XXXX第二講金融危機(jī)與國際金融法律秩序的變革課件

第二講后國際金融危機(jī)時代的國際金融法律秩序變革2015年春季第二講后國際金融危機(jī)時代的國際金融法律秩序變革2015年春1一、本輪全球性國際金融危機(jī)

（一）次貸危機(jī)引爆了全球金融危機(jī)1、次貸危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)燃了全球金融危機(jī)2007年2月，匯豐銀行美國附屬機(jī)構(gòu)報告次級按揭貸款虧損，4月，美國最大的次級按揭貸款放款公司之一“新世紀(jì)金融公司”破產(chǎn)，貝爾斯登旗下兩支基金因次級貸款虧損倒掉。至2007年底，美國20家最大的房貸企業(yè)幾乎全部倒閉。2、流動性危機(jī)積聚次貸危機(jī)向衍生證券、優(yōu)級債、信用卡等環(huán)節(jié)延伸。由于市場對于交易對手和自身狀況均充滿了不信任，因而導(dǎo)致整個信用市場僵滯。投資者只能拋售資產(chǎn)套現(xiàn)。3信用危機(jī)蔓延，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉；4金融危機(jī)形成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。5主權(quán)債務(wù)危機(jī)加深了危機(jī)的負(fù)面影響，歐洲受害尤甚一、本輪全球性國際金融危機(jī)

（一）次貸危機(jī)引爆了全球金融危2XXXX第二講金融危機(jī)與國際金融法律秩序的變革課件3信用評級機(jī)構(gòu)的道德問題助推了金融危機(jī)的爆發(fā)和加深。投資銀行過分地相信評級，過多地涉及次級債券業(yè)務(wù)，一旦市場下跌，投資銀行將面臨次級債券包銷、根據(jù)承諾提供資金支持、持有次級債券遭受損失。說明：投資銀行和商業(yè)銀行的主要區(qū)別源于直接融資和間接融資的差異，業(yè)務(wù)模式的差異。投資銀行基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是證券承銷、財務(wù)顧問和資產(chǎn)管理等中介業(yè)務(wù)，利潤來源于客戶傭金。迫于市場競爭和追逐利潤的壓力，證券交易和自由資金投資等買方業(yè)務(wù)的比例也在不斷上升。商業(yè)銀行的利潤主要來自存貸利差?？梢哉J(rèn)為，投資銀行模式仍然具有強(qiáng)大的生命力。信用評級機(jī)構(gòu)的道德問題助推了金融危機(jī)的爆發(fā)和加深。投資銀行過4（二）金融危機(jī)的傳導(dǎo)途徑證券價格下跌引發(fā)金融市場連鎖反映。通過資產(chǎn)證券化和信用衍生品市場，將美國的次貸損失傳遞到全球金融市場。投資機(jī)構(gòu)，尤其是一些對沖基金在投資中使用高杠桿，通過向銀行以抵押資產(chǎn)方式（如次級債券）借入資金進(jìn)行投資，從而放大投資規(guī)模，價格下跌是將面臨更大的損失。抵押資產(chǎn)價格下跌，銀行將要求他們追加保證金，否則，就面臨強(qiáng)行平倉。金融危機(jī)爆發(fā)，流動性突然消失，對沖基金融資成本加大，其抵押資產(chǎn)被銀行平倉，在缺乏流動性的市場上，次級債券價格進(jìn)一步下跌，銀行會要求進(jìn)一步追加保證金，危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大，金融市場陷入螺旋式危機(jī)。（二）金融危機(jī)的傳導(dǎo)途徑證券價格下跌引發(fā)金融市場連鎖反映。通5（三）金融危機(jī)爆發(fā)后的主要救助手段金融危機(jī)爆發(fā)后，各國的救助手段主要包括：中央銀行降息，提供最后貸款，政府減免稅款，購買股權(quán)，收購不良資產(chǎn)，提供擔(dān)保，促成機(jī)構(gòu)并購或者重組，存款保險機(jī)構(gòu)營業(yè)銀行救助、救援性并購。在國際層面，G20峰會形成聯(lián)合救助的合作機(jī)制，國際組織修改監(jiān)管技術(shù)文件。（三）金融危機(jī)爆發(fā)后的主要救助手段金融危機(jī)爆發(fā)后，各國的救助6二、引發(fā)國際金融危機(jī)的原因（一）金融市場和金融產(chǎn)品方面的原因1、信用衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜且被濫用

次級抵押貸款經(jīng)過分割、打包、組合，派生出一系列脫離基礎(chǔ)價值、結(jié)構(gòu)一場復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，投資者難以全面了解產(chǎn)品蘊(yùn)含的金融風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品交易涉及抵押貸款公司、商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金、保險公司等多累機(jī)構(gòu)，拉長了金融交易和風(fēng)險傳遞鏈條，也助長了短期投機(jī)行為。信用衍生產(chǎn)品高度個性化，運(yùn)用復(fù)雜的理論模型進(jìn)行定價，在場外市場（OTC）開展交易，導(dǎo)致信息披露和交易透明度嚴(yán)重不足。信用衍生產(chǎn)品通常由商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)的特殊目的實(shí)體發(fā)行，商業(yè)銀行為特殊目的實(shí)體提供備用信用額度以及臨時性緊急貸款，風(fēng)險難以有效隔離。二、引發(fā)國際金融危機(jī)的原因（一）金融市場和金融產(chǎn)品方面的原72、金融體系的創(chuàng)新和發(fā)展未能受到有效的監(jiān)管約束傳統(tǒng)監(jiān)管理論和監(jiān)管框架未能對金融創(chuàng)新和自由化進(jìn)程形成有效制衡，“最少的監(jiān)管是最好的監(jiān)管”這一理念不能適應(yīng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險管理要求，一些跨行業(yè)、跨市場、跨國境的金融活動信息披露不足，存在監(jiān)管真空?，F(xiàn)有資本監(jiān)管框架在危機(jī)中表現(xiàn)出脆弱性，如《巴塞爾新資本協(xié)議》對復(fù)雜信貸產(chǎn)品的風(fēng)險重視不夠，最低資本及其質(zhì)量要求未能在危機(jī)中提供足夠的資本緩沖。流動性監(jiān)管不足，對金融機(jī)構(gòu)的高杠桿經(jīng)營模式缺乏監(jiān)管限制，使得金融機(jī)構(gòu)過度依賴批發(fā)市場融資，缺乏相對穩(wěn)定的資金來源。對投資銀行、對沖基金等影子金融機(jī)構(gòu)以及信用評級公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏必要的監(jiān)管規(guī)則和措施。對場外衍生產(chǎn)品市場的監(jiān)管過于寬松，監(jiān)管部門缺乏對復(fù)雜產(chǎn)品風(fēng)險鏈條的檢測和分析。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏順暢的信息溝通和有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)，無法及時采取一致行動遏制危機(jī)蔓延。2、金融體系的創(chuàng)新和發(fā)展未能受到有效的監(jiān)管約束83、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理和激勵約束機(jī)制缺乏有效性自2001年到2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,美元利率從2001年的6%降至2004年的1%。金融機(jī)構(gòu)過度追逐高收益而放松房產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)，甚至推出“零首付”、“零文件”的貸款方式，將貸款收益建立在房價持續(xù)上漲這一假設(shè)基礎(chǔ)上，忽視了市場波動帶來的信貸風(fēng)險。許多金融創(chuàng)新相關(guān)資產(chǎn)不列入金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，沒有得到有效管理。投資銀行、對沖基金等通過借款支撐大規(guī)模經(jīng)營，導(dǎo)致杠桿率過高，自身經(jīng)營風(fēng)險較大。金融機(jī)構(gòu)高管層薪酬機(jī)制激勵有余而約束不足，助長了高風(fēng)險投資，弱化了風(fēng)險管理意識，損害了客戶利益，犧牲了公司長期利益。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理和投資決策過度依賴三大評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果以及少數(shù)金融工程師涉及的模型，導(dǎo)致風(fēng)險判斷和行為決策高度同質(zhì)化，在機(jī)構(gòu)層面產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。3、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理和激勵約束機(jī)制缺乏有效性9（二）國際貨幣法律制度方面的原因1、國際貨幣法律制度國際貨幣基金協(xié)定確立了戰(zhàn)后貨幣法律秩序。國際貨幣制度的演變：（1）以金銀兩種貴金屬為本位幣或主幣的幣制。18世紀(jì)，當(dāng)時各國普遍實(shí)行金銀復(fù)本位制，各國通過立法程序允許金幣和銀幣自由鑄造，二者保持固定的比價。如英國1717年，當(dāng)時的鑄幣局長牛頓規(guī)定了法定比價1:15.21。(2)金本位制度。金本位制度有三項(xiàng)基本的運(yùn)行規(guī)則：第一，所有參加國的貨幣均以一定數(shù)量的黃金定值，本國當(dāng)局隨時準(zhǔn)備以本國貨幣固定的價格購買黃金；第二，黃金能夠自由進(jìn)口和出口；第三，本國貨幣供應(yīng)量受黃金儲備的制約，黃金流入則貨幣供應(yīng)量增加，黃金流出則貨幣供應(yīng)下降，因此能夠保證國際收支失衡能夠得到自動糾正。（2）金本位制可分為金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制（二）國際貨幣法律制度方面的原因1、國際貨幣法律制度10金幣本位制下(goldcoinstandard)，單位貨幣都有一定的“含金量”(goldcontent)，并據(jù)以鑄造金幣；黃金可以自由買賣和鑄造金幣，可自由輸出輸入。對外幣以含金量為基礎(chǔ)確定匯率。匯率浮動以“輸金點(diǎn)”（兩國運(yùn)輸黃金的運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)、保險費(fèi)及運(yùn)輸途中的利息）為界限。在金幣本位制度下銀行發(fā)行的銀行券可以代替金幣流通。銀行券作為一種信用票證起貨幣作用。金塊本位制(goldbullionstandard)。實(shí)際上是一種有限制的金本位制。即只有在法定的條件下才能兌換金塊。如英國在1925—1931年間，以1600英鎊起兌（折合400盎司黃金），法國在1927年以215，000法郎起。金匯兌本位制(goldexchangestandard)，又稱虛金本位制，這種銀行券雖規(guī)定單位含金量，但實(shí)際上對內(nèi)并不能直接兌換黃金。兩國銀行券含金量的比率即二者之間的匯率。本國銀行券對外可按此匯率自由兌換黃金或兌換可兌換黃金的外國銀行券。金幣本位制下(goldcoinstandard)，單位11（3）以美元為中心的紙幣平價制度，又可稱紙幣本位制。

這是以不兌換金銀的紙幣作為法定貨幣的一種幣制。黃金是先有價值才進(jìn)入流通，而紙幣是進(jìn)入流通后才具有價值。布雷頓森林體系確立了與黃金掛鉤的美元制度。1944年簽定《國際貨幣基金協(xié)定》，建立了新的國際貨幣制度，這種制度完全不同于以前的金本位制度。35美元=1盎司黃金。國際貨幣基金各成員國仍以其本國紙幣單位規(guī)定含金量，作為兩國貨幣匯率計算的基礎(chǔ)，用美元標(biāo)明本國紙幣的價格。私人已不能用紙幣向發(fā)行銀行兌換黃金，只有持有美元的成員國可按美元含金量向美國政府要求兌換等量黃金。1962年7月，法國政府曾以持有的美元向美國兌換黃金100噸。（3）以美元為中心的紙幣平價制度，又可稱紙幣本位制。12牙買加協(xié)定黃金美元雙掛鉤制度，存在特里芬難題。對越南戰(zhàn)爭后，美國的國際收支進(jìn)一步惡化，黃金儲備不斷減少。1968年3月，其黃金儲備已經(jīng)下降到121億美元，而同期的對外短期債務(wù)增加到331億美元。美國不得已于1971年8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止美元兌換黃金，同時對進(jìn)口商品征收10％的進(jìn)口附加稅。1973年2月，爆發(fā)了新的美元危機(jī)，各國紛紛對美元實(shí)行單獨(dú)浮動或聯(lián)合浮動，布雷頓貨幣體系崩潰。對國際貨幣基金協(xié)定進(jìn)行第二次修訂，稱為《牙買加協(xié)定》。第一次修訂于1969年7月28完成。創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)，同黃金、外匯一起用作成員國的國際儲備。1976年，牙買加會議召開，正式取消黃金官價，并實(shí)施黃金非貨幣化。《牙買加協(xié)定》1978年4月1日生效。確認(rèn)了成員國選擇外匯安排的自由，成員國不再承擔(dān)維持本國貨幣與美元之間的固定匯率義務(wù)。黃金非貨幣化。采取了四項(xiàng)措施：廢除黃金官價制度；取消特別提款權(quán)的含金量和以黃金作為貨幣定值的標(biāo)準(zhǔn)；廢除基金和成員國按原協(xié)定轉(zhuǎn)讓和接受黃金的義務(wù)；基金出售部分黃金儲備。牙買加協(xié)定黃金美元雙掛鉤制度，存在特里芬難題。13當(dāng)今的國際儲備制度各國的國際儲備包括：1、各國持有外匯；2、在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)；3、國際貨幣基金組織準(zhǔn)備部分提款權(quán)；4、基金對各國的負(fù)債；5、黃金儲備。一個國家持有的國際儲備越多，其在國際交易和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的選擇就越多。國際儲備在任何時候都可被用來支付國際交易，或解決國際收支失衡問題，還可用來調(diào)節(jié)外匯市場，維持本國通貨的價值。當(dāng)今的國際儲備制度各國的國際儲備包括：142、以美元為主要貨幣之缺陷1944年《國際貨幣基金協(xié)定》確立的黃金美元雙掛鉤的國際貨幣體系（布雷頓森林體系），其基本定位是解決國際收支問題。通過設(shè)定成員國的義務(wù)，曾一度避免了匯率的過度波動。如果一成員國的國際收支失衡，短期失衡可以由IMF提供信貸資金解決，基本失衡可以經(jīng)過批準(zhǔn)后通過調(diào)整匯率評價來解決。實(shí)際上，賦予美元國際支付和儲備貨幣的地位。但是由于該體系存在的“特里芬難題”,布雷頓體系崩潰之后，牙買加體系賦予浮動匯率合法化。經(jīng)常項(xiàng)目下的收支不平衡的調(diào)解，主要是通過匯率機(jī)制、國際金融市場和利率機(jī)制、國際金融機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)和動用國際儲備資產(chǎn)等方式。這樣，國際金融市場上的操作多樣化，風(fēng)險也隨之增加。如果沒有足夠的措施應(yīng)對、防范金融風(fēng)險，就留下了金融危機(jī)發(fā)生的空間。2、以美元為主要貨幣之缺陷15布雷頓森林體系解體之后，實(shí)際上美元成為國際初級產(chǎn)品定價貨幣，國際結(jié)算、支付乃至儲備的主要貨幣。這種以單一國家主權(quán)信用為主導(dǎo)的國際貨幣體系，加劇了風(fēng)險集中和危機(jī)傳導(dǎo)。金融自由化、全球化又拓展了風(fēng)險傳遞的空間。主要貨幣發(fā)行國的難以兼顧國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求，這種貨幣體系固有的矛盾，使得風(fēng)險防范很難高效甚至有效布雷頓森林體系解體之后，實(shí)際上美元成為國際初級產(chǎn)品定價貨幣，16全球金融危機(jī)的制度性根源在于當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。美元本位導(dǎo)致美國實(shí)行過度的消費(fèi)政策和金融創(chuàng)新政策,這是次貸產(chǎn)生與破滅的直接成因;在美元本位體制下,其他國家不得不為美國分擔(dān)責(zé)任,使危機(jī)更具擴(kuò)散性和全球性。2、SDR無法避免國際金融危機(jī)在1969年的年會上正式通過了“十國集團(tuán)”提出的儲備貨幣方案。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。發(fā)行特別提款權(quán)旨在補(bǔ)充黃金及可自由兌換貨幣以保持外匯市場的穩(wěn)定。但是，規(guī)模太小，無法充當(dāng)主要國際貨幣。憂思：美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力衰落，企圖維持美元的全球貨幣地位，這一矛盾將引發(fā)新問題，需要新對策。3、超主權(quán)貨幣的建議可行嗎？建立超國家主權(quán)的國際儲備貨幣是防范國際金融危機(jī)的制度性安排,這種改革具有長期性。維護(hù)人民幣匯率主權(quán)、建立區(qū)域性金融安排、積極參與全球金融監(jiān)管制度建設(shè)是中國防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)選擇。全球金融危機(jī)的制度性根源在于當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。174、國際金融組織無力拯救全球性金融危機(jī)以單一國家主權(quán)信用貨幣為主導(dǎo)的國際貨幣體系加劇了風(fēng)險集中和危機(jī)傳導(dǎo)。當(dāng)一國貨幣成為全球初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后，該國貨幣當(dāng)局難以兼顧國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求，負(fù)債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式長期內(nèi)難以持續(xù)。各國國際金融組織和論壇功能重疊，缺乏全面有效、分工合理的全球治理框架。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在國際金融組織中出于主導(dǎo)地位，新型市場和發(fā)展中國家缺乏足夠的話語權(quán)，國際金融組織的獨(dú)立性和權(quán)威性有限，未能形成對主要國家經(jīng)濟(jì)金融政策的有效監(jiān)督和制衡。國際金融組織缺少必要的資源和融資手段，應(yīng)對金融危機(jī)的“全球最后貸款人”功能缺位，尚未在全球?qū)用娼⒖茖W(xué)、高效的金融風(fēng)險預(yù)警和應(yīng)急救助機(jī)制4、國際金融組織無力拯救全球性金融危機(jī)18第二個巴塞爾協(xié)議的不足：一是允許構(gòu)建的風(fēng)險測量模式低估了信用風(fēng)險；二是順周期特點(diǎn)加大了金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)不景氣時的風(fēng)險水平；三是過于關(guān)注日常風(fēng)險，而對危機(jī)處理關(guān)注不夠；四是在信息披露方面的效力不足，難以預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險。五是鼓勵了銀行的監(jiān)管套利行為。第二個巴塞爾協(xié)議的不足：一是允許構(gòu)建的風(fēng)險測量模式低估了信用19為此，須借鑒國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完善金融監(jiān)管體系，在現(xiàn)行金融監(jiān)管制度中加入逆周期因素，設(shè)計即時有效的“斷路器”機(jī)制，校正金融市場和金融機(jī)構(gòu)的順周期行為。強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，完善跨行業(yè)、跨市場監(jiān)管規(guī)則，建立交叉性金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險評估和預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)合作，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能性監(jiān)管的有效結(jié)合。為此，須借鑒國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完20（三）各國國內(nèi)制度方面的原因金融危機(jī)揭示了發(fā)達(dá)國家金融體系透明度的不足、宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策協(xié)調(diào)的失敗、普遍存在的監(jiān)管套利行為以及金融服務(wù)行業(yè)的道德風(fēng)險，也表明發(fā)達(dá)國家所一直倡導(dǎo)的金融架構(gòu)和運(yùn)作方式并不能完全為我國和新興市場國家提供合適的標(biāo)準(zhǔn)，這便使得探索一種新的全球合作框架成為一種必需（三）各國國內(nèi)制度方面的原因金融危機(jī)揭示了發(fā)達(dá)國家金融體系透21（四）國際金融監(jiān)管方面的原因危機(jī)表明，僅依靠資本充足率、評級機(jī)構(gòu)評級、模型定價等硬性程序化方式對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，不足以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險；隨著金融業(yè)經(jīng)營模式的發(fā)展和創(chuàng)新，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度難以適應(yīng)新形勢和系統(tǒng)性風(fēng)險管理要求，一些跨行業(yè)、跨市場和跨境金融活動存在監(jiān)管真空，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則存在順周期等制度性缺陷（四）國際金融監(jiān)管方面的原因危機(jī)表明，僅依靠資本充足率、評級22三、金融危機(jī)引發(fā)的國際金融法律秩序的變革國際合作機(jī)制強(qiáng)化，國際組織制定防范危機(jī)的新規(guī)則，建立新的貨幣法律秩序問題引起重視；各國金融立法改革，監(jiān)管措施趨向嚴(yán)格；為應(yīng)對金融危機(jī)，一些市場上通行的規(guī)則被改變。（如禁止對大型金融機(jī)構(gòu)的股票裸賣空，即要求賣空這些股票之前必須借入相應(yīng)的股票。美國、德國、英國等）三、金融危機(jī)引發(fā)的國際金融法律秩序的變革國際合作機(jī)制強(qiáng)化，國23全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,在二十國集團(tuán)的倡導(dǎo)和推動下,國際金融監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新發(fā)展。在機(jī)構(gòu)層面,主要表現(xiàn)為金融穩(wěn)定論壇升級為更為實(shí)體性的金融穩(wěn)定理事會;在機(jī)制層面,主要表現(xiàn)為“以身作則”和同行審查機(jī)制的引入,以及“金融部門評估計劃”和《關(guān)于遵守標(biāo)準(zhǔn)和守則的報告》獲得新的動力;在規(guī)則層面,主要表現(xiàn)為在多個問題已經(jīng)領(lǐng)域推出或計劃推出新的國際金融標(biāo)準(zhǔn)。這些新發(fā)展使得傳統(tǒng)的國際金融軟法呈現(xiàn)出一定的“硬化”趨勢,并使得程序正當(dāng)性方面的考慮成為必要。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,在二十國集團(tuán)的倡導(dǎo)和推動下,國際金24（一）主要國家的監(jiān)管變革美國監(jiān)管改革的四大要素；應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險；保護(hù)消費(fèi)者與投資者，填補(bǔ)監(jiān)管架構(gòu)中的空白；促進(jìn)國際協(xié)作。具體：成立獨(dú)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管具有系統(tǒng)性風(fēng)險的機(jī)構(gòu)與關(guān)鍵的支付結(jié)算系統(tǒng)；對具有系統(tǒng)性風(fēng)險的機(jī)構(gòu)提高資本金和風(fēng)險管理要求，要求達(dá)到適度資產(chǎn)管理規(guī)模的對沖基金投資顧問注冊，對場外衍生品市場建立全面的監(jiān)管、保護(hù)與披露制度；為貨幣市場基金設(shè)置新要求，以減少快速贖回的風(fēng)險，成立權(quán)力更大的問題解決機(jī)構(gòu)，處理復(fù)雜機(jī)構(gòu)破產(chǎn)問題（一）主要國家的監(jiān)管變革25特別是《金融監(jiān)管改革法》(Dodd-FrankAct)（2323頁）的通過，代表了美國金融監(jiān)管改革的新成果。重點(diǎn)：一，突出了保護(hù)金融消費(fèi)者，設(shè)立一個新的獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，有權(quán)保障美國消費(fèi)者獲得有關(guān)抵押貸款、信用卡和其他金融產(chǎn)品的清晰、準(zhǔn)確的信息，保護(hù)消費(fèi)者免受隱性收費(fèi)，霸王條款和欺詐行為的侵害；二，完結(jié)了對“大而不倒”的救助，不再由納稅人買單救助那些威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的金融公司。第三，建立了預(yù)警系統(tǒng)，即創(chuàng)建一個理事會，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定收到威脅之前就發(fā)現(xiàn)并解決由那些復(fù)雜的大型公司、產(chǎn)品和活動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險；第四，新型金融工具的透明度和問責(zé)制度，消除的漏洞包括場外衍生品、資產(chǎn)支持證券、對沖基金、抵押貸款經(jīng)紀(jì)人和發(fā)薪日貸款人（PAYDAYLENDER）;第五、高管薪酬和公司治理。第六，保護(hù)投資者。第七，對財務(wù)報表實(shí)行銀行監(jiān)督。特別是《金融監(jiān)管改革法》(Dodd-FrankAct)（226歐盟的監(jiān)管改革主要是設(shè)立機(jī)構(gòu)，賦予其權(quán)力。3大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——?dú)W洲銀行業(yè)監(jiān)管局、歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局和歐洲證券與市場監(jiān)管局，加上歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會，金融危機(jī)催生了新的歐盟金融監(jiān)管體系。2006年頒布了歐盟金融工具市場法規(guī)MiFIDMarkets

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Directive（2010年修改）歐洲金融市場產(chǎn)品指令（2007－11實(shí)施。強(qiáng)調(diào)了單一市場，單一銀行市場，單一保險市場，單一年金市場和共同基金市場2010年9月7日，歐盟財長一致通過了泛歐金融監(jiān)管改革法案；9月21日，歐洲議會批準(zhǔn)建立泛歐金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。歐盟的監(jiān)管改革主要是設(shè)立機(jī)構(gòu)，賦予其權(quán)力。3大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)—27韓國FinancialInvestmentServicesandCapitalMarketsAct，韓國《資本市場法》以促進(jìn)資本市場的金融創(chuàng)新和競爭、提高資本市場的信賴度為目的，將之前施行的《證券交易法》、《期貨交易法》、《間接投資資產(chǎn)運(yùn)用業(yè)法》等有關(guān)資本市場的金融法律整合為單一法律，擬對金融投資法制和資本市場的監(jiān)管體制進(jìn)行劃時代的改組（二）國際方面，除了巴塞爾協(xié)議III外，2010年1月11日，聯(lián)合論壇發(fā)布了《關(guān)于金融監(jiān)管領(lǐng)域差異性和范圍評估》的最終報告。提出金融監(jiān)管領(lǐng)域存在的問題：國際金融監(jiān)管領(lǐng)域獨(dú)立形成自身的核心原則或者標(biāo)準(zhǔn)，國際金融監(jiān)管仍然屬于分業(yè)監(jiān)管。分業(yè)監(jiān)管帶來監(jiān)管缺口的增加，導(dǎo)致監(jiān)管套利機(jī)會的出現(xiàn)。但經(jīng)過審慎評估發(fā)現(xiàn)，鑒于各自特點(diǎn)，存在差異性是合理的，不過在某些情況下可能形成整體金融監(jiān)管體系的缺口。韓國FinancialInvestmentService28資本市場監(jiān)管和銀行監(jiān)管的內(nèi)在差異表現(xiàn)在：第一，證券監(jiān)管的獨(dú)有內(nèi)在特征決定了其廣泛的監(jiān)管領(lǐng)域，IOSCO監(jiān)管核心原則不僅包括對證券公司的監(jiān)管，也包括對市場、交易所、集體投資計劃以及發(fā)行人披露等的監(jiān)管而銀行業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管核心原則只規(guī)定了監(jiān)管所需的框架，對市場的監(jiān)管并沒有做出規(guī)定；第二，各個行業(yè)不同公司業(yè)務(wù)之間也存在差異性，這也解釋并證明了監(jiān)管類型出現(xiàn)根本差異的合理性。例如，技術(shù)性條款作為對未來承擔(dān)佩服的成本預(yù)估，在保險監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用，而銀行和證券監(jiān)管則不然；第三，在對金融集團(tuán)監(jiān)管方面，盡管巴塞爾框架一直強(qiáng)調(diào)綜合監(jiān)管，而國際保險監(jiān)管者協(xié)會IAIS在2003年才開始要求以集團(tuán)整體為基礎(chǔ)的監(jiān)管。OISCO的監(jiān)管核心原則不要求證券公司以集團(tuán)為基礎(chǔ)接受監(jiān)管?？傊愿拍詈图夹g(shù)的角度，不同行業(yè)的審慎監(jiān)管、對待商業(yè)行為的方式、保護(hù)投資者的程度，均存在差異。資本市場監(jiān)管和銀行監(jiān)管的內(nèi)在差異表現(xiàn)在：第一，證券監(jiān)管的獨(dú)有29五、G20峰會應(yīng)對金融危機(jī)變革國際金融法律秩序的努力第一次華盛頓峰會成果：在五個領(lǐng)域達(dá)成共識應(yīng)對危機(jī)。第一,強(qiáng)化金融市場透明度建設(shè),比如強(qiáng)化對復(fù)雜金融產(chǎn)品的信息披露監(jiān)督;第二,加強(qiáng)現(xiàn)有監(jiān)管體系,如對信用評級機(jī)構(gòu)提出更為嚴(yán)厲的監(jiān)管要求,并對信用違約掉期(CDS)等衍生品市場加強(qiáng)共同監(jiān)管;第三,努力提升國際金融市場誠信度,各國應(yīng)共同努力,加強(qiáng)在監(jiān)管方面的雙邊和多邊合作;第四,強(qiáng)化國際合作,要在2009年3月底前設(shè)立國際監(jiān)管者協(xié)會,負(fù)責(zé)監(jiān)督大型跨國金融機(jī)構(gòu);最后,改革現(xiàn)有國際金融機(jī)構(gòu),特別是金融穩(wěn)定論壇要馬上吸納新興經(jīng)濟(jì)體加入。五、G20峰會應(yīng)對金融危機(jī)變革國際金融法律秩序的努力第一次30第二次：G20倫敦峰會（2009.4.2~3）加強(qiáng)金融監(jiān)管方面的措施：1建立監(jiān)管系統(tǒng)確保在本國推行強(qiáng)有力的監(jiān)管系統(tǒng)，同時還同意建立更加具有一致性和系統(tǒng)性的跨國合作，創(chuàng)立全球金融系統(tǒng)所需的、通過國際社會一致認(rèn)可的高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管框架。要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須保護(hù)個人消費(fèi)者和投資者、扶持市場紀(jì)律、避免對其他國家造成負(fù)面影響、減少“監(jiān)管套利”的范圍、支持競爭和動力、以及跟上市場創(chuàng)新的步伐。具體措施包括創(chuàng)立一家全新的金融穩(wěn)定委員會(FinancialStabilityBoard，以下簡稱“FSB”)，作為金融穩(wěn)定論壇(FinancialStabilityForum，以下簡稱“FSF”)的繼承性機(jī)構(gòu)，其成員包括20國集團(tuán)的所有成員國、FSF成員國、西班牙和歐盟委員會，并加強(qiáng)了向該委員會所委派的任務(wù)；第二次：G20倫敦峰會（2009.4.2~3）加強(qiáng)金融監(jiān)管312、對監(jiān)管體系進(jìn)行改造，以便各國政府鑒別和慮及宏觀審慎監(jiān)管的風(fēng)險；（1）擴(kuò)大監(jiān)管措施的適用范圍，將所有對整個金融系統(tǒng)來說都十分重要的金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場涵蓋在內(nèi)，首次覆蓋對整個金融系統(tǒng)來說都十分重要的對沖基金；擴(kuò)大監(jiān)管措施的適用范圍，將信用評級機(jī)構(gòu)涵蓋在內(nèi)，以確保這些機(jī)構(gòu)能達(dá)到良好的國際行為標(biāo)準(zhǔn)，尤其是要防止出現(xiàn)令人無法接受的利益沖突（2）認(rèn)可并實(shí)施FSF（金融穩(wěn)定論壇）有關(guān)薪酬的最新強(qiáng)硬原則，為所有公司的可持續(xù)性薪酬計劃和企業(yè)社會責(zé)任提供支持；2、對監(jiān)管體系進(jìn)行改造，以便各國政府鑒別和慮及宏觀審慎監(jiān)管的32（3）要求監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿，并要求銀行在經(jīng)濟(jì)良好時期也需儲備充足的緩沖資金；（4）采取行動反對“避稅港”等不合作的行為。銀行擁有保密權(quán)的時代已經(jīng)結(jié)束。呼吁會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)盡快與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，改進(jìn)資產(chǎn)估值和準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)，完成一套高質(zhì)量的全球會計準(zhǔn)則；（3）要求監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿，并要求銀行在經(jīng)濟(jì)良好時333鞏固全球金融機(jī)構(gòu)尤其是IMF。通過全球金融機(jī)構(gòu)追加8500億美元可用資金，這筆資金將用來為逆周期支出、銀行資本充足、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貿(mào)易融資、支持國際收支平衡、新債替舊債和社會支持提供資金，從而支持新興市場和發(fā)展中國家的增長。通過成員國的直接融資向IMF提供2500億美元可用資源，隨后共同達(dá)成一個規(guī)模更大、更加靈活的新的貸款安排，再增加最高5000億美元，并考慮是否有必要向市場舉債。支持由各多邊開發(fā)銀行(MDB)大幅增加至少1000億美元的貸款，包括向低收入國家提供貸款，并確保所有多邊開發(fā)銀行的安全，包括擁有適當(dāng)?shù)馁Y本。3鞏固全球金融機(jī)構(gòu)34第三次：G20匹茲堡峰會（2009.9.24~25）成果：會議在國際金融機(jī)構(gòu)改革治理結(jié)構(gòu)方面取得重大突破。與會領(lǐng)導(dǎo)人同意將國際貨幣基金組織和世行兩大機(jī)構(gòu)的份額向發(fā)展中國家分別轉(zhuǎn)移5％和3％，以提高發(fā)展中國家的代表性和發(fā)言權(quán)。第四次：G20多倫多峰會時間：2010.6.26~27背景：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球經(jīng)濟(jì)受到了歐洲債務(wù)危機(jī)的新沖擊：發(fā)表《多倫多峰會宣言》，與會領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)采取下一步行動，推動世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。宣言說，G20迄今的合作努力取得良好成果，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了增長，但嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)依然存在。第三次：G20匹茲堡峰會（2009.9.24~25）35第五次首爾峰會峰會就經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡議題達(dá)成兩項(xiàng)內(nèi)容——“相互評估進(jìn)程”及其相關(guān)討論。再次肯定國際金融機(jī)構(gòu)改革的重要意義，支持國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）向包括新興市場國家在內(nèi)的代表性不足國家轉(zhuǎn)移6％以上份額。與會領(lǐng)導(dǎo)人承諾加強(qiáng)全球金融網(wǎng)建設(shè)和加強(qiáng)金融監(jiān)管。其重要作用在于：在當(dāng)今資本流動加劇、金融市場波動風(fēng)險陡增的形勢下，“金融網(wǎng)”將提供有效工具，克服國際資本迅速進(jìn)出帶來的嚴(yán)重后果。而在金融監(jiān)管方面，二十國集團(tuán)支持巴塞爾銀行監(jiān)督委員會新通過的銀行資本和流動性框架。這表明，全球性的金融監(jiān)管改革不斷推進(jìn)，這對于防范金融危機(jī)意義深遠(yuǎn)。

第五次首爾峰會峰會就經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡議題達(dá)成兩項(xiàng)內(nèi)容—36G20實(shí)行“雙軌制”銀行監(jiān)管制度，對“大到不能倒”的銀行進(jìn)行更嚴(yán)厲的管制，但亞洲的一些銀行被排除在外。第一個包括20家左右“大到不能倒”的全球銀行；第二個名單是按國別列出的銀行，這部分銀行對本國經(jīng)濟(jì)具有系統(tǒng)重要性，但不會對全球構(gòu)成風(fēng)險第六次峰會2011年11月3日在嘎過嘎納舉行會后發(fā)表的公報內(nèi)容涉及建立更加穩(wěn)定和更具彈性的貨幣體系、改革金融領(lǐng)域和加強(qiáng)市場誠信等。G20實(shí)行“雙軌制”銀行監(jiān)管制度，對“大到不能倒”的銀行進(jìn)行37六、人民幣國際化問題國際貨幣秩序中的“美元悖論”，美元相對世界其他主要貨幣的持續(xù)貶值和各國美元儲備資產(chǎn)持續(xù)增加并存。美元主導(dǎo)下的“中心”——“外圍”架構(gòu)逐漸形成。位于國際貨幣體系中心的美國獲得了巨額鑄幣稅,而外圍國家則更多地承擔(dān)著通貨膨脹和金融危機(jī)的成本。美國享受收益卻經(jīng)常拒絕履行維持國際貨幣體系穩(wěn)定的責(zé)任和義務(wù)。因而需要國際貨幣多元化。但是，人民幣國際化和資本開放，會增加金融監(jiān)管的難度和復(fù)雜性，也會相應(yīng)地加大系統(tǒng)風(fēng)險。六、人民幣國際化問題國際貨幣秩序中的“美元悖論”，38人民幣國際化進(jìn)程可以分為兩個三步走，在范圍上，周邊化、區(qū)域化和國際化，在職能上，全球貿(mào)易結(jié)算貨幣、全球投資貨幣、全球儲備貨幣。這三個過程在很多時候?qū)⒒ハ嗖⑿?。貨幣互換我國已先后與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷、新加坡與冰島等至少14個國家簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，規(guī)模合計至少1.4萬億人民幣（2011）。2013年３月與巴西中央銀行簽署了中巴雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為１９００億元人民幣／６００億巴西雷亞爾，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。還將與其他金磚國家，以及英國簽署本幣互換協(xié)議，開展包括建立金磚國家外匯儲備庫等更多金融經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域合作。人民幣國際化進(jìn)程可以分為兩個三步走，在范圍上，周邊化、區(qū)域化392010年2月，規(guī)則進(jìn)一步放寬，香港金融管理局（香港央行）宣布，只要符合現(xiàn)有的規(guī)定，且不涉及資金匯回中國內(nèi)地，港企及海外企業(yè)可在港自由發(fā)行人民幣債券。從成為貿(mào)易結(jié)算貨幣，到開始成為投資貨幣，這是人民幣國際化進(jìn)程中非常重要的一步。2010年2月，規(guī)則進(jìn)一步放寬，香港金融管理局（香港央行）宣40俄羅斯第二大銀行計劃在香港發(fā)行10億元人民幣債券。此前，多年尋求在中國資本市場發(fā)行人民幣債券可能性的麥當(dāng)勞終于“五年磨一劍”如愿以償。德意志銀行發(fā)布報告預(yù)期，截至2012年底在港的人民幣存款可達(dá)2萬億元。倫敦人民幣存款逾千億，2012年4月，匯豐宣布將在倫敦發(fā)行第一筆人民幣債券

目前的狀況：中國銀行面向美國客戶開放人民幣交易、世行首次發(fā)行人民幣計價債券、跨境貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大至全國范圍、中俄實(shí)現(xiàn)雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算和兩國貨幣直接掛牌交易、境外機(jī)構(gòu)可在境內(nèi)開設(shè)人民幣結(jié)算賬戶、港交所推出人民幣匯率期貨合約及發(fā)行人民幣計價股票、國家外匯中心開展人民幣對外匯期權(quán)交易、《金磚國家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》首度提出推動五國貿(mào)易本幣結(jié)算等。俄羅斯第二大銀行計劃在香港發(fā)行10億元人民幣債券。此前，多年41人民幣國際化的障礙。在支付國際化之后，要完成人民幣國際化的第二步即讓人民幣成為區(qū)域間的投資貨幣，其前提是必須要實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。區(qū)域化貨幣合作2010年3月24日《清邁倡議多邊化協(xié)議》（ChiangMaiInitiativeMultilateralization，CMIM）生效，亞洲貨幣合作進(jìn)入了新的階段。由“松散的雙邊援助體系”提升為“較為緊密的多邊資金救助機(jī)制”，是亞洲貨幣合作領(lǐng)域中又一項(xiàng)新的里程碑事件。人民幣國際化的障礙。在支付國際化之后，要完成人民幣國際化的第42貨幣制度改革的目標(biāo)建立以SDR為核心的超國家主權(quán)貨幣；完善以匯率目標(biāo)區(qū)為中心的國際匯率制度。（七國集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)形成了一些有關(guān)匯率目標(biāo)區(qū)的協(xié)調(diào)機(jī)制。）完善以國際最后貸款人為核心的國際收支平衡制度。貨幣制度改革的目標(biāo)43四金融危機(jī)后全球金融法律秩序的重構(gòu)一、法律金融法律理念的重構(gòu)華盛頓共識支配下的國際以及各國金融立法，以小政府大市場為基本理念，政府對于金融市場的干預(yù)越少越好，對市場失靈估計不足。在立法表現(xiàn)上，監(jiān)管范圍不夠?qū)?，留下很多監(jiān)管空白，監(jiān)管措施不夠得力，立法依賴于市場的約束。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國及國際社會加強(qiáng)了金融監(jiān)管。四金融危機(jī)后全球金融法律秩序的重構(gòu)一、法律金融法律理念的重44二、監(jiān)管制度的重構(gòu)1、監(jiān)管范圍的擴(kuò)大。包括對沖基金、評級機(jī)構(gòu)等，提出系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管概念，將金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬納入監(jiān)管。2、監(jiān)管制度的科學(xué)性提升。巴塞爾協(xié)議III最具代表性。三、法律制度的重構(gòu)包括金融消費(fèi)者保護(hù)、金融衍生品納入場內(nèi)交易等。對金融危機(jī)的財政救助，減少金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。。二、監(jiān)管制度的重構(gòu)45四、貨幣法律秩序的變化美元的地位受到削弱，SDR的增加，國際貨幣基金的地位提升，貨幣互換量的增加。人民幣開啟了國際化進(jìn)程。五、國際監(jiān)管合作的加強(qiáng)G20峰會最具代表性。金融穩(wěn)定論壇提升為金融穩(wěn)定委員會。“以身作則”(Leadbyexample)和同行審查(peerreview)是G20為強(qiáng)化對國際金融標(biāo)準(zhǔn)的遵守和實(shí)施而引人的新機(jī)制。其基本內(nèi)涵是,FSB成員國承諾遵守和實(shí)施相關(guān)國際金融標(biāo)準(zhǔn),并接受其他成員國對其遵守和實(shí)施情況進(jìn)行的定期評估。theReportsontheObservanceofStandardsandCodes(ROSC)旨在通過對一國遵守國際金融標(biāo)準(zhǔn)和守則的情況進(jìn)行評估,促進(jìn)國際金融標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施四、貨幣法律秩序的變化46第二講后國際金融危機(jī)時代的國際金融法律秩序變革2015年春季第二講后國際金融危機(jī)時代的國際金融法律秩序變革2015年春47一、本輪全球性國際金融危機(jī)

（一）次貸危機(jī)引爆了全球金融危機(jī)1、次貸危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)燃了全球金融危機(jī)2007年2月，匯豐銀行美國附屬機(jī)構(gòu)報告次級按揭貸款虧損，4月，美國最大的次級按揭貸款放款公司之一“新世紀(jì)金融公司”破產(chǎn)，貝爾斯登旗下兩支基金因次級貸款虧損倒掉。至2007年底，美國20家最大的房貸企業(yè)幾乎全部倒閉。2、流動性危機(jī)積聚次貸危機(jī)向衍生證券、優(yōu)級債、信用卡等環(huán)節(jié)延伸。由于市場對于交易對手和自身狀況均充滿了不信任，因而導(dǎo)致整個信用市場僵滯。投資者只能拋售資產(chǎn)套現(xiàn)。3信用危機(jī)蔓延，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉；4金融危機(jī)形成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。5主權(quán)債務(wù)危機(jī)加深了危機(jī)的負(fù)面影響，歐洲受害尤甚一、本輪全球性國際金融危機(jī)

（一）次貸危機(jī)引爆了全球金融危48XXXX第二講金融危機(jī)與國際金融法律秩序的變革課件49信用評級機(jī)構(gòu)的道德問題助推了金融危機(jī)的爆發(fā)和加深。投資銀行過分地相信評級，過多地涉及次級債券業(yè)務(wù)，一旦市場下跌，投資銀行將面臨次級債券包銷、根據(jù)承諾提供資金支持、持有次級債券遭受損失。說明：投資銀行和商業(yè)銀行的主要區(qū)別源于直接融資和間接融資的差異，業(yè)務(wù)模式的差異。投資銀行基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是證券承銷、財務(wù)顧問和資產(chǎn)管理等中介業(yè)務(wù)，利潤來源于客戶傭金。迫于市場競爭和追逐利潤的壓力，證券交易和自由資金投資等買方業(yè)務(wù)的比例也在不斷上升。商業(yè)銀行的利潤主要來自存貸利差。可以認(rèn)為，投資銀行模式仍然具有強(qiáng)大的生命力。信用評級機(jī)構(gòu)的道德問題助推了金融危機(jī)的爆發(fā)和加深。投資銀行過50（二）金融危機(jī)的傳導(dǎo)途徑證券價格下跌引發(fā)金融市場連鎖反映。通過資產(chǎn)證券化和信用衍生品市場，將美國的次貸損失傳遞到全球金融市場。投資機(jī)構(gòu)，尤其是一些對沖基金在投資中使用高杠桿，通過向銀行以抵押資產(chǎn)方式（如次級債券）借入資金進(jìn)行投資，從而放大投資規(guī)模，價格下跌是將面臨更大的損失。抵押資產(chǎn)價格下跌，銀行將要求他們追加保證金，否則，就面臨強(qiáng)行平倉。金融危機(jī)爆發(fā)，流動性突然消失，對沖基金融資成本加大，其抵押資產(chǎn)被銀行平倉，在缺乏流動性的市場上，次級債券價格進(jìn)一步下跌，銀行會要求進(jìn)一步追加保證金，危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大，金融市場陷入螺旋式危機(jī)。（二）金融危機(jī)的傳導(dǎo)途徑證券價格下跌引發(fā)金融市場連鎖反映。通51（三）金融危機(jī)爆發(fā)后的主要救助手段金融危機(jī)爆發(fā)后，各國的救助手段主要包括：中央銀行降息，提供最后貸款，政府減免稅款，購買股權(quán)，收購不良資產(chǎn)，提供擔(dān)保，促成機(jī)構(gòu)并購或者重組，存款保險機(jī)構(gòu)營業(yè)銀行救助、救援性并購。在國際層面，G20峰會形成聯(lián)合救助的合作機(jī)制，國際組織修改監(jiān)管技術(shù)文件。（三）金融危機(jī)爆發(fā)后的主要救助手段金融危機(jī)爆發(fā)后，各國的救助52二、引發(fā)國際金融危機(jī)的原因（一）金融市場和金融產(chǎn)品方面的原因1、信用衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜且被濫用

次級抵押貸款經(jīng)過分割、打包、組合，派生出一系列脫離基礎(chǔ)價值、結(jié)構(gòu)一場復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，投資者難以全面了解產(chǎn)品蘊(yùn)含的金融風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品交易涉及抵押貸款公司、商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金、保險公司等多累機(jī)構(gòu)，拉長了金融交易和風(fēng)險傳遞鏈條，也助長了短期投機(jī)行為。信用衍生產(chǎn)品高度個性化，運(yùn)用復(fù)雜的理論模型進(jìn)行定價，在場外市場（OTC）開展交易，導(dǎo)致信息披露和交易透明度嚴(yán)重不足。信用衍生產(chǎn)品通常由商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)的特殊目的實(shí)體發(fā)行，商業(yè)銀行為特殊目的實(shí)體提供備用信用額度以及臨時性緊急貸款，風(fēng)險難以有效隔離。二、引發(fā)國際金融危機(jī)的原因（一）金融市場和金融產(chǎn)品方面的原532、金融體系的創(chuàng)新和發(fā)展未能受到有效的監(jiān)管約束傳統(tǒng)監(jiān)管理論和監(jiān)管框架未能對金融創(chuàng)新和自由化進(jìn)程形成有效制衡，“最少的監(jiān)管是最好的監(jiān)管”這一理念不能適應(yīng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險管理要求，一些跨行業(yè)、跨市場、跨國境的金融活動信息披露不足，存在監(jiān)管真空?，F(xiàn)有資本監(jiān)管框架在危機(jī)中表現(xiàn)出脆弱性，如《巴塞爾新資本協(xié)議》對復(fù)雜信貸產(chǎn)品的風(fēng)險重視不夠，最低資本及其質(zhì)量要求未能在危機(jī)中提供足夠的資本緩沖。流動性監(jiān)管不足，對金融機(jī)構(gòu)的高杠桿經(jīng)營模式缺乏監(jiān)管限制，使得金融機(jī)構(gòu)過度依賴批發(fā)市場融資，缺乏相對穩(wěn)定的資金來源。對投資銀行、對沖基金等影子金融機(jī)構(gòu)以及信用評級公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏必要的監(jiān)管規(guī)則和措施。對場外衍生產(chǎn)品市場的監(jiān)管過于寬松，監(jiān)管部門缺乏對復(fù)雜產(chǎn)品風(fēng)險鏈條的檢測和分析。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏順暢的信息溝通和有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)，無法及時采取一致行動遏制危機(jī)蔓延。2、金融體系的創(chuàng)新和發(fā)展未能受到有效的監(jiān)管約束543、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理和激勵約束機(jī)制缺乏有效性自2001年到2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,美元利率從2001年的6%降至2004年的1%。金融機(jī)構(gòu)過度追逐高收益而放松房產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)，甚至推出“零首付”、“零文件”的貸款方式，將貸款收益建立在房價持續(xù)上漲這一假設(shè)基礎(chǔ)上，忽視了市場波動帶來的信貸風(fēng)險。許多金融創(chuàng)新相關(guān)資產(chǎn)不列入金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，沒有得到有效管理。投資銀行、對沖基金等通過借款支撐大規(guī)模經(jīng)營，導(dǎo)致杠桿率過高，自身經(jīng)營風(fēng)險較大。金融機(jī)構(gòu)高管層薪酬機(jī)制激勵有余而約束不足，助長了高風(fēng)險投資，弱化了風(fēng)險管理意識，損害了客戶利益，犧牲了公司長期利益。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理和投資決策過度依賴三大評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果以及少數(shù)金融工程師涉及的模型，導(dǎo)致風(fēng)險判斷和行為決策高度同質(zhì)化，在機(jī)構(gòu)層面產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。3、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理和激勵約束機(jī)制缺乏有效性55（二）國際貨幣法律制度方面的原因1、國際貨幣法律制度國際貨幣基金協(xié)定確立了戰(zhàn)后貨幣法律秩序。國際貨幣制度的演變：（1）以金銀兩種貴金屬為本位幣或主幣的幣制。18世紀(jì)，當(dāng)時各國普遍實(shí)行金銀復(fù)本位制，各國通過立法程序允許金幣和銀幣自由鑄造，二者保持固定的比價。如英國1717年，當(dāng)時的鑄幣局長牛頓規(guī)定了法定比價1:15.21。(2)金本位制度。金本位制度有三項(xiàng)基本的運(yùn)行規(guī)則：第一，所有參加國的貨幣均以一定數(shù)量的黃金定值，本國當(dāng)局隨時準(zhǔn)備以本國貨幣固定的價格購買黃金；第二，黃金能夠自由進(jìn)口和出口；第三，本國貨幣供應(yīng)量受黃金儲備的制約，黃金流入則貨幣供應(yīng)量增加，黃金流出則貨幣供應(yīng)下降，因此能夠保證國際收支失衡能夠得到自動糾正。（2）金本位制可分為金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制（二）國際貨幣法律制度方面的原因1、國際貨幣法律制度56金幣本位制下(goldcoinstandard)，單位貨幣都有一定的“含金量”(goldcontent)，并據(jù)以鑄造金幣；黃金可以自由買賣和鑄造金幣，可自由輸出輸入。對外幣以含金量為基礎(chǔ)確定匯率。匯率浮動以“輸金點(diǎn)”（兩國運(yùn)輸黃金的運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)、保險費(fèi)及運(yùn)輸途中的利息）為界限。在金幣本位制度下銀行發(fā)行的銀行券可以代替金幣流通。銀行券作為一種信用票證起貨幣作用。金塊本位制(goldbullionstandard)。實(shí)際上是一種有限制的金本位制。即只有在法定的條件下才能兌換金塊。如英國在1925—1931年間，以1600英鎊起兌（折合400盎司黃金），法國在1927年以215，000法郎起。金匯兌本位制(goldexchangestandard)，又稱虛金本位制，這種銀行券雖規(guī)定單位含金量，但實(shí)際上對內(nèi)并不能直接兌換黃金。兩國銀行券含金量的比率即二者之間的匯率。本國銀行券對外可按此匯率自由兌換黃金或兌換可兌換黃金的外國銀行券。金幣本位制下(goldcoinstandard)，單位57（3）以美元為中心的紙幣平價制度，又可稱紙幣本位制。

這是以不兌換金銀的紙幣作為法定貨幣的一種幣制。黃金是先有價值才進(jìn)入流通，而紙幣是進(jìn)入流通后才具有價值。布雷頓森林體系確立了與黃金掛鉤的美元制度。1944年簽定《國際貨幣基金協(xié)定》，建立了新的國際貨幣制度，這種制度完全不同于以前的金本位制度。35美元=1盎司黃金。國際貨幣基金各成員國仍以其本國紙幣單位規(guī)定含金量，作為兩國貨幣匯率計算的基礎(chǔ)，用美元標(biāo)明本國紙幣的價格。私人已不能用紙幣向發(fā)行銀行兌換黃金，只有持有美元的成員國可按美元含金量向美國政府要求兌換等量黃金。1962年7月，法國政府曾以持有的美元向美國兌換黃金100噸。（3）以美元為中心的紙幣平價制度，又可稱紙幣本位制。58牙買加協(xié)定黃金美元雙掛鉤制度，存在特里芬難題。對越南戰(zhàn)爭后，美國的國際收支進(jìn)一步惡化，黃金儲備不斷減少。1968年3月，其黃金儲備已經(jīng)下降到121億美元，而同期的對外短期債務(wù)增加到331億美元。美國不得已于1971年8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止美元兌換黃金，同時對進(jìn)口商品征收10％的進(jìn)口附加稅。1973年2月，爆發(fā)了新的美元危機(jī)，各國紛紛對美元實(shí)行單獨(dú)浮動或聯(lián)合浮動，布雷頓貨幣體系崩潰。對國際貨幣基金協(xié)定進(jìn)行第二次修訂，稱為《牙買加協(xié)定》。第一次修訂于1969年7月28完成。創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)，同黃金、外匯一起用作成員國的國際儲備。1976年，牙買加會議召開，正式取消黃金官價，并實(shí)施黃金非貨幣化?！堆蕾I加協(xié)定》1978年4月1日生效。確認(rèn)了成員國選擇外匯安排的自由，成員國不再承擔(dān)維持本國貨幣與美元之間的固定匯率義務(wù)。黃金非貨幣化。采取了四項(xiàng)措施：廢除黃金官價制度；取消特別提款權(quán)的含金量和以黃金作為貨幣定值的標(biāo)準(zhǔn)；廢除基金和成員國按原協(xié)定轉(zhuǎn)讓和接受黃金的義務(wù)；基金出售部分黃金儲備。牙買加協(xié)定黃金美元雙掛鉤制度，存在特里芬難題。59當(dāng)今的國際儲備制度各國的國際儲備包括：1、各國持有外匯；2、在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)；3、國際貨幣基金組織準(zhǔn)備部分提款權(quán)；4、基金對各國的負(fù)債；5、黃金儲備。一個國家持有的國際儲備越多，其在國際交易和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的選擇就越多。國際儲備在任何時候都可被用來支付國際交易，或解決國際收支失衡問題，還可用來調(diào)節(jié)外匯市場，維持本國通貨的價值。當(dāng)今的國際儲備制度各國的國際儲備包括：602、以美元為主要貨幣之缺陷1944年《國際貨幣基金協(xié)定》確立的黃金美元雙掛鉤的國際貨幣體系（布雷頓森林體系），其基本定位是解決國際收支問題。通過設(shè)定成員國的義務(wù)，曾一度避免了匯率的過度波動。如果一成員國的國際收支失衡，短期失衡可以由IMF提供信貸資金解決，基本失衡可以經(jīng)過批準(zhǔn)后通過調(diào)整匯率評價來解決。實(shí)際上，賦予美元國際支付和儲備貨幣的地位。但是由于該體系存在的“特里芬難題”,布雷頓體系崩潰之后，牙買加體系賦予浮動匯率合法化。經(jīng)常項(xiàng)目下的收支不平衡的調(diào)解，主要是通過匯率機(jī)制、國際金融市場和利率機(jī)制、國際金融機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)和動用國際儲備資產(chǎn)等方式。這樣，國際金融市場上的操作多樣化，風(fēng)險也隨之增加。如果沒有足夠的措施應(yīng)對、防范金融風(fēng)險，就留下了金融危機(jī)發(fā)生的空間。2、以美元為主要貨幣之缺陷61布雷頓森林體系解體之后，實(shí)際上美元成為國際初級產(chǎn)品定價貨幣，國際結(jié)算、支付乃至儲備的主要貨幣。這種以單一國家主權(quán)信用為主導(dǎo)的國際貨幣體系，加劇了風(fēng)險集中和危機(jī)傳導(dǎo)。金融自由化、全球化又拓展了風(fēng)險傳遞的空間。主要貨幣發(fā)行國的難以兼顧國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求，這種貨幣體系固有的矛盾，使得風(fēng)險防范很難高效甚至有效布雷頓森林體系解體之后，實(shí)際上美元成為國際初級產(chǎn)品定價貨幣，62全球金融危機(jī)的制度性根源在于當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。美元本位導(dǎo)致美國實(shí)行過度的消費(fèi)政策和金融創(chuàng)新政策,這是次貸產(chǎn)生與破滅的直接成因;在美元本位體制下,其他國家不得不為美國分擔(dān)責(zé)任,使危機(jī)更具擴(kuò)散性和全球性。2、SDR無法避免國際金融危機(jī)在1969年的年會上正式通過了“十國集團(tuán)”提出的儲備貨幣方案。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。發(fā)行特別提款權(quán)旨在補(bǔ)充黃金及可自由兌換貨幣以保持外匯市場的穩(wěn)定。但是，規(guī)模太小，無法充當(dāng)主要國際貨幣。憂思：美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力衰落，企圖維持美元的全球貨幣地位，這一矛盾將引發(fā)新問題，需要新對策。3、超主權(quán)貨幣的建議可行嗎？建立超國家主權(quán)的國際儲備貨幣是防范國際金融危機(jī)的制度性安排,這種改革具有長期性。維護(hù)人民幣匯率主權(quán)、建立區(qū)域性金融安排、積極參與全球金融監(jiān)管制度建設(shè)是中國防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)選擇。全球金融危機(jī)的制度性根源在于當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。634、國際金融組織無力拯救全球性金融危機(jī)以單一國家主權(quán)信用貨幣為主導(dǎo)的國際貨幣體系加劇了風(fēng)險集中和危機(jī)傳導(dǎo)。當(dāng)一國貨幣成為全球初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后，該國貨幣當(dāng)局難以兼顧國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求，負(fù)債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式長期內(nèi)難以持續(xù)。各國國際金融組織和論壇功能重疊，缺乏全面有效、分工合理的全球治理框架。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在國際金融組織中出于主導(dǎo)地位，新型市場和發(fā)展中國家缺乏足夠的話語權(quán)，國際金融組織的獨(dú)立性和權(quán)威性有限，未能形成對主要國家經(jīng)濟(jì)金融政策的有效監(jiān)督和制衡。國際金融組織缺少必要的資源和融資手段，應(yīng)對金融危機(jī)的“全球最后貸款人”功能缺位，尚未在全球?qū)用娼⒖茖W(xué)、高效的金融風(fēng)險預(yù)警和應(yīng)急救助機(jī)制4、國際金融組織無力拯救全球性金融危機(jī)64第二個巴塞爾協(xié)議的不足：一是允許構(gòu)建的風(fēng)險測量模式低估了信用風(fēng)險；二是順周期特點(diǎn)加大了金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)不景氣時的風(fēng)險水平；三是過于關(guān)注日常風(fēng)險，而對危機(jī)處理關(guān)注不夠；四是在信息披露方面的效力不足，難以預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險。五是鼓勵了銀行的監(jiān)管套利行為。第二個巴塞爾協(xié)議的不足：一是允許構(gòu)建的風(fēng)險測量模式低估了信用65為此，須借鑒國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完善金融監(jiān)管體系，在現(xiàn)行金融監(jiān)管制度中加入逆周期因素，設(shè)計即時有效的“斷路器”機(jī)制，校正金融市場和金融機(jī)構(gòu)的順周期行為。強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，完善跨行業(yè)、跨市場監(jiān)管規(guī)則，建立交叉性金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險評估和預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)合作，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能性監(jiān)管的有效結(jié)合。為此，須借鑒國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完66（三）各國國內(nèi)制度方面的原因金融危機(jī)揭示了發(fā)達(dá)國家金融體系透明度的不足、宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策協(xié)調(diào)的失敗、普遍存在的監(jiān)管套利行為以及金融服務(wù)行業(yè)的道德風(fēng)險，也表明發(fā)達(dá)國家所一直倡導(dǎo)的金融架構(gòu)和運(yùn)作方式并不能完全為我國和新興市場國家提供合適的標(biāo)準(zhǔn)，這便使得探索一種新的全球合作框架成為一種必需（三）各國國內(nèi)制度方面的原因金融危機(jī)揭示了發(fā)達(dá)國家金融體系透67（四）國際金融監(jiān)管方面的原因危機(jī)表明，僅依靠資本充足率、評級機(jī)構(gòu)評級、模型定價等硬性程序化方式對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，不足以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險；隨著金融業(yè)經(jīng)營模式的發(fā)展和創(chuàng)新，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度難以適應(yīng)新形勢和系統(tǒng)性風(fēng)險管理要求，一些跨行業(yè)、跨市場和跨境金融活動存在監(jiān)管真空，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則存在順周期等制度性缺陷（四）國際金融監(jiān)管方面的原因危機(jī)表明，僅依靠資本充足率、評級68三、金融危機(jī)引發(fā)的國際金融法律秩序的變革國際合作機(jī)制強(qiáng)化，國際組織制定防范危機(jī)的新規(guī)則，建立新的貨幣法律秩序問題引起重視；各國金融立法改革，監(jiān)管措施趨向嚴(yán)格；為應(yīng)對金融危機(jī)，一些市場上通行的規(guī)則被改變。（如禁止對大型金融機(jī)構(gòu)的股票裸賣空，即要求賣空這些股票之前必須借入相應(yīng)的股票。美國、德國、英國等）三、金融危機(jī)引發(fā)的國際金融法律秩序的變革國際合作機(jī)制強(qiáng)化，國69全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,在二十國集團(tuán)的倡導(dǎo)和推動下,國際金融監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新發(fā)展。在機(jī)構(gòu)層面,主要表現(xiàn)為金融穩(wěn)定論壇升級為更為實(shí)體性的金融穩(wěn)定理事會;在機(jī)制層面,主要表現(xiàn)為“以身作則”和同行審查機(jī)制的引入,以及“金融部門評估計劃”和《關(guān)于遵守標(biāo)準(zhǔn)和守則的報告》獲得新的動力;在規(guī)則層面,主要表現(xiàn)為在多個問題已經(jīng)領(lǐng)域推出或計劃推出新的國際金融標(biāo)準(zhǔn)。這些新發(fā)展使得傳統(tǒng)的國際金融軟法呈現(xiàn)出一定的“硬化”趨勢,并使得程序正當(dāng)性方面的考慮成為必要。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,在二十國集團(tuán)的倡導(dǎo)和推動下,國際金70（一）主要國家的監(jiān)管變革美國監(jiān)管改革的四大要素；應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險；保護(hù)消費(fèi)者與投資者，填補(bǔ)監(jiān)管架構(gòu)中的空白；促進(jìn)國際協(xié)作。具體：成立獨(dú)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管具有系統(tǒng)性風(fēng)險的機(jī)構(gòu)與關(guān)鍵的支付結(jié)算系統(tǒng)；對具有系統(tǒng)性風(fēng)險的機(jī)構(gòu)提高資本金和風(fēng)險管理要求，要求達(dá)到適度資產(chǎn)管理規(guī)模的對沖基金投資顧問注冊，對場外衍生品市場建立全面的監(jiān)管、保護(hù)與披露制度；為貨幣市場基金設(shè)置新要求，以減少快速贖回的風(fēng)險，成立權(quán)力更大的問題解決機(jī)構(gòu)，處理復(fù)雜機(jī)構(gòu)破產(chǎn)問題（一）主要國家的監(jiān)管變革71特別是《金融監(jiān)管改革法》(Dodd-FrankAct)（2323頁）的通過，代表了美國金融監(jiān)管改革的新成果。重點(diǎn)：一，突出了保護(hù)金融消費(fèi)者，設(shè)立一個新的獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，有權(quán)保障美國消費(fèi)者獲得有關(guān)抵押貸款、信用卡和其他金融產(chǎn)品的清晰、準(zhǔn)確的信息，保護(hù)消費(fèi)者免受隱性收費(fèi)，霸王條款和欺詐行為的侵害；二，完結(jié)了對“大而不倒”的救助，不再由納稅人買單救助那些威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的金融公司。第三，建立了預(yù)警系統(tǒng)，即創(chuàng)建一個理事會，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定收到威脅之前就發(fā)現(xiàn)并解決由那些復(fù)雜的大型公司、產(chǎn)品和活動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險；第四，新型金融工具的透明度和問責(zé)制度，消除的漏洞包括場外衍生品、資產(chǎn)支持證券、對沖基金、抵押貸款經(jīng)紀(jì)人和發(fā)薪日貸款人（PAYDAYLENDER）;第五、高管薪酬和公司治理。第六，保護(hù)投資者。第七，對財務(wù)報表實(shí)行銀行監(jiān)督。特別是《金融監(jiān)管改革法》(Dodd-FrankAct)（272歐盟的監(jiān)管改革主要是設(shè)立機(jī)構(gòu)，賦予其權(quán)力。3大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——?dú)W洲銀行業(yè)監(jiān)管局、歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局和歐洲證券與市場監(jiān)管局，加上歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會，金融危機(jī)催生了新的歐盟金融監(jiān)管體系。2006年頒布了歐盟金融工具市場法規(guī)MiFIDMarkets

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Directive（2010年修改）歐洲金融市場產(chǎn)品指令（2007－11實(shí)施。強(qiáng)調(diào)了單一市場，單一銀行市場，單一保險市場，單一年金市場和共同基金市場2010年9月7日，歐盟財長一致通過了泛歐金融監(jiān)管改革法案；9月21日，歐洲議會批準(zhǔn)建立泛歐金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。歐盟的監(jiān)管改革主要是設(shè)立機(jī)構(gòu)，賦予其權(quán)力。3大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)—73韓國FinancialInvestmentServicesandCapitalMarketsAct，韓國《資本市場法》以促進(jìn)資本市場的金融創(chuàng)新和競爭、提高資本市場的信賴度為目的，將之前施行的《證券交易法》、《期貨交易法》、《間接投資資產(chǎn)運(yùn)用業(yè)法》等有關(guān)資本市場的金融法律整合為單一法律，擬對金融投資法制和資本市場的監(jiān)管體制進(jìn)行劃時代的改組（二）國際方面，除了巴塞爾協(xié)議III外，2010年1月11日，聯(lián)合論壇發(fā)布了《關(guān)于金融監(jiān)管領(lǐng)域差異性和范圍評估》的最終報告。提出金融監(jiān)管領(lǐng)域存在的問題：國際金融監(jiān)管領(lǐng)域獨(dú)立形成自身的核心原則或者標(biāo)準(zhǔn)，國際金融監(jiān)管仍然屬于分業(yè)監(jiān)管。分業(yè)監(jiān)管帶來監(jiān)管缺口的增加，導(dǎo)致監(jiān)管套利機(jī)會的出現(xiàn)。但經(jīng)過審慎評估發(fā)現(xiàn)，鑒于各自特點(diǎn)，存在差異性是合理的，不過在某些情況下可能形成整體金融監(jiān)管體系的缺口。韓國FinancialInvestmentService74資本市場監(jiān)管和銀行監(jiān)管的內(nèi)在差異表現(xiàn)在：第一，證券監(jiān)管的獨(dú)有內(nèi)在特征決定了其廣泛的監(jiān)管領(lǐng)域，IOSCO監(jiān)管核心原則不僅包括對證券公司的監(jiān)管，也包括對市場、交易所、集體投資計劃以及發(fā)行人披露等的監(jiān)管而銀行業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管核心原則只規(guī)定了監(jiān)管所需的框架，對市場的監(jiān)管并沒有做出規(guī)定；第二，各個行業(yè)不同公司業(yè)務(wù)之間也存在差異性，這也解釋并證明了監(jiān)管類型出現(xiàn)根本差異的合理性。例如，技術(shù)性條款作為對未來承擔(dān)佩服的成本預(yù)估，在保險監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用，而銀行和證券監(jiān)管則不然；第三，在對金融集團(tuán)監(jiān)管方面，盡管巴塞爾框架一直強(qiáng)調(diào)綜合監(jiān)管，而國際保險監(jiān)管者協(xié)會IAIS在2003年才開始要求以集團(tuán)整體為基礎(chǔ)的監(jiān)管。OISCO的監(jiān)管核心原則不要求證券公司以集團(tuán)為基礎(chǔ)接受監(jiān)管?？傊?，以概念和技術(shù)的角度，不同行業(yè)的審慎監(jiān)管、對待商業(yè)行為的方式、保護(hù)投資者的程度，均存在差異。資本市場監(jiān)管和銀行監(jiān)管的內(nèi)在差異表現(xiàn)在：第一，證券監(jiān)管的獨(dú)有75五、G20峰會應(yīng)對金融危機(jī)變革國際金融法律秩序的努力第一次華盛頓峰會成果：在五個領(lǐng)域達(dá)成共識應(yīng)對危機(jī)。第一,強(qiáng)化金融市場透明度建設(shè),比如強(qiáng)化對復(fù)雜金融產(chǎn)品的信息披露監(jiān)督;第二,加強(qiáng)現(xiàn)有監(jiān)管體系,如對信用評級機(jī)構(gòu)提出更為嚴(yán)厲的監(jiān)管要求,并對信用違約掉期(CDS)等衍生品市場加強(qiáng)共同監(jiān)管;第三,努力提升國際金融市場誠信度,各國應(yīng)共同努力,加強(qiáng)在監(jiān)管方面的雙邊和多邊合作;第四,強(qiáng)化國際合作,要在2009年3月底前設(shè)立國際監(jiān)管者協(xié)會,負(fù)責(zé)監(jiān)督大型跨國金融機(jī)構(gòu);最后,改革現(xiàn)有國際金融機(jī)構(gòu),特別是金融穩(wěn)定論壇要馬上吸納新興經(jīng)濟(jì)體加入。五、G20峰會應(yīng)對金融危機(jī)變革國際金融法律秩序的努力第一次76第二次：G20倫敦峰會（2009.4.2~3）加強(qiáng)金融監(jiān)管方面的措施：1建立監(jiān)管系統(tǒng)確保在本國推行強(qiáng)有力的監(jiān)管系統(tǒng)，同時還同意建立更加具有一致性和系統(tǒng)性的跨國合作，創(chuàng)立全球金融系統(tǒng)所需的、通過國際社會一致認(rèn)可的高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管框架。要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須保護(hù)個人消費(fèi)者和投資者、扶持市場紀(jì)律、避免對其他國家造成負(fù)面影響、減少“監(jiān)管套利”的范圍、支持競爭和動力、以及跟上市場創(chuàng)新的步伐。具體措施包括創(chuàng)立一家全新的金融穩(wěn)定委員會(FinancialStabilityBoard，以下簡稱“FSB”)，作為金融穩(wěn)定論壇(FinancialStabilityForum，以下簡稱“FSF”)的繼承性機(jī)構(gòu)，其成員包括20國集團(tuán)的所有成員國、FSF成員國、西班牙和歐盟委員會，并加強(qiáng)了向該委員會所委派的任務(wù)；第二次：G20倫敦峰會（2009.4.2~3）加強(qiáng)金融監(jiān)管772、對監(jiān)管體系進(jìn)行改造，以便各國政府鑒別和慮及宏觀審慎監(jiān)管的風(fēng)險；（1）擴(kuò)大監(jiān)管措施的適用范圍，將所有對整個金融系統(tǒng)來說都十分重要的金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場涵蓋在內(nèi)，首次覆蓋對整個金融系統(tǒng)來說都十分重要的對沖基金；擴(kuò)大監(jiān)管措施的適用范圍，將信用評級機(jī)構(gòu)涵蓋在內(nèi)，以確保這些機(jī)構(gòu)能達(dá)到良好的國際行為標(biāo)準(zhǔn)，尤其是要防止出現(xiàn)令人無法接受的利益沖突（2）認(rèn)可并實(shí)施FSF（金融穩(wěn)定論壇）有關(guān)薪酬的最新強(qiáng)硬原則，為所有公司的可持續(xù)性薪酬計劃和企業(yè)社會責(zé)任提供支持；2、對監(jiān)管體系進(jìn)行改造，以便各國政府鑒別和慮及宏觀審慎監(jiān)管的78（3）要求監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿，并要求銀行在經(jīng)濟(jì)良好時期也需儲備充足的緩沖資金；（4）采取行動反對“避稅港”等不合作的行為。銀行擁有保密權(quán)的時代已經(jīng)結(jié)束。呼吁會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)盡快與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，改進(jìn)資產(chǎn)估值和準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)，完成一套高質(zhì)量的全球會計準(zhǔn)則；（3）要求監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿，并要求銀行在經(jīng)濟(jì)良好時793鞏固全球金融機(jī)構(gòu)尤其是IMF。通過全球金融機(jī)構(gòu)追加8500億美元可用資金，這筆資金將用來為逆周期支出、銀行資本充足、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貿(mào)易融資、支持國際收支平衡、新債替舊債和社會支持提供資金，從而支持新興市場和發(fā)展中國家的增長。通過成員國的直接融資向IMF提供2500億美元可用資源，隨后共同達(dá)成一個規(guī)模更大、更加靈活的新的貸款安排，再增加最高5000億美元，并考慮是否有必要向市場舉債。支持由各多邊開發(fā)銀行(MDB)大幅增加至少1000億美元的貸款，包括向低收入國家提供貸款，并確保所有多邊開發(fā)銀行的安全，包括擁有適當(dāng)?shù)馁Y本。3鞏固全球金融機(jī)構(gòu)80第三次：G20匹茲堡峰會（2009.9.24~25）成果：會議在國際金融機(jī)構(gòu)改革治理結(jié)構(gòu)方面取得重大突破。與會領(lǐng)導(dǎo)人同意將國際貨幣基金組織和世行兩大機(jī)構(gòu)的份額向發(fā)展中國家分別轉(zhuǎn)移5％和3％，以提高發(fā)展中國家的代表性和發(fā)言權(quán)。第四次：G20多倫多峰會時間：2010.6.26~27背景：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球經(jīng)濟(jì)受到了歐洲債務(wù)危機(jī)的新沖擊：發(fā)表《多倫多峰會宣言》，與會領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)采取下一步行動，推動世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。宣言說，G20迄今的合作努力取得良好成果，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了增長，但嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)依然存在。第三次：G20匹茲堡峰會（2009.9.24~25）81第五次首爾峰會峰會就經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡議題達(dá)成兩項(xiàng)內(nèi)容——“相互評估進(jìn)程”及其相關(guān)討論。再次肯定國際金融機(jī)構(gòu)改革的重要意義，支持國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）向