風(fēng)險投資與融資第三章-風(fēng)險投資的運(yùn)作者課件

第三章風(fēng)險投資的運(yùn)作者風(fēng)險投資的運(yùn)作者是風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家。眾多的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資者和風(fēng)險企業(yè)之間的橋梁，他們將風(fēng)險投資資金進(jìn)行科學(xué)的管理和運(yùn)作，以便實(shí)現(xiàn)高額的投資回報。第三章風(fēng)險投資的運(yùn)作者風(fēng)險投資的運(yùn)作者是風(fēng)險投資公司和風(fēng)第一節(jié)風(fēng)險投資公司有限合伙制風(fēng)險投資公司有限合伙制公司的含義這種組織形式最初產(chǎn)生于美國的硅谷，它由兩部分投資者組成，即普通合伙人與有限合伙人。前者既是風(fēng)險投資公司的投資者，又是公司的管理者，后者是公司的主要投資者，二者合伙組成一個有限合伙企業(yè)。在美國和英國，目前絕大部分風(fēng)險資本是采用這種有限合伙制的。第一節(jié)風(fēng)險投資公司有限合伙制風(fēng)險投資公司有限合伙公司（LimitedPartnership）是合伙企業(yè)的一種，通常由兩類合伙人組成，一類是普通合伙人（GeneralPartner，GP），另一類是有限合伙人（LimitedPartner，LP）。普通合伙人由有著豐富經(jīng)驗的風(fēng)險投資經(jīng)理人擔(dān)任，他們負(fù)責(zé)合伙企業(yè)資金的運(yùn)營，是企業(yè)的經(jīng)營者，并對企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險承擔(dān)無限責(zé)任。為了規(guī)范普通合伙人的行為，合伙企業(yè)往往要求普通合伙人象征性地投入企業(yè)少量的資本（一般占募集資本總額的1%），而與此同時，普通合伙人可以得到合伙企業(yè)凈利潤20%的收入。有限合伙公司（LimitedPartnership）是合伙有限合伙人是指合伙企業(yè)風(fēng)險資本的主要提供者，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資所需要的資金，投資額一般占總資本的99%。但不參與資金的運(yùn)營管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。這種機(jī)制突出了專家理財?shù)男?yīng)。實(shí)際上，在有限合伙公司內(nèi)部，有限合伙人和普通合伙人是一種所有者和經(jīng)營者的關(guān)系。只不過這種關(guān)系比起其他非風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來，對經(jīng)營者的激勵與約束力度更大，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更趨合理化而已。有限合伙人是指合伙企業(yè)風(fēng)險資本的主要提供者，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資有限合伙公司按合同契約規(guī)定一般都有固定的存續(xù)期限，通常為10年，也有的為5～7年。如果合同契約有延長期限的條款，則存續(xù)期可延長1～2年，但最多不超過4年。在有限合伙公司經(jīng)營的初期，首先是選項投資，然后對投資進(jìn)行管理，最后是退出資本并獲得投資利潤。投資利潤可以是現(xiàn)金，也可以是有價證券。有限合伙公司按合同契約規(guī)定一般都有固定的存續(xù)期限，通常為10有限合伙企業(yè)的普通合伙人一般在現(xiàn)存合伙企業(yè)的投資已全部完成的情況下，開始短籌集新的合伙資金。這樣，他們幾乎每隔3～5年就要籌集新的合伙資金，并在不同的合伙企業(yè)中同時管理著幾筆風(fēng)險投資基金，每筆風(fēng)險投資基金都有不同的存續(xù)期限，并且每個有限合伙企業(yè)在法律上是相對獨(dú)立的，對基金的管理也是分開的。有限合伙企業(yè)的普通合伙人一般在現(xiàn)存合伙企業(yè)的投資已全部完成的有限合伙制的集資（Pool）通常有兩種形式。一種是基金制，即投資者將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人只承諾提供一定數(shù)量的資金，在合伙公司設(shè)立之初，有限合伙人并不注入全部資金，一般只提供少量必要的公司經(jīng)營費(fèi)用，待到有了合適的投資項目時，再根據(jù)普通合伙人的要求提供必要資金，并將資金直接匯入指定銀行賬戶，因此普通合伙人并不一定直接管理資金。這種承諾制對有限合伙人和普通合伙人都是十分有益的。有限合伙人分期投入資金可以降低投資的風(fēng)險；同時也減輕了普通合伙人，確?；鸨Ｖ翟鲋档膲毫?。有限合伙制的集資（Pool）通常有兩種形式。一種是基金制，即（二）美國的有限合伙制風(fēng)險投資公司自20世紀(jì)80年代以來，隨著美國私人權(quán)益市場特別是風(fēng)險投資市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大，使有限合伙制風(fēng)險投資公司得到了迅猛的發(fā)展，1980年有限合伙制風(fēng)險投資公司參加的風(fēng)險投資僅為20億美元，占當(dāng)年美國風(fēng)險投資總金額的42.5%；而到了1995年，有限合伙制風(fēng)險投資公司參加的風(fēng)險投資已高達(dá)1432億美元，其所占的市場份額已高達(dá)81.2%。從此有限合伙制一直是風(fēng)險投資業(yè)的主要運(yùn)作者，有限合伙制風(fēng)險投資公司之所以成為風(fēng)險投資的主要形式，其原因主要在于：（二）美國的有限合伙制風(fēng)險投資公司自20世紀(jì)80年代以來，隨1.高效率的激勵機(jī)制風(fēng)險投資家作為風(fēng)險投資公司的基金經(jīng)理人，要為投資者尋找最好的投資機(jī)會、談判交易條件和監(jiān)督風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理等一系列復(fù)雜的工作，因此風(fēng)險投資家一般要向投資者收取每年2%左右的管理費(fèi)，這只是對風(fēng)險投資家固定的勞動補(bǔ)償。此外，風(fēng)險投資家作為合伙企業(yè)的普通合伙人，在合伙企業(yè)的總投資中占有1%的投資份額，而在風(fēng)險投資公司進(jìn)行凈利潤分配時，風(fēng)險投資家一般要占到凈利潤的20%。如果能夠取得預(yù)期的投資收益，風(fēng)險投資家可以獲取20倍以上的高杠桿比例的投資回報。這種高比例的投資回報，對風(fēng)險投資家而言，是一種高效率的激勵機(jī)制。1.高效率的激勵機(jī)制風(fēng)險投資家作為風(fēng)險投資公司的基金經(jīng)理人，2.大大降低道德風(fēng)險有限合伙制風(fēng)險投資公司將普通合伙制中一般投資者承擔(dān)的無限責(zé)任分為二部分：一為有限責(zé)任，一為無限責(zé)任。風(fēng)險投資家成為惟一的無限責(zé)任承擔(dān)者，這樣，不僅合伙公司投資的收益首先會影響到風(fēng)險投資家的利益，風(fēng)險投資家的這種收益通常要到合伙公司清盤時才能實(shí)現(xiàn)，而且如果由于他們的錯誤投資決策導(dǎo)致了合伙公司的資不抵債，那么他們還必須用自己的其他資產(chǎn)去彌補(bǔ)損失。這就使風(fēng)險投資家的風(fēng)險和收益完全對稱，從而可以有效地弱化其道德風(fēng)險。2.大大降低道德風(fēng)險有限合伙制風(fēng)險投資公司將普通合伙制中一般3.合法規(guī)避所得稅的重復(fù)征收有限合伙制風(fēng)險投資公司本身并不是納稅義務(wù)人，合伙公司的全部收入和損失都會分配給每一個合伙人，并由他們按照自己適用的邊際稅率納稅。而公司制的風(fēng)險投資公司則要按公司法人交納公司所得稅，然后股東還要為從公司獲得的股利交納個人所得稅，這就使有限合伙制風(fēng)險投資公司具有比公司制少一道稅賦的優(yōu)勢，這對那些投資規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投資者和富有個人投資者來說，無疑具有極大的吸引力。3.合法規(guī)避所得稅的重復(fù)征收有限合伙制風(fēng)險投資公司本身并不是4.具有一定的制度優(yōu)勢有限合伙制風(fēng)險投資公司與公司制風(fēng)險投資公司相比，除了具有上面所述的激勵機(jī)制和稅賦優(yōu)惠外，還具有以下的制度優(yōu)勢：（1）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，普通合伙人以自有財產(chǎn)向債權(quán)人承擔(dān)無限責(zé)任，而公司型風(fēng)險投資公司的股東對債權(quán)人的責(zé)任是有限的，僅限于其所投資的份額。4.具有一定的制度優(yōu)勢有限合伙制風(fēng)險投資公司與公司制風(fēng)險投資（2）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人的資金一般是分期投入的，而公司型風(fēng)險投資公司由于采取公司組織形式，其資金通常是一步到位的。（3）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人在公司到期解散時或按合伙契約規(guī)定的解散條件出現(xiàn)時可以撤資，而公司型風(fēng)險投資公司大部分為上市公司，其股票可以轉(zhuǎn)讓但不能撤資。（4）有限合伙制風(fēng)險投資公司的合伙契約都有終止日期，一般為10年，而公司型風(fēng)險投資公司除非破產(chǎn)或被兼并，一般可以長期存續(xù)下去。（2）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人的資金一般是分期投入（5）有限合伙制風(fēng)險投資公司中的普通合伙人以1%的資金投入獲取20%的投資收益，而公司型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中的股東是按出資比例分享投資收益的。（6）有限合伙制風(fēng)險投資公司所獲得的投資收益，一般立即分配給有限合伙人。而公司型風(fēng)險投資公司所獲得的投資收益，既可以向股東分配，也可以留在公司中積累起來。（5）有限合伙制風(fēng)險投資公司中的普通合伙人以1%的資金投入獲第一節(jié)風(fēng)險投資公司公司制風(fēng)險投資公司小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司銀行附屬公司風(fēng)險投資股份公司第一節(jié)風(fēng)險投資公司公司制風(fēng)險投資公司（一）小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）小企業(yè)風(fēng)險投資公司由美國首創(chuàng)，它是由政府出資、私人經(jīng)營的一種成功的風(fēng)險投資方式。由于資金來自政府，因此小企業(yè)風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)范圍必須得到美國小企業(yè)管理局的許可，不過其經(jīng)營管理權(quán)則是完全獨(dú)立的。（一）小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）小企業(yè)風(fēng)險投資公司由美根據(jù)美國有關(guān)法律規(guī)定，小企業(yè)風(fēng)險投資公司的創(chuàng)辦資本不能少于50萬美元，風(fēng)險資本投向一個項目的資金不能超過總資本的20%，且投資額不得超過該項目總投資的49%。如果對若干家風(fēng)險企業(yè)的投資超過其創(chuàng)辦資本的65%，則可以從聯(lián)邦政府有關(guān)部門領(lǐng)到4倍于投資額的付款。據(jù)此，小企業(yè)投資公司可以從小企業(yè)管理局借到低利率貸款，然后向具有較大風(fēng)險的高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供投資和無擔(dān)保長期貸款。根據(jù)美國有關(guān)法律規(guī)定，小企業(yè)風(fēng)險投資公司的創(chuàng)辦資本不能少于5（二）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司這是由一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)建立的具有風(fēng)險資本性質(zhì)的分公司和子公司。建立這些公司的真正目的就是為了促進(jìn)公司內(nèi)部的資本、技術(shù)和技能市場的發(fā)展，以便使產(chǎn)業(yè)集團(tuán)本身的資源配置更容易進(jìn)行調(diào)整，更能適應(yīng)高新技術(shù)的發(fā)展，以取得良好的社會效益。在大公司的風(fēng)險投資中，有一部分為內(nèi)部風(fēng)險資金，專門投放于內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)。母公司采用撥款以及向公司職工發(fā)行企業(yè)股票和債券等方式為內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)籌資。（二）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司這是由一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)建立的一旦成功，內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)要把60%的利潤劃歸母公司。此外，大公司還對外部獨(dú)立的風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資金，為的是廣泛利用小企業(yè)的科學(xué)、生產(chǎn)和商業(yè)信息。當(dāng)小企業(yè)成功時，可以用購買控股辦法將其吞并?？梢?，大公司的風(fēng)險投資只是它們用以加強(qiáng)本企業(yè)實(shí)力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特殊手段。由于這些大公司勢力雄厚，對整個風(fēng)險投資起著舉足輕重的作用。一旦成功，內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)要把60%的利潤劃歸母公司。此外，大公（三）銀行附屬公司許多銀行設(shè)立了風(fēng)險投資公司，以便它們可以獲取小企業(yè)的權(quán)益，使用這種方式，它們可以避開銀行法規(guī)的限制，保護(hù)其所擁有的小企業(yè)股權(quán)。較大的銀行擁有較大的附屬風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。銀行信貸部門的工作與銀行風(fēng)險投資部門的工作緊密相關(guān)，在大多數(shù)銀行里，這兩項業(yè)務(wù)根本未設(shè)置單獨(dú)的承辦機(jī)構(gòu)，只是同一部門的兩種業(yè)務(wù)而已。如果一個企業(yè)家既需要銀行貸款，又需要風(fēng)險投資，那么不必單獨(dú)找風(fēng)險投資公司，直接找銀行就行。（三）銀行附屬公司許多銀行設(shè)立了風(fēng)險投資公司，以便它們可以獲當(dāng)然，這兩種業(yè)務(wù)不是所有的銀行都能結(jié)合在一起辦理的。銀行風(fēng)險投資部門由于其具有金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，可以進(jìn)行組合式的風(fēng)險投資。如將項目融資、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、長期商業(yè)信貸與風(fēng)險投資組合在一起向投資目標(biāo)進(jìn)行投資，這種組合式風(fēng)險投資的投資額都會超過風(fēng)險投資領(lǐng)域的平均水平，可以高達(dá)數(shù)億美元。當(dāng)然，這兩種業(yè)務(wù)不是所有的銀行都能結(jié)合在一起辦理的。銀行風(fēng)險銀行組合式風(fēng)險投資是近十年風(fēng)險投資發(fā)展的主流之一，遺憾的是其未計入風(fēng)險投資的投資額中，預(yù)計未來十年世界商業(yè)銀行發(fā)展的主要方向之一就是組合式風(fēng)險投資。目前，我國國內(nèi)商業(yè)銀行根本沒有風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，是否能在近兩三年內(nèi)開設(shè)該業(yè)務(wù)，必須視我國金融改制的步伐是否順利，越早開設(shè)該業(yè)務(wù)越能早日趕上國際金融的發(fā)展步伐。銀行組合式風(fēng)險投資是近十年風(fēng)險投資發(fā)展的主流之一，遺憾的是其（四）風(fēng)險投資股份公司在美國，風(fēng)險投資股份公司的規(guī)模都很大，一些主要的股份公司已經(jīng)建立了自己的分支機(jī)構(gòu)，或在一個或幾個風(fēng)險投資財團(tuán)中投資。一般來說，獨(dú)立投資的風(fēng)險投資公司的數(shù)量正在逐年減少，大型股份制風(fēng)險投資公司通過投資于有限合伙制風(fēng)險投資公司，股份公司與其他管理風(fēng)險基金的專業(yè)人士一樣屬于有限合伙人，再由有限合伙制公司進(jìn)行風(fēng)險投資，股份公司分享其投資報酬的現(xiàn)象越來越普遍。（四）風(fēng)險投資股份公司在美國，風(fēng)險投資股份公司的規(guī)模都很大，第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資對象種子期企業(yè)導(dǎo)入期企業(yè)成長期企業(yè)成熟期企業(yè)第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資對象1.種子期企業(yè)種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實(shí)驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。如果在原有的投資渠道下無法進(jìn)一步形成產(chǎn)品，發(fā)明人就會尋找新的投資渠道。要得到風(fēng)險投資公司的投資，僅僅說明這種產(chǎn)品的技術(shù)如何先進(jìn)、如何可靠、如何有創(chuàng)意也是不夠的，必須對這種產(chǎn)品的市場銷售情況和利潤情況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查、科學(xué)的預(yù)測。1.種子期企業(yè)種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金經(jīng)過考察，風(fēng)險投資公司同意出資，就會合建一個小型股份公司。風(fēng)險投資公司和發(fā)明家各占一定股份，合作生產(chǎn)，直至形成正式的產(chǎn)品。這種企業(yè)面臨三大風(fēng)險，一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險；二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險；三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險。風(fēng)險投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險投資額的比例是很少的，一般不超過8%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險。這些風(fēng)險一是不確定性因素多且不易測評，二是離收獲季節(jié)時間長，因此風(fēng)險投資公司必須較多地?fù)碛衅髽I(yè)所有權(quán)，才能確保在企業(yè)成功后取得高額回報。經(jīng)過考察，風(fēng)險投資公司同意出資，就會合建一個小型股份公司。風(fēng)但是，對那些創(chuàng)業(yè)者缺乏管理經(jīng)驗或沒有較強(qiáng)管理隊伍的公司來說，風(fēng)險投資公司給企業(yè)帶來的不只是資金，通常還包括年輕企業(yè)特別需要的實(shí)踐經(jīng)驗。他們能夠預(yù)見企業(yè)即將遇到的各種問題，幫助企業(yè)順利發(fā)展，逐步走向成熟。但是，對那些創(chuàng)業(yè)者缺乏管理經(jīng)驗或沒有較強(qiáng)管理隊伍的公司來說，2.導(dǎo)入期企業(yè)導(dǎo)入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加。在這一階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。一方面要進(jìn)一步解決技術(shù)問題，尤其是通過中試，排除技術(shù)風(fēng)險。另一方面，還要進(jìn)入市場試銷，收集市場意見。2.導(dǎo)入期企業(yè)導(dǎo)入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)創(chuàng)新企業(yè)通常只有一份很粗略的經(jīng)營計劃（BusinessPlan）、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個不完整的管理隊伍，沒有任何收入、開銷也極低。到該階段末期，企業(yè)已有經(jīng)營計劃，管理隊伍也已組建完畢。這個階段的資金主要來源于原有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的增加資本投入。這一階段的風(fēng)險仍主要是技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，并且技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險開始凸現(xiàn)。這一階段所需資金量大，是風(fēng)險投資的主要階段。一旦風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)無可克服的技術(shù)風(fēng)險，或市場風(fēng)險超過自己所能接受的程度，投資者就有可能退出投資。創(chuàng)新企業(yè)通常只有一份很粗略的經(jīng)營計劃（BusinessPl3.成長期企業(yè)成長期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段，產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)入發(fā)展擴(kuò)大階段，并有數(shù)量有限的顧客試用，營業(yè)費(fèi)用在增加，有一定的銷售收入。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這也是風(fēng)險投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險已主要不是技術(shù)風(fēng)險，因為技術(shù)風(fēng)險在前兩個階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場風(fēng)險和管理風(fēng)險加大。3.成長期企業(yè)成長期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段，產(chǎn)由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，易在技術(shù)先進(jìn)和市場需要之間取舍不當(dāng)。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，會對原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)。如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場成果，這都是市場風(fēng)險和管理風(fēng)險來源之所在。為此，風(fēng)險投資公司會積極評估風(fēng)險，并派員參加董事會，參與重大事件的決策，提供管理咨詢，選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風(fēng)險。這一階段的風(fēng)險比前兩個階段已經(jīng)大大減少，但利潤率也在降低，風(fēng)險投資公司在幫助增加企業(yè)價值的同時，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)4.成熟期企業(yè)成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大量生產(chǎn)階段，該階段資金需要量很大，但風(fēng)險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因為這一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。更重要的是，隨著各種風(fēng)險的大幅降低，利潤率也大幅度降低，對風(fēng)險投資不再具有足夠的吸引力。4.成熟期企業(yè)成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大量生產(chǎn)階段，該階成熟階段是風(fēng)險投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險投資的退出階段。風(fēng)險投資在這一階段退出，不僅因為這一階段對風(fēng)險投資不再具有吸引力，而且也因為這一階段對其他投資者，如銀行、一般股東具有吸引力，風(fēng)險投資可以以較好的價格退出，將企業(yè)的接力棒交給其他投資者。風(fēng)險投資的退出有多種方式可以選擇。公司上市是風(fēng)險投資公司最佳的退出方式，但有時也可以通過并購方式撤出。成熟階段是風(fēng)險投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險投資的退出階段。風(fēng)險投第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資過程決策階段經(jīng)營階段退出階段第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資過程1.決策階段決策階段是風(fēng)險投資過程的第一階段，在這一階段通過對項目的篩選和評價，作出投資決策。該階段運(yùn)作的主要內(nèi)容包括：（1）風(fēng)險投資公司如何從不同的項目中挑選投資項目。（2）使用何種投資工具，如何進(jìn)行交易和定價。1.決策階段決策階段是風(fēng)險投資過程的第一階段，在這一階段通過2.經(jīng)營階段經(jīng)營階段是風(fēng)險投資過程的第二階段，在這一階段通過風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資項目的經(jīng)營、管理來獲得實(shí)質(zhì)性成果。該階段運(yùn)作的主要內(nèi)容包括：（1）對風(fēng)險企業(yè)的管理活動進(jìn)行監(jiān)督，以便發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)的問題并及時采取行動減少損失。中斷投資是風(fēng)險投資常用的控制風(fēng)險的手段。2.經(jīng)營階段經(jīng)營階段是風(fēng)險投資過程的第二階段，在這一階段通過（2）通過向風(fēng)險企業(yè)的管理層提供咨詢和建議，使投資收益最大化，而且在必要的情況下，提供多輪次融資或以比創(chuàng)業(yè)家資金成本更低的代價尋求外部貸款資金。（3）幫助企業(yè)的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)專業(yè)化（或者在過渡時期接管企業(yè)）；并把經(jīng)過“包裝”的企業(yè)推銷給外部股東。（2）通過向風(fēng)險企業(yè)的管理層提供咨詢和建議，使投資收益最大化3.退出階段退出階段是風(fēng)險投資過程的第三個階段，這一階段的核心問題是如何以最有利的方式退出現(xiàn)有投資。主要的運(yùn)作內(nèi)容是：（1）尋找對收購該企業(yè)感興趣的外部各方。（2）退出機(jī)制——例如，私募（直接退出）或通過資本市場首次公開上市（IPO）。（3）稅收制度。（4）怎樣出售，即全部退出還是保留一部分權(quán)益。3.退出階段退出階段是風(fēng)險投資過程的第三個階段，這一階段的核第一節(jié)風(fēng)險投資公司21世紀(jì)風(fēng)險投資公司的新特點(diǎn)對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目風(fēng)險投資更趨專業(yè)化注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交第一節(jié)風(fēng)險投資公司21世紀(jì)風(fēng)險投資公司的新特點(diǎn)1.對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資在過去，風(fēng)險投資主要集中于公司發(fā)展的起步階段。而最近幾年，越來越多的風(fēng)險投資公司開始向處于成熟階段的公司進(jìn)行投資。所以，盡管風(fēng)險資本的數(shù)量近幾年來每年都有大幅度增長，但對新成立公司的投資額并沒有出現(xiàn)等比速度的增長。相反，投資于成熟企業(yè)的投資量越來越多。這種變化有利于降低整個風(fēng)險投資行業(yè)的風(fēng)險。1.對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資在過去，風(fēng)險投資主要集中于公司發(fā)展2.利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目互聯(lián)網(wǎng)改變了許多公司的經(jīng)營模式。這種變革為風(fēng)險投資公司創(chuàng)造了比過去多得多的投資機(jī)會。因此，盡管風(fēng)險投資公司的數(shù)量增加了好幾倍，風(fēng)險資本翻了好幾翻，但風(fēng)險投資公司仍然可以找到好的項目進(jìn)行投資。當(dāng)然，競爭也會更激烈。2.利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目互聯(lián)網(wǎng)改變了許多公司的經(jīng)營模3.風(fēng)險投資更趨專業(yè)化隨著科學(xué)技術(shù)日益向高、精、尖方向發(fā)展，單個風(fēng)險投資公司全方位向信息技術(shù)、零售業(yè)和生物技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)行投資的做法越來越少，大部分風(fēng)險投資公司更傾向于把業(yè)務(wù)集中于某一產(chǎn)業(yè)中的一個行業(yè)。即使部分風(fēng)險投資公司仍然會向多個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，但其范圍也僅集中于這些產(chǎn)業(yè)的某一個專門領(lǐng)域。同一個風(fēng)險投資公司同時投資信息技術(shù)和生物技術(shù)的做法越來越少見，不同公司投資于不同行業(yè)的案例比比皆是。專業(yè)化是時代發(fā)展的需要，只有順應(yīng)這種趨勢的風(fēng)險投資公司才能生存和發(fā)展。3.風(fēng)險投資更趨專業(yè)化隨著科學(xué)技術(shù)日益向高、精、尖方向發(fā)展，4.注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交創(chuàng)業(yè)者選擇風(fēng)險投資公司時，越來越注重對風(fēng)險投資公司管理能力的考察，而不像以前那樣只是關(guān)心能否融到資金。創(chuàng)業(yè)者希望得到風(fēng)險投資公司的幫助，以最大限度地提高企業(yè)的價值。創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為一個與微軟公司關(guān)系密切的風(fēng)險投資公司，比一個只能純粹提供資金的資本家，更能幫助他的公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)目標(biāo)。因此，一方面，風(fēng)險投資公司需要提高自己的專業(yè)水平以便能夠找到良好的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資；另一方面，創(chuàng)業(yè)者也需要選擇在本領(lǐng)域有專長的風(fēng)險投資公司作為合伙人，共同的需要使他們自然地走到了一起。4.注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交創(chuàng)業(yè)者選擇風(fēng)險投資公司時，越來越注第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家是指向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的、專業(yè)的資金管理人。風(fēng)險投資家是風(fēng)險資本的運(yùn)作者，他們是整個風(fēng)險投資運(yùn)作過程的中心環(huán)節(jié)，起著承上啟下的作用。其工作的主要職能是：籌集風(fēng)險投資資金；識別和發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會；篩選、評估和投資風(fēng)險企業(yè)或投資項目；參與風(fēng)險企業(yè)的管理，以促進(jìn)風(fēng)險企業(yè)迅速成長；策劃和實(shí)施風(fēng)險投資的退出。因此，風(fēng)險投資家應(yīng)該不僅是精明強(qiáng)干、思路敏捷的金融家，他們還必須是具有較高管理經(jīng)驗的企業(yè)家，即風(fēng)險投資家應(yīng)該是金融家加企業(yè)家。優(yōu)秀的風(fēng)險投資家積極參與被投資企業(yè)的各項重大事務(wù)，幫助并引導(dǎo)企業(yè)走向成功。第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家是指向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的、專風(fēng)險投資家的地位

一項研究結(jié)果表明，絕大多數(shù)風(fēng)險資金都流入到最富創(chuàng)新特色的高科技企業(yè)。雖然這些高科技企業(yè)的規(guī)模不大，但卻聚集了一大批極具活力的風(fēng)險投資家。他們積極參與風(fēng)險企業(yè)的各項重大事務(wù)，幫助并引導(dǎo)企業(yè)走向成功。所有高風(fēng)險企業(yè)的成功，都凝聚了他們的突出貢獻(xiàn)風(fēng)險投資家的地位

一項研究結(jié)果表明，絕大多數(shù)風(fēng)險資金都流入第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的工作投資項目選擇對風(fēng)險企業(yè)家的選擇第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的工作第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)該具備的素質(zhì)明確的市場觀念鮮明的競爭意識深諳財務(wù)學(xué)理論理解現(xiàn)金流的重要性具有內(nèi)控尺度制定并切實(shí)實(shí)施計劃尊重現(xiàn)實(shí)應(yīng)雇傭精明強(qiáng)干的合作者奮力拼搏的精神第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)該具備的素質(zhì)（1）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有明確的市場觀念風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)對目標(biāo)市場做詳細(xì)的調(diào)研?？茖W(xué)的市場調(diào)查從來就不是一蹴而就的，從風(fēng)險企業(yè)家對市場調(diào)查結(jié)果中，風(fēng)險投資家可以發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)從整個市場的細(xì)分市場中尋找到自己特定的商業(yè)機(jī)會，以及該企業(yè)能否獲得成功的信息。（1）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有明確的市場觀念風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)對目標(biāo)市場做（2）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有鮮明的競爭意識如果風(fēng)險企業(yè)家對市場競爭持輕率的態(tài)度，則這種態(tài)度幾乎預(yù)示著即將到來的對風(fēng)險企業(yè)致命的沖擊。風(fēng)險投資家比較主張風(fēng)險企業(yè)的計劃能夠反映市場競爭的模式。比如說，應(yīng)當(dāng)將本企業(yè)產(chǎn)品的特征與其他可能使顧客作出購買、選擇的相關(guān)產(chǎn)品特征進(jìn)行比較。即使不能保證一個充分掌握市場信息的潛在購買者一定要購買風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品，至少風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)滿懷信心地關(guān)注并從意欲承擔(dān)首次提供商品和服務(wù)而可能遭遇的所有風(fēng)險。（2）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有鮮明的競爭意識如果風(fēng)險企業(yè)家對市場競爭（3）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)深諳財務(wù)學(xué)理論風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)熟悉一些重要的財務(wù)指標(biāo)，諸如毛利率、月固定成本、雇員平均銷售額、日均產(chǎn)值等。因為，這些指標(biāo)對企業(yè)的現(xiàn)金流和獲利能力有相當(dāng)程度的影響。具備這種能力的管理者能準(zhǔn)確地理解過去幾個月的利潤變動趨勢，并能有效地預(yù)測由于銷售收入的下降而對下個月現(xiàn)金流量的影響。（3）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)深諳財務(wù)學(xué)理論風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)熟悉一些重要的（4）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)真正理解現(xiàn)金流的重要性風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)真正懂得資金的嚴(yán)重匱乏就意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗。風(fēng)險投資家常常把一個剛起步的風(fēng)險企業(yè)描述成“逃避破產(chǎn)的賽跑”。優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)家常把資金視同血液，但是籌資的目的還是為了投資，當(dāng)資金直接用于驅(qū)動企業(yè)的成功運(yùn)轉(zhuǎn)時才可能暫時使之舍棄純粹“現(xiàn)金”的概念。（4）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)真正理解現(xiàn)金流的重要性風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)真正懂得（5）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有內(nèi)控尺度真正的風(fēng)險企業(yè)家是從理想和現(xiàn)實(shí)結(jié)合的角度來看待事物的。當(dāng)他成功時，他知道那是他應(yīng)得的獎賞；相反，當(dāng)他失敗的時候，也從不怨天尤人而應(yīng)勇敢地面對。真正的企業(yè)家從不把過去所犯的錯誤當(dāng)作借以開脫罪責(zé)的托辭，而把它當(dāng)作教訓(xùn)來吸取，他也從來不會把過錯推諉給別人。一旦隱約感覺到失敗的先兆時，他們一定會竭盡全力來扭轉(zhuǎn)敗局。他認(rèn)為無論其經(jīng)營成果的平庸或者卓越，都是他自己能力的真實(shí)反映。（5）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有內(nèi)控尺度真正的風(fēng)險企業(yè)家是從理想和現(xiàn)實(shí)（6）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)認(rèn)真制定并切實(shí)實(shí)施計劃縝密的經(jīng)營計劃就是風(fēng)險企業(yè)家行動的航標(biāo)，它能幫助他們在通向成功的崎嶇之路上披荊斬棘，在荊棘遍布的叢林中通向自由的天堂。然而，計劃編制過程的繁瑣的確使一些企業(yè)經(jīng)營者敬而畏之，他們常說“沒有人喜歡制定計劃！”但是在風(fēng)險投資家看來，如果沒有計劃這一強(qiáng)有力的工具作先導(dǎo)，如果沒有營運(yùn)資金的有效調(diào)配和人員計劃的合理配置，風(fēng)險企業(yè)家在預(yù)定的時間期限內(nèi)經(jīng)營成功的可能性就會讓人感到懷疑。（6）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)認(rèn)真制定并切實(shí)實(shí)施計劃縝密的經(jīng)營計劃就是風(fēng)（7）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)尊重現(xiàn)實(shí)精明的風(fēng)險企業(yè)家不僅要充分認(rèn)識到行動過程中的風(fēng)險，而且能最小化這種風(fēng)險。他們不能不承認(rèn)，殘酷競爭的商場上常常有敵視其成功的勢力存在，相應(yīng)地，他們應(yīng)采取行動盡量減小這種力量的沖擊哪怕只是潛在的沖擊。風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)該有遭遇意料之外風(fēng)險的計劃，還應(yīng)該有一定的風(fēng)險資金儲備，即使是進(jìn)展順利時，也應(yīng)該謹(jǐn)慎行事。（7）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)尊重現(xiàn)實(shí)精明的風(fēng)險企業(yè)家不僅要充分認(rèn)識到行（8）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)雇傭精明強(qiáng)干的合作者如果他的合作者遠(yuǎn)比他聰明能干，他也不應(yīng)覺得自己的地位受到了威脅，而應(yīng)采取以平等參與為誘餌的招募方式，使年輕的高新技術(shù)界精英們不惜放棄優(yōu)厚待遇而義無反顧地加入年輕企業(yè)的蓬勃發(fā)展之中。在風(fēng)險投資家看來，一群天才的年輕人在一家嶄新的風(fēng)險企業(yè)埋頭苦干時，他很可能意識到找準(zhǔn)了一個極有可能成功的企業(yè)。（8）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)雇傭精明強(qiáng)干的合作者如果他的合作者遠(yuǎn)比他聰（9）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具備奮力拼搏的精神一位行為學(xué)家曾經(jīng)說過：“硝煙彌漫的商場是一個每周40個小時狗咬狗的世界。如果你一周內(nèi)能有效工作超過50個小時，那么朝你狂吠的狗的數(shù)量將會大大減少。類推下去，持續(xù)更長時間之后，你必將成為惟一的勝者”。因此，當(dāng)對手入睡或者再來一杯馬提尼酒時，你出人意料地發(fā)起攻勢，世界上再也沒有比這更容易獲勝的戰(zhàn)役了。就某種意義而言，世界上幾乎所有力量都在與風(fēng)險企業(yè)家的成功作對，但精明的風(fēng)險企業(yè)家常常以優(yōu)勢兵力發(fā)動進(jìn)攻，然后在此長彼消中殲滅敵人進(jìn)而穩(wěn)操勝券。（9）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具備奮力拼搏的精神一位行為學(xué)家曾經(jīng)說過：“（10）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)學(xué)會苦中作樂成功的企業(yè)常有一些特殊而難以名狀的和諧氛圍。他們在追尋成功的過程中常常穿插著自然享樂的經(jīng)歷。工作之余的每個人都有參加企業(yè)定時組織的舞會和酒會的快樂記憶。娛樂過程中，他們都盡量放松自己，以驅(qū)散長時間辛勤勞作后的疲倦和緊張。（10）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)學(xué)會苦中作樂成功的企業(yè)常有一些特殊而難以（11）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有激情激情幾乎是風(fēng)險企業(yè)家最重要的特質(zhì)。真正的風(fēng)險企業(yè)家必須有很強(qiáng)的求勝欲望，正是受這種強(qiáng)烈的求勝心理的支配，使他們在一場場競爭的戰(zhàn)役中立于不敗之地。正如一場美滿姻緣的締結(jié)過程一樣，風(fēng)險投資的整個實(shí)施過程伴隨著一系列妙不可言的環(huán)節(jié)：風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的相互選擇就好像男女雙方的自由戀愛；交易談判階段是雙方商定如何籌備婚事的過程；履行必要的法律程序好比是雙方登記結(jié)婚并舉行婚禮慶典。然而，與一般意義上的婚姻不同的是，“蜜月”之后，風(fēng)險投資家與其所投資的企業(yè)結(jié)成一體運(yùn)行的時間跨度僅限于事先約定的風(fēng)險投資運(yùn)營期限。在3年至10年的運(yùn)營期內(nèi)，風(fēng)險投資家必須始終如一地密切關(guān)注所投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，與“配偶”企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)者一道，審慎地進(jìn)行風(fēng)險資金的運(yùn)作與管理。（11）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有激情激情幾乎是風(fēng)險企業(yè)家最重要的特質(zhì)第二節(jié)風(fēng)險投資家天使投資家“天使”投資家又稱為可信任的投資者，是指專門投資于高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，或者資助企業(yè)家進(jìn)行技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或者市場研究的富裕個人。第二節(jié)風(fēng)險投資家天使投資家第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資的管理參與董事會參與商務(wù)咨詢參與融資社會關(guān)系制定發(fā)展戰(zhàn)略第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資的管理第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的作用風(fēng)險投資家的監(jiān)督作用風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的增值服務(wù)風(fēng)險投資家可以吸引大量的投資者第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的作用第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的收益風(fēng)險投資收益年風(fēng)險管理費(fèi)第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的收益第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的信譽(yù)約束風(fēng)險投資家的信譽(yù)主要通過他們過去的投資業(yè)績和行業(yè)人士的評價積累而成。他們的信譽(yù)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：融資的能力、選擇企業(yè)的能力、價值增值的能力、發(fā)行上市的能力。第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的信譽(yù)約束第三章風(fēng)險投資的運(yùn)作者風(fēng)險投資的運(yùn)作者是風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家。眾多的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資者和風(fēng)險企業(yè)之間的橋梁，他們將風(fēng)險投資資金進(jìn)行科學(xué)的管理和運(yùn)作，以便實(shí)現(xiàn)高額的投資回報。第三章風(fēng)險投資的運(yùn)作者風(fēng)險投資的運(yùn)作者是風(fēng)險投資公司和風(fēng)第一節(jié)風(fēng)險投資公司有限合伙制風(fēng)險投資公司有限合伙制公司的含義這種組織形式最初產(chǎn)生于美國的硅谷，它由兩部分投資者組成，即普通合伙人與有限合伙人。前者既是風(fēng)險投資公司的投資者，又是公司的管理者，后者是公司的主要投資者，二者合伙組成一個有限合伙企業(yè)。在美國和英國，目前絕大部分風(fēng)險資本是采用這種有限合伙制的。第一節(jié)風(fēng)險投資公司有限合伙制風(fēng)險投資公司有限合伙公司（LimitedPartnership）是合伙企業(yè)的一種，通常由兩類合伙人組成，一類是普通合伙人（GeneralPartner，GP），另一類是有限合伙人（LimitedPartner，LP）。普通合伙人由有著豐富經(jīng)驗的風(fēng)險投資經(jīng)理人擔(dān)任，他們負(fù)責(zé)合伙企業(yè)資金的運(yùn)營，是企業(yè)的經(jīng)營者，并對企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險承擔(dān)無限責(zé)任。為了規(guī)范普通合伙人的行為，合伙企業(yè)往往要求普通合伙人象征性地投入企業(yè)少量的資本（一般占募集資本總額的1%），而與此同時，普通合伙人可以得到合伙企業(yè)凈利潤20%的收入。有限合伙公司（LimitedPartnership）是合伙有限合伙人是指合伙企業(yè)風(fēng)險資本的主要提供者，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資所需要的資金，投資額一般占總資本的99%。但不參與資金的運(yùn)營管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。這種機(jī)制突出了專家理財?shù)男?yīng)。實(shí)際上，在有限合伙公司內(nèi)部，有限合伙人和普通合伙人是一種所有者和經(jīng)營者的關(guān)系。只不過這種關(guān)系比起其他非風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來，對經(jīng)營者的激勵與約束力度更大，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更趨合理化而已。有限合伙人是指合伙企業(yè)風(fēng)險資本的主要提供者，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資有限合伙公司按合同契約規(guī)定一般都有固定的存續(xù)期限，通常為10年，也有的為5～7年。如果合同契約有延長期限的條款，則存續(xù)期可延長1～2年，但最多不超過4年。在有限合伙公司經(jīng)營的初期，首先是選項投資，然后對投資進(jìn)行管理，最后是退出資本并獲得投資利潤。投資利潤可以是現(xiàn)金，也可以是有價證券。有限合伙公司按合同契約規(guī)定一般都有固定的存續(xù)期限，通常為10有限合伙企業(yè)的普通合伙人一般在現(xiàn)存合伙企業(yè)的投資已全部完成的情況下，開始短籌集新的合伙資金。這樣，他們幾乎每隔3～5年就要籌集新的合伙資金，并在不同的合伙企業(yè)中同時管理著幾筆風(fēng)險投資基金，每筆風(fēng)險投資基金都有不同的存續(xù)期限，并且每個有限合伙企業(yè)在法律上是相對獨(dú)立的，對基金的管理也是分開的。有限合伙企業(yè)的普通合伙人一般在現(xiàn)存合伙企業(yè)的投資已全部完成的有限合伙制的集資（Pool）通常有兩種形式。一種是基金制，即投資者將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人只承諾提供一定數(shù)量的資金，在合伙公司設(shè)立之初，有限合伙人并不注入全部資金，一般只提供少量必要的公司經(jīng)營費(fèi)用，待到有了合適的投資項目時，再根據(jù)普通合伙人的要求提供必要資金，并將資金直接匯入指定銀行賬戶，因此普通合伙人并不一定直接管理資金。這種承諾制對有限合伙人和普通合伙人都是十分有益的。有限合伙人分期投入資金可以降低投資的風(fēng)險；同時也減輕了普通合伙人，確?；鸨Ｖ翟鲋档膲毫?。有限合伙制的集資（Pool）通常有兩種形式。一種是基金制，即（二）美國的有限合伙制風(fēng)險投資公司自20世紀(jì)80年代以來，隨著美國私人權(quán)益市場特別是風(fēng)險投資市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大，使有限合伙制風(fēng)險投資公司得到了迅猛的發(fā)展，1980年有限合伙制風(fēng)險投資公司參加的風(fēng)險投資僅為20億美元，占當(dāng)年美國風(fēng)險投資總金額的42.5%；而到了1995年，有限合伙制風(fēng)險投資公司參加的風(fēng)險投資已高達(dá)1432億美元，其所占的市場份額已高達(dá)81.2%。從此有限合伙制一直是風(fēng)險投資業(yè)的主要運(yùn)作者，有限合伙制風(fēng)險投資公司之所以成為風(fēng)險投資的主要形式，其原因主要在于：（二）美國的有限合伙制風(fēng)險投資公司自20世紀(jì)80年代以來，隨1.高效率的激勵機(jī)制風(fēng)險投資家作為風(fēng)險投資公司的基金經(jīng)理人，要為投資者尋找最好的投資機(jī)會、談判交易條件和監(jiān)督風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理等一系列復(fù)雜的工作，因此風(fēng)險投資家一般要向投資者收取每年2%左右的管理費(fèi)，這只是對風(fēng)險投資家固定的勞動補(bǔ)償。此外，風(fēng)險投資家作為合伙企業(yè)的普通合伙人，在合伙企業(yè)的總投資中占有1%的投資份額，而在風(fēng)險投資公司進(jìn)行凈利潤分配時，風(fēng)險投資家一般要占到凈利潤的20%。如果能夠取得預(yù)期的投資收益，風(fēng)險投資家可以獲取20倍以上的高杠桿比例的投資回報。這種高比例的投資回報，對風(fēng)險投資家而言，是一種高效率的激勵機(jī)制。1.高效率的激勵機(jī)制風(fēng)險投資家作為風(fēng)險投資公司的基金經(jīng)理人，2.大大降低道德風(fēng)險有限合伙制風(fēng)險投資公司將普通合伙制中一般投資者承擔(dān)的無限責(zé)任分為二部分：一為有限責(zé)任，一為無限責(zé)任。風(fēng)險投資家成為惟一的無限責(zé)任承擔(dān)者，這樣，不僅合伙公司投資的收益首先會影響到風(fēng)險投資家的利益，風(fēng)險投資家的這種收益通常要到合伙公司清盤時才能實(shí)現(xiàn)，而且如果由于他們的錯誤投資決策導(dǎo)致了合伙公司的資不抵債，那么他們還必須用自己的其他資產(chǎn)去彌補(bǔ)損失。這就使風(fēng)險投資家的風(fēng)險和收益完全對稱，從而可以有效地弱化其道德風(fēng)險。2.大大降低道德風(fēng)險有限合伙制風(fēng)險投資公司將普通合伙制中一般3.合法規(guī)避所得稅的重復(fù)征收有限合伙制風(fēng)險投資公司本身并不是納稅義務(wù)人，合伙公司的全部收入和損失都會分配給每一個合伙人，并由他們按照自己適用的邊際稅率納稅。而公司制的風(fēng)險投資公司則要按公司法人交納公司所得稅，然后股東還要為從公司獲得的股利交納個人所得稅，這就使有限合伙制風(fēng)險投資公司具有比公司制少一道稅賦的優(yōu)勢，這對那些投資規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投資者和富有個人投資者來說，無疑具有極大的吸引力。3.合法規(guī)避所得稅的重復(fù)征收有限合伙制風(fēng)險投資公司本身并不是4.具有一定的制度優(yōu)勢有限合伙制風(fēng)險投資公司與公司制風(fēng)險投資公司相比，除了具有上面所述的激勵機(jī)制和稅賦優(yōu)惠外，還具有以下的制度優(yōu)勢：（1）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，普通合伙人以自有財產(chǎn)向債權(quán)人承擔(dān)無限責(zé)任，而公司型風(fēng)險投資公司的股東對債權(quán)人的責(zé)任是有限的，僅限于其所投資的份額。4.具有一定的制度優(yōu)勢有限合伙制風(fēng)險投資公司與公司制風(fēng)險投資（2）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人的資金一般是分期投入的，而公司型風(fēng)險投資公司由于采取公司組織形式，其資金通常是一步到位的。（3）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人在公司到期解散時或按合伙契約規(guī)定的解散條件出現(xiàn)時可以撤資，而公司型風(fēng)險投資公司大部分為上市公司，其股票可以轉(zhuǎn)讓但不能撤資。（4）有限合伙制風(fēng)險投資公司的合伙契約都有終止日期，一般為10年，而公司型風(fēng)險投資公司除非破產(chǎn)或被兼并，一般可以長期存續(xù)下去。（2）有限合伙制風(fēng)險投資公司的有限合伙人的資金一般是分期投入（5）有限合伙制風(fēng)險投資公司中的普通合伙人以1%的資金投入獲取20%的投資收益，而公司型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中的股東是按出資比例分享投資收益的。（6）有限合伙制風(fēng)險投資公司所獲得的投資收益，一般立即分配給有限合伙人。而公司型風(fēng)險投資公司所獲得的投資收益，既可以向股東分配，也可以留在公司中積累起來。（5）有限合伙制風(fēng)險投資公司中的普通合伙人以1%的資金投入獲第一節(jié)風(fēng)險投資公司公司制風(fēng)險投資公司小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司銀行附屬公司風(fēng)險投資股份公司第一節(jié)風(fēng)險投資公司公司制風(fēng)險投資公司（一）小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）小企業(yè)風(fēng)險投資公司由美國首創(chuàng)，它是由政府出資、私人經(jīng)營的一種成功的風(fēng)險投資方式。由于資金來自政府，因此小企業(yè)風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)范圍必須得到美國小企業(yè)管理局的許可，不過其經(jīng)營管理權(quán)則是完全獨(dú)立的。（一）小企業(yè)風(fēng)險投資公司（SBICS）小企業(yè)風(fēng)險投資公司由美根據(jù)美國有關(guān)法律規(guī)定，小企業(yè)風(fēng)險投資公司的創(chuàng)辦資本不能少于50萬美元，風(fēng)險資本投向一個項目的資金不能超過總資本的20%，且投資額不得超過該項目總投資的49%。如果對若干家風(fēng)險企業(yè)的投資超過其創(chuàng)辦資本的65%，則可以從聯(lián)邦政府有關(guān)部門領(lǐng)到4倍于投資額的付款。據(jù)此，小企業(yè)投資公司可以從小企業(yè)管理局借到低利率貸款，然后向具有較大風(fēng)險的高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供投資和無擔(dān)保長期貸款。根據(jù)美國有關(guān)法律規(guī)定，小企業(yè)風(fēng)險投資公司的創(chuàng)辦資本不能少于5（二）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司這是由一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)建立的具有風(fēng)險資本性質(zhì)的分公司和子公司。建立這些公司的真正目的就是為了促進(jìn)公司內(nèi)部的資本、技術(shù)和技能市場的發(fā)展，以便使產(chǎn)業(yè)集團(tuán)本身的資源配置更容易進(jìn)行調(diào)整，更能適應(yīng)高新技術(shù)的發(fā)展，以取得良好的社會效益。在大公司的風(fēng)險投資中，有一部分為內(nèi)部風(fēng)險資金，專門投放于內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)。母公司采用撥款以及向公司職工發(fā)行企業(yè)股票和債券等方式為內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)籌資。（二）大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司這是由一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)建立的一旦成功，內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)要把60%的利潤劃歸母公司。此外，大公司還對外部獨(dú)立的風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資金，為的是廣泛利用小企業(yè)的科學(xué)、生產(chǎn)和商業(yè)信息。當(dāng)小企業(yè)成功時，可以用購買控股辦法將其吞并。可見，大公司的風(fēng)險投資只是它們用以加強(qiáng)本企業(yè)實(shí)力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特殊手段。由于這些大公司勢力雄厚，對整個風(fēng)險投資起著舉足輕重的作用。一旦成功，內(nèi)部風(fēng)險企業(yè)要把60%的利潤劃歸母公司。此外，大公（三）銀行附屬公司許多銀行設(shè)立了風(fēng)險投資公司，以便它們可以獲取小企業(yè)的權(quán)益，使用這種方式，它們可以避開銀行法規(guī)的限制，保護(hù)其所擁有的小企業(yè)股權(quán)。較大的銀行擁有較大的附屬風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。銀行信貸部門的工作與銀行風(fēng)險投資部門的工作緊密相關(guān)，在大多數(shù)銀行里，這兩項業(yè)務(wù)根本未設(shè)置單獨(dú)的承辦機(jī)構(gòu)，只是同一部門的兩種業(yè)務(wù)而已。如果一個企業(yè)家既需要銀行貸款，又需要風(fēng)險投資，那么不必單獨(dú)找風(fēng)險投資公司，直接找銀行就行。（三）銀行附屬公司許多銀行設(shè)立了風(fēng)險投資公司，以便它們可以獲當(dāng)然，這兩種業(yè)務(wù)不是所有的銀行都能結(jié)合在一起辦理的。銀行風(fēng)險投資部門由于其具有金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，可以進(jìn)行組合式的風(fēng)險投資。如將項目融資、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、長期商業(yè)信貸與風(fēng)險投資組合在一起向投資目標(biāo)進(jìn)行投資，這種組合式風(fēng)險投資的投資額都會超過風(fēng)險投資領(lǐng)域的平均水平，可以高達(dá)數(shù)億美元。當(dāng)然，這兩種業(yè)務(wù)不是所有的銀行都能結(jié)合在一起辦理的。銀行風(fēng)險銀行組合式風(fēng)險投資是近十年風(fēng)險投資發(fā)展的主流之一，遺憾的是其未計入風(fēng)險投資的投資額中，預(yù)計未來十年世界商業(yè)銀行發(fā)展的主要方向之一就是組合式風(fēng)險投資。目前，我國國內(nèi)商業(yè)銀行根本沒有風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，是否能在近兩三年內(nèi)開設(shè)該業(yè)務(wù)，必須視我國金融改制的步伐是否順利，越早開設(shè)該業(yè)務(wù)越能早日趕上國際金融的發(fā)展步伐。銀行組合式風(fēng)險投資是近十年風(fēng)險投資發(fā)展的主流之一，遺憾的是其（四）風(fēng)險投資股份公司在美國，風(fēng)險投資股份公司的規(guī)模都很大，一些主要的股份公司已經(jīng)建立了自己的分支機(jī)構(gòu)，或在一個或幾個風(fēng)險投資財團(tuán)中投資。一般來說，獨(dú)立投資的風(fēng)險投資公司的數(shù)量正在逐年減少，大型股份制風(fēng)險投資公司通過投資于有限合伙制風(fēng)險投資公司，股份公司與其他管理風(fēng)險基金的專業(yè)人士一樣屬于有限合伙人，再由有限合伙制公司進(jìn)行風(fēng)險投資，股份公司分享其投資報酬的現(xiàn)象越來越普遍。（四）風(fēng)險投資股份公司在美國，風(fēng)險投資股份公司的規(guī)模都很大，第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資對象種子期企業(yè)導(dǎo)入期企業(yè)成長期企業(yè)成熟期企業(yè)第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資對象1.種子期企業(yè)種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實(shí)驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。如果在原有的投資渠道下無法進(jìn)一步形成產(chǎn)品，發(fā)明人就會尋找新的投資渠道。要得到風(fēng)險投資公司的投資，僅僅說明這種產(chǎn)品的技術(shù)如何先進(jìn)、如何可靠、如何有創(chuàng)意也是不夠的，必須對這種產(chǎn)品的市場銷售情況和利潤情況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查、科學(xué)的預(yù)測。1.種子期企業(yè)種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金經(jīng)過考察，風(fēng)險投資公司同意出資，就會合建一個小型股份公司。風(fēng)險投資公司和發(fā)明家各占一定股份，合作生產(chǎn)，直至形成正式的產(chǎn)品。這種企業(yè)面臨三大風(fēng)險，一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險；二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險；三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險。風(fēng)險投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險投資額的比例是很少的，一般不超過8%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險。這些風(fēng)險一是不確定性因素多且不易測評，二是離收獲季節(jié)時間長，因此風(fēng)險投資公司必須較多地?fù)碛衅髽I(yè)所有權(quán)，才能確保在企業(yè)成功后取得高額回報。經(jīng)過考察，風(fēng)險投資公司同意出資，就會合建一個小型股份公司。風(fēng)但是，對那些創(chuàng)業(yè)者缺乏管理經(jīng)驗或沒有較強(qiáng)管理隊伍的公司來說，風(fēng)險投資公司給企業(yè)帶來的不只是資金，通常還包括年輕企業(yè)特別需要的實(shí)踐經(jīng)驗。他們能夠預(yù)見企業(yè)即將遇到的各種問題，幫助企業(yè)順利發(fā)展，逐步走向成熟。但是，對那些創(chuàng)業(yè)者缺乏管理經(jīng)驗或沒有較強(qiáng)管理隊伍的公司來說，2.導(dǎo)入期企業(yè)導(dǎo)入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加。在這一階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。一方面要進(jìn)一步解決技術(shù)問題，尤其是通過中試，排除技術(shù)風(fēng)險。另一方面，還要進(jìn)入市場試銷，收集市場意見。2.導(dǎo)入期企業(yè)導(dǎo)入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)創(chuàng)新企業(yè)通常只有一份很粗略的經(jīng)營計劃（BusinessPlan）、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個不完整的管理隊伍，沒有任何收入、開銷也極低。到該階段末期，企業(yè)已有經(jīng)營計劃，管理隊伍也已組建完畢。這個階段的資金主要來源于原有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的增加資本投入。這一階段的風(fēng)險仍主要是技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，并且技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險開始凸現(xiàn)。這一階段所需資金量大，是風(fēng)險投資的主要階段。一旦風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)無可克服的技術(shù)風(fēng)險，或市場風(fēng)險超過自己所能接受的程度，投資者就有可能退出投資。創(chuàng)新企業(yè)通常只有一份很粗略的經(jīng)營計劃（BusinessPl3.成長期企業(yè)成長期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段，產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)入發(fā)展擴(kuò)大階段，并有數(shù)量有限的顧客試用，營業(yè)費(fèi)用在增加，有一定的銷售收入。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這也是風(fēng)險投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險已主要不是技術(shù)風(fēng)險，因為技術(shù)風(fēng)險在前兩個階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場風(fēng)險和管理風(fēng)險加大。3.成長期企業(yè)成長期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段，產(chǎn)由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，易在技術(shù)先進(jìn)和市場需要之間取舍不當(dāng)。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，會對原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)。如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場成果，這都是市場風(fēng)險和管理風(fēng)險來源之所在。為此，風(fēng)險投資公司會積極評估風(fēng)險，并派員參加董事會，參與重大事件的決策，提供管理咨詢，選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風(fēng)險。這一階段的風(fēng)險比前兩個階段已經(jīng)大大減少，但利潤率也在降低，風(fēng)險投資公司在幫助增加企業(yè)價值的同時，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)4.成熟期企業(yè)成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大量生產(chǎn)階段，該階段資金需要量很大，但風(fēng)險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因為這一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。更重要的是，隨著各種風(fēng)險的大幅降低，利潤率也大幅度降低，對風(fēng)險投資不再具有足夠的吸引力。4.成熟期企業(yè)成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大量生產(chǎn)階段，該階成熟階段是風(fēng)險投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險投資的退出階段。風(fēng)險投資在這一階段退出，不僅因為這一階段對風(fēng)險投資不再具有吸引力，而且也因為這一階段對其他投資者，如銀行、一般股東具有吸引力，風(fēng)險投資可以以較好的價格退出，將企業(yè)的接力棒交給其他投資者。風(fēng)險投資的退出有多種方式可以選擇。公司上市是風(fēng)險投資公司最佳的退出方式，但有時也可以通過并購方式撤出。成熟階段是風(fēng)險投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險投資的退出階段。風(fēng)險投第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資過程決策階段經(jīng)營階段退出階段第一節(jié)風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司的投資過程1.決策階段決策階段是風(fēng)險投資過程的第一階段，在這一階段通過對項目的篩選和評價，作出投資決策。該階段運(yùn)作的主要內(nèi)容包括：（1）風(fēng)險投資公司如何從不同的項目中挑選投資項目。（2）使用何種投資工具，如何進(jìn)行交易和定價。1.決策階段決策階段是風(fēng)險投資過程的第一階段，在這一階段通過2.經(jīng)營階段經(jīng)營階段是風(fēng)險投資過程的第二階段，在這一階段通過風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資項目的經(jīng)營、管理來獲得實(shí)質(zhì)性成果。該階段運(yùn)作的主要內(nèi)容包括：（1）對風(fēng)險企業(yè)的管理活動進(jìn)行監(jiān)督，以便發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)的問題并及時采取行動減少損失。中斷投資是風(fēng)險投資常用的控制風(fēng)險的手段。2.經(jīng)營階段經(jīng)營階段是風(fēng)險投資過程的第二階段，在這一階段通過（2）通過向風(fēng)險企業(yè)的管理層提供咨詢和建議，使投資收益最大化，而且在必要的情況下，提供多輪次融資或以比創(chuàng)業(yè)家資金成本更低的代價尋求外部貸款資金。（3）幫助企業(yè)的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)專業(yè)化（或者在過渡時期接管企業(yè)）；并把經(jīng)過“包裝”的企業(yè)推銷給外部股東。（2）通過向風(fēng)險企業(yè)的管理層提供咨詢和建議，使投資收益最大化3.退出階段退出階段是風(fēng)險投資過程的第三個階段，這一階段的核心問題是如何以最有利的方式退出現(xiàn)有投資。主要的運(yùn)作內(nèi)容是：（1）尋找對收購該企業(yè)感興趣的外部各方。（2）退出機(jī)制——例如，私募（直接退出）或通過資本市場首次公開上市（IPO）。（3）稅收制度。（4）怎樣出售，即全部退出還是保留一部分權(quán)益。3.退出階段退出階段是風(fēng)險投資過程的第三個階段，這一階段的核第一節(jié)風(fēng)險投資公司21世紀(jì)風(fēng)險投資公司的新特點(diǎn)對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目風(fēng)險投資更趨專業(yè)化注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交第一節(jié)風(fēng)險投資公司21世紀(jì)風(fēng)險投資公司的新特點(diǎn)1.對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資在過去，風(fēng)險投資主要集中于公司發(fā)展的起步階段。而最近幾年，越來越多的風(fēng)險投資公司開始向處于成熟階段的公司進(jìn)行投資。所以，盡管風(fēng)險資本的數(shù)量近幾年來每年都有大幅度增長，但對新成立公司的投資額并沒有出現(xiàn)等比速度的增長。相反，投資于成熟企業(yè)的投資量越來越多。這種變化有利于降低整個風(fēng)險投資行業(yè)的風(fēng)險。1.對成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資在過去，風(fēng)險投資主要集中于公司發(fā)展2.利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目互聯(lián)網(wǎng)改變了許多公司的經(jīng)營模式。這種變革為風(fēng)險投資公司創(chuàng)造了比過去多得多的投資機(jī)會。因此，盡管風(fēng)險投資公司的數(shù)量增加了好幾倍，風(fēng)險資本翻了好幾翻，但風(fēng)險投資公司仍然可以找到好的項目進(jìn)行投資。當(dāng)然，競爭也會更激烈。2.利用信息優(yōu)勢開發(fā)新的投資項目互聯(lián)網(wǎng)改變了許多公司的經(jīng)營模3.風(fēng)險投資更趨專業(yè)化隨著科學(xué)技術(shù)日益向高、精、尖方向發(fā)展，單個風(fēng)險投資公司全方位向信息技術(shù)、零售業(yè)和生物技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)行投資的做法越來越少，大部分風(fēng)險投資公司更傾向于把業(yè)務(wù)集中于某一產(chǎn)業(yè)中的一個行業(yè)。即使部分風(fēng)險投資公司仍然會向多個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，但其范圍也僅集中于這些產(chǎn)業(yè)的某一個專門領(lǐng)域。同一個風(fēng)險投資公司同時投資信息技術(shù)和生物技術(shù)的做法越來越少見，不同公司投資于不同行業(yè)的案例比比皆是。專業(yè)化是時代發(fā)展的需要，只有順應(yīng)這種趨勢的風(fēng)險投資公司才能生存和發(fā)展。3.風(fēng)險投資更趨專業(yè)化隨著科學(xué)技術(shù)日益向高、精、尖方向發(fā)展，4.注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交創(chuàng)業(yè)者選擇風(fēng)險投資公司時，越來越注重對風(fēng)險投資公司管理能力的考察，而不像以前那樣只是關(guān)心能否融到資金。創(chuàng)業(yè)者希望得到風(fēng)險投資公司的幫助，以最大限度地提高企業(yè)的價值。創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為一個與微軟公司關(guān)系密切的風(fēng)險投資公司，比一個只能純粹提供資金的資本家，更能幫助他的公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)目標(biāo)。因此，一方面，風(fēng)險投資公司需要提高自己的專業(yè)水平以便能夠找到良好的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資；另一方面，創(chuàng)業(yè)者也需要選擇在本領(lǐng)域有專長的風(fēng)險投資公司作為合伙人，共同的需要使他們自然地走到了一起。4.注重管理服務(wù)質(zhì)量的提交創(chuàng)業(yè)者選擇風(fēng)險投資公司時，越來越注第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家是指向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的、專業(yè)的資金管理人。風(fēng)險投資家是風(fēng)險資本的運(yùn)作者，他們是整個風(fēng)險投資運(yùn)作過程的中心環(huán)節(jié)，起著承上啟下的作用。其工作的主要職能是：籌集風(fēng)險投資資金；識別和發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會；篩選、評估和投資風(fēng)險企業(yè)或投資項目；參與風(fēng)險企業(yè)的管理，以促進(jìn)風(fēng)險企業(yè)迅速成長；策劃和實(shí)施風(fēng)險投資的退出。因此，風(fēng)險投資家應(yīng)該不僅是精明強(qiáng)干、思路敏捷的金融家，他們還必須是具有較高管理經(jīng)驗的企業(yè)家，即風(fēng)險投資家應(yīng)該是金融家加企業(yè)家。優(yōu)秀的風(fēng)險投資家積極參與被投資企業(yè)的各項重大事務(wù)，幫助并引導(dǎo)企業(yè)走向成功。第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家是指向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的、專風(fēng)險投資家的地位

一項研究結(jié)果表明，絕大多數(shù)風(fēng)險資金都流入到最富創(chuàng)新特色的高科技企業(yè)。雖然這些高科技企業(yè)的規(guī)模不大，但卻聚集了一大批極具活力的風(fēng)險投資家。他們積極參與風(fēng)險企業(yè)的各項重大事務(wù)，幫助并引導(dǎo)企業(yè)走向成功。所有高風(fēng)險企業(yè)的成功，都凝聚了他們的突出貢獻(xiàn)風(fēng)險投資家的地位

一項研究結(jié)果表明，絕大多數(shù)風(fēng)險資金都流入第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的工作投資項目選擇對風(fēng)險企業(yè)家的選擇第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家的工作第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)該具備的素質(zhì)明確的市場觀念鮮明的競爭意識深諳財務(wù)學(xué)理論理解現(xiàn)金流的重要性具有內(nèi)控尺度制定并切實(shí)實(shí)施計劃尊重現(xiàn)實(shí)應(yīng)雇傭精明強(qiáng)干的合作者奮力拼搏的精神第二節(jié)風(fēng)險投資家風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)該具備的素質(zhì)（1）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有明確的市場觀念風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)對目標(biāo)市場做詳細(xì)的調(diào)研?？茖W(xué)的市場調(diào)查從來就不是一蹴而就的，從風(fēng)險企業(yè)家對市場調(diào)查結(jié)果中，風(fēng)險投資家可以發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)從整個市場的細(xì)分市場中尋找到自己特定的商業(yè)機(jī)會，以及該企業(yè)能否獲得成功的信息。（1）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有明確的市場觀念風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)對目標(biāo)市場做（2）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有鮮明的競爭意識如果風(fēng)險企業(yè)家對市場競爭持輕率的態(tài)度，則這種態(tài)度幾乎預(yù)示著即將到來的對風(fēng)險企業(yè)致命的沖擊。風(fēng)險投資家比較主張風(fēng)險企業(yè)的計劃能夠反映市場競爭的模式。比如說，應(yīng)當(dāng)將本企業(yè)產(chǎn)品的特征與其他可能使顧客作出購買、選擇的相關(guān)產(chǎn)品特征進(jìn)行比較。即使不能保證一個充分掌握市場信息的潛在購買者一定要購買風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品，至少風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)滿懷信心地關(guān)注并從意欲承擔(dān)首次提供商品和服務(wù)而可能遭遇的所有風(fēng)險。（2）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)具有鮮明的競爭意識如果風(fēng)險企業(yè)家對市場競爭（3）風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)深諳財務(wù)學(xué)理論風(fēng)險企業(yè)家應(yīng)熟悉一些重要的財務(wù)指標(biāo)，諸如毛利率、月固定成本、雇員平均銷售額、