資本管理結(jié)構(gòu)及財務(wù)知識分析決策課件

第五章

資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本1第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用

二、決定資本成本高低的因素

三、資本成本的計算

第一節(jié)資本成本2第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用第一節(jié)資本成本2

重要說明：

資本成本是從資金的使用者的角度出發(fā)討論的，指資金使用者需要向資金供給者提供的報酬。從投資者的角度看，它就是投資者要求的回報率。所以，資本成本、投資者要求的回報率、折現(xiàn)（貼現(xiàn)）率是指同一個東西，但討論問題的出發(fā)點不同。3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益重要說明：3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義

資本成本指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資本籌集費和資本使用費兩部分。資本籌集費指企業(yè)在資本籌集過程中為獲取資本而支付的各項費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費、因發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。資本使用費指因生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中使用資本支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

4第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用4第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法1.絕對數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出資本籌集費和資本使用費的總和。2.相對數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出的資本使用費與籌集資本的凈額之間的比率，即資本成本率。

5第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法5第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本其中：K―資本成本；D―資本使用費；P―籌資總額；F―資本籌集費；

f―籌資費用率，即資本籌集費與籌資總額的比率

6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本其中：6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類1.個別資本成本2.綜合資本成本3.邊際資本成本7第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類7第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（1）個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。（2）加權(quán)平均資本成本是進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

2.資本成本是評價投資項目、投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。

8第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用8第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素

1.外部因素:資金市場環(huán)境2.內(nèi)部因素:經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動上,財務(wù)風(fēng)險反映在公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠程度.9第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素9第十一章資1、個別資金成本的計算（一）債務(wù)資金成本的計算債務(wù)資金成本的基本內(nèi)容是利息費用，而利息費用一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔(dān)的利息是：利息×（1一所得稅稅率）。1．長期借款資金成本。銀行借款資金成本的計算公式為：K＝I×（1-T）÷[L×（1-f）]或K＝i×（1-T）÷(1－f)(1)當(dāng)f=0時,K＝i×（1-T）

(2)如果長期借款有附加的補償性余額C

K=

L×i（1-T）÷(L-C)10第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、個別資金成本的計算（一）債務(wù)資金成本的計算10第十一章例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8％，期限5年，每年付息一次，到期還本。假設(shè)籌資費率為0.2％，所得稅率為33％，該筆長期借款的成本計算如下：KI＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕＝5.47％11第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8％，2.企業(yè)債券資金成本企業(yè)發(fā)行債券通常事先要規(guī)定出債券利息率，按照規(guī)定利息計入財務(wù)費用，作為期間費用，可在稅前利潤中支付，實際負擔(dān)的債券利息應(yīng)扣除相應(yīng)的所得稅額。其計算公式為：

Kb＝I×（1－T）÷[B×（1-f）]

12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.企業(yè)債券資金成本12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的債券，票面利率為10％，期限5年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額的4％，企業(yè)所得稅率為33％。若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為1200萬元，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1200×（1－4％）〕＝5.82％若該債券平價發(fā)行，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1000×（1－4％）〕＝6.98％若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為800萬元，則：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕＝8.72％一般而言，債券的成本高于長期借款成本，因為債券利率水平高于長期借款，同時債券的發(fā)行費用較高。13第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的債券，票面利率為10（二）權(quán)益資金成本的計算權(quán)益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤三種形式。權(quán)益資金的成本也包含兩大內(nèi)容：投資者的預(yù)期投資報酬和籌資費用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費用與預(yù)定的股利。其計算公式如下：

K＝D÷[P×(1－f)]

14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）權(quán)益資金成本的計算14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元?；I資費用率為5％，預(yù)定年股利率為12％。則其資金成本率計算為：K＝300×12％÷〔340×（1－5％）〕＝11.15％由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險比債券持有人的風(fēng)險要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。15第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元2.普通股資金成本。普通股的資金成本率計算公式如下：1.每年股利相等:K＝D÷[P×(1－f)]

2.每年股利以g的速度增加K＝D1÷[P(1－f)]＋g［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為2600萬元，籌資費用率為4％，預(yù)計第一年股利率為14％，以后每年按3％遞增，則其資金成本率計算為：

K＝2600×14％÷2600×（1－4％）＋3％＝17.58％16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.普通股資金成本。16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業(yè)使用留用利潤好像不需要付出任何代價，但實際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會要求與普通股等價的報酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機會成本。其確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式如下：K＝D1÷P＋g

[例5]某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為12％，以后每年遞增3％，則留用利潤成本率計算為：

K＝120×12％÷120＋3％

17第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派2、綜合資金成本的計算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對個別資本成本（Kj）進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(KjWj)18第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2、綜合資金成本的計算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使資本取值:帳面價值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過去）市場價值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來）使用賬面價值權(quán)數(shù)容易從資產(chǎn)負債表上取得數(shù)據(jù)，但當(dāng)債券和股票的市價與賬面值相差過多的話，計算得到的綜合資金成本顯得不客觀。計算綜合資金成本也可選擇采用市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過去、反映現(xiàn)在、預(yù)知未來。在計算綜合資金成本時，如無特殊說明，則要求采用賬面價值權(quán)數(shù)。19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益資本取值:19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬元，長期債券占200萬元，普通股占400萬元，優(yōu)先股占100萬元，留存收益占200萬元；各種來源資金的資金成本率分別為8％，9％，12％，10％，11％。則綜合資金成本率為：K＝(100×8％＋200×9％＋400×12％＋100×10％＋200×ll％)/1000＝10.6％20第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬3.邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌資額超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。企業(yè)追加籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本的變化呢？這就要用到邊際資本成本.（1）資金每增加一個單位而增加的成本。（2）計算按加權(quán)平均法來計算，其權(quán)數(shù)必須為市場價值權(quán)數(shù)。（3）規(guī)劃具體步驟如下：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定各種資本成本③計算籌資突破點④計算邊際資本成本籌資突破點是指在某項資本成本率條件下可籌集到的資金總限度。換言之，使某項資本成本發(fā)生變動的籌資總額?；I資突破點=可用某一特定成本率籌到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重21第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點長期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上長期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上規(guī)劃22第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點3%45000規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點長期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上300000600000長期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上8000001600000普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上5000001000000規(guī)劃23第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點3%45000籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000~500000長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000~600000長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%

11.65%600000~800000

11.95%800000~1000000

12.20%1000000~1600000

12.80%1600000以上

13.05%規(guī)劃表24第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本長期借款15邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖

2.557.51012.51517.52016151413121110邊際資本成本與投資報酬率（%）

籌資與投資總額（萬元）邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖邊際投資報酬線邊際資本成本線25第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖2.55第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿五、總風(fēng)險與總杠桿26第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義26第十一章資本杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點分為：(1）經(jīng)營杠桿固定經(jīng)營成本（2）財務(wù)杠桿固定資本成本（3)

聯(lián)合杠桿固定經(jīng)營成本+固定資本成本27第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點分為：27第十一章經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義28第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤

(一)成本習(xí)性的含義及分類

成本總額與業(yè)務(wù)量（可以用產(chǎn)量、銷量、工時、工作量等來表示，本章用銷售量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險29第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：

固定成本（Fc）其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。變動成本（V*Q）其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本（V）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化?？偝杀荆↘）=Fc+VQ30第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：30第(二)邊際貢獻邊際貢獻=銷售收入-變動成本總額

M=pQ-vQ（三）息稅前利潤息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc(四)邊際貢獻率=邊際貢獻/銷售收入變動成本率=變動成本/銷售收入邊際貢獻率+變動成本率=1息稅前利潤=銷售收入*邊際貢獻率-固定成本盈虧平衡點銷售額=固定成本/邊際貢獻率第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險31第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(二)邊際貢獻第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險31第十一章資本三、經(jīng)營杠桿（DOL）

（一）基本概念:由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。銷售量→息稅前利潤（Q→EBIT）

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險32第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益三、經(jīng)營杠桿（DOL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險32第十一章項目基期報告期變動%銷售收入減:變動成本總額邊際貢獻總額減:固定成本總額息稅前利潤1000006000040000200002000011000066000440002000024000

10%10%10%-20%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險33第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項目基期報告期變動%第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險33第十（二）杠桿程度的計量設(shè)：DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)EBIT——基期息稅前利潤S——基期銷售收入ΔEBIT——息稅前利潤變動額ΔS——銷售收入變動額Q——基期銷售量P——單價V——變動成本Fc——固定成本（不包括利息）M----邊際貢獻（銷售收入與變動成本之間的差額）34第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）杠桿程度的計量34第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險35第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險35第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量增加時，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢?，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。36第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險36第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益四、財務(wù)杠桿（DFL）

息稅前利潤→每股收益（EBIT→EPS）

（一）基本概念由于固定財務(wù)費用的存在，使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的現(xiàn)象，叫財務(wù)杠桿。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險37第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益四、財務(wù)杠桿（DFL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險37第十一章

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險普通股每股收益38第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險普通股每股收益38第十一章資本（二）杠桿程度的計量

式中：DFL—財務(wù)杠桿系數(shù)；

ΔEPS—普通股每股盈余變動額；

EPS—變動前的普通股每股盈余；

ΔEBIT—息前稅前盈余變動額；

EBIT—變動前的息前稅前盈余。

39第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）杠桿程度的計量39第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益財務(wù)杠桿系數(shù)可說明的問題如下：

①財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度。

②在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越大。

（3）控制財務(wù)杠桿的途徑。負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。

40第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益40第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前盈余下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股盈余下降得更快，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)。財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大。41第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益41第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項目ABC資產(chǎn)總額2,000,0002,000,0002,000,000普通股2,000,0001,500,0001,000,000普通股股數(shù)200001500010000負債0500,0001,000,000息稅前利潤200,000200,000200,000利息(8%)040,00080,000稅前利潤200,000160,000120,000所得稅(25%)500004000030000稅后利潤15000012000090000每股收益7.589息稅前利潤400,000400,000400,000利息(8%)040,00080,000稅前利潤400,000360,000320,000所得稅(25%)1000009000080000稅后利潤300000270000240000每股收益151824DFL11.251.6742第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項目A項目t=0t=1%銷售收入息稅前利潤（EBIT）利息(10%)稅前利潤所得稅(50%)稅后利潤減:優(yōu)先股股息普通股凈收益普通股股數(shù)每股收益(EPS)10000020000500015000750075003500400050081100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險43第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項目t=0t=1%銷售收入1000001100五、復(fù)合杠桿（DCL）

（一）概念由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前盈余的變動率大于業(yè)務(wù)量的變動率；同樣，由于存在固定的財務(wù)成本(如固定利息和優(yōu)先股股利)，產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股盈余的變動率大于息稅前盈余的變動率。從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動率遠遠大于業(yè)務(wù)量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合杠桿。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險44第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益五、復(fù)合杠桿（DCL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險44第公式中：DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù)；

EPS代表基期前的每股盈余；△EPS代表每股盈余變動額；

Q代表基期產(chǎn)銷量.（二）計量45第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益公式中：DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù)；（二）計量45第十一章資

杠桿原理能夠說明的問題：

(1)經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，不是息稅前利潤不穩(wěn)定的根源。

(2)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財務(wù)杠桿的作用。

(4)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股盈余大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。

(5)只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用或固定的股息，就會存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是總杠桿。

46第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿原理能夠說明的問題：

(1)經(jīng)營杠桿擴大了市場和生

某公司年銷售額100萬元，變動成本率70％，全部固定成本和財務(wù)費用20萬元，總資產(chǎn)50萬元，資產(chǎn)負債率40％，負債的平均利息率8％，假設(shè)所得稅率為40％。計算經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿.47第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益某公司年銷售額100萬元，變動成本率70經(jīng)營杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50×40％×8％）]=30／11.6=2.59財務(wù)杠桿=11.6/（11.6-50×40％×8％）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3或：總杠桿=（100×30％）/（100×30％-20）=348第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50目前情況：權(quán)益凈利率=[（100×30％-20）×（1-40％）]／[50×（1-40％）]×100％=20％經(jīng)營杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50×40％×8％）]=30／11.6=2.59財務(wù)杠桿=11.6/（11.6-50×40％×8％）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3或：總杠桿=（100×30％）/（100×30％-20）=349第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益目前情況：49第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)決策

50第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義50第十一章資本結(jié)構(gòu)與

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在實務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，而不包括短期債務(wù)資本。51第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義51第十一章資本

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)決策是指企業(yè)在綜合考慮有關(guān)影響因素的基礎(chǔ)上，運用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持這種最佳資本結(jié)構(gòu)的行為。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的核心。52第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)決策52第十一章資本結(jié)

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素

1、銷售收入是否穩(wěn)定增長2、行業(yè)特點3、公司股東和債權(quán)人的態(tài)度4、現(xiàn)金流量5、公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6、公司財務(wù)經(jīng)理的態(tài)度53第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素53第十一章

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)必然是在企業(yè)風(fēng)險和報酬得以平衡的基礎(chǔ)上才能求得，這個資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然要使企業(yè)總體價值最大，同時使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最小。這是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策所追求的理想目標(biāo)。54第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義54第十一章(三)資本結(jié)構(gòu)的種類1、只有普通股的資本結(jié)構(gòu)2、普通股加優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu)3、普通股加優(yōu)先股加負債的資本結(jié)構(gòu)55第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(三)資本結(jié)構(gòu)的種類55第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（四）資本結(jié)構(gòu)的決策方法1．比較資本成本法

2．無差別點分析法

3．比較普通股每股收益（EPS）

56第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（四）資本結(jié)構(gòu)的決策方法56第十一章1、比較綜合資金成本當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。采用綜合資金成本這一方法時應(yīng)注意：①增資后會引起普通股市價等改變，普通股股東認同的投資價值是股票市價，原先的買價是沉沒成本，他們按市價要求投資收益，按風(fēng)險要求價值補償。②增資后的資金比重可以用賬面價值確定，需要時也可以用市場價值或目標(biāo)價值，③本方法確定的只能是有限備選方案中資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)者，因而只是較優(yōu)方案，不可能認定這就是最優(yōu)方案。57第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、比較綜合資金成本57第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

相關(guān)案例分析

例：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1)計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。

2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。

58第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

相關(guān)案例分析58第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益答案：

（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%

借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

加權(quán)平均資金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%

（2）方案1：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

新借款成本=12%（1－33%）=8.04%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

（3）方案2：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股資金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%

增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

該公司應(yīng)選擇普通股籌資。59第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益答案：59第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益每股利潤分析法

每股利潤無差別點（LEBIT）：兩種籌資方案下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，據(jù)此判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)權(quán)益籌資2．無差別點分析法債務(wù)籌資60第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益每股利潤分析法權(quán)益籌資2．無差別點分析法債務(wù)籌資決策規(guī)則（MaxEPS）當(dāng)

EBIT=LEBIT二者皆可

EBIT>LEBIT負債籌資

EBIT<LEBIT權(quán)益籌資EPS

I1I2LEBITEBIT債務(wù)籌資權(quán)益籌資61第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益決策規(guī)則（MaxEPS）EPS3.比較普通股每股收益（EPS）資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。

[例]某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金500萬元（普通股100萬股，每股面值5元）。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案：發(fā)行年利率為12％的長期債券；B方案：發(fā)行年股息率為10％的優(yōu)先股；C方案：增發(fā)普通股100萬股。預(yù)計當(dāng)年可實現(xiàn)息稅前盈利200萬元，所得稅率30％.計算A、B、C方案的每股利潤.62第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.比較普通股每股收益（EPS）62第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠

A、B、C方案的每股利潤分別為：EPS＝0.98EPS＝0.90EPS＝0.7根據(jù)計算的結(jié)果可知，A方案的每股利潤最大，應(yīng)采用A方案籌資。63第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

[例]某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額普通股4萬股（籌資費率2％）800萬元長期債券年利率10％（籌資費率2％）300萬元長期借款年利率9％（無籌資費用）100萬元合計1200萬元普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計以后每年股利率將增加3％。該企業(yè)所得稅率為40％。該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長期債券300萬元，年利率11％，籌資費率2％。由于發(fā)行債券增加了財務(wù)風(fēng)險，使普通股市價跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4％。乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11％，籌資費率2％，另發(fā)行股票150萬元，籌資費率2％，普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加3％，普通股市價上升到每股220元。要求：（1）計算年初綜合資金成本；（2）試作出增資決策。64第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：64第十一章資本結(jié)構(gòu)（1）年初：普通股資金成本＝13.20％長期債券資金成本＝6.12％長期借款資金成本＝9％×（1－40％）＝5.4％綜合資金成本＝10.78％（2）甲方案：新債券資金成本＝6.73％普通股資金成本＝17.61％綜合資金成本＝12.32％

乙方案：新債券資金成本＝6.73％普通股資金成本＝14.13％綜合資金成本＝11.21％從以上計算結(jié)果可知，乙方案的綜合資金成本低于甲方案，所以采用乙方案增資。65第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（1）年初：65第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：方案一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；方案二：全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12％，利息36萬元。所得稅稅率為33％。息稅前利潤為多少時方案一有利?息稅前利潤為多少時方案二有利?66第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年第五章

資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)67第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本1第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用

二、決定資本成本高低的因素

三、資本成本的計算

第一節(jié)資本成本68第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用第一節(jié)資本成本2

重要說明：

資本成本是從資金的使用者的角度出發(fā)討論的，指資金使用者需要向資金供給者提供的報酬。從投資者的角度看，它就是投資者要求的回報率。所以，資本成本、投資者要求的回報率、折現(xiàn)（貼現(xiàn)）率是指同一個東西，但討論問題的出發(fā)點不同。69第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益重要說明：3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義

資本成本指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資本籌集費和資本使用費兩部分。資本籌集費指企業(yè)在資本籌集過程中為獲取資本而支付的各項費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費、因發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。資本使用費指因生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中使用資本支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

70第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用4第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法1.絕對數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出資本籌集費和資本使用費的總和。2.相對數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出的資本使用費與籌集資本的凈額之間的比率，即資本成本率。

71第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法5第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本其中：K―資本成本；D―資本使用費；P―籌資總額；F―資本籌集費；

f―籌資費用率，即資本籌集費與籌資總額的比率

72第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本其中：6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類1.個別資本成本2.綜合資本成本3.邊際資本成本73第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類7第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（1）個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。（2）加權(quán)平均資本成本是進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

2.資本成本是評價投資項目、投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。

74第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用8第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素

1.外部因素:資金市場環(huán)境2.內(nèi)部因素:經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動上,財務(wù)風(fēng)險反映在公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠程度.75第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素9第十一章資1、個別資金成本的計算（一）債務(wù)資金成本的計算債務(wù)資金成本的基本內(nèi)容是利息費用，而利息費用一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔(dān)的利息是：利息×（1一所得稅稅率）。1．長期借款資金成本。銀行借款資金成本的計算公式為：K＝I×（1-T）÷[L×（1-f）]或K＝i×（1-T）÷(1－f)(1)當(dāng)f=0時,K＝i×（1-T）

(2)如果長期借款有附加的補償性余額C

K=

L×i（1-T）÷(L-C)76第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、個別資金成本的計算（一）債務(wù)資金成本的計算10第十一章例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8％，期限5年，每年付息一次，到期還本。假設(shè)籌資費率為0.2％，所得稅率為33％，該筆長期借款的成本計算如下：KI＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕＝5.47％77第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8％，2.企業(yè)債券資金成本企業(yè)發(fā)行債券通常事先要規(guī)定出債券利息率，按照規(guī)定利息計入財務(wù)費用，作為期間費用，可在稅前利潤中支付，實際負擔(dān)的債券利息應(yīng)扣除相應(yīng)的所得稅額。其計算公式為：

Kb＝I×（1－T）÷[B×（1-f）]

78第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.企業(yè)債券資金成本12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的債券，票面利率為10％，期限5年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額的4％，企業(yè)所得稅率為33％。若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為1200萬元，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1200×（1－4％）〕＝5.82％若該債券平價發(fā)行，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1000×（1－4％）〕＝6.98％若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為800萬元，則：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕＝8.72％一般而言，債券的成本高于長期借款成本，因為債券利率水平高于長期借款，同時債券的發(fā)行費用較高。79第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的債券，票面利率為10（二）權(quán)益資金成本的計算權(quán)益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤三種形式。權(quán)益資金的成本也包含兩大內(nèi)容：投資者的預(yù)期投資報酬和籌資費用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費用與預(yù)定的股利。其計算公式如下：

K＝D÷[P×(1－f)]

80第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）權(quán)益資金成本的計算14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元?；I資費用率為5％，預(yù)定年股利率為12％。則其資金成本率計算為：K＝300×12％÷〔340×（1－5％）〕＝11.15％由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險比債券持有人的風(fēng)險要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。81第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元2.普通股資金成本。普通股的資金成本率計算公式如下：1.每年股利相等:K＝D÷[P×(1－f)]

2.每年股利以g的速度增加K＝D1÷[P(1－f)]＋g［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為2600萬元，籌資費用率為4％，預(yù)計第一年股利率為14％，以后每年按3％遞增，則其資金成本率計算為：

K＝2600×14％÷2600×（1－4％）＋3％＝17.58％82第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.普通股資金成本。16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業(yè)使用留用利潤好像不需要付出任何代價，但實際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會要求與普通股等價的報酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機會成本。其確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式如下：K＝D1÷P＋g

[例5]某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為12％，以后每年遞增3％，則留用利潤成本率計算為：

K＝120×12％÷120＋3％

83第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派2、綜合資金成本的計算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對個別資本成本（Kj）進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(KjWj)84第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2、綜合資金成本的計算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使資本取值:帳面價值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過去）市場價值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來）使用賬面價值權(quán)數(shù)容易從資產(chǎn)負債表上取得數(shù)據(jù)，但當(dāng)債券和股票的市價與賬面值相差過多的話，計算得到的綜合資金成本顯得不客觀。計算綜合資金成本也可選擇采用市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過去、反映現(xiàn)在、預(yù)知未來。在計算綜合資金成本時，如無特殊說明，則要求采用賬面價值權(quán)數(shù)。85第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益資本取值:19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬元，長期債券占200萬元，普通股占400萬元，優(yōu)先股占100萬元，留存收益占200萬元；各種來源資金的資金成本率分別為8％，9％，12％，10％，11％。則綜合資金成本率為：K＝(100×8％＋200×9％＋400×12％＋100×10％＋200×ll％)/1000＝10.6％86第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬3.邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌資額超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。企業(yè)追加籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本的變化呢？這就要用到邊際資本成本.（1）資金每增加一個單位而增加的成本。（2）計算按加權(quán)平均法來計算，其權(quán)數(shù)必須為市場價值權(quán)數(shù)。（3）規(guī)劃具體步驟如下：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定各種資本成本③計算籌資突破點④計算邊際資本成本籌資突破點是指在某項資本成本率條件下可籌集到的資金總限度。換言之，使某項資本成本發(fā)生變動的籌資總額?；I資突破點=可用某一特定成本率籌到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重87第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點長期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上長期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上規(guī)劃88第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點3%45000規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點長期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上300000600000長期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上8000001600000普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上5000001000000規(guī)劃89第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點3%45000籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000~500000長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000~600000長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%

11.65%600000~800000

11.95%800000~1000000

12.20%1000000~1600000

12.80%1600000以上

13.05%規(guī)劃表90第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本長期借款15邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖

2.557.51012.51517.52016151413121110邊際資本成本與投資報酬率（%）

籌資與投資總額（萬元）邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖邊際投資報酬線邊際資本成本線91第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益邊際資本成本與投資報酬規(guī)劃圖2.55第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿五、總風(fēng)險與總杠桿92第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義26第十一章資本杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點分為：(1）經(jīng)營杠桿固定經(jīng)營成本（2）財務(wù)杠桿固定資本成本（3)

聯(lián)合杠桿固定經(jīng)營成本+固定資本成本93第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點分為：27第十一章經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義94第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤

(一)成本習(xí)性的含義及分類

成本總額與業(yè)務(wù)量（可以用產(chǎn)量、銷量、工時、工作量等來表示，本章用銷售量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險95第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益二、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：

固定成本（Fc）其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。變動成本（V*Q）其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本（V）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化?？偝杀荆↘）=Fc+VQ96第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：30第(二)邊際貢獻邊際貢獻=銷售收入-變動成本總額

M=pQ-vQ（三）息稅前利潤息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc(四)邊際貢獻率=邊際貢獻/銷售收入變動成本率=變動成本/銷售收入邊際貢獻率+變動成本率=1息稅前利潤=銷售收入*邊際貢獻率-固定成本盈虧平衡點銷售額=固定成本/邊際貢獻率第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險97第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(二)邊際貢獻第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險31第十一章資本三、經(jīng)營杠桿（DOL）

（一）基本概念:由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。銷售量→息稅前利潤（Q→EBIT）

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險98第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益三、經(jīng)營杠桿（DOL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險32第十一章項目基期報告期變動%銷售收入減:變動成本總額邊際貢獻總額減:固定成本總額息稅前利潤1000006000040000200002000011000066000440002000024000

10%10%10%-20%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險99第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項目基期報告期變動%第二節(jié)杠桿效