收益分配課件

第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述

第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值

第三節(jié)股利分配政策

第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述

第二節(jié)股利政策1本章重點(diǎn)1．掌握確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素；2．掌握股利理論；3．掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍；4．掌握股利分配方案的確定；5．熟悉股票分割的含義、目的與作用；6．熟悉股票回購(gòu)的含義、意義與負(fù)效應(yīng)；7．了解利潤(rùn)分配的基本原則；8．了解股份有限公司利潤(rùn)分配程序。本章重點(diǎn)1．掌握確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素；2第一節(jié)收益分配概述收益分配的基本概念廣義的收益分配：對(duì)企業(yè)的收入和利潤(rùn)額進(jìn)行分配；狹義的收益分配：對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配。股利分配

公司制企業(yè)向股東分派股利，歸屬于企業(yè)利潤(rùn)分配。利潤(rùn)

企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果,包括收入減去費(fèi)用后的差額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等。第一節(jié)收益分配概述收益分配的基本概念3利潤(rùn)及利潤(rùn)計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失

+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用利潤(rùn)及利潤(rùn)計(jì)算4利潤(rùn)分配程序

計(jì)算可供分配的利潤(rùn)

可供分配的利潤(rùn)=本年凈利潤(rùn)+年初未分配利潤(rùn)如果可供分配的利潤(rùn)為負(fù)數(shù)(即虧損），則不能進(jìn)行后續(xù)分配（“無(wú)利不分”原則）；如果可供分配利潤(rùn)為正數(shù)(即本年累計(jì)盈利），則進(jìn)行后續(xù)分配。

※公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。按照我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)和稅收制度規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，下一年稅前利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，可以延續(xù)在五年內(nèi)用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)；超過(guò)五年仍不足彌補(bǔ)的虧損，就只能用稅后利潤(rùn)抵補(bǔ)。利潤(rùn)分配程序5提取法定公積金法定公積金以抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)為基數(shù)提取百分之十列入。用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

計(jì)提任意公積金

向投資者分配利潤(rùn)提取法定公積金6企業(yè)的收益分配應(yīng)當(dāng)遵循以下基本原則：（一）從法律角度1．按法定順序分配的原則；根據(jù)公司法規(guī)定，股東大會(huì)或者董事會(huì)違反相關(guān)規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。2．非有盈余不得分配原則；目的是為了維護(hù)公司的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)及其信用能力；3．同股同權(quán)、同股同利原則；4．公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。企業(yè)的收益分配應(yīng)當(dāng)遵循以下基本原則：7（二）從公司角度1．最大限度地保證企業(yè)價(jià)值最大化原則；注意股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。2．既要考慮股東的眼前利益，又要保障企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展原則；股利政策的基本任務(wù)之一是通過(guò)股利分配，平衡企業(yè)和股東面臨的當(dāng)前利益與未來(lái)利益、短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、分配與增長(zhǎng)的三大矛盾。3．有利于改善資本結(jié)構(gòu)的原則（資產(chǎn)負(fù)債率）；4．有利于股價(jià)的合理定位原則；股價(jià)過(guò)高會(huì)影響股票的流動(dòng)性，并留下股價(jià)急劇下跌的隱患；股價(jià)過(guò)低，必將影響企業(yè)聲譽(yù)，不利于今后增資擴(kuò)股或負(fù)債融資，還可能引發(fā)被收購(gòu)和兼并的活動(dòng)；股價(jià)時(shí)高時(shí)低，波動(dòng)頻繁劇烈，將動(dòng)搖投資者信心。5．保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性原則。股利政策的波動(dòng)或不穩(wěn)定，會(huì)給投資者帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股東的生產(chǎn)和消費(fèi)資金來(lái)源，股利的突然減少會(huì)給他們的生活帶來(lái)較大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導(dǎo)致需求減少，價(jià)格下跌。（二）從公司角度8股利分配政策股利分配政策是以企業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。股利分配政策的內(nèi)容主要包括：（一）選擇股利政策

股利政策不僅會(huì)影響股東的利益，也會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)以及未來(lái)的發(fā)展，因此，制定恰當(dāng)?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。（二）確定股利支付水平

股利支付水平通常用股利支付率來(lái)衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤(rùn)之比，或每股股利除以每股收益。是否對(duì)股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對(duì)下列因素的權(quán)衡：(1）企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期；(2）企業(yè)的投資機(jī)會(huì)；(3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；(4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；(5）股利的信號(hào)傳遞功能；(6）借款協(xié)議及法律限制；(7）股東偏好；(8）通貨膨脹等因素。股利分配政策9（三）確定股利支付形式

按照股份有限公司對(duì)其股東支付股利的不同方式，股利支付可以分為不同的種類。其中，常見(jiàn)的有以下四類：1.現(xiàn)金股利2.財(cái)產(chǎn)股利。是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。3.負(fù)債股利。是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。4.股票股利財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，雖非法律所禁止，但實(shí)務(wù)中很少使用。（三）確定股利支付形式

按照股份有限公司對(duì)其股東支付10現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見(jiàn)的方式。美國(guó)通常一年發(fā)放四次常規(guī)現(xiàn)金股利（regularcashdividend），有時(shí)發(fā)放特殊現(xiàn)金股利。公司采用現(xiàn)金股利形式時(shí)，必須具備兩個(gè)基本條件：第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤(rùn)）；第二，公司要有足夠的現(xiàn)金。

上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利主要出于三個(gè)原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來(lái)信息?，F(xiàn)金股利11股票股利是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利。股票股利的具體辦法有送股和配股兩種。送股是指公司將紅利或公積金轉(zhuǎn)為股本，按增加的股票比例派送給股東，如4％的股票股利是指持100股的股東可無(wú)償分到4股。配股是指公司在增發(fā)股票時(shí)，以一定比例按優(yōu)惠價(jià)格配給老股東股票。

配股和送股的區(qū)別在于：（1）配股是有償?shù)?，送股是無(wú)償?shù)?；?）配股成功會(huì)使公司現(xiàn)金增加；（3）配股實(shí)質(zhì)上是給予老股東的補(bǔ)償，是給予他們一種優(yōu)惠購(gòu)買股票的權(quán)利。股票股利12股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。它不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成。股票股利的實(shí)施不影響：

①資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額

②股東持股比例

影響：

①股數(shù)增加，每股利潤(rùn)、每股市價(jià)可能下降

②股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化：股本增加（增加的股數(shù)×每股面值），留存收益減少（增加的股數(shù)×每股市價(jià)），資本公積增加（增加的股數(shù)×每股市價(jià)－增加的股數(shù)×每股面值）股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)13例如，B公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股10元，發(fā)放10%的股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表1和2所示。（也有的按股票面值計(jì)算股票股利）表1發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）

資產(chǎn)1000負(fù)債普通股（1000000股，每股1元）資本公積留存收益股東權(quán)益合計(jì)300100100500700資產(chǎn)合計(jì)1000負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1000例如，B公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股10元，發(fā)放10%的股票14表2發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）

就股東而言，股票股利除了使其所持股票數(shù)量增加外幾乎沒(méi)有任何價(jià)值。由于公司盈利不變，其所持股份比例不變，因此每位股東所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值總額也保持不變。資產(chǎn)1000負(fù)債普通股（1100000股，每股1元）資本公積留存收益股東權(quán)益合計(jì)300110190400700資產(chǎn)合計(jì)1000負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1000表2發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）就股東15股票股利對(duì)股價(jià)的影響：送紅股有可能提高股票投資者的經(jīng)濟(jì)效益。其根據(jù)如下：1．按照我國(guó)的現(xiàn)行規(guī)定．上市公司的股東不論是自然人還是法人都要依法承擔(dān)納稅義務(wù)，持股人必須交納股票收益(股息紅利)所得稅，繳納額為股息紅利的20％。這樣，在每次分紅時(shí)要征收的稅額是：所得稅＝每股股息紅利×20％而上市公司發(fā)放股票股利時(shí)，股東不必承擔(dān)納稅義務(wù)。2．在股票供不應(yīng)求階段，在市場(chǎng)炒作下有利于股價(jià)的上漲。送紅股增加了股東的股票數(shù)量，從而有助于提高投資者的價(jià)差收入。3．送紅股以后，股票的數(shù)量增加了，同時(shí)由于除權(quán)降低了股票的價(jià)格，就降低了購(gòu)買這種股票的門(mén)檻，改變了股票的供求關(guān)系。股票股利對(duì)股價(jià)的影響：16股票股利的意義1.對(duì)股東來(lái)講，股票股利的意義為：第一，可使股東獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的利益。有些公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金；第二，發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升；第三，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的稅率低，出售股利股票，使得股東可以從中獲得納稅上的好處。第四，股票股利最大缺點(diǎn)是由于增加了股份數(shù)，每股凈資產(chǎn)會(huì)下降。與此同時(shí)，企業(yè)發(fā)放股票股利有可能被認(rèn)為是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。股票股利的意義17

2.對(duì)公司來(lái)講，股票股利的意義為：第一，發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金，有派發(fā)股利之”名”，而無(wú)派發(fā)股利之“實(shí)”。這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展；第二，在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)格，從而吸引更多的投資者；一些公司在其股票價(jià)格較高，不利于股票交易和流通時(shí)，通過(guò)發(fā)放股票股利來(lái)適當(dāng)降低股價(jià)水平，促進(jìn)公司股票的交易和流通。第三，發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。第四，發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。2.對(duì)公司來(lái)講，股票股利的意義為：18練習(xí)1．某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股面額1元，資本公積300萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)800萬(wàn)元，股票市價(jià)20元，若按10%的比例發(fā)放股票股利并按市價(jià)折算，公司資本公積的報(bào)表列示將為（

）。A.100萬(wàn)元B.290萬(wàn)元C.490萬(wàn)元D.300萬(wàn)元答案：C解析：300+100×10%×（20-1）=490（萬(wàn)元）。練習(xí)1．某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股192．發(fā)放股票股利會(huì)對(duì)股份公司產(chǎn)生下列影響（）。A．引起每股利潤(rùn)下降B．引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的比例發(fā)生變化C．減少未分配利潤(rùn)D．增加公司股本額答案：ABCD。解析：發(fā)放股票股利會(huì)使股本增加，未分配利潤(rùn)減少，資本公積變化，但不會(huì)引起所有者權(quán)益總額的變化；發(fā)放股票股利會(huì)增加股數(shù)，在利潤(rùn)不變的情況下，會(huì)引起每股利潤(rùn)下降。2．發(fā)放股票股利會(huì)對(duì)股份公司產(chǎn)生下列影響（）。20（四）股利的發(fā)放

一般而言，股利的支付需要按照下列日程來(lái)進(jìn)行：（一）預(yù)案公布日

上市公司分派股利時(shí)，首先要由公司董事會(huì)制定分紅預(yù)案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會(huì)召開(kāi)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式等，以上內(nèi)容由公司董事會(huì)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布。（二）宣布日

董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)討論。只有討論通過(guò)之后，才能公布正式分紅方案及實(shí)施的時(shí)間。（三）股權(quán)登記日

這是由公司在宣布分紅方案時(shí)確定的一個(gè)具體日期。凡是在此指定日期收盤(pán)之前取得了公司股票，成為公司在冊(cè)股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無(wú)權(quán)享受已宣布的股利。（四）除息日（除權(quán)日）

在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再?gòu)膶儆诠善保栽谶@一天購(gòu)入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權(quán)利，除息日的股價(jià)會(huì)下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。（五）股利發(fā)放日

在這一天，公司按公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊(cè)的股東實(shí)際支付股利。（四）股利的發(fā)放

一般而言，股利的支付需要按照下列日程來(lái)進(jìn)行21

例：寶鋼股份2006年度股利分配方案

10派3.5(含稅)(稅后派)3.15

預(yù)案公布日:2007-03-31股東大會(huì)審議日:2007-04-26股權(quán)登記日:2007-05-28除權(quán)除息日:2007-05-29派息日:2007-06-01

例：寶鋼股份2006年度股利分配方案22影響股利分配的因素：（一）法律因素：為了保護(hù)債權(quán)人、股東和國(guó)家的利益，有關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)收益分配通常予以一定的限制。包括：

1.資本保全約束。它要求企業(yè)發(fā)放的股利或投資分紅不得來(lái)源于原始投資（或股本），而只能來(lái)源于企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)或留存收益。

2.資本積累約束。它要求企業(yè)在收益分配時(shí)，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。另外，它要求在具體的分配政策上，貫徹“無(wú)利不分”原則，即當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，一般不得分配利潤(rùn)。

3.償債能力約束。對(duì)股份公司而言，當(dāng)其支付現(xiàn)金股利后會(huì)影響公司償還債務(wù)和正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就要受到限制。

4.超額累計(jì)利潤(rùn)約束。此約束是為了防止股東避稅。影響股利分配的因素：23（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對(duì)公司的收益分配產(chǎn)生影響。包括：

1.控制權(quán)考慮。公司的老股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多地保留盈余，以防止控制權(quán)旁落他人。

2.避稅考慮。一些高收入的股東出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于交易的資本利得稅），往往要求限制股利的支付。

3.穩(wěn)定收入考慮。一些股東往往靠定期的股利維持生活，他們要求公司支付穩(wěn)定的股利，反對(duì)留存較多的利潤(rùn)。

4.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮。在某些股東看來(lái)，通過(guò)增加留存收益引起股價(jià)上漲而獲得的資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的，而目前所得股利是確定的，因此他們往往要求較多地支付股利。5.股東的外部投資機(jī)會(huì)。（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對(duì)公司的收益分配產(chǎn)生24（三）公司因素：公司在確定收益分配政策時(shí)，出于長(zhǎng)期發(fā)展和短期經(jīng)營(yíng)的考慮，需要考慮以下因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）資產(chǎn)的流動(dòng)性；（3）投資需求；（4）籌資能力；（5）資本成本和資本結(jié)構(gòu)；（6）盈利的穩(wěn)定性；（7）股利政策慣性；（8）其他因素。如上市公司所處行業(yè)

。（三）公司因素：25（四）其他因素：1.債務(wù)契約約束。限制條款主要包括：（1）未來(lái)的股利只能以簽訂合同之后的收益來(lái)發(fā)放，即不能以過(guò)去的留存收益來(lái)發(fā)放股利；（2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來(lái)；（4）已獲利息倍數(shù)低于一定水平不得發(fā)放股利。2.通貨膨脹約束。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)往往不得不考慮留用一定的利潤(rùn)，以便彌補(bǔ)由于貨幣購(gòu)買力水平下降而造成的固定資產(chǎn)重置資金缺口。（四）其他因素：26第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值股利理論主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一是股利的支付是否影響企業(yè)價(jià)值；二是股利的支付若會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的話，使企業(yè)價(jià)值最大化的股利支付率是多少。一、股利政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論

第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值股利理論主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一是27

股利無(wú)關(guān)論股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響。決定公司市場(chǎng)價(jià)值高低的是公司的投資政策。這一理論是建立在“完美且完全的資本市場(chǎng)”假設(shè)基礎(chǔ)上。（1）公司投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息；（2）不存在個(gè)人或公司所得稅；（3）不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用；（4）公司的投資政策與股利決策彼此獨(dú)立。

關(guān)于MM理論：在存在公司所得稅情況下，股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)。

股利無(wú)關(guān)論關(guān)于MM理論：在存在公司所得稅情況下，股利28

在這些特定的假設(shè)條件下，MM理論認(rèn)為：假如某一公司在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司若要發(fā)放股利，唯一的方法是靠增發(fā)新股的方式籌得投資所需資金。發(fā)放給股東以較高的股利，那么他們就必須發(fā)行更多的股票，其數(shù)額正好等于公司的股利。也就是說(shuō)，在完善的市場(chǎng)條件下，新股東購(gòu)買股票愿付的價(jià)格必須與企業(yè)價(jià)值相一致。因此，這個(gè)活動(dòng)的結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，即老股東將自己擁有的一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給新股東，新股東則把同等價(jià)值的現(xiàn)金交付給老股東，企業(yè)價(jià)值保持不變。

在這些特定的假設(shè)條件下，MM理論認(rèn)為：假29二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論1.“在手之鳥(niǎo)”理論2.信號(hào)傳遞理論3.代理理論4.所得稅差異理論二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論30

股利相關(guān)論“在手之鳥(niǎo)”理論

由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，投資者更喜歡現(xiàn)金股利（在手之鳥(niǎo)），不大喜歡將利潤(rùn)留給公司（林中之鳥(niǎo)）。因此，公司分配的股利越多，市場(chǎng)價(jià)值就越大。這一理論對(duì)股利政策的解釋存在一定的疑問(wèn)。

股利相關(guān)論31信號(hào)傳遞理論

在信息不對(duì)稱的情況下，可通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。以派現(xiàn)方式向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)，需要付出較高的成本——較高的所得稅負(fù)擔(dān)、現(xiàn)金流量短缺、投資不足或喪失投資機(jī)會(huì)。但仍然有許多公司選擇派現(xiàn)方式，原因是：一是聲譽(yù)激勵(lì)理論；二是逆向選擇理論；三是交易成本理論；四是制度約束理論。信號(hào)傳遞理論32稅收差異理論

由于普遍存在的稅率差異及納稅時(shí)間差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。公司應(yīng)采取低股利政策。稅收差異理論33股利分配的代理理論

股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。高水平的股利支付政策在降低企業(yè)代理成本的同時(shí)增加了企業(yè)的外部融資成本。合理的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小股利分配的代理理論合理的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小34第三節(jié)股利分配政策剩余股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利分配政策剩余股利政策35一、剩余股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍剩余股利政策公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)在公司有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)公司設(shè)定的最佳資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出最佳資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本，盡量使用留存收益滿足投資方案所需權(quán)益資本，如果有剩余，才能派發(fā)股利。股利無(wú)關(guān)論保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段，或公司處于衰退階段一、剩余股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)36二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍固定股利政策公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一水平上并較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不變或以一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)即持續(xù)增長(zhǎng)。股利重要論（1）有利于公司樹(shù)立良好的形象，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。（2）有利于投資者安排收入與支出。（1）公司股利支付與公司盈利相脫離；（2）它可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤(rùn)和公司資本；（3）不能像剩余股利政策那樣保持較低資本成本。公司處于成熟階段。公司經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種內(nèi)容依優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)37三、固定股利支付率政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍固定股利支付率政策公司確定固定的股利支付率，并長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。股利重要論（1）使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；（2）保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益的對(duì)稱性。（1）股利波動(dòng)使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象；（2）缺乏財(cái)務(wù)彈性；（3）確定合理的固定股利支付率難度很大。適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。三、固定股利支付率政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)38四、低正常股利加額外股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍低正常股利加額外股利政策公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，向股東發(fā)放額外股利。股利重要論（1）既有一定的穩(wěn)定性，又有較大的靈活性。（2）能吸引依靠股利度日的股東。（1）股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性；（2）如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面印象，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。公司高速發(fā)展階段或盈余和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定公司四、低正常股利加額外股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種內(nèi)容依優(yōu)點(diǎn)缺39小結(jié)—公司股利分配政策的選擇

公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差。剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資。低正常股利加額外股利政策公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司擴(kuò)張的投資需求減少，廣告開(kāi)支比例下降，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長(zhǎng)，每股凈利呈上升態(tài)勢(shì)。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策公司成熟階段產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷售收入難以增長(zhǎng)，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定型股利政策（固定股利或固定股利支付率政策）公司衰退階段產(chǎn)品銷售收入銳減，利潤(rùn)嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策小結(jié)—公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政40例1：某公司成立于2007年1月1日，2007年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元，提取盈余公積450萬(wàn)元（所提盈余公積均已指定用途）。2008年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元（不考慮計(jì)提法定盈余公積的因素）。2009年計(jì)劃增加投資，所需資金為700萬(wàn)元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。

要求：（1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計(jì)算2009年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。答案：所需的自有資金數(shù)額=700×60%=420（萬(wàn)元）

外部借入的資金額=700×40%=280（萬(wàn)元）

例1：某公司成立于2007年1月1日，2007年度實(shí)現(xiàn)的凈利41（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計(jì)算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策：

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利

=凈利潤(rùn)－2009年投資方案所需的自有資金額

=900－420=480（萬(wàn)元）（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。42（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計(jì)算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2009年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。答案：在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬(wàn)元）

可用于2009年投資的留存收益=900-550=350（萬(wàn)元）

2009年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬(wàn)元）（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策43（4）不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計(jì)算該公司的股利支付率和2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：

該公司的股利支付率=550/1000×100%=55%

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55%×900=495（萬(wàn)元）（5）假定公司2009年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算在此情況下2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：因?yàn)楣局荒軓膬?nèi)部籌資，所以2009年的投資需要從2008年的凈利潤(rùn)中留存700萬(wàn)元，所以2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900－700=200（萬(wàn)元）（4）不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率44例2.A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬(wàn)股，該公司的產(chǎn)品銷路穩(wěn)定，擬投資1200萬(wàn)元，擴(kuò)大生產(chǎn)能力50%。該公司想要維持目前50%的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行10%的固定股利支付率政策。該公司在2008年的稅后利潤(rùn)為500萬(wàn)元，要求：該公司2009年為擴(kuò)充上述生產(chǎn)能力必須從外部籌措多少權(quán)益資金?答案：留存收益=500×（1－10%）=450（萬(wàn)元）

項(xiàng)目所需權(quán)益融資=1200×（1－50%）=600（萬(wàn)元）

外部權(quán)益融資=600－450=150（萬(wàn)元）例2.A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬(wàn)股，該公司的產(chǎn)品銷45練習(xí)1．按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資本與借入資本之比為5：3，該公司下一年度計(jì)劃投資600萬(wàn)元，本年年末實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，則本年可用于股利分配的稅后利潤(rùn)最多為（）萬(wàn)元。A．625B．250C．375D．360答案：A解析：因?yàn)樽杂匈Y金與借入資金之比為5：3，則資產(chǎn)負(fù)債率=3/8，滿足下一年度計(jì)劃投資600萬(wàn)元中所需自有資金為600×（1－3/8）=375，按照剩余股利政策，當(dāng)年可用于股利分配的稅后凈利最多為625（1000－375）萬(wàn)元。練習(xí)1．按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為46歷年試題1．容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是（）。（2001年）

A.剩余股利政策

B.固定股利政策

C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策

答案：B

歷年試題1．容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策472．主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（）。（2000年）

A．剩余股利政策

B．固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

C.固定股利支付率政策

D．低股利加額外股利政策

答案：A

2．主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司483．在以下股利政策中，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格，從而樹(shù)立公司良好形象，但股利的支付與公司盈余相脫節(jié)的股利政策是（）。（1998年）A.剩余股利政策

B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策答案：B

3．在以下股利政策中，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格，從而樹(shù)立公司良好形494．公司采取剩余股利政策分配利潤(rùn)的根本理由，在于(

)。（1997年）

A．使公司的利潤(rùn)分配具有較大的靈活性

B．降低綜合資金成本

C．穩(wěn)定對(duì)股東的利潤(rùn)分配額

D．使對(duì)股東的利潤(rùn)分配與公司的盈余緊密配合

答案：B

4．公司采取剩余股利政策分配利潤(rùn)的根本理由，在于(

)。50第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)股票分割含義

股票分割是指將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割使每股盈余下降，但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項(xiàng)目的金額及相互間比例也不變。思考：股票股利與股票分割的異同？第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)股票分割51股票股利和股票分割的相同點(diǎn)：

①不影響資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額

②不影響股東持股比率和股東所持有的股票的市場(chǎng)價(jià)值

③都會(huì)使股數(shù)增加，每股收益和每股市價(jià)下降股票股利和股票分割的區(qū)別：

①發(fā)放股票股利不影響股票面值；股票分割會(huì)使每股面值降低

②發(fā)放股票股利會(huì)改變股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)，但股票分割不會(huì)影響股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)股票股利和股票分割的相同點(diǎn)：

①不影響資產(chǎn)、負(fù)債、所有者52盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般情況下，在公司暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)，采用股票分割的辦法降低股價(jià)；在股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍內(nèi)。

盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但53股票分割的作用主要有：1.股票分割會(huì)使公司股票每股市價(jià)降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易于增加該股票在投資者之間的換手，并且可以使更多的資金實(shí)力有限的潛在投資者變成持股的股東。因此，股票分割可以促進(jìn)股票的流通和交易。2.股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資者對(duì)公司的信心（成長(zhǎng)中公司所為）。3.股票分割可以為公司發(fā)行新股做準(zhǔn)備。公司股票價(jià)格太高，會(huì)使許多潛在的投資者力不從心而不敢輕易對(duì)公司的股票進(jìn)行投資。在新股發(fā)行之前，利用股票分割降低股票價(jià)格，可以促進(jìn)新股的發(fā)行。4.股票分割有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施，增加對(duì)被并購(gòu)方的吸引力。5.股票分割帶來(lái)的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會(huì)在一定程度上加大對(duì)公司股票惡意收購(gòu)的難度。股票分割的作用主要有：54例：某公司本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2500萬(wàn)元，資產(chǎn)合計(jì)2800萬(wàn)元，年終利潤(rùn)分配前的股東權(quán)益項(xiàng)目資料如下：

股本-普通股（每股面值2元，200萬(wàn)股）400萬(wàn)元資本公積160萬(wàn)元未分配利潤(rùn)840萬(wàn)元所有者權(quán)益合計(jì)1400萬(wàn)元公司股票的每股現(xiàn)行市價(jià)為35元。

要求：計(jì)算回答下述互不相關(guān)的問(wèn)題。

例：某公司本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2500萬(wàn)元，資產(chǎn)合計(jì)2800萬(wàn)55（1）計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利的金額按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算，計(jì)算完成這一分配方案后的股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額。答案：發(fā)放股票股利后的普通股股數(shù)=200×（1+10%）=220（萬(wàn)股）

發(fā)放股票股利后的普通股股本=2×220=440（萬(wàn)元）

發(fā)放股票股利后的未分配利潤(rùn)=840-35×20=140（萬(wàn)元）

發(fā)放股票股利后的資本公積=160+（35－2）×20=820（萬(wàn)元）（1）計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利的金額56（2）計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利的金額按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算，并按發(fā)放股票股利前的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.2元。計(jì)算完成這一分配方案后的股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額。答案：發(fā)放股票股利后的普通股股數(shù)=200×（1+10%）=220（萬(wàn)股）

發(fā)放股票股利后的普通股股本=2×220=440（萬(wàn)元）

發(fā)放股票股利后的資本公積=160+（35-2）×20=820（萬(wàn)元）

現(xiàn)金股利=200×0.2=40（萬(wàn)元）

利潤(rùn)分配后的未分配利潤(rùn)=840-35×20-40=100（萬(wàn)元）（2）計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利的金額57（3）如若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割，計(jì)算股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額、普通股股數(shù)。答案：股票分割后的普通股股數(shù)=200×2=400（萬(wàn)股）

股票分割后的普通股股本=1×400=400（萬(wàn)元）

股票分割后的資本公積=160（萬(wàn)元）

股票分割后的未分配利潤(rùn)=840（萬(wàn)元）

（3）如若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割，計(jì)算股東權(quán)益各項(xiàng)目58股票回購(gòu)（一）股票回購(gòu)及其法律規(guī)定股票回購(gòu)，是指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)買回來(lái)予以注銷或作為庫(kù)存股的一種資本運(yùn)作方式。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外（第143條）：

1.減少公司注冊(cè)資本；

2.與持有本公司股份的其他公司合并；3.將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

4.股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。股票回購(gòu)59公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。依照第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。思考：法律為什么要作出這樣的規(guī)定？公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份60（二）股票回購(gòu)的影響1.股票回購(gòu)對(duì)上市公司的影響

(1）股票回購(gòu)需要大量資金支付回購(gòu)的成本，容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動(dòng)性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展。

(2）公司進(jìn)行股票回購(gòu)，無(wú)異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保障。

(3）股票回購(gòu)可能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的兌現(xiàn)，而忽視公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，損害公司的根本利益。

(4）股票回購(gòu)容易導(dǎo)致公司操縱股價(jià)。公司回購(gòu)自己的股票，容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，或操縱財(cái)務(wù)信息，加劇公司行為的非規(guī)范化，使投資者蒙受損失。（二）股票回購(gòu)的影響612.股票回購(gòu)對(duì)股東的影響

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，與現(xiàn)金股利相比，股票回購(gòu)不僅可以節(jié)約個(gè)人稅收，而且具有更大的靈活性。因?yàn)楣蓶|對(duì)公司派發(fā)的現(xiàn)金股利沒(méi)有是否接受的可選擇性，而對(duì)股票回購(gòu)則具有可選擇性，需要現(xiàn)金的股東可選擇賣出股票，而不需要現(xiàn)金的股東則可繼續(xù)持有股票。如果公司急于回購(gòu)相當(dāng)數(shù)量的股票，而對(duì)股票回購(gòu)的出價(jià)太高，以至于偏離均衡價(jià)格，那么結(jié)果會(huì)不利于選擇繼續(xù)持有股票的股東，因?yàn)榛刭?gòu)行動(dòng)過(guò)后，股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回歸性下跌。（三）股票回購(gòu)的方式

股票回購(gòu)包括公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)、要約回購(gòu)及協(xié)議回購(gòu)三種方式。2.股票回購(gòu)對(duì)股東的影響

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，與現(xiàn)金股利62（四）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1.提高每股收益；2.替代現(xiàn)金股利的發(fā)放，起到分配超額現(xiàn)金的作用；3.改善公司的資本結(jié)構(gòu)；4.傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價(jià)；

由于信息不對(duì)稱和預(yù)期差異，證券市場(chǎng)上的公司股票價(jià)格可能被低估，而過(guò)低的股價(jià)將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，如果公司認(rèn)為公司的股價(jià)被低估時(shí)，可以進(jìn)行股票回購(gòu)，以向市場(chǎng)和投資者傳遞公司真實(shí)的投資價(jià)值，穩(wěn)定或提高公司的股價(jià)。（四）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)635.防止敵意收購(gòu)

股票回購(gòu)有助于公司管理者避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企圖收購(gòu)的威脅，因?yàn)樗梢允构玖魍ㄔ谕獾墓煞輸?shù)變少，股價(jià)上升，從而使收購(gòu)方要獲得控制公司的法定股份比例變得更為困難。6.滿足認(rèn)股權(quán)證的行使

在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證或施行經(jīng)理人員股票期權(quán)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃的情況下，采取股票回購(gòu)的方式既不會(huì)稀釋每股收益，又能滿足認(rèn)股權(quán)的行使。7.滿足企業(yè)兼并與收購(gòu)的需要

在進(jìn)行企業(yè)兼并與收購(gòu)時(shí)，產(chǎn)權(quán)交換的實(shí)現(xiàn)方式包括現(xiàn)金購(gòu)買及換股兩種。如果公司有庫(kù)存股，則可以用公司的庫(kù)存股來(lái)交換被并購(gòu)公司的股權(quán)，這樣可以減少公司的現(xiàn)金支出。5.防止敵意收購(gòu)

股票回購(gòu)有助于公司管理者避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)64第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述

第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值

第三節(jié)股利分配政策

第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述

第二節(jié)股利政策65本章重點(diǎn)1．掌握確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素；2．掌握股利理論；3．掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍；4．掌握股利分配方案的確定；5．熟悉股票分割的含義、目的與作用；6．熟悉股票回購(gòu)的含義、意義與負(fù)效應(yīng)；7．了解利潤(rùn)分配的基本原則；8．了解股份有限公司利潤(rùn)分配程序。本章重點(diǎn)1．掌握確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素；66第一節(jié)收益分配概述收益分配的基本概念廣義的收益分配：對(duì)企業(yè)的收入和利潤(rùn)額進(jìn)行分配；狹義的收益分配：對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配。股利分配

公司制企業(yè)向股東分派股利，歸屬于企業(yè)利潤(rùn)分配。利潤(rùn)

企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果,包括收入減去費(fèi)用后的差額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等。第一節(jié)收益分配概述收益分配的基本概念67利潤(rùn)及利潤(rùn)計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失

+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用利潤(rùn)及利潤(rùn)計(jì)算68利潤(rùn)分配程序

計(jì)算可供分配的利潤(rùn)

可供分配的利潤(rùn)=本年凈利潤(rùn)+年初未分配利潤(rùn)如果可供分配的利潤(rùn)為負(fù)數(shù)(即虧損），則不能進(jìn)行后續(xù)分配（“無(wú)利不分”原則）；如果可供分配利潤(rùn)為正數(shù)(即本年累計(jì)盈利），則進(jìn)行后續(xù)分配。

※公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。按照我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)和稅收制度規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，下一年稅前利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，可以延續(xù)在五年內(nèi)用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)；超過(guò)五年仍不足彌補(bǔ)的虧損，就只能用稅后利潤(rùn)抵補(bǔ)。利潤(rùn)分配程序69提取法定公積金法定公積金以抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)為基數(shù)提取百分之十列入。用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

計(jì)提任意公積金

向投資者分配利潤(rùn)提取法定公積金70企業(yè)的收益分配應(yīng)當(dāng)遵循以下基本原則：（一）從法律角度1．按法定順序分配的原則；根據(jù)公司法規(guī)定，股東大會(huì)或者董事會(huì)違反相關(guān)規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。2．非有盈余不得分配原則；目的是為了維護(hù)公司的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)及其信用能力；3．同股同權(quán)、同股同利原則；4．公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。企業(yè)的收益分配應(yīng)當(dāng)遵循以下基本原則：71（二）從公司角度1．最大限度地保證企業(yè)價(jià)值最大化原則；注意股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。2．既要考慮股東的眼前利益，又要保障企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展原則；股利政策的基本任務(wù)之一是通過(guò)股利分配，平衡企業(yè)和股東面臨的當(dāng)前利益與未來(lái)利益、短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、分配與增長(zhǎng)的三大矛盾。3．有利于改善資本結(jié)構(gòu)的原則（資產(chǎn)負(fù)債率）；4．有利于股價(jià)的合理定位原則；股價(jià)過(guò)高會(huì)影響股票的流動(dòng)性，并留下股價(jià)急劇下跌的隱患；股價(jià)過(guò)低，必將影響企業(yè)聲譽(yù)，不利于今后增資擴(kuò)股或負(fù)債融資，還可能引發(fā)被收購(gòu)和兼并的活動(dòng)；股價(jià)時(shí)高時(shí)低，波動(dòng)頻繁劇烈，將動(dòng)搖投資者信心。5．保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性原則。股利政策的波動(dòng)或不穩(wěn)定，會(huì)給投資者帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股東的生產(chǎn)和消費(fèi)資金來(lái)源，股利的突然減少會(huì)給他們的生活帶來(lái)較大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導(dǎo)致需求減少，價(jià)格下跌。（二）從公司角度72股利分配政策股利分配政策是以企業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。股利分配政策的內(nèi)容主要包括：（一）選擇股利政策

股利政策不僅會(huì)影響股東的利益，也會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)以及未來(lái)的發(fā)展，因此，制定恰當(dāng)?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。（二）確定股利支付水平

股利支付水平通常用股利支付率來(lái)衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤(rùn)之比，或每股股利除以每股收益。是否對(duì)股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對(duì)下列因素的權(quán)衡：(1）企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期；(2）企業(yè)的投資機(jī)會(huì)；(3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；(4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；(5）股利的信號(hào)傳遞功能；(6）借款協(xié)議及法律限制；(7）股東偏好；(8）通貨膨脹等因素。股利分配政策73（三）確定股利支付形式

按照股份有限公司對(duì)其股東支付股利的不同方式，股利支付可以分為不同的種類。其中，常見(jiàn)的有以下四類：1.現(xiàn)金股利2.財(cái)產(chǎn)股利。是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。3.負(fù)債股利。是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。4.股票股利財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，雖非法律所禁止，但實(shí)務(wù)中很少使用。（三）確定股利支付形式

按照股份有限公司對(duì)其股東支付74現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見(jiàn)的方式。美國(guó)通常一年發(fā)放四次常規(guī)現(xiàn)金股利（regularcashdividend），有時(shí)發(fā)放特殊現(xiàn)金股利。公司采用現(xiàn)金股利形式時(shí)，必須具備兩個(gè)基本條件：第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤(rùn)）；第二，公司要有足夠的現(xiàn)金。

上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利主要出于三個(gè)原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來(lái)信息。現(xiàn)金股利75股票股利是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利。股票股利的具體辦法有送股和配股兩種。送股是指公司將紅利或公積金轉(zhuǎn)為股本，按增加的股票比例派送給股東，如4％的股票股利是指持100股的股東可無(wú)償分到4股。配股是指公司在增發(fā)股票時(shí)，以一定比例按優(yōu)惠價(jià)格配給老股東股票。

配股和送股的區(qū)別在于：（1）配股是有償?shù)?，送股是無(wú)償?shù)?；?）配股成功會(huì)使公司現(xiàn)金增加；（3）配股實(shí)質(zhì)上是給予老股東的補(bǔ)償，是給予他們一種優(yōu)惠購(gòu)買股票的權(quán)利。股票股利76股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。它不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成。股票股利的實(shí)施不影響：

①資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額

②股東持股比例

影響：

①股數(shù)增加，每股利潤(rùn)、每股市價(jià)可能下降

②股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化：股本增加（增加的股數(shù)×每股面值），留存收益減少（增加的股數(shù)×每股市價(jià)），資本公積增加（增加的股數(shù)×每股市價(jià)－增加的股數(shù)×每股面值）股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)77例如，B公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股10元，發(fā)放10%的股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表1和2所示。（也有的按股票面值計(jì)算股票股利）表1發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）

資產(chǎn)1000負(fù)債普通股（1000000股，每股1元）資本公積留存收益股東權(quán)益合計(jì)300100100500700資產(chǎn)合計(jì)1000負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1000例如，B公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股10元，發(fā)放10%的股票78表2發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）

就股東而言，股票股利除了使其所持股票數(shù)量增加外幾乎沒(méi)有任何價(jià)值。由于公司盈利不變，其所持股份比例不變，因此每位股東所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值總額也保持不變。資產(chǎn)1000負(fù)債普通股（1100000股，每股1元）資本公積留存收益股東權(quán)益合計(jì)300110190400700資產(chǎn)合計(jì)1000負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1000表2發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）就股東79股票股利對(duì)股價(jià)的影響：送紅股有可能提高股票投資者的經(jīng)濟(jì)效益。其根據(jù)如下：1．按照我國(guó)的現(xiàn)行規(guī)定．上市公司的股東不論是自然人還是法人都要依法承擔(dān)納稅義務(wù)，持股人必須交納股票收益(股息紅利)所得稅，繳納額為股息紅利的20％。這樣，在每次分紅時(shí)要征收的稅額是：所得稅＝每股股息紅利×20％而上市公司發(fā)放股票股利時(shí)，股東不必承擔(dān)納稅義務(wù)。2．在股票供不應(yīng)求階段，在市場(chǎng)炒作下有利于股價(jià)的上漲。送紅股增加了股東的股票數(shù)量，從而有助于提高投資者的價(jià)差收入。3．送紅股以后，股票的數(shù)量增加了，同時(shí)由于除權(quán)降低了股票的價(jià)格，就降低了購(gòu)買這種股票的門(mén)檻，改變了股票的供求關(guān)系。股票股利對(duì)股價(jià)的影響：80股票股利的意義1.對(duì)股東來(lái)講，股票股利的意義為：第一，可使股東獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的利益。有些公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金；第二，發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升；第三，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的稅率低，出售股利股票，使得股東可以從中獲得納稅上的好處。第四，股票股利最大缺點(diǎn)是由于增加了股份數(shù)，每股凈資產(chǎn)會(huì)下降。與此同時(shí)，企業(yè)發(fā)放股票股利有可能被認(rèn)為是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。股票股利的意義81

2.對(duì)公司來(lái)講，股票股利的意義為：第一，發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金，有派發(fā)股利之”名”，而無(wú)派發(fā)股利之“實(shí)”。這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展；第二，在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)格，從而吸引更多的投資者；一些公司在其股票價(jià)格較高，不利于股票交易和流通時(shí)，通過(guò)發(fā)放股票股利來(lái)適當(dāng)降低股價(jià)水平，促進(jìn)公司股票的交易和流通。第三，發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。第四，發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。2.對(duì)公司來(lái)講，股票股利的意義為：82練習(xí)1．某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股面額1元，資本公積300萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)800萬(wàn)元，股票市價(jià)20元，若按10%的比例發(fā)放股票股利并按市價(jià)折算，公司資本公積的報(bào)表列示將為（

）。A.100萬(wàn)元B.290萬(wàn)元C.490萬(wàn)元D.300萬(wàn)元答案：C解析：300+100×10%×（20-1）=490（萬(wàn)元）。練習(xí)1．某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股832．發(fā)放股票股利會(huì)對(duì)股份公司產(chǎn)生下列影響（）。A．引起每股利潤(rùn)下降B．引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的比例發(fā)生變化C．減少未分配利潤(rùn)D．增加公司股本額答案：ABCD。解析：發(fā)放股票股利會(huì)使股本增加，未分配利潤(rùn)減少，資本公積變化，但不會(huì)引起所有者權(quán)益總額的變化；發(fā)放股票股利會(huì)增加股數(shù)，在利潤(rùn)不變的情況下，會(huì)引起每股利潤(rùn)下降。2．發(fā)放股票股利會(huì)對(duì)股份公司產(chǎn)生下列影響（）。84（四）股利的發(fā)放

一般而言，股利的支付需要按照下列日程來(lái)進(jìn)行：（一）預(yù)案公布日

上市公司分派股利時(shí)，首先要由公司董事會(huì)制定分紅預(yù)案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會(huì)召開(kāi)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式等，以上內(nèi)容由公司董事會(huì)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布。（二）宣布日

董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)討論。只有討論通過(guò)之后，才能公布正式分紅方案及實(shí)施的時(shí)間。（三）股權(quán)登記日

這是由公司在宣布分紅方案時(shí)確定的一個(gè)具體日期。凡是在此指定日期收盤(pán)之前取得了公司股票，成為公司在冊(cè)股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無(wú)權(quán)享受已宣布的股利。（四）除息日（除權(quán)日）

在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再?gòu)膶儆诠善?，所以在這一天購(gòu)入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權(quán)利，除息日的股價(jià)會(huì)下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。（五）股利發(fā)放日

在這一天，公司按公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊(cè)的股東實(shí)際支付股利。（四）股利的發(fā)放

一般而言，股利的支付需要按照下列日程來(lái)進(jìn)行85

例：寶鋼股份2006年度股利分配方案

10派3.5(含稅)(稅后派)3.15

預(yù)案公布日:2007-03-31股東大會(huì)審議日:2007-04-26股權(quán)登記日:2007-05-28除權(quán)除息日:2007-05-29派息日:2007-06-01

例：寶鋼股份2006年度股利分配方案86影響股利分配的因素：（一）法律因素：為了保護(hù)債權(quán)人、股東和國(guó)家的利益，有關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)收益分配通常予以一定的限制。包括：

1.資本保全約束。它要求企業(yè)發(fā)放的股利或投資分紅不得來(lái)源于原始投資（或股本），而只能來(lái)源于企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)或留存收益。

2.資本積累約束。它要求企業(yè)在收益分配時(shí)，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。另外，它要求在具體的分配政策上，貫徹“無(wú)利不分”原則，即當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，一般不得分配利潤(rùn)。

3.償債能力約束。對(duì)股份公司而言，當(dāng)其支付現(xiàn)金股利后會(huì)影響公司償還債務(wù)和正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就要受到限制。

4.超額累計(jì)利潤(rùn)約束。此約束是為了防止股東避稅。影響股利分配的因素：87（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對(duì)公司的收益分配產(chǎn)生影響。包括：

1.控制權(quán)考慮。公司的老股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多地保留盈余，以防止控制權(quán)旁落他人。

2.避稅考慮。一些高收入的股東出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于交易的資本利得稅），往往要求限制股利的支付。

3.穩(wěn)定收入考慮。一些股東往往靠定期的股利維持生活，他們要求公司支付穩(wěn)定的股利，反對(duì)留存較多的利潤(rùn)。

4.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮。在某些股東看來(lái)，通過(guò)增加留存收益引起股價(jià)上漲而獲得的資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的，而目前所得股利是確定的，因此他們往往要求較多地支付股利。5.股東的外部投資機(jī)會(huì)。（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對(duì)公司的收益分配產(chǎn)生88（三）公司因素：公司在確定收益分配政策時(shí)，出于長(zhǎng)期發(fā)展和短期經(jīng)營(yíng)的考慮，需要考慮以下因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）資產(chǎn)的流動(dòng)性；（3）投資需求；（4）籌資能力；（5）資本成本和資本結(jié)構(gòu)；（6）盈利的穩(wěn)定性；（7）股利政策慣性；（8）其他因素。如上市公司所處行業(yè)

。（三）公司因素：89（四）其他因素：1.債務(wù)契約約束。限制條款主要包括：（1）未來(lái)的股利只能以簽訂合同之后的收益來(lái)發(fā)放，即不能以過(guò)去的留存收益來(lái)發(fā)放股利；（2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來(lái)；（4）已獲利息倍數(shù)低于一定水平不得發(fā)放股利。2.通貨膨脹約束。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)往往不得不考慮留用一定的利潤(rùn)，以便彌補(bǔ)由于貨幣購(gòu)買力水平下降而造成的固定資產(chǎn)重置資金缺口。（四）其他因素：90第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值股利理論主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一是股利的支付是否影響企業(yè)價(jià)值；二是股利的支付若會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的話，使企業(yè)價(jià)值最大化的股利支付率是多少。一、股利政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論

第二節(jié)股利政策與企業(yè)價(jià)值股利理論主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一是91

股利無(wú)關(guān)論股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響。決定公司市場(chǎng)價(jià)值高低的是公司的投資政策。這一理論是建立在“完美且完全的資本市場(chǎng)”假設(shè)基礎(chǔ)上。（1）公司投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息；（2）不存在個(gè)人或公司所得稅；（3）不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用；（4）公司的投資政策與股利決策彼此獨(dú)立。

關(guān)于MM理論：在存在公司所得稅情況下，股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)。

股利無(wú)關(guān)論關(guān)于MM理論：在存在公司所得稅情況下，股利92

在這些特定的假設(shè)條件下，MM理論認(rèn)為：假如某一公司在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司若要發(fā)放股利，唯一的方法是靠增發(fā)新股的方式籌得投資所需資金。發(fā)放給股東以較高的股利，那么他們就必須發(fā)行更多的股票，其數(shù)額正好等于公司的股利。也就是說(shuō)，在完善的市場(chǎng)條件下，新股東購(gòu)買股票愿付的價(jià)格必須與企業(yè)價(jià)值相一致。因此，這個(gè)活動(dòng)的結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，即老股東將自己擁有的一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給新股東，新股東則把同等價(jià)值的現(xiàn)金交付給老股東，企業(yè)價(jià)值保持不變。

在這些特定的假設(shè)條件下，MM理論認(rèn)為：假93二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論1.“在手之鳥(niǎo)”理論2.信號(hào)傳遞理論3.代理理論4.所得稅差異理論二、股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論94

股利相關(guān)論“在手之鳥(niǎo)”理論

由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，投資者更喜歡現(xiàn)金股利（在手之鳥(niǎo)），不大喜歡將利潤(rùn)留給公司（林中之鳥(niǎo)）。因此，公司分配的股利越多，市場(chǎng)價(jià)值就越大。這一理論對(duì)股利政策的解釋存在一定的疑問(wèn)。

股利相關(guān)論95信號(hào)傳遞理論

在信息不對(duì)稱的情況下，可通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。以派現(xiàn)方式向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)，需要付出較高的成本——較高的所得稅負(fù)擔(dān)、現(xiàn)金流量短缺、投資不足或喪失投資機(jī)會(huì)。但仍然有許多公司選擇派現(xiàn)方式，原因是：一是聲譽(yù)激勵(lì)理論；二是逆向選擇理論；三是交易成本理論；四是制度約束理論。信號(hào)傳遞理論96稅收差異理論

由于普遍存在的稅率差異及納稅時(shí)間差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。公司應(yīng)采取低股利政策。稅收差異理論97股利分配的代理理論

股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。高水平的股利支付政策在降低企業(yè)代理成本的同時(shí)增加了企業(yè)的外部融資成本。合理的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小股利分配的代理理論合理的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小98第三節(jié)股利分配政策剩余股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利分配政策剩余股利政策99一、剩余股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍剩余股利政策公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)在公司有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)公司設(shè)定的最佳資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出最佳資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本，盡量使用留存收益滿足投資方案所需權(quán)益資本，如果有剩余，才能派發(fā)股利。股利無(wú)關(guān)論保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段，或公司處于衰退階段一、剩余股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)100二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍固定股利政策公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一水平上并較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不變或以一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)即持續(xù)增長(zhǎng)。股利重要論（1）有利于公司樹(shù)立良好的形象，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。（2）有利于投資者安排收入與支出。（1）公司股利支付與公司盈利相脫離；（2）它可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤(rùn)和公司資本；（3）不能像剩余股利政策那樣保持較低資本成本。公司處于成熟階段。公司經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種內(nèi)容依優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)101三、固定股利支付率政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍固定股利支付率政策公司確定固定的股利支付率，并長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。股利重要論（1）使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；（2）保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益的對(duì)稱性。（1）股利波動(dòng)使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象；（2）缺乏財(cái)務(wù)彈性；（3）確定合理的固定股利支付率難度很大。適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。三、固定股利支付率政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)102四、低正常股利加額外股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)

種類內(nèi)容依據(jù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍低正常股利加額外股利政策公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，向股東發(fā)放額外股利。股利重要論（1）既有一定的穩(wěn)定性，又有較大的靈活性。（2）能吸引依靠股利度日的股東。（1）股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性；（2）如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面印象，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。公司高速發(fā)展階段或盈余和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定公司四、低正常股利加額外股利政策的內(nèi)容和政策依據(jù)種內(nèi)容依優(yōu)點(diǎn)缺103小結(jié)—公司股利分配政策的選擇

公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差。剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資。低正常股利加額外股利政策公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司擴(kuò)張的投資需求減少，廣告開(kāi)支比例下降，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長(zhǎng)，每股凈利呈上升態(tài)勢(shì)。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策公司成熟階段產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷售收入難以增長(zhǎng)，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定型股利政策（固定股利或固定股利支付率政策）公司衰退階段產(chǎn)品銷售收入銳減，利潤(rùn)嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策小結(jié)—公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政104例1：某公司成立于2007年1月1日，2007年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元，提取盈余公積450萬(wàn)元（所提盈余公積均已指定用途）。2008年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元（不考慮計(jì)提法定盈余公積的因素）。2009年計(jì)劃增加投資，所需資金為700萬(wàn)元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。

要求：（1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計(jì)算2009年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。答案：所需的自有資金數(shù)額=700×60%=420（萬(wàn)元）

外部借入的資金額=700×40%=280（萬(wàn)元）

例1：某公司成立于2007年1月1日，2007年度實(shí)現(xiàn)的凈利105（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計(jì)算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策：

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利

=凈利潤(rùn)－2009年投資方案所需的自有資金額

=900－420=480（萬(wàn)元）（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。106（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計(jì)算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2009年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。答案：在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬(wàn)元）

可用于2009年投資的留存收益=900-550=350（萬(wàn)元）

2009年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬(wàn)元）（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策107（4）不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計(jì)算該公司的股利支付率和2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：

該公司的股利支付率=550/1000×100%=55%

2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55%×900=495（萬(wàn)元）（5）假定公司2009年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算在此情況下2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。答案：因?yàn)楣局荒軓膬?nèi)部籌資，所以2009年的投資需要從2008年的凈利潤(rùn)中留存700萬(wàn)元，所以2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900－700=200（萬(wàn)元）（4）不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率108例2.A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬(wàn)股，該公司的產(chǎn)品銷路穩(wěn)定，擬投資1200萬(wàn)元，擴(kuò)大生產(chǎn)能力50%。該公司想要維持目前50%的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行10%的固定股利支付率政策。該公司在2008年的稅后利潤(rùn)為500萬(wàn)元，要求：該公司2009年為擴(kuò)充上述生產(chǎn)能力必須從外部籌措多少權(quán)益資金?答案：留存收益=500×（1－10%）=450（萬(wàn)元）

項(xiàng)目所需權(quán)益融資=1200×（1－50%）=600（萬(wàn)元）

外部權(quán)益融資=600－450=150（萬(wàn)元）例2.A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬(wàn)股，該公司的產(chǎn)品銷109練習(xí)1．按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資本與借入資本之比為5：3，該公司下一年度計(jì)劃投資600萬(wàn)元，本年年末實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，則本年可用于股利分配的稅后利潤(rùn)最多為（）萬(wàn)元。A．625B．250C．375D．360答案：A解析：因?yàn)樽杂匈Y金與借入資金之比為5：3，則資產(chǎn)負(fù)債率=3/8，滿足下一年度計(jì)劃投資600萬(wàn)元中所需自有資金為600×（1－3/8）=375，按照剩余股利政策，當(dāng)年可用于股利分配的稅后凈利最多為62