企業(yè)金融渠道

企業(yè)金融渠道小組成員：李明艷弓宇飛

馬淑芳王慧云研究框架企業(yè)金融投資理論工具籌資理論內(nèi)源融資外源融資直接融資股票、債券、VC/PE、項目融資間接融資商業(yè)銀行貸款投資理論哈里·馬克維茨（1950s）《證券組合選擇：有效的分散化》（1959）均值-方差分析投資理論

投資理論Sharp、Mossion、Linter（1960s）資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAsset,PricingModel,簡寫為CAPM)可用計量經(jīng)濟學方法對模型進行檢驗投資理論假設條件理性投資者，用均值和方差來度量收益和風險市場存在著一種無風險資產(chǎn)投資者有相似預期無信息成本，價格的接受者無交易成本和差別稅收資產(chǎn)量一定投資理論

貝塔系數(shù)單個證券收益率證券市場線AB投資理論羅斯（1970s）套利定價理論（ArbitragePricingTheory，簡稱APT)投資理論

投資理論RobertCMerton和MyronSSchole（1970s）期權定價模型1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎投資工具融資理論莫迪里亞尼(Modiglianni)和米勒(Miller)（1958）《資本成本、、公司金融投投資理論》MM定理1990年諾貝爾經(jīng)濟濟學獎融資理論假設無交易成本無稅收無信息不對稱稱兩種融資方式式融資理論結論公司價值與其其資本結構無無關權益持有者的的風險隨債務務比例的增加加而增加1958年，電子行業(yè)業(yè)和石油行業(yè)業(yè)普通股收益和和債務比例的的相關系數(shù)顯顯著為正融資理論后期發(fā)展眾多學者認為為現(xiàn)實世界中中公司價值與與資本結構密密切相關稅收、財務狀狀況和代理成成本、盈利能能力、成長性性融資理論梅耶斯信息不對稱融資優(yōu)序理論論基本觀點內(nèi)源融資發(fā)行安全性較較好的債券發(fā)行股票控制權理論企業(yè)經(jīng)理對控控制權的偏好好基本觀點內(nèi)源融資發(fā)行股票發(fā)行債券融資渠道融資渠道——商業(yè)銀行貸款款貸款定價的基基本理論核心觀點影響利率的因因素從宏觀角度分分析：平均利利潤率；預期通貨膨脹脹率；貨幣政策；國際利率水平平；歷史史利利率率水水平平。從微微觀觀角角度度分分析析：：貸款款利利率率≥資金金成成本本+風險險成成本本+交易易成成本本；；銀行行貸貸款款的的目目標標收收益益率率≤貸款款利利率率≤借款款人人擬擬投投資資項項目目的的預預期期收收益益率率；；貸款款利利率率≥機會會成成本本。。融資資渠渠道道———商業(yè)業(yè)銀銀行行貸貸款款成本本加加成成貸貸款款定定價價法法(Cost-PlusLoanPricing)計算算公公式式：：貸款款利利率率=資金金成成本本+非資資金金性性經(jīng)經(jīng)營營成成本本+風險險成成本本+目標標利利潤潤優(yōu)點點：：成成本本明明確確缺點點：：忽略略了了客客戶戶需需求求、、同同業(yè)業(yè)競競爭爭、、市市場場利利率率水水平平變變化化等等因因素素融資資渠渠道道———商業(yè)業(yè)銀銀行行貸貸款款價格格先先導導定定價價方方法法(PriceLeadershipLoanPricing)計算算公公式式:貸款款利利率率=基準準利利率率+風險險溢溢價價點點數(shù)數(shù)優(yōu)點點：：可可操操作作性性強強、、有有市市場場競競爭爭力力缺點點：：沒沒有有考考慮慮實實際際成成本本和和與與客客戶戶的的全全面面關關系系和和綜綜合合貢貢獻獻融資資渠渠道道———商業(yè)業(yè)銀銀行行貸貸款款客戶戶盈盈利利分分析析模模式式(CustomerProfitabilityAnalysisLoanPricing)計算算公公式式:貸款款利利率率=銀行行的的目目標標利利潤潤率率+(為該該客客戶戶提提供供的的所所有有服服務務的的總成成本本-為該該客客戶戶提提供供所所有有服服務務中中除除貸貸款款利利息息以以外外的的其他他收收入入)÷貸貸款款額額特點點：：對對不不同同的的客客戶戶差差別別定定價價融資資渠渠道道———股票票主板（2006）創(chuàng)業(yè)版（2009）凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元或營業(yè)收入累計超過人民幣3億元發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元最近兩年連續(xù)盈利，凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長或最近1年盈利，凈利潤不少于500萬元，營業(yè)收入不少于5000萬元發(fā)行后股本總額不少于3000萬元融資資渠渠道道———債券券政府債券中央銀行債金融債券短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、可轉換債、上市公司債中小企業(yè)私募債融資資渠渠道道———債券券融資資渠渠道道———債券券融資資渠渠道道———債券券企業(yè)業(yè)債債券券發(fā)行行條條件件股份份有有限限公公司司的凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)不不低低于于人人民民幣幣3000萬元元，有限限責責任任公公司司和和其其他他類類型型企企業(yè)業(yè)的凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)不不低低于于人人民民幣幣6000萬元元債券券信信用用級級別別良良好好中小小企企業(yè)業(yè)私私募募債債（（試試點點））概念念中小小微微企企業(yè)業(yè)、、中中國國境境內(nèi)內(nèi)、、非非公公開開方方式式不包包括括房房地地產(chǎn)產(chǎn)和和金金融融企企業(yè)業(yè)特點點高風風險險、、純純信信用用發(fā)行行主主體體無無凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)或或盈盈利利能能力力門門檻檻要要求求完全全市市場場化化暫不不接接受受個個人人投投資資者者參參與與融資資渠渠道道———債券券融資資渠渠道道融資資渠渠道道———VC/PE高新技術行業(yè)技術壁壘風險大規(guī)模小例如：計算機、電子通訊傳統(tǒng)行業(yè)風險小盈利穩(wěn)定例如：制造業(yè)、金融服務業(yè)融資資渠渠道道———VC/PE融資渠道——VC/PE思考評級機構尚未未發(fā)揮其重要要作用風險投資模式式對民間資本本的借鑒作用用項目融資的概概念廣義：一種為為建設一個新新項目、收購購一個現(xiàn)有項項目或者對已已有項目進行行債務重組所所進行的融資資活動都可以以被稱為項目目融資（“為為了項目而融融資”）狹義：“以以項目的資產(chǎn)產(chǎn)、收益作抵抵押來融資，，”項目融資資是一種無追索權或者者有限追索權權的融資或貸款款。（“通過過項目來融資資”）項目融資的特特點項目導向籌資額大風險分擔融資成本高表外融資有限追索或無無追索追索：借款人人為按期償還還債務時，貸貸款人要求借借款人用以以除項目抵押資資產(chǎn)之外的資資產(chǎn)與收入償還債務的權權利。若項目經(jīng)濟強強度不足以保保障貸款安全全，則貸款人人可能要求直直接擔保、間間接擔?；蛘哒咂渌问浇o給予項目附加加的信用支持持。各擔保人或者者支持人對項項目債務所負負責任，僅以以他們各自所所提供的擔保保金額或者按按有關協(xié)議所所承擔的義務務為限。項目融資與傳傳統(tǒng)融資特點點的比較項目融資傳統(tǒng)融資融資基礎項目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量（放貸者最關注項目效益）借貸人or發(fā)起人的資信追索程度無追索或有限追索完全追索(用抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務)風險分擔所有參與者集中于發(fā)起人/放貸者/擔保者股權比例(本貸比)發(fā)起人出資比例較低通常低于30%發(fā)起人出資比例較高,通常高于30~40%會計處理可以實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資資產(chǎn)負債表內(nèi)融資還款貸貸款圖一傳統(tǒng)貸貸款貸款有額擔保還還款資金收益有限投資圖二項目融資工廠A工廠C銀行行工廠A工廠B工廠C工廠B銀行行項目公司項目融資的優(yōu)優(yōu)缺點項目融資的優(yōu)優(yōu)點:獲得大額資金金貸款表外融資會計計處理分散風險不受項目主辦辦方資產(chǎn)規(guī)模模限制項目融資的缺缺點:成本高耗時長、風險險大幾種常見的項項目融資方式式PPP(PublicPrivatePartnership)BOT(Build-Operate-Transfer)TOT

(Transfer-Operate-Transfer)BT(Build-Transfer)BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)DBOT(Design-Build-Operate-Transfer)……PFI(PrivateFinanceInitiative)PPP主要模模式一級分類二級分類三級分類外包類模塊式外包服務外包

管理外包整體式外包DBT設計-建設-轉讓DBMM設計-建設-主要維護O&M經(jīng)營和維護DBO設計-建設-經(jīng)營特許經(jīng)營類TOT轉讓-運營-移交PUOT

購買-更新-運營-移交LUOT

租賃-更新-運營-移交BOT建設-運營-移交BLOT建設-租賃-運營-移交BOOT建設-擁有-運營-移交其他DBTO設計-建設-移交-運營DBFO設計-建設-融資-運營私有化部分私有化股權轉讓資產(chǎn)轉讓其他完全私有化PUO購買-更新-經(jīng)營BOO建設-擁有-經(jīng)營BOT的衍生生形式BOO(Build-Own-Operate)建設-擁有-永久經(jīng)營TOT(Transfer-Operate-Transfer)轉讓-運營-移交BT(Build-Transfer)建設-移交BLT(Build-Lease-Transfer)建設-租賃-轉讓ROT(Rehabilitate-Opera