公司理財(cái)(進(jìn)修班)課件

公司理財(cái)CorporateFinance12/6/20221茅寧《公司理財(cái)》第一章公司理財(cái)CorporateFinance12/5/2022授課教師：茅寧工作單位：南京大學(xué)工商管理系辦公室：管理科學(xué)館1304室電話(huà)mail:maong@12/6/20222茅寧《公司理財(cái)》第一章授課教師：茅寧工作單位：南京大學(xué)工商管理系12/5/2022主要參考書(shū)籍G.Hawawini，《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的過(guò)程》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年R.C.Higgins,《財(cái)務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社，1998年Ross等，《公司理財(cái)》，第5版，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年D.R.愛(ài)默瑞，《公司財(cái)務(wù)管理》（上、下），中國(guó)人民大學(xué)出版社，199912/6/20223茅寧《公司理財(cái)》第一章主要參考書(shū)籍G.Hawawini，《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理——?jiǎng)?chuàng)相關(guān)網(wǎng)站12/6/20224茅寧《公司理財(cái)》第一章相關(guān)網(wǎng)站12/5/20224茅寧《公司理財(cái)》第一章目錄第一章導(dǎo)論第二章財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第三章長(zhǎng)期投資決策分析第四章長(zhǎng)期融資決策分析第五章財(cái)務(wù)專(zhuān)題12/6/20225茅寧《公司理財(cái)》第一章目錄第一章導(dǎo)論12/5/20225茅寧《公司理財(cái)》第一第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍畹诙?jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚?2/6/20226茅寧《公司理財(cái)》第一章第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍?2/5/2022第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境12/6/20227茅寧《公司理財(cái)》第一章第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵12/5/20一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂??！薄_(dá)摩達(dá)蘭12/6/20228茅寧《公司理財(cái)》第一章一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含1、公司理財(cái)?shù)亩xTofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：OtherPeople’sMoney(OPM),無(wú)論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本別人的錢(qián)不是easymoney由此帶來(lái)理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富12/6/20229茅寧《公司理財(cái)》第一章1、公司理財(cái)?shù)亩xTofinance：“toraise創(chuàng)造價(jià)值的意義面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤(rùn)）來(lái)衡量，因此管理行動(dòng)必須以?xún)r(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向12/6/202210茅寧《公司理財(cái)》第一章創(chuàng)造價(jià)值的意義面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中全球資本市場(chǎng)的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回報(bào)率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過(guò)分散化投資組合可以得到高于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場(chǎng)平均回報(bào)率）啟示對(duì)投資者：將錢(qián)長(zhǎng)期放在一家不能提供高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其長(zhǎng)期不能給其股東提供高于市場(chǎng)平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄效率等于財(cái)富（價(jià)值創(chuàng)造）12/6/202211茅寧《公司理財(cái)》第一章全球資本市場(chǎng)的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平12/6/202212茅寧《公司理財(cái)》第一章12/5/202212茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言創(chuàng)造利潤(rùn)——“國(guó)語(yǔ)”價(jià)值——“外語(yǔ)”未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)從規(guī)模為先轉(zhuǎn)向效率為先從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表如何讓有限的資本（財(cái)務(wù)資源）更勤奮地工作？效率12/6/202213茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言創(chuàng)造利潤(rùn)——“國(guó)語(yǔ)”12/5/202213入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來(lái)全方位開(kāi)放使中國(guó)企業(yè)面對(duì)更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)公司不僅要想方設(shè)法在產(chǎn)品市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的財(cái)務(wù)資源從資本市場(chǎng)獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值或財(cái)富（不是利潤(rùn)）來(lái)衡量，因此管理行動(dòng)必須以?xún)r(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向12/6/202214茅寧《公司理財(cái)》第一章入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來(lái)12/5/新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響“以信息換取投資”，I4I（informationforinvestment)的戰(zhàn)略：運(yùn)用新技術(shù)減少資金在運(yùn)作過(guò)程中的占用成為趨勢(shì)Dell利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和供應(yīng)鏈成本的降低，使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與銷(xiāo)售收入之比從1%增至8%加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理和運(yùn)用‘build-to-order’的銷(xiāo)售模式，平均存貨期從34天減至6天（運(yùn)用零售模式的同行平均水平為50天）存貨的減少雖然對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒(méi)有影響，但它提高資金運(yùn)用效率，減少了資金占用，從而降低資本成本12/6/202215茅寧《公司理財(cái)》第一章新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響“以信息換取投資”，I4I（informa沃爾瑪與卡瑪特之比較沃爾瑪?shù)匿N(xiāo)售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不說(shuō)明沃爾瑪百貨的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差低利潤(rùn)率可能代表了良好的客戶(hù)滿(mǎn)意度沃爾瑪百貨的低價(jià)促銷(xiāo)政策吸引了廣大客戶(hù)，加快其銷(xiāo)售運(yùn)轉(zhuǎn)速度1981年，沃爾瑪百貨的銷(xiāo)售額僅僅為16億美元，是卡瑪特百貨的十分之一，而如今，沃爾瑪百貨已是世界上銷(xiāo)售額最大的公司了沃爾瑪每元銷(xiāo)售的資金使用成本僅僅是卡瑪特的一半結(jié)論：沃爾瑪?shù)某晒χ朗窃谟谧非笮?，而不是利?rùn)率12/6/202216茅寧《公司理財(cái)》第一章沃爾瑪與卡瑪特之比較沃爾瑪?shù)匿N(xiāo)售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)和合作，高度專(zhuān)業(yè)化分工能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值思科是新經(jīng)濟(jì)的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了36個(gè)生產(chǎn)商，其中只有兩個(gè)生產(chǎn)商為思科擁有，其余部分都是合同生產(chǎn)商與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈儗?zhuān)注于這些元配件，并能夠根據(jù)思科的實(shí)時(shí)要求進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)

對(duì)外采購(gòu)在一定程度上影響其損益表（采購(gòu)成本增加和報(bào)告利潤(rùn)下降），但同時(shí)也降低了其資產(chǎn)負(fù)債表中所需要的支持這些裝備所需的資金結(jié)論：總會(huì)計(jì)利潤(rùn)的下降并不一定是壞事12/6/202217茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)解決方案20世紀(jì)90年代后20世紀(jì)90年代前制造銷(xiāo)售服務(wù)元器件提供研發(fā)利潤(rùn)12/6/202218茅寧《公司理財(cái)》第一章產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)解決方案20世紀(jì)90年代后20世紀(jì)90年代前制造銷(xiāo)兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較為實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入1億元，有兩種模式可選模式一（垂直一體化）：投資2億元，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30%(3000/10000)模式二（專(zhuān)業(yè)化）：投資1億元，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2200萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22%(2200/10000)應(yīng)當(dāng)選擇哪種模式（后者比前者少800萬(wàn)利潤(rùn)）問(wèn)題：資本成本率k是多少？多投資1億元資本的成本是10000*Kk=8%，則資本的成本為800萬(wàn)元,兩種模式的凈回報(bào)無(wú)區(qū)別，但模式二所用投資較少如果k大于8%結(jié)論：高利潤(rùn)率未必好12/6/202219茅寧《公司理財(cái)》第一章兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較為實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入1億元，有兩種模式可選12理財(cái)?shù)膬?nèi)容財(cái)務(wù)——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作財(cái)富——運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、追求財(cái)富增值的技巧核心：開(kāi)源節(jié)流——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值12/6/202220茅寧《公司理財(cái)》第一章理財(cái)?shù)膬?nèi)容財(cái)務(wù)——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作12、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)資金籌措——長(zhǎng)期融資決策資金投放——長(zhǎng)期投資決策利潤(rùn)分配——股利政策資金控制——營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃——決策基礎(chǔ)財(cái)務(wù)(Finance)與會(huì)計(jì)(Account)的區(qū)別：會(huì)計(jì)：基于歷史簿記與核算活動(dòng)財(cái)務(wù)：基于未來(lái)確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析12/6/202221茅寧《公司理財(cái)》第一章2、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)12/5/202221茅寧《公CurrentAssets流動(dòng)資產(chǎn)FixedAssets固定資產(chǎn)1Tangible有形2Intangible無(wú)形CurrentLiabilities流動(dòng)負(fù)債Long-TermDebt長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)采取什么樣的長(zhǎng)期投資策略？資本預(yù)算決策Shareholders’Equity股東權(quán)益公司財(cái)務(wù)決策：投資與融資資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)如何募集投資所需要的資金？12/6/202222茅寧《公司理財(cái)》第一章FixedAssetsCurrentLiabilitie財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮如何把餅做大。資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%負(fù)債30%Equity30%股權(quán)餅的大小是由未來(lái)現(xiàn)金收益決定的。12/6/202223茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮投資決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率（HurdleRate）基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量12/6/202224茅寧《公司理財(cái)》第一章投資決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念12/5/202224茅寧融資決策規(guī)則在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源債務(wù)股權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化——融資組合的選擇與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配——融資類(lèi)型的選擇12/6/202225茅寧《公司理財(cái)》第一章融資決策規(guī)則在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源12/5/20股利決策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)支付多少的股利如何選擇支付股利的形式現(xiàn)金回購(gòu)剝離（spinoff）12/6/202226茅寧《公司理財(cái)》第一章股利決策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一12/5/20基本概念基本原則基本理論長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)專(zhuān)題財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃12/6/202227茅寧《公司理財(cái)》第一章基本概念基本原則基本理論長(zhǎng)期長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃12/企業(yè)的本質(zhì)利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)所有者（股東，stockholders）債權(quán)人管理者員工供應(yīng)商與客戶(hù)政府與社會(huì)企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)（Web），價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)（各方）12/6/202228茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)的本質(zhì)利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境12/6/202229茅寧《公司理財(cái)》第一章股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境12/5/2公司債權(quán)人員工要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)紅利股本勞動(dòng)工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場(chǎng)12/6/202230茅寧《公司理財(cái)》第一章公司債權(quán)人員工要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造基本的利益相關(guān)人客戶(hù)（消費(fèi)者）股東（所有者）公司財(cái)富（價(jià)值）直接來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)），并最終通過(guò)財(cái)務(wù)活動(dòng)（資本市場(chǎng)）來(lái)實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化資金流的管理12/6/202231茅寧《公司理財(cái)》第一章3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造基本的利益相關(guān)人12/5/202231茅源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素營(yíng)銷(xiāo)定價(jià)策略全面質(zhì)量管理消費(fèi)者滿(mǎn)意度與忠誠(chéng)度研發(fā)運(yùn)營(yíng)效率供應(yīng)與采購(gòu)智力資本產(chǎn)品組合12/6/202232茅寧《公司理財(cái)》第一章源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素營(yíng)銷(xiāo)12/5/202232茅寧《源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素資本配置戰(zhàn)略性投資資本結(jié)構(gòu)資本成本投資者關(guān)系12/6/202233茅寧《公司理財(cái)》第一章源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素資本配置12/5/202233茅寧采購(gòu)與供應(yīng)過(guò)程核心生產(chǎn)過(guò)程營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程理財(cái)信息技術(shù)人力資源管理政府關(guān)系創(chuàng)新價(jià)值形成過(guò)程產(chǎn)品市場(chǎng)資本市場(chǎng)12/6/202234茅寧《公司理財(cái)》第一章采購(gòu)與核心生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)理財(cái)信息技術(shù)人力資源政府關(guān)系創(chuàng)新價(jià)值形成過(guò)4、CFO(Chieffinancialofficer)的職責(zé)財(cái)務(wù)分析、預(yù)測(cè)與規(guī)劃投資與融資決策財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制與資本市場(chǎng)打交道與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系了解市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律12/6/202235茅寧《公司理財(cái)》第一章4、CFO(Chieffinancialofficer企業(yè)運(yùn)營(yíng)（實(shí)物資產(chǎn)）財(cái)務(wù)經(jīng)理投資者（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金（2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營(yíng)（3）運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金（4）再投資、支付投資回報(bào)和納稅資本市場(chǎng)與中介（金融資產(chǎn)）1234政府12/6/202236茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)經(jīng)理投資者（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金資本市場(chǎng)與二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)12/6/202237茅寧《公司理財(cái)》第一章二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)12/5/202237茅寧《公司1、利潤(rùn)最大化目標(biāo)合理性生存與發(fā)展的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)問(wèn)題定義的多重性定義的缺陷創(chuàng)造性會(huì)計(jì)12/6/202238茅寧《公司理財(cái)》第一章1、利潤(rùn)最大化目標(biāo)合理性12/5/202238茅寧《公司理會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權(quán)資本成本（freelunch?）面向歷史而不是面向未來(lái)特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)）不能反映效率創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加12/6/202239茅寧《公司理財(cái)》第一章會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷不考慮收益的不確定性12/5/202239現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)性支出與資本支出營(yíng)業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提——R&D支出，廣告費(fèi)用會(huì)計(jì)選擇非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出折舊方法的選擇權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款12/6/202240茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)性支出與資本支出12/5/2022江西贛粵高速公路（600269）2001年EPS為0.51元折舊按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量(即車(chē)流量法)計(jì)算，2001年折舊僅為2800萬(wàn)元公路總金額為37.7億多元，折舊率為0.74%，按此速度需要130多年實(shí)際工作年限平均只有28年，今后的折舊壓力會(huì)很大國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線(xiàn)折舊，按30年直線(xiàn)折舊，年折舊額為1.2億元左右主營(yíng)利潤(rùn)為3.4億元，凈利潤(rùn)1.8億元，所得稅率僅8%12/6/202241茅寧《公司理財(cái)》第一章江西贛粵高速公路（600269）2001年EPS為0.51元報(bào)告利潤(rùn)時(shí)間實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12/6/202242茅寧《公司理財(cái)》第一章報(bào)告利潤(rùn)時(shí)間實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12/5/202242茅寧《公司理財(cái)》創(chuàng)造性會(huì)計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù))因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗”來(lái)“熨平”利潤(rùn)是管理者的天職財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn)，但不增加價(jià)值例：100萬(wàn)元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)利潤(rùn)購(gòu)入10塊真金磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬(wàn)元得到20塊金磚，平均成本5萬(wàn)元賣(mài)出真金：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（9-5）*10=4012/6/202243茅寧《公司理財(cái)》第一章創(chuàng)造性會(huì)計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù))因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以2、價(jià)值最大化目標(biāo)價(jià)值的內(nèi)含內(nèi)在價(jià)值：清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值以事實(shí)作為依據(jù)：資產(chǎn)、收益、股利、前景靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)帳面價(jià)值——面向過(guò)去（基于交易）市場(chǎng)價(jià)值——面向未來(lái)（收益貼現(xiàn)）估值模型——面向數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)模型）12/6/202244茅寧《公司理財(cái)》第一章2、價(jià)值最大化目標(biāo)價(jià)值的內(nèi)含12/5/202244茅寧《公帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來(lái)）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過(guò)去）“除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒(méi)有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒(méi)有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”------Higgins無(wú)形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來(lái)源，但沒(méi)有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?2/6/202245茅寧《公司理財(cái)》第一章帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能公司價(jià)值公司存量資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值公司投入資本未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值12/6/202246茅寧《公司理財(cái)》第一章公司公司未來(lái)公司未來(lái)未來(lái)12/5/202246茅寧《公司理內(nèi)在價(jià)值的決定因素創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來(lái)各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和V=∑CFt/(1+k)t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長(zhǎng)短與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(costofcapital)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對(duì)其價(jià)值一無(wú)所知”12/6/202247茅寧《公司理財(cái)》第一章內(nèi)在價(jià)值的決定因素創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來(lái)各期所產(chǎn)生現(xiàn)金12/6/202248茅寧《公司理財(cái)》第一章12/5/202248茅寧《公司理財(cái)》第一章市場(chǎng)價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資本顧客資本過(guò)程資本聲譽(yù)資本組織資本12/6/202249茅寧《公司理財(cái)》第一章市場(chǎng)價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資市場(chǎng)價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資本顧客資本過(guò)程資本聲譽(yù)資本組織資本12/6/202250茅寧《公司理財(cái)》第一章市場(chǎng)價(jià)值智力資本帳面值人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本創(chuàng)新資目標(biāo)層次公司價(jià)值最大化：全體利益相關(guān)者（Stakeholders）股東財(cái)富最大化所有者股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值12/6/202251茅寧《公司理財(cái)》第一章目標(biāo)層次公司價(jià)值最大化：12/5/202251茅寧《公司理價(jià)值與增長(zhǎng)增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題增長(zhǎng)是影響價(jià)值的最重要因素之一增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（BalancedGrowth），要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（growingbroke)有利可圖的（profitable）——?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn)可持續(xù)的（sustainable）——有資金保障有資本效率的（capitalefficient）———利潤(rùn)大于資本成本

12/6/202252茅寧《公司理財(cái)》第一章價(jià)值與增長(zhǎng)增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題12/5/202252茅寧《4、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問(wèn)題)

目標(biāo)的分歧經(jīng)理與股東股東與債權(quán)人股東與其他利益人強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化的缺陷經(jīng)營(yíng)者的利益背離股東利益股東剝奪債權(quán)人財(cái)產(chǎn)可能制造大量社會(huì)成本股東信息不完備，或錯(cuò)誤反應(yīng)12/6/202253茅寧《公司理財(cái)》第一章4、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問(wèn)題)目標(biāo)的分歧12/5/202例：AT&T公司收購(gòu)NCR公司NCR處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從82年的每股9美元增至65美元。AT&T的出價(jià)為每股90美元，且價(jià)錢(qián)還可以商量利益相關(guān)人的反映反對(duì)者：總裁、大多數(shù)員工、客戶(hù)、所在地（Ohio州的Dayton）居民、長(zhǎng)期及個(gè)人投資者支持者：持股70%以上的機(jī)構(gòu)投資者12/6/202254茅寧《公司理財(cái)》第一章例：AT&T公司收購(gòu)NCR公司NCR處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從減少代理成本（管理者）方法市場(chǎng)經(jīng)理人才市場(chǎng)公司控制市場(chǎng)——兼并威脅資本市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)——增加股東權(quán)力激勵(lì)——讓管理者像股東那樣思考年薪+獎(jiǎng)金+股票期權(quán)12/6/202255茅寧《公司理財(cái)》第一章減少代理成本（管理者）方法市場(chǎng)12/5/202255茅寧《能用股價(jià)來(lái)衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)嗎？影響股價(jià)因素（6個(gè)）：經(jīng)理可控制的因素（4個(gè)）：資本結(jié)構(gòu)、投資計(jì)劃、NOPAT、未來(lái)預(yù)期收益值經(jīng)理不可控制的因素（2個(gè)）：資本成本、未來(lái)預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)一般情況下管理層只能影響股價(jià)的25%12/6/202256茅寧《公司理財(cái)》第一章能用股價(jià)來(lái)衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)嗎？影響股價(jià)因素（6個(gè)）：12/5/2三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境12/6/202257茅寧《公司理財(cái)》第一章三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境12/5/202257茅寧《公司理財(cái)》第1、金融市場(chǎng)環(huán)境融資和間接投資的場(chǎng)所有價(jià)值信息的來(lái)源提供各種金融服務(wù)一級(jí)市場(chǎng)：通過(guò)發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需的資金二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過(guò)價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少）12/6/202258茅寧《公司理財(cái)》第一章1、金融市場(chǎng)環(huán)境融資和間接投資的場(chǎng)所12/5/202258茅2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)政策微觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境采購(gòu)環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境12/6/202259茅寧《公司理財(cái)》第一章2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境微觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境12/5/202259茅3、法律環(huán)境約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度組織稅務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)證券12/6/202260茅寧《公司理財(cái)》第一章3、法律環(huán)境約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度12/5/2思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元）公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長(zhǎng)期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷(xiāo)售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須占據(jù)第一或第二，否則退出12/6/202261茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬(wàn)美元收購(gòu)成為發(fā)展的核心：93年來(lái)斥資400億，收購(gòu)60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代產(chǎn)品結(jié)果：過(guò)去3年研發(fā)費(fèi)用34億美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手朗訊和北方電信分別為117億和78億12/6/202262茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重第二節(jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t一、行為原則二、價(jià)值原則三、財(cái)務(wù)交易原則12/6/202263茅寧《公司理財(cái)》第一章第二節(jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t一、行為原則12/5/202263一、行為原則12/6/202264茅寧《公司理財(cái)》第一章一、行為原則12/5/202264茅寧《公司理財(cái)》第一章1、自利原則人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為應(yīng)用：沒(méi)有免費(fèi)的午餐代理問(wèn)題12/6/202265茅寧《公司理財(cái)》第一章1、自利原則人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng)，所有2、雙方交易原則每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方應(yīng)用：套利機(jī)會(huì)（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、零投資）不會(huì)長(zhǎng)期存在在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心12/6/202266茅寧《公司理財(cái)》第一章2、雙方交易原則每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方12/5/2023、信號(hào)傳遞原則行動(dòng)傳遞信息應(yīng)用：

利用實(shí)際的行為推斷不能直接觀(guān)察到的財(cái)務(wù)信息逆向選擇12/6/202267茅寧《公司理財(cái)》第一章3、信號(hào)傳遞原則行動(dòng)傳遞信息12/5/202267茅寧《公4、模仿原則以別人的行為作為借鑒應(yīng)用：當(dāng)理論無(wú)法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇）當(dāng)信息成本過(guò)高（資產(chǎn)估價(jià)）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）12/6/202268茅寧《公司理財(cái)》第一章4、模仿原則以別人的行為作為借鑒12/5/202268茅寧二、價(jià)值原則12/6/202269茅寧《公司理財(cái)》第一章二、價(jià)值原則12/5/202269茅寧《公司理財(cái)》第一章1、現(xiàn)值原則貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）——不同時(shí)間的等面值貨幣不等價(jià)不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡(jiǎn)單相加現(xiàn)值（PresentValue）與終值（FutureValue）資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和12/6/202270茅寧《公司理財(cái)》第一章1、現(xiàn)值原則貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）——不同時(shí)間的等面值貨幣不時(shí)間價(jià)值的來(lái)源人性不耐——放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來(lái)更多的消費(fèi)來(lái)補(bǔ)償投資機(jī)會(huì)——貨幣在流動(dòng)中增值鳥(niǎo)論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厭惡風(fēng)險(xiǎn)）通貨膨脹12/6/202271茅寧《公司理財(cái)》第一章時(shí)間價(jià)值的來(lái)源人性不耐——放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來(lái)更多的消

終值FVn與現(xiàn)值PV0給定期限n和收益率r已知現(xiàn)值（PresentValue)PV0

FVn=PV0(1+r)n=PV0FV(r,n)已知終值（FutureValue)FVnPV0=FVn(1+r)-n=FVnPV(r,n)r——貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）12/6/202272茅寧《公司理財(cái)》第一章終值FVn與現(xiàn)值PV0給定期限n和收益率r12/5/20例：?jiǎn)纹趩?wèn)題某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價(jià)100萬(wàn)；B愿出價(jià)115萬(wàn)，但一年后付款公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10%100萬(wàn)的終值=(1+10%)100=110萬(wàn)115萬(wàn)的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55結(jié)論：接受B的出價(jià)12/6/202273茅寧《公司理財(cái)》第一章例：?jiǎn)纹趩?wèn)題某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價(jià)100萬(wàn)；B愿出應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？前提：凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t–I0一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過(guò)實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí),才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值12/6/202274茅寧《公司理財(cái)》第一章應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？12/5/投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn12/6/202275茅寧《公司理財(cái)》第一章投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn12/5/20影響現(xiàn)值的因素貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期12/6/202276茅寧《公司理財(cái)》第一章影響現(xiàn)值的因素貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率12/5/202276茅2、靈活性原則選擇權(quán)（Option）有價(jià)值問(wèn)題：相機(jī)決策能力的價(jià)值經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定決策的動(dòng)態(tài)性決策的多階段性12/6/202277茅寧《公司理財(cái)》第一章2、靈活性原則選擇權(quán)（Option）有價(jià)值12/5/2022韋爾奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——靈活性O(shè)(Organizational)——條理化R(Result-Orientated)——結(jié)果導(dǎo)向C(Communication)——溝通E(Education)——教育12/6/202278茅寧《公司理財(cái)》第一章韋爾奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——靈靈活性在投資決策中的體現(xiàn)Realoption(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)）決策的可延遲性：項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項(xiàng)目的暫停與中止戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán)實(shí)質(zhì)：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過(guò)程的控制程度12/6/202279茅寧《公司理財(cái)》第一章靈活性在投資決策中的體現(xiàn)Realoption(實(shí)物或?qū)嶋H期靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設(shè)計(jì)問(wèn)題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券（債券替代問(wèn)題）在市場(chǎng)利率較高時(shí)發(fā)行了長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？有限責(zé)任制12/6/202280茅寧《公司理財(cái)》第一章靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設(shè)計(jì)問(wèn)題12/5/202280茅財(cái)務(wù)靈活性公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的不可預(yù)見(jiàn)的緊急情況把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì)的能力做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢(qián)人的大門(mén)銀行只會(huì)愿意把錢(qián)借給那些不需要錢(qián)的企業(yè)12/6/202281茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)靈活性公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的1財(cái)務(wù)靈活性的意義在將來(lái)有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納給管理者更多的權(quán)力空間為應(yīng)付將來(lái)某一天迫切的注資需求而打開(kāi)的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉（封鎖天窗）千萬(wàn)不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資資本市場(chǎng)是錦上添花，而不是雪中送炭12/6/202282茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)靈活性的意義在將來(lái)有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納12/5/2022新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀(guān)傳統(tǒng)觀(guān)念風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小新觀(guān)念——Changeiswhatcreatesopportunity：風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越多12/6/202283茅寧《公司理財(cái)》第一章新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀(guān)傳統(tǒng)觀(guān)念12/5/202283茅寧《公司理財(cái)三、財(cái)務(wù)交易原則12/6/202284茅寧《公司理財(cái)》第一章三、財(cái)務(wù)交易原則12/5/202284茅寧《公司理財(cái)》第一

1、風(fēng)險(xiǎn)原則風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之一風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=危（險(xiǎn)）機(jī)（會(huì)）決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen12/6/202285茅寧《公司理財(cái)》第一章1、風(fēng)險(xiǎn)原則風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大小（volatility）如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性12/6/202286茅寧《公司理財(cái)》第一章結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大?。╲ol未來(lái)不確定性的層次休.考斯尼等，《不確定性管理》，《哈佛商業(yè)評(píng)論》精粹譯叢，第二輯，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年6月第一層次：前景清晰明確第二層次：有幾種可能的前景第三層次：有一定變化范圍的前景第四層次：前景不明12/6/202287茅寧《公司理財(cái)》第一章未來(lái)不確定性的層次休.考斯尼等，《不確定性管理》，《哈佛商·第一層次：前景清晰明確12/6/202288茅寧《公司理財(cái)》第一章·第一層次：前景清晰明確12/5/202288茅寧《公司理第二層次：有幾種可能的前景12312/6/202289茅寧《公司理財(cái)》第一章第二層次：有幾種可能的前景12312/5/202289茅寧第三層次：前景有一定變化范圍12/6/202290茅寧《公司理財(cái)》第一章第三層次：前景有一定變化范圍12/5/202290茅寧《公第四層次：前景不明確12/6/202291茅寧《公司理財(cái)》第一章第四層次：前景不明確12/5/202291茅寧《公司理財(cái)》分類(lèi)1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營(yíng)成本引起）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)——銷(xiāo)售額不確定性（外部環(huán)境引起）12/6/202292茅寧《公司理財(cái)》第一章分類(lèi)1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——股東收益的不確定性（負(fù)H公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期銷(xiāo)售下降10%銷(xiāo)售增加10%銷(xiāo)售額1000900-10%1100+10%變動(dòng)成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不變(380)不變息稅前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不變(40)不變稅前利潤(rùn)200138-31%262+31%所得稅(100)(69)-31%(131)+31%凈利潤(rùn)10069-31%131+31%12/6/202293茅寧《公司理財(cái)》第一章H公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期銷(xiāo)售下降10%銷(xiāo)售增加10%銷(xiāo)售額10009銷(xiāo)售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)地位息稅前收益凈利潤(rùn)+31%-31%

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)與傳遞12/6/202294茅寧《公司理財(cái)》第一章銷(xiāo)售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、息稅前凈利潤(rùn)+31%-31%結(jié)論經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economicrisk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（Operatingrisk）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financialrisk）凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)12/6/202295茅寧《公司理財(cái)》第一章結(jié)論經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economicrisk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)1分類(lèi)2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致同時(shí)影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)12/6/202296茅寧《公司理財(cái)》第一章分類(lèi)2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)原則1：多角化有好處通過(guò)分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價(jià)：減少預(yù)期收益率分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里？12/6/202297茅寧《公司理財(cái)》第一章原則1：多角化有好處通過(guò)分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)12/5/2022多元化與固守主業(yè)多元化（海爾、春蘭、熊貓等）固守主業(yè)小天鵝：以洗為主格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐里寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品12/6/202298茅寧《公司理財(cái)》第一章多元化與固守主業(yè)多元化（海爾、春蘭、熊貓等）12/5/202原則2：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成正比人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償期望（必要）報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率，與風(fēng)險(xiǎn)成正比給定期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)越小越好給定風(fēng)險(xiǎn)，期望收益率越大越好12/6/202299茅寧《公司理財(cái)》第一章原則2：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成正比人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到市場(chǎng)承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除持有分散化組合的投資者相對(duì)于不分散化投資者具有優(yōu)勢(shì)，他們要求較低的回報(bào)率，且處于較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位市場(chǎng)相信強(qiáng)者，因此定價(jià)的結(jié)果將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償結(jié)論：必要報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)問(wèn)題：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)緊要？12/6/2022100茅寧《公司理財(cái)》第一章市場(chǎng)承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除12/5/2

原則3：避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào)避險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)管理（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）趨險(xiǎn)——承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）一個(gè)好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過(guò)卻渾然不知12/6/2022101茅寧《公司理財(cái)》第一章原則3：避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)2、現(xiàn)金原則現(xiàn)金是企業(yè)的血液任何其他的東西都無(wú)法替代現(xiàn)金為何需要資本的理由：需要資產(chǎn)為何需要資產(chǎn)：需要實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售為何需要銷(xiāo)售：需要得到現(xiàn)金收益為何需要現(xiàn)金收益：回報(bào)所有者建立資本基礎(chǔ)：新增權(quán)益資本及債務(wù)資12/6/2022102茅寧《公司理財(cái)》第一章2、現(xiàn)金原則現(xiàn)金是企業(yè)的血液12/5/2022102茅寧《現(xiàn)金不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)性支出與資本支出營(yíng)業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提——R&D支出，廣告費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款12/6/2022103茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)性支出與資本支出12/5/202210現(xiàn)金流構(gòu)成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI（反映放血狀況）融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF（反映輸血能力）12/6/2022104茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金流構(gòu)成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能）12/現(xiàn)金股東債權(quán)人發(fā)行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資出售購(gòu)買(mǎi)存貨應(yīng)收帳款現(xiàn)金采購(gòu)供應(yīng)商應(yīng)付帳款賒購(gòu)賒銷(xiāo)現(xiàn)金銷(xiāo)售12/6/2022105茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金股東發(fā)行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產(chǎn)出售購(gòu)買(mǎi)存現(xiàn)金循環(huán)周期TT=T(存)+T(收)–T(付）要求：增量大、速度快平均收帳期現(xiàn)金循環(huán)周期平均付款期平均存貨期采購(gòu)付款收款銷(xiāo)售12/6/2022106茅寧《公司理財(cái)》第一章現(xiàn)金循環(huán)周期TT=T(存)+T(收)–T(付）第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚撘?、投資組合理論二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、效率市場(chǎng)理論五、期權(quán)定價(jià)模型12/6/2022107茅寧《公司理財(cái)》第一章第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚撘?、投資組合理論12/5/20一、投資組合理論P(yáng)ortfolioTheoryMarkowitz，1952

12/6/2022108茅寧《公司理財(cái)》第一章一、投資組合理論P(yáng)ortfolioTheory12/5/2二、資本結(jié)構(gòu)理論MM（Miller&Modigliani）定理，1958年12/6/2022109茅寧《公司理財(cái)》第一章二、資本結(jié)構(gòu)理論MM（Miller&Modigliani三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CapitalAssetPricingModel(CAPM),Sharpe，196212/6/2022110茅寧《公司理財(cái)》第一章三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CapitalAssetPricin1、問(wèn)題—如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格投資者面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（證券）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì)由定價(jià)公式，金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率（資金成本）kk為投資者期望報(bào)酬率（必要報(bào)酬率），即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報(bào)酬率必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化）12/6/2022111茅寧《公司理財(cái)》第一章1、問(wèn)題—如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格投資者面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)12/5/Beta——系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量由于每個(gè)投資者都持有市場(chǎng)組合（只是數(shù)量不同），特定資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用市場(chǎng)組合為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)度量，即相對(duì)于市場(chǎng)組合的波動(dòng)，或者說(shuō)與市場(chǎng)組合的互動(dòng)關(guān)系Beta系數(shù)的定義：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變化的敏感性β=單項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差=Cov(Ri,RM)/σ2M由協(xié)方差的定義

β=rσi/σM12/6/2022112茅寧《公司理財(cái)》第一章Beta——系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量由于每個(gè)投資者都持有市場(chǎng)組合（只是β的計(jì)算方法市場(chǎng)β法：根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格信息，由回歸法計(jì)算Ri,t=α

i+βiRM,t+ei,t其中{Ri,t}和{RM,t}分別為單個(gè)證券和市場(chǎng)組合（用某綜合指數(shù)替代）收益率時(shí)間序列由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)提供基本β法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）會(huì)計(jì)β法：根據(jù)公司會(huì)計(jì)收益計(jì)算12/6/2022113茅寧《公司理財(cái)》第一章β的計(jì)算方法市場(chǎng)β法：根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格信息，12/5/202影響β的因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(行業(yè))：銷(xiāo)售收入對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)敏感性營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(營(yíng)業(yè)杠桿)：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售收入變動(dòng)敏感性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：稅后利潤(rùn)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)的敏感性財(cái)務(wù)杠桿對(duì)β的影響:βL=βU[1+(1-t)D/E]βU：無(wú)杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D/E：負(fù)債權(quán)益比12/6/2022114茅寧《公司理財(cái)》第一章影響β的因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)12/5/2022114茅寧《公司理財(cái)美國(guó)公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂(lè)0.95康柏1.40百事可樂(lè)0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車(chē)1.05阿莫科0.75通用汽車(chē)1.05美國(guó)自來(lái)水0.6512/6/2022115茅寧《公司理財(cái)》第一章美國(guó)公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德美國(guó)行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機(jī)械0.86航空運(yùn)輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話(huà)0.72汽車(chē)1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.4212/6/2022116茅寧《公司理財(cái)》第一章美國(guó)行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器0.89電子3、風(fēng)險(xiǎn)與必要報(bào)酬率的定量關(guān)系由于可以通過(guò)分散化投資消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率應(yīng)當(dāng)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（而不是總風(fēng)險(xiǎn)）的大小成正比證券市場(chǎng)線(xiàn)（SecurityMarketLine，SML）反映了特定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的期望收益率ki與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi之間的關(guān)系ki=r+βi(km–r)r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率km為市場(chǎng)組合期望收益率12/6/2022117茅寧《公司理財(cái)》第一章3、風(fēng)險(xiǎn)與必要報(bào)酬率的定量關(guān)系由于可以通過(guò)分散化投資消除非系對(duì)SML的解釋SML的斜率為（km–r），它代表單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，即任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬等于（km–r）乘以該資產(chǎn)的β對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（β=0），期望收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率若β=1，期望收益率等于市場(chǎng)組合收益率km

與CML的比較風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差度量而不是βCML為市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（β=1）12/6/2022118茅寧《公司理財(cái)》第一章對(duì)SML的解釋SML的斜率為（km–r），它代表單位系四、效率市場(chǎng)理論EfficientMarketTheory（Fama，1972)12/6/2022119茅寧《公司理財(cái)》第一章四、效率市場(chǎng)理論EfficientMarketTheor啟示相信市場(chǎng)（trustmarket）市場(chǎng)健忘、無(wú)記憶（nomemory）市場(chǎng)無(wú)免費(fèi)午餐（nofreelunch）（金融教授與學(xué)生）市場(chǎng)無(wú)財(cái)務(wù)幻覺(jué)（nofinancialillusion）——一個(gè)空袋子很難直立起來(lái)（弗蘭克林）12/6/2022120茅寧《公司理財(cái)》第一章啟示相信市場(chǎng)（trustmarket）12/5/20221五、期權(quán)定價(jià)模型OptionPricingModel,Black,Scholes&Merton,197312/6/2022121茅寧《公司理財(cái)》第一章五、期權(quán)定價(jià)模型OptionPricingModel,Saatchi&Saatchi公司世界上最大的廣告代理商，由總裁MauriceSaatchi和其兄弟在1970年創(chuàng)建，美國(guó)基金持股30%多年來(lái)業(yè)績(jī)一般，但M.Saatchi在1994年為自己設(shè)計(jì)了慷慨的期權(quán)計(jì)劃基金管理人反對(duì)，M.Saatchi及許多重要管理者離去，并建立一個(gè)新的公司M&CSaatchi結(jié)果：S&S的重要客戶(hù)被挖走，公司更名為Cordiant，元?dú)獯髠?2/6/2022122茅寧《公司理財(cái)》第一章Saatchi&Saatchi公司世界上最大的廣告代理Saatchi&Saatchi（續(xù)1）“Iamnotleavingthecompany.Thecompanyhasleftme.“問(wèn)題：S&S不是一個(gè)傳統(tǒng)的企業(yè)（可由資產(chǎn)定義的邊界清晰）控股30%的基金行使權(quán)力導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理帶走最重要的人力資本和有價(jià)值的關(guān)系員工擁有企業(yè)，可將企業(yè)最基本資產(chǎn)———人力資本天天帶回家對(duì)公司治理的挑戰(zhàn)：當(dāng)公司日益變?yōu)槿肆Y本密集時(shí)，意味著權(quán)力的逐漸消失12/6/2022123茅寧《公司理財(cái)》第一章Saatchi&Saatchi（續(xù)1）“Iamno附錄2：可口可樂(lè)公司80年代初，公司已經(jīng)占有世界軟飲料市場(chǎng)份額的35%，人們都認(rèn)為該行業(yè)是一個(gè)成熟行業(yè)，可口可樂(lè)為零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)份額的得失與百事可樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)Goizueta接任CEO后提出問(wèn)題全世界44億人口平均每人每天消費(fèi)多少液體？64盎司。人均消費(fèi)可口可樂(lè)公司產(chǎn)品數(shù)量是多少？不到2盎司。12/6/2022124茅寧《公司理財(cái)》第一章附錄2：可口可樂(lè)公司80年代初，公司已經(jīng)占有世界軟飲料市場(chǎng)份問(wèn)題：何為目標(biāo)市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目標(biāo)市場(chǎng)美國(guó)的可樂(lè)市場(chǎng)——NO世界的軟飲料市場(chǎng)——NO每個(gè)人每天消費(fèi)的液體（Liquid)市場(chǎng)——YES競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百事可樂(lè)——NOWater(咖啡、牛奶和茶)的制造商——YES12/6/2022125茅寧《公司理財(cái)》第一章問(wèn)題：何為目標(biāo)市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目標(biāo)市場(chǎng)12/5/2022125意義公司不再是一個(gè)小水池里的大魚(yú)，而是一個(gè)大水池里的小魚(yú)從一個(gè)處于成熟行業(yè)中受到威脅的市場(chǎng)領(lǐng)先者，變成一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)中巨大價(jià)值的創(chuàng)造者關(guān)鍵問(wèn)題：本公司的“水”是什么12/6/2022126茅寧《公司理財(cái)》第一章意義公司不再是一個(gè)小水池里的大魚(yú)，而是一個(gè)大水池里的小魚(yú)12Ford的“水”是什么在過(guò)去的10多年，公司成功進(jìn)行了以下活動(dòng)：削減成本提高質(zhì)量縮短生產(chǎn)周期但汽車(chē)市場(chǎng)被看作是一個(gè)成熟的市場(chǎng)97年中期，公司總裁Trotman清楚，公司要取得進(jìn)一步的成功，在21世紀(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和創(chuàng)造價(jià)值，必須了解福特的“水”是什么12/6/2022127茅寧《公司理財(cái)》第一章Ford的“水”是什么在過(guò)去的10多年，公司成功進(jìn)行了以下活FORD面臨的主要問(wèn)題行業(yè)利潤(rùn)邊際不高，只有4%左右，與百貨零售業(yè)相當(dāng)資產(chǎn)運(yùn)用效率不高，存貨周轉(zhuǎn)率只是百貨零售業(yè)的零頭市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期的影響很大所需資本投入多因此，雖然產(chǎn)品需求持續(xù)看好，投資回報(bào)率卻平平，股票的相對(duì)價(jià)值很低。汽車(chē)股的P/E值不到SP平均P/E值的一半12/6/2022128茅寧《公司理財(cái)》第一章FORD面臨的主要問(wèn)題行業(yè)利潤(rùn)邊際不高，只有4%左右，與百貨新的思維在一輛汽車(chē)的壽命期內(nèi)，消費(fèi)者的主要支出不是購(gòu)置費(fèi)，而是融資、保養(yǎng)和修理費(fèi)用，以及與使用和擁有汽車(chē)有關(guān)的其他服務(wù)費(fèi)用上述消費(fèi)有下列特點(diǎn)：不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；利潤(rùn)邊際高；所需資本少上述消費(fèi)構(gòu)成了從一輛汽車(chē)中獲利的主要和穩(wěn)定的來(lái)源結(jié)論：公司的“水”是汽車(chē)的終生使用12/6/2022129茅寧《公司理財(cái)》第一章新的思維在一輛汽車(chē)的壽命期內(nèi)，消費(fèi)者的主要支出不是購(gòu)置費(fèi)，而波音公司的“水”是什么根據(jù)2000年8月對(duì)全球航空市場(chǎng)進(jìn)行的預(yù)測(cè)報(bào)告，未來(lái)20年內(nèi)，全球航空市場(chǎng)新飛機(jī)交付和航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)4萬(wàn)億美元其中航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)2.6萬(wàn)億美元，大大超過(guò)新飛機(jī)市場(chǎng)，即未來(lái)20年內(nèi)，航空公司的主要開(kāi)支將用于大修、機(jī)場(chǎng)航路和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、飛機(jī)維護(hù)、飛機(jī)零部件修理等方面結(jié)論：波音公司的“水”是飛機(jī)的終生使用12/6/2022130茅寧《公司理財(cái)》第一章波音公司的“水”是什么根據(jù)2000年8月對(duì)全球航空市場(chǎng)進(jìn)行的財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)“熨平”是管理者的天職，因此穩(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)問(wèn)題：如何迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn)例：100萬(wàn)元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)利潤(rùn)購(gòu)入10塊真金磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬(wàn)元得到20塊金磚，平均成本5萬(wàn)元賣(mài)出真金：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（9-5）*10=4012/6/2022131茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)“熨平”是管理者的天職，因此穩(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的公司理財(cái)CorporateFinance12/6/2022132茅寧《公司理財(cái)》第一章公司理財(cái)CorporateFinance12/5/2022授課教師：茅寧工作單位：南京大學(xué)工商管理系辦公室：管理科學(xué)館1304室電話(huà)mail:maong@12/6/2022133茅寧《公司理財(cái)》第一章授課教師：茅寧工作單位：南京大學(xué)工商管理系12/5/2022主要參考書(shū)籍G.Hawawini，《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的過(guò)程》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年R.C.Higgins,《財(cái)務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社，1998年Ross等，《公司理財(cái)》，第5版，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年D.R.愛(ài)默瑞，《公司財(cái)務(wù)管理》（上、下），中國(guó)人民大學(xué)出版社，199912/6/2022134茅寧《公司理財(cái)》第一章主要參考書(shū)籍G.Hawawini，《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理——?jiǎng)?chuàng)相關(guān)網(wǎng)站12/6/2022135茅寧《公司理財(cái)》第一章相關(guān)網(wǎng)站12/5/20224茅寧《公司理財(cái)》第一章目錄第一章導(dǎo)論第二章財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第三章長(zhǎng)期投資決策分析第四章長(zhǎng)期融資決策分析第五章財(cái)務(wù)專(zhuān)題12/6/2022136茅寧《公司理財(cái)》第一章目錄第一章導(dǎo)論12/5/20225茅寧《公司理財(cái)》第一第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍畹诙?jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚?2/6/2022137茅寧《公司理財(cái)》第一章第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍?2/5/2022第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境12/6/2022138茅寧《公司理財(cái)》第一章第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵12/5/20一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂??！薄_(dá)摩達(dá)蘭12/6/2022139茅寧《公司理財(cái)》第一章一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含1、公司理財(cái)?shù)亩xTofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：OtherPeople’sMoney(OPM),無(wú)論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本別人的錢(qián)不是easymoney由此帶來(lái)理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富12/6/2022140茅寧《公司理財(cái)》第一章1、公司理財(cái)?shù)亩xTofinance：“toraise創(chuàng)造價(jià)值的意義面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤(rùn)）來(lái)衡量，因此管理行動(dòng)必須以?xún)r(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向12/6/2022141茅寧《公司理財(cái)》第一章創(chuàng)造價(jià)值的意義面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中全球資本市場(chǎng)的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回報(bào)率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過(guò)分散化投資組合可以得到高于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場(chǎng)平均回報(bào)率）啟示對(duì)投資者：將錢(qián)長(zhǎng)期放在一家不能提供高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其長(zhǎng)期不能給其股東提供高于市場(chǎng)平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄效率等于財(cái)富（價(jià)值創(chuàng)造）12/6/2022142茅寧《公司理財(cái)》第一章全球資本市場(chǎng)的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平12/6/2022143茅寧《公司理財(cái)》第一章12/5/202212茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言創(chuàng)造利潤(rùn)——“國(guó)語(yǔ)”價(jià)值——“外語(yǔ)”未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)從規(guī)模為先轉(zhuǎn)向效率為先從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表如何讓有限的資本（財(cái)務(wù)資源）更勤奮地工作？效率12/6/2022144茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言創(chuàng)造利潤(rùn)——“國(guó)語(yǔ)”12/5/202213入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來(lái)全方位開(kāi)放使中國(guó)企業(yè)面對(duì)更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)公司不僅要想方設(shè)法在產(chǎn)品市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的財(cái)務(wù)資源從資本市場(chǎng)獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值或財(cái)富（不是利潤(rùn)）來(lái)衡量，因此管理行動(dòng)必須以?xún)r(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向12/6/2022145茅寧《公司理財(cái)》第一章入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來(lái)12/5/新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響“以信息換取投資”，I4I（informationforinvestment)的戰(zhàn)略：運(yùn)用新技術(shù)減少資金在運(yùn)作過(guò)程中的占用成為趨勢(shì)Dell利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和供應(yīng)鏈成本的降低，使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與銷(xiāo)售收入之比從1%增至8%加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理和運(yùn)用‘build-to-order’的銷(xiāo)售模式，平均存貨期從34天減至6天（運(yùn)用零售模式的同行平均水平為50天）存貨的減少雖然對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒(méi)有影響，但它提高資金運(yùn)用效率，減少了資金占用，從而降低資本成本12/6/2022146茅寧《公司理財(cái)》第一章新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響“以信息換取投資”，I4I（informa沃爾瑪與卡瑪特之比較沃爾瑪?shù)匿N(xiāo)售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不說(shuō)明沃爾瑪百貨的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差低利潤(rùn)率可能代表了良好的客戶(hù)滿(mǎn)意度沃爾瑪百貨的低價(jià)促銷(xiāo)政策吸引了廣大客戶(hù)，加快其銷(xiāo)售運(yùn)轉(zhuǎn)速度1981年，沃爾瑪百貨的銷(xiāo)售額僅僅為16億美元，是卡瑪特百貨的十分之一，而如今，沃爾瑪百貨已是世界上銷(xiāo)售額最大的公司了沃爾瑪每元銷(xiāo)售的資金使用成本僅僅是卡瑪特的一半結(jié)論：沃爾瑪?shù)某晒χ朗窃谟谧非笮?，而不是利?rùn)率12/6/2022147茅寧《公司理財(cái)》第一章沃爾瑪與卡瑪特之比較沃爾瑪?shù)匿N(xiāo)售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)和合作，高度專(zhuān)業(yè)化分工能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值思科是新經(jīng)濟(jì)的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了36個(gè)生產(chǎn)商，其中只有兩個(gè)生產(chǎn)商為思科擁有，其余部分都是合同生產(chǎn)商與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈儗?zhuān)注于這些元配件，并能夠根據(jù)思科的實(shí)時(shí)要求進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)

對(duì)外采購(gòu)在一定程度上影響其損益表（采購(gòu)成本增加和報(bào)告利潤(rùn)下降），但同時(shí)也降低了其資產(chǎn)負(fù)債表中所需要的支持這些裝備所需的資金結(jié)論：總會(huì)計(jì)利潤(rùn)的下降并不一定是壞事12/6/2022148茅寧《公司理財(cái)》第一章思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)解決方案20世紀(jì)90年代后20世紀(jì)90年代前制造銷(xiāo)售服務(wù)元器件提供研發(fā)利潤(rùn)12/6/2022149茅寧《公司理財(cái)》第一章產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)解決方案20世紀(jì)90年代后20世紀(jì)90年代前制造銷(xiāo)兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較為實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入1億元，有兩種模式可選模式一（垂直一體化）：投資2億元，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30%(3000/10000)模式二（專(zhuān)業(yè)化）：投資1億元，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2200萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22%(2200/10000)應(yīng)當(dāng)選擇哪種模式（后者比前者少800萬(wàn)利潤(rùn)）問(wèn)題：資本成本率k是多少？多投資1億元資本的成本是10000*Kk=8%，則資本的成本為800萬(wàn)元,兩種模式的凈回報(bào)無(wú)區(qū)別，但模式二所用投資較少如果k大于8%結(jié)論：高利潤(rùn)率未必好12/6/2022150茅寧《公司理財(cái)》第一章兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較為實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入1億元，有兩種模式可選12理財(cái)?shù)膬?nèi)容財(cái)務(wù)——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作財(cái)富——運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、追求財(cái)富增值的技巧核心：開(kāi)源節(jié)流——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值12/6/2022151茅寧《公司理財(cái)》第一章理財(cái)?shù)膬?nèi)容財(cái)務(wù)——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作12、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)資金籌措——長(zhǎng)期融資決策資金投放——長(zhǎng)期投資決策利潤(rùn)分配——股利政策資金控制——營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃——決策基礎(chǔ)財(cái)務(wù)(Finance)與會(huì)計(jì)(Account)的區(qū)別：會(huì)計(jì)：基于歷史簿記與核算活動(dòng)財(cái)務(wù)：基于未來(lái)確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析12/6/2022152茅寧《公司理財(cái)》第一章2、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)12/5/202221茅寧《公CurrentAssets流動(dòng)資產(chǎn)FixedAssets固定資產(chǎn)1Tangible有形2Intangible無(wú)形CurrentLiabilities流動(dòng)負(fù)債Long-TermDebt長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)采取什么樣的長(zhǎng)期投資策略？資本預(yù)算決策Shareholders’Equity股東權(quán)益公司財(cái)務(wù)決策：投資與融資資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)如何募集投資所需要的資金？12/6/2022153茅寧《公司理財(cái)》第一章FixedAssetsCurrentLiabilitie財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮如何把餅做大。資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%負(fù)債30%Equity30%股權(quán)餅的大小是由未來(lái)現(xiàn)金收益決定的。12/6/2022154茅寧《公司理財(cái)》第一章財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮投資決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率（HurdleRate）基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量12/6/2022155茅寧《公司理財(cái)》第一章投資決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念12/5/202224茅寧融資決策規(guī)則在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源債務(wù)股權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化——融資組合的選擇與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配——融資類(lèi)型的選擇12/6/2022156茅寧《公司理財(cái)》第一章融資決策規(guī)則在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源12/5/20股利決策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)支付多少的股利如何選擇支付股利的形式現(xiàn)金回購(gòu)剝離（spinoff）12/6/2022157茅寧《公司理財(cái)》第一章股利決策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一12/5/20基本概念基本原則基本理論長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)專(zhuān)題財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃12/6/2022158茅寧《公司理財(cái)》第一章基本概念基本原則基本理論長(zhǎng)期長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃12/企業(yè)的本質(zhì)利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)所有者（股東，stockholders）債權(quán)人管理者員工供應(yīng)商與客戶(hù)政府與社會(huì)企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)（Web），價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)（各方）12/6/2022159茅寧《公司理財(cái)》第一章企業(yè)的本質(zhì)利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境12/6/2022160茅寧《公司理財(cái)》第一章股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境12/5/2公司債權(quán)人員工要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)紅利股本勞動(dòng)工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場(chǎng)12/6/2022161茅寧《公司理財(cái)》第一章公司債權(quán)人員工要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造基本的利益相關(guān)人客戶(hù)（消費(fèi)者）股東（所有者）公司財(cái)富（價(jià)值）直接來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)），并最終通過(guò)財(cái)務(wù)活動(dòng)（資本市場(chǎng)）來(lái)實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化資金流的管理12/6/2022162茅寧《公司理財(cái)》第一章3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造基本的利益相關(guān)人12/5/202231茅源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素營(yíng)銷(xiāo)定價(jià)策略全面質(zhì)量管理消費(fèi)者滿(mǎn)意度與忠誠(chéng)度研發(fā)運(yùn)營(yíng)效率供應(yīng)與采購(gòu)智力資本產(chǎn)品組合12/6/2022163茅寧《公司理財(cái)》第一章源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素營(yíng)銷(xiāo)12/5/202232茅寧《源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素資本配置戰(zhàn)略性投資資本結(jié)構(gòu)資本成本投資者關(guān)系