Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量

2022/12/10第三篇資本預(yù)算Chap.7項(xiàng)目現(xiàn)金流量Chap.8投資決策評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!2022/12/10第七章項(xiàng)目現(xiàn)金流量本章主要涉及教材中的第10章，我們講授以下內(nèi)容：投資概述項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!2022/12/10節(jié)投資概述投資的含義投資的種類投資的作用投資管理的原則企業(yè)投資的資產(chǎn)組合投資環(huán)境分析Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!2022/12/10一、投資的含義就企業(yè)而言，投資通常是指為了獲取預(yù)期收益或其他經(jīng)營(yíng)目的而投放或墊付一定量資金，從事某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策行為。由于人們認(rèn)識(shí)的角度不同，對(duì)“投資”的概念有著不同的認(rèn)識(shí)：會(huì)計(jì)上的“投資”，一般是指企業(yè)“對(duì)外”投資。從財(cái)務(wù)管理角度看，投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投。但對(duì)投資的邊界仍存在不同看法，主要有兩種觀點(diǎn)（見(jiàn)下頁(yè)）：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!2022/12/10二、投資的種類投資可以從不同角度劃分按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，投資可分為：直接投資間接投資按投資的方向，投資可分為：對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資按投資回收的時(shí)間長(zhǎng)短，投資可分為：長(zhǎng)期投資短期投資Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!2022/12/10四、投資管理的原則認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行項(xiàng)目的可行性分析。及時(shí)、足額地籌集資金，保證項(xiàng)目地資金供應(yīng)。認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益地關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)地投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，在投資決策中，要處理好以下關(guān)系：正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系正確處理外延與內(nèi)涵兩擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)系正確處理生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資的關(guān)系正確處理投資需要與可能的關(guān)系Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!2022/12/10影響資產(chǎn)組合的因素風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)規(guī)模利息率變化企業(yè)資產(chǎn)組合策略在企業(yè)固定資產(chǎn)一定的情況下，根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，將流動(dòng)資產(chǎn)需要量分為以下三類：正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量超額儲(chǔ)備量Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!2022/12/10冒險(xiǎn)性策略含義：正常需要量與固定資產(chǎn)匹配。特點(diǎn)：資金使用效率最高，風(fēng)險(xiǎn)大，一旦出現(xiàn)意外情況，企業(yè)將蒙受慘重?fù)p失。適用于敢于冒險(xiǎn)、偏好報(bào)酬的企業(yè)管理者。適中型策略含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)籌備量”與固定資產(chǎn)匹配。特點(diǎn)：資金使用效率和風(fēng)險(xiǎn)均介于冒險(xiǎn)性策略和保守型策略之間。只要科學(xué)確定“保險(xiǎn)儲(chǔ)備量”，企業(yè)就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。大多企業(yè)采用。保守型策略含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋超額籌備量”與固定資產(chǎn)匹配特點(diǎn)：資金使用效率最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。適用于不愿冒險(xiǎn)、偏好安全的企業(yè)管理者。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!2022/12/10六、投資環(huán)境分析投資環(huán)境的內(nèi)容投資的一般環(huán)境在第1章的“財(cái)務(wù)管理環(huán)境”中已經(jīng)講過(guò)。投資的相關(guān)環(huán)境相關(guān)市場(chǎng)相關(guān)資源相關(guān)科學(xué)技術(shù)相關(guān)地理環(huán)境相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)政策優(yōu)惠其他相關(guān)因素Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!2022/12/10一、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念項(xiàng)目投資包括固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接投資。固定資產(chǎn)投資的原理適應(yīng)于對(duì)外直接投資。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!2022/12/10項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量1、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2、項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入3、項(xiàng)目期滿各流動(dòng)資金的收回1、項(xiàng)目初始投資2、流動(dòng)資金墊支3、其他支出現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!2022/12/10二、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量二者關(guān)系為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!2022/12/10某項(xiàng)目利潤(rùn)及現(xiàn)金流量年份01234567合計(jì)投資-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直線折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊2002002002002001000利潤(rùn)100100100100100500加速折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊3002502001501001000利潤(rùn)050100150200500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流3003003003003001500營(yíng)運(yùn)資本-2002000凈現(xiàn)金流-200-200-400100100300300500500Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!2022/12/10（二）為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？公司投資決策的核心是現(xiàn)金流而非利潤(rùn)整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。一個(gè)項(xiàng)目能否持續(xù)下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒(méi)有現(xiàn)金用于各種支付。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!2022/12/10估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，隱含著以下假設(shè)：營(yíng)業(yè)收入（銷售等）全部為當(dāng)期現(xiàn)金流入，不存在“應(yīng)收賬款”。營(yíng)業(yè)成本分為“付現(xiàn)成本”和“非付現(xiàn)成本”兩部分，其中：“非付現(xiàn)成本”包括“折舊”、“無(wú)形資產(chǎn)攤銷”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”等，此類成本不引起當(dāng)期現(xiàn)金流出。“付現(xiàn)成本”為營(yíng)業(yè)成本中除了“非付現(xiàn)成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類成本全部為當(dāng)期現(xiàn)金流出，不存在“應(yīng)付賬款”。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!2022/12/10經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量估計(jì)是按照經(jīng)營(yíng)期每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入（營(yíng)業(yè)收入）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本）以及所得稅額等因素進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)出每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。理論上講，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)分為“稅前”和“稅后”兩個(gè)層次：稅前年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本稅后年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅在投資決策的現(xiàn)金流量估計(jì)中，一般要求估計(jì)稅后現(xiàn)金流量。即：第t年經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!2022/12/10變形2：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利＋折舊＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）×（1－T）＋折舊＝(營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊)×(1－T)＋折舊＝營(yíng)業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)－折舊×(1－T)＋折舊＝營(yíng)業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)－折舊＋折舊×T＋折舊＝營(yíng)業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)＋折舊×T＝稅后營(yíng)業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!2022/12/10終結(jié)期現(xiàn)金流量的估計(jì)終結(jié)期是項(xiàng)目投資最后一年。終結(jié)期與經(jīng)營(yíng)期的最后一期在時(shí)點(diǎn)上重合。終結(jié)期的現(xiàn)金流量主要有：終結(jié)期項(xiàng)目清理殘值變現(xiàn)凈收入終結(jié)期項(xiàng)目殘值變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅）終結(jié)期項(xiàng)目流動(dòng)資金的收回由于終結(jié)期與經(jīng)營(yíng)期的最后一期在時(shí)點(diǎn)上重合，所以在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，最后一期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量可以放入終結(jié)期，也可以放入經(jīng)營(yíng)期，但是兩種只能選擇其一，否則，就會(huì)重復(fù)計(jì)算。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!2022/12/10例：某企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，年產(chǎn)量50000件，每件市價(jià)為20元，單位營(yíng)業(yè)成本14元（以50000件為基礎(chǔ)算出）。為生產(chǎn)該產(chǎn)品的需要，現(xiàn)擬購(gòu)置一臺(tái)價(jià)值100萬(wàn)元的設(shè)備，使用期為6年，預(yù)計(jì)報(bào)廢時(shí)可獲得殘值變價(jià)收入20000元，同時(shí)需要支付清理費(fèi)5000元。設(shè)備使用期間，預(yù)計(jì)第4年末需更換部件一次，費(fèi)用50000元（假如當(dāng)期攤銷）。該設(shè)備引起企業(yè)在存貨和應(yīng)收帳款上的資金占用將增加150000元。設(shè)備采用直線法折舊，折舊年限6年。假定按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的殘值率為4%，所得稅率為30％。試確定該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。該項(xiàng)目建設(shè)期為零，初始期現(xiàn)金流量為：NCF0＝(-100)（設(shè)備投資）+(-15)（流動(dòng)資金墊支）＝-115（萬(wàn)元）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!2022/12/10該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量：收回所墊支的流動(dòng)資金：15萬(wàn)元。按稅法規(guī)定，設(shè)備的殘值為：100×4％＝4(萬(wàn)元)設(shè)備變現(xiàn)凈收入＝2－0.5=1.5(萬(wàn)元)設(shè)備殘值損失＝4－1.5＝2.5（萬(wàn)元）由于設(shè)備殘值損失而使當(dāng)年稅前利潤(rùn)減少2.5萬(wàn)元，從而使企業(yè)少交所得稅＝2.5×30％＝0.75（萬(wàn)元），從而，相當(dāng)于企業(yè)現(xiàn)金流量增加0.75萬(wàn)元。所以，該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量為：NCF6＝15＋1.5+0.75＝17.25（萬(wàn)元）通過(guò)以上計(jì)算可知，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：NCF0＝-115萬(wàn)元NCF1－3＝37萬(wàn)元NCF4＝32萬(wàn)元NCF5=37萬(wàn)元NCF6＝37＋17.25=54.25（萬(wàn)元）可以畫出該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖，也可以列出現(xiàn)金流量表。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察相關(guān)現(xiàn)金流量區(qū)分原則增量現(xiàn)金流量沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本附帶效應(yīng)凈營(yíng)運(yùn)資本融資成本：不考慮其他問(wèn)題Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入理解進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本（P188-189）：考慮應(yīng)收、應(yīng)付折舊（P190-193）舉例：MMCC公司（P193-196）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的應(yīng)用）：三種情況評(píng)估降低成本的建議：P198-199制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格：P200-201評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)（平均成本法）：P201-202Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!2022/12/10節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資的決策方法，也叫項(xiàng)目投資的決策指標(biāo)，就是運(yùn)用特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行抉擇。項(xiàng)目投資決策方法分為兩類：一類是考慮資金時(shí)間價(jià)值的因素，稱之為“貼現(xiàn)方法”；另一類是不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，稱為“非貼現(xiàn)方法”。另外，在投資決策分析中，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策。所以，本節(jié)講述三個(gè)問(wèn)題：非貼現(xiàn)決策方法貼現(xiàn)決策方法風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!2022/12/10（一）投資回收期1、定義（教材9.2）：投資回收期，指的是收回初始投資額所需要的時(shí)間。一般以年為單位表示。這一指標(biāo)是衡量投資回收速度的快慢。2、投資回收期決策規(guī)則（教材：法則界定9.2.1）：?jiǎn)雾?xiàng)目：決策者先設(shè)定一個(gè)投資回收期限（即規(guī)定的最高標(biāo)準(zhǔn)），如果該項(xiàng)目的投資回收期小于決策者所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則它是一個(gè)可接受的投資項(xiàng)目；否則，不接受。多項(xiàng)目：在項(xiàng)目的投資回收期小于決策者要求的最高標(biāo)準(zhǔn)的前提下，選擇回收期短的項(xiàng)目。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!2022/12/10（2）當(dāng)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則需要逐年累加計(jì)算。具體步驟為：將經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量進(jìn)行逐年累計(jì)；觀察“累計(jì)現(xiàn)金流量”，記下累計(jì)數(shù)不超過(guò)初始投資額的最大年份（一個(gè)整數(shù)）；計(jì)算下一年份的現(xiàn)金流入量中用來(lái)“補(bǔ)償”初始投資的部分：即用“初始投資”減去第二步中的“累計(jì)數(shù)”，得出“差數(shù)”，即為“補(bǔ)償數(shù)”。用上一步計(jì)算出的“差數(shù)”除以上一步所在年度的“現(xiàn)金流量金額”，得出投資回收期的“尾數(shù)”。最后，加總上述第二步計(jì)算出的整年數(shù)和第四步計(jì)算出的“位數(shù)”，即為項(xiàng)目的“投資回收期”。例：教材“表9-1”Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!2022/12/10（二）投資報(bào)酬率教材9.4“平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率”投資報(bào)酬率，即通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資報(bào)酬的估計(jì)，并與投資額的對(duì)比，計(jì)算出投資回報(bào)率，然后根據(jù)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回報(bào)率與決策者預(yù)先規(guī)定的回報(bào)率進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)行決策。對(duì)于項(xiàng)目的投資報(bào)酬率指標(biāo)，人們有多種認(rèn)識(shí)，有人將其分為“會(huì)計(jì)收益率”和“平均報(bào)酬率”兩個(gè)指標(biāo)。主要分歧在于對(duì)投資報(bào)酬率計(jì)算中“分子”、“分母”含義的不同認(rèn)識(shí)：在“分子”上，分別有“年平均利潤(rùn)”和“年平均現(xiàn)金流量”兩種不同的認(rèn)識(shí)。事實(shí)上，對(duì)“利潤(rùn)”的認(rèn)識(shí)，也有多種“口徑”。在分母上，分別有“投資總額”和“平均年投資額”兩種不同的認(rèn)識(shí)。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!2022/12/10投資報(bào)酬率方法的決策規(guī)則：?jiǎn)雾?xiàng)目：首先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)（一般通過(guò)與本公司或本行業(yè)的投資報(bào)酬率相比來(lái)確定），然后，預(yù)計(jì)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于企業(yè)所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，則項(xiàng)目可行；否則，項(xiàng)目不可行。多項(xiàng)目：在多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目的決策中，應(yīng)選擇超過(guò)企業(yè)所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目中，投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。例1：教材P168表9-4Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!2022/12/10對(duì)投資報(bào)酬率決策方法的評(píng)價(jià)（教材P169)：優(yōu)點(diǎn)：容易計(jì)算所需資料通常都可以取得缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)教材上的ARR指標(biāo)是根據(jù)會(huì)計(jì)（賬面）價(jià)值，而不是根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!（一）貼現(xiàn)回收期1、定義：教材9.3“貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時(shí)間。2、決策規(guī)則（教材9.4“貼現(xiàn)回收期法則”）：計(jì)算的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可接受的。3、計(jì)算：教材表9-34、貼現(xiàn)回收期與NPV的比較：教材P166-1675、貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)：教材P1672022/12/10Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!2022/12/10這種觀點(diǎn)是假定沒(méi)有建設(shè)期或者不考慮建設(shè)期，把初始投資看成在0期的一筆投資。這樣，初始投資本身就是現(xiàn)值，不再需要折現(xiàn)。事實(shí)上，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，一些“全項(xiàng)目投資”往往建設(shè)期為若干年，且建設(shè)期內(nèi)逐年投入資金，在這種情況下，需要計(jì)算投資現(xiàn)值。如果建設(shè)期為m年，經(jīng)營(yíng)期為n年，則NPV的計(jì)算公式為：現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和的公式同樣適用此情況。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!2022/12/10NPV法的決策規(guī)則（教材P162）：?jiǎn)雾?xiàng)目：NPV＞0，項(xiàng)目可選，NPV＜0，項(xiàng)目不可選，NPV=0，項(xiàng)目剛好收回投資多項(xiàng)目：在NPV＞0的前提下，NPV越大越好。計(jì)算NPV的步驟計(jì)算項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量對(duì)每年現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)求各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和（或者對(duì)經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，減去建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。注意，必須折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)）。例：教材P162“例9－1”請(qǐng)計(jì)算我們?cè)谏弦还?jié)“現(xiàn)金流量估計(jì)”中所舉的例子的NPV。再看下面的例子。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!2022/12/10對(duì)NPV法的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)NPV的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)率r對(duì)該準(zhǔn)則運(yùn)用至關(guān)重要，r過(guò)大，NPV就可能為負(fù)，r過(guò)小，NPV就會(huì)過(guò)高，不能真實(shí)反映項(xiàng)目的獲利水平，一般采用公司要求的最低報(bào)酬率或市場(chǎng)利率NPV準(zhǔn)則的前提是：預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒(méi)有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)NPV的評(píng)價(jià)NPV指標(biāo)考慮了投資項(xiàng)目的資金時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真是經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是一個(gè)比較好的投資決策指標(biāo)。但NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，難以反映資金利用效率。同時(shí),NPV對(duì)貼現(xiàn)率k的依賴度很高。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!2022/12/10例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表：期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!2022/12/10獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法之間的關(guān)系：在單一項(xiàng)目決策中，NPV法與PI法的結(jié)論是一致的。在多項(xiàng)目決策中，如果初始投資不相等，就可能產(chǎn)生PI法與NPV法的結(jié)論不一致。例：用NPV法應(yīng)選擇B，用PI法應(yīng)選擇A。為什么會(huì)出現(xiàn)差異呢？?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目的投資效率不同，且一個(gè)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，一個(gè)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。如何選擇呢？二者是在“投資的效益（即給公司帶來(lái)的財(cái)富）”與“投資的效率”之間進(jìn)行選擇。最高凈現(xiàn)值符合企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，所以，NPV法優(yōu)于PI法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!2022/12/10（三）IRR法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），也稱內(nèi)部收益率，指項(xiàng)目投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時(shí)的收益率?；蛘叻Q能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。或者稱當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。或者稱凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。其公式為：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!2022/12/102、每年NCF不等。步驟：以教材P301－302“例8－6”乙方案為例（1）先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算出NPV。先以10％為貼現(xiàn)率，求得NPV＝876（P302“表8－6”）（2）如果上一步計(jì)算出的NPV為正數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的IRR，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再計(jì)算NPV；如果上一步計(jì)算出的NPV為負(fù)數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于項(xiàng)目的IRR，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再計(jì)算NPV；經(jīng)過(guò)以上反復(fù)測(cè)算，找出NPV有正到負(fù)且最接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。例題中，步算出的NPV＞0，所以，將貼現(xiàn)率提高到11％，再計(jì)算NPV，得出NPV=421。NPV還是正數(shù)，再將貼現(xiàn)率提高到12％，繼續(xù)測(cè)算，得出NPV=－2。此時(shí)，NPV由正變?yōu)樨?fù)，測(cè)算結(jié)束。想一想，如果部算出的NPV為負(fù)數(shù)，怎么辦？Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!2022/12/10例：有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如下表。企業(yè)要求最低報(bào)酬率為10%，請(qǐng)用IRR法決策。A方案：11800×(P/S,IRR,1)+13240×(P/S,IRR,2)=20000解得：IRR=16.04%B方案：1200×(P/S,IRR,1)+6000×(P/S,IRR,2)+6000×(P/S,IRR,3)=9000解得：IRR=17.88%C方案：4600×(P/A,IRR,3)=12000解得：IRR=7.32%根據(jù)IRR法決策規(guī)則，應(yīng)選方案B。C方案IRR<10%，應(yīng)放棄。期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!2022/12/10以上分析可知：?jiǎn)我豁?xiàng)目決策時(shí)NPV法和IRR法得出的結(jié)論是一致的。但是，在特殊情況下，單一項(xiàng)目也可能會(huì)使NPV法與IRR法的結(jié)論不一致。譬如，在有些項(xiàng)目存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，就會(huì)存在不一致的情況。例：項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量如下表：A項(xiàng)目有兩個(gè)IRR,分別是20％和40％（教材P308－309宏達(dá)公司例子與之類似。見(jiàn)“圖8－2”）。若資金成本率為10％，則兩個(gè)IRR均大于資金成本，根據(jù)IRR法決策規(guī)則，應(yīng)該接受該項(xiàng)目。但以10％貼現(xiàn)率，算出的NPV=-2.48＜0，按照NPV法的決策規(guī)則，應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目。時(shí)期012IRRNPV(i=10%)現(xiàn)金流量(千元)-100260-1680.2or0.4-2.48Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!2022/12/10（1）投資規(guī)模不同。如果兩個(gè)互斥方案的初始現(xiàn)金支出不同，兩種方法得出的結(jié)論也會(huì)相互矛盾。例：如果A、B項(xiàng)目獨(dú)立的話，在資金成本為10％的情況下，兩個(gè)方案都應(yīng)接受。如果A、B項(xiàng)目互斥的話，按NPV法應(yīng)選擇B；按IRR法應(yīng)選擇A。究竟選擇哪一個(gè)合理呢？盡管B方案IRR較低，但從絕對(duì)報(bào)酬來(lái)看，它優(yōu)于A方案，實(shí)際上就是在更多的財(cái)富和更高的內(nèi)含報(bào)酬率之間進(jìn)行選擇，決策者會(huì)選擇財(cái)富。所以NPV法優(yōu)于IRR法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%IRR方案0123A-100050550550525624%B-11000500050005000143517%Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!2022/12/10通過(guò)NPV法與PI法、NPV法與IRR法的比較可知：在NPV、PI、IRR等三種方法中，NPV優(yōu)于其他兩種方法。其他兩種方法也有其自身的特點(diǎn)和特殊的作用，可以作為投資決策方法的補(bǔ)充。需要說(shuō)明，還有一種投資決策方法是調(diào)整的內(nèi)部收益率(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)。見(jiàn)教材P177。還需要說(shuō)明，隨著期權(quán)理論的發(fā)展，在項(xiàng)目投資決策中，新興起一種期權(quán)定價(jià)決策法。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!2022/12/10項(xiàng)目初始期現(xiàn)金流量：項(xiàng)目初始投資：NCF0=-600，NCF1=-400項(xiàng)目墊付流動(dòng)資金：NCF2=-100項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年折舊=（600+400）×（1-20％）/8=100NCF3-NCF9=600×（1-30%）-200×（1-30%）+100×30%=420-140+30=310項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量(含最后一期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量）：殘值變價(jià)凈收入=100固定資產(chǎn)期末報(bào)廢損失抵稅=（200-100）×30%=30墊付流動(dòng)資金收回=100NCF10=310+100+30+100=540想一想，如果終結(jié)期不含最后一期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量怎么處理？Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!2022/12/10（四）平均成本法平均成本法是根據(jù)投資方案年等額成本的大小來(lái)選擇方案的決策方法。該方法是測(cè)算出項(xiàng)目每年的平均成本，然后進(jìn)行抉擇。這種方法僅適用于不考慮營(yíng)業(yè)收入，或者假定營(yíng)業(yè)收入相等時(shí)的項(xiàng)目決策。這種方法適用于使用年限不同的項(xiàng)目，如果年限相同，比較總成本就可以了。平均成本法的決策規(guī)則：?jiǎn)雾?xiàng)目：在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，年平均成本最低的那一年為該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)使用年限。多項(xiàng)目：在營(yíng)業(yè)收入相同的條件下，平均成本低的項(xiàng)目為優(yōu)。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!2022/12/10Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!2022/12/10經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量。主要有：運(yùn)行成本?；蛘叻Q為操作成本，即維護(hù)、維修費(fèi)用。一般計(jì)算成稅后。折舊抵稅。注意：該項(xiàng)為現(xiàn)金流入。終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要有：殘值變現(xiàn)收入。該項(xiàng)為現(xiàn)金流入。殘值變現(xiàn)收入（S）與初始期所預(yù)計(jì)的殘值或按稅法規(guī)定所預(yù)計(jì)的殘值（S0）的差額（S－S0）增稅或減稅:當(dāng)（S－S0）＜0時(shí)，增稅，企業(yè)現(xiàn)金流減少（流出）；當(dāng)（S－S0）＞0，減稅，視同企業(yè)現(xiàn)金流增加（流入）。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!2022/12/10繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量：初始期：變現(xiàn)價(jià)值8500元。若真變現(xiàn)，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金流入8500；但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備而沒(méi)有變現(xiàn)，企業(yè)失去了8500現(xiàn)金流入，應(yīng)視同現(xiàn)金流出，可以看作是該項(xiàng)目的投資（與實(shí)際變現(xiàn)情況反向考慮）。

變現(xiàn)價(jià)值大于賬面凈值。若真變現(xiàn)的話，這種情況會(huì)因增加了額外收益而多交所得稅：(8500－8222.50)×30%＝277.50×30%=83.25(元)，視同企業(yè)現(xiàn)金流出83.25。但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備，企業(yè)失去了額外收益，就不需要繳納83.25元，現(xiàn)金流出少了83.25，視同現(xiàn)金流入（反向考慮）。所以，NCF0＝－8500＋83.25＝-8416.75（元）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁(yè)!2022/12/10終結(jié)期殘值收入1750元報(bào)廢時(shí)賬面凈值：14950×10％＝1495（元）變現(xiàn)凈收益：1750－1495＝255（元）變現(xiàn)凈收益納稅（現(xiàn)金流出）：255×30％＝76.50（元）經(jīng)營(yíng)期最后一年的操作成本1505元?jiǎng)t：NCF5＝1750－76.50－1505＝168.50（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量為：年數(shù)012345現(xiàn)金流量-8416.75-832.25-832.25-832.25-1505168.50Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁(yè)!2022/12/10使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量初始期設(shè)備購(gòu)置：NCF0＝-13750元經(jīng)營(yíng)期年稅后操作成本：850×（1－30％）＝595（元）

年折舊抵稅：2062.50×30%＝618.75（元）則：NCF1－5＝618.75－595＝23.75（元）注：第6年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入并入終結(jié)期。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁(yè)!2022/12/10使用新設(shè)備的平均成本為：不考慮資金時(shí)間價(jià)值考慮資金時(shí)間價(jià)值年數(shù)0123456現(xiàn)金流量-1375023.7523.7523.7523.7523.752186.25Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁(yè)!2022/12/10例2：某一設(shè)備既可自購(gòu)也可租用，若自購(gòu)，價(jià)款100000元，年限6年，殘值預(yù)計(jì)4000元，若租入，每年租金28000元，企業(yè)要求最低報(bào)酬率為10%，所得稅率30%。請(qǐng)作取得方式?jīng)Q策。（設(shè)備按直線法折舊）。該題由自購(gòu)和租用兩個(gè)方案組成，租用方案是等額年金，所以只需求自購(gòu)方案的年平均成本即可。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁(yè)!2022/12/10平均成本法還常來(lái)確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用年限。固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命即為平均年成本最小的使用年限。計(jì)算方法為：首先，按年分別計(jì)算固定資產(chǎn)的平均成本（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。計(jì)算公式為：然后，比較各年成本，最小成本的年份即為固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)使用壽命（如圖所示）。成本持有成本使用年限運(yùn)行成本平均成本經(jīng)濟(jì)壽命Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁(yè)!2022/12/10項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法：CtNPV＝∑t=0n(1＋k)t將現(xiàn)金流調(diào)整為含風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量方法將k調(diào)整為含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率方法Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁(yè)!2022/12/10按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的方法主要有三種：（1）用CAPM來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率（教材P322）CAPM：Kj＝RF+βj(Rm-RF)我們?cè)诘?章和第4章中已經(jīng)講過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其使用。（2）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率（教材P323）該方法是通過(guò)對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各種因素進(jìn)行評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率（見(jiàn)教材“表8－24”）。（3）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型：K＝RF+bV我們?cè)诘?章和第4章中已經(jīng)講過(guò)該模型及其使用。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的評(píng)價(jià)（見(jiàn)教材P324）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁(yè)!2022/12/10解：

按照CAPM模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率：A項(xiàng)目調(diào)整后的貼現(xiàn)率為：10%+0.062×(25%-10%)=10.9%B項(xiàng)目調(diào)整后的貼現(xiàn)率為：10%+0.219×(25%-10%)=13.3%A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPVA=3500/(1+10.9%)+4000(1+10.9%)2+3300/(1+10.9%)3–10000=327.81B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPVB=4000/(1+13.3%)+4500/(1+13.3%)2+3800/(1+13.3%)3-8500=-351.31結(jié)論：A項(xiàng)目可以接受，而B(niǎo)項(xiàng)目不可接受。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁(yè)!2022/12/10約當(dāng)系數(shù)，也稱肯定當(dāng)量系數(shù)，是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流量的比值。通俗地將，約當(dāng)系數(shù)是指不肯定的一元錢相當(dāng)于肯定的多少錢。其公式為：約當(dāng)系數(shù)通常用d來(lái)表示。利用該系數(shù)可以將不肯定的現(xiàn)金流量折算為肯定的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量確定時(shí)，d＝1；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取0.8≤d＜1；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.4≤d＜0.8；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0＜d＜0.4。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁(yè)!2022/12/10約當(dāng)系數(shù)確定后，項(xiàng)目的各期的現(xiàn)金流量就等于約當(dāng)系數(shù)乘以當(dāng)期現(xiàn)金流量的期望值。即：現(xiàn)金流量確定后，就可以按照前面講過(guò)的NPV、PI、IRR等方法進(jìn)行決策分析。采用”確定當(dāng)量法“進(jìn)行投資決策，考慮到了風(fēng)險(xiǎn)的因素，克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，但準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)是很困難的。例（見(jiàn)下頁(yè)）。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁(yè)!2022/12/10概率法概率法是通過(guò)分析項(xiàng)目每一期現(xiàn)金流量的各種可能結(jié)果及其發(fā)生的概率，計(jì)算出各期現(xiàn)金流量的期望值，作為各期的現(xiàn)金流量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策的一種方法。期望現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁(yè)!2022/12/10期望凈現(xiàn)值可以按照以下公式計(jì)算：例：某項(xiàng)目投資5000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為2年，企業(yè)要求必要報(bào)酬率為10％，各年現(xiàn)金流量如下表。求該項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值。年份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（萬(wàn)元）概率第1年30000.335000.440000.3第2年35000.340000.445000.3Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁(yè)!2022/12/10第三節(jié)投資決策方法的運(yùn)用教材第9章講述投資決策方法時(shí)，已經(jīng)列舉了應(yīng)用的例子。教材第10章講述項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，結(jié)合NPV的應(yīng)用教材10.6（P198-203）講了三個(gè)方面的應(yīng)用評(píng)估降低成本的建議：P198-199制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格：P200-201評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)（平均成本法）：P201-202Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁(yè)!保本點(diǎn)分析固定成本和變動(dòng)成本會(huì)計(jì)保本點(diǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、銷售量和保本點(diǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁(yè)!2022/12/10一種觀點(diǎn)是：把投資看成是長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資。在西方財(cái)務(wù)學(xué)中，投資屬于“資本預(yù)算”的范疇，資本預(yù)算只包括長(zhǎng)期投資，而不包括短期投資。我們將這種認(rèn)識(shí)稱為“狹義的投資”。另一種觀點(diǎn)是：把投資的概念擴(kuò)大到流動(dòng)資產(chǎn)的占用。實(shí)際上，投資就是資金的運(yùn)用，既包括投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，也包括投資于流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券等）。我們把這種認(rèn)識(shí)稱之為“廣義的投資”。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁(yè)!2022/12/10三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利，提升企業(yè)價(jià)值。是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段維護(hù)企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程順利進(jìn)行。企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法優(yōu)化資源配置，把資金投向關(guān)鍵環(huán)節(jié)和薄弱環(huán)節(jié)，使各種生產(chǎn)能力配套平衡，形成更大綜合生產(chǎn)能力。多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁(yè)!2022/12/10五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合企業(yè)的資產(chǎn)組合分為兩大類：一是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合（長(zhǎng)期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構(gòu)成的組合）。投資學(xué)中的資產(chǎn)組合理論主要是研究證券組合。這一問(wèn)題將在下一章“證券投資”中介紹。本章所講的資產(chǎn)組合，主要是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合。主要講三個(gè)問(wèn)題：影響資產(chǎn)組合的因素；企業(yè)資產(chǎn)組合策略；不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的影響。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁(yè)!2022/12/10根據(jù)上述劃分的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，把資產(chǎn)組合策略分為三類：超額儲(chǔ)備量正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量冒險(xiǎn)型策略適中型策略保守型策略流動(dòng)資產(chǎn)銷售額Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁(yè)!2022/12/10不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的影響在企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資組合都保持不變的情況下：如果固定資產(chǎn)減少而流動(dòng)資產(chǎn)增加，則會(huì)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也減少盈利；如果固定資產(chǎn)增加而流動(dòng)資產(chǎn)減少，則會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加盈利。例10－2（人大教材P403－404）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁(yè)!2022/12/10第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量在固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接項(xiàng)目投資決策時(shí)，首先需要預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用一定的決策指標(biāo)（方法）進(jìn)行決策。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量主要了解以下內(nèi)容：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念利潤(rùn)與現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁(yè)!2022/12/10項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的定義投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金、項(xiàng)目所需投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中“現(xiàn)金流量表”中現(xiàn)金流量的口徑不完全相同。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁(yè)!2022/12/10估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題在確定投資方案現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。在進(jìn)行增量現(xiàn)金流量判斷時(shí)，要注意以下問(wèn)題：區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響現(xiàn)金流出不應(yīng)包括為該項(xiàng)目融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息成本，這些成本包括在要求的報(bào)酬率中（即為實(shí)體現(xiàn)金流量）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁(yè)!2022/12/10（一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系某個(gè)項(xiàng)目投資總額1000萬(wàn)元，分5年在年初支付上述工程款，2年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效期限為5年，投資開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回，每年銷售收入1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本700萬(wàn)元，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見(jiàn)表：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁(yè)!2022/12/10從上表可以看出，利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間既有聯(lián)系又有區(qū)別聯(lián)系方面表現(xiàn)在：二者都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益的指標(biāo)。每年：利潤(rùn)＋折舊＝現(xiàn)金流量整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等區(qū)別方面表現(xiàn)在：量上，每年利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量金額不一致。質(zhì)上，利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁(yè)!2022/12/10三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)將投資項(xiàng)目分為三個(gè)階段，即：初始期（也稱“建設(shè)期”或“投資期”）、經(jīng)營(yíng)期、終結(jié)期，分別計(jì)算各個(gè)期間的現(xiàn)金流量，構(gòu)成了整個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。注：初始期可能為零！初始期m經(jīng)營(yíng)期n終結(jié)期投產(chǎn)日轉(zhuǎn)移或報(bào)廢日起始投資日Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁(yè)!2022/12/10初始期現(xiàn)金流量的估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)是按照“年”進(jìn)行估計(jì)的，估計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量。投資項(xiàng)目分為“全投資項(xiàng)目”和“單獨(dú)設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”?！皢为?dú)購(gòu)置設(shè)備項(xiàng)目”的初始期一般為零，其現(xiàn)金流量主要是購(gòu)置設(shè)備的現(xiàn)金流出?！叭顿Y項(xiàng)目”具有“建設(shè)期”，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，表現(xiàn)為：項(xiàng)目初始投資流動(dòng)資金墊支更新改造舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入更新改造舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁(yè)!2022/12/10為了計(jì)算方便，以上公式可以作以下變形：變形1：∵付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－非付現(xiàn)成本其中“非付現(xiàn)成本”主要是“折舊”，無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷也可視為“折舊”，將折舊的內(nèi)涵擴(kuò)大為“非付現(xiàn)成本”，這樣，上式就變?yōu)椋焊冬F(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊將上式代入經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的公式得：經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－所得稅）＋折舊＝稅后凈利+折舊注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁(yè)!2022/12/10可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量計(jì)算有三個(gè)公式：公式1：經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅公式2：經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利＋折舊公式3：經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝稅后營(yíng)業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＝營(yíng)業(yè)收入×（1－T）－付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁(yè)!2022/12/10估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，最好劃出“現(xiàn)金流量圖”（草圖，也可以列表表示）以便直觀反映。在現(xiàn)金流量圖中：起始點(diǎn)為0期，終點(diǎn)為n期。標(biāo)明時(shí)點(diǎn)（年）數(shù)。數(shù)字所在時(shí)點(diǎn)為當(dāng)期期末，當(dāng)期起初在上期末。要關(guān)注現(xiàn)金流入或流出的時(shí)點(diǎn)，在不做特殊說(shuō)明的情況下，一般：建設(shè)期現(xiàn)金投入（現(xiàn)金流出）或經(jīng)營(yíng)期追加的投資（現(xiàn)金流出）在期初；經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金流入（流出）在期末。標(biāo)出各年的現(xiàn)金凈流量，現(xiàn)金凈流出用“-”號(hào)或者用括號(hào)表示。80607080906543201-20070Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁(yè)!2022/12/10該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期為6年，經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量為：想一想，用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的另外兩個(gè)公式怎樣計(jì)算呢？請(qǐng)?jiān)囈辉?。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁(yè)!2022/12/10該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖：該項(xiàng)目現(xiàn)金流量表：N0123456NCF(萬(wàn)元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁(yè)!教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量起步：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（P186）項(xiàng)目現(xiàn)金流量（P187）

項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量—項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本增加額—項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊—所得稅預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量和價(jià)值（P187-188）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁(yè)!教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義逆推法（P196-197）順推法（P197）稅盾法（P197）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁(yè)!2022/12/10第八章

項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用本章主要涉及教材中的第9、11章，我們講授以下內(nèi)容：項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁(yè)!2022/12/10一、非貼現(xiàn)決策方法又稱靜態(tài)分析法，即在投資項(xiàng)目決策分析時(shí)，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，把不同時(shí)間的資金收支看成是等效的。非貼現(xiàn)分析的主要指標(biāo)主要有兩個(gè)：投資回收期投資報(bào)酬率Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁(yè)!2022/12/103、計(jì)算：投資回收期的計(jì)算相當(dāng)簡(jiǎn)單，其計(jì)算公式為：具體有兩種計(jì)算方法：（1）當(dāng)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各期現(xiàn)金流量相等時(shí)：例：教材P296“例8－2”中的“甲方案”Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁(yè)!2022/12/104、缺點(diǎn)分析（教材9.2.2“對(duì)法則的分析”）：通過(guò)與NPV法的比較，說(shuō)明了回收期法存在的兩個(gè)主要缺陷：忽略時(shí)間價(jià)值，可能導(dǎo)致接受實(shí)際價(jià)值小余成本的投資；忽視取舍時(shí)限以后的現(xiàn)金流量，可能導(dǎo)致拒絕有利的長(zhǎng)期投資。5、優(yōu)點(diǎn)分析（教材9.2.3“法則的補(bǔ)償性優(yōu)點(diǎn)）計(jì)算簡(jiǎn)便、抑郁理解偏向于高流動(dòng)性調(diào)整了后期現(xiàn)金流量的額外風(fēng)險(xiǎn)6、總結(jié)（優(yōu)缺點(diǎn)歸納，教材9.2.4“法則小節(jié)”）Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁(yè)!2022/12/10教材中，用的是“平均報(bào)酬率”（AverageRateofReturn,簡(jiǎn)稱ARR）指標(biāo)，計(jì)算公式為：也有人將ARR稱為“平均利潤(rùn)率”，計(jì)算公式為：ACPA考試教材用的是“會(huì)計(jì)收益率”指標(biāo)，計(jì)算公式為：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁(yè)!2022/12/10例2：某項(xiàng)目初始投資為12000萬(wàn)元，有效期4年，直線折舊。有關(guān)資料如下：年平均凈收益=（4900+2800+700+700）/4=2275年平均投資額=（12000+0）/2=6000平均利潤(rùn)率=2275/6000=38%假如公司要求的最低投資報(bào)酬率為20％，則該項(xiàng)目可以接受。第0年第1年第2年第3年第4年帳面資產(chǎn)120009000600030000累計(jì)折舊030006000900012000第1年第2年第3年第4年銷售收入2000015000100008000付現(xiàn)成本（不含折舊）10000800060004000折舊3000300030003000稅前利潤(rùn)7000400010001000所得稅（稅率30％）21001200300300凈收益49002800700700Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁(yè)!2022/12/10二、貼現(xiàn)決策方法又稱動(dòng)態(tài)分析法，即考慮資金時(shí)間價(jià)值，利用現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的投資決策方法。與非貼現(xiàn)方法相比，貼現(xiàn)分析方法更為科學(xué)，所以在實(shí)務(wù)中稱為主要方法，而非貼現(xiàn)方法則作為補(bǔ)充方法。貼現(xiàn)決策分析方法很多，教材第9章上主要講了以下方法：貼現(xiàn)回收期內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn,簡(jiǎn)稱IRR）法凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡(jiǎn)稱NPV）法獲利能力指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)（PresentIndex,簡(jiǎn)稱PI）法需要說(shuō)明：CPA考試所要求的“平均成本法”，教材上10.6中涉及到Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁(yè)!2022/12/10（二）NPV法凈現(xiàn)值（NPV）的定義及其計(jì)算公式關(guān)于對(duì)凈現(xiàn)值的定義，主要有兩種觀點(diǎn)：（1）認(rèn)為凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資現(xiàn)值的差額。大多數(shù)教材持此類觀點(diǎn)。計(jì)算公式為：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁(yè)!2022/12/10（2）有的教材上認(rèn)為：NPV是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。計(jì)算公式為：就此公式看，應(yīng)該是對(duì)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與每年現(xiàn)金流出量分別進(jìn)行折現(xiàn)求和，然后用現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和。由于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)，一般都是預(yù)計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量，所以該公式使用起來(lái)很不方便。CPA考試教材在NPV定義中給出了這一公式，但在實(shí)際計(jì)算中卻是使用了第（1）中方法。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁(yè)!2022/12/10例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表：NPVA=11800×(P/S,10%,1)+13240×(P/S,10%,2)-20000=1669（元）NPVB=1200×(P/S，10%，1)+6000×(P/S，10%，2)+6000×(P/S，10%，3)-9000=1557（元）NPVC=4600×(P/A，10%，3)-12000=-560（元）根據(jù)凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，應(yīng)選方案A期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁(yè)!2022/12/10（二）PI法現(xiàn)值指數(shù)，也叫獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex)，指投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的比較，或者是經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的比值。計(jì)算公式為：PI決策規(guī)則：?jiǎn)我豁?xiàng)目，PI>1，項(xiàng)目可接受；PI<1，項(xiàng)目不可接受。多項(xiàng)目，在PI>1的前提下，PI越大越好。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁(yè)!2022/12/10對(duì)PI法的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)獲利指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒(méi)有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)定貼現(xiàn)率k對(duì)確定獲利指數(shù)至關(guān)重要。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁(yè)!2022/12/10在資本無(wú)限量的決策中，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能夠帶來(lái)正的NPV的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以追求收益最大。在資本限量決策中，PI法有一定作用。但企業(yè)同樣凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。PI法只是為尋求這一組合服務(wù)。總之，從總體上看，NPV法優(yōu)于PI法。單一項(xiàng)目：多項(xiàng)目：PI準(zhǔn)則獨(dú)立接受PI>1NPV>0項(xiàng)目互斥NPV準(zhǔn)則選取NPV最大的項(xiàng)目選取PI最大的項(xiàng)目Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁(yè)!2022/12/10IRR的計(jì)算，分為兩種情況：1、每年NCF相等。步驟：（以教材P293－295“例8－1”的甲方案為例）（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,IRR,5)＝10000/3200＝3.125（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n期，查找與上一步計(jì)算出的年金現(xiàn)值系數(shù)最接近的較大和較小兩個(gè)貼現(xiàn)率。查表得：(P/A,18％,5)＝3.127(P/A,19%,5)＝3.058加之：(P/A,IRR,5)＝3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR＝18.03%Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第93頁(yè)!2022/12/10（3）根據(jù)上一步的測(cè)算結(jié)果，建立插值方程，求解得出IRR。由上一步測(cè)算結(jié)果，得出以下邏輯關(guān)系：當(dāng)i＝11%時(shí)，NPV=421當(dāng)i＝12％時(shí)，NPV＝－2求：IRR＝？，NPV＝0根據(jù)以上邏輯關(guān)系，建立插值方程。解得：IRR＝11.995%IRR法決策規(guī)則：?jiǎn)我豁?xiàng)目：IRR大于最低報(bào)酬率（企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率一般是其綜合資金成本率），項(xiàng)目可?。环駝t不可取。多項(xiàng)目：在IRR大于最低報(bào)酬率的前提下IRR越大越好。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第94頁(yè)!2022/12/10內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值的關(guān)系（見(jiàn)NPV特征圖）貼現(xiàn)率NPVIRR凈現(xiàn)值特征圖(NPVProfile)參見(jiàn)[美]JamesC.VanHorne等《現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理》第10版中文版P373由上圖知：當(dāng)貼現(xiàn)率＝0時(shí)，NPV最大當(dāng)貼現(xiàn)率＜IRR時(shí)，NPV＞0，項(xiàng)目可行。當(dāng)貼現(xiàn)率＝IRR時(shí)，NPV＝0當(dāng)貼現(xiàn)率＞IRR時(shí)，NPV＜0，項(xiàng)目不可行?？梢?jiàn)，在同一項(xiàng)目決策時(shí)，NPV法與IRR法的結(jié)論相同。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第95頁(yè)!2022/12/10可見(jiàn)，A項(xiàng)目用NPV法和IRR法決策的結(jié)論不一致。什么原因呢？主要是因?yàn)樵陧?xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量?jī)纱胃淖兎?hào)，使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。如果在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)存在多次改變符號(hào)的話，就會(huì)存在多個(gè)IRR。兩種決策方法的結(jié)論不一致，應(yīng)該采用哪種方法呢？從例子可以看出，NPV法不會(huì)作出錯(cuò)誤決策。如果在多方案決策且投資方案為互斥方案（即只能選其中一個(gè)方案）時(shí)，兩方案兩種也可能會(huì)得出相互矛盾的結(jié)果。主要由于以下原因產(chǎn)生：初始投資額不等（即投資規(guī)模不同）時(shí)現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第96頁(yè)!2022/12/10（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。例：如果A、B項(xiàng)目獨(dú)立的話，在資金成本為10％的情況下，兩個(gè)方案都應(yīng)接受。如果A、B項(xiàng)目互斥的話，按NPV法應(yīng)選擇B；按IRR法應(yīng)選擇A。什么原因造成的呢？其原因在于兩種方法隱含的復(fù)利率不同，IRR法隱含著資金內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算復(fù)利，而NPV法隱含著按照必要報(bào)酬率計(jì)算復(fù)利。究竟選擇哪一個(gè)合理呢？請(qǐng)參考教材P307－308例8－8圖6－1。請(qǐng)關(guān)注“費(fèi)雪交叉利率”（教材上稱為“凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)”），看大于該利率和小于該利率兩個(gè)區(qū)間，NPV法與IRR法的比較。結(jié)論NPV法優(yōu)于IRR法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%IRR方案01234A-2361610000100001000010000808325%B-236160500010000326751034722%Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第97頁(yè)!2022/12/10練習(xí)題：某公司要進(jìn)行一項(xiàng)投資，預(yù)計(jì)投資期為2年，年初投資600萬(wàn)元，第二年初投資400萬(wàn)元，投產(chǎn)時(shí)墊支營(yíng)運(yùn)資金100萬(wàn)元。該項(xiàng)目壽命期為8年，預(yù)計(jì)每年銷售收入600萬(wàn)元，付現(xiàn)成本200萬(wàn)元。假定該企業(yè)所得稅稅率為30%，資金成本率為10%，固定資產(chǎn)采用直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值為100萬(wàn)元，稅法規(guī)定殘值為固定資產(chǎn)原值的20%。試根據(jù)上述資料分別用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法說(shuō)明該項(xiàng)目是否可行。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第98頁(yè)!2022/12/10整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量：.NPV=310×(P/A,10%,7)×(P/S,10%2)+540×(P/S,10%,10)－[600＋400×(P/S,10%,1)＋100×(P/S,10%,2)]＝310×4.868×0.826+540×0.386－[600+400×0.909+100×0.826]＝408.74（萬(wàn)元）IRR法：當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時(shí)，解得：NPV＝33.78（萬(wàn)元）當(dāng)貼現(xiàn)率為17％時(shí)，解得：NPV＝-14.02（萬(wàn)元）加之，IRR＝？時(shí)，NPA=0根據(jù)以上邏輯關(guān)系建立插值方程：解得：IRR≈16.71%該項(xiàng)目NPV>0，IRR>10%，該項(xiàng)目可接受。N012345678910NCF-600-400-100310310310310310310310540Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第99頁(yè)!2022/12/10平均成本法具體方法有兩種：一種是非貼現(xiàn)的平均成本，即不考慮資金時(shí)間價(jià)值。計(jì)算公式為：另一種是貼現(xiàn)的平均成本，即考慮資金時(shí)間價(jià)值。這種方法屬于用“等年值法”（《管理會(huì)計(jì)》課程中講述）計(jì)算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。計(jì)算公式為：Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第100頁(yè)!2022/12/10運(yùn)用平均成本法時(shí)，首先也要進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，同樣分為初始期、經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期三個(gè)階段，只不過(guò)是這種方法只分析與成本有關(guān)的現(xiàn)金流量，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。初始期現(xiàn)金流量。主要有：項(xiàng)目（設(shè)備）投資或者原設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（注意：在新、舊設(shè)備方案比較中，就設(shè)備的初始投資現(xiàn)金流按照其“變現(xiàn)價(jià)值”確定，而不能以其“賬面凈值”確定。舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值與賬面凈值不一致時(shí)所引起的減稅或者增稅:變現(xiàn)價(jià)值小于賬面凈值時(shí)，現(xiàn)金流出。變現(xiàn)價(jià)值大于賬面凈值時(shí)，現(xiàn)金流入。注：上述使用舊設(shè)備時(shí)對(duì)變現(xiàn)價(jià)值及其所引起的增減稅情況，要按照實(shí)際變現(xiàn)情況的反向考慮。如實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值是企業(yè)的現(xiàn)金流入；而在繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)則為現(xiàn)金流出。若實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值小于賬面凈值，則因給企業(yè)造成的損失而少交稅，視同現(xiàn)金流入增加；而繼續(xù)使用就設(shè)備時(shí)失去了這部分現(xiàn)金流入的增加，因而視同現(xiàn)金流出。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第101頁(yè)!2022/12/10平均成本法的應(yīng)用。平均成本法在項(xiàng)目投資決策中主要用于以下幾個(gè)方面：繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是更新設(shè)備購(gòu)置設(shè)備，還是租用設(shè)備確定固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)使用年限下面，我們分別通過(guò)例子來(lái)說(shuō)明：例1：某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)14950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計(jì)最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價(jià)值為8500元；購(gòu)置新設(shè)備需13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計(jì)最終殘值2500元。該公司預(yù)計(jì)報(bào)酬率12％，所得稅率30％，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限為6年，殘值為原價(jià)的的10％。試確定企業(yè)是否應(yīng)該更新設(shè)備（該題為CPA考試題）。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第102頁(yè)!2022/12/10經(jīng)營(yíng)期每年操作成本2150元，換算成稅后為：2150×30％＝1505（元）

第1－3年，每年折舊抵稅額為：2242.50×30％＝672.75（元）無(wú)大修理成本。則：NCF1-3＝-1505+672.75=-832.25（元）NCF4＝-1505（元）注：第5年的操作成本并到終結(jié)期中。Chap7項(xiàng)目現(xiàn)金流量共117頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第103頁(yè)!2022