聯(lián)合資信-地方政府與城投企業(yè)債務(wù)風(fēng)險研究報告-云南篇-26正式版

地方政府與城投企業(yè)債務(wù)風(fēng)險研究報告 ——云南篇聯(lián)合資信公用評級二部|謝晨|高銳|馮熙智研究報告1地方政府與城投企業(yè)債務(wù)風(fēng)險研究報告——云南篇報告概要云南省地處中國西南邊陲，是中國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，區(qū)位重要性突出。云南省以煙草產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)、電力產(chǎn)業(yè)和礦產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟總量處于全國中下游水平。2021年，云南省經(jīng)濟增速較上年有所回升，但固定資產(chǎn)投資增速放緩。云南省各市（州）經(jīng)濟發(fā)展分化較為明顯，以昆明市為中心的滇中城市群經(jīng)濟實力及財政實力整體明顯高于其他市（州），呈“中心強、四周弱”的經(jīng)濟格局。2019－2021年底，云南省政府負債率和債務(wù)率均持續(xù)上升，其中2021年云南省政府負債率和政府債務(wù)率分別為40.34%和151.32%，債務(wù)負擔較重。云南省內(nèi)各市（州）一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入差異較大，大部分市（州）上級補助收入對綜合財力貢獻程度高。云南省存續(xù)債券主要集中在云南省屬國企1和昆明市城投企業(yè)，紅河州和玉溪市城投企業(yè)存續(xù)債券亦有一定規(guī)模，但與昆明市差距很大。2019－2021年，云南省城投企業(yè)和省屬國企債券凈融資額分別呈現(xiàn)波動增長和持續(xù)下降的趨勢，2022年1－10月，省屬國企債券凈融資情況明顯改善，但城投企業(yè)債券融資轉(zhuǎn)為凈流出。2019－2021年和2022年1－10月，云南省城投企業(yè)和省屬國企發(fā)行的債券中，3年期（含）以上占比波動下降，其中2022第二季度占比僅為3.07%，整體發(fā)行期限較短。2019－2021年和2022年1－10月，云南省城投企業(yè)和省屬國企0.5~1.0年期債券發(fā)行利差波動上升，其中2022年7－10月平均發(fā)行利差達到307.17bp，處于2019年以來最高水平。云南省城投企業(yè)及省屬國企存續(xù)債券于2023年到期（行權(quán)）規(guī)模較大，主要集中在省屬國企和昆明市城投企業(yè)。從債券凈融資規(guī)模、發(fā)行期限、發(fā)行利差、期限分布來看，云南省債券融資環(huán)境有待修復(fù)。值得關(guān)注的是，2022年1－6月，云南省城投企業(yè)凈融資額較上年明顯改善，一定程度上反映出銀行等間接融資渠道對云南省城投企業(yè)的支持力度加大。從城投企業(yè)杠桿率來看，2019－2021年底，大部分云南省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率呈上升趨勢，其中保山市和楚雄州城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率上升幅度較大。截至2021年底，昆明市城投企業(yè)全部債務(wù)資本化比率為省內(nèi)最高，但增速已有所放緩。從區(qū)域債務(wù)壓力來看，云南省城投債務(wù)主要集中在昆明市，昆明市和玉溪市綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的支持保障能力相對較弱。本文依據(jù)存續(xù)債規(guī)模選取了6家云南省屬國企研究報告2一、云南省經(jīng)濟及財政實力（一）云南省區(qū)域特征及經(jīng)濟發(fā)展狀況云南省地處中國西南邊陲，是中國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，區(qū)位重要性突出。云南省以煙草產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)、電力產(chǎn)業(yè)和礦產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟總量處于全國中下游水平。2021年，云南省經(jīng)濟增速較上年有所回升，增速處于全國中下游水平，固定資產(chǎn)投資增速有所放緩。2022年前三季度，云南省經(jīng)濟增速明顯下降，但固定資產(chǎn)投資增速加快。云南省簡稱“滇”或“云”，地處中國西南邊陲，東部與貴州省、廣西壯族自治區(qū)為鄰，北以金沙江為界與四川省隔江相望，西北部緊依西藏自治區(qū)，西部與緬甸接壤，南部和東南部分別與老撾、越南接壤。云南省地處中國與東南亞、南亞三大區(qū)域的結(jié)合部，是中國通往東南亞、南亞的窗口和門戶；省域國境線全長4060千米，目標建設(shè)成為中國面向南亞、東南亞的輻射中心。云南省國土總面積為39.41萬平方千米，占中國國土總面積的4.1%；屬山地高原地形，山地和高原面積分別占全省國土總面積的84%和10%，擁有豐富的能源、礦產(chǎn)和生物資源。能源資源中，云南省尤以水能、煤炭資源儲量較大。云南全省河川縱橫，湖泊眾多，水資源總量2210億立方米（多年平均值），水能資源蘊藏量達1.04億千瓦，居全國第3位；2021年底，全省煤炭資源量為363.85億噸（其中：探明資源量102.76億噸，控制資源量131.64億噸，推斷資源量129.45億噸），居全國第7位。云南省礦產(chǎn)資源以有色金屬及磷礦著稱，鉛、鋅、錫、磷、銅、銀等31種礦產(chǎn)含量分別居全國前3位。云南省形成了以煙草產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)、電力產(chǎn)業(yè)和礦產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局，其中煙草工業(yè)是云南省最大的支柱產(chǎn)業(yè)，以旅游為支柱的服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中占有重要地位。云南省內(nèi)民族眾多，根據(jù)第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)公報，云南省總?cè)丝?720.93萬人，其中漢族人口占66.88%，其他少數(shù)民族人口合計占33.12%。在全省少數(shù)民族中，人口在百萬以上的少數(shù)民族有6個，分別是彝族、哈尼族、白族、傣族、苗族、壯族，占云南少數(shù)民族總?cè)丝诘?6.94%。近年來云南省城鎮(zhèn)化水平逐步提升，2021年底城鎮(zhèn)化率升至51.05%。路網(wǎng)方面，云南省公路、鐵路、航空和水運網(wǎng)絡(luò)日趨完善。截至2021年底，云南省110個縣市區(qū)實現(xiàn)高速公路通車，高速公路通車里程突破1萬公里，僅次于廣東省，位居全國第二；云南省鐵路通車里程4740公里，高鐵營業(yè)里程1105公里，先后組織開行中歐、中亞班列等國際物流運輸。航空網(wǎng)方面，云南省共有運營機場17個，研究報告3開通民航客貨航線達到666條，國內(nèi)外通航城市185個，基本實現(xiàn)南亞、東南亞國家首都和重點旅游城市航線全覆蓋，2021年全省民航旅客吞吐量突破7000萬人次。水路方面，云南省內(nèi)河總長1.42萬公里，擁有港口12個，航道通航里程達到5108公里，主要有瀾滄江的景洪港、思茅港，金沙江的水富港、綏江港和昆明港、大理港等。云南省擁有27個國家口岸，其中一類口岸21個、二類口岸6個，初步形成三條便捷的國際大通道，聯(lián)通中國與東南亞、南亞、東亞三大市場。云南省計劃到2035年實現(xiàn)交通運輸現(xiàn)代化，達成“1233出行交通圈”（滇中城市群21小時通達、全省主要城市間2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋、南亞東南亞主要城市3小時覆蓋）和“113快貨物流圈”（國內(nèi)1天送達、南亞東南亞國家1天送達、全球主要城市3天送達）。預(yù)計未來云南省交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將保持較大規(guī)模，交通基礎(chǔ)設(shè)施仍將不斷完善。2019－2021年，云南省經(jīng)濟發(fā)展水平持續(xù)提升，經(jīng)濟增速波動下降。2021年，云南省地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）及GDP增速均位居全國第18位，處于全國中下游水平。2019－2021年，云南省人均GDP逐年提高，處于一般水平。2021年，云南省總體呈現(xiàn)“三二一”的經(jīng)濟發(fā)展格局，第三產(chǎn)業(yè)已支撐起全省經(jīng)濟發(fā)展“半壁江山”，但占比有所下滑。2019－2021年，云南省全年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速有所放緩，2021年4.0%；云南省完成工業(yè)增加值分別為5301.51億元、5457.96億元和6555.76億元，分別同比增長8.1%、2.4%和7.9%。分行業(yè)看，2021年，云南省煙草制品業(yè)增長4.3%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長12.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長10.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長6.3%。近年來，綠色能源、數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥、新材料、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、環(huán)保、煙草成為云南省大力發(fā)展的八大重點產(chǎn)業(yè)。2021年，云南房地產(chǎn)開發(fā)投資4309.93億元，比上年下降4.30%。房地產(chǎn)開發(fā)施工房屋面積29148.14萬平方米，比上年增長13.0%；竣工商品房屋面積2540.97萬平方米，增長55.10%；商品房銷售面積3880.84萬平方米，下降20.10%；商品房銷售額962.52億元，下降25.4%。2022年1－9月，云南省實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值20817.86億元，按可比價格計算，同比增長3.8%，相當于2021年全年的76.69%，經(jīng)濟總量居全國第17位。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2227.33億元，同比增長5.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值7609.23億元，同比增長5.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值10981.30億元，同比增長2.2%。2022年1－9月，云南省固滇中城市群范圍包括昆明市、曲靖市、玉溪市、楚雄州全境及紅河州北部7個縣、市，共49個縣、市、區(qū)，區(qū)域面積11.14萬平方公里研究報告4定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長8.0%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%；社會消費品零售總額完成7948.20億元，同比增長1.5%。表1 云南省主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)項目2019年2020年2021年2022年1－9月GDP（億元）23223.7524521.9027146.7620817.86GDP增速（%）8.14.07.33.8三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)13.1:34.3:52.614.7:33.8:51.514.3:35.3:50.4/人均GDP（元）47802.2151942.9757686.00/固定資產(chǎn)投資增速（%）8.0城鎮(zhèn)化率（%）48.9150.0551.05/注：人均GDP系當年GDP除以披露的總?cè)丝跀?shù)計算所得；固定資產(chǎn)投資增速不含農(nóng)戶；部分數(shù)據(jù)未獲取，以“/”表示資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理表2 2021年全國各省市主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)對比地區(qū)GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名廣東省124369.6717.95149.837江蘇省116364.2028.60513.703山東省83095.9038.3088.1711浙江省73515.7648.48711.306河南省58887.4156.29275.9422四川省53850.7968.20116.4318湖北省50012.94712.8518.649福建省48810.3687.951411.694湖南省46063.0997.67166.9414上海市43214.85108.101217.362安徽省42959.18118.26107.0313河北省40391.27126.50255.4227北京市40269.55138.50618.41陜西省29800.98146.45267.5412江西省29619.67158.7646.5615重慶市27894.02168.3088.698遼寧省27584.07175.76306.5016云南省27146.76187.25185.7723廣西壯族自治區(qū)24740.86197.50174.9229山西省22590.16209.1336.4817內(nèi)蒙古自治區(qū)20514.20216.26288.5410貴州省19586.42228.06135.0828新疆維吾爾自治區(qū)15983.65236.96196.1721天津市15695.05246.562411.375研究報告5地區(qū)GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名黑龍江省14879.19256.06294.7330吉林省13235.52266.60235.5526甘肅省10243.30276.94204.1031海南省6475.202811.2026.3719寧夏回族自治區(qū)4522.31296.66226.2520青海省3346.63305.69315.6425西藏自治區(qū)2080.17316.69215.6824資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理（二）云南省財政實力及債務(wù)情況2021年，云南省一般公共預(yù)算收入在全國排第20位，位于中下游。云南省一般公共預(yù)算收入質(zhì)量一般，財政自給率低，政府性基金收入明顯下降，上級補助對綜合財力貢獻大。2021年底，云南省政府債務(wù)負擔較重。2019－2021年，云南省一般公共預(yù)算收入持續(xù)增長，增速波動上升。2021年，云南省一般公共預(yù)算收入在全國排第20位，位于全國中下游。2019－2021年，云南省稅收收入在一般公共預(yù)算收入中的占比逐年下降，一般公共預(yù)算收入質(zhì)量一般。同期，全省一般公共預(yù)算支出波動下降，財政自給率低，上級補助對云南省綜合財力貢獻大。2019－2021年，云南省政府性基金收入持續(xù)下降，2021年同比下降30.3%，主要來自國有土地使用權(quán)出讓收入的減少。2022年1－9月，云南省一般公共預(yù)算收入同比增長5.7%。其中，稅收收入完成822.64億元，非稅收入完成547.87億元。表3云南省主要財政數(shù)據(jù)項目2019年2020年2021年2022年1－9月一般公共預(yù)算收入（億元）2073.562116.692278.291370.52一般公共預(yù)算收入增速（%）4.0稅收收入（億元）1450.631453.071514.21822.64稅收占一般公共預(yù)算收入比重（%）69.9668.6566.4660.02一般公共預(yù)算支出（億元）6770.096974.026634.365449.71財政自給率（%）30.6330.3534.3425.15政府性基金收入（億元）1590.651558.461086.97/上級補助收入（億元）3863.514494.033872.07/地方政府債務(wù)余額（億元）8108.09591.910951.69/政府債務(wù)率（%）107.71117.42151.32/政府負債率（%）34.9139.1240.34/注：1.一般公共預(yù)算收入、稅收收入增速系考慮營改增政策調(diào)整、省以下財政管理體制調(diào)整和扣除留抵退稅因素影響后，按照可比口徑調(diào)整后的增速研究報告62.財政自給率=一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出*100%3.債務(wù)率=地方政府債務(wù)余額/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+上級補助收入）*100%4.負債率=地方政府債務(wù)余額/全省地區(qū)生產(chǎn)總值*100%5.部分數(shù)據(jù)未獲取，以“/”表示資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理2021年底，云南省政府債務(wù)限額為12266.05億元。2021年，云南省新增一般債券發(fā)行額219.56億元，新增專項債券發(fā)行額1270.00億元。2022年1－10月，云南省新增發(fā)行地方政府債券1318億元。2019－2021年底，云南省政府債務(wù)余額持續(xù)增長；2021年底，云南省政府債務(wù)余額（按從高到低排序）居全國第12位，高于全國各省/市/自治區(qū)政府債務(wù)余額的中位數(shù)及平均數(shù)。2019－2021年底，云南省政府負債率和債務(wù)率不斷攀升；2021年底，云南省政府負債率和債務(wù)率在全國各省/市/自治區(qū)中排名靠后（按照債務(wù)負擔輕重排序）。表42021年全國各省市主要財政及債務(wù)數(shù)據(jù)對比一般公共預(yù)算財政自給率政府債務(wù)余額負債率債務(wù)率地區(qū)收入數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排（億元）名（%）名（億元）名（%）名（%）名廣東省14105.04177.40320417.41116.42282.155江蘇省10015.16268.67518963.76316.30173.583浙江省8262.64375.02417426.77423.70781.974上海市7771.80492.1817356.802217.02358.642山東省7284.46562.19819992.73224.0611107.9714北京市5932.31682.3328770.681721.78689.617四川省4773.15742.561815237.50528.301399.339河南省4353.92844.501712395.26821.05595.398河北省4167.62947.101113226.37732.7518120.9719安徽省3498.191046.081411576.291126.9512108.9115福建省3383.401165.01710091.471420.674121.0820湖北省3283.321241.382011932.22923.869107.5013湖南省3250.701339.052113605.43629.5415122.0522山西省2834.471456.1795412.992623.961088.936江西省2812.231541.49199013.341530.4316103.6110陜西省2775.421645.73158687.601829.1514107.4512遼寧省2765.591747.041210252.531337.1720147.6427內(nèi)蒙古自治區(qū)2349.951844.85168896.751643.3724152.9429重慶市2285.451947.27108610.001930.8717126.6623云南省2278.292034.342310951.691240.3421151.3228研究報告7一般公共預(yù)算財政自給率政府債務(wù)余額負債率債務(wù)率地區(qū)收入數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排數(shù)值排（億元）名（%）名（億元）名（%）名（%）名天津市2141.062167.9267882.042150.2229206.0031貴州省1969.392235.232211872.291060.6130157.2230廣西壯族自治1800.122330.98258560.712034.6019121.9121區(qū)新疆維吾爾自1618.612430.10276627.102341.4622114.0116治區(qū)黑龍江省1300.512525.48286534.542443.9225120.7418吉林省1144.002630.95266259.362547.2927136.4425甘肅省1001.862724.84294895.602747.7928106.6911海南省921.162846.73133007.902846.4526128.5024寧夏回族自治460.012932.22241922.263042.5121118.5017區(qū)青海省328.763017.73302787.192983.2831137.1126西藏自治區(qū)215.623110.6431495.683123.83820.481全國中位數(shù)2775.42--44.85--8896.75--30.43--114.01--全國均值3558.11--46.88--9795.56--34.18--113.40--資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖1 2019－2021年全國各省市政府負債率變化情況研究報告8資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖2 2019－2021年全國各省市地方政府債務(wù)率變化情況二、云南省各市（州）經(jīng)濟及財政實力（一）云南省各市（州）經(jīng)濟情況云南省各市（州）經(jīng)濟發(fā)展較不均衡，以昆明市為中心的滇中城市群經(jīng)濟實力較強，其余地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平與之差距懸殊，呈“中心強、四周弱”的經(jīng)濟格局。云南省下轄昆明市、曲靖市、玉溪市、昭通市、保山市、麗江市、普洱市、臨滄8個地級市，以及楚雄彝族自治州（以下簡稱“楚雄州”）、紅河哈尼族彝族自治州（以下簡稱“紅河州”）、文山壯族苗族自治州（以下簡稱“文山州”）、西雙版納傣族自治州（以下簡稱“西雙版納州”）、大理白族自治州（以下簡稱“大理州”）、德宏傣族景頗族自治州（以下簡稱“德宏州”）、怒江傈僳族自治州（以下簡稱“怒江州”）、迪慶藏族自治州（以下簡稱“迪慶州”）8個自治州。研究報告9資料來源：公開資料圖3 云南省各市（州）地理位置分布云南省各市（州）經(jīng)濟發(fā)展水平分化程度較高。2021年GDP超過2000億元的市（州）包括昆明市、曲靖市、紅河州和玉溪市，均為滇中城市群成員。其中，昆明GDP最高，為7222.50億元，占云南省GDP的26.61%，大幅領(lǐng)先于其他市（州）；曲靖市GDP突破3000億元，其他兩者GDP均未達3000億元。除上述4個市（州）之外，云南省共有6個市（州）2021年GDP在1000~2000億元之間，滇中城市群剩余的另一成員楚雄州2021年GDP位居全省第六，低于大理州。排名最末的為迪慶州和怒江州，兩者2021年GDP均低于300億元。相較于2020年，云南省各市（州）GDP整體有所上升，僅德宏州GDP較上年有所下降導(dǎo)致排名下滑至第14位，麗江市升至第13位。從經(jīng)濟增速來看，除德宏州外，2021年云南省其他市（州）GDP均保持增長，增速分布于3.7%~12.0%，曲靖市增速最高，德宏州受疫情影響出現(xiàn)負增長。2021年云南省各市（州）的整體GDP增速相較于2020年有所恢復(fù)，曲靖市、楚雄州、昭通市、紅河州、玉溪市和麗江市6個市（州）GDP增速高于全國水平。從人均GDP來看，2021年，玉溪市、昆明市、迪慶州、楚雄州和紅河州人均GDP均高于6萬元，其次為曲靖市和西雙版納州，人均GDP超過5萬元，其余各市（州）研究報告10人均GDP均相對較低。其中，人均GDP水平最高的為玉溪市（10.48萬元），最低的為昭通市（2.89萬元）。表5 2021年云南省各市（州）GDP及增速情況市（州）GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名昆明市7222.5013.70158.502曲靖市3393.91212.0015.926紅河州2742.1239.1046.155玉溪市2352.3049.10510.481大理州1633.0057.00114.888楚雄州1608.12611.2026.694昭通市1462.06710.1032.8916文山州1298.7788.1073.7415保山市1165.5096.10144.819普洱市1029.15106.70124.3011臨滄市908.48117.4094.0514西雙版納州676.15127.8085.187麗江市570.49138.2064.6110德宏州556.2114-5.10164.2213迪慶州293.27156.50137.553怒江州234.11167.30104.2412資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理（二）云南省各市（州）財政實力及債務(wù)情況與經(jīng)濟實力相匹配，云南省各市（州）一般公共預(yù)算收入亦分化明顯，其中昆明市一般公共預(yù)算收入規(guī)模較高且穩(wěn)定性較強。2021年，云南省大部分市（州）一般公共預(yù)算收入質(zhì)量有所下降；昆明市財政自給率尚可，其余各市（州）財政自給能力較弱；昆明市、保山市和玉溪市政府性基金收入降幅較大；大部分市（州）上級補助收入對綜合財力貢獻程度高。整體看，云南省各市（州）債務(wù)負擔均較重。1.財政收入情況（1）一般公共預(yù)算收入受經(jīng)濟發(fā)展水平差異影響，云南省各市（州）一般公共預(yù)算收入差距較大。2021年，昆明市一般公共預(yù)算收入繼續(xù)大幅領(lǐng)先，達到689.12億元；曲靖市和紅河州位居全省第二及第三位；其他市（州）中，除玉溪市和大理州一般公共預(yù)算收入超百億元外，其余各市（州）一般公共預(yù)算收入規(guī)模相對較??；相較于2020年，各市（州）研究報告11排名變化不大。從一般公共預(yù)算收入增速看，西雙版納州和德宏州增速較快，2021年同比增速分別為12.40%和9.25%；麗江市的增速較2020年由負轉(zhuǎn)正，保山市的增速持續(xù)為負。從一般公共預(yù)算收入構(gòu)成看，2019－2021年云南省大部分市（州）稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重有所下降，非稅收入占比大部分控制在45%以下，昆明市稅收收入占一般公共預(yù)算收入比重最高，達78.54%。財政自給率方面，2021年昆明市和玉溪市財政自給率分別為74.25%和55.83%，其余市（州）財政自給率均在50%以下，迪慶州財政自給率最低，為11.05%。2019－2021年，云南省各市（州）財政自給率均變化不大，其中，大理州、曲靖市、西雙版納州、臨滄市、文山州、昭通市、怒江州和迪慶州財政自給率持續(xù)上升，昆明市財政自給率持續(xù)下降，其余各市（州）財政自給率波動增長。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖4 2019－2021年云南省各市（州）一般公共預(yù)算收入及增長率情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖5 2019－2021年云南省各市（州）稅收收入及占比情況研究報告12資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖6 2019－2021年云南省各市（州）財政自給率情況（2）政府性基金收入昆明市政府性基金收入規(guī)模最大，2021年為451.09億元，占全省政府性基金收入的41.50%。玉溪市、紅河州、文山州和曲靖市介于50億元至100億元之間；其余各市（州）規(guī)模均在50億元之下，怒江州和迪慶州政府性基金收入不足10億元。2021年，紅河州、文山州、曲靖市、楚雄市、臨滄市和迪慶州政府性基金收入較2020年有所增長，其他市（州）均有所下降。2021年，文山州政府性基金收入同比增加26.17億元，增幅最大（74.9%），主要由于當年補繳的土地價款增加；昆明市、保山市和玉溪市同比分別減少286.02億元、70.57億元和66.46億元，降幅明顯。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖7 2019－2021年云南省各市（州）政府性基金收入情況（3）上級補助收入研究報告132021年，除昆明市和玉溪市上級補助收入占綜合財力的比重低于30%之外，其余市（州）上級補助收入對綜合財力的貢獻程度均超過50%，迪慶州和怒江州上級補助收入占比分別為85.68%和85.55%。100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019年上級補助收入占比（%）2020年上級補助收入占比（%）2021年上級補助收入占比（%）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖8 2019－2021年云南省各市（州）上級補助收入情況2.債務(wù)情況從政府債務(wù)規(guī)?？?，2021年底云南省各市（州）中，昆明市政府債務(wù)余額最大，2149.00億元；其次是昭通市、玉溪市和曲靖市，政府債務(wù)余額均在600億元以上；怒江州、迪慶州和西雙版納州的政府債務(wù)余額排名省內(nèi)末三位。從變動情況看，2019－2021年底，除玉溪市2020年底債務(wù)余額稍有下降外，云南省其余所有市（州）政府債務(wù)余額均呈上升趨勢。2021年底，昭通市和紅河州債務(wù)余額較2020年底增速均較大，其中昭通市2021年新增地方政府專項債券資金128.48億元，重點投資于公立醫(yī)院、停車場、水利和交通等領(lǐng)域；紅河州2021年新增地方政府專項債券資金141.93億元，重點投資建設(shè)政府收費高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、公立醫(yī)院、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)項目等。2019－2021年，臨滄市和麗江市政府債務(wù)余額增速很快，分別年均復(fù)合增長47.52%和39.36%，昆明市政府債務(wù)余額增長最慢，年均復(fù)合增長2.00%。研究報告14資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖9 2019－2021年底云南省各市（州）政府債務(wù)余額情況（單位：億元）債務(wù)負擔方面，截至2021年底，云南省各市（州）政府負債率變動均不大，其中麗江市和昭通市2021年底政府負債率分別較2020年底上升6.84個百分點和5.86個百分點；昆明市較上年底下降1.80個百分點。昭通市、麗江州、德宏州、怒江州和臨滄市政府負債率均在40%以上；曲靖市負債率最低，為18.12%，其余市（州）在20%~40%之間不等。整體來看，云南省各市（州）債務(wù)負擔均較重。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖10 2019－2021年云南省各市（州）政府負債率情況償債能力方面，截至2021年底，除德宏州債務(wù)率較2020年底有所下降，其他市（州）均有所上升。2021年底，云南省各市（州）政府債務(wù)率均高于70%。玉溪市、保山市、麗江市和臨滄市政府債務(wù)率均高于150%；昆明市、大理州、昭通市、文山研究報告15州、楚雄州和德宏州政府債務(wù)率在120%~150%之間，普洱市、曲靖州、西雙版納州和紅河州政府債務(wù)率在100%~120%之間，迪慶州和怒江州政府債務(wù)率分別為74.46%90.43%。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖11 云南省各市（州）政府債務(wù)率情況三、云南省城投企業(yè)償債能力（一）云南省城投企業(yè)概況云南省存續(xù)債券主要集中在省屬國企和昆明市城投企業(yè)，紅河州和玉溪市城投企業(yè)存續(xù)債券有一定規(guī)模，但與昆明市差距很大；云南省AAA級別存續(xù)債券主體均出自昆明市和省屬國企，其信用資質(zhì)明顯強于其他市（州）城投企業(yè)，2021年以來云南省2家城投企業(yè)評級展望調(diào)整為負面。截至2022年10月底，云南省擁有存續(xù)債的城投企業(yè)（以下簡稱“城投企業(yè)”）共計47家，存續(xù)債合計1183.40億元。云南省城投企業(yè)以市（州）級和區(qū)縣（市）級為主，主體級別以AA和AA+為主，全省只有2家AAA城投企業(yè)。2021年以來，云南省共2家城投企業(yè)評級展望調(diào)整為負面，分別為文山城市建設(shè)投資(集團)有限公司和云南省滇中產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限責(zé)任公司，調(diào)整原因包括股權(quán)層級下降、非標債務(wù)逾期、股權(quán)凍結(jié)、擔保代償風(fēng)險大等。研究報告16資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖12 云南省城投企業(yè)按行政級別分布 圖13 云南省城投企業(yè)按主體級別分布考慮到云南省屬國企存續(xù)債券規(guī)模大，同時其債券融資能力變化對云南省城投企業(yè)存在一定影響，故本文選取6家存續(xù)債券規(guī)模較大的省屬國企，將其債券發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利差、發(fā)行期限、償還壓力等指標納入討論范圍。本文選取的6家省屬國企包括：云南省工業(yè)投資控股集團有限責(zé)任公司（以下簡稱“云南工投”）、云南省建設(shè)投資控股集團有限公司（以下簡稱“云南建投”）、云南省交通投資建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“云南交投”）、云南省能源投資集團有限公司（以下簡稱“云南能投”）、云南省水利水電投資有限公司（以下簡稱“云南水利”）、云南省投資控股集團有限公司（以下簡稱“云投集團”），其中4家最新主體級別為AAA，2家為AA+，截至2022年10月底，存續(xù)債合計1481.38億元，存續(xù)債規(guī)模為云南省城投企業(yè)的1.25倍。從各市（州）看，截至2022年10月底，昆明市城投企業(yè)共計19家，存續(xù)債余額合計868.36億元，其次為紅河州和玉溪市，城投企業(yè)分別為8家和4家，存續(xù)債余額分別為69.65億元和62.00億元。其余市（州）城投企業(yè)數(shù)量較少，其中曲靖市3家，保山市、大理州、普洱市均為2家，其余市（州）均為1家。總體看，在云南省內(nèi)，昆明市無論在城投企業(yè)數(shù)量和存續(xù)債規(guī)模上均具有顯著優(yōu)勢。研究報告17資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖14 云南省城投企業(yè)及存續(xù)債分布（二）云南省城投企業(yè)及省屬國企債券融資情況2022年1－10月，云南省城投企業(yè)債券凈融資為負，3年期以上債券發(fā)行量占比波動下降，短期債券利差處于較高水平。2022年1－10月，省屬國企債券凈融資量相較2021年已有明顯改善，但3年期以上債券發(fā)行量占比仍較低，短期債券利差仍處于較高水平。整體看，云南省債券市場融資環(huán)境仍有待修復(fù)。從債券到期分布看，2023年存續(xù)債券到期規(guī)模較大，主要集中在省屬國企和昆明市城投企業(yè)。從云南省城投企業(yè)存續(xù)債期限分布來看，截至2022年10月底，云南省城投企業(yè)1年期以內(nèi)和1－3年期存續(xù)債券占比分別為29.50%和55.13%，3年期以上存續(xù)債券占比偏低。按季度發(fā)行量統(tǒng)計，2019年以來，云南省城投企業(yè)及省屬國企合計發(fā)行債券中，年期以上債券占比波動下降。其中，2021年一季度，受信用債市場負面輿情影響，云南省3年期以上債券發(fā)行量占比明顯下降；2021年5月，云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會與國內(nèi)主流金融機構(gòu)舉行座談研討會，會上部分金融機構(gòu)對云南省近年來的經(jīng)濟發(fā)展成果以及省屬國企在經(jīng)濟發(fā)展中的貢獻表示認可，2021年二季度，年期以上債券發(fā)行情況整體有所改善。2021年三季度以來，3年期以上債券發(fā)行量占比呈現(xiàn)下降趨勢，一定程度上受到了省屬國企負面輿情影響；2022年二季度，云南省城投企業(yè)債券發(fā)行中3年期以上占比僅為5.32%，若考慮省屬國企發(fā)行后僅為3.07%；2022年三季度，上述占比分別上升至8.86%和4.53%，但仍處于較低水平。研究報告183%12%30%55%存續(xù)債期限:1年以內(nèi)占比存續(xù)債期限:1-3年占比存續(xù)債期限:3-5年占比存續(xù)債期限:5-10年占比資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖15云南省城投企業(yè)存續(xù)債期限分布圖16云南省城投企業(yè)3年期以上債券發(fā)行量占比從云南省城投企業(yè)債券發(fā)行及償還情況看3，2019－2021年，債券發(fā)行量持續(xù)增長，同期償還和凈融資量均波動增長，2022年1－10月，云南省城投企業(yè)債券發(fā)行及償還量分別為384.90億元和424.84億元，債券融資凈流出39.94億元。分市（州）看，2022年1－10月主要發(fā)債市（州）中，昆明市和紅河州債券融資凈流出規(guī)模分別31.05億元和6.40億元，其中紅河州8家城投企業(yè)均無新增債券；玉溪市債券融資凈流入6.00億元。整體看，云南省城投企業(yè)2022年以來債券融資承壓。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理17云南省城投企業(yè)債券發(fā)行、償還、凈融資情況6家省屬國企發(fā)行償還情況看，2019－2021年，省屬國企債券發(fā)行量波動下降、償還量持續(xù)增長、債券凈融資量持續(xù)下降，2021年債券凈融資流出261.68億元，2022年1－10月，債券凈融資流入60.31億元，其中云南能投、云投集團和云南建投僅包含截至2022年10月31日有存續(xù)債券的47家城投企業(yè)研究報告19債券凈融資情況大幅改善，分別為210.73億元、102.00億元和95.90億元，云南水利、云南交投和云南工投凈融資仍處于流出狀態(tài)?？傮w看，2022年1－10月，省屬國企債券凈融資有明顯改善，但不同省屬國企之間債券凈融資能力差異較大。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖18 云南省屬國企債券發(fā)行、償還、凈融資情況（單位：億元）截至2022年10月底，云南省城投企業(yè)和省屬國企債券余額合計2664.78億元，2023－2025年到期債券占比分別為52.93%、23.18%和6.28%。從2023年到期債券區(qū)域分布來看，省屬國企和昆明市占比分別為60.06%和32.37%，其中云投集團、云南能投到期規(guī)模均超300億元，以短融及超短融為主，對借新還舊依賴程度高。表6云南省城投企業(yè)及省屬國企債券期限分布情況（單位：億元）區(qū)域2023年到期2024年到期2025年到期省級（含省屬國企）847.10259.6781.00昆明市456.49278.7464.35玉溪市31.0019.004.60紅河州28.1524.306.70曲靖市18.1415.142.14大理州11.000.000.00普洱市7.900.400.40保山市4.861.801.80文山州2.320.000.00德宏州2.005.663.40麗江市1.401.401.40臨滄市0.001.601.60楚雄州0.0010.000.00總計1410.35617.71167.39研究報告20注：到期債券規(guī)模包含回售行權(quán)部分及分期償還部分，不包含海外債、可交換債券和證監(jiān)會主管ABS等；尾差系四舍五入所致資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理從云南省城投企業(yè)和省屬國企債券發(fā)行利差情況看，2020－2021年，3年期債券發(fā)行利差波動范圍在100bp以內(nèi)，雖然不同主體間發(fā)行利差較大（“20家投01”和“20云能投MTN001”發(fā)行利差分別為558bp和93bp），但整體相對穩(wěn)定，2022年以來只有13只3年期債券發(fā)行，樣本數(shù)量偏低。2019－2020年前三季度，0.5年－1.0年期債券發(fā)行利差波動范圍處于70bp以內(nèi)，2020年第四季度至今利差增長趨勢明顯，其中2022年7－10月，平均發(fā)行利差為307.17bp，為近三年來最高值，其中個別昆明市城投企業(yè)發(fā)行利差較大。注：3年期債券含發(fā)行期限為3年以及行權(quán)期限為3年的債券，包含私募債資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖19 云南省城投企業(yè)和省屬國企債券發(fā)行利差情況（三）云南省城投企業(yè)償債能力分析2019－2021年底，大部分云南省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率呈上升趨勢，其中保山市和楚雄州城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率年均復(fù)合增速均處于省內(nèi)較高水平。2021年底，昆明市城投企業(yè)全部債務(wù)資本化比率為省內(nèi)最高，但增速較2020年有所放緩。2021年，云南省城投企業(yè)凈融資額較2020年降幅較大，其中昆明市和紅河州融資凈流出規(guī)模較大；2022年上半年，云南省城投企業(yè)凈融資額有所改善，間接融資渠道的資金支持力度加大。全省47家城投企業(yè)剔除4家4無2021年財務(wù)數(shù)據(jù)的城投企業(yè)和5家發(fā)債子公司昆明國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、曲靖市開發(fā)投資有限責(zé)任公司、昆明新都投資有限公研究報告21后，合并口徑下共計38家城投企業(yè)（以下指標均由該38家樣本企業(yè)得出），2019－2021年底，大部分云南省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率呈上升趨勢。分市（州）看，截至2021年底，資產(chǎn)負債率最高的為臨滄市（63.37%），全部債務(wù)資本化比率最高的為昆明市（46.22%）。2019－2021年底，保山市、楚雄州和紅河州城投企業(yè)資產(chǎn)負債率年均復(fù)合增速分別為27.31%、13.50%和10.12%，保山市、楚雄州和省級城投企業(yè)全部債務(wù)資本化比率年均復(fù)合增速分別為25.34%、11.51%和5.45%，均處于省內(nèi)較高。從城投企業(yè)數(shù)量大于4個的市（州）看，2019－2021年底，紅河州城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率年均復(fù)合增速分別為10.12%和4.45%，其中2021年底全部債務(wù)資本化比率較上年底下降0.31個百分點；2019－2021年底，昆明市城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率年均復(fù)合增速分別為0.99%和1.30%，杠桿率指標增速較低，其中2021年底上述指標增速分別為0.76%和0.15%，增速進一步放緩。注：按2021年底資產(chǎn)負債率高低排序資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖20 2019－2021年底云南省城投企業(yè)債務(wù)負擔情況從貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋情況來看，2019－2021年底，各市（州）城投企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋程度均呈不同程度的下降，反映出云南省城投企業(yè)流動性整體有所趨緊。從存續(xù)債城投企業(yè)超過4家的市（州）看，2019－2021年底，昆明市城投企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)均值分別為1.25倍、0.90倍和0.51倍，紅河州城投企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)均值分別為0.97倍、0.56倍和0.68倍，貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋能力較弱。司、騰沖實興邦投資開發(fā)有限公司研究報告22資料來源：wind，聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖21 2019－2021年底云南省城投企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)情況（單位：倍）從云南省城投企業(yè)外部融資情況來看，考慮到政府注資、往來拆借等行為可能對城投企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流入及流出產(chǎn)生擾動影響，本報告使用“取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)從金融機構(gòu)及債券市場進行融資形成的現(xiàn)金流入，使用“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)償還剛性債務(wù)形成的現(xiàn)金流出，更為直觀地體現(xiàn)了城投企業(yè)自身融資能力以及金融機構(gòu)及債券市場對城投企業(yè)的認可度。2021年，云南省城投企業(yè)凈融資額合計較2020年下降97.75%，從存續(xù)債城投企業(yè)超過4家的市（州）看，昆明市和紅河州凈融資分別流出8.06億元和19.25億元。2022年1－6月，云南省城投企業(yè)凈融資情況較上年明顯改善，考慮到同期債券融資為凈流出狀態(tài)，間接融資渠道的資金支持力度加大。表7云南省城投企業(yè)凈融資額情況（單位：億元）2019年2020年2021年2022年1－6月取得借取得借取得借取得借市（州）/款收到償還債款收到償還債款收到償還債款收到償還債的現(xiàn)金+凈融資的現(xiàn)金+凈融資的現(xiàn)金+凈融資的現(xiàn)金+凈融資省級務(wù)支付務(wù)支付務(wù)支付務(wù)支付發(fā)行債額發(fā)行債額發(fā)行債額發(fā)行債額的現(xiàn)金的現(xiàn)金的現(xiàn)金的現(xiàn)金券收到券收到券收到券收到的現(xiàn)金的現(xiàn)金的現(xiàn)金的現(xiàn)金曲靖市19.2114.464.7526.1925.720.4624.5026.96-2.4649.479.2640.21昆明市852.40669.73182.68947.60810.48137.12916.85924.90-8.06598.69562.9335.76玉溪市20.4220.45-0.0363.4333.2430.1838.8737.121.7511.134.876.26楚雄州5.551.593.9610.701.569.1523.115.6417.468.342.745.60普洱市15.2418.12-2.8833.4813.7719.7018.6620.54-1.8810.986.784.19省級76.8494.48-17.65135.5444.7790.7746.3335.7710.5627.3423.713.63麗江市1.041.10-0.068.762.096.681.371.79-0.430.910.670.24臨滄市7.5011.08-3.586.316.40-0.093.295.34-2.061.431.200.23保山市4.465.38-0.936.8116.05-9.2411.006.234.771.782.02-0.24德宏州18.228.969.266.927.29-0.3719.498.4011.092.303.31-1.01研究報告23大理州12.7417.52-4.7732.8518.7314.1217