財務(wù)管理風(fēng)險與收益課件

第二章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)概要一、如何理解風(fēng)險和收益¤二、用什么衡量風(fēng)險以及如何確定三、對風(fēng)險的態(tài)度認(rèn)識¤四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論¤五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)1第二章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)一、如何理解風(fēng)險和收益1一、如何理解風(fēng)險和收益

假設(shè)你剛從財務(wù)學(xué)專業(yè)畢業(yè),受聘于ABD理財公司.你的第一個任務(wù)是代理客戶進(jìn)行投資,金額為100000元,期限為1年,1年后這筆資金另作他用.你的上司給你提供了下列投資備選方案(你需要填出以下空格)及有關(guān)資料.在上述各種預(yù)測資料中,股票A屬于高科技產(chǎn)業(yè),該公司經(jīng)營電子產(chǎn)品;股票B屬于采礦業(yè),該公司主要從事金礦開采;股票C屬于橡膠與塑料業(yè),生產(chǎn)與此有關(guān)的各種產(chǎn)品;ABD理財公司還保持一種”指數(shù)基金”,它包含了公開交易的所有股票,代表著市場的平均收益率.根據(jù)上述資料,回答下列問題:2一、如何理解風(fēng)險和收益假設(shè)你剛從財務(wù)學(xué)專業(yè)畢一、如何理解風(fēng)險和收益經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其指標(biāo)概率估計收益率國庫卷股票A股票B股票C市場組合AB組合AC組合蕭條0.18.0%22.0%28.0%10.0%13.0%3.0%6%復(fù)蘇0.28.0%2.0%14.7%10.0%1.0%6.35%6%正常0.48.0%20.0%0.0%7.0%15.0%10.0%13.5%高漲0.28.0%35.0%10.0%45.0%29.0%12.5%40%繁榮0.18.0%50.0%20.0%30.0%43.0%15.0%40%R8%17.4%1.7%13.8%15.0%9.57%15.6%ó020%13.4%18.8%15.3%3.317.9%V01.157.91.41.00.3?01.29-0.860.6810.220.823一、如何理解風(fēng)險和收益經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其指標(biāo)概率估計收益率國庫卷股一、如何理解風(fēng)險和收益1、為什么國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)?2、為什么股票A的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀況變動呈同方向，而股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變化呈反方向?4一、如何理解風(fēng)險和收益1、為什么國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)一、如何理解風(fēng)險和收益

(1)國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)，是因?yàn)閲鴰烊膫鶆?wù)人是國家，其還款保證是國家財政收入，一般向居民或企業(yè)單位出售。幾乎不存在信用違約風(fēng)險，是金融市場風(fēng)險最小的信用工具.其風(fēng)險極低，我們一般把它的收益看成一種無風(fēng)險收益率。其收益與經(jīng)濟(jì)狀況無關(guān)。(2)該公司經(jīng)營電子產(chǎn)品，股票A屬于高科技產(chǎn)業(yè)。電子產(chǎn)品的銷量與經(jīng)濟(jì)狀況呈同方向變動,作為高檔消費(fèi)品它的產(chǎn)銷量是與社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境和個人收入水平相聯(lián)系的，其社會需求量建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國民收入水平之上。股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)呈反向變動。由于黃金作為稀缺貴金屬，其最佳效應(yīng)體現(xiàn)在儲藏職能上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的時候人們普遍有一種儲備黃金意識來應(yīng)對貨幣貶值、通貨膨脹，達(dá)到保值的目的。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時期則會進(jìn)行各種投資活動，追求收益的最大化。所以股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)呈反向變動。5一、如何理解風(fēng)險和收益(1)國庫券的一、如何理解風(fēng)險和收益（一）關(guān)于資產(chǎn)的收益與收益率1、含義

資產(chǎn)的收益：一定時期企業(yè)經(jīng)營之后發(fā)生的資產(chǎn)增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：

(1)以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額;資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：

一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入―――利息、紅利或股息收益

期末資產(chǎn)的價值(或市場價格)相對于期初價值

(或市場價格)的升值―――資本利得

(2)以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。包括利(股)息的收益率和資本利得的收益率

一般情況下，資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率。因?yàn)椋孩偈找媛时阌诓煌?guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析

②收益率是相對特定期限的，大小要受計算期限的影響，但計算期限不一定是一年，對于計算期間短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化為年收益率

6一、如何理解風(fēng)險和收益（一）關(guān)于資產(chǎn)的收益與收益率6單期資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)的收益額÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

=(利息或股息收益+資本利得)÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

=利息或股息收益率+資本利得收益率

例2-1：某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少?

一年中的收益額=0.25+(12-10)=2.25元

股票的收益率=2.25÷10=22.5%

股利收益率是25%，利得收益率為20%。

一、如何理解風(fēng)險和收益依據(jù)是什么？7單期資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)的收益額÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

一、如何理解風(fēng)險和收益2、資產(chǎn)收益率的類型：

(1)實(shí)際收益率――已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率

(2)名義收益率――在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率，如借款協(xié)議上的借款利率

(3)預(yù)期收益率――期望收益率，是指在不確定條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。

(4)必要收益率――最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率

(5)無風(fēng)險收益率――是指可以確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，大小由純利率和通貨膨脹補(bǔ)貼組成，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險收益率。

(6)風(fēng)險收益率――某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差。取決于兩個因素：風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好。

8一、如何理解風(fēng)險和收益2、資產(chǎn)收益率的類型：

一、如何理解風(fēng)險和收益3、資產(chǎn)收益率的相互聯(lián)系：

實(shí)際收益率

名義收益率

因通貨膨脹、金融環(huán)境等引起的實(shí)際取得收益與協(xié)議收益發(fā)生的相背離或差率。預(yù)期收益率

必要收益率無風(fēng)險收益率

風(fēng)險收益率投資決策時通常會確定兩個收益標(biāo)準(zhǔn)作為參考因素：一是期望值（預(yù)期數(shù)）；一是保低數(shù)（必要值）。通常無風(fēng)險猶如真空狀態(tài)，是一種理想情況，在理想狀態(tài)基礎(chǔ)上發(fā)生的意外或是不可控制因素，就會引起危險。對于不可控因素的預(yù)計和衡量在無風(fēng)險基礎(chǔ)上的確定就是風(fēng)險收益因素帶來的。涵蓋其中涵蓋其中9一、如何理解風(fēng)險和收益3、資產(chǎn)收益率的相互聯(lián)系：

一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益

1、風(fēng)險：風(fēng)險是未來損失的不確定性。關(guān)于風(fēng)險的幾個概念包括以下4層含義：（1）損失損失是指具有代價的消耗或失去，其發(fā)生與經(jīng)濟(jì)主體的人身或經(jīng)濟(jì)客體的財產(chǎn)有直接關(guān)系。這種關(guān)系可以表現(xiàn)為多個方面，或者說所“消耗或失去”的是多種多樣的，如人身的、財產(chǎn)的、精神的、心理的等）。所以理解“損失”必須把握兩點(diǎn)：A、消耗、失去；B、經(jīng)濟(jì)意義上的。10

一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（2）不確定性不確定性屬于人們主觀心理上的一種認(rèn)識，它是一種可能性，是與必然性相對立的．發(fā)生與否不確定；發(fā)生的時間不確定；發(fā)生的對象不確定；發(fā)生的地點(diǎn)不確定；發(fā)生的狀況不確定；發(fā)生的損失程度不確定。但發(fā)生的最后結(jié)果是確定的，即一定有損失。“六個不確定、一個確定”11一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（2）不確定性一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（3）差異程度損失發(fā)生的結(jié)果（指損失程度）有多種，人們根據(jù)統(tǒng)計規(guī)律所預(yù)計的損失結(jié)果，即損失概率分布的期望值—與實(shí)際發(fā)生的結(jié)果之間有差異，差異的大小取決于各種可能結(jié)果間的離散程度：離散程度越大，則差異越大，風(fēng)險就越大，反之，風(fēng)險就越?。蝗绻x散程度為零，就沒有風(fēng)險，此時可能的結(jié)果只有一個。因此用統(tǒng)計學(xué)的術(shù)語來確切定義的話：風(fēng)險是指期望損失與實(shí)際損失的差異程度，風(fēng)險的大小取決于它所導(dǎo)致的損失概率頒布的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差。12一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（4）危險（danger)與風(fēng)險（risk）危險與風(fēng)險本是同義語，但在我國的習(xí)慣語義中，二者往往有區(qū)別，即危險是指可能遭受損失，風(fēng)險則兼有可能受損失和可能獲利兩重含義。財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性。風(fēng)險是客觀、普遍存在的，但風(fēng)險并非損失，常伴有額外收益。

一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計，則無風(fēng)險。對未來情況估計的精確程度越高，風(fēng)險就越小；反之，風(fēng)險就越大。13一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（4）危一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益2、風(fēng)險的種類市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）企業(yè)特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、可分散風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計和控制的風(fēng)險。戰(zhàn)爭、國民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。從這一意義上講，系統(tǒng)性風(fēng)險也稱為宏觀風(fēng)險。14一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益2、風(fēng)一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益3、風(fēng)險收益

在理論上,風(fēng)險與收益的關(guān)系可以用“預(yù)期收益率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補(bǔ)償”來表示。實(shí)際上并不存在無風(fēng)險的利率。

以股票投資和債券投資為例,股票投資的風(fēng)險大于債券投資,股票價格上漲50%的情況并不少見,而債券價格卻很難漲50%。所以債券投資的風(fēng)險比較低,其投資收益也比較低,現(xiàn)在國債投資的到期收益率一般是2%-3.5%左右。

在不同的環(huán)境和條件下,不同的投資行為的風(fēng)險也不同,投資者會根據(jù)風(fēng)險和收益的情況調(diào)整投資的方向。比如目前的股票市場一年多來跌了不少,股票市場的風(fēng)險比較大,投資者就會減少股票投資轉(zhuǎn)向債券投資。15一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益3、風(fēng)二、風(fēng)險的衡量及其確定

（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）對風(fēng)險進(jìn)行較為準(zhǔn)確的衡量，是財務(wù)管理工作中的一項(xiàng)重要工作。風(fēng)險與概率直接相關(guān)，因此利用概率分布，采用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差來計算與衡量風(fēng)險的大小，是財務(wù)管理工作中一種常用的方法。預(yù)期報酬率－－利用概率計算出收益期望值。計算方差－－計算出各種可能情況與收益期望值的差額計算標(biāo)準(zhǔn)差－－計算出各種可能情況與收益期望值的平方差額計算標(biāo)準(zhǔn)離差率－－計算出各種可能情況與收益期望值的平方差率。16二、風(fēng)險的衡量及其確定（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資

（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）

例1：（計算題）某投資項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)，有關(guān)資料如下：經(jīng)濟(jì)狀況概率（Pi）預(yù)期報酬率（Xi）10.15-0.1020.250.1430.400.2040.200.25要求計算：（1）預(yù)期報酬率的期望值（2）標(biāo)準(zhǔn)差（3）標(biāo)準(zhǔn)離差率17（一一、如何理解風(fēng)險和收益（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）

【解析】（1）預(yù)期報酬率的期望值

E=0.15×(-0.1)+0.25×0.14+0.4×0.2+0.2×0.25=0.15

（2）平方差

σ2=

[0.15-(-0.1)]2×0.15+(0.15-0.14)2×0.25+(0.15-0.2)2×0.4+(0.15-0.25)2×0.2=0.0121

（3）標(biāo)準(zhǔn)離差σ=0.01211/2=0.11=11%

（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率

V===0.73

18一、如何理解風(fēng)險和收益（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）【解析】財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系1、預(yù)期報酬率的期望值

R=(Ri)(Pi)

R資產(chǎn)期望收益率,Ri是第I種可能的收益率,Pi是第I種可能的收益率發(fā)生的概率,n是可能性的數(shù)目.2、某狀況收益水平與期望值的平均差（標(biāo)準(zhǔn)差）=(Ri-R)2(Pi),是對期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根.ni=1ni=1期望值是某一方案各種可能的報酬，以其相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均所得到的報酬，也稱預(yù)期收益，它是反映隨機(jī)變量取值的平均化。19財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系1、預(yù)期報酬率的期望值2、某狀況收益水平與期財務(wù)關(guān)系3、標(biāo)準(zhǔn)離差率V=/RV=0.11/0.15=0.73V是概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值比率.它是相對風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn).20財務(wù)關(guān)系3、標(biāo)準(zhǔn)離差率20

小結(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險的測定過程就是方差或標(biāo)準(zhǔn)差的計算過程。

對于兩個期望報酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小。但對于兩個期望報酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量離散程度的絕對指標(biāo)，只能用于期望值相同時不同方案的決策；如果各方案期望值不同，則需要計算標(biāo)準(zhǔn)離差率。

標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險常用的一個指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險大小的判斷還與投資者的風(fēng)險偏好（b）有關(guān)。21

2222課堂練習(xí)：

目前市場是有35%的可能為良好，45%的可能為一般，20%的可能為較差。企業(yè)面臨兩個投資方案的選擇，甲方案在市場狀況良好、一般和較差的情況下分別有120萬元、60萬元和-20萬元的投資收益；乙方案在市場狀況良好、一般和較差的情況下分別有100萬元、65萬元和-15萬元的投資收益。試計算甲乙兩方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率。23課堂練習(xí)：23答：

甲投資方案:期望值=120×35%+60×45%+（-20）×20%=65（萬元）方差=（120–65）2×35%+（60-65）2×45%+（-20–65）2×20%=2515（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差=（2515）1/2=50.15（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差率=50.15/65=0.77

乙投資方案：期望值=100×35%+65×45%+（-15）×20%=61.25（萬元）方差=（100-61.25）2×35%+（65-61.25）2×45%+（-15-61.25）2×20%=1694.69（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差=（1694.69）1/2=41.17（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差率=41.17/61.25=0.67

決策：在兩個投資方案的期望值不相同的情況下，甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率大，投資風(fēng)險大，乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率小，風(fēng)險小，可選用乙投資方案。（甲：65萬元50.15萬元0.77乙：61.75萬元41.17萬元0.6721）24答：24（二）風(fēng)險報酬率的確定

一般的投資者都是厭惡風(fēng)險的，他們常常會選擇較小的確定性等值而放棄較大的不確定性期望值。因此，可以用個人的確定性等值和不確定性（風(fēng)險投資的）期望值的關(guān)系來定義個人對風(fēng)險的態(tài)度，即（1）確定性等值＜風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險厭惡者（2）確定性等值＝風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險中立者（3）確定性等值＞風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險偏好者確定性等值與風(fēng)險投資期望值之間的差額形成風(fēng)險溢價。在理財學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險的投資比較低風(fēng)險的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報酬率（注：不是實(shí)際報酬率）——高風(fēng)險高報酬。25（二）風(fēng)險報酬率的確定一般的投資者都是厭惡風(fēng)

風(fēng)險報酬和風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系：

Rr=b?V其中：b—風(fēng)險價值系數(shù)

Rr—風(fēng)險報酬率

風(fēng)險價值系數(shù)b的確定方法有：（1）根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定；（2）由有關(guān)部門企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；風(fēng)險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對即將面臨風(fēng)險的承受力期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率R=RF+Rr=RF+b?V其中：RF—無風(fēng)險報酬率補(bǔ)償要求風(fēng)險選擇投資選擇與目標(biāo)值間的離散度26風(fēng)險報酬和風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系：

三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好1.規(guī)避風(fēng)險：例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的項(xiàng)目。

2.減少風(fēng)險：減少風(fēng)險的方法：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測；對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險：如向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

4.接受風(fēng)險：風(fēng)險自擔(dān)（將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤）和風(fēng)險自保（有計劃的計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等）。27三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好1.規(guī)避風(fēng)險：例如，拒絕與不守信三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好種類選擇投資的原則風(fēng)險回避者當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)；而在具有同樣風(fēng)險的情況下，則鐘情于具有預(yù)期收益率略高的資產(chǎn)投資。風(fēng)險追求者風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。風(fēng)險中立者風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險也不主動追求風(fēng)險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。28三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好種類選擇投資的原則風(fēng)險回避者當(dāng)預(yù)四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論

1.關(guān)系公式

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率=Rf+b×V

風(fēng)險收益率=風(fēng)險價值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率=b×V

標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）反映了資金全部風(fēng)險的相對大??；而風(fēng)險價值系數(shù)（b）則取決于投資者對風(fēng)險的偏好。風(fēng)險收益率取決于風(fēng)險的大小和投資人對風(fēng)險的態(tài)度。

2.b的影響因素：

風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，風(fēng)險價值系數(shù)的值越大，說明風(fēng)險加劇，企業(yè)因?qū)︼L(fēng)險的回避而要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就越高，反之則越小。

缺點(diǎn)：理論價值遠(yuǎn)大于實(shí)用價值3.缺點(diǎn)

現(xiàn)實(shí)中，由于風(fēng)險價值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率的估計都是比較困難的，即便能夠取得亦不夠可靠。因此，風(fēng)險與收益一般關(guān)系公式的理論價值遠(yuǎn)大于其實(shí)用價值。

（一）風(fēng)險與收益的一般理論關(guān)系（針對單項(xiàng)資產(chǎn)而言）

29四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論1.關(guān)系公式

必

無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率30無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率30四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）風(fēng)險的化解與估算通常所指的風(fēng)險包括兩部分：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。

可分散風(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或稱公司特有風(fēng)險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險與公司相關(guān)。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化（投資組合）可以消除它們的影響。不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或稱市場風(fēng)險，這類風(fēng)險影響到所有的投資，不能通過投資組合來分散掉。但系統(tǒng)風(fēng)險對單項(xiàng)投資的影響大小不一，其影響程度是可以預(yù)計和估算的，一般用系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（貝他系數(shù)β）表示。31四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）風(fēng)險的化解與估算通（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散種類含義經(jīng)營風(fēng)險因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性這種風(fēng)險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消．由于非系統(tǒng)風(fēng)險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，所有也稱”特有風(fēng)險”，因其可以通過投資多樣化分散掉，也稱”可分散風(fēng)險”．馬柯維茨的資產(chǎn)組合管理理論認(rèn)為，只要兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不為1（即完全正相關(guān)），分散投資于兩種資產(chǎn)就具有降低風(fēng)險的作用。而對于由相互獨(dú)立的多種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，其非系統(tǒng)性風(fēng)險就可以通過這種分散化的投資完全消除。

與此同時，完全化解掉風(fēng)險的同時，其所內(nèi)含的利潤也將全部被消除。32（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散種類含義經(jīng)營風(fēng)險因生產(chǎn)經(jīng)營方四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益中，組合收益是加權(quán)平均的收益，但組合風(fēng)險不一定是加權(quán)平均的風(fēng)險。（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

概念：組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。（2）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量①兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險②對相關(guān)系數(shù)的理解：③多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險

組合資產(chǎn)達(dá)到40種以上時風(fēng)險可以基本完全化解33四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的

協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。即兩種資產(chǎn)的投資組合，只要ρAB＜1，兩種資產(chǎn)的收益不完全正相關(guān)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會小于這兩種資產(chǎn)各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，也就是說，就可以抵消掉一些風(fēng)險，這就是“投資組合的多元化效應(yīng)”。在證券市場上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算原理，投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險。34（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散在各種資產(chǎn)的方差給定的情況（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險35（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散36（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散36四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算種類致險因素可否控制非系統(tǒng)風(fēng)險（企業(yè)特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險）它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的可化解系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等不可化解37四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減弱。由此可見，投資風(fēng)險中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險，他們不能期望對非系統(tǒng)風(fēng)險有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。每一種股票對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場上所有股票的組合）的總風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的貢獻(xiàn)，可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。38四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算1、單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險衡量--β系數(shù)

（1）含義：

反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。

人為設(shè)定整個市場平均風(fēng)險的β=1

甲資產(chǎn)的β=2，說明甲資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險比市場風(fēng)險大。

（2）結(jié)論:

①當(dāng)β=1時，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險情況一致；

②如果β＜1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險。

③如果β＞1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險；39（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算1、單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險衡量--β

（3）需要注意的問題

絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

（4）計算公式

單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)取決于三個因素：單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)ρ、單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差σi

、市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差σm

。40（3）需要注意的問題

絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零2、資產(chǎn)組合的β系數(shù)

（1）含義

資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比重。

（2）計算公式

（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算第i種股票的貝他系數(shù)第i種股票價值占組合價值的百分比β高組合投資β低風(fēng)險高風(fēng)險低412、資產(chǎn)組合的β系數(shù)

（1）含義

資產(chǎn)組合的β系數(shù)是五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)（風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系）（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本表達(dá)式

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率

R=Rf+β×（Rm-Rf）

其中：（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬，反映市場整體對風(fēng)險的平均容忍程度（或厭惡程度）。

若β=0，則有Ri=RF。因?yàn)棣聻?的證券就是無風(fēng)險證券，它的期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險收益率。若β=1，則有Ri=Rm。因?yàn)棣孪禂?shù)為1時表明該證券的風(fēng)險等于市場組合的風(fēng)險，所以其期望收益應(yīng)等于市場的平均收益率。單個證券的期望收益取決于以下幾個因素：（1）貨幣時間價值，即無風(fēng)險收益率RF；（2）市場組合的風(fēng)險報酬（Rm-RF），即系統(tǒng)風(fēng)險（3）β系數(shù)42五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)（風(fēng)險與期望收益率之間的五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模型用圖來表示就是證券市場線SML的方程形式為：

Ri=RF+βi?（Rm-RF）

其中：RF是截距，（Rm-RF）是斜率，β是變量。43五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模型用圖來表示就五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)（二）資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險收益率

=Rf+βp×（Rm-Rf）

其中，βp表示資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用CAPM分別計算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計算加權(quán)平均的βp系數(shù)然后再用CAPM，計算結(jié)果相同。CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在系統(tǒng)風(fēng)險，用CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。44五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)（二）資產(chǎn)組合的必要收益五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)【例題】

甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%、30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5。市場收益率為15%，無風(fēng)險收益率為10%。

要求：

（1）計算以下指標(biāo)：

①甲公司證券組合的β系數(shù)；

②甲公司證券組合的風(fēng)險收益率（RP）；

③甲公司證券組合的必要投資收益率（R）；

④投資A股票的必要投資收益率。

45五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)【例題】45五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)【答案】

（1）計算以下指標(biāo)

①甲公司證券組合的β系數(shù)＝50%×2.0＋30%×1.0＋20%×0.5＝1.4

②甲公司證券組合的風(fēng)險收益率（RP）＝1.4×（15%－10%）＝7%

③甲公司證券組合的必要投資收益率（R）＝10%＋7%＝17%

④投資A股票的必要投資收益率＝10%＋2.0×（15%－10%）＝20%

46五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)【答案】

（1）計算

資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對風(fēng)險與收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，因此長期以來，被財務(wù)人員、金融從業(yè)者以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為處理風(fēng)險問題的主要工具。

局限性主要表現(xiàn)在三個方面：

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

（2）由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出的β值對未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣；

（3）CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場是均衡的、市場不存在摩擦、市場參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)47資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性五、資本-資產(chǎn)定價模型本章小結(jié)：一、資產(chǎn)收益率的種類及含義二、單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率和風(fēng)險的衡量

三、資產(chǎn)組合收益率和組合系統(tǒng)風(fēng)險的計算

四、系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險的比較

五、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系

六、資本資產(chǎn)定價模型48本章小結(jié)：一、資產(chǎn)收益率的種類及含義48演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)概要一、如何理解風(fēng)險和收益¤二、用什么衡量風(fēng)險以及如何確定三、對風(fēng)險的態(tài)度認(rèn)識¤四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論¤五、資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)50第二章風(fēng)險與收益學(xué)習(xí)一、如何理解風(fēng)險和收益1一、如何理解風(fēng)險和收益

假設(shè)你剛從財務(wù)學(xué)專業(yè)畢業(yè),受聘于ABD理財公司.你的第一個任務(wù)是代理客戶進(jìn)行投資,金額為100000元,期限為1年,1年后這筆資金另作他用.你的上司給你提供了下列投資備選方案(你需要填出以下空格)及有關(guān)資料.在上述各種預(yù)測資料中,股票A屬于高科技產(chǎn)業(yè),該公司經(jīng)營電子產(chǎn)品;股票B屬于采礦業(yè),該公司主要從事金礦開采;股票C屬于橡膠與塑料業(yè),生產(chǎn)與此有關(guān)的各種產(chǎn)品;ABD理財公司還保持一種”指數(shù)基金”,它包含了公開交易的所有股票,代表著市場的平均收益率.根據(jù)上述資料,回答下列問題:51一、如何理解風(fēng)險和收益假設(shè)你剛從財務(wù)學(xué)專業(yè)畢一、如何理解風(fēng)險和收益經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其指標(biāo)概率估計收益率國庫卷股票A股票B股票C市場組合AB組合AC組合蕭條0.18.0%22.0%28.0%10.0%13.0%3.0%6%復(fù)蘇0.28.0%2.0%14.7%10.0%1.0%6.35%6%正常0.48.0%20.0%0.0%7.0%15.0%10.0%13.5%高漲0.28.0%35.0%10.0%45.0%29.0%12.5%40%繁榮0.18.0%50.0%20.0%30.0%43.0%15.0%40%R8%17.4%1.7%13.8%15.0%9.57%15.6%ó020%13.4%18.8%15.3%3.317.9%V01.157.91.41.00.3?01.29-0.860.6810.220.8252一、如何理解風(fēng)險和收益經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其指標(biāo)概率估計收益率國庫卷股一、如何理解風(fēng)險和收益1、為什么國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)?2、為什么股票A的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀況變動呈同方向，而股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變化呈反方向?53一、如何理解風(fēng)險和收益1、為什么國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)一、如何理解風(fēng)險和收益

(1)國庫券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)，是因?yàn)閲鴰烊膫鶆?wù)人是國家，其還款保證是國家財政收入，一般向居民或企業(yè)單位出售。幾乎不存在信用違約風(fēng)險，是金融市場風(fēng)險最小的信用工具.其風(fēng)險極低，我們一般把它的收益看成一種無風(fēng)險收益率。其收益與經(jīng)濟(jì)狀況無關(guān)。(2)該公司經(jīng)營電子產(chǎn)品，股票A屬于高科技產(chǎn)業(yè)。電子產(chǎn)品的銷量與經(jīng)濟(jì)狀況呈同方向變動,作為高檔消費(fèi)品它的產(chǎn)銷量是與社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境和個人收入水平相聯(lián)系的，其社會需求量建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國民收入水平之上。股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)呈反向變動。由于黃金作為稀缺貴金屬，其最佳效應(yīng)體現(xiàn)在儲藏職能上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的時候人們普遍有一種儲備黃金意識來應(yīng)對貨幣貶值、通貨膨脹，達(dá)到保值的目的。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時期則會進(jìn)行各種投資活動，追求收益的最大化。所以股票B的收益率變動與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)呈反向變動。54一、如何理解風(fēng)險和收益(1)國庫券的一、如何理解風(fēng)險和收益（一）關(guān)于資產(chǎn)的收益與收益率1、含義

資產(chǎn)的收益：一定時期企業(yè)經(jīng)營之后發(fā)生的資產(chǎn)增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：

(1)以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額;資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：

一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入―――利息、紅利或股息收益

期末資產(chǎn)的價值(或市場價格)相對于期初價值

(或市場價格)的升值―――資本利得

(2)以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。包括利(股)息的收益率和資本利得的收益率

一般情況下，資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率。因?yàn)椋孩偈找媛时阌诓煌?guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析

②收益率是相對特定期限的，大小要受計算期限的影響，但計算期限不一定是一年，對于計算期間短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化為年收益率

55一、如何理解風(fēng)險和收益（一）關(guān)于資產(chǎn)的收益與收益率6單期資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)的收益額÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

=(利息或股息收益+資本利得)÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

=利息或股息收益率+資本利得收益率

例2-1：某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少?

一年中的收益額=0.25+(12-10)=2.25元

股票的收益率=2.25÷10=22.5%

股利收益率是25%，利得收益率為20%。

一、如何理解風(fēng)險和收益依據(jù)是什么？56單期資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)的收益額÷期初資產(chǎn)的價值(價格)

一、如何理解風(fēng)險和收益2、資產(chǎn)收益率的類型：

(1)實(shí)際收益率――已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率

(2)名義收益率――在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率，如借款協(xié)議上的借款利率

(3)預(yù)期收益率――期望收益率，是指在不確定條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。

(4)必要收益率――最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率

(5)無風(fēng)險收益率――是指可以確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，大小由純利率和通貨膨脹補(bǔ)貼組成，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險收益率。

(6)風(fēng)險收益率――某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差。取決于兩個因素：風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好。

57一、如何理解風(fēng)險和收益2、資產(chǎn)收益率的類型：

一、如何理解風(fēng)險和收益3、資產(chǎn)收益率的相互聯(lián)系：

實(shí)際收益率

名義收益率

因通貨膨脹、金融環(huán)境等引起的實(shí)際取得收益與協(xié)議收益發(fā)生的相背離或差率。預(yù)期收益率

必要收益率無風(fēng)險收益率

風(fēng)險收益率投資決策時通常會確定兩個收益標(biāo)準(zhǔn)作為參考因素：一是期望值（預(yù)期數(shù)）；一是保低數(shù)（必要值）。通常無風(fēng)險猶如真空狀態(tài)，是一種理想情況，在理想狀態(tài)基礎(chǔ)上發(fā)生的意外或是不可控制因素，就會引起危險。對于不可控因素的預(yù)計和衡量在無風(fēng)險基礎(chǔ)上的確定就是風(fēng)險收益因素帶來的。涵蓋其中涵蓋其中58一、如何理解風(fēng)險和收益3、資產(chǎn)收益率的相互聯(lián)系：

一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益

1、風(fēng)險：風(fēng)險是未來損失的不確定性。關(guān)于風(fēng)險的幾個概念包括以下4層含義：（1）損失損失是指具有代價的消耗或失去，其發(fā)生與經(jīng)濟(jì)主體的人身或經(jīng)濟(jì)客體的財產(chǎn)有直接關(guān)系。這種關(guān)系可以表現(xiàn)為多個方面，或者說所“消耗或失去”的是多種多樣的，如人身的、財產(chǎn)的、精神的、心理的等）。所以理解“損失”必須把握兩點(diǎn)：A、消耗、失去；B、經(jīng)濟(jì)意義上的。59

一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（2）不確定性不確定性屬于人們主觀心理上的一種認(rèn)識，它是一種可能性，是與必然性相對立的．發(fā)生與否不確定；發(fā)生的時間不確定；發(fā)生的對象不確定；發(fā)生的地點(diǎn)不確定；發(fā)生的狀況不確定；發(fā)生的損失程度不確定。但發(fā)生的最后結(jié)果是確定的，即一定有損失?！傲鶄€不確定、一個確定”60一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（2）不確定性一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（3）差異程度損失發(fā)生的結(jié)果（指損失程度）有多種，人們根據(jù)統(tǒng)計規(guī)律所預(yù)計的損失結(jié)果，即損失概率分布的期望值—與實(shí)際發(fā)生的結(jié)果之間有差異，差異的大小取決于各種可能結(jié)果間的離散程度：離散程度越大，則差異越大，風(fēng)險就越大，反之，風(fēng)險就越小；如果離散程度為零，就沒有風(fēng)險，此時可能的結(jié)果只有一個。因此用統(tǒng)計學(xué)的術(shù)語來確切定義的話：風(fēng)險是指期望損失與實(shí)際損失的差異程度，風(fēng)險的大小取決于它所導(dǎo)致的損失概率頒布的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差。61一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（4）危險（danger)與風(fēng)險（risk）危險與風(fēng)險本是同義語，但在我國的習(xí)慣語義中，二者往往有區(qū)別，即危險是指可能遭受損失，風(fēng)險則兼有可能受損失和可能獲利兩重含義。財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性。風(fēng)險是客觀、普遍存在的，但風(fēng)險并非損失，常伴有額外收益。

一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計，則無風(fēng)險。對未來情況估計的精確程度越高，風(fēng)險就越??；反之，風(fēng)險就越大。62一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益（4）危一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益2、風(fēng)險的種類市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）企業(yè)特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、可分散風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計和控制的風(fēng)險。戰(zhàn)爭、國民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。從這一意義上講，系統(tǒng)性風(fēng)險也稱為宏觀風(fēng)險。63一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益2、風(fēng)一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益3、風(fēng)險收益

在理論上,風(fēng)險與收益的關(guān)系可以用“預(yù)期收益率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補(bǔ)償”來表示。實(shí)際上并不存在無風(fēng)險的利率。

以股票投資和債券投資為例,股票投資的風(fēng)險大于債券投資,股票價格上漲50%的情況并不少見,而債券價格卻很難漲50%。所以債券投資的風(fēng)險比較低,其投資收益也比較低,現(xiàn)在國債投資的到期收益率一般是2%-3.5%左右。

在不同的環(huán)境和條件下,不同的投資行為的風(fēng)險也不同,投資者會根據(jù)風(fēng)險和收益的情況調(diào)整投資的方向。比如目前的股票市場一年多來跌了不少,股票市場的風(fēng)險比較大,投資者就會減少股票投資轉(zhuǎn)向債券投資。64一、如何理解風(fēng)險和收益（二）關(guān)于風(fēng)險與風(fēng)險收益3、風(fēng)二、風(fēng)險的衡量及其確定

（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）對風(fēng)險進(jìn)行較為準(zhǔn)確的衡量，是財務(wù)管理工作中的一項(xiàng)重要工作。風(fēng)險與概率直接相關(guān)，因此利用概率分布，采用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差來計算與衡量風(fēng)險的大小，是財務(wù)管理工作中一種常用的方法。預(yù)期報酬率－－利用概率計算出收益期望值。計算方差－－計算出各種可能情況與收益期望值的差額計算標(biāo)準(zhǔn)差－－計算出各種可能情況與收益期望值的平方差額計算標(biāo)準(zhǔn)離差率－－計算出各種可能情況與收益期望值的平方差率。65二、風(fēng)險的衡量及其確定（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資

（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）

例1：（計算題）某投資項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)，有關(guān)資料如下：經(jīng)濟(jì)狀況概率（Pi）預(yù)期報酬率（Xi）10.15-0.1020.250.1430.400.2040.200.25要求計算：（1）預(yù)期報酬率的期望值（2）標(biāo)準(zhǔn)差（3）標(biāo)準(zhǔn)離差率66（一一、如何理解風(fēng)險和收益（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）

【解析】（1）預(yù)期報酬率的期望值

E=0.15×(-0.1)+0.25×0.14+0.4×0.2+0.2×0.25=0.15

（2）平方差

σ2=

[0.15-(-0.1)]2×0.15+(0.15-0.14)2×0.25+(0.15-0.2)2×0.4+(0.15-0.25)2×0.2=0.0121

（3）標(biāo)準(zhǔn)離差σ=0.01211/2=0.11=11%

（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率

V===0.73

67一、如何理解風(fēng)險和收益（一）風(fēng)險的衡量（單項(xiàng)投資）【解析】財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系1、預(yù)期報酬率的期望值

R=(Ri)(Pi)

R資產(chǎn)期望收益率,Ri是第I種可能的收益率,Pi是第I種可能的收益率發(fā)生的概率,n是可能性的數(shù)目.2、某狀況收益水平與期望值的平均差（標(biāo)準(zhǔn)差）=(Ri-R)2(Pi),是對期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根.ni=1ni=1期望值是某一方案各種可能的報酬，以其相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均所得到的報酬，也稱預(yù)期收益，它是反映隨機(jī)變量取值的平均化。68財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系1、預(yù)期報酬率的期望值2、某狀況收益水平與期財務(wù)關(guān)系3、標(biāo)準(zhǔn)離差率V=/RV=0.11/0.15=0.73V是概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值比率.它是相對風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn).69財務(wù)關(guān)系3、標(biāo)準(zhǔn)離差率20

小結(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險的測定過程就是方差或標(biāo)準(zhǔn)差的計算過程。

對于兩個期望報酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小。但對于兩個期望報酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量離散程度的絕對指標(biāo)，只能用于期望值相同時不同方案的決策；如果各方案期望值不同，則需要計算標(biāo)準(zhǔn)離差率。

標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險常用的一個指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險大小的判斷還與投資者的風(fēng)險偏好（b）有關(guān)。70

7122課堂練習(xí)：

目前市場是有35%的可能為良好，45%的可能為一般，20%的可能為較差。企業(yè)面臨兩個投資方案的選擇，甲方案在市場狀況良好、一般和較差的情況下分別有120萬元、60萬元和-20萬元的投資收益；乙方案在市場狀況良好、一般和較差的情況下分別有100萬元、65萬元和-15萬元的投資收益。試計算甲乙兩方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率。72課堂練習(xí)：23答：

甲投資方案:期望值=120×35%+60×45%+（-20）×20%=65（萬元）方差=（120–65）2×35%+（60-65）2×45%+（-20–65）2×20%=2515（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差=（2515）1/2=50.15（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差率=50.15/65=0.77

乙投資方案：期望值=100×35%+65×45%+（-15）×20%=61.25（萬元）方差=（100-61.25）2×35%+（65-61.25）2×45%+（-15-61.25）2×20%=1694.69（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差=（1694.69）1/2=41.17（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差率=41.17/61.25=0.67

決策：在兩個投資方案的期望值不相同的情況下，甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率大，投資風(fēng)險大，乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率小，風(fēng)險小，可選用乙投資方案。（甲：65萬元50.15萬元0.77乙：61.75萬元41.17萬元0.6721）73答：24（二）風(fēng)險報酬率的確定

一般的投資者都是厭惡風(fēng)險的，他們常常會選擇較小的確定性等值而放棄較大的不確定性期望值。因此，可以用個人的確定性等值和不確定性（風(fēng)險投資的）期望值的關(guān)系來定義個人對風(fēng)險的態(tài)度，即（1）確定性等值＜風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險厭惡者（2）確定性等值＝風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險中立者（3）確定性等值＞風(fēng)險投資的期望值，屬于風(fēng)險偏好者確定性等值與風(fēng)險投資期望值之間的差額形成風(fēng)險溢價。在理財學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險的投資比較低風(fēng)險的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報酬率（注：不是實(shí)際報酬率）——高風(fēng)險高報酬。74（二）風(fēng)險報酬率的確定一般的投資者都是厭惡風(fēng)

風(fēng)險報酬和風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系：

Rr=b?V其中：b—風(fēng)險價值系數(shù)

Rr—風(fēng)險報酬率

風(fēng)險價值系數(shù)b的確定方法有：（1）根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定；（2）由有關(guān)部門企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；風(fēng)險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對即將面臨風(fēng)險的承受力期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率R=RF+Rr=RF+b?V其中：RF—無風(fēng)險報酬率補(bǔ)償要求風(fēng)險選擇投資選擇與目標(biāo)值間的離散度75風(fēng)險報酬和風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系：

三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好1.規(guī)避風(fēng)險：例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的項(xiàng)目。

2.減少風(fēng)險：減少風(fēng)險的方法：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測；對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險：如向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

4.接受風(fēng)險：風(fēng)險自擔(dān)（將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤）和風(fēng)險自保（有計劃的計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等）。76三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好1.規(guī)避風(fēng)險：例如，拒絕與不守信三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好種類選擇投資的原則風(fēng)險回避者當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)；而在具有同樣風(fēng)險的情況下，則鐘情于具有預(yù)期收益率略高的資產(chǎn)投資。風(fēng)險追求者風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。風(fēng)險中立者風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險也不主動追求風(fēng)險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。77三、對風(fēng)險的態(tài)度與偏好種類選擇投資的原則風(fēng)險回避者當(dāng)預(yù)四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論

1.關(guān)系公式

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率=Rf+b×V

風(fēng)險收益率=風(fēng)險價值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率=b×V

標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）反映了資金全部風(fēng)險的相對大?。欢L(fēng)險價值系數(shù)（b）則取決于投資者對風(fēng)險的偏好。風(fēng)險收益率取決于風(fēng)險的大小和投資人對風(fēng)險的態(tài)度。

2.b的影響因素：

風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，風(fēng)險價值系數(shù)的值越大，說明風(fēng)險加劇，企業(yè)因?qū)︼L(fēng)險的回避而要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就越高，反之則越小。

缺點(diǎn)：理論價值遠(yuǎn)大于實(shí)用價值3.缺點(diǎn)

現(xiàn)實(shí)中，由于風(fēng)險價值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率的估計都是比較困難的，即便能夠取得亦不夠可靠。因此，風(fēng)險與收益一般關(guān)系公式的理論價值遠(yuǎn)大于其實(shí)用價值。

（一）風(fēng)險與收益的一般理論關(guān)系（針對單項(xiàng)資產(chǎn)而言）

78四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論1.關(guān)系公式

必

無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率79無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率30四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）風(fēng)險的化解與估算通常所指的風(fēng)險包括兩部分：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。

可分散風(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或稱公司特有風(fēng)險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險與公司相關(guān)。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化（投資組合）可以消除它們的影響。不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或稱市場風(fēng)險，這類風(fēng)險影響到所有的投資，不能通過投資組合來分散掉。但系統(tǒng)風(fēng)險對單項(xiàng)投資的影響大小不一，其影響程度是可以預(yù)計和估算的，一般用系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（貝他系數(shù)β）表示。80四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）風(fēng)險的化解與估算通（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散種類含義經(jīng)營風(fēng)險因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性這種風(fēng)險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消．由于非系統(tǒng)風(fēng)險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，所有也稱”特有風(fēng)險”，因其可以通過投資多樣化分散掉，也稱”可分散風(fēng)險”．馬柯維茨的資產(chǎn)組合管理理論認(rèn)為，只要兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不為1（即完全正相關(guān)），分散投資于兩種資產(chǎn)就具有降低風(fēng)險的作用。而對于由相互獨(dú)立的多種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，其非系統(tǒng)性風(fēng)險就可以通過這種分散化的投資完全消除。

與此同時，完全化解掉風(fēng)險的同時，其所內(nèi)含的利潤也將全部被消除。81（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散種類含義經(jīng)營風(fēng)險因生產(chǎn)經(jīng)營方四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益中，組合收益是加權(quán)平均的收益，但組合風(fēng)險不一定是加權(quán)平均的風(fēng)險。（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

概念：組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。（2）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量①兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險②對相關(guān)系數(shù)的理解：③多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險

組合資產(chǎn)達(dá)到40種以上時風(fēng)險可以基本完全化解82四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的

協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。即兩種資產(chǎn)的投資組合，只要ρAB＜1，兩種資產(chǎn)的收益不完全正相關(guān)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會小于這兩種資產(chǎn)各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，也就是說，就可以抵消掉一些風(fēng)險，這就是“投資組合的多元化效應(yīng)”。在證券市場上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算原理，投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險。83（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散在各種資產(chǎn)的方差給定的情況（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險84（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散85（二）非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散36四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算種類致險因素可否控制非系統(tǒng)風(fēng)險（企業(yè)特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險）它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的可化解系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等不可化解86四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三）系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險估算通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減弱。由此可見，投資風(fēng)險中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險，他們不能期望對非系統(tǒng)風(fēng)險有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。每一種股票對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場上所有股票的組合）的總風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的貢獻(xiàn)，可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。87四、單項(xiàng)及組合資產(chǎn)風(fēng)險和收益的理論（三