A股策略聚焦：新穩(wěn)態(tài)漸行漸近三主線逐漸清晰

▍常態(tài)化疫情防控和經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)恢復(fù)都將在12月逐漸成新穩(wěn)態(tài)“新二十條”優(yōu)化過程中將逐步形成常態(tài)化防控的新穩(wěn)態(tài)過去一周國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制細(xì)化了疫情防控規(guī)則并召開新聞發(fā)布會(huì)明確防疫原則繼1月第二“新二十條出臺(tái)之后1月9日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印《新冠肺炎疫情防控核酸檢測(cè)實(shí)施辦法等4個(gè)文件并在1月2日召開新聞發(fā)布會(huì)針對(duì)當(dāng)前的本土疫情情況進(jìn)一步明確了防疫原則要“堅(jiān)持第九版防控方案和二十條措施不動(dòng)搖、不走樣，立足于防、立足于早、立足于快，科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控各項(xiàng)工作。1月6日人民日?qǐng)?bào)仲音發(fā)文提出“要集中力量打好重點(diǎn)地區(qū)疫情殲滅戰(zhàn)采取更為堅(jiān)決果斷措施攻堅(jiān)，盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延，盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序”頂層頻頻發(fā)文，明確了國內(nèi)當(dāng)前優(yōu)化防控工作需堅(jiān)持科學(xué)精準(zhǔn)防控的原則但要實(shí)事求是遏制疫情蔓延的要求不變。表：過去一防疫關(guān)的要件和表態(tài)時(shí)間 主題 主要內(nèi)容在常態(tài)監(jiān)測(cè)有發(fā)疫情地區(qū)一般按行區(qū)域展全核酸檢自免、即采即不限流動(dòng)原則向跨省動(dòng)人提“地檢務(wù)旅客憑8小時(shí)核酸檢測(cè)陰性明乘飛機(jī)高鐵交工具。入住館酒和進(jìn)旅景區(qū)人需查健康和小時(shí)內(nèi)酸檢陰性明。發(fā)生疫后，流調(diào)判，情在擴(kuò)散險(xiǎn)時(shí)疫情在區(qū)日展1次全員酸檢，續(xù)31月91月21月6

印《冠肺疫情防控核酸測(cè)實(shí)辦法等4個(gè)文件國務(wù)院防聯(lián)機(jī)新聞發(fā)會(huì)合力攻盡遏制情擴(kuò)散延

次核酸測(cè)無會(huì)面染者，隔3天再展1次全員核檢測(cè)無社會(huì)感染可停全員核酸檢測(cè)。明確了險(xiǎn)區(qū)定標(biāo)及相的控措施解除準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)一以單元樓棟單位定。在疫情傳風(fēng)險(xiǎn)明確存在泛區(qū)傳播情況，可度擴(kuò)高險(xiǎn)區(qū)劃范圍高風(fēng)區(qū)實(shí)行封控措施期足不戶上服務(wù)高風(fēng)區(qū)所縣區(qū)旗的其地區(qū)定為風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行“人防、避聚，開所在市持8小時(shí)內(nèi)核測(cè)陰性明。對(duì)居家離和家健監(jiān)測(cè)員生活場(chǎng)、社服務(wù)及自管等都給了具的指。近期，國本疫情現(xiàn)傳范廣、傳鏈條、疫波及擴(kuò)的嚴(yán)峻雜態(tài)。要定不移堅(jiān)持人至上生命上，定移堅(jiān)持外防入、防反”策略，定不堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零”總針，決克麻痹懈理、等觀望態(tài)，持第版控方案二十措施動(dòng)搖、不走樣立足防、足于、足于快科學(xué)準(zhǔn)做疫情控項(xiàng)工作發(fā)生情的區(qū)要以快制快展疫處置準(zhǔn)確分險(xiǎn)區(qū)域有序織核檢測(cè)有管控風(fēng)人群嚴(yán)格范隔離工作，保屬、部、單、人“四責(zé)任落實(shí)位，快制疫情散蔓。要續(xù)整治層層加，該住的堅(jiān)決住該取消要堅(jiān)取消該落的落實(shí)到，保好疫處置期間群眾基本活和醫(yī)需。當(dāng)前我疫情一個(gè)點(diǎn)，是口密集市成疫情控的點(diǎn)區(qū)。要中力打好點(diǎn)地區(qū)疫情殲戰(zhàn)采取為堅(jiān)措施攻快遏疫情散蔓盡恢復(fù)常生生活序。要堅(jiān)決服麻松懈理、待望心態(tài)立足防、足于、足于快科學(xué)準(zhǔn)做疫情防控各項(xiàng)作，大程保護(hù)民命安全身體康，大限減疫情對(duì)濟(jì)社發(fā)展影響。中政府人網(wǎng)“新二十條推出以來各地區(qū)積極響應(yīng)但各地具體措施和理解各有差別入冬來疫情形勢(shì)比較嚴(yán)峻過去兩周時(shí)間全國4日日均新增確診從7例上升至428例，日均新增密接從0萬人增加至3萬人左右高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域數(shù)量從0個(gè)上升至7萬個(gè)個(gè)在“盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延”的要求下各地防疫政策也出現(xiàn)一定調(diào)整。如上海要來滬不滿5天的人員不得進(jìn)入公共場(chǎng)所，北京要求進(jìn)入公共場(chǎng)所需查驗(yàn)8小時(shí)核酸陰性證明等，其它城市也推出了類似措施最后預(yù)計(jì)未來幾周各地精準(zhǔn)防疫的舉措仍將不調(diào)整以適“新二十條”要求考慮到當(dāng)前還沒有出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)桿性的穩(wěn)態(tài)地區(qū)近期確數(shù)據(jù)回升和各地趨嚴(yán)的調(diào)整會(huì)影響市場(chǎng)的基本面預(yù)期。圖：全國日新增診數(shù)（4日移動(dòng)均）速上升 Wd表：部分城本整防管措施日期 地區(qū) 最新政烏魯木市在面恢生生秩序的程依依規(guī)開展日1輪高質(zhì)覆蓋的域核檢：其中，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的采樣人員、一線工作人員、快遞維修保供餐飲保潔等實(shí)行單人單管；高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的其他人員1月6日 烏魯木齊1月5日 南京檢測(cè)。這5天時(shí)里，風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)。這5天時(shí)里，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)單元民足出戶其他域民非必不外。進(jìn)入全交通（場(chǎng)車汽車客碼頭地鐵乘坐公交通（鐵共車出1月3日深圳租車約入公密閉等須憑8小時(shí)核酸測(cè)陰明或當(dāng)（4小時(shí)的酸樣憑證（記。1月3日三亞抵瓊未滿3天的人，不去餐酒吧、市賣（包菜市休閑娛（包歌舞、卡拉、影劇院網(wǎng)密劇本游廳棋牌室洗浴文體（括圖書健房等等室人聚集場(chǎng)所。自1月4日零時(shí)來滬滬員抵滬滿5天的得進(jìn)餐服（酒購中含百店、超市賣場(chǎng)、菜市場(chǎng)、美容美發(fā)、洗（足）浴、室內(nèi)健身、歌舞娛樂、游藝廳、網(wǎng)吧、密室劇本殺、棋牌室等1月2日上海公共場(chǎng)。同將在隨申場(chǎng)所碼等展界面示“滬滬不滿5天的標(biāo)提示。對(duì)所有滬返人抵后在實(shí)現(xiàn)“落檢“天三疫要求基礎(chǔ)第5天進(jìn)行1核酸檢測(cè)，酸檢結(jié)果陰性隨申“所碼展示面會(huì)消標(biāo)記示。

采取1戶1管或5合1混采；低風(fēng)區(qū)取0合1混管采；對(duì)于院（）滿7日的新肺炎康復(fù)人員時(shí)不測(cè)。南京于1月6日0時(shí)起至0日4時(shí)在全市區(qū)續(xù)5天每開展區(qū)性核檢測(cè)有（寧人員須在寧后2小時(shí)完成1核酸檢落地并實(shí)“3天3檢結(jié)果出之做到不外。1月5日0時(shí)到1月9日4時(shí)用5天時(shí)對(duì)鄭主城（內(nèi)八區(qū)進(jìn)行動(dòng)性管每行核酸1月2日 北京

從1月4日起進(jìn)黨政關(guān)企事業(yè)位及他社單位商樓宇商場(chǎng)超館酒飯店、景區(qū)景等公場(chǎng)所乘坐共通工具查驗(yàn)8小時(shí)核酸陰性證。W，各地衛(wèi)委，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也將在形成弱勢(shì)恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)出行物流數(shù)據(jù)維持低位。國內(nèi)航班層面，1月截至5日國內(nèi)日均執(zhí)飛航班數(shù)量（不含港澳臺(tái)）環(huán)比上月同期下降%，但差距主要是十一假期期間的基數(shù)較高，其他時(shí)段1月維持了0月以來的低迷態(tài)勢(shì)地鐵客運(yùn)層面1月截至4日3個(gè)城市日均地鐵客運(yùn)量環(huán)比上月同期下降%且在1月內(nèi)處于持續(xù)下滑趨勢(shì)貨運(yùn)物流層面全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)在1月以來同比下滑接近%。圖：2年0月以來國日?qǐng)?zhí)飛航數(shù)量續(xù)低位中國國內(nèi)際航執(zhí)飛量（）國內(nèi)航班國際航（右國內(nèi)航班國際航（右）0 0 0 0 0Wd圖：3個(gè)樣本市地客量1月內(nèi)持續(xù)下滑樣本城市鐵客量（人次A）2 1 0 0月 月 月 月 月 月 7月 月 月 月 月 月Wd圖：1月全國車貨流量同比下近%全國整貨運(yùn)量指數(shù)0 1 01357913579135791357913579Wd其他高頻數(shù)據(jù)方面的惡化也超出了季節(jié)性因素。外貿(mào)景氣度依舊較低，CFI上海集裝箱運(yùn)價(jià)延續(xù)下降趨勢(shì)；1月前5日國內(nèi)0大中城市商品房日均成交面積為8萬平方米相比0月后半月日均9萬平方米降幅較為明顯除房地產(chǎn)銷售外汽車銷售數(shù)據(jù)也有所放緩。最后，基建相關(guān)領(lǐng)域環(huán)比延續(xù)回落，水泥價(jià)格下行、水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率下行、庫容比略提升，石油瀝青裝置開工率降低，螺紋鋼開工率環(huán)比降低基本都超出了季節(jié)性因素。圖：SFI上海裝箱價(jià)延趨勢(shì) 圖：0大中城商品日均面積開下滑Wd Wd圖：水泥價(jià)指數(shù)未顯回暖 圖：水泥庫比維高位 Wd Wd圖：基建相的石瀝青工近期下滑 圖：螺紋鋼廠工率續(xù)下趨勢(shì)Wd Wd基建和制造業(yè)仍然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要支撐作為穩(wěn)增長的主要抓手之一基建資仍然在發(fā)揮重要在制造業(yè)領(lǐng)域我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐加快產(chǎn)業(yè)加速向數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用也在增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長%維持兩位數(shù)增長，而且增速比9月份加快3個(gè)百分點(diǎn)。近期，在金融支持地產(chǎn)的政策下，預(yù)地產(chǎn)有望止住下跌勢(shì)頭。1月2日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)；決定向地方派出督導(dǎo)工作組促前期已出臺(tái)政策措施切實(shí)落地。預(yù)計(jì)隨著各地區(qū)各部門進(jìn)一步抓好政策落實(shí)將有力促經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。需要注意的是受到國內(nèi)疫情散發(fā)多發(fā)的影響部分地區(qū)接觸性聚集性消費(fèi)受到一定沖擊可能使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)短期有所放緩由于物流人流受到不同程度的限制工業(yè)產(chǎn)投資施工等活動(dòng)也會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響盡管消費(fèi)市場(chǎng)受到短期沖擊但是民基本生活消費(fèi)得到保障網(wǎng)上零售對(duì)市場(chǎng)銷售的帶動(dòng)作用持續(xù)顯現(xiàn)一定程度上也將撐消費(fèi)長遠(yuǎn)看，我國消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變等到這一波疫情擊過后隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)居民就業(yè)改善收入增加消費(fèi)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)仍然值得期待根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的時(shí)間可能持續(xù)3個(gè)月左右，但隨著疫情形勢(shì)的定，經(jīng)濟(jì)又會(huì)呈現(xiàn)出穩(wěn)定恢復(fù)的勢(shì)頭。當(dāng)前疫情沖擊影響經(jīng)濟(jì)的更多是節(jié)奏而不是長期勢(shì)。▍政策仍在持續(xù)發(fā)力明年目標(biāo)更清晰夯實(shí)經(jīng)濟(jì)中修復(fù)基礎(chǔ)穩(wěn)增長政策依然處于密集落地期，跨年期間將持續(xù)發(fā)力月3日的國常會(huì)提出，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)的“關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期政策仍有空間會(huì)根據(jù)短期經(jīng)濟(jì)壓力相機(jī)抉擇相較于近期召開的幾次國常會(huì)在對(duì)穩(wěn)增長攬子政策繼續(xù)落實(shí)表述的基礎(chǔ)上本次會(huì)議新增了四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)的重要性相關(guān)表述，明確當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)的“關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。此番表述明確了年內(nèi)穩(wěn)增長政策將會(huì)持續(xù)發(fā)力，以助力四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)。為保持流動(dòng)性合理充裕，央行如期降準(zhǔn)5個(gè)百分點(diǎn)。本次國常會(huì)提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕在國常會(huì)強(qiáng)調(diào)后1月5日央行決定于2年2月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率025個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)釋放長期資金約0億元本次降準(zhǔn)的目的有三一是保持流動(dòng)性合理充裕保持貨幣信貸總量合理增長，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和小微企業(yè)；三是此次降準(zhǔn)將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約6億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。央行、銀保監(jiān)會(huì)推出“十六條”舉措，推動(dòng)“保交樓”加快落實(shí)。1月1日，民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策措施落實(shí)工作推動(dòng)保交樓工作加快落實(shí)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款建筑企業(yè)貸款投放“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資在保證債權(quán)安全的前提下合理展期“用好民營企業(yè)債券融資支持工“第二支箭支持民營房企發(fā)債融資等。1月3日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知，從保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融理政策和加大住房租賃金融支持力度等六個(gè)維度提出十六條政策措施以支持房地產(chǎn)市平穩(wěn)健康發(fā)展。國有六大行圍“十六條監(jiān)管政策進(jìn)一步加大工作力度地產(chǎn)政策力度和效果預(yù)持續(xù)改善根據(jù)券商中國消息銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人1月4日表示目前六家國有大行圍繞“十六條監(jiān)管政策專題研究細(xì)化措施進(jìn)一步加大工作力度，積極促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。截至1月5日，六家國有銀行已相繼與7家房企簽署戰(zhàn)略合協(xié)議意向授信額度累計(jì)至少0億元股份制銀行方面目前已有股份行面向部分民營房地產(chǎn)企業(yè)開展了保函置換預(yù)售資金業(yè)務(wù)，亦有股份行給予其分支機(jī)構(gòu)特別授權(quán)允分行自行審批房企合理的貸款展期申請(qǐng)預(yù)計(jì)未來銀保監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步支持股份行發(fā)放并受困房地產(chǎn)項(xiàng)目的并購貸款支持股份行參與民營房地產(chǎn)企業(yè)增信支持類債券的承銷及資工作，以推進(jìn)“十六條”的落實(shí)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。表：國有銀落實(shí)十六”管政策相繼各類企簽戰(zhàn)合作協(xié)議國有銀行公告時(shí)間意向授信額度（億元）簽約房企保利發(fā)展、中國海外發(fā)展、華潤置地、招商蛇口、深圳華僑城、萬科集工商銀行1月4日?qǐng)F(tuán)、金地集團(tuán)、綠城中國、龍湖集團(tuán)、碧桂園集團(tuán)、美的置業(yè)、金輝集團(tuán)建設(shè)銀行1月4日暫未披露中國交建，首開股份、越秀集團(tuán)、萬科集團(tuán)、龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)、合生創(chuàng)展大華農(nóng)業(yè)銀行1月3日暫未披露中國海發(fā)展華潤地、科團(tuán)、龍集團(tuán)金地團(tuán)中國銀行1月3日萬科團(tuán)0億元國有銀行公告時(shí)間意向授信額度（億元）簽約房企1月4日龍湖集、碧園集各0億元交通銀行1月3日萬科集、美置業(yè)郵儲(chǔ)銀行1月3日萬科集、龍集團(tuán)綠城國碧桂園團(tuán)、的置業(yè)資料來：各有銀公告預(yù)計(jì)年內(nèi)穩(wěn)增長政策仍將持續(xù)發(fā)力對(duì)于前期推出的政策性開發(fā)性金融工具以及備更新再貸款等財(cái)政金融政策工具，1月3日國常會(huì)肯定了政策成效，但指出存在尚“落實(shí)到位”的情況，因“要繼續(xù)狠抓落實(shí)”預(yù)計(jì)后續(xù)較長時(shí)間內(nèi)各項(xiàng)穩(wěn)增長政策具的落實(shí)情況將是中央的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象具體而言首先是要加“重大項(xiàng)目加快資金付和建設(shè)推動(dòng)實(shí)物工作量形成的同時(shí)帶動(dòng)民間投資；其次是在貸款簽約基本完成的礎(chǔ)上關(guān)注設(shè)備更新再貸款的發(fā)放情況“加快設(shè)備購置和改造，引導(dǎo)政策工具在實(shí)體濟(jì)中顯現(xiàn)成效。年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明確中期政策目標(biāo)和重心月中上旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將使得市場(chǎng)的政策預(yù)期更加清晰。目前來看，我們認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要點(diǎn)一方面是將二十大報(bào)告中提及的中長期改革方向進(jìn)一步深化和落地，另一方面是確定明年的財(cái)政和貨幣政策主基調(diào)，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長不會(huì)缺位財(cái)政發(fā)力是主要抓手改革方面，預(yù)計(jì)高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕綠色低碳和國家安全會(huì)成為會(huì)議內(nèi)容的重點(diǎn)并有配套的產(chǎn)業(yè)支持政策出臺(tái)財(cái)政和貨幣政策方面財(cái)政擴(kuò)張是應(yīng)對(duì)需求不足的主要方式，而貨幣政策將更多起到配合財(cái)政的作用，預(yù)計(jì)明年的專項(xiàng)債額和赤字率均有提升，赤字率可能提升至%附近，貨幣政策將維持穩(wěn)中趨松的主基調(diào)，但近期央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提及要關(guān)注需求側(cè)恢復(fù)帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)后續(xù)貨政策的執(zhí)行可能更加克制預(yù)計(jì)3年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能設(shè)定在%左右這一目標(biāo)是考慮到基數(shù)效應(yīng)和更重視增長的質(zhì)量而非速度的政策取向，但具體增速目標(biāo)直到03一季度兩會(huì)發(fā)布政府工作報(bào)告后才會(huì)得到確認(rèn)。▍內(nèi)外流動(dòng)性改善支撐市場(chǎng)中期修復(fù)短期情緒面波增強(qiáng)短線交投氛圍國內(nèi)外宏觀流動(dòng)性改善明確，市場(chǎng)中期估值修復(fù)有支撐美國通脹拐點(diǎn)已明確2月加息5bps概率較大國2年0月CI同比上漲%（預(yù)期上漲%，前值%，季調(diào)后環(huán)比上漲%，低于市場(chǎng)預(yù)期的%；市場(chǎng)關(guān)注的核心CI同比上漲（預(yù)期上漲%前值%季調(diào)后環(huán)比上漲%，同樣低于一致預(yù)期的%0月美國CI增速回落程度全面好于市場(chǎng)預(yù)期主要分項(xiàng)環(huán)比增速都較9月有較為明顯的放緩顯示美國通脹當(dāng)前拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)當(dāng)前通脹的支撐主要來自于住宅項(xiàng)食品項(xiàng)以及薪資增速維持高位下的部分核心服務(wù)項(xiàng)但以上因素以使通脹再創(chuàng)新高。在通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的情形下，結(jié)合1月議息會(huì)議和近期多位聯(lián)官員放緩加息步伐的表態(tài)，2月美聯(lián)儲(chǔ)加息s概率較大。圖：美國I走勢(shì) 0 9876543210

美國:I當(dāng)月同比 美國:I季環(huán)比右軸）%

.4.2.0.8.6.4.2.00 1 4 7 0 1 4 7 Wd美元指數(shù)近期回落明顯，0年期美債利率拐點(diǎn)或仍需等待。美元指數(shù)在9月末達(dá)到4的高點(diǎn)后逐步回落本周下跌4%至隨著美國通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入第二階段美元指數(shù)拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)或難再創(chuàng)新高0年期美債利在0月4日達(dá)到%的高點(diǎn)，截至1月5日已跌至%。在美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息的情形下，0年期美債利率拐點(diǎn)或仍需等待。圖：美元指勢(shì) 圖：0年期美利率

美元指數(shù)

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

美國年期債收率（）-1 -7 -1 -7 -1 -7 -1 -7Wd截至2年1月5日 Wd截至2年1月5日人民幣被動(dòng)貶值的壓力明顯緩解中美經(jīng)濟(jì)明年初大概率再一次出現(xiàn)周期錯(cuò)位兩周人民幣被動(dòng)貶值的壓力明顯緩解，而由于短期疫情波動(dòng)影響短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏相歐元和日元本輪人民幣對(duì)美元升值有限自美元兌人民幣匯率于1月3日達(dá)到2的峰值以來，截至1月5日，人民幣相對(duì)美元升值%，相同時(shí)間內(nèi)歐元和日元對(duì)美元升值幅度分別為%和%但隨著中國明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期重燃兩國基本面重新形成了此消彼長的周期錯(cuò)配，中國向上美國向下，中國經(jīng)濟(jì)在明年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可能帶來更強(qiáng)的人民幣匯率市場(chǎng)對(duì)于跨境資金流出的擔(dān)憂在本月迅速緩解，我們判斷此輪人民幣匯貶值趨勢(shì)已基本結(jié)束。圖：本輪人民對(duì)美升值限 圖：歐元和日近期美元值明顯.4.2.0.8.6.4.2.0.8

美元兌民幣期匯率

.3.3.2.2.1.1.0.0.9.9.8

歐元兌元 美元兌

-1 -7 -1 -7 -1 -7 -1 -7Wd截至2年1月5日 Wd截至2年1月5日疫情反復(fù)擾動(dòng)增強(qiáng)貨幣政策相機(jī)抉擇調(diào)整的必要性冠疫情流行以來央行通常擇在疫情蔓延階段加大寬貨幣力度以對(duì)沖疫情沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響而在疫情得到控制的階段選擇讓寬貨幣工具退場(chǎng)以避免發(fā)生貨幣超發(fā)和通脹危機(jī)當(dāng)下全國疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)較嚴(yán)重總量寬貨幣的必要性回升而本次降準(zhǔn)幅度僅為0.5pct投放0億元基礎(chǔ)貨幣，規(guī)模較為適中考慮到央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中警示后續(xù)通脹風(fēng)險(xiǎn)并且在降公告中重申“不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡”的立場(chǎng)，這次降準(zhǔn)選擇0.5ct的幅度體了央行對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)和避免貨幣超發(fā)目標(biāo)間的權(quán)衡。此外雖然本次降準(zhǔn)不包含向降準(zhǔn)，但公告中也提及“支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，預(yù)計(jì)后續(xù)更具精準(zhǔn)性的結(jié)構(gòu)性政策工具將持續(xù)發(fā)力支持寬信用修復(fù)。央行逆回購有所放量資金利率也出現(xiàn)企穩(wěn)回落的跡象為了穩(wěn)定債市預(yù)期上周始央行多次放量7天逆回購，單日投放量最高達(dá)到0億元。在央行的支持下，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善1月5日DR001與DR007加權(quán)平均價(jià)格分別收于%和%，較1月6日階段高點(diǎn)分別下行了1、s。圖：資金面邊有所松（） 1 7.5.0.5.0.5.0-7 -8 -9 -0 -1Wd截至2年1月5日近期的貨幣寬松穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期避免了悲觀預(yù)期和理財(cái)贖回的惡性循環(huán)1月中旬在防疫政策優(yōu)化措施出臺(tái)寬地產(chǎn)政策集中發(fā)力以及資金面趨緊的三重沖擊下利率債市場(chǎng)大幅走熊，引起理財(cái)贖回潮并使得銀行間流動(dòng)性更加收緊。寬地產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵下本周長債利率調(diào)整幅度仍然較大2月理財(cái)?shù)狡谝?guī)模也較大為避免后續(xù)債市和理財(cái)市場(chǎng)重演上周的寬幅波動(dòng)，近期央行通過降準(zhǔn)和逆回購釋放寬貨幣信號(hào)一定程度上對(duì)沖了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，避免了形成“悲觀預(yù)期——贖回理財(cái)——市場(chǎng)走弱——預(yù)期更加悲觀”的惡性循環(huán)。圖：1月初利債市寬幅整（）中債國債期收率:年 中債國開到期益率年.2.1.0.9.8.7.6.5Wd截至2年1月5日近期贖回主要集中在固收類公募產(chǎn)品，銀行理財(cái)及“固收”產(chǎn)品贖回和到期對(duì)A市場(chǎng)分流的影響較小根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研顯示近期股票市場(chǎng)反彈并未導(dǎo)致存續(xù)的權(quán)益類產(chǎn)品出現(xiàn)贖回潮但債市的波動(dòng)對(duì)于固收類產(chǎn)品的申贖較大多種純債混合債公募產(chǎn)品1月前3周的凈贖回率呈逐漸加大的趨勢(shì)。未來2年集中到期的固收權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊不大在到期高峰階段，靜態(tài)測(cè)算下月到期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)持有的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模平均大約為6億元左右若按照均勻分布則致對(duì)應(yīng)每個(gè)交易日8億左右的凈減持因此對(duì)股市的資金面影響不大鑒于今年3月后票市場(chǎng)波動(dòng)較大，銀行理財(cái)“固收”產(chǎn)品后續(xù)普遍加倉A股的概率較小更可能還是繞債市進(jìn)行布局，因此相關(guān)產(chǎn)品本輪面臨的贖回壓力主要對(duì)債市影響較大波及到股票場(chǎng)的可能性不高。圖：固定收益相關(guān)募產(chǎn)在1月第三周前兩內(nèi)出明顯的贖回（）月第一周 月第二周 1月第三周.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來：中證券道調(diào)研市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，高度博弈和快速輪動(dòng)的特征依然明顯A股高度博弈和快速輪動(dòng)的交易特征依然明顯防疫舉措靈活調(diào)整地產(chǎn)支持政策不斷加碼以及地緣環(huán)境迅速改善背景下，當(dāng)前基本面與市場(chǎng)中期修復(fù)的趨勢(shì)高度明確但資者對(duì)修復(fù)的節(jié)奏和主線分歧依然很大疊加寬松的流動(dòng)性和較低的活躍資金倉位導(dǎo)市場(chǎng)出現(xiàn)高度博弈和快速輪動(dòng)的特征。市場(chǎng)短線交投氛圍依然濃厚高換手個(gè)股的成交占比仍較高兩融成交占比回升日成交換手率超過1%/15%/20%的個(gè)股占當(dāng)日A股總成交的比例分別為%、%、%，較上周峰值分別下降了%、%和2%，但仍處于歷史高位。市場(chǎng)平均擔(dān)保比例已回升至%，兩市兩融成交占比從0月中旬不足的水平穩(wěn)步回升至%。圖：當(dāng)日換手超過的股成交比 當(dāng)日換手超的股.%.%.%.%.%.%.%.%

成交占比 成交占比過去個(gè)交易滑動(dòng)均）成交占過個(gè)易滑均）.%.%年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月Wd截至2年1月5日?qǐng)D：當(dāng)日換手超過的股成交比當(dāng)日換手超過的股.% .%.%

成交占比 成交占比過去個(gè)交易滑動(dòng) 年月年月 年月年月年月年月 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月Wd截至2年1月5日?qǐng)D：當(dāng)日換手超過的股成交比當(dāng)日換手超過的股.%.%.%.%.%.%

成交占比過去個(gè)交易滑動(dòng)均）成交占比過去個(gè)交易滑動(dòng)均.%年月月年月年月年月月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月Wd截至2年1月5日?qǐng)D：兩融成交比和場(chǎng)平擔(dān)保比回升

市平擔(dān)例 成交全占天，

% % % % % % 6 7 8 9 0 1 Wd截至2年1月4日本輪修復(fù)以來國內(nèi)機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與程度相對(duì)有限私募和公募倉位均