第4篇資本結(jié)構(gòu)和股利政策課件

第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策本篇概要杠桿理論資本結(jié)構(gòu)理論股利政策本篇概要杠桿理論第十一章 杠桿理論第十一章 杠桿理論內(nèi)容概要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿分析企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析內(nèi)容概要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義：未來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性決定因素需求的變化售價(jià)的變化投入成本的變化投入成本變化時(shí)，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格的能力固定成本比重，即經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿含義：企業(yè)銷售量的增減引起的利潤(rùn)或虧損得更大幅度變動(dòng)衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿度，由經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率除以銷售變動(dòng)率求得經(jīng)營(yíng)杠桿度=EBIT變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）注意：在解釋經(jīng)營(yíng)杠桿度時(shí)，要考慮在一定銷售水平上，銷售收入的變化對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響經(jīng)營(yíng)杠桿度反映了公司所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度，公司經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷售收入變動(dòng)越敏感第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素含義：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付利息和股息及到期支付本金能力的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素債務(wù)比例的大小企業(yè)清償債券的順序收支的匹配程度第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義：指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量，而產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)特征是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為某一項(xiàng)債務(wù)不能即時(shí)償還，或者是某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)不能即時(shí)償還，因此這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)以后各期的籌資影響不是很大第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈余沒有直接關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)的支付中有些是有付現(xiàn)的，而企業(yè)的收入中有些在當(dāng)期不能收現(xiàn)是由于理財(cái)不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算與實(shí)際不符而出現(xiàn)支付的危機(jī)，或者是由于資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)引起的，對(duì)所有者收益的影響不大

是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈余沒有直接關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)的支第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（續(xù)）收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其特征含義：指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)特征是一種整體性風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生不利的影響，與某一具體債務(wù)或某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)的償還無關(guān)不僅僅是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，而且意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)收不抵支，債權(quán)人權(quán)益很難得到保障出現(xiàn)此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在籌資將面臨困難第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿度的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿含義：指企業(yè)采用借款融資所帶來的債務(wù)利息與獲利能力兩者關(guān)系的一種比率，即息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響財(cái)務(wù)杠桿度計(jì)算：由每股獲利額變動(dòng)率除以經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率求得

財(cái)務(wù)杠桿度=EPS變動(dòng)率/EBIT變動(dòng)率第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿度的計(jì)算第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿的作用：反映企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析基本原理：若投資報(bào)酬率大于借入資本利息率，那么借入資本對(duì)于自有資本的比例越大，自有資本收益率就越高；反之，自有資本收益率越低。企業(yè)利潤(rùn)不足以支付借款的利息時(shí)，企業(yè)就要用自有資本來支付利息，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿的作用：反映企業(yè)所面第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析法杠桿分析法概率分析法標(biāo)準(zhǔn)離差率第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定因素收益分布銷售和收益的確定破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)股利政策控制代理成本第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定因素第三節(jié)綜合杠桿分析企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)綜合杠桿含義：將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合起來，可以得到兩種杠桿的聯(lián)合效應(yīng)，成為綜合杠桿綜合杠桿的度量綜合杠桿度=EPS變化的百分比/銷售收入變化的百分比第三節(jié)綜合杠桿分析企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析無差異點(diǎn)分析即每股收益的無差異，是指每股收益不受融資方式影響的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平。在通過EBIT－EPS的無差異點(diǎn)的幾種融資方案，在此點(diǎn)的EBIT及EPS都一樣，融資方案的不同不會(huì)造成差異。在無差異點(diǎn)處，股權(quán)融資的每股收益＝債務(wù)融資的每股收益。第四節(jié)企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析無差異點(diǎn)分析即每股收益的無差異第十二章 資本結(jié)構(gòu)理論第十二章 資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容概要早期資本結(jié)構(gòu)理論研究MM理論和米勒模型權(quán)衡理論內(nèi)容概要早期資本結(jié)構(gòu)理論研究第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論研究?jī)羰找胬碚摚涸谝欢僭O(shè)條件下，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)由0趨于100%時(shí)，其資本總成本持續(xù)下降，價(jià)值則持續(xù)上升，要使企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)使用近乎100%的債務(wù)凈經(jīng)營(yíng)收益理論：認(rèn)為公司的資本成本和股票價(jià)格都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)傳統(tǒng)理論：認(rèn)為當(dāng)企業(yè)在一定限度內(nèi)舉債時(shí)，股本與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加

第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論研究?jī)羰找胬碚摚涸谝欢僭O(shè)條件下，認(rèn)第二節(jié)MM理論和米勒模型MM理論的基本假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用支付息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差來進(jìn)行計(jì)量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)被劃入同類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)的估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)未來收益和收益風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的第二節(jié)MM理論和米勒模型MM理論的基本假設(shè)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，也就是說沒有交易成本，投資者可以像公司一樣以相同的利率借款企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，息稅前利潤(rùn)零增長(zhǎng)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，也就是說沒有交易成本，投資者第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）無公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的MM模型命題I：在無稅的情況下，在完善的資本市場(chǎng)上，企業(yè)均衡市場(chǎng)價(jià)值與它的債務(wù)權(quán)益比是無關(guān)的。命題II：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債企業(yè)的股本成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小取決于無負(fù)債企業(yè)的股本成本、債務(wù)成本以及負(fù)債與股本的數(shù)量之比總結(jié)論：企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本不會(huì)因其資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)的改變而變化第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）無公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的M第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）有公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的MM模型命題I：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅負(fù)節(jié)約價(jià)值命題II：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)無負(fù)債企業(yè)的股本成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，該風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于無杠桿企業(yè)的股本成本和債務(wù)成本的差異、財(cái)務(wù)杠桿的情況和所得稅稅率總結(jié)論：在有公司稅的情況下，提高負(fù)債—權(quán)益比，企業(yè)可以降低其稅負(fù)，降低資本成本，從而提高企業(yè)價(jià)值第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）有公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的M第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)對(duì)MM理論的疑問假定公司負(fù)債和個(gè)人負(fù)債完全可以相互替代并以相同利率借款，一般來說不存在完全忽略了交易費(fèi)用，使資金在企業(yè)之間、企業(yè)與個(gè)人之間可以無成本轉(zhuǎn)移未考慮企業(yè)盈利的變化假定不論舉債多少，企業(yè)或個(gè)人負(fù)債均按無風(fēng)險(xiǎn)利率及款，實(shí)際上隨著舉債的增加，風(fēng)險(xiǎn)使不斷增加的假設(shè)無財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，且忽略了代理成本第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）米勒模型：除了保持MM理論的假設(shè)外，還考慮了個(gè)人所得稅的影響第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）米勒模型：除了保持MM理論的第三節(jié)權(quán)衡理論財(cái)務(wù)拮據(jù)成本財(cái)務(wù)拮據(jù)：指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)。財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的直接和間接成本，稱為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本第三節(jié)權(quán)衡理論財(cái)務(wù)拮據(jù)成本第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)表現(xiàn)：大量債務(wù)到期，為了償還到期債務(wù)，企業(yè)不得不以高利率借款以便清償?shù)狡趥鶆?wù)，從而陷入更嚴(yán)重的惡性循環(huán)為解燃眉之急，管理人員往往會(huì)做出一些短期行為的決策當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí)，會(huì)發(fā)生大量的律師費(fèi)、訴訟費(fèi)和其他行政開支，也會(huì)降低企業(yè)價(jià)值企業(yè)的客戶和供應(yīng)商為了保證財(cái)務(wù)安全，往往不來購買產(chǎn)品或供應(yīng)原材料，這會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，有可能引起企業(yè)破產(chǎn)

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（續(xù)）第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突，股東必然被引導(dǎo)去尋求利己的策略，債權(quán)人會(huì)限制股東利己的策略，這樣帶來了代理成本

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本（續(xù)）股東利己的投資決策包括：冒進(jìn)投資投資不足撇油：是指在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其它分配，留下少數(shù)債權(quán)人第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本（續(xù)）第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型權(quán)衡理論考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，公式如下：對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)加入了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際，同時(shí)指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)（續(xù)）但是沒有找到它們之間確切的函數(shù)關(guān)系，沒有找到最佳資本結(jié)構(gòu)

利用權(quán)衡理論模型可以獲得的財(cái)務(wù)數(shù)量關(guān)系：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性大有形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地舉債企業(yè)的邊際鎖的稅率越高，則利用負(fù)債的可能性越大第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)（續(xù)）第四節(jié)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)包含了在納稅利益和債務(wù)成本之間的選擇，目前還沒有確切的公式能夠用于評(píng)價(jià)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，我們一般需要考慮以下幾點(diǎn)因素：第四節(jié)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）

1、稅收以及稅率。如果公司有(且將繼續(xù)有)應(yīng)稅所得，舉債增加發(fā)揮稅盾效應(yīng)將減少公司支付的稅收，并且增加債權(quán)人所支付的稅收。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率，債務(wù)的運(yùn)用可產(chǎn)生價(jià)值。稅率高的公司，其最佳債務(wù)比例要高于低稅率的公司，而且公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例會(huì)隨著稅率的上升而上升。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）1、稅收以及稅率。如果公司有(且將繼建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）2、資產(chǎn)的類型.無論通過正式或非正式的破產(chǎn)程序，財(cái)務(wù)拮據(jù)的代價(jià)都是十分昂貴的。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本取決于公司所擁有的資產(chǎn)類型。3、經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng).有不確定的經(jīng)營(yíng)收入的公司經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的可能性較高。因此，這些公司必須主要靠權(quán)益融資。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）2、資產(chǎn)的類型.無論通過正式或非正式的建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）4、公司的稅前收益率.公司稅前收益率定義為折舊前息稅收益占公司市場(chǎng)價(jià)值中的百分比。稅前收益率高的公司能夠維持占公司市場(chǎng)價(jià)值更大比例的債務(wù)，因?yàn)槠鋫鶆?wù)可以很容易地由目前現(xiàn)金流量?jī)斶€。5、融資優(yōu)序和高融資能力(FinancialSlack).優(yōu)序理論闡述了公司更愿意選擇內(nèi)部權(quán)益(即留存收益)融資而非外部融資。而且，如果資金需求超過留存收益，則發(fā)行債務(wù)優(yōu)于發(fā)行權(quán)益。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）4、公司的稅前收益率.公司稅前收益率定第十三章 股利政策第十三章 股利政策內(nèi)容概要股利支付與股利政策股利政策理論股利政策的其它問題實(shí)踐中的股利政策內(nèi)容概要股利支付與股利政策第一節(jié)股利支付與股利政策股利支付（確定股利支付政策的重要性）股利支付程序宣布日宣布日就是股東大會(huì)表決通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。

股權(quán)登記日股權(quán)登記日就是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記的截止日期。

第一節(jié)股利支付與股利政策股利支付（確定股利支付政策的重要性除息日除息日是可獲得分配股利的截止日期。股東在這一規(guī)定日持有已進(jìn)行股權(quán)登記的股票就有領(lǐng)取股利的權(quán)利。在此日之后持有股票就沒有本次股利分配權(quán)。

股利發(fā)放日股利發(fā)放日，也稱付息日，是指將股利正式發(fā)放給股東的日期。

除息日第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類現(xiàn)金股利正常股利，是指公司根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，有把握確定在未來一定時(shí)期能夠按時(shí)、按量支付股利額外股利，由于某種原因公司不愿意對(duì)某些股利定期支付作出保證，或者沒有能力作出保證，因而這部分股利稱為額外股利。清算股利，是指公司清算資產(chǎn)時(shí)，將償付債權(quán)人之后的剩余部分在股東之間所進(jìn)行的分配第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類（續(xù)）股票股利：公司利用增發(fā)股票的形式支付給股東的股利實(shí)物股利：公司以現(xiàn)金之外的資產(chǎn)支付股東股利負(fù)債股利：企業(yè)以負(fù)債的形式發(fā)放股利，通常以公司應(yīng)付票據(jù)或公司債券抵付股利第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類（續(xù)）第二節(jié)股利政策理論1.股利無關(guān)理論（MM理論）認(rèn)為股利的發(fā)放與股票價(jià)格無關(guān)，公司的股利決策不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值，這是因?yàn)楣镜挠蛢r(jià)值增加與否完全取決于公司的投資決策，在公司投資決策給定的條件下，股利政策不會(huì)產(chǎn)生任何影響結(jié)果。第二節(jié)股利政策理論1.股利無關(guān)理論（MM理論）第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論“在手之鳥”理論“在手之鳥”理論（GL理論）與股利無關(guān)論相反，股利相關(guān)理論認(rèn)為公司的股利支付與其股票市價(jià)密切相關(guān)，公司實(shí)施股利決策會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。這一理論的主要代表人物有：戈登（M.Gordon）、杜萊德（D.Dwrand）和林特納（J.Lintnet）等人。第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論（續(xù)）稅差理論認(rèn)為由于股利的稅率高于資本收益的稅率，另外，還可以繼續(xù)持有股票來延緩資本收益的獲得而推遲為收益納稅的時(shí)間，為此公司應(yīng)當(dāng)采取低股利率政策，以實(shí)現(xiàn)其資本成本最小化和價(jià)值最大化第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論（續(xù)）第三節(jié)股利政策的其它問題1.信息內(nèi)涵的假定股利分配有信號(hào)作用：提高股利被視為積極信號(hào)MM理論無關(guān)理論是以一系列假定為前提條件的，其中之一是所有的人，包括所有的投資者和管理者，對(duì)公司未來收益及股利分配的信息掌握相同。然而事實(shí)上，投資者對(duì)未來的股利發(fā)放水平及這種收入的不穩(wěn)定持有不同的見解，而對(duì)信息的獲得，管理者要比一般股東處于更為有利的地位。通常，伴隨著股利的增長(zhǎng)（比如說。每年股利每股2.5元上升到3.0元），股價(jià)往往也會(huì)上漲。相反，股利的減少導(dǎo)致股價(jià)下跌。第三節(jié)股利政策的其它問題1.信息內(nèi)涵的假定2.股東構(gòu)成的影響不同階層的股東對(duì)股利發(fā)放率有不同的要求股東轉(zhuǎn)移投資的成本經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的影響賣方繳納資本利得稅的必要性管理者一般不愿意輕易變更股利政策2.股東構(gòu)成的影響第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）

3.股利政策的分類按股利支付比率的高低可分為全部發(fā)放股里的政策、高股利政策、低股利政策和不支付股利的政策按股利的穩(wěn)定性可分為穩(wěn)定的股利政策、變動(dòng)的股利政策、階梯式的股利政策與正常股利加額外股利的政策

第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）3.股利政策的分類第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）4.股利政策的代理成本發(fā)放股利而又增發(fā)新股的解釋股利分配具有信號(hào)作用代理成本：新的投資者比現(xiàn)有的投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督更有效，而企業(yè)需要從外部獲得資金以減輕代理成本；股利發(fā)放使企業(yè)面臨一個(gè)評(píng)估過程第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）4.股利政策的代理成本第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策剩余股利政策可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本達(dá)到最低

步驟設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，確定用權(quán)益資本融通資金支出預(yù)期所需的資金總額最大限度留用盈余滿足各投資方案要求若有剩余，則發(fā)放股利第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策剩余股利政策第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策采用理由：向市場(chǎng)傳遞公司未來經(jīng)營(yíng)前景將會(huì)更好的消息，有利于樹立良好的形象滿足了需要和依靠固定股利收入作為消費(fèi)來源的股東的愿望符合股東的心理狀態(tài)和其它要求消除投資者對(duì)未來股利的不安全感符合那些追求穩(wěn)健型投資的機(jī)構(gòu)投資者的要求第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（續(xù))不足之處在于股利的支付與盈余相脫節(jié)，當(dāng)公司盈余較低時(shí)，穩(wěn)定不變得股利可能成為公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，從而影響公司的發(fā)展

第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（續(xù)第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）變動(dòng)的股利政策體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)公平正常股利加額外股利政策采用理由：使公司在股利支付方面保持彈性穩(wěn)定的股利收入可以吸引股東第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）變動(dòng)的股利政策第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）正常股利加額外股利政策（續(xù)）不足之處：公司在盈利較少或無盈利時(shí)，仍需須支付正常的股利，對(duì)于資金本來就緊張的公司產(chǎn)生一些不利影響盈利較多時(shí)又容易提高股東對(duì)股利的期望值，從而將額外股利視為“正常股利”，一旦公司盈利下降而減少額外股利時(shí)，便會(huì)招致股東極大的不滿第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）正常股利加額外股利政策（續(xù)）第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）股利再投資計(jì)劃股利再投資計(jì)劃發(fā)行股份的成本費(fèi)用由公司承擔(dān)，可以吸引一部分股東。第四節(jié)實(shí)踐中的股利政策（續(xù)）股利再投資計(jì)劃第五節(jié)股利政策的影響因素在前幾節(jié)里，我們闡述了有關(guān)股利政策影響公司價(jià)值的幾種理論，討論了實(shí)踐中的股利發(fā)放政策的建立。另外,公司可根據(jù)自己對(duì)這些理論的評(píng)價(jià)及其他因素影響選擇某一股利理論。這些因素可以分為四個(gè)大類：（1）股利發(fā)放的約束條件；（2）投資機(jī)會(huì)；（3）各種資本來源；（4）處于不同階段的股利政策；（5）股利政策對(duì)資本成本的影響。第五節(jié)股利政策的影響因素第五節(jié)第五節(jié)第六節(jié)股票回購股票回購是一種支付現(xiàn)金股利的替代方法，也就是將公司收益通過回購的方式分配給股東。被公司購回的股票稱為庫藏股，由于市場(chǎng)上所流通的股票將減少，如果回購不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不良的影響，那么，在總收益不變的情況下，在外流通的股票的收益額將會(huì)有所提高，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲，這意味著股利將被資本利得所替代。在中國(guó)是不允許應(yīng)用這種股票回購的。第六節(jié)股票回購股票回購是一種支付現(xiàn)金股利的替代方法，也就是第七節(jié)股票股利和股票分割

1．股票股利。股票股利是指增加發(fā)行股票給現(xiàn)有的股東，從會(huì)計(jì)角度看，股票股利只是資金股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，而不是資金的運(yùn)用。即它只不過是將資金人留存權(quán)益賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加企業(yè)資產(chǎn)。第七節(jié)股票股利和股票分割1．股票股利。股票股利是指增加發(fā)第七節(jié)股票股利和股票分割2、股票分割。股票分割（StockSplit）是指管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額的新股按一定的比例交換一定數(shù)額的流通在外的股份的行為。例如，兩股換一股的股票分割，是指兩股新股換一股舊股等。就會(huì)計(jì)而言，股票分割對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外股票數(shù)量增加，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶（普通股、資本公積、留存盈利等）的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。第七節(jié)股票股利和股票分割2、股票分割。股票分割（Stock第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策本篇概要杠桿理論資本結(jié)構(gòu)理論股利政策本篇概要杠桿理論第十一章 杠桿理論第十一章 杠桿理論內(nèi)容概要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿分析企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析內(nèi)容概要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義：未來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性決定因素需求的變化售價(jià)的變化投入成本的變化投入成本變化時(shí)，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格的能力固定成本比重，即經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿含義：企業(yè)銷售量的增減引起的利潤(rùn)或虧損得更大幅度變動(dòng)衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿度，由經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率除以銷售變動(dòng)率求得經(jīng)營(yíng)杠桿度=EBIT變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）注意：在解釋經(jīng)營(yíng)杠桿度時(shí)，要考慮在一定銷售水平上，銷售收入的變化對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響經(jīng)營(yíng)杠桿度反映了公司所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度，公司經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷售收入變動(dòng)越敏感第一節(jié)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）經(jīng)營(yíng)杠桿（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素含義：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付利息和股息及到期支付本金能力的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素債務(wù)比例的大小企業(yè)清償債券的順序收支的匹配程度第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義：指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量，而產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)特征是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為某一項(xiàng)債務(wù)不能即時(shí)償還，或者是某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)不能即時(shí)償還，因此這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)以后各期的籌資影響不是很大第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈余沒有直接關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)的支付中有些是有付現(xiàn)的，而企業(yè)的收入中有些在當(dāng)期不能收現(xiàn)是由于理財(cái)不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算與實(shí)際不符而出現(xiàn)支付的危機(jī)，或者是由于資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)引起的，對(duì)所有者收益的影響不大

是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈余沒有直接關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)的支第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（續(xù)）收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其特征含義：指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)特征是一種整體性風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生不利的影響，與某一具體債務(wù)或某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)的償還無關(guān)不僅僅是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，而且意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)收不抵支，債權(quán)人權(quán)益很難得到保障出現(xiàn)此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在籌資將面臨困難第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿度的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿含義：指企業(yè)采用借款融資所帶來的債務(wù)利息與獲利能力兩者關(guān)系的一種比率，即息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響財(cái)務(wù)杠桿度計(jì)算：由每股獲利額變動(dòng)率除以經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率求得

財(cái)務(wù)杠桿度=EPS變動(dòng)率/EBIT變動(dòng)率第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿度的計(jì)算第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿的作用：反映企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析基本原理：若投資報(bào)酬率大于借入資本利息率，那么借入資本對(duì)于自有資本的比例越大，自有資本收益率就越高；反之，自有資本收益率越低。企業(yè)利潤(rùn)不足以支付借款的利息時(shí)，企業(yè)就要用自有資本來支付利息，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿的作用：反映企業(yè)所面第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析法杠桿分析法概率分析法標(biāo)準(zhǔn)離差率第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（續(xù)）第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定因素收益分布銷售和收益的確定破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)股利政策控制代理成本第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（續(xù)）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定因素第三節(jié)綜合杠桿分析企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)綜合杠桿含義：將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合起來，可以得到兩種杠桿的聯(lián)合效應(yīng)，成為綜合杠桿綜合杠桿的度量綜合杠桿度=EPS變化的百分比/銷售收入變化的百分比第三節(jié)綜合杠桿分析企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析無差異點(diǎn)分析即每股收益的無差異，是指每股收益不受融資方式影響的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平。在通過EBIT－EPS的無差異點(diǎn)的幾種融資方案，在此點(diǎn)的EBIT及EPS都一樣，融資方案的不同不會(huì)造成差異。在無差異點(diǎn)處，股權(quán)融資的每股收益＝債務(wù)融資的每股收益。第四節(jié)企業(yè)融資的無差別點(diǎn)分析無差異點(diǎn)分析即每股收益的無差異第十二章 資本結(jié)構(gòu)理論第十二章 資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容概要早期資本結(jié)構(gòu)理論研究MM理論和米勒模型權(quán)衡理論內(nèi)容概要早期資本結(jié)構(gòu)理論研究第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論研究?jī)羰找胬碚摚涸谝欢僭O(shè)條件下，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)由0趨于100%時(shí)，其資本總成本持續(xù)下降，價(jià)值則持續(xù)上升，要使企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)使用近乎100%的債務(wù)凈經(jīng)營(yíng)收益理論：認(rèn)為公司的資本成本和股票價(jià)格都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)傳統(tǒng)理論：認(rèn)為當(dāng)企業(yè)在一定限度內(nèi)舉債時(shí)，股本與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加

第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論研究?jī)羰找胬碚摚涸谝欢僭O(shè)條件下，認(rèn)第二節(jié)MM理論和米勒模型MM理論的基本假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用支付息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差來進(jìn)行計(jì)量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)被劃入同類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)的估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)未來收益和收益風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的第二節(jié)MM理論和米勒模型MM理論的基本假設(shè)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，也就是說沒有交易成本，投資者可以像公司一樣以相同的利率借款企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，息稅前利潤(rùn)零增長(zhǎng)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，也就是說沒有交易成本，投資者第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）無公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的MM模型命題I：在無稅的情況下，在完善的資本市場(chǎng)上，企業(yè)均衡市場(chǎng)價(jià)值與它的債務(wù)權(quán)益比是無關(guān)的。命題II：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債企業(yè)的股本成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小取決于無負(fù)債企業(yè)的股本成本、債務(wù)成本以及負(fù)債與股本的數(shù)量之比總結(jié)論：企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本不會(huì)因其資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)的改變而變化第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）無公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的M第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）有公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的MM模型命題I：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅負(fù)節(jié)約價(jià)值命題II：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)無負(fù)債企業(yè)的股本成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，該風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于無杠桿企業(yè)的股本成本和債務(wù)成本的差異、財(cái)務(wù)杠桿的情況和所得稅稅率總結(jié)論：在有公司稅的情況下，提高負(fù)債—權(quán)益比，企業(yè)可以降低其稅負(fù)，降低資本成本，從而提高企業(yè)價(jià)值第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）有公司稅（企業(yè)所得稅）時(shí)的M第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)對(duì)MM理論的疑問假定公司負(fù)債和個(gè)人負(fù)債完全可以相互替代并以相同利率借款，一般來說不存在完全忽略了交易費(fèi)用，使資金在企業(yè)之間、企業(yè)與個(gè)人之間可以無成本轉(zhuǎn)移未考慮企業(yè)盈利的變化假定不論舉債多少，企業(yè)或個(gè)人負(fù)債均按無風(fēng)險(xiǎn)利率及款，實(shí)際上隨著舉債的增加，風(fēng)險(xiǎn)使不斷增加的假設(shè)無財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，且忽略了代理成本第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）米勒模型：除了保持MM理論的假設(shè)外，還考慮了個(gè)人所得稅的影響第二節(jié)MM理論和米勒模型（續(xù)）米勒模型：除了保持MM理論的第三節(jié)權(quán)衡理論財(cái)務(wù)拮據(jù)成本財(cái)務(wù)拮據(jù)：指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)。財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的直接和間接成本，稱為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本第三節(jié)權(quán)衡理論財(cái)務(wù)拮據(jù)成本第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)表現(xiàn)：大量債務(wù)到期，為了償還到期債務(wù)，企業(yè)不得不以高利率借款以便清償?shù)狡趥鶆?wù)，從而陷入更嚴(yán)重的惡性循環(huán)為解燃眉之急，管理人員往往會(huì)做出一些短期行為的決策當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí)，會(huì)發(fā)生大量的律師費(fèi)、訴訟費(fèi)和其他行政開支，也會(huì)降低企業(yè)價(jià)值企業(yè)的客戶和供應(yīng)商為了保證財(cái)務(wù)安全，往往不來購買產(chǎn)品或供應(yīng)原材料，這會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，有可能引起企業(yè)破產(chǎn)

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（續(xù)）第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突，股東必然被引導(dǎo)去尋求利己的策略，債權(quán)人會(huì)限制股東利己的策略，這樣帶來了代理成本

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本（續(xù)）股東利己的投資決策包括：冒進(jìn)投資投資不足撇油：是指在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其它分配，留下少數(shù)債權(quán)人第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）代理成本（續(xù)）第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型權(quán)衡理論考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，公式如下：對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)加入了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際，同時(shí)指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)（續(xù)）但是沒有找到它們之間確切的函數(shù)關(guān)系，沒有找到最佳資本結(jié)構(gòu)

利用權(quán)衡理論模型可以獲得的財(cái)務(wù)數(shù)量關(guān)系：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性大有形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地舉債企業(yè)的邊際鎖的稅率越高，則利用負(fù)債的可能性越大第三節(jié)權(quán)衡理論（續(xù)）對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)（續(xù)）第四節(jié)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)包含了在納稅利益和債務(wù)成本之間的選擇，目前還沒有確切的公式能夠用于評(píng)價(jià)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，我們一般需要考慮以下幾點(diǎn)因素：第四節(jié)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）

1、稅收以及稅率。如果公司有(且將繼續(xù)有)應(yīng)稅所得，舉債增加發(fā)揮稅盾效應(yīng)將減少公司支付的稅收，并且增加債權(quán)人所支付的稅收。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率，債務(wù)的運(yùn)用可產(chǎn)生價(jià)值。稅率高的公司，其最佳債務(wù)比例要高于低稅率的公司，而且公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例會(huì)隨著稅率的上升而上升。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）1、稅收以及稅率。如果公司有(且將繼建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）2、資產(chǎn)的類型.無論通過正式或非正式的破產(chǎn)程序，財(cái)務(wù)拮據(jù)的代價(jià)都是十分昂貴的。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本取決于公司所擁有的資產(chǎn)類型。3、經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng).有不確定的經(jīng)營(yíng)收入的公司經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的可能性較高。因此，這些公司必須主要靠權(quán)益融資。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）2、資產(chǎn)的類型.無論通過正式或非正式的建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）4、公司的稅前收益率.公司稅前收益率定義為折舊前息稅收益占公司市場(chǎng)價(jià)值中的百分比。稅前收益率高的公司能夠維持占公司市場(chǎng)價(jià)值更大比例的債務(wù)，因?yàn)槠鋫鶆?wù)可以很容易地由目前現(xiàn)金流量?jī)斶€。5、融資優(yōu)序和高融資能力(FinancialSlack).優(yōu)序理論闡述了公司更愿意選擇內(nèi)部權(quán)益(即留存收益)融資而非外部融資。而且，如果資金需求超過留存收益，則發(fā)行債務(wù)優(yōu)于發(fā)行權(quán)益。建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）4、公司的稅前收益率.公司稅前收益率定第十三章 股利政策第十三章 股利政策內(nèi)容概要股利支付與股利政策股利政策理論股利政策的其它問題實(shí)踐中的股利政策內(nèi)容概要股利支付與股利政策第一節(jié)股利支付與股利政策股利支付（確定股利支付政策的重要性）股利支付程序宣布日宣布日就是股東大會(huì)表決通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。

股權(quán)登記日股權(quán)登記日就是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記的截止日期。

第一節(jié)股利支付與股利政策股利支付（確定股利支付政策的重要性除息日除息日是可獲得分配股利的截止日期。股東在這一規(guī)定日持有已進(jìn)行股權(quán)登記的股票就有領(lǐng)取股利的權(quán)利。在此日之后持有股票就沒有本次股利分配權(quán)。

股利發(fā)放日股利發(fā)放日，也稱付息日，是指將股利正式發(fā)放給股東的日期。

除息日第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類現(xiàn)金股利正常股利，是指公司根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，有把握確定在未來一定時(shí)期能夠按時(shí)、按量支付股利額外股利，由于某種原因公司不愿意對(duì)某些股利定期支付作出保證，或者沒有能力作出保證，因而這部分股利稱為額外股利。清算股利，是指公司清算資產(chǎn)時(shí)，將償付債權(quán)人之后的剩余部分在股東之間所進(jìn)行的分配第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類（續(xù)）股票股利：公司利用增發(fā)股票的形式支付給股東的股利實(shí)物股利：公司以現(xiàn)金之外的資產(chǎn)支付股東股利負(fù)債股利：企業(yè)以負(fù)債的形式發(fā)放股利，通常以公司應(yīng)付票據(jù)或公司債券抵付股利第一節(jié)股利支付與股利政策（續(xù)）股利種類（續(xù)）第二節(jié)股利政策理論1.股利無關(guān)理論（MM理論）認(rèn)為股利的發(fā)放與股票價(jià)格無關(guān)，公司的股利決策不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值，這是因?yàn)楣镜挠蛢r(jià)值增加與否完全取決于公司的投資決策，在公司投資決策給定的條件下，股利政策不會(huì)產(chǎn)生任何影響結(jié)果。第二節(jié)股利政策理論1.股利無關(guān)理論（MM理論）第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論“在手之鳥”理論“在手之鳥”理論（GL理論）與股利無關(guān)論相反，股利相關(guān)理論認(rèn)為公司的股利支付與其股票市價(jià)密切相關(guān)，公司實(shí)施股利決策會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。這一理論的主要代表人物有：戈登（M.Gordon）、杜萊德（D.Dwrand）和林特納（J.Lintnet）等人。第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論（續(xù)）稅差理論認(rèn)為由于股利的稅率高于資本收益的稅率，另外，還可以繼續(xù)持有股票來延緩資本收益的獲得而推遲為收益納稅的時(shí)間，為此公司應(yīng)當(dāng)采取低股利率政策，以實(shí)現(xiàn)其資本成本最小化和價(jià)值最大化第二節(jié)股利政策理論（續(xù)）2.股利相關(guān)理論（續(xù)）第三節(jié)股利政策的其它問題1.信息內(nèi)涵的假定股利分配有信號(hào)作用：提高股利被視為積極信號(hào)MM理論無關(guān)理論是以一系列假定為前提條件的，其中之一是所有的人，包括所有的投資者和管理者，對(duì)公司未來收益及股利分配的信息掌握相同。然而事實(shí)上，投資者對(duì)未來的股利發(fā)放水平及這種收入的不穩(wěn)定持有不同的見解，而對(duì)信息的獲得，管理者要比一般股東處于更為有利的地位。通常，伴隨著股利的增長(zhǎng)（比如說。每年股利每股2.5元上升到3.0元），股價(jià)往往也會(huì)上漲。相反，股利的減少導(dǎo)致股價(jià)下跌。第三節(jié)股利政策的其它問題1.信息內(nèi)涵的假定2.股東構(gòu)成的影響不同階層的股東對(duì)股利發(fā)放率有不同的要求股東轉(zhuǎn)移投資的成本經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的影響賣方繳納資本利得稅的必要性管理者一般不愿意輕易變更股利政策2.股東構(gòu)成的影響第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）

3.股利政策的分類按股利支付比率的高低可分為全部發(fā)放股里的政策、高股利政策、低股利政策和不支付股利的政策按股利的穩(wěn)定性可分為穩(wěn)定的股利政策、變動(dòng)的股利政策、階梯式的股利政策與正常股利加額外股利的政策

第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）3.股利政策的分類第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）4.股利政策的代理成本發(fā)放股利而又增發(fā)新股的解釋股利分配具有信號(hào)作用代理成本：新的投資者比現(xiàn)有的投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督更有效，而企業(yè)需要從外部獲得資金以減輕代理成本；股利發(fā)放使企業(yè)面臨一個(gè)評(píng)估過程第三節(jié)股利政策的其它問題（續(xù)）4.股利政策的