或匯率衍生工具包括遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)、貨幣互換等；利率衍生工具包括短期利率期貨、債券期貨、債券期權(quán)、利率互換、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；股票衍生工具包括股票期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期貨、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、與股權(quán)相關(guān)的債券等。

2022/12/1428按交易形式／產(chǎn)品形態(tài)

遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換／掉期四大類。

遠(yuǎn)期合約和期貨合約：交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。

2022/12/1429

期權(quán)：

金融互換（前述）：

2022/12/1430期貨與金融期貨簡介

定義由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，是期貨合約所對應(yīng)的現(xiàn)貨，這種現(xiàn)貨可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個(gè)金融工具，如外匯、債券，還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。

2022/12/1431

期貨合約內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動價(jià)位、每日價(jià)格最大波動限制、交割月份、交易時(shí)間、最后交易日、交割日期、交割品級、交割地點(diǎn)、最低交易保證金、交易手續(xù)費(fèi)、交割方式、交易代碼等。期貨合約附件與期貨合約具有同等法律效力。合約的履行方式：實(shí)物交割、對沖平倉。

2022/12/1432

交易特點(diǎn)一、以小搏大：股票是全額交易，即有多少錢只能買多少股票，而期貨是保證金制，即只需繳納成交額的5%至10%，就可進(jìn)行100%的交易。比如投資者有一萬元，買10元一股的股票能買1000股，而投資期貨就可以成交10萬元的商品期貨合約，這就是以小搏大。

二、雙向交易：期貨交易與股市的一個(gè)最大區(qū)別就期貨可以雙向交易，期貨可以買空也可賣空。價(jià)格上漲時(shí)可以低買高賣，價(jià)格下跌時(shí)可以高賣低補(bǔ)。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。

2022/12/1433三、時(shí)間制約：股票交易無時(shí)間限制，如果被套可以長期平倉，而期貨必須到期交割，否則交易所將強(qiáng)行平倉或以實(shí)物交割。

四、盈虧實(shí)際：股票投資回報(bào)有兩部分，其一是市場差價(jià)，其二是分紅派息，而期貨投資的盈虧在市場交易中就是實(shí)際盈虧。

五、風(fēng)險(xiǎn)巨大：期貨由于實(shí)行保證金制、追加保證金制和到期強(qiáng)行平倉的限制，從而使其更具有高報(bào)酬、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在某種意義上講，期貨可以使你一夜暴富，也可能使你頃刻間一貧如洗，投資者要慎重投資。六、其他：T+0 交易

2022/12/1434

類型商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品、原油、石油、有色金屬等）；金融期貨（利率期貨、匯率／外匯期貨、股指期貨等）：交易雙方在有組織的交易所內(nèi)公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在未來特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議

。

2022/12/1435

損益關(guān)系

P130圖

2022/12/1436期權(quán)簡介

定義在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力。但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

2022/12/1437

構(gòu)成要素①執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格〕。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價(jià)格。②權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。③履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保。

2022/12/1438④看漲和看跌。看漲期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格會超出執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他就會買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會買進(jìn)看跌期權(quán)。⑤執(zhí)行時(shí)間。按此期權(quán)主要可分為兩種，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場內(nèi)交易所采用。此外有介于兩者之間的百慕大式。

2022/12/1439

損益關(guān)系

P131圖

2022/12/1440舉例說明看漲期權(quán)：

1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元／噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。

2022/12/1441A可采取以下兩種策略：①行使權(quán)利：A有權(quán)按1850美元/噸的價(jià)格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個(gè)行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便手中沒有銅期貨，也只能以1905美元噸的市價(jià)在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價(jià)賣給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨幣場上拋出，獲利50美元（1905-1850-5）。

B則損失50美元（1850-1905+5）。

②售出權(quán)利：A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50美元（55-5）。如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元／噸，A就會放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。

2022/12/1442可見：①作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。其投資風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），在理論上獲利是無限的。②作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上其風(fēng)險(xiǎn)是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。③期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。（權(quán)利單方讓渡）

2022/12/1443其他衍生工具簡介ADR—存托憑證又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。通常是股票，但有時(shí)也代表債券。

2022/12/1444存托憑證的產(chǎn)生過程（以股票為例）：

某國上市公司為使其股票在外國流通，就將一定數(shù)額的股票，委托某一中間機(jī)構(gòu)（通常為一銀行，稱為保管銀行或受托銀行）保管，由保管銀行通知外國的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場交易。

存托憑證的融資人，在國內(nèi)內(nèi)有發(fā)行公司、保管機(jī)構(gòu)，在國外有存托銀行、證券承銷商及投資人。2022/12/1445

從投資人的角度來說，存托憑證是由存托銀行所答發(fā)的某種可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的某外國公司股票已寄存在該銀行在外國的保管機(jī)構(gòu)，而憑證的持有人實(shí)際上是寄存股票的所有人，其所有的權(quán)利與原股票持有人相同。

存托憑證一般代表公司股票，有時(shí)候也可能是債券。

2022/12/1446備兌憑證備兌憑證屬于廣義/衍生的認(rèn)股權(quán)證，其持有者可按某一特定價(jià)格購買某種股票或幾種股票組合，投資者為獲得這一權(quán)利，須付出一定的代價(jià)（備兌憑證發(fā)行價(jià)），在到期日可根據(jù)股價(jià)情況選擇行使或不行使權(quán)利。備兌憑證由有關(guān)股票對應(yīng)的上市公司以外的第三者發(fā)行，通常由資信良好的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。

2022/12/1447備兌憑證的主要特征：（1）備兌憑證一般為股票發(fā)行企業(yè)以外的第三者發(fā)行，一般是由投資銀行持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行；（2）備兌憑證的發(fā)行人通常已擁有大量已發(fā)行的股票，具有套現(xiàn)的目的；（3）備兌憑證可以以一個(gè)證券為標(biāo)的物，也可以以多個(gè)證券為標(biāo)的物，后者有成為主流的趨勢；（4）備兌對象買賣的雙向性。

2022/12/1448資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品

將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

（1）廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，它包括以下四類：

1）實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

2）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

3）證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

2022/12/1449（2）狹義的資產(chǎn)證券化

是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。（3）概括地講

一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主