A股風格板塊打分卡

A股風格板塊打分卡自上而下看宏觀因子對風格的驅(qū)動我在大類產(chǎn)配置系列框中，經(jīng)會沿著觀數(shù)據(jù)變動為去梳理市風切的索如到經(jīng)走較匹的觀通增信，再過構造行指數(shù)方式來測變動這種方的好處于有大的經(jīng)濟期樣作為參，但也“人地”給產(chǎn)價格動的時“設”—資市場是敏的，價涵蓋了未發(fā)生況的預，宏觀據(jù)是否預期、際如何善只作基面后條資價不完地匹宏數(shù)的點此，自而下框?qū)τ谥?、金融類傳統(tǒng)、和基面關聯(lián)強的行有很強指意，對消和TMT言規(guī)性準性大折。我將A股為大/中/小、周期防、成長/價三個維。按照前系列研究經(jīng)，們中經(jīng)景差（理變?yōu)镚2經(jīng)體造業(yè)PMI差）、價格素（代表變?yōu)?.6倍CPI同比和0.4倍PPI同比合值）、國經(jīng)濟增（理量克指）觀。圖中小盤相對大盤走勢，與中美景氣差異 圖滬深30、中證100樣本企業(yè)的海外營收占比理 理圖成長和價值聯(lián)動與經(jīng)濟基本面的關聯(lián) 圖周期、防御屬性相對走勢與通脹率走勢理 理首先中國相對海外的景氣度更好時大市值的公司往往受益但今年邏輯出現(xiàn)反轉我看中盤對大盤走勢在美氣異低會現(xiàn)轉，這可以用小市值企業(yè)海營收占較大市企業(yè)更來解釋當海外濟景相好時為益從業(yè)收結中證1000樣企海營占比歷年來都是高于滬深300的，但是到了201年報的時點已經(jīng)跌落至滬深30之這和球值轉出優(yōu)逐降有關也以釋什么202年一盈利導的年中，海經(jīng)濟景相對占的前提，中小值的企比大價值跌要更多不過，長期看循環(huán)、外需并的邏輯在，海外氣不市股的響在情束預將到歸常。其次，國內(nèi)基本面向好時，成長屬性一般更勝一籌。成屬性的的是主業(yè)務收入長率、利潤增率、凈產(chǎn)收益率ROE等盈性維度綜合排靠前的企；價值性的標更貼近值因素如每股益與價比率、股經(jīng)營金流價格比、股息益率、股凈資價格與格比率。經(jīng)濟好時多應著業(yè)業(yè)利好是市本的要件結上盈的長標，估低價標也占勢。最后，對于周期和防御板塊，通脹強/弱是周期和防御指數(shù)比價的直接因素。周（可消品金融房工信技材料通服務和（必選費、能、醫(yī)療健、公事業(yè)）按照行屬性來分的。以往的濟周中，順期的板（如上采掘）益于價走高而得利潤升，偏御的塊在經(jīng)下行、脹降低衰退階更加“抗”。觀角度從信貸構（短貸和票據(jù)、中長貸）也能給防御和周期的配置提供指引。A股中周期板塊長期估值處在低位，TMT板塊估值整體偏高，因此橫向?qū)Ρ葋砜?，估值高低在行業(yè)間分布已出現(xiàn)“固”，就導致期、防的劃分成長、值有一重疊叉下我重從大中/小估與成/價的度發(fā)以析。圖宏觀框架自上而下看風格切換理下表1-2列出“市值風格”給出六類組下，對的宏觀氣平均狀?？砂l(fā)現(xiàn)宏因素并是單一、線性，如脹除了響周期/防，對成/價也有較的區(qū)分：價值性占優(yōu)時候?qū)Φ耐洷瘸砷L性占優(yōu)更高再如體濟好除成長/價方也映到同值面大盤長中成占時體濟大價、盤值優(yōu)期均好。表六個風格占優(yōu)時對應的三個景氣指標分布（月度變化口徑）風格格比美氣異強數(shù)大成長085大價值808小成長030小價值027中成長280中價值718平均254理表六個風格占優(yōu)時對應的三個景氣指標分布（絕對水平口徑）風格格比美氣異強數(shù)大成長064大價值3447中成長721.7中價值2827925小成長12972小價值26051.1均值209理圖三個因素與六個板塊的劃分理從DCF模型入手定義不同風格的主導期回歸到DCF模型，分子的盈利分母端流動性因?qū)Σ煌窆善庇绊懸灿挟?六風股指的跌和值的獻不而利的貢往偏2估因?qū)χ泻捅P數(shù)跌動依減3）價風格方，大盤小盤的值驅(qū)動于成長格，而盤價值塊受估的響顯小成板。圖六種風格指數(shù)和估值、盈利間關系理通巨風系指在同段的勢我發(fā)現(xiàn)2003年來盤值導的格區(qū)間為常見其次是盤成長大盤和值屬性小盤和長屬性有天的風格疊性。盤成長小盤成在歷史出現(xiàn)過、五輪驗，中成長屬性則為罕見中盤與值的組多是在格切換程中短一至兩月擴，作風的測據(jù)。表202年以來不同市值風格階段劃分市值風格成長價值.2.8.2.5.2.1.2.81001.2.00007.2.0大盤0004.2.40011.2.40005.2.4.2.3.2.4.2.1.2.40007中盤1001—100610020004 .2.70008 .2.2小盤0011 .2.10006 .2.200070008三。我將/中小的值盈和數(shù)為可發(fā)估相于利言，對風格影響最重要。大盤相對小盤漲幅最顯著的一輪（206-207年）是估值因素盈利因共同推的。而他階段盤相對盤展現(xiàn)比較優(yōu)時，基都是值因素升的。市值和格進行叉，小成長占時，盈和估值拉動情各有差異，如2002013、2021年是利因素主導，而2015年是值素導。圖大盤與小盤股比較優(yōu)勢，多受到估值因素的影響理圖小盤成長占優(yōu)時，各類風格指數(shù)盈利漲跌幅情況 圖小盤成長占優(yōu)時，各類風格指數(shù)估值漲跌幅情況37602067134225376020671342251046299161179781812205201264078139445869982276114 41969663296

估值漲跌幅小盤成長小盤價值中盤成長中盤價值大盤成長大盤價2021-121.611.61-8.1418.4701.7902.450-1.044.13-5.6-16.91-11.53-27.26-6.94-10.4711.27-16.98-42.78-35.48-28.88-33-23.46-25.1926.6631.1313.3110.8719.638.8611.914.131.391.92-1.3-1.7500-22.37-2.340-5.31-3.95-1.61-8.5 4.06-7.41 -8.57-6.78 23.1-8.35 -4.44 -8.04-3.26-0.5-7.86-1.45 -8.5-12.24-14.12021-062015-092015-062014-062014-03-42.8-35.2-42.8-35.252013-092013-066

2010-06

-37.65-51.68-47.31-35.69理 理為規(guī)避樣偏差，們在大和小盤間加入盤予以慮。無是大盤對于盤，還中盤相于小盤在近年動性持寬松、利增速位震蕩組合都靠值勢體出勢的僅在201-205年2021年小風格崛的過程盈利才暫地充主導角。經(jīng)濟速換擋盈利難支撐長，也近年來格切換有結構但是很出現(xiàn)大走牛的因所在區(qū)分來，大相對中上一輪起還是金融危后四萬刺激的代，當也是距最近一輪信大幅擴帶動利快速走的場景此后大值股票對于中值的中在持續(xù)走；中市相對于小值上一輪利的高峰在200-207年，隨長期處平穩(wěn)狀。如果分子端利的驅(qū)效果，盤和大間的辨度小和盤還更些。圖估值和盈利體系下，大盤相對中盤的走勢歸因 圖估值和盈利體系下，中盤相對小盤的走勢歸因理 理產(chǎn)業(yè)政策和事件驅(qū)動的因素除自上而的宏觀生因素自下而的現(xiàn)金貼現(xiàn)的生因素，事件因素相關政也是風切換重的落腳。很典的一個例是，盤成長塊近15年高和205年司購組數(shù)的值重2007年來IPO加并重組的量也和盤成長的走勢有很高契合度股票市的融資一典的盤長格步標。近來上市企業(yè)多計算機電子、信等科附加值的成長為主，北京上海和圳上市司的行分布中可以看電子、藥、計機、電設備行業(yè)存占比頗。政策面，隨科創(chuàng)板北交所崛起，及全面冊制開，將更多優(yōu)的、科創(chuàng)新主的中小值企業(yè)供上市融資機，IPO并重的量然以為測小值成風的分據(jù)一。圖IO和并購重組數(shù)量與小盤成長的走勢理圖京、滬、深三地上市公司的行業(yè)分布理A股六類風格的歷史復盤歷史中大小盤、成長價值的演進可以分為如下幾個階段：（1）第一階段（200.06200.02的大盤格，其背后因是200s進入工制造時代、鎮(zhèn)進加期地迎黃年的展遇盤格現(xiàn)優(yōu)2二階段（200.03201.0）的盤風格，這時間段在經(jīng)歷08年金危機后，美國等經(jīng)濟體衰退后的復蘇帶動全球重構經(jīng)濟增長模式，移動互聯(lián)時代來臨，TMT類行領漲，小成長表現(xiàn)優(yōu)。（3）第階段（201.03201.01）的盤風格2011年幣外環(huán)面超期歐危對內(nèi)業(yè)利成壓，盤值性為跌（4第階（2003.0-206.0的盤格，2013年勢經(jīng)復結上興業(yè)勢崛2014年啟購行期，小業(yè)利景好（5第階（201.10202.0的盤格，206年濟速蘇利加上導估承208年濟行程大更為抗跌（6）第階段（202.02202.12）的盤風格，疫情時代市結構牛的輯從估端轉向利端，“硬技”板的盈利氣高增，小盤績的彈性更強。（7）第七階段（202年以來）市場重歸大盤價值屬性，局部地區(qū)疫情再度擾，海美聯(lián)儲息給A股的動性增壓力，烏沖突致的上能源和金屬價格飆升對中下游企業(yè)的盈利形成制約，A股整體不振的情形下大盤價值性為跌。圖A股六類風格的歷史復盤理構造A股風格和板塊打分卡中美經(jīng)濟差異4月美造業(yè)PMI差較月下滑0.4個分點2-4月氣差異體落0.5個分根據(jù)2021年數(shù)市偏上企的外收占比經(jīng)跌落大中市相應水之下，此在目的語境，海外氣短期對強屬，大更有。國內(nèi)基本面：3月克強指數(shù)錄得6.1，較2月下滑2.78個百分點；4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速從上月5.的位置回落至-2.水平。工業(yè)產(chǎn)出、社會零售固定資投資增已經(jīng)連兩個月滑。短經(jīng)濟承，成長價值的衡偏后。通脹因素：4月CPI同較月提高0.6個分，PPI同回落0.3個分點，綜價指同較月高0.4個分通壓走對周板的撐在但原料工品格景支是逐回的。估值因素貨市利在一期后現(xiàn)顯下AA評信債差出現(xiàn)了速下行對A股估起到提效果，歷史上值和指走勢的關性來，好度大盤>盤盤。盈利角度：1-3月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比較去年底大幅下滑，前瞻指標信用脈沖月偏弱，結構上業(yè)事業(yè)位新增貸中短和票據(jù)占四成盈利還言部對市股有定壓。事件驅(qū)動：IPO批文數(shù)量連續(xù)兩個月降低，