2022中國財富管理市場報告-94正式版

1122334455667第一章中國財富管理市場運(yùn)行情況回首2018年以來的行業(yè)調(diào)整歷程，財富管理機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了資管新規(guī)發(fā)布初期的行業(yè)震動、整改過渡期的逐步適應(yīng)和過渡期延長階段的努力回旋。時至今日，不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財服務(wù)已基本退出市場，投資者保護(hù)、合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險管控成為財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。從全行業(yè)來看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開展業(yè)務(wù)，將是鞏固財富管理轉(zhuǎn)型成果和引導(dǎo)行業(yè)長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。與此同時，我國居民財富在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)了快速積累，家庭資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程仍在繼續(xù)，因此財富管理需求的爆發(fā)是大勢所趨，資金端的規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)端的優(yōu)化轉(zhuǎn)型將共同推動本輪財富管理發(fā)展浪潮的到來，財富管理行業(yè)也有望在未來較長時間內(nèi)持續(xù)引領(lǐng)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。一、財富管理市場發(fā)展概況（一）財富管理市場發(fā)展現(xiàn)狀1、“過渡期”平穩(wěn)收官，業(yè)務(wù)發(fā)展步入正軌資管新規(guī)的主要原則是“破剛兌、去通道、壓杠桿、降非標(biāo)”。經(jīng)過2018年以來的行業(yè)調(diào)整，銀行理財、信托業(yè)和券商資管的規(guī)模均出現(xiàn)了明顯下降。銀行理財規(guī)模持續(xù)下降的主要原因是保本理財加速出清、同業(yè)理財壓降和退出非標(biāo)資產(chǎn)，信托業(yè)和券商資管則主要是受到壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模的影響。值得一提的是，上述三個子行業(yè)曾經(jīng)都是通道業(yè)務(wù)鏈條上的重要環(huán)節(jié)，經(jīng)過過渡期的主動調(diào)整，雖然資管規(guī)模出現(xiàn)了下降，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金運(yùn)用方式都得到了明顯優(yōu)化。78此外，基金業(yè)作為財富管理行業(yè)規(guī)范運(yùn)營的典范，其發(fā)展并未明顯受到資管新規(guī)的影響。近年來，隨著股票市場交易的愈加活躍，以混合基金為代表的公募基金產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，規(guī)?？焖僭鲩L。與上述子行業(yè)都不同的是，保險資管在我國長期以來沒有取得較好的發(fā)展，定位多以管理自有保險資金為主。隨著“大資管”時代的到來，保險資管有望借助養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和個人零售業(yè)務(wù)，參與財富管理市場競爭，從而實(shí)現(xiàn)向財富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。總體而言，財富管理業(yè)務(wù)經(jīng)過近年來的監(jiān)管規(guī)范和行業(yè)引導(dǎo)，逐步擺脫了過去野蠻生長和無序競爭的混亂格局。在當(dāng)前財富管理業(yè)務(wù)制度化和市場化的風(fēng)向標(biāo)下，不合規(guī)的產(chǎn)品和服務(wù)正在大量退出市場，投資者保護(hù)、合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險管控成為財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向[1]。從全行業(yè)來看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開展業(yè)務(wù)，將是鞏固財富管理轉(zhuǎn)型成果和引導(dǎo)行業(yè)長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。2、財富管理漸成共識，行業(yè)發(fā)展浪潮將至經(jīng)過改革開放40年的高速發(fā)展，我國居民財富實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，現(xiàn)已成為全球第二大財富管理市場。當(dāng)前時點(diǎn)，資金端的規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型共同推動了本輪財富管理發(fā)展浪潮的到來[2]。從資金端來看，一方面，居民部門過去以房地產(chǎn)、存款和銀行理財作為主要配置方向，在房地產(chǎn)投資屬性弱化、銀行理財打破剛兌和居民理財意識覺醒等多方面因素的共同促進(jìn)下，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增配金融產(chǎn)品是大勢所趨，對財富管理業(yè)務(wù)的需求不斷增長；另一方面，2019年以來我國啟動了全面深化資本市場改革，政策積極引導(dǎo)中長線資金入市，目前這類資金規(guī)模巨大但入市比例較低，巨大的潛在資金規(guī)模帶來了大量的委托投資需求，這將持續(xù)推動財富管理行業(yè)的發(fā)展。89從資產(chǎn)端來看，資管新規(guī)出臺后，銀行理財對非標(biāo)資產(chǎn)的配置明顯降溫，三道紅線等房地產(chǎn)監(jiān)管政策也加速了信托行業(yè)的萎縮。在此背景下，銀行理財和信托產(chǎn)品的收益明顯下滑，對投資者的吸引力大幅減弱。然而，我國持續(xù)推動金融改革，特別是全面注冊制的實(shí)施將加速資本市場的優(yōu)勝劣汰，從根本上提升我國資本市場上市公司的質(zhì)量，以往“炒小”、“炒差”的投機(jī)行為將得到根本遏制，這將有助于股票市場走出適合資管產(chǎn)品運(yùn)行的長牛、慢牛行情。全球?qū)Ρ葋砜?，主要發(fā)達(dá)國家都曾經(jīng)歷過居民資產(chǎn)配置逐步由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程，該過程也直接帶動了這些國家的財富管理需求。此外，我國正處在經(jīng)濟(jì)動能切換的階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將資本市場改革擺在金融改革的突出位置，不斷推動間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型。近年來，銀行業(yè)AUM實(shí)現(xiàn)了快速增長，其中頭部銀行的增速更高；與此同時，以營銷獲客為主的證券經(jīng)紀(jì)人數(shù)量大幅減少，而以財富管理為主的投顧人員數(shù)量則實(shí)現(xiàn)了快速增長。這一切都在表明，財富管理的發(fā)展浪潮即將到來，向財富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐漸成為各類金融機(jī)構(gòu)的共識。3、資管市場平穩(wěn)擴(kuò)容，公募基金增速最快普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度末，我國財富管理市場規(guī)模約115萬億元，自2020年以來保持著震蕩盤升的態(tài)勢。受到股票市場調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影響，2022年一季度的財富管理市場規(guī)模較2021年四季度有所下滑。從我國財富管理市場結(jié)構(gòu)來看，銀行理財規(guī)模最大，基金、信托和保險資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機(jī)構(gòu)百花齊放的良性競爭發(fā)展格局。9102018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，大量不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財業(yè)務(wù)因監(jiān)管限制而面臨整改，銀行理財與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑，進(jìn)入2022年以來有所企穩(wěn)，但重拾增長仍需要時間。與此同時，以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長，并逐步成長為拉動資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍。（二）財富管理市場政策導(dǎo)向1、基本法律關(guān)系確立，監(jiān)管要求逐步統(tǒng)一“資管新規(guī)”正式拉開了我國資管領(lǐng)域改革的序幕。伴隨著“資管新規(guī)”自身的不斷完善以及針對六大類財富管理機(jī)構(gòu)的配套細(xì)則相繼出臺，我國金融機(jī)構(gòu)財富管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系逐步完善。從基本法律關(guān)系來看，2020年實(shí)施的《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《新證券法》)，從性質(zhì)上明確了大資管行業(yè)的基本法律關(guān)系為信托關(guān)系，并將資管產(chǎn)品正式界定為證券產(chǎn)品，為資管產(chǎn)品統(tǒng)一公募、私募的分類標(biāo)準(zhǔn)奠定了1011制度基礎(chǔ)。從監(jiān)管要求來看，明確了相關(guān)細(xì)分資管行業(yè)的準(zhǔn)則需遵循“資管新規(guī)”，并從發(fā)行端、銷售端與投資端等各環(huán)節(jié)統(tǒng)一了各類資管產(chǎn)品的政策要求，避免監(jiān)管套利與不平等競爭?？梢钥闯?，“資管新規(guī)”及其后續(xù)發(fā)布的針對各個資管子行業(yè)規(guī)范性文件，始終堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的原則，按照不同資管產(chǎn)品的類型嚴(yán)格統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同步實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，以最大限度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)財富管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展?？梢灶A(yù)見，未來財富管理業(yè)務(wù)將逐步實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。2、積極踐行共同富裕，轉(zhuǎn)型投顧大勢所趨黨的十八大以來，黨中央把“逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富?！睌[上重要位置。在“共同富”政策目標(biāo)持續(xù)推動下，2021年8月17日，中央財經(jīng)委員會第十次會議提出構(gòu)建初次分配、再分配和三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎(chǔ)性制度安排。通過擴(kuò)大中等收入群體比重，增加低收入群體收入，合理調(diào)節(jié)高收入，形成中間大、兩頭小橄欖型的社會分配結(jié)構(gòu)。在此背景下，我國財富管理行業(yè)未來發(fā)展將有別于專注服務(wù)高凈值及富階層的模式，行業(yè)更添“普惠”色彩。2021年11月以來，基金投顧業(yè)務(wù)指引文件密集發(fā)布，投顧業(yè)務(wù)監(jiān)管法規(guī)體系加速成型。一系列基金投顧的監(jiān)管政策落地，從一開始就明確了“買方投顧”的內(nèi)核，“買方時代”將是大勢所趨。在買方投顧模式下，投顧機(jī)構(gòu)在挑選代銷產(chǎn)品時不再由銷售額和費(fèi)率驅(qū)動，而是從客戶需求出發(fā)挖掘合適的產(chǎn)品，并通過常態(tài)化的服務(wù)運(yùn)營給予客戶購買產(chǎn)品之上的體驗(yàn)，同時根據(jù)客戶反饋持續(xù)對服務(wù)內(nèi)容進(jìn)行優(yōu)化，逐步建立起客戶信任和客戶黏性，從而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（三）發(fā)展中存在的問題與挑戰(zhàn)1112“資管新規(guī)”有效地化解了資管行業(yè)的諸多風(fēng)險點(diǎn)，對資管行業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了核心作用。但應(yīng)認(rèn)識到，“資管新規(guī)”并不能包治百病，當(dāng)前我國資管行業(yè)在發(fā)展中仍然存在一些亟待解決的問題，其中較為典型的問題主要包括：1、投資者保護(hù)不到位，投資業(yè)務(wù)融資化尚存在直接融資的鏈條中，基金管理公司等財富管理機(jī)構(gòu)為投資者提供專業(yè)化的投資管理服務(wù)，向投資者收取管理費(fèi)用，屬于典型的買方機(jī)構(gòu)，是投資業(yè)務(wù)；證券公司為融資方提供專業(yè)化的證券創(chuàng)設(shè)和承銷服務(wù)，向資方收取費(fèi)用，屬于典型的賣方機(jī)構(gòu)，是融資業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)融資化是指財富管理機(jī)構(gòu)表面上為投資者提供服務(wù)，實(shí)際上卻是在為融資方提供服務(wù)，并從融資方處獲取收入。在直接融資業(yè)務(wù)中，投資者和融資方是交易對手，如果財富管理機(jī)構(gòu)同時為雙方服務(wù)，將面臨巨大的道德風(fēng)險，存在不可調(diào)和的利益沖突。以財富管理業(yè)務(wù)之名獲取投資者的信任，但實(shí)際上為融資方服務(wù)，等于打開了利益輸送的方便之門，加劇了資本市場的信息不對稱，不僅侵害投資者利益，嚴(yán)重時涉嫌欺詐，還會導(dǎo)致交易價格失真，影響資本市場配置資源的效率。2、金融素養(yǎng)仍有不足，投資者教育任重道遠(yuǎn)我國資管行業(yè)的改革主要從供給端入手倒逼需求端改革，因此最終轉(zhuǎn)型的效果很大程度上取決于需求端投資者的接受程度。當(dāng)前，我國居民金融素養(yǎng)仍有不足，資產(chǎn)配置概念尚未建立，在投資者教育實(shí)踐中仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要包括以下四個方面：一是剛兌文化短時間內(nèi)尚未完全破除。長期以來我國資管市場充斥著各色各樣的剛兌產(chǎn)品，大多投資者對產(chǎn)品凈值化、資產(chǎn)配置、長期投資等理念接受程度仍然較低，對資管產(chǎn)品合同條款、風(fēng)險分類、凈值變動、投研能力的重視程度和辨識能力較為不足。1213二是宏觀層面有關(guān)投資者教育的戰(zhàn)略規(guī)劃和長效機(jī)制有待完善。投資者教育工作機(jī)制呈現(xiàn)碎片化，缺乏國家層面的統(tǒng)籌規(guī)劃和立法安排，不利于投資者教育工作的穩(wěn)步推進(jìn)和長遠(yuǎn)發(fā)展。三是資管機(jī)構(gòu)參與投資者教育的積極性仍有待提升。金融機(jī)構(gòu)缺乏承擔(dān)投資者教育工作的內(nèi)在動力，投資者教育活動營銷性質(zhì)較強(qiáng)，從銷售導(dǎo)向轉(zhuǎn)換至服務(wù)導(dǎo)向尚需時日。四是投資者教育方式的有效性有待加強(qiáng)。現(xiàn)有投教方式大多以機(jī)構(gòu)單向知識輸出為主，不夠場景化，較為晦澀難懂，缺乏吸引力；創(chuàng)新滿足與數(shù)字時代和人口結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)的投教方式和教育工具愈發(fā)重要。3、監(jiān)管套利依然存在，互聯(lián)網(wǎng)平臺需要監(jiān)管從全球看，資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管是混業(yè)發(fā)展的必然趨勢。針對資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，分別需要做到統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)則和統(tǒng)一資管機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求。當(dāng)前，我國資管行業(yè)已進(jìn)入到統(tǒng)一監(jiān)管的第二階段，即資管業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管，各類資管業(yè)務(wù)逐步縮小差距，同類資管業(yè)務(wù)接受相似的監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)資管機(jī)構(gòu)的公平競爭。然而，我國仍需建立和完善統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)法律制度，以徹底消除監(jiān)管套利的操作空間。此外，線上化、數(shù)字化是財富管理行業(yè)的重要發(fā)展方向，各財富管理機(jī)構(gòu)也在積極轉(zhuǎn)型。從自己構(gòu)建線上銷售平臺來看，資管業(yè)務(wù)開展和資管產(chǎn)品銷售的合規(guī)性較強(qiáng)，也容易受到監(jiān)管；但是從借助第三方平臺的銷售來看，現(xiàn)在的監(jiān)管規(guī)則其實(shí)并不完全統(tǒng)一，有的是嚴(yán)格限制，有的是允許，有的是持牌。因此，在線上化、數(shù)字化的大趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)平臺仍需加強(qiáng)監(jiān)管。二、銀行理財運(yùn)行情況1314（一）銀行理財政策導(dǎo)向1、資管新規(guī)重塑生態(tài)，行業(yè)發(fā)展有章可依2018年4月27日，由央行主導(dǎo)、金融穩(wěn)定發(fā)展委員會討論、中央會議審議通過，并由人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號，以下簡稱“資管新規(guī)”）。“資管新規(guī)”通過匹配期限、限制通道等角度，從破剛兌、限非標(biāo)與降杠桿三方面規(guī)范財富管理業(yè)務(wù)，以此控風(fēng)險，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“資管新規(guī)”的正式發(fā)布，標(biāo)志著資管行業(yè)正式迎來發(fā)展生態(tài)重塑，開啟全新發(fā)展格局的同時，也在考驗(yàn)銀行理財傳統(tǒng)發(fā)展模式。隨著“資管新規(guī)”配套政策在過渡期和延長期內(nèi)逐步完善，健康發(fā)展的資管行業(yè)格局逐漸形成。2020年9月1日，人民銀行印發(fā)《中國人民銀行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)實(shí)施辦法》，進(jìn)一步對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)向、外向控制提出要求，明確金融機(jī)構(gòu)保護(hù)個人金融信息義務(wù)。2021年5月27日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，加強(qiáng)理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管規(guī)范，推進(jìn)公平競爭，打破剛性兌付，從銷售、風(fēng)控、內(nèi)控等角度為理財業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。2、配套細(xì)則逐步實(shí)施，模糊地帶納入監(jiān)管在“資管新規(guī)”配套細(xì)則的逐步實(shí)施下，行業(yè)中的模糊地帶依次受到監(jiān)管。2020年31日，《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》開始實(shí)施，對銀行理財子公司凈資本提出約束要求，促進(jìn)銀行理財子公司安全穩(wěn)健運(yùn)行。2020年7月3日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會及外匯局聯(lián)合發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》（以下簡稱“認(rèn)定規(guī)則”），明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定范圍、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、參與主體等，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品投資，促進(jìn)直接融資健康發(fā)展，防控金融風(fēng)險。14152020年7月14日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于近年影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)主要問題的通報》，突出通報了金融機(jī)構(gòu)“資管新規(guī)”、“理財新規(guī)”執(zhí)行不到位、業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離不審慎、非標(biāo)投資業(yè)務(wù)管控不力等情況，強(qiáng)調(diào)各級監(jiān)管部門要持之以恒打擊影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。2021年6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》，限制銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可投資范圍，縮減投資組合平均剩余期限，促進(jìn)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型發(fā)展。2021年9月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法（征求意見稿）》，強(qiáng)調(diào)將流動性風(fēng)險管理貫穿于理財業(yè)務(wù)運(yùn)行的全流程。3、配套建議陸續(xù)出臺，行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)明確資產(chǎn)新規(guī)配套建議型政策在近期相繼出臺，引導(dǎo)銀行理財業(yè)務(wù)服務(wù)重點(diǎn)地區(qū)和領(lǐng)域。2020年2月14日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局和上海市政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》，支持符合條件的商業(yè)銀行在上海設(shè)立理財子公司，試點(diǎn)外資機(jī)構(gòu)與大型銀行在上海合資設(shè)立理財公司，支持商業(yè)銀行和銀行理財子公司選擇符合條件的、注冊地在上海的財富管理機(jī)構(gòu)作為理財投資合作機(jī)構(gòu)，為銀行理財發(fā)展提供了方向建議。20215月6日，中國人民銀行、香港金融管理局、澳門金融管理局發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，詳細(xì)規(guī)定了具體“南向通”、“北向通”業(yè)務(wù)合作模式、業(yè)務(wù)開通流程和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的具體要求，進(jìn)一步為銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供新思路。4、“理財子”要求明確，業(yè)務(wù)回歸資管本源2018年12月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（2018年第7號）對理財子公司的設(shè)立、變更和終止，業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍、風(fēng)險管理等提出監(jiān)管要求。15162019年11月19日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》（2019年第5號），明確了理財子公司的凈資本要求、信息披露要求，以及凈資本及風(fēng)險資產(chǎn)的計算方法、監(jiān)管指標(biāo)等。2021年5月27日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，對理財產(chǎn)品的銷售與代銷的范圍、流程、責(zé)任、信息登記、風(fēng)控等方面進(jìn)行明確和強(qiáng)化，也打開了理財產(chǎn)品規(guī)范代銷的大門，有利于理財公司未來合規(guī)發(fā)展。2021年12月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法》，從制度、應(yīng)對措施、壓力測試、信息披露、投資、認(rèn)購和贖回限制，提出對理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險管理監(jiān)管要求。2020年10月以來，市場已經(jīng)發(fā)生多起高等級信用債違約，加上理財產(chǎn)品本身對長期限權(quán)益類資產(chǎn)的配置，多只理財產(chǎn)品凈值跌破1，甚至出現(xiàn)了資金流動困難和違約問題，因此加強(qiáng)對理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險的監(jiān)管顯得愈發(fā)重要。（二）銀行理財行業(yè)數(shù)據(jù)1、產(chǎn)品發(fā)行震蕩筑底，固收類產(chǎn)品占主體普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[3][4]，2022年前兩季度，銀行理財市場新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量分別為9093款、9288款，同比分別下滑34.70%、29.25%。其中，前兩季度新發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量分別為8600款、9031款，新發(fā)行理財產(chǎn)品凈值化率不斷提升，分別達(dá)到94.58%、97.23%?？傮w來看，二季度新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量結(jié)束了此前連續(xù)數(shù)個季度的下滑，新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量正在震蕩筑底。1617進(jìn)入2022年以來，新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢。2022年8月，銀行理財市場新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為2281款，較7月環(huán)比下滑17.41%，與去年同期相比減少41.36%；從三季度來看，三季度前兩個月的理財產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月減少614款，降幅為10.85%。從新發(fā)行理財產(chǎn)品類型來看，固收類產(chǎn)品在新發(fā)行理財產(chǎn)品中占據(jù)絕對主體。2022年前兩季度，固收類產(chǎn)品在新發(fā)行理財產(chǎn)品中的占比分別達(dá)到94.19%、95.70%，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為4.18%、4.08%；混合類產(chǎn)品兩個季度分別新發(fā)445款、335款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為5.20%、5.32%；權(quán)益類產(chǎn)品兩個季度分別新發(fā)79款、61款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為5.10%、5.03%。1718總體來看，權(quán)益類、混合類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)明顯高于固收類產(chǎn)品，這表明配置權(quán)益資產(chǎn)將有助于提升理財產(chǎn)品的投資收益。業(yè)績基準(zhǔn)比較來看，2022年前兩季度，混合類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)繼續(xù)提升，固收類、權(quán)益類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)則均有下滑；從三季度來看，固收類產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行理財產(chǎn)品中的占比仍高于95%，業(yè)績基準(zhǔn)相比二季度末則有下滑。從理財子公司的情況來看，2022年前兩季度，銀行理財子公司分別發(fā)行了2728款、3478款理財產(chǎn)品。其中，開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為4.10%、3.82%；封閉式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為4.59%、4.46%。2022年以來，理財子公司產(chǎn)品發(fā)行量波動較大，封閉式產(chǎn)品與開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)之差較年初有所擴(kuò)大。總體來看，封閉式產(chǎn)品有利于引導(dǎo)投資者堅持長期主義，從而獲得比開放式產(chǎn)品更高的投資收益。1819進(jìn)入三季度以來，理財子公司在7月和8月分別發(fā)行理財產(chǎn)品1054款、711款，三季度前兩個月的理財產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月減少190款，降幅為9.72%。從業(yè)績基準(zhǔn)來看，8月封閉式產(chǎn)品與開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績基準(zhǔn)之差較二季度末有所收窄，但較年初仍有所擴(kuò)大。2、“固收+”發(fā)行量攀升，業(yè)績基準(zhǔn)表現(xiàn)分化普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，“固收+”產(chǎn)品的新發(fā)數(shù)量為4887款，較上季度增加598款，環(huán)比增長13.94%。其中，理財子公司發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量最多，為2438款，占比49.89%，且發(fā)行量仍在持續(xù)增長；其次是城商銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，分別發(fā)行了1380款和861款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為28.24%和17.62%，其中城商銀行發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量在2021年三季度達(dá)到巔峰后持續(xù)下滑，而農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量則持續(xù)增長；最后是股份制銀行和國有銀行，分別發(fā)行了203款和5款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為4.15%和0.10%，二者均保持穩(wěn)定。1920進(jìn)入三季度以來，“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量在7月出現(xiàn)環(huán)比下滑后，8月發(fā)行量重新超過月，延續(xù)了震蕩攀升的趨勢。7月，理財子公司“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量為734款，環(huán)比減少31.02%，是造成“固收+”產(chǎn)品7月發(fā)行量環(huán)比下滑的主要原因；然而從8月來看，理財子公司共發(fā)行“固收+”產(chǎn)品1168款，環(huán)比增長59.13%，并成為推動“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量反彈的主要動力。從“固收+”產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)來看，2022年二季度，“固收+多種資產(chǎn)”類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準(zhǔn)為4.11%，該類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)長期處于相對高位，且波動性相對較?。黄浯问恰肮淌?非標(biāo)”類產(chǎn)品，二季度的平均業(yè)績基準(zhǔn)為4.02%，業(yè)績基準(zhǔn)波動同樣相對較??；相比之下，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+權(quán)益資產(chǎn)”類產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)的波動較為劇烈。2021進(jìn)入三季度以來，“固收+非標(biāo)”、“固收+其他類型資產(chǎn)”類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)有所上升，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)”、“固收+多種資產(chǎn)”類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)有所下降。截至2022年8月，“固收+非標(biāo)”、“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)” 、“固收+其他類型資產(chǎn)”、“固收+多種資”類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)分別為4.03%、3.69%、3.70%、3.93%、3.88%、4.05%。3、現(xiàn)金管理收益再降，中短期產(chǎn)品現(xiàn)分化普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[5]，2022年以來，全國銀行理財市場精選50款現(xiàn)金管理產(chǎn)品七日年化收益率持續(xù)震蕩下行，其中2022年8月的收益率月均值為2.52%。與上季度末相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率繼續(xù)下滑18BP，并創(chuàng)出了2021年以來的新低。2122從六個月投資周期產(chǎn)品的收益率來看，進(jìn)入三季度以來，全國銀行理財市場精選50款六個月投資周期產(chǎn)品收益表現(xiàn)有所分化。其中，過去三個月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.04%，過去六個月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.95%。與收益率最低的2022年4月相比，六個月投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別上升36BP和11BP；與年初相比，六個月投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別下滑11BP和17BP。2223從一年投資周期產(chǎn)品的收益率來看，進(jìn)入三季度以來，全國銀行理財市場精選50款一年投資周期產(chǎn)品三個月和六個月區(qū)間收益率之差有所擴(kuò)大。其中，過去三個月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.01%，過去六個月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.80%。與收益率最低的2022年4月相比，一年投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別上升55BP和26BP；與年初相比，一年投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別下滑6BP和33BP。（三）銀行理財創(chuàng)新發(fā)展1、養(yǎng)老理財蓬勃發(fā)展，存續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)良好2021年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，明確自20219月15日起，工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)。2022年2月25日，“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展至“十地十機(jī)構(gòu)”，進(jìn)一步加大養(yǎng)老理財產(chǎn)品供給。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)、范圍拓展的同時，養(yǎng)老理財產(chǎn)品獲批額2324度也大幅擴(kuò)容。其中，首批4家養(yǎng)老理財試點(diǎn)理財公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由100億元提高至500億元；第二批7家理財公司單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限為100億元。據(jù)測算，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)整體募集資金總規(guī)模提升至2700億元。這也意味著，除去已發(fā)行的近900億元產(chǎn)品外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品剩余額度仍高達(dá)1800億元。截至2022年9月，工銀理財、建信理財、農(nóng)銀理財、招銀理財、光大理財、中郵理財、中銀理財、交銀理財、貝萊德建信理財9家理財子公司共計發(fā)行48只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，累計募集金額超900億元，發(fā)展態(tài)勢良好。此外，上述48只養(yǎng)老理財風(fēng)險等級多為PR2-PR3，其中固收類產(chǎn)品36只，混合類產(chǎn)品12只。從產(chǎn)品期限來看，期限多為5年；最長期限為10年，由貝萊德建信理財發(fā)行。當(dāng)前養(yǎng)老理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)普遍高于其他類型理財產(chǎn)品，均在4%-10%之間。得益于銀行理財公司的大類資產(chǎn)配置能力、市場擇時能力和資產(chǎn)獲取能力，特別是長期投資帶來的風(fēng)險預(yù)算，養(yǎng)老理財?shù)臉I(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場同類資管產(chǎn)品。截至9月日，除招銀理財旗下“招智無憂1號混合類養(yǎng)老理財”小幅破凈外，其余理財產(chǎn)品凈值均在1以上。其中，光大理財發(fā)行的頤享陽光養(yǎng)老理財累計凈值1.0419，暫居首位。2、“理財子”持續(xù)獲批，主題產(chǎn)品不斷擴(kuò)容2019年5月27日，銀保監(jiān)會率先批復(fù)工銀理財、建信理財開業(yè)以來，銀行理財子公司不斷發(fā)展壯大，截至目前，銀保監(jiān)會已批準(zhǔn)29家銀行理財子公司籌建，26家獲批開業(yè)，隊伍從國有行到股份行，再擴(kuò)充至頭部城商行，理財子公司市場份額占比已經(jīng)穩(wěn)步提高至六成以上。資管新規(guī)之下，理財子公司的不斷擴(kuò)容為銀行理財2425市場凈值化轉(zhuǎn)型提供了重要支撐。截至2021年底，銀行理財業(yè)務(wù)過渡期整改任務(wù)基本完成，保本理財產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布之初的4萬億元壓降至零。理財子公司脫胎于銀行資管，是銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要載體。但隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)基本統(tǒng)一，理財子公司將面臨與其他資管機(jī)構(gòu)的同臺競爭，以及投研團(tuán)隊建設(shè)、理財產(chǎn)品創(chuàng)新和投資績效考核等多重挑戰(zhàn)。面對新的形勢，理財子公司不斷完善產(chǎn)品體系，積極推動“固收+”及混合類產(chǎn)品發(fā)行，逐步豐富權(quán)益類產(chǎn)品。尤其在創(chuàng)設(shè)特色理財產(chǎn)品方面，各理財子公司布局動作頻頻，雙碳目標(biāo)下的ESG、立足于“10+1”試點(diǎn)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品及支持中小企業(yè)發(fā)展的專精特新等主題理財產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，截至2022年二季度末，銀行理財市場共發(fā)行了17只專精特新主題銀行理財產(chǎn)品。其中，中銀理財發(fā)行的15只專精特新產(chǎn)品均為混合類產(chǎn)品，以專精特新企業(yè)的債券資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)為配置主線，靈活配置非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等資產(chǎn)，同時適當(dāng)參與金融衍生品交易；交銀理財發(fā)行了1只固定收益類專精特新主題產(chǎn)品，2526其權(quán)益部分將重點(diǎn)投資于專精特新相關(guān)的資產(chǎn)及企業(yè)；招銀理財發(fā)行了1只權(quán)益類專精特新主題理財產(chǎn)品，主要圍繞該主題構(gòu)建投資組合，精選優(yōu)質(zhì)且估值合理的高成長性公司，其權(quán)益類資產(chǎn)計劃配置比例為80%至95%。此外，2022年上半年共有12家理財機(jī)構(gòu)推出了49只ESG主題理財產(chǎn)品，已接近2021年發(fā)行總量的七成。其中，除了信銀理財推出的10只私募產(chǎn)品，其余均為公募類產(chǎn)品，且以固收類產(chǎn)品為主。49只新發(fā)產(chǎn)品中，共30只為固收類，占比超過60%，其他19只為混合類產(chǎn)品。總體而言，ESG產(chǎn)品的期限偏長，風(fēng)險等級較低，認(rèn)購起點(diǎn)較低，整體風(fēng)格偏穩(wěn)健。投資品種主要為固定收益類，重點(diǎn)投資標(biāo)的為綠色債券、綠色ABS、ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)，覆蓋了節(jié)能環(huán)保、生態(tài)保護(hù)、高質(zhì)量發(fā)展、清潔能源、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域。三、信托業(yè)運(yùn)行情況（一）信托業(yè)政策導(dǎo)向1、配套細(xì)則不斷完善，非標(biāo)資產(chǎn)認(rèn)定明晰2020年5月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》（下簡稱《資金信托新規(guī)》），旨在推動資金信托回歸“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的私募資管產(chǎn)品本源，發(fā)展有直接融資特點(diǎn)的資金信托?！顿Y金信托新規(guī)》明確信托公司非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模占比不超過50%，同時，服務(wù)信托的定義和范疇得以明確。推動信托業(yè)務(wù)將朝著資金信托與服務(wù)信托并重的方向發(fā)展，資金信托的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。2020年7月3日，“認(rèn)定規(guī)則”作為“資管新規(guī)”的重要配套細(xì)則，對于非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格認(rèn)定，將一些市場機(jī)構(gòu)普遍關(guān)心、性質(zhì)模糊的金融產(chǎn)品歸為非標(biāo)資產(chǎn)，如中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險交易所股份有2627限公司的債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等，明確了市場對非標(biāo)資產(chǎn)范圍的預(yù)期。交易所和銀行間市場的交易債權(quán)資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，包括私募債、ABS，也包括可交債和可轉(zhuǎn)債等。其他債權(quán)類資產(chǎn)若要被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，需要遵循嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)?！罢J(rèn)定規(guī)則”的實(shí)施，符合“資管新規(guī)”的非標(biāo)業(yè)務(wù)量將會大幅縮減，特別是過渡期之后，將嚴(yán)重影響信托資產(chǎn)配置，這就倒逼信托要加緊從非標(biāo)為主的產(chǎn)品模式向凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化、基金化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型步伐。2、業(yè)務(wù)回歸資管本源，內(nèi)控機(jī)制更加完善2020年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》，明確信托公司股東、信托公司、監(jiān)管部門三方主體從股權(quán)進(jìn)入到退出各階段的股權(quán)管理職責(zé)，對于促進(jìn)信托業(yè)股權(quán)管理亂象治理，加強(qiáng)信托公司股權(quán)監(jiān)管具有重要作用。2020年11月，銀保監(jiān)會下發(fā)《中國銀保監(jiān)會信托公司行政許可事項實(shí)施辦法》，落實(shí)進(jìn)一步對外開放政策，取消外資金融機(jī)構(gòu)入股信托公司10億美元總資產(chǎn)要求；強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)向，匹配行業(yè)發(fā)展實(shí)際，鼓勵信托公司開展本源業(yè)務(wù)，引導(dǎo)信托公司完善公司治理，助推信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，《資金信托新規(guī)》的發(fā)布，在規(guī)范資金信托業(yè)務(wù)的同時，也明確了服務(wù)信托的定義，鼓勵服務(wù)信托和公益慈善信托的發(fā)展，這有助于從根本上引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)健長遠(yuǎn)發(fā)展。2021年10月，《關(guān)于整頓信托公司異地部門有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（下簡稱《整頓通知》）的推出，再次體現(xiàn)出監(jiān)管部門對于限制信托公司粗放發(fā)展的堅定態(tài)度?！墩D通知》主要涉及兩方面的內(nèi)容，一方面是整頓信托公司異地管理總部，這意味著以往信托公司“雙總部”的運(yùn)營模式將不再適用；另一方面，則是整頓信托公司異地部門，要求有異地部門的信托公司應(yīng)在類別、數(shù)量、設(shè)立區(qū)域、員工2728規(guī)模等方面符合相關(guān)要求。《整頓通知》的落地，將有效避免因管理半徑拉長所導(dǎo)致的內(nèi)控風(fēng)險，進(jìn)一步提升信托公司的治理能力和風(fēng)控水平，維護(hù)良好行業(yè)秩序。3、堅守風(fēng)險防控底線，行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展可期落實(shí)防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)基本要求，2020年監(jiān)管部門多次下發(fā)監(jiān)管意見，要求壓降融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模、壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模，引導(dǎo)信托公司回歸本源，轉(zhuǎn)型發(fā)展。然而，突發(fā)的新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大影響，信托業(yè)發(fā)展也受到影響，20206月壓降融資類信托規(guī)模、壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模、壓降資金池規(guī)模的監(jiān)管要求才真正落地實(shí)施。2021年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于轄內(nèi)信托公司做好2021年“兩項業(yè)務(wù)”壓降及風(fēng)險資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》，對信托投資項目的分類進(jìn)行了嚴(yán)格劃分。明確了非投資類項目的內(nèi)容，主要包括債權(quán)投資、應(yīng)收賬款投資、各類資產(chǎn)收（受）益權(quán)投資、附加回購、收益補(bǔ)償、流動性支持等擔(dān)保安排或條件嚴(yán)格對賭協(xié)議的股權(quán)（含收益權(quán)）投資等。此后，銀保監(jiān)會又于2021年5月下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)信托公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)的通知》，明確支持信?；?、金融資產(chǎn)管理公司（AMC）等專業(yè)機(jī)構(gòu)與信托公司合作處置固有不良資產(chǎn)和信托風(fēng)險資產(chǎn)，推進(jìn)信托業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)化解。此外，2021年出臺的一系列監(jiān)管政策通過強(qiáng)化信托公司組織機(jī)構(gòu)設(shè)立監(jiān)管的方式，限制信托公司過快粗放發(fā)展，從而提升信托公司風(fēng)險防控能力，以應(yīng)對持續(xù)暴露的行業(yè)風(fēng)險。2021年7月，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（下簡稱《清理通知》），該政策是2020年6月銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于開展銀行業(yè)保險業(yè)市場亂象整治“回頭看”工作的通知》中的工作延續(xù)，其中提及“信托公司非金融子公司管理問題，信托公司與非金融子公司違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交2829易，融出資金、轉(zhuǎn)移財產(chǎn)、輸送利益；非金融子公司層級過多，組織架構(gòu)復(fù)雜，超出信托公司管理能力等”。雖然信托公司設(shè)立一級非金融子公司對公司戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展、人員提升行研能力以及更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著積極作用，但由于經(jīng)營管理薄弱，風(fēng)險控制不力等問題，也導(dǎo)致了上述各種風(fēng)險叢生，影響國家金融安全。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去幾年已經(jīng)因非金融子公司亂象對多家信托公司進(jìn)行處罰整頓，并于2021年正式發(fā)布《清理通知》，從壓縮層級、規(guī)范業(yè)務(wù)角度出發(fā)，嚴(yán)格整頓規(guī)范信托公司非金融子公司，治理市場亂象。（二）信托業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)1、資產(chǎn)余額逆勢反彈，資本實(shí)力持續(xù)提升中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，信托資產(chǎn)余額共計21.11萬億元，比上年末的20.55萬億元增加5600億元，增長2.73%；與2021年同期相比，2022年二季度末信托資產(chǎn)余額增加4715億元，同比增長2.28%。自2017年行業(yè)規(guī)模達(dá)到頂峰以來，經(jīng)過連續(xù)四年的調(diào)整，信托資產(chǎn)余額在2021年首次實(shí)現(xiàn)了止跌回升；進(jìn)入2022年以后，受俄烏沖突、成本壓力和需求疲軟的影響，經(jīng)濟(jì)形勢明顯轉(zhuǎn)弱，信托資產(chǎn)余額在一季度未能延續(xù)2021年的回升勢頭；不過二季度以來，在經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情反復(fù)沖擊的背景下，信托資產(chǎn)余額出現(xiàn)了意外的反彈。2930從信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)來看，截至2022年二季度末，融資類信托、投資類信托和事務(wù)管理類信托資產(chǎn)余額分別為3.16萬億元、8.94萬億元和9.00萬億元，占比分別為14.99%、42.35%和42.66%。與一季度末相比，投資類信托規(guī)模在資本市場回暖的環(huán)境下增長明顯，事務(wù)管理類信托規(guī)模的增長則主要來源于與海航破產(chǎn)重整等相關(guān)的資產(chǎn)服務(wù)信托。整體來看，近年來，融資類和事務(wù)管理類信托占比呈現(xiàn)下降趨勢，投資類信托占比則不斷提升。信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)的變化，主要緣于信托公司在監(jiān)管要求和風(fēng)險壓力下對融資類信托規(guī)模的持續(xù)壓降，以及在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中對各類投資信托業(yè)務(wù)的大力發(fā)展。在未來新的信托業(yè)務(wù)分類的導(dǎo)向下，信托資產(chǎn)的投資功能將得到進(jìn)一步發(fā)揮[6]。從信托公司經(jīng)營業(yè)績來看，2022年二季度，信托行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入268.31億元，同比下降15.20%；實(shí)現(xiàn)利潤總額156.38億元，同比下降27.36%。不過，信托行業(yè)經(jīng)營收入和利潤總額相比一季度均有增長，且同比降幅均有收窄。信托公司經(jīng)營3031業(yè)績下降的原因主要有三：其一，信托資產(chǎn)增長放緩，規(guī)模擴(kuò)張對營收的驅(qū)動力持續(xù)下降；其二，央行引導(dǎo)金融市場利率下行，以應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，各類金融資產(chǎn)收益持續(xù)走低，信托產(chǎn)品對投資者的吸引力下降；其三，信托資金投向結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，資產(chǎn)回報相對較高的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商企業(yè)等領(lǐng)域占比有所下降，而收益相對較低的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)投資占比顯著上升，導(dǎo)致信托產(chǎn)品的市場競爭力下降。從信托公司資本實(shí)力來看，截至2022年二季度末，信托公司固有資產(chǎn)合計8639.75億元，相比2021年末的8752.96億元減少113.21億元，降幅為1.29%；信托公司所有者權(quán)益合計7127.45億元，相比2021年末的7033.19億元增加94.26億元，增幅為1.34%。與信托公司經(jīng)營業(yè)績明顯下滑不同，信托公司的所有者權(quán)益在2022年上半年實(shí)現(xiàn)了整體提升。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、監(jiān)管政策收緊及行業(yè)風(fēng)險加劇暴露的形勢下，夯實(shí)資本實(shí)力是信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的前提和基石，這將有助于提升信托行業(yè)抵御風(fēng)險的實(shí)力，更好實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展[7]。31322、資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信托功能回歸本源中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，集合資金信托規(guī)模為10.72萬億元，較一季度末增加1558億元，環(huán)比增長1.47%；較上年同期增加3570億元，同比增長3.44%。單一資金信托規(guī)模為4.13萬億元，較一季度末減少579億元，環(huán)比下降1.38%；較上年同期減少1.47萬億元，同比下降26.32%。管理財產(chǎn)信托規(guī)模為6.26萬億元，較一季度末大幅增加8504億元，環(huán)比增長15.73%；較上年同期增加1.59萬億元，同比增長34.05%。從信托資產(chǎn)來源占比來看，二季度末，集合資金信托占比50.80%，較上年末減少73個百分點(diǎn)；單一資金信托占比19.56%，較上年末減少1.93個百分點(diǎn)；管理財產(chǎn)信托占比為29.64%，較上年末增加2.66個百分點(diǎn)。信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)的變化，一方面體現(xiàn)了信托業(yè)不斷提升主動管理能力、加快推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；另一方面也反映出監(jiān)管持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模取得了顯著成效。中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度末，投向證券市場（包括股票、基金和債券）、金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)了正增長，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工3233商企業(yè)的資金信托規(guī)模則同比下滑。其中，投向證券市場的資金信托規(guī)模合計3.89萬億元，同比增長39.12%；投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模為1.95萬億元，同比增長2.20%；投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬億元、1.42萬億元、3.92萬億元，分別同比下降25.23%、31.88%、18.24%。從資金信托投向占比來看，投向證券市場的資金信托規(guī)模相比一季度末增加3522.44億元，占比上升到26.21%，反映出信托業(yè)標(biāo)品投資轉(zhuǎn)型在不斷加快。與此同時，投向工商企業(yè)的資金規(guī)模為3.92萬億元，占比26.37%，受國際環(huán)境和需求轉(zhuǎn)弱等因素影響，投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模占比從2021年下半年以來一直呈小幅下降的態(tài)勢，但總規(guī)模仍超過其他領(lǐng)域的資金投向，反映出信托行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定支持。此外，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬億元、42萬億元、1.95萬億元，占比分別為10.79%、9.53%、13.15%；受房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管、調(diào)控和發(fā)展預(yù)期影響，投向房地產(chǎn)的資金信托規(guī)模自2019年以來持續(xù)壓降。3、信托收益震蕩走低，房地產(chǎn)兌付風(fēng)險高3334普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[8]，2022年8月，集合信托理財產(chǎn)品加權(quán)收益率為7.11%，相比2022年初累計下降了8BP。其中，短期產(chǎn)品收益率為6.83%，相比2022年初累計上升了64BP；長期產(chǎn)品收益率為7.24%，相比2022年初累計下降了7BP。與2022年3月的收益率高點(diǎn)相比，2022年8月的集合信托理財產(chǎn)品加權(quán)收益率累計下降了21BP，其中短期產(chǎn)品收益率累計下降了35BP，長期產(chǎn)品收益率累計下降了14BP?？傮w來看，2022年3月以來，短期產(chǎn)品和長期產(chǎn)品的收益率差值有所擴(kuò)大，且短期產(chǎn)品收益率的波動性明顯高于長期產(chǎn)品。從不同投向的信托產(chǎn)品收益率來看，2022年8月，投資于工商企業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.18%，相比2022年初下降了28BP；投資于金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品平均收益為6.71%，相比2022年初上升了40BP；投資于房地產(chǎn)的產(chǎn)品平均收益為7.85%，相比2022年初下降了17BP；投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.02%，相比2022年初下降了22BP。3435然而，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品高收益率的背后是較高的兌付風(fēng)險。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年1-8月信托產(chǎn)品違約數(shù)量共131起，規(guī)?？傆?07.99億元。從違約領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)是信托產(chǎn)品風(fēng)險事件的高發(fā)領(lǐng)域，且違約金額占比較大。今年前8個月，房地產(chǎn)信托共違約71起，違約金額達(dá)到655.86億元，規(guī)模占比為72.23%；其次是投向工商企業(yè)的信托產(chǎn)品，共違約37起，違約金額達(dá)到209.26億元，規(guī)模占比為23.05%。目前，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品面臨的市場風(fēng)險仍相對較高，信托公司對風(fēng)險的控制能力成為房地產(chǎn)項目安全性的重要屏障。2021年末，61家信托公司投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資產(chǎn)占比主要集中在30％以內(nèi)，其中有29家小于10％，22家處于10％-30％；然而，也有部分信托公司投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資產(chǎn)占比超過50％。對此，2022年4月初，部分信托公司收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，要求控制房地產(chǎn)信托集中度不超過主動管理信托規(guī)模的40%。為適應(yīng)監(jiān)管要求，預(yù)計信托公司將持續(xù)壓縮融資類地產(chǎn)信托規(guī)模，擴(kuò)大投資類地產(chǎn)信托占比，股權(quán)投資類和永續(xù)債形式的地產(chǎn)項目或?qū)⒗^續(xù)維持增長。相較于傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、永續(xù)債投資的過程中，抵質(zhì)押物和保證擔(dān)保等風(fēng)控措施相對減少且效力不如從前，對信托公司的業(yè)務(wù)能力和風(fēng)控能力提出了更高要求。3536（三）信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展1、加大FOF/TOF展業(yè)，信托轉(zhuǎn)型方向漸明據(jù)統(tǒng)計，有近50家信托公司于2021年發(fā)行了超過3000款FOF/TOF產(chǎn)品，而2020年同期僅有29家信托公司發(fā)行了400余款FOF/TOF產(chǎn)品。此外，中國信托業(yè)協(xié)會的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，外貿(mào)信托、華潤信托、上海信托、中信信托、中航信托5家信托公司的FOF/TOF業(yè)務(wù)規(guī)模超過20億元；而截至2021年末，上述家信托公司中的外貿(mào)信托、中航信托、中信信托的FOF/TOF業(yè)務(wù)規(guī)模已超過百億元。由此可見，信托公司FOF/TOF產(chǎn)品的發(fā)展正在進(jìn)入“快車道”，有望成為信托業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向并為行業(yè)發(fā)展提供新的動能。與銀行和券商的FOF/TOF產(chǎn)品相比，信托公司發(fā)行的FOF/TOF產(chǎn)品有著明顯的優(yōu)勢。從資產(chǎn)端來看，信托產(chǎn)品的投資范圍相較于銀行理財、公募基金、券商資管的同類產(chǎn)品更廣、更靈活，能夠通過多樣化的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)最有效的分散投資；從資金端來看，信托公司有龐大的存量高凈值客戶，有穩(wěn)定的直銷和代銷渠道，能夠較好地保證FOF/TOF業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。事實(shí)上，在資管新規(guī)出臺以后，信托業(yè)面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，亟需擺脫“融資類信托+通道信托”的舊發(fā)展模式。而奠定信托業(yè)新發(fā)展格局的基礎(chǔ)離不開以下三點(diǎn)：（1）信托制度。信托制度具有豐富而靈活的經(jīng)濟(jì)管理、金融服務(wù)和社會治理功能，以其獨(dú)特的法律構(gòu)造在社會財富管理方面具有無可比擬的創(chuàng)新價值。在當(dāng)前的市場和政策環(huán)境下，上述功能將取代以往的私募投行功能成為信托業(yè)新發(fā)展格局的主導(dǎo)。（2）監(jiān)管政策。本輪調(diào)整以來，隨著監(jiān)管部門的一系列政策文件陸續(xù)推出，信托業(yè)的監(jiān)管框架已基本形成，這將為信托業(yè)回歸財富管理的本源奠定基礎(chǔ)，也將更好地釋放信托在社會服務(wù)等方面的發(fā)展?jié)摿Α＃?）市場需求。隨著我國進(jìn)入中高收入階段，3637社會財富的快速增長帶來了巨大的財富管理需求；從家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移將成為長期趨勢；此外，我國正在加速步入老齡化社會，信托在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模財富代際傳承和共同富裕的過程中具備獨(dú)特優(yōu)勢。由此催生的綜合化財富管理需求將為信托業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間，服務(wù)信托和慈善信托等特色業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展也為行業(yè)指明了轉(zhuǎn)型方向[9]。2、謹(jǐn)防銀信“新通道”，信托業(yè)再迎窗口指導(dǎo)早在2018年，銀保監(jiān)會在整治銀行業(yè)市場亂象的工作中就明確：以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場、證券交易所市場以外的場所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計提屬于違規(guī)開展表外業(yè)務(wù)。2022年二季度，多家信托公司再次收到窗口指導(dǎo)，要求不得新增以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)信托，此類業(yè)務(wù)需按照金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)進(jìn)行逐步壓降清理。所謂財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，是指委托人將其合法所有的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)（包括各種動產(chǎn)、不動產(chǎn)和其他權(quán)益等）交付給信托公司設(shè)立信托，由信托公司作為受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，根據(jù)信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)意義上的財產(chǎn)權(quán)信托本是監(jiān)管部門倡導(dǎo)的轉(zhuǎn)型方向，此次窗口指導(dǎo)中提及的以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)信托，卻是信托公司為銀行架起的新通道：一方面，這種業(yè)務(wù)模式突破了傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則，信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方、轉(zhuǎn)入方在資產(chǎn)確認(rèn)、資本計提和撥備等方面不符合有關(guān)規(guī)定，信托公司等于變相為銀行提供了規(guī)避監(jiān)管要求的通道；另一方面，風(fēng)險合規(guī)要求與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求背離較大，發(fā)行方的風(fēng)險自留比例、持有人集中度等均失去了約束。因此，監(jiān)管方出手圍堵此類財產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)的邏輯，其實(shí)是信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)存在監(jiān)管套利風(fēng)險。3738四、公募基金運(yùn)行情況（一）公募基金政策導(dǎo)向1、對外開放不斷深入，準(zhǔn)入機(jī)制趨于嚴(yán)格2020年4月1日開始，全國范圍內(nèi)基金管理公司外資股比限制被取消，公募基金行業(yè)對外開放進(jìn)一步加快。截止2021年9月，已有貝萊德、富達(dá)基金、路博邁基金3家外資基金公司獲批在中國開展公募基金業(yè)務(wù)的牌照，同時范達(dá)基金、施羅德基金、聯(lián)博基金等外資機(jī)構(gòu)也正在進(jìn)行公募牌照的流程審批。公募基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入對外開放的提速期。2020年8月28日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“監(jiān)管辦法”）及配套規(guī)則，自2020年10月1日起施行。監(jiān)管辦法強(qiáng)化了基金銷售活動的持牌準(zhǔn)入要求，梳理了基金銷售機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界，優(yōu)化了基金銷售機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，并新增基金銷售業(yè)務(wù)許可證有效期延續(xù)制度，為基金注冊改革的深化提供制度保障。2、產(chǎn)品銷售持續(xù)規(guī)范，服務(wù)實(shí)體不斷強(qiáng)化2020年3月，監(jiān)管部門下發(fā)《嚴(yán)格規(guī)范宣傳推介行為促進(jìn)權(quán)益類基金健康發(fā)展》的監(jiān)管情況通報，從四個方面推進(jìn)了基金產(chǎn)品銷售規(guī)范化發(fā)展：一是要求基金公司強(qiáng)化基金宣傳推介的合規(guī)內(nèi)控機(jī)制；二是堅持長期投資、專業(yè)合規(guī)的宣傳導(dǎo)向；三是合規(guī)、審慎、準(zhǔn)確介紹基金經(jīng)理專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和能力；四是嚴(yán)格規(guī)范宣傳推介行為。2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資依托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》和《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金對重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)行業(yè)開展REITs試點(diǎn)項目，引導(dǎo)公募基金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2021年7月2號，發(fā)改委公布了《關(guān)于進(jìn)一3839步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》，對公募REITs試點(diǎn)產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行梳理，從試點(diǎn)區(qū)域、基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、募集資金用途要求、資產(chǎn)要求等諸多方面進(jìn)一步提出指導(dǎo)意見，接連多項政策的出臺引導(dǎo)公募基金更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。3、推動“差異化”發(fā)展，提升行業(yè)發(fā)展質(zhì)量2022年4月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟诽岢?，支持公募行業(yè)差異化發(fā)展、壯大公募基金管理人隊伍、提高中長期資金占比等，16項事關(guān)公募基金行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的詳細(xì)舉措，吹響了公募基金行業(yè)從高速發(fā)展向“高質(zhì)量發(fā)展”的改革“號角”?！兑庖姟分赋觯蓟鹱鳛橹匾臋C(jī)構(gòu)投資者，在資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定中發(fā)揮著日益重要的作用?！兑庖姟芬髨猿忠酝顿Y者利益為核心，切實(shí)提高公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、服務(wù)居民財富管理需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國家戰(zhàn)略的能力，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長與可持續(xù)的關(guān)系，切實(shí)做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進(jìn)步。（二）公募基金行業(yè)數(shù)據(jù)1、資產(chǎn)凈值續(xù)創(chuàng)新高，固收基金增長明顯中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)到27.29萬億元，相比2021年末的25.87萬億元增加約1.73萬億元。其中，封閉式基金資產(chǎn)凈值為3.25萬億元，相比2021年末的3.12萬億元增加約1300億元；開放式基金資產(chǎn)凈值為24.04萬億元，相比2021年末的22.44萬億元增加約1.60萬億元。值得注意的是，受到股票市場調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影3940響，一季度公募基金資產(chǎn)凈值較2021年末曾出現(xiàn)了下滑，與3月末相比，8月公募基金資產(chǎn)凈值增加約2.21萬億元，重拾增長并繼續(xù)創(chuàng)出新高。從開放式基金來看，2022年以來，隨著股票市場波動加劇，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值增長明顯，股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值則出現(xiàn)下滑。截至2022年8月末，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值分別為11.21萬億元和5.07萬億元，相比2021年末分別增長1.74萬億元和0.97萬億元；股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值分別為2.41萬億元和5.05萬億元，相比2021年末分別下滑0.17萬億元和1.00萬億元。2、固收基金收益低迷，權(quán)益基金快速反彈普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年8月，貨幣型公募基金七日年化收益率月均值為1.53%，較上月下降15BP，較2022年1月的階段性高點(diǎn)下降70BP。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨國內(nèi)疫情反復(fù)、國外輸入性通脹、全球供應(yīng)鏈沖擊等復(fù)雜挑戰(zhàn)，4041下行壓力明顯加大。為了實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，我國貨幣政策整體較為寬松。在此背景下，無風(fēng)險收益率持續(xù)下滑，風(fēng)險較低的貨幣型公募基金對此反映較為明顯。從債券型公募基金來看，2022年8月，債券型公募基金過去六個月漲幅為1.58%，過去三個月漲幅為1.29%，分別環(huán)比上升19BP和下降51BP。觀測過去半年不同時段債券型公募基金的區(qū)間收益表現(xiàn)，2022年8月，債券型公募基金六個月區(qū)間收益表現(xiàn)創(chuàng)半年新高，但相比年初仍下滑80BP；債券型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)雖較上月有所下滑，但與年初基本持平。從混合型公募基金來看，2022年8月，混合型公募基金過去六個月漲幅為-3.64%，過去三個月漲幅為5.27%，區(qū)間收益表現(xiàn)較上月雙雙下滑，分別下降430BP和182BP。近五個月來，混合型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)始終好于六個月區(qū)間收益表現(xiàn)；截至2022年8月，混合型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平。4142從股票型公募基金來看，2022年8月，股票型公募基金過去六個月漲幅為-7.54%，過去三個月漲幅為5.35%。受股票市場影響，8月股票型公募基金收益表現(xiàn)與三大指數(shù)保持同步，環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢；截至2022年8月，股票型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初?？傮w來看，在股票市場觸底反彈的帶動下，權(quán)益類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)在經(jīng)歷了3月份的業(yè)績低谷后出現(xiàn)快速拉升。（三）公募基金創(chuàng)新發(fā)展1、推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)，行業(yè)再迎發(fā)展機(jī)遇公募REITs是指依法向社會投資者公開募集資金，并以基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等項目為底層配置資產(chǎn)，由基金管理人等主動管理運(yùn)營投資項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，是一種不同于股票、債券、現(xiàn)金的第四類資產(chǎn)，具備高分紅、抗通脹的特征。由于每單公募REITs均由地方發(fā)改委初選，經(jīng)國家發(fā)4243改委、交易所和證監(jiān)會等多層“考核”，因此公募REITs的出現(xiàn)為投資者提供了布局優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的機(jī)會。2022年3月18日，證監(jiān)會發(fā)布《深入推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)進(jìn)一步促進(jìn)投融資良性循環(huán)》一文，并表示將重點(diǎn)開展以下三方面工作：（1）研究制定基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴(kuò)募規(guī)則。擴(kuò)募是REITs產(chǎn)品的重要特性，也是REITs市場建設(shè)不可缺少的重要環(huán)節(jié)。推出REITs擴(kuò)募機(jī)制，有利于已上市優(yōu)質(zhì)運(yùn)營主體，依托市場機(jī)制增發(fā)份額收購資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，促進(jìn)并購活動，更好形成投融資良性循環(huán)。（2）推動保障性租賃住房公募REITs試點(diǎn)項目落地。推進(jìn)保障性租賃住房REITs項目試點(diǎn)，有利于拓寬保障性租賃住房建設(shè)資金來源，更好吸引社會資本參與，促進(jìn)行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。（3）推動項目常態(tài)化供給。一方面形成市場的規(guī)模效應(yīng)和集聚效應(yīng)，另一方面夯實(shí)REITs市場高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。目前，我國經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，疊加疫情反復(fù)、地區(qū)沖突、美聯(lián)儲加息等不利因素影響，實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)并不輕松。除宏觀政策支持外，撬動民間投資也是拉動經(jīng)濟(jì)增長的必要之舉。以基礎(chǔ)設(shè)施投資為例，2021年政府工作報告指出：要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資?；ㄔO(shè)施項目擁有超長的產(chǎn)業(yè)鏈，對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和改善市場預(yù)期有著特殊意義。然而，大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)容易增加地方政府的財政壓力和債務(wù)風(fēng)險，因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境下，通過擴(kuò)募公募REITs撬動民間投資、吸收社會資本，有利于促進(jìn)投融資體系良性循環(huán)、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2、第三支柱政策落地，公募基金有望受益2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱“意見”），本次意見的出臺標(biāo)志著第三支柱個人養(yǎng)老保險的頂層設(shè)計最終落地。4344目前來看，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險，制度基本健全，職工養(yǎng)老保險加城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險已覆蓋近10億人；第二支柱企（職）業(yè)年金制度初步建立，并且正在逐步得到完善，已經(jīng)覆蓋超過5800萬人。不過，雖然第一支柱基本養(yǎng)老保險已基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，但總體保障水平相對比較有限；第二支柱企（職）業(yè)年金，覆蓋面仍然較窄，只能滿足小部分群體的養(yǎng)老需求。因此，從多支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)來看，完善養(yǎng)老金第三支柱的制度框架將進(jìn)一步推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展。公募基金參與養(yǎng)老金投資管理是國際慣例，目前已經(jīng)進(jìn)行市場化投資運(yùn)營的養(yǎng)老金資產(chǎn)中，包括全國社?；?、企業(yè)（職業(yè)）年金及部分基本養(yǎng)老金，其中約50%由基金公司投資管理，因此公募基金始終是養(yǎng)老金最重要的投資管理人之一。公募基金作為我國資本市場中較為成熟的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，長期業(yè)績良好，具有廣泛的客戶基礎(chǔ)。隨著個人養(yǎng)老金制度進(jìn)一步推動長期資金入市，公募基金將迎來更大規(guī)模的長期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機(jī)遇。從產(chǎn)品提供方面來看，一方面，公募基金能夠設(shè)計和發(fā)行適合養(yǎng)老投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金，有效的滿足不同風(fēng)險收益特征的養(yǎng)老需求；另一方面，公募基金本身是許多銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標(biāo)FOF所投資的底層資產(chǎn)，是這些養(yǎng)老產(chǎn)品能取得良好收益的基石。從投資管理方面來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金作為個人養(yǎng)老金賬戶的投資品之一，更強(qiáng)調(diào)成熟穩(wěn)健的投資策略，對基金經(jīng)理和底層公募基金的選擇也有更嚴(yán)格的要求和規(guī)范?；鸸究梢猿浞职l(fā)揮自身資產(chǎn)配置和基金投資能力，幫助投資者追求長期穩(wěn)健的養(yǎng)老金投資收益。4445從投資顧問方面來看，不可否認(rèn)的是，未來可參與個人養(yǎng)老金制度的廣大群體中，金融知識普及率不高，這就需要市場參與主體切實(shí)站在投資者利益的角度去深化養(yǎng)老投教工作。通過專業(yè)的陪伴服務(wù)，幫助投資者理性應(yīng)對短期市場波動，從而有機(jī)會分享資本市場長期增長紅利，穩(wěn)步積累個人養(yǎng)老金財富。五、私募基金運(yùn)行情況1、回歸私募投資本源，新增產(chǎn)品備案平穩(wěn)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國私募基金證券管理人共有9138家，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人共有14726家，其他管理人共有403家，私募資產(chǎn)配置類管理人共有9家，相較2018年初分別增加563家、1195家、-374家和9家。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)私募管理人和證券管理人占據(jù)主體，二者共計23864家，合計占比98.30%。進(jìn)入2022年以來，隨著股票市場的調(diào)整，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑。截至2022年8月末，我國私募基金證券管理人相較2022年初增加38家；股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人和其他管理人分別減少297家和111家。4546從私募基金管理規(guī)模來看，2018年以來，私募基金管理規(guī)?？傮w上保持增長。截至2022年8月末，私募基金管理規(guī)模達(dá)到20.41萬億元。其中，證券管理規(guī)模為5.98萬億元，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理規(guī)模為13.70萬億元，其他管理規(guī)模為7206.99億元，私募資產(chǎn)配置類管理規(guī)模為49.87億元。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)投管理規(guī)模和證券管理規(guī)模占據(jù)主體，二者合計達(dá)到19.68萬億元，占比96.44%。受股票市場調(diào)整的影響，私募基金管理規(guī)模在2022年二季度曾出現(xiàn)下滑，但進(jìn)入三季度以后，私募基金管理規(guī)模重拾增長，并于8月末再創(chuàng)歷史新高。從新增私募產(chǎn)品備案數(shù)來看，2022年7月和8月，新增私募產(chǎn)品備案數(shù)分別為2039只和1956只。其中，7月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1531只和521只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)和私募資產(chǎn)配置類產(chǎn)品備案數(shù)分別下降了12只和1只；8月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1533只和450只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)下降了27只。46472、區(qū)間收益觸底反彈，復(fù)合策略相對穩(wěn)定普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[10]，2022年8月，復(fù)合策略私募基金近六個月漲幅為1.08%，近三個月漲幅為-0.27%，過去六個月和過去三個月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下降。截至2022年8月，復(fù)合策略私募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。4748從股票策略私募基金來看，2022年8月，股票策略私募基金近六個月漲幅為-3.18%，近三個月漲幅為-2.54%，過去六個月和過去三個月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下滑。截至2022年8月，復(fù)合策略私募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。六、券商資管運(yùn)行情況（一）券商資管政策導(dǎo)向“公募”轉(zhuǎn)型不斷深化，外資券商加劇競爭2018年11月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》，對標(biāo)“資管新規(guī)”對大集合產(chǎn)品公募化改造提出了整改意見，并設(shè)立2020年底前為過渡期，過渡期滿后，持有公募基金的券商可以將大集合改造成公募基金。近年來，券商資管公募化逐步加快進(jìn)程，尤其是進(jìn)2021年以后，券商公司的公募化產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長態(tài)勢，產(chǎn)品凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型取得重大成就。券商資管公司按照監(jiān)管指引要求，對大集合產(chǎn)品逐個制4849定轉(zhuǎn)型方案，逐一上報，積極申請公募基金牌照，向公募化平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。截止2021年上半年底，已有券商機(jī)構(gòu)旗下76只大集合產(chǎn)品完成了公募化轉(zhuǎn)型。證券外資股比限制取消，外資券商卷土重來，倒逼中資券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。自2020年4月證監(jiān)會宣布取消證券公司外資股比限制以來，外資券商卷土重來，加快布局國內(nèi)公募、證券、私募、期貨市場，截止2021年7月數(shù)據(jù)，已有9家外資券商開始在華經(jīng)營券商業(yè)務(wù)，分別為高盛高華證券、瑞銀證券、瑞信證券、摩根士丹利華鑫證券、匯豐前海證券、野村東方國際證券、摩根大通證券、大和證券、新展證券。全球頂尖金融機(jī)構(gòu)的介入對中資券商資管業(yè)務(wù)形成巨大沖擊，加劇行業(yè)競爭。（二）券商資管行業(yè)數(shù)據(jù)1、資管規(guī)模總量下滑，新發(fā)展動能逐漸形成中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度，券商資管規(guī)模合計7.85萬億元，相比2021年末減少3873億元，降幅為4.70%。其中，券商集合資管計劃規(guī)模為3.56萬億元，相比2021年末減少905億元，降幅為2.48%；券商定向資管計劃規(guī)模為3.71萬億元，相比2021年末減少3246億元，降幅為8.04%。4950從總量上看，作為通道業(yè)務(wù)重災(zāi)區(qū)的券商定向資管計劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計劃規(guī)模已十分接近定向資管計劃規(guī)模，這意味著新的發(fā)展動能正逐漸取代舊的發(fā)展動能。展望未來，券商資管業(yè)務(wù)將持續(xù)回歸財富管理功能本源，行業(yè)也將由此邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。2、季度發(fā)行量仍下滑，債券型產(chǎn)品占主體普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩季度，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量分別為575款、款，同比分別下滑48.66%、37.80%。自2020年三季度以來，券商資管產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)下滑，雖然趨勢仍未得到扭轉(zhuǎn)，但環(huán)比降幅在2021年四季度以后有所收窄。進(jìn)入2022年以來，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢。從三季度來看，7月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較4月小幅下降2.26%；但由于8月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比出現(xiàn)較大幅下滑，因此三季度前兩個月的券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月明顯減少。5051從券商資管產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，債券型產(chǎn)品始終在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占據(jù)主體。2022年前兩季度，債券型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為63.65%、71.81%；其次是混合型產(chǎn)品，兩個季度分別占比21.22%、17.52%。債券型產(chǎn)品和混合型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計占比超過80%。進(jìn)入三季度以來，債券型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為77.46%、55.29%；混合型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為13.29%、22.35%。二者在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計占比雖有所下降，但仍接近八成。（三）券商資管創(chuàng)新發(fā)展推進(jìn)“公募化”轉(zhuǎn)型，主動管理重要性凸顯券商資管機(jī)構(gòu)進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)是我國財富管理市場擴(kuò)張的必然結(jié)果。從國際資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公募的市場規(guī)模大約是私募的10至30倍，雖然私募機(jī)構(gòu)小而美，5152但公募市場顯然有著更大的發(fā)展?jié)摿?。?019年開始，券商資管大集合產(chǎn)品的“公募化”改造穩(wěn)步推進(jìn)，目前已有227只券商大集合產(chǎn)品完成“公募化”改造，總規(guī)模超過千億元。與此同時，隨著公募基金牌照放開，設(shè)立資管子公司進(jìn)而申請公募牌照在很大程度上也成為了券商資管的重要選擇。2021年以來，已有中信證券、中金公司、中信建投、華創(chuàng)證券、國金證券5家券商擬設(shè)立資管子公司。不過值得一提的是，已擁有公募牌照的券商資管機(jī)構(gòu)大多將重心放在固收類產(chǎn)品上，主動權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機(jī)構(gòu)不得不面對的短板。展望未來，在財富管理市場的競爭格局中，如何構(gòu)建差異化的競爭優(yōu)勢決定了財富管理機(jī)構(gòu)能否做大做強(qiáng)并長期生存下來。就券商資管而言，提高投研能力、深耕主動管理是構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵。目前在監(jiān)管去“多層嵌套”的背景下，F(xiàn)OF和MOM正成為銀行理財?shù)绕渌Y管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的重要工具。因此券商資管應(yīng)該在其它資管機(jī)構(gòu)的“軟肋”和“盲區(qū)”進(jìn)行發(fā)力，整合優(yōu)勢投研資源，努力豐富產(chǎn)品類型和大類資產(chǎn)配置范圍，滿足客戶的多元化資產(chǎn)配置需求，并形成差異化的競爭優(yōu)勢。七、保險資管運(yùn)行情況（一）保險資管政策導(dǎo)向1、制度框架落地實(shí)施，監(jiān)管空白得以補(bǔ)齊為了貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”，進(jìn)一步規(guī)范保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展，繼2020年3月日《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（下簡稱《產(chǎn)品辦法》）發(fā)布后，配套三項實(shí)施細(xì)則也于2020年9月11日正式發(fā)布，分別為《組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則》、《債權(quán)投資計劃實(shí)施細(xì)則》和《股權(quán)投資計劃實(shí)施細(xì)則》。三個細(xì)則在《產(chǎn)品辦法》的基礎(chǔ)上，結(jié)合各類產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、資金投向等方面的特點(diǎn)，對監(jiān)5253管標(biāo)準(zhǔn)做了進(jìn)一步細(xì)化，為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展提供了制度保障，有助于引導(dǎo)保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提升投資管理能力、有助于更好服務(wù)保險資金等長期資金配置。保險資管“1+3”制度框架的全面落地，擴(kuò)寬了保險資管的銷售渠道?！懂a(chǎn)品辦法》規(guī)定保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)既可以自行銷售產(chǎn)品，也可以委托符合條件的金融機(jī)構(gòu)以及銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷售。保險資管產(chǎn)品銷售渠道的持續(xù)擴(kuò)充，不再局限于過去的自銷和銀行保險機(jī)構(gòu)代銷渠道，這意味著未來保險資管和其他金融機(jī)構(gòu)的合作將更加緊密，保險資管的業(yè)務(wù)范圍也相應(yīng)地得到大大的提升。同時，在資金來源方面拉齊了保險資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、證券資管產(chǎn)品等其他可比產(chǎn)品的差距，有利于保險資管機(jī)構(gòu)在發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)定優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，廣泛吸納其他社會資金。與此同時，“1+3”制度框架下放寬了保險資金可投資組合類產(chǎn)品的限制，為保險公司的投資提供了新的思路，推動資金流向的多樣化發(fā)展。強(qiáng)調(diào)了對于組合類產(chǎn)品投資的風(fēng)險管控，驅(qū)使保險資管公司重視組合類投資的風(fēng)險跟蹤管理，進(jìn)一步優(yōu)化組合類投資產(chǎn)品的運(yùn)營管理。2、分類監(jiān)管得以確立，助力行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營2021年1月13日，為加強(qiáng)對保險資產(chǎn)管理公司的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和分類監(jiān)管，促進(jìn)保險資產(chǎn)管理行業(yè)合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評級暫行辦法》（下簡稱《評級辦法》）——這意味著保險資管業(yè)進(jìn)入分類監(jiān)管時代。以風(fēng)險為導(dǎo)向的分類監(jiān)管，既是國際上較為成熟的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管措施，又已在我國金融市場積累了十余年的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。從2006年開展商業(yè)銀行監(jiān)管評級與分類監(jiān)管開始，監(jiān)管部門相繼推出對企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司、信托公司、證券公司、期貨公司、保險公司等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管評級與分類監(jiān)管制度，并隨行業(yè)發(fā)展不斷優(yōu)化完善，取得積極成效。5354吸收借鑒國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)分類監(jiān)管的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)做法，建立實(shí)施保險資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管評級制度，并根