衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理課件

衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理1、不要輕言放棄，否則對(duì)不起自己。2、要冒一次險(xiǎn)!整個(gè)生命就是一場(chǎng)冒險(xiǎn)。走得最遠(yuǎn)的人，常是愿意去做，并愿意去冒險(xiǎn)的人?！胺€(wěn)妥”之船，從未能從岸邊走遠(yuǎn)。--戴爾．卡耐基。3、人生就像一杯沒(méi)有加糖的咖啡，喝起來(lái)是苦澀的，回味起來(lái)卻有久久不會(huì)退去的余香。4、守業(yè)的最好辦法就是不斷的發(fā)展。5、當(dāng)愛(ài)不能完美，我寧愿選擇無(wú)悔，不管來(lái)生多么美麗，我不愿失去今生對(duì)你的記憶，我不求天長(zhǎng)地久的美景，我只要生生世世的輪回里有你。衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理1、不要輕言放棄，否則對(duì)不起自己。2、要冒一次險(xiǎn)!整個(gè)生命就是一場(chǎng)冒險(xiǎn)。走得最遠(yuǎn)的人，常是愿意去做，并愿意去冒險(xiǎn)的人?！胺€(wěn)妥”之船，從未能從岸邊走遠(yuǎn)。--戴爾．卡耐基。3、人生就像一杯沒(méi)有加糖的咖啡，喝起來(lái)是苦澀的，回味起來(lái)卻有久久不會(huì)退去的余香。4、守業(yè)的最好辦法就是不斷的發(fā)展。5、當(dāng)愛(ài)不能完美，我寧愿選擇無(wú)悔，不管來(lái)生多么美麗，我不愿失去今生對(duì)你的記憶，我不求天長(zhǎng)地久的美景，我只要生生世世的輪回里有你。第5章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理第五章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理2第一節(jié)衍生金融工具概述本節(jié)內(nèi)容安排一、衍生金融工具的定義二、衍生金融工具的基本分類三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能第一節(jié)衍生金融工具概述3一、前言機(jī)械工程屬于工科專業(yè)，對(duì)于這類的學(xué)生而言，實(shí)踐是檢驗(yàn)其知識(shí)、能力綜合發(fā)展的重要手段，或者說(shuō)是形成工程理性思維，獲取機(jī)械工作經(jīng)驗(yàn)的重要途徑。如何培養(yǎng)工科院校學(xué)生在機(jī)械工程上的創(chuàng)新能力是目前我國(guó)高校一直面臨的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題雖然也提出了相關(guān)的研究結(jié)論，但是在具體的實(shí)施中也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，學(xué)生從課堂和教材中獲得知識(shí)，也就是有了理論支撐，在具體的實(shí)踐操作中將所學(xué)的理論付諸于實(shí)踐，并且在實(shí)踐過(guò)程中，針對(duì)自己所學(xué)的知識(shí)和實(shí)踐的差異進(jìn)行質(zhì)疑、探索，對(duì)自己的質(zhì)疑和提出的問(wèn)題進(jìn)行解答，純熟之后就可以對(duì)這一系列問(wèn)題進(jìn)行創(chuàng)新，這個(gè)過(guò)程并不是一朝一夕就能完成的?？偠灾?，這一切是要建立在實(shí)踐的基礎(chǔ)上的，為了培養(yǎng)滿足社會(huì)需求的專業(yè)性人才，學(xué)校要積極鼓勵(lì)學(xué)生的實(shí)踐和創(chuàng)新，引導(dǎo)他們的發(fā)散思維，提高主觀能動(dòng)性，開(kāi)展校企合作，各個(gè)高校之間也要完善實(shí)驗(yàn)資源共享的機(jī)制，逐步建立更加完善合適的機(jī)械工程教學(xué)體系。二、創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)的機(jī)械工程實(shí)踐教學(xué)增強(qiáng)我國(guó)人才的創(chuàng)新能力是國(guó)家對(duì)人才培養(yǎng)一直以來(lái)提出的目標(biāo)，同時(shí)創(chuàng)新能力是國(guó)家科學(xué)技術(shù)發(fā)展的重要推動(dòng)力，尤其是在高校中，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)新能力已經(jīng)是現(xiàn)在教育界的主觀問(wèn)題，機(jī)械工程的實(shí)踐教學(xué)中如何推動(dòng)創(chuàng)新能力，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：（一）熟練掌握基礎(chǔ)知識(shí)是創(chuàng)新能力培養(yǎng)的基礎(chǔ)學(xué)生在學(xué)習(xí)一門(mén)新課程時(shí)，需要先從簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)開(kāi)始進(jìn)行，然后慢慢的深入研究，一步一步吃透理論，將本門(mén)學(xué)科的精髓掌握住，在這個(gè)基礎(chǔ)上再進(jìn)行實(shí)踐。對(duì)于機(jī)械工程而言，學(xué)生的實(shí)踐主要體現(xiàn)在機(jī)械工程設(shè)施的實(shí)際操作上，機(jī)械工程訓(xùn)練包括基礎(chǔ)的工程技術(shù)訓(xùn)練和先進(jìn)制造技術(shù)訓(xùn)練。在這之中，又細(xì)化分為幾類，基礎(chǔ)訓(xùn)練包括鉗工、鑄造等小器械工藝，這些是簡(jiǎn)單的技術(shù)操作，其目的是為了讓學(xué)生更加了解傳統(tǒng)的機(jī)械技術(shù)，掌握其工藝以及工作原理，這種基礎(chǔ)訓(xùn)練所實(shí)踐的項(xiàng)目通?？梢员粦?yīng)用在日常生活中，掌握好這一門(mén)的技能，能夠使生活更加便利。而先進(jìn)的訓(xùn)練就包括比較現(xiàn)代化的作業(yè)，比如數(shù)控機(jī)床、大器械的操作，通過(guò)對(duì)具體的機(jī)床操作加上設(shè)計(jì)好的圖紙，就能實(shí)現(xiàn)機(jī)械零部件的制作，這樣的學(xué)習(xí)實(shí)踐主要應(yīng)用于生產(chǎn)。機(jī)械專業(yè)的學(xué)生通過(guò)了解微機(jī)原理、工程測(cè)試技術(shù)等專業(yè)性較強(qiáng)的項(xiàng)目，能夠更加深刻的理解機(jī)械作業(yè)與制作的全過(guò)程，實(shí)現(xiàn)學(xué)生在實(shí)踐初所預(yù)設(shè)的目標(biāo)，?橐院缶?專的研究這方面奠定基礎(chǔ)。（二）實(shí)踐創(chuàng)新能力的培養(yǎng)要結(jié)合地方特色產(chǎn)業(yè)中國(guó)的各大院校中，應(yīng)該緊緊結(jié)合相關(guān)的產(chǎn)業(yè)群，以地方特色為武裝，建立完備的校企合作制度。與機(jī)械工程相關(guān)的產(chǎn)業(yè)比如說(shuō)汽車、五金、家電。實(shí)踐教學(xué)要以國(guó)家的培養(yǎng)目標(biāo)為方針，結(jié)合當(dāng)?shù)靥厣?，形成較完善的機(jī)制。使得學(xué)生在校期間就能夠有機(jī)會(huì)進(jìn)入到企業(yè)進(jìn)行實(shí)踐鍛煉，從中獲取工作經(jīng)驗(yàn)和能力，為社會(huì)的需要轉(zhuǎn)變發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)校企的共同育人。這一點(diǎn)舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如在浙江金華當(dāng)?shù)氐母咝?，可以?lián)合當(dāng)?shù)仉娚痰奶厣a(chǎn)業(yè)，進(jìn)行有針對(duì)性的實(shí)踐，如果發(fā)展得當(dāng)，不僅能夠幫助學(xué)生對(duì)這一方面的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐了解，還能幫助當(dāng)?shù)仉娚痰倪M(jìn)一步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共贏。一般來(lái)說(shuō)，校企合作，或者學(xué)校之間的資源共享追求的都是這樣一個(gè)目標(biāo)。（三）不斷提高青年教師的實(shí)踐教學(xué)能力在進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)中，教師的經(jīng)驗(yàn)和能力就顯得尤為重要，影響著實(shí)踐教學(xué)的質(zhì)量和成果，一個(gè)優(yōu)秀的實(shí)踐教學(xué)教師能夠有針對(duì)性專業(yè)的培養(yǎng)學(xué)生，按照教學(xué)目標(biāo)實(shí)施教學(xué)計(jì)劃。所以，提高機(jī)械工程專業(yè)教師，尤其是青年教師的專業(yè)能力，就顯得尤為重要，這就是為機(jī)械工程能力的創(chuàng)新增加光彩，他們可以利用自身的優(yōu)勢(shì)，幫助和引導(dǎo)學(xué)生的實(shí)踐能力，學(xué)生與青年教師之間可能會(huì)更好的溝通聯(lián)系，因此增強(qiáng)青年教師的實(shí)踐能力是解決工程能力問(wèn)題的基本。三、機(jī)械工程專業(yè)實(shí)踐教學(xué)改革實(shí)施中存在的困境就目前國(guó)家在具體的實(shí)施過(guò)程中還存在不少問(wèn)題，具體的可以從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：（一）學(xué)生的自主實(shí)踐意識(shí)不強(qiáng)教師和學(xué)校的努力是一方面的，關(guān)鍵是要求學(xué)生能否掌握，假設(shè)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)意識(shí)不強(qiáng)，那么機(jī)械工程方面的創(chuàng)新就很難繼續(xù)下去，比如說(shuō)，工科的學(xué)生在就業(yè)、考研等各種因素的影響下，對(duì)這一問(wèn)題的注意力分配較少，不會(huì)過(guò)于關(guān)注這一問(wèn)題，因此花在實(shí)踐上的時(shí)間屈指可數(shù)。再或者說(shuō)，創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)下學(xué)生對(duì)實(shí)踐教學(xué)的認(rèn)識(shí)達(dá)不到要求。實(shí)際上這幾年，國(guó)家一直致力于培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，為此組織了大量的比賽，用以鼓勵(lì)學(xué)生的創(chuàng)新，學(xué)校方面也設(shè)置了豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)鼓勵(lì)學(xué)生提高自身的實(shí)踐意識(shí)，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，學(xué)生還是對(duì)未來(lái)的出路更加關(guān)心，學(xué)校在這方面做工作的同時(shí)，也要保障學(xué)生在外實(shí)踐的相關(guān)利益。（二）開(kāi)放共享機(jī)制有待完善在我國(guó)高校中，二級(jí)學(xué)院的工科學(xué)院里，經(jīng)?？梢钥匆?jiàn)重金購(gòu)買(mǎi)的機(jī)器設(shè)施，但是針對(duì)這些設(shè)施的具體應(yīng)用卻沒(méi)有引起足夠的重視。開(kāi)放共享能夠幫助學(xué)生了解設(shè)備，也能夠提供相應(yīng)的實(shí)踐能力，只是在目前的管理中，是教師在負(fù)責(zé)這一方面，教師有自身的個(gè)人因素，不一定能夠完全對(duì)這些進(jìn)行監(jiān)管。學(xué)校方面應(yīng)該設(shè)置專人來(lái)專門(mén)對(duì)待，進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室的安全管理工作。四、結(jié)語(yǔ)實(shí)踐是機(jī)械工程發(fā)展的本質(zhì)，如何有針對(duì)性的在創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)是一個(gè)重要的課題，雖然目前對(duì)這一方面存在不少困惑，但是隨著革新的深入發(fā)展，前途還是光明燦爛的。長(zhǎng)期以來(lái)，聲樂(lè)界對(duì)聲樂(lè)表演藝術(shù)進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究，并結(jié)合國(guó)外的研究基礎(chǔ)與時(shí)代發(fā)展現(xiàn)狀以及應(yīng)用科學(xué)技術(shù)等手段對(duì)我國(guó)的聲樂(lè)表演藝術(shù)進(jìn)行了綜合性研究，并取得了可喜的階段性成果。特別是我國(guó)民族聲樂(lè)表演的研究走在該項(xiàng)研究的前列，以著名聲樂(lè)教育家、聲樂(lè)表演藝術(shù)家金鐵林大師為代表的研究團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)了一大批民族聲樂(lè)表演藝術(shù)家并形成中國(guó)民族聲樂(lè)表演體系，促進(jìn)了民族聲樂(lè)表演藝術(shù)的發(fā)展，為我國(guó)文化大發(fā)展、大繁榮做出了重大貢獻(xiàn)。一、學(xué)習(xí)聲樂(lè)表演需要深厚藝術(shù)功底聲樂(lè)表演藝術(shù)是指用歌聲為主的音樂(lè)表演。她是一門(mén)結(jié)合于智力、體力、想象力，表演力為一體的綜合藝術(shù)。同時(shí)有一個(gè)完美的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能讓我們?nèi)ズ饬磕硞€(gè)作品的“美”或“不美”。聲樂(lè)表演除了美聲、民族、通俗，還有各種戲曲的表現(xiàn)形式。她是一個(gè)二度創(chuàng)作的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程需要演唱者在演唱技巧嫻熟的同時(shí)，將本身所理解到的情感表達(dá)發(fā)揮并配合聯(lián)系作者的初衷，使演唱表演得到畫(huà)龍點(diǎn)睛的妙用。聲樂(lè)學(xué)習(xí)和演唱使我明確到一個(gè)真理：那就是“踏踏實(shí)實(shí)地掌握科學(xué)的發(fā)聲技巧，再致力于藝術(shù)作品的表現(xiàn)”。人體就像是一個(gè)“音箱”，對(duì)演唱者來(lái)說(shuō)，是非掌握不可的，而且功底越扎實(shí)越好，但它單獨(dú)存在卻沒(méi)有什么意義。因?yàn)槁曇舻拿啦⒉荒艽砺晿?lè)表演的全部藝術(shù)含義，聲樂(lè)的藝術(shù)表現(xiàn)特點(diǎn)在于通過(guò)美好的聲音，表達(dá)真切的情感。我們可以把這個(gè)“情”理解為情感表達(dá)和聲樂(lè)審美意識(shí)對(duì)聲音質(zhì)量的指令性要求，這就需要我們掌握全面的歌唱發(fā)聲技巧，并讓發(fā)聲技巧服務(wù)于精神內(nèi)容。在遠(yuǎn)古時(shí)代，我國(guó)民族聲樂(lè)早就強(qiáng)調(diào)歌唱技巧與情感表達(dá)的辯證與和諧關(guān)系?！翱谥杏星?，心中有曲者縱全字正音和，終未能登峰造極”。任何只注重“聲”或“情”單方面的學(xué)習(xí)都是不完整的，它們是歌唱表演中相輔相成的，缺一不可的。二、聲樂(lè)表演更加注重情感我國(guó)早前有音樂(lè)理論專著《禮記?樂(lè)記》開(kāi)篇便指出：“凡音之起，由人心生也，人心之動(dòng)，物使之然也，感于物而動(dòng)，故形于聲”。說(shuō)的是音樂(lè)作為“情”組合而成的韻律之聲，無(wú)論是通過(guò)人體器官還是通過(guò)外在樂(lè)器以及其他樂(lè)舞形式展現(xiàn)出來(lái)，無(wú)非都是在表達(dá)人“感于物而動(dòng)”的情感或感受，這表現(xiàn)了一種很樸素的反映論觀點(diǎn)。譬如在歌唱藝術(shù)表演中強(qiáng)調(diào)“聲者發(fā)乎情”“情動(dòng)而辭發(fā)”，自然是主情說(shuō)的刻意引申；“轉(zhuǎn)軸拔弦三兩聲，未成曲調(diào)先有情”，也是以情帶聲，以聲傳情的喻意；至于“歌歡則聲與樂(lè)諧，歌戚則音與泣共”，說(shuō)明聲與情相諧和而存在。常見(jiàn)有些歌者，不用心思，只求以“厚聲”“猛音”自賞，認(rèn)為只要聲音高亢就沒(méi)有無(wú)情之曲。他們?cè)谖枧_(tái)上為聲音而緊張，為高音而顫抖，和音樂(lè)藝術(shù)緊密的融為了一體。他們的歌唱意識(shí)和思維高度集中于聲音的追求。認(rèn)為“高”、“響”、“亮”就達(dá)到完美了。過(guò)度的藝術(shù)表現(xiàn)力顯得蒼白和膚淺，從而使演唱者的表演在觀眾的聽(tīng)覺(jué)和視覺(jué)中有形無(wú)神、有聲無(wú)情。意大利聲樂(lè)家蘭培爾蒂說(shuō)：“嗓音不等于一切，因?yàn)橐粋€(gè)歌唱家必須表達(dá)出一個(gè)詩(shī)人和作曲家的靈感”。從這個(gè)意義上講，“唱情”之說(shuō)，可基本概括為歌唱家的二度創(chuàng)作，而二度創(chuàng)作的主要任務(wù)又是音樂(lè)形象的刻畫(huà)。音樂(lè)形象所揭示的是生活在音樂(lè)形象中無(wú)盡延伸。所以，歌聲必須首先“入人”，然后才能“化人”。你的歌聲要“入人”，就必須與人“情通”。你的歌聲要“化人”，就必須使人神往，這是歌聲與聽(tīng)眾“情通”之后達(dá)到的另一個(gè)更深刻的思想境界，也就是“同聲相應(yīng)，同氣相求”的深刻感應(yīng)。例如抒情女高音歌曲《我的深情為你守候》，這是一首近幾年來(lái)深受聲樂(lè)學(xué)習(xí)者和演唱者喜愛(ài)的作品。前奏：由12個(gè)小節(jié)構(gòu)成；在旋律方面，主要采用二度音程；節(jié)奏方面則采用連續(xù)十六分音符，同時(shí)結(jié)合切分音和不規(guī)則三連音和七連音等提供了整體音律的流動(dòng)性；速度方面從每分鐘74拍過(guò)度到65拍，使得音樂(lè)情緒安靜而深情。演唱者應(yīng)從伴奏中做好演唱的準(zhǔn)備。從一開(kāi)始的歌詞“你的愛(ài)在我胸口，每個(gè)夢(mèng)如此溫柔，走過(guò)的歲月，風(fēng)雨歲月，把你放在我心頭。”到歌詞“凝望天邊的星斗，你腳步從未停留，感動(dòng)你所有，所有的感動(dòng)，懂得你歡樂(lè)憂愁?！鼻楦酗@得更深入，使得演唱要更深情，也推動(dòng)著整部作品的音樂(lè)發(fā)展?！安还苁裁磿r(shí)候，不管什么地方，我的愛(ài)為你保留；不管什么時(shí)候，不管什么地方，我的愛(ài)為你守候?！北纫婚_(kāi)始時(shí)候的歌詞更加直接真摯。兩次的“不管……不管……”吶喊出作詞曲家們心中堅(jiān)定愛(ài)的決心，感人肺腑。演唱者要注意把握好速度的同時(shí)還要注意“聲斷氣不斷”的氣息演唱。通過(guò)以上簡(jiǎn)要的分析，我們可以感受到歌曲《我的深情為你守候》是一部藝術(shù)性極高的作品，無(wú)論從作品結(jié)構(gòu)或歌詞的表達(dá)上，完美的詮釋離不開(kāi)“情感”的表達(dá)。這個(gè)“情”字，可謂是歌唱的靈魂，也是聲樂(lè)技巧的“內(nèi)在”。再如抒情歌曲《我像雪花天上來(lái)》，作曲徐沛東，作詞曉光。這是一首放映中老年人愛(ài)情的歌曲，作品運(yùn)用擬人的作詞手法，把自己和雪花，秋葉融為一體。意境貼切，令人拍板叫絕。歌曲初聽(tīng)：4/4拍子，那“強(qiáng)弱次強(qiáng)弱?！钡穆蓜?dòng)猶如神氣換發(fā)的老者，踏著矯健的步子在叢林走來(lái)，讓人不禁喃喃自語(yǔ)：“我像一朵雪花天上來(lái)，總想飄進(jìn)你的情懷?！碑?dāng)我們演唱這首歌時(shí)，注意掌握了節(jié)奏的強(qiáng)弱外，還要注重感情的線條要連貫，準(zhǔn)確地把握住整首歌曲的深邃意境，努力做到聲情并茂和具有豐富的藝術(shù)表現(xiàn)能力?！段蚁裱┗ㄌ焐蟻?lái)》演唱的時(shí)候通過(guò)把握歌詞的內(nèi)涵，通過(guò)演唱者發(fā)掘和表現(xiàn)力，調(diào)動(dòng)思維，發(fā)揮想象力，表現(xiàn)出完整的音樂(lè)形象，讓這首歌通過(guò)演唱更加深入人心，這也充分說(shuō)明了二度創(chuàng)作的重要性。我們?cè)诼晿?lè)表演中強(qiáng)調(diào)情感的作用，同時(shí)又強(qiáng)調(diào)“二度創(chuàng)作”的表達(dá)，而這些都是需要以聲樂(lè)技巧作為前提?！扒椤昂汀案小钡谋磉_(dá)離不開(kāi)作品本身的內(nèi)涵和自己對(duì)作品的理解。實(shí)際上在聲樂(lè)表演藝術(shù)中，“聲”和“形”是整體的，是不可分割的。必須達(dá)到了“聲情并茂”，聲樂(lè)表演藝術(shù)才得以充分體現(xiàn)。三、結(jié)語(yǔ)總之，聲樂(lè)表演作為我們孜孜追求的一門(mén)高雅藝術(shù)，可以說(shuō)，她要求了學(xué)習(xí)者演唱者在具備扎實(shí)演唱的基本功上，還需要對(duì)作品的理解力，想象力，表現(xiàn)力的文化內(nèi)涵的提高注入新鮮的血液，使得聲樂(lè)表演藝術(shù)不斷升華。聲樂(lè)表演藝術(shù)創(chuàng)造審美對(duì)象時(shí)，對(duì)生活認(rèn)識(shí)感受的方面是不同的，對(duì)事物的價(jià)值觀念判斷的取向也存在差異，對(duì)情感流動(dòng)的方式各有偏愛(ài)，對(duì)反映世界表達(dá)手段千差萬(wàn)別。但是為審美主體創(chuàng)造和人類一切美好的精神和情感，是一致的。優(yōu)秀的作品總是萬(wàn)古流芳，這是人們藝術(shù)審美的呼喚，表演藝術(shù)的創(chuàng)作主體為審美主體而存活，演員有責(zé)任引導(dǎo)觀眾走向正確更美好的精神境地，藝術(shù)的美與心靈的美一樣，貴在真實(shí)。只有在心靈的真與藝術(shù)的真實(shí)相結(jié)合時(shí)，才能發(fā)出耀眼的火花，只有真誠(chéng)的對(duì)待生活，才能獲得真實(shí)生活感受。演員的表演同樣要有真情實(shí)感才能打動(dòng)觀眾，這就是聲樂(lè)表演的本質(zhì)?！狙苌鹑诠ぞ呒捌滹L(fēng)險(xiǎn)管理1、不要輕言放棄，否則對(duì)不起自己。衍1第5章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述

第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理

第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理第五章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理2第5章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理本章內(nèi)容安排第五章衍生金融衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理課件3衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理課件4衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理課件5衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理課件6二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：遠(yuǎn)期（forword）期貨(future)期權(quán)(option)互換(swap)第一節(jié)衍生金融工具概述7二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：第一節(jié)二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠(yuǎn)期合約（1）金融遠(yuǎn)期合約定義：金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）金融遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)：在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)第一節(jié)衍生金融工具概述8二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠(yuǎn)期合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠(yuǎn)期合約（3）金融遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)首先，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高第一節(jié)衍生金融工具概述9二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠(yuǎn)期合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約（1）金融期貨合約的定義：金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議第一節(jié)衍生金融工具概述10二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約（2）金融期貨的特點(diǎn)①期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。②期貨合約的買(mǎi)者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。③期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。④期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買(mǎi)賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門(mén)的保證金賬戶。第一節(jié)衍生金融工具概述11二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（1）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約（2）金融期權(quán)的分類①按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）；②按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；第一節(jié)衍生金融工具概述12二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（2）金融期權(quán)的分類③按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。看漲期權(quán)（CallOption）：買(mǎi)方有權(quán)利在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，但無(wú)履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的?？吹跈?quán)（PutOption）：買(mǎi)方有權(quán)利在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無(wú)履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。第一節(jié)衍生金融工具概述13二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（2）金融期權(quán)的分類歐式期權(quán)(EuropeanTypeOption)：只有在到期日那天才可以行使的期權(quán)。美式期權(quán)(AmericanTypeOption)：有效期內(nèi)任一交易日都可以行使的期權(quán)。第一節(jié)衍生金融工具概述14二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（1）金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（2）金融互換的作用①通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述15二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述16二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述17二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述18二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)衍生金融工具的基本特點(diǎn)：（一）衍生工具的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的職能（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性（四）衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性（五）衍生工具運(yùn)作具有杠桿性（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述19三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)衍生金融工具的基本特點(diǎn)：第一節(jié)衍三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（一）衍生工具的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具衍生金融工具是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來(lái)的，由于它是衍生物，不能獨(dú)立存在，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的傳統(tǒng)金融工具。這類能夠產(chǎn)生衍生物的傳統(tǒng)金融工具又稱為基礎(chǔ)工具。根據(jù)目前的發(fā)展，金融基礎(chǔ)工具主要有三大類：1

外匯匯率；2

債務(wù)或利率工具；3

股票和股票指數(shù)等。雖然基礎(chǔ)工具種類不多，但是借助各種技術(shù)在此基礎(chǔ)上都可以設(shè)計(jì)出品種繁多、特性不一的創(chuàng)新工具來(lái)。由于是在基礎(chǔ)工具上派生出來(lái)的產(chǎn)品，因此金融衍生工具的價(jià)值主要受基礎(chǔ)工具價(jià)值變動(dòng)的影響，股票指數(shù)的變動(dòng)影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格，認(rèn)股證跟隨股價(jià)波動(dòng)，這是衍生工具最為獨(dú)到之處，也是其具有避險(xiǎn)作用的原因所在。第一節(jié)衍生金融工具概述20三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（一）衍生工具的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的職能金融創(chuàng)新能夠衍生出大量新型的各種金融產(chǎn)品和服務(wù)投放在金融市場(chǎng)上，強(qiáng)有力地促進(jìn)了整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。傳統(tǒng)的金融工具滯后于現(xiàn)代金融工具，表現(xiàn)在其都帶有原始發(fā)行這些金融工具的企業(yè)本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且，在這些傳統(tǒng)的金融工具中，所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是捆綁在一起的，處理分解難度相當(dāng)大。隨著把這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)松綁分解，進(jìn)而再通過(guò)金融市場(chǎng)上的交易使風(fēng)險(xiǎn)分散化并能科學(xué)地重新組合，來(lái)達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。第一節(jié)衍生金融工具概述21三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的職能第三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性相對(duì)于基礎(chǔ)工具而言，金融衍生工具特性顯得較為復(fù)雜。這是因?yàn)椋环矫娼鹑谘苌ぞ呷鐚?duì)期權(quán)、互換的理解和運(yùn)作已經(jīng)不易；另一方面由于采用多種組合技術(shù)，使得衍生工具特性更為復(fù)雜，所以說(shuō)，衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性。這種情況導(dǎo)致金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求高深的數(shù)學(xué)方法，大量采用現(xiàn)代決策科學(xué)方法和計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)，它能夠仿真模擬金融市場(chǎng)運(yùn)作，在開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)金融衍生工具時(shí)，采用人工智能和自動(dòng)化技術(shù)。同時(shí)也導(dǎo)致大量金融衍生新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風(fēng)險(xiǎn)所在，更不容易完全正確地運(yùn)用。第一節(jié)衍生金融工具概述22三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（四）衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性金融衍生工具在設(shè)計(jì)和創(chuàng)新上具有很強(qiáng)的靈活性，這是因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)對(duì)基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)與個(gè)人參與衍生工具的目的，有三類：一是買(mǎi)賣衍生工具為了保值；二是利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)牟以暴利；三是利用市場(chǎng)供求關(guān)系的暫時(shí)不平衡套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的額外利潤(rùn)。出于各種復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)目的，就要有各種復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)品種，以適應(yīng)不同市場(chǎng)參與者的需要。所以，衍生工具的設(shè)計(jì)可根據(jù)各種參與者所要求的時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、價(jià)格等參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計(jì)、組合。因此相對(duì)其他金融工具而言，衍生工具的設(shè)計(jì)具有更大的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述23三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（四）衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（五）衍生工具運(yùn)作具有杠桿性金融衍生工具在運(yùn)作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場(chǎng)交易。這樣市場(chǎng)的參與者只需動(dòng)用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費(fèi)即是這一種情況。財(cái)務(wù)杠桿作用無(wú)疑可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟(jì)效益，但是另一方面也不可避免地帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，一些國(guó)際大機(jī)構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。第一節(jié)衍生金融工具概述24三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（五）衍生工具運(yùn)作具有杠桿性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是集中性，從交易中介機(jī)構(gòu)看，主要集中在大型投資銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行。美國(guó)目前占了全球金融衍生產(chǎn)品交易的相當(dāng)比重，但是在美國(guó)3000多個(gè)金融機(jī)構(gòu)中，只有300多個(gè)從事此類交易，而且其中10家大型機(jī)構(gòu)即占了交易量的90%，可見(jiàn)交易的集中性。二是靈活性，從市場(chǎng)分布看，部分交易活動(dòng)是通過(guò)場(chǎng)外交易方式進(jìn)行的，即用戶主要通過(guò)投資銀行作為中介方參與衍生工具交易，投資銀行代為尋找對(duì)家或直接作為交易對(duì)手個(gè)別進(jìn)行，這些交易是非標(biāo)準(zhǔn)化的，這說(shuō)明金融衍生工具具有很強(qiáng)的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述25三、衍生金融工具的基本特點(diǎn)（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的主要原因包括：第一，國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加劇。第二，衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本。第三，逃避金融管制。第四，國(guó)際金融市場(chǎng)一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用。第一節(jié)衍生金融工具概述26四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第一，國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場(chǎng)發(fā)展的最根本的原因。７０年代以來(lái)，高通貨膨脹率的持續(xù)，布雷頓森林體系的崩潰，固定匯率制的瓦解和兩次石油危機(jī)，導(dǎo)致了匯率、利率的劇烈波動(dòng)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值或盈利的目的，產(chǎn)生了對(duì)衍生金融交易的客觀需求。８０年代以后，以自由競(jìng)爭(zhēng)和金融自由化為基調(diào)的金融自由化浪潮席卷整個(gè)西方世界。發(fā)展中國(guó)家也紛紛放寬或取消對(duì)利率和金融業(yè)務(wù)的管理，致使以利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化、金融市場(chǎng)自由化為主要內(nèi)容的金融自由化向深度和廣度發(fā)展。這導(dǎo)致了國(guó)際金融市場(chǎng)上利率、匯率等市場(chǎng)行情波動(dòng)更加劇烈，短期但更加猛烈的市場(chǎng)波動(dòng)如１９８７年紐約股市大崩盤(pán)和１９９２年９月歐洲貨幣危機(jī)更時(shí)有發(fā)生，這進(jìn)一步促進(jìn)了衍生金融的發(fā)展。第一節(jié)衍生金融工具概述27四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第一，國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第二，衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本，這也是衍生金融市場(chǎng)得以迅速發(fā)展的一個(gè)原因。相對(duì)于基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)而言，衍生產(chǎn)品具有相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，即衍生產(chǎn)品可以用較為低廉的成本來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)謀利的目的。衍生金融工具的成本優(yōu)勢(shì)在投資于證券指數(shù)和利率期貨時(shí)尤為明顯，例如，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票指數(shù)，而不必要逐一購(gòu)買(mǎi)單支股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來(lái)實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)組合的多元化。第一節(jié)衍生金融工具概述28四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第二，衍生金融交易提高了資四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第三，逃避金融管制也是金融衍生市場(chǎng)迅速發(fā)展的重要原因。８０年代初發(fā)展中國(guó)家宣布停付債息而引發(fā)的債務(wù)危機(jī)，使西方許多大商業(yè)銀行受到牽連。為此，西方國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的管制，要求銀行以較低的資本搭配比率來(lái)經(jīng)營(yíng)，防止過(guò)度信貸而導(dǎo)致銀行倒閉或金融體系的不穩(wěn)定性。這一要求促使各國(guó)銀行大力拓展表外業(yè)務(wù)活動(dòng)，因而相繼開(kāi)發(fā)了既能增進(jìn)收益，又不擴(kuò)大資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品，諸如期權(quán)、互換及遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。第四，國(guó)際金融市場(chǎng)一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，也為金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。第一節(jié)衍生金融工具概述29四、衍生金融工具市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因第三，逃避金融管制也是金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)3、套利4、投機(jī)（二）宏觀功能1、資源配置功能2、降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)功能3、容納社會(huì)游資的功能第一節(jié)衍生金融工具概述30五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)衍生金融工具向需要避險(xiǎn)的投資者提供了一個(gè)類似于保險(xiǎn)的套期保值工具。投資者可以通過(guò)交易與他們的投資組合有關(guān)的衍生金融工具來(lái)調(diào)整其投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。第一節(jié)衍生金融工具概述31五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)衍生金融工具價(jià)格是所有參與衍生金融工具交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。衍生金融工具市場(chǎng)集中了各方面的參加者，帶來(lái)了成千上萬(wàn)關(guān)于衍生工具基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求和市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)交易所類似拍賣方式的公開(kāi)競(jìng)價(jià)，形成了市場(chǎng)均衡價(jià)格。市場(chǎng)參與者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力第一節(jié)衍生金融工具概述32五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能3、套利衍生金融工具市場(chǎng)存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，一種產(chǎn)品總可以通過(guò)其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價(jià)格偏離這種數(shù)量關(guān)系時(shí)，總可以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)某種產(chǎn)品，高價(jià)賣出相關(guān)產(chǎn)品，從而獲取利潤(rùn)。通過(guò)金融衍生工具，可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述33五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能4、投機(jī)對(duì)于那些希望對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的漲跌進(jìn)行投機(jī)的投資者來(lái)說(shuō)，衍生工具是一個(gè)較好的替代品。由于一般情況下衍生金融工具價(jià)格都低于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格，使得衍生金融工具投機(jī)所需的資金較少，有助于降低交易成本同時(shí)衍生工具的波動(dòng)性又大于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，因此投資者在衍生金融工具上的投資可以得到更大的價(jià)格運(yùn)動(dòng)變化，具有杠桿作用。最后，衍生工具還可以幫助投資者規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上的一些交易限制（如嚴(yán)格的賣空條件）,實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的交易第一節(jié)衍生金融工具概述34五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能1、資源配置功能衍生金融工具市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于全社會(huì)資源的合理配置：一是衍生工具市場(chǎng)近似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格接近于供求均衡價(jià)格，這一價(jià)格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即信號(hào)安排下期生產(chǎn)和消費(fèi)。二是衍生金融工具市場(chǎng)的價(jià)格是基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，能反映基礎(chǔ)市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期收益率。當(dāng)基礎(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期收益率高于社會(huì)資金平均收益率時(shí)，社會(huì)資金就會(huì)向高收益率的地方流動(dòng)。第一節(jié)衍生金融工具概述35五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能2、降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)功能國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)是密切相連的，具有極強(qiáng)的互動(dòng)有關(guān)系。衍生金融工具市場(chǎng)對(duì)降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用，它首先體現(xiàn)在衍生工具市場(chǎng)可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融體系的效率。衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展增加了金融產(chǎn)品的多樣性，擴(kuò)大了金融體系的流動(dòng)性，為借款人提供了進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，從總體上降低了融資成本。其次，衍生金融工具市場(chǎng)對(duì)降低國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)也有重要作用。如一個(gè)國(guó)家能否對(duì)其外匯儲(chǔ)備進(jìn)行套期保值，如何規(guī)避由于匯率變動(dòng)造成的外債風(fēng)險(xiǎn)等等，都將影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的影響是間接的。第一節(jié)衍生金融工具概述36五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能3、容納社會(huì)游資的功能衍生金融工具市場(chǎng)的出現(xiàn)為社會(huì)游資提供了一種新的投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資者性貨幣需求，而且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，使經(jīng)濟(jì)貨幣化、市場(chǎng)化、證券化，在國(guó)際化日益提高的情況下，不斷增加的社會(huì)游資有了容身之處，并通過(guò)參與衍生金融工具市場(chǎng)而發(fā)揮作用。第一節(jié)衍生金融工具概述37五、衍生金融工具市場(chǎng)的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理本節(jié)內(nèi)容安排：一、期貨定價(jià)理論二、期權(quán)定價(jià)理論三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理38第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理本節(jié)內(nèi)容安排：第二節(jié)衍一、期貨定價(jià)理論1、期貨定價(jià)要用到的符號(hào)T：期貨合約的到期時(shí)間，單位為年。t：現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個(gè)日期開(kāi)始計(jì)算的，T－t代表期貨合約中以年為單位的剩下的時(shí)間。S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格。F：期貨合約中約定的標(biāo)的資產(chǎn)的交割價(jià)格r：T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率）。公式：F=Ser(T-t）第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理39一、期貨定價(jià)理論1、期貨定價(jià)要用到的符號(hào)第二節(jié)衍生金融工具一、期貨定價(jià)理論2、期貨定價(jià)______無(wú)套利法F=Ser(T-t）表示對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。若F>Ser(T-t），即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r借入S現(xiàn)金，期限為T(mén)－t。然后用S購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為F。在T時(shí)刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái)F現(xiàn)金，并歸還借款本息Ser(T-t），這就實(shí)現(xiàn)了F－Ser(T-t）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。若F<Ser(T-t）,即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為T(mén)-t,同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為F。在T時(shí)刻，套利者收到投資本息Ser(T-t）,并以F現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)Ser(T-t）-F的利潤(rùn)第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理40一、期貨定價(jià)理論2、期貨定價(jià)______無(wú)套利法第二節(jié)衍生期權(quán)是一種獨(dú)特的衍生金融產(chǎn)品，它使買(mǎi)方能夠避免壞的結(jié)果，同時(shí)，又能從好的結(jié)果中獲益。金融期權(quán)創(chuàng)立于20世紀(jì)70年代，并在80年代得到了廣泛的應(yīng)用。今天，期權(quán)已經(jīng)成為所有金融工具中功能最多和最激動(dòng)人心的工具。期權(quán)定價(jià)理論被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)學(xué)中唯一一個(gè)先于實(shí)踐的理論。當(dāng)布萊克Black和Scholes于1971年完成其論文，并于1973年發(fā)表時(shí)，世界上第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）才剛剛成立一個(gè)月（1973年4月26日成立），定價(jià)模型馬上被期權(quán)投資者所采用。后來(lái)默頓對(duì)此進(jìn)行了改進(jìn)。期權(quán)定價(jià)理論并不是起源于Black-Scholes定價(jià)模型（以下記為B-S定價(jià)模型）。在此之前，許多學(xué)者都研究過(guò)這一問(wèn)題。最早的是法國(guó)數(shù)學(xué)家路易·巴舍利耶（LowisBachelier）于1900年提出的模型。隨后，卡蘇夫(Kassouf，1969年)、斯普里克爾（Sprekle，1961年）、博內(nèi)斯（Boness，1964年）、薩繆爾森（Samuelson，1965年）等分別提出了不同的期權(quán)定價(jià)模型。但他們都沒(méi)能完全解出具體的方程。本講主要討論以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐式期權(quán)的B-S定價(jià)理論。二、期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)是一種獨(dú)特的衍生金融產(chǎn)品，它使買(mǎi)方能夠避免壞的結(jié)果，同時(shí)41二、期權(quán)定價(jià)理論經(jīng)典模型B-S公式的定價(jià)思想B-S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生工具定價(jià)問(wèn)題的研究開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新的時(shí)代。該模型不僅在理論上有重大創(chuàng)新，而且也具有極強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。Black（1995年逝世）在1989年寫(xiě)過(guò)一篇文章指出期權(quán)定價(jià)的核心在于設(shè)計(jì)一個(gè)套期組合策略，使得期權(quán)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)為零。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理42二、期權(quán)定價(jià)理論經(jīng)典模型B-S公式的定價(jià)思想第二節(jié)衍生金融B-S模型的假設(shè)條件

1．股價(jià)遵循預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為常數(shù)的馬爾科夫隨機(jī)過(guò)程；2．允許使用全部所得賣空衍生證券；3．沒(méi)有交易費(fèi)用或稅金，且所有證券高度可分；4．在衍生證券的有效期內(nèi)沒(méi)有支付紅利；5．不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)；6．證券交易是連續(xù)的，股票價(jià)格連續(xù)平滑變動(dòng)；7．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)，能夠用同一利率借入或貸出資金；8．只能在交割日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。二、期權(quán)定價(jià)理論B-S模型的假設(shè)條件二、期權(quán)定價(jià)理論431972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價(jià)公式：二、期權(quán)定價(jià)理論1972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價(jià)公式：二、期權(quán)定價(jià)理論44例題：一種還有六個(gè)月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價(jià)為$42，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為$40，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年10%，波動(dòng)率為20%，即：

所以：例題：一種還有六個(gè)月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價(jià)為$42，期權(quán)45例題：又查表，得：將上述數(shù)據(jù)代入公式計(jì)算，得：例題：又查表，得：46Ｂ-Ｓ模型應(yīng)用實(shí)例假設(shè)市場(chǎng)上某股票現(xiàn)價(jià)Ｓ為164,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率r=0.0521,市場(chǎng)方差為＝0.0841,那么執(zhí)行價(jià)格X=165,有效期t＝0.0959的期權(quán)初始合理價(jià)格計(jì)算步驟如下:

①求ｄ1:=0.0328

②求ｄ2:ｄ2=-0.570

③查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)表,得:Ｎ(0.03)=0.5120；Ｎ(-0.06)=0.4761

④求Ｃ:因此理論上該期權(quán)的合理價(jià)格是5.803。如果該期權(quán)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格是5.75,那么這意味著該期權(quán)有所低估。在沒(méi)有交易成本的條件下,購(gòu)買(mǎi)該看漲期權(quán)有利可圖。Ｂ-Ｓ模型應(yīng)用實(shí)例假設(shè)市場(chǎng)上某股票現(xiàn)價(jià)Ｓ為164,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連47三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用包括風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)者(代理人或經(jīng)理人)報(bào)酬體系設(shè)計(jì)、公司證券定價(jià)、企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定、公司重組問(wèn)題、保險(xiǎn)合同價(jià)值的評(píng)估。具體包括：(一)公司負(fù)債(二)投資評(píng)估(三)擔(dān)保和保險(xiǎn)合同(四)完全競(jìng)爭(zhēng)第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理48三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用包括風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題、經(jīng)三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（一）公司負(fù)債Black、Scholes和Merton早在1973年就意識(shí)到，股票可作為對(duì)整個(gè)企業(yè)的一種期權(quán)（Black和Scholes1973年合著的論文題目就是“期權(quán)和公司負(fù)債的定價(jià)”）。當(dāng)貸款到期，企業(yè)的價(jià)值低于債務(wù)的名義價(jià)值，這對(duì)確定那些不能交易的股票價(jià)值是非常重要的。其他公司負(fù)債也是衍生金融工具（其價(jià)值也取決于公司的價(jià)值），因而可用同樣的方法定價(jià)。這樣，Black、Scholes和Merton就為建立一個(gè)統(tǒng)一的理論給所有公司負(fù)債定價(jià)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，期權(quán)定價(jià)方法在飛速發(fā)展的金融合同理論中了得到廣泛應(yīng)用，學(xué)者們正試圖據(jù)些設(shè)計(jì)最優(yōu)的金融合同。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理49三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（一）公司負(fù)債第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用

(二)投資評(píng)估投資有兩個(gè)重要特性:1、不可逆性，指投資決策一旦做出，投資所形成的資產(chǎn)不可能隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上無(wú)損失地變現(xiàn)收回。這是由資產(chǎn)的專用性和市場(chǎng)的不完全性等因素引起的。2、可延遲性，指對(duì)于大多數(shù)投資而言，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)不一定會(huì)馬上消失，企業(yè)的投資決策在一定時(shí)期內(nèi)有被推遲的可能性。企業(yè)為獲取某一投資機(jī)會(huì)，需先期進(jìn)行可行性研究、技術(shù)和人力資本積累、資本投入等，這相當(dāng)于支付的期權(quán)費(fèi)。企業(yè)在已獲得這一投資機(jī)會(huì)后，就擁有了選擇投資或不投資的權(quán)利，即相當(dāng)于擁有了買(mǎi)方期權(quán)。企業(yè)也可以在不利的條件下不進(jìn)行投資，即相當(dāng)于放棄期權(quán)，損失的也只是已支付的期權(quán)費(fèi)。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理50三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用(二)投資評(píng)估第二節(jié)衍生金融工具的三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（三）擔(dān)保和保險(xiǎn)合同許多類型的保險(xiǎn)合同和擔(dān)保也可以用現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)方法定價(jià)。假定債券持有者為了避免發(fā)行債券的公司破產(chǎn)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而投了保，保險(xiǎn)公司想要確定這份保險(xiǎn)合同的價(jià)值。設(shè)想一個(gè)債券的賣出期權(quán)，其執(zhí)行等于債券的票面價(jià)值，由此可大致推算保險(xiǎn)合同的價(jià)值。如果債券價(jià)值低于執(zhí)行價(jià)，期權(quán)持有者有權(quán)以執(zhí)行價(jià)出售債券，他可能遭受的損失是有限的。因此在實(shí)踐中，保險(xiǎn)公司不但要和其他保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)，還要和期權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理51三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（三）擔(dān)保和保險(xiǎn)合同第二節(jié)衍生金融工三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)默頓1977年發(fā)明的方法可用于推廣金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)理論。50年代，肯尼斯·阿羅和杰勒德·德布魯?shù)难芯勘砻?，如果在?shù)量上互不相關(guān)的證券和世界將來(lái)可能存在的狀態(tài)一樣多，個(gè)人或公司就可以消除其風(fēng)險(xiǎn)。這需要有大量的證券。目前，該結(jié)論得到了推廣，盡管未來(lái)的狀態(tài)紛繁復(fù)雜，但只要有一些金融工具就足以避險(xiǎn)。期權(quán)定價(jià)方法不但有重大的理論價(jià)值，在實(shí)踐中也得到了廣泛應(yīng)用。1973年4月，芝加哥交易所引入期權(quán)交易，恰在期權(quán)定價(jià)公式發(fā)表前的1個(gè)月。1975年，期權(quán)交易商開(kāi)始用這一公式，通過(guò)設(shè)計(jì)特別的計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行運(yùn)算，為期權(quán)定價(jià)及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理52三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)目前，世界成千上萬(wàn)的投資者和交易商每天都用這一公式進(jìn)行股票期權(quán)定價(jià)。理論成果得到如此迅速和廣泛的運(yùn)用對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)界來(lái)說(shuō)還時(shí)一件新鮮事。如果考慮到當(dāng)時(shí)實(shí)際工作者和學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家并非都經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)訓(xùn)練掌握公式背后的數(shù)學(xué)知識(shí)，那么這件事更顯得無(wú)與倫比。用期權(quán)和其他衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)，意義重大。例如，資產(chǎn)管理者通過(guò)賣出期權(quán)避免股票狂跌的風(fēng)險(xiǎn)，公司用期權(quán)和其他衍生工具減少風(fēng)險(xiǎn)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)用期權(quán)定價(jià)方法開(kāi)發(fā)新的金融產(chǎn)品，定價(jià)后向顧客推銷，降低自身在金融市場(chǎng)交易時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理53三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)不難理解，金融機(jī)構(gòu)雇傭大量的數(shù)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和計(jì)算機(jī)專家，目的就是將期權(quán)理論用于實(shí)際。他們開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)，找到了許多新方法估計(jì)期權(quán)定價(jià)公式中的系數(shù)，求解偏微分方程?？偠灾_伯特·默頓、邁倫·舒爾斯與已故的費(fèi)舍爾·布萊克一道，創(chuàng)造性地導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)公式，他們的方法得到了廣泛運(yùn)用，有助于衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更有效的管理。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理54三、期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用（四）完全競(jìng)爭(zhēng)第二節(jié)衍生金融工具的定四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)期權(quán)等衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的度量通常是采用一些套期保值系數(shù)，主要包括下列系數(shù)：1、Delta系數(shù)2、Theta系數(shù)3、Gamma系數(shù)4、Vega系數(shù)5、RHO系數(shù)第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理55四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)期權(quán)等衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的度量通常是采用一些四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量1、Delta：期貨價(jià)格變動(dòng)所引起期權(quán)價(jià)格的變化幅度衍生證券的Delta用于衡量衍生證券價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度，它等于衍生證券價(jià)格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比率。式中，f是期權(quán)的價(jià)格，S是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格上漲（下跌），期權(quán)價(jià)格隨之上漲（下跌），二者始終保持同向變化。因此看漲期權(quán)的delta為正數(shù)。而看跌期權(quán)價(jià)格的變化與期貨價(jià)格相反，因此，看跌期權(quán)的delta為負(fù)數(shù)。期權(quán)的delta值介于-1到1之間。對(duì)于看漲期權(quán)，delta的變動(dòng)范圍為0到1。對(duì)于看跌期權(quán)，delta變動(dòng)范圍為-1到0。期貨的Delta為1。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理56四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量1、Delta：期貨價(jià)格變動(dòng)所引起期權(quán)價(jià)格的四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量2、Theta：測(cè)量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)理論價(jià)值的影響Theta用于衡量衍生證券價(jià)格對(duì)時(shí)間變化的敏感度，它等于衍生證券價(jià)格對(duì)時(shí)間t的偏導(dǎo)數(shù)：在其他因素不變的情況下，不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)值越高；隨著時(shí)間的經(jīng)過(guò)，期權(quán)價(jià)值則不斷下降。時(shí)間只能向一個(gè)方向變動(dòng)，即越來(lái)越少。因此按照公式計(jì)算的theta是正值。但一般用負(fù)來(lái)表示，以提醒期權(quán)持有者，時(shí)間是你的敵人。對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)，期權(quán)多頭的theta為負(fù)值，期權(quán)空頭的theta為正值。負(fù)theta意味著部位隨著時(shí)間的經(jīng)過(guò)會(huì)損失價(jià)值。對(duì)期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，Theta為負(fù)數(shù)表示每天都在損失時(shí)間價(jià)值；正的Theta意味著時(shí)間的流失對(duì)你的部位有利。對(duì)期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)，表示每天都在坐享時(shí)間價(jià)值的收入。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理57四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量2、Theta：測(cè)量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)理論價(jià)值的四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量3、Gamma：反映期貨價(jià)格對(duì)delta的影響程度Gamma為delta變化量與期貨價(jià)格變化量之比，它等于衍生證券價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階偏導(dǎo)數(shù)，也等于衍生證券的Delta對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的一階偏導(dǎo)數(shù)。無(wú)論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值。期權(quán)交易者必須注意期權(quán)Gamma值的變化對(duì)部位風(fēng)險(xiǎn)狀況的影響。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化一個(gè)單位時(shí)，新的delta值便等于原來(lái)的delta值加上或減去Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值變化越快。進(jìn)行Delta中性套期保值，Gamma絕對(duì)值越大的部位，風(fēng)險(xiǎn)程度也越高，因?yàn)檫M(jìn)行中性對(duì)沖需要調(diào)整的頻率高；相反，Gamma絕對(duì)值越小的部位，風(fēng)險(xiǎn)程度越低。第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理58四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量3、Gamma：反映期貨價(jià)格對(duì)delta的影四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量4、Vega：衡量期貨價(jià)格的波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響

衍生證券的Vega用于衡量該證券的價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的敏感度，它等于衍生證券價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的偏導(dǎo)數(shù)，即：當(dāng)價(jià)格波動(dòng)率增加或減少時(shí)，期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增加或減少。因此，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Vega都是正數(shù)。期權(quán)多頭部位的Vega都是正數(shù),期權(quán)空頭的Vega都是負(fù)數(shù)。如果投資者的部位Vega值為正數(shù)，將會(huì)從價(jià)格波動(dòng)率的上漲中獲利，反之，則希望價(jià)格波動(dòng)率下降。對(duì)于Delta中性的部位，就可以不受期貨價(jià)格的影響，而從價(jià)格波動(dòng)率的變化中尋找盈利機(jī)會(huì)。

第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理59四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量4、Vega：衡量期貨價(jià)格的波動(dòng)率的變化對(duì)期四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量5、RHO：衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響

衍生證券的RHO用于衡量衍生證券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感度，它等于衍生證券價(jià)格對(duì)利率的偏導(dǎo)數(shù)：在期權(quán)定價(jià)理論中，期權(quán)的價(jià)值也會(huì)受到利率變動(dòng)影響，利率上升時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)格上升，看跌期權(quán)價(jià)格下跌。所以看漲期權(quán)的rho為正值，看跌期權(quán)的rho為負(fù)值。

第二節(jié)衍生金融工具的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理60四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量5、RHO：衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理本節(jié)內(nèi)容安排：一、衍生金融工具引發(fā)的危機(jī)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理61第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理本節(jié)內(nèi)容安排：第三節(jié)衍生金融案例：長(zhǎng)期資本公司（LTCM）事件美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門(mén)從事金融市場(chǎng)炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。

案例：長(zhǎng)期資本公司（LTCM）事件美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LT62案例：長(zhǎng)期資本公司（LTCM）事件案例：長(zhǎng)期資本公司（LTCM）事件63LTCM的特色投資門(mén)檻高由于LTCM有許多大師級(jí)經(jīng)理人，故對(duì)于合伙人的要求也特別高如最低投資需1000萬(wàn)美元3年內(nèi)不得贖回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，僅每月公布一次資產(chǎn)凈值一般認(rèn)為，LTCM的操作策略運(yùn)用復(fù)雜的計(jì)量模型，非合伙人所能理解LTCM的特色投資門(mén)檻高64LTCM的致富秘笈以“不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性”為基礎(chǔ)，制定了“通過(guò)電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。舒爾斯和默頓將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差,然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差,并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合,大舉套利入市投資；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié),放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。LTCM的致富秘笈以“不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性”為65LTCM的法寶之瑕LTCM的這套電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型中存在的致命之處：

（1）模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上得出的,但歷史統(tǒng)計(jì)永不可能完全涵蓋未來(lái)現(xiàn)象。

（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格波動(dòng)的正相關(guān)的基礎(chǔ)上。盡管它所持核心資產(chǎn)德國(guó)債券與意大利債券正相關(guān)性為大量歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所證明，但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程往往會(huì)忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負(fù)相關(guān)性。LTCM的法寶之瑕LTCM的這套電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型中66LTCM危機(jī)1998年8月,俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)蕩,結(jié)果它所沽空的德國(guó)債券價(jià)格上漲,它所做多的意大利債券等證券價(jià)格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān),結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動(dòng)投資系統(tǒng)面對(duì)這種原本忽略不計(jì)的小概率事件,錯(cuò)誤地不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)模。LTCM利用投資者那兒籌來(lái)的22億美元作資本抵押,買(mǎi)入價(jià)值1250億美元的證券,杠桿比率高達(dá)60倍。由此造成該公司的巨額虧損。從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗,短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%,出現(xiàn)43億美元巨額虧損,僅余5億美元,已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日,美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排,以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買(mǎi)了LTCM的90%股權(quán),共同接管了該公司,從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。

LTCM危機(jī)1998年8月,俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)67LTCM危機(jī)后續(xù)9月份十五家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTCM，一方面是要減少金融市場(chǎng)的震動(dòng)，另一方面也心存僥幸——只要不被迫清倉(cāng)，一旦市場(chǎng)風(fēng)向反轉(zhuǎn)，其所持倉(cāng)盤(pán)仍能獲得盈利，并歸還銀行貸款；若被趕出賭場(chǎng)，那潛在的損失就變成了實(shí)實(shí)在在的血本無(wú)歸。因此不難理解11月中旬，大通曼哈頓銀行向LTCM追加了1000萬(wàn)美元貸款。事實(shí)也證明，LTCM劫后重生，據(jù)98年12月24日《WallStreetJournal》報(bào)道，到1998年11月底LTCM開(kāi)始盈利，高達(dá)4億多美元。LTCM的驚險(xiǎn)歷程再次印證了財(cái)務(wù)學(xué)上的一個(gè)基本原理“Cashistheking”。LTCM危機(jī)后續(xù)9月份十五家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTC68二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理90年代以來(lái)，全球幾乎每一場(chǎng)金融風(fēng)暴都與金融衍生工具有關(guān)。國(guó)際上曾發(fā)生過(guò)多起因金融衍生工具交易造成巨額損失的事件。（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險(xiǎn)1、信用風(fēng)險(xiǎn)（creditrisk）。即客戶單方面撕毀合同,不履行或無(wú)力履行合同規(guī)定職責(zé)的可能性。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(marketrisk)。指一定時(shí)期內(nèi)由于匯率和利率發(fā)生變動(dòng)而造成的金融工具市場(chǎng)價(jià)值下降的可能。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(liquidityrisk)。即因市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理69二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理90年代以來(lái)，全球幾乎每一場(chǎng)金融風(fēng)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險(xiǎn)4、操作風(fēng)險(xiǎn)(operationrisk)。即由于人為錯(cuò)誤、交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)故障而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。5、法律風(fēng)險(xiǎn)(legalrish)。即由于法律上有缺陷或草擬條文內(nèi)容不完善使得合約無(wú)法履行而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。6、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)(cashflowrisk)。指貨幣性金融工具未來(lái)現(xiàn)金流量的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理70二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)在風(fēng)險(xiǎn)管理的制度建設(shè)方面，有三個(gè)重點(diǎn)：一是明確高級(jí)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)；二是形成健全的風(fēng)險(xiǎn)管理程序；三是形成完備的內(nèi)部控制和審計(jì)程序金融機(jī)構(gòu)防范衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)可采取的措施分為兩種兩種：一是完善內(nèi)部控制體系，努力將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，這種措施屬于制度層面問(wèn)題；第二種是技術(shù)創(chuàng)新，更加準(zhǔn)確地識(shí)別、度量衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理71二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)1、風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接隸屬于公司董事會(huì)，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級(jí)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險(xiǎn)管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)來(lái)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的戰(zhàn)略和要求。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理72二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)1、風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的報(bào)告和評(píng)估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報(bào)告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負(fù)責(zé)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的管理層報(bào)告，后者應(yīng)簡(jiǎn)要向負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級(jí)管理層匯報(bào)。另外，金融機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策和程序的評(píng)估應(yīng)該定期開(kāi)展，評(píng)估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場(chǎng)的變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理及控制部門(mén)參與對(duì)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理73二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)1、風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的主要職責(zé)是：設(shè)計(jì)或修正公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則；規(guī)劃各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免；評(píng)估并監(jiān)控各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，使總體風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致；在必要時(shí)調(diào)整公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)直接向董事會(huì)報(bào)告，它每周開(kāi)一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)討論主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險(xiǎn)豁免等問(wèn)題。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理74二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)1、風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)（如分別設(shè)立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)等，或者整合為一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部），他們均獨(dú)立于公司的其它業(yè)務(wù)部門(mén)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門(mén)、各產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))；信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度；審計(jì)部通過(guò)定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)和控制環(huán)境。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理75二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)管理程序金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理，是指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析，選擇相應(yīng)的手段，以最小的成本，努力消除或減輕資金流動(dòng)中不確定因素的消極影響，以達(dá)到最優(yōu)目標(biāo)的過(guò)程。金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理分為三個(gè)程序，它包括風(fēng)險(xiǎn)的分析、方案設(shè)計(jì)、實(shí)施和評(píng)估。1）金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析2）

金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理方案的設(shè)計(jì)第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理76二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)管理程序（1）金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析就是認(rèn)識(shí)和鑒別金融工具交易活動(dòng)中各種損失的可能性，估計(jì)可能損失的程度，它是衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理決策的基礎(chǔ)。由于衍生工具風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和損失大等特點(diǎn)，故衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析十分重要，具體包括：①分析各種裸露因素。通過(guò)對(duì)裸露因素的分析，管理者就能夠決定哪些項(xiàng)目需要加強(qiáng)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理，并根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)制訂不同的管理方案，以取得最經(jīng)濟(jì)、最有效的結(jié)果第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理77二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)管理程序1）金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析②分析金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)成因。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成因的診斷，就可以分清哪些風(fēng)險(xiǎn)可以回避，哪些風(fēng)險(xiǎn)可以分散，哪些風(fēng)險(xiǎn)可以減輕。③進(jìn)行金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的衡量和預(yù)測(cè)。衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，確定各種金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)損失及緊迫程度，并對(duì)未來(lái)可能發(fā)生及其變化的趨勢(shì)作出分析和推斷，為決策提供根據(jù)。進(jìn)行金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的衡量和預(yù)測(cè)，可以通過(guò)制定模型等進(jìn)行。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理78二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)管理程序（2）

金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理方案的設(shè)計(jì)根據(jù)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分析，確定了金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)之后，就必須考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策，擬定防范方案。金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策，基本上可劃分為控制對(duì)策和財(cái)務(wù)對(duì)策。所謂風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策，是指管理者采取某些控制措施來(lái)減少可能出現(xiàn)的損失，主要包括風(fēng)險(xiǎn)回避、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等。所謂財(cái)務(wù)對(duì)策，是指管理者使用某些財(cái)務(wù)措施來(lái)處理可能發(fā)生的損失，包括風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移（如保險(xiǎn)）和風(fēng)險(xiǎn)自留等，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)可以采取不同的對(duì)策。管理者根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)和裸露因素的特征、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)手段等特點(diǎn)，對(duì)擬訂的對(duì)策方案進(jìn)行可行性研究，然后再綜合比較和分析，從中選取最理想的對(duì)策方案。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理79二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)管理程序（3）金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施和評(píng)估金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理方案確定后，必須付諸實(shí)施，實(shí)施的好壞，直接決定著金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的效果和金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的大小，是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。在執(zhí)行決策的過(guò)程中，對(duì)決策的評(píng)估也是相當(dāng)重要的，通過(guò)評(píng)估，可以檢測(cè)一定的金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理措施是否收到預(yù)期的效果，也可根據(jù)需要隨時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策，以適應(yīng)變化了的實(shí)際情況，達(dá)到進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理80二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度金融衍生工具市場(chǎng)經(jīng)過(guò)曲折復(fù)雜的發(fā)展過(guò)程才逐漸形成了一套比較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，其中既含有沉痛的教訓(xùn)，又有成功的經(jīng)驗(yàn)，并且從正反兩個(gè)方面進(jìn)一步豐富了國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)。(1)形成有序的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，首先必須深刻認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)系市場(chǎng)命運(yùn)，是市場(chǎng)興衰成敗的決定性因素，欲求市場(chǎng)健康發(fā)展，根本大計(jì)是形成一個(gè)有序的市場(chǎng)機(jī)制，這是金融衍生工具市場(chǎng)從失敗到成功的基本經(jīng)驗(yàn)，也是各國(guó)衍生工具市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的共同經(jīng)驗(yàn)。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理81二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度(1)形成有序的市場(chǎng)機(jī)制國(guó)外金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐證明，任何一個(gè)有序的金融衍生工具市場(chǎng)，必須具備以下四個(gè)基本條件①市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。②市場(chǎng)交易的公正性。③市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。④投資者合法權(quán)益的保障性。金融衍生工具市場(chǎng)運(yùn)行，達(dá)到上述基本條件，才能贏得投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，市場(chǎng)才能發(fā)展。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理82二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度（2）對(duì)會(huì)員實(shí)行嚴(yán)格管理金融衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象，主要是對(duì)會(huì)員實(shí)行嚴(yán)格的管理。國(guó)外對(duì)會(huì)員實(shí)行管理的主要內(nèi)容有以下三個(gè)方面：①資產(chǎn)控制。期貨交易所對(duì)會(huì)員進(jìn)行資產(chǎn)控制，并不是看會(huì)員注冊(cè)資本多少，而是看其是否擁有與其交易部位相適應(yīng)的流動(dòng)資金數(shù)額。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理83二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度（2）對(duì)會(huì)員實(shí)行嚴(yán)格管理國(guó)外對(duì)會(huì)員實(shí)行管理的主要內(nèi)容有以下三個(gè)方面：②保證金管理。保證金一般是根據(jù)一定時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)幅度和會(huì)員的借貸信用狀況，同時(shí)考慮結(jié)算方法和時(shí)限后確定的。許多國(guó)家在執(zhí)行過(guò)程中經(jīng)常根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格波動(dòng)情況而出必要的調(diào)整。各國(guó)在具體做法上大致有兩種：一種是凈額保證金辦法（買(mǎi)入同賣出金融衍生工具合約軋差后的倉(cāng)位凈額），采用這種辦法的期貨市場(chǎng)較為普遍。另一種是總額保證金辦法（買(mǎi)入與賣出合約相加后的倉(cāng)位總額），目前實(shí)行這種辦法的只有芝加哥商品交易所、紐約商品交易所和香港期貨交易所。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理84二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度（3）對(duì)會(huì)員實(shí)行嚴(yán)格管理國(guó)外對(duì)會(huì)員實(shí)行管理的主要內(nèi)容有以下三個(gè)方面：③實(shí)行結(jié)算會(huì)員基金。實(shí)行結(jié)算會(huì)員基金，是近20年來(lái)在金融衍生工具市場(chǎng)不確定因素日益增多、價(jià)格波動(dòng)起伏較大的背景下，對(duì)會(huì)員采取的一項(xiàng)重要措施，其目的是讓制造風(fēng)險(xiǎn)者集體承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理85二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度

（3）完善結(jié)算制度

金融衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本條件是建立完善的結(jié)算制度。金融衍生工具結(jié)算涉及內(nèi)容既包括保證金、每日結(jié)算，又包括會(huì)員監(jiān)督和財(cái)務(wù)保證。國(guó)外金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐表明，建立金融衍生工具結(jié)算制度，有兩項(xiàng)基本原則是必須遵循的。第一，設(shè)計(jì)結(jié)算制度的根本出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)是從有利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、規(guī)避和控制出發(fā)；第二，維護(hù)保證金、每日結(jié)算、財(cái)務(wù)稽核和財(cái)務(wù)保證之間的內(nèi)在聯(lián)系，注意提高結(jié)算系統(tǒng)整體抗險(xiǎn)能力。許多國(guó)家在此基礎(chǔ)上建立了雙向運(yùn)作系統(tǒng)，其運(yùn)作程序大體是：客戶保證金交與經(jīng)紀(jì)人，然后由會(huì)員經(jīng)紀(jì)人或非結(jié)算會(huì)員以及本戶會(huì)員交與結(jié)算會(huì)員，最后由結(jié)算會(huì)員交與結(jié)算公司（所）構(gòu)成擔(dān)?；蚋綄贀?dān)保，每日結(jié)算會(huì)員在結(jié)算公司的合約，根據(jù)當(dāng)日進(jìn)倉(cāng)及平倉(cāng)的相對(duì)數(shù)結(jié)出合計(jì)，并計(jì)算出會(huì)員翌日開(kāi)市前應(yīng)向結(jié)算公司（所）交付或收取的結(jié)算額。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理86二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度（4）實(shí)行法制化管理

金融衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)在政府支持與監(jiān)督下，實(shí)行法制化管理：第一，金融衍生工具市場(chǎng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)組成部分，金融衍生工具交易和金融衍生工具價(jià)格對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)揮著重要的影響。但是影響金融衍生工具價(jià)格變化的各種因素也相應(yīng)超越了國(guó)界，涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治、甚至軍事，這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，僅靠金融衍生工具市場(chǎng)加強(qiáng)管理是難以解決的，因此必須強(qiáng)化國(guó)家的法制化管理。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理87二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理（二）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的制度設(shè)計(jì)3、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度（4）實(shí)行法制化管理

第二，各國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)一般都是按照自律原則高度組織起來(lái)的。為了實(shí)行自行管理，在組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作規(guī)則、市場(chǎng)紀(jì)律等各個(gè)方面均采取了一整套措施，以充分顯示