企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的定義課件

資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)方法總價值原則市場缺陷的存在和激勵問題稅收的影響稅和市場缺陷相結(jié)合融資信號資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)方法資本結(jié)構(gòu)關(guān)注融資組合對證券價格的影響.假定:(1)企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變(2)只考慮債務(wù)和權(quán)益融資.資本結(jié)構(gòu)--以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合（或比例）.資本結(jié)構(gòu)關(guān)注融資組定性分析--營業(yè)凈利理論ki=公司債務(wù)的收益率每年的債務(wù)利息發(fā)行在外的債務(wù)的市場價值IB==ki假定:每年支付利息債務(wù)是永久的永久債券的估價不存在所得稅(Note:集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上.)定性分析--營業(yè)凈利理論ki=公司債務(wù)的收益率每年的債ES營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)益的收益率普通股東可有的收益流通在外的普通股市場價值ke假定:預(yù)期收益不增長股利支付率為100%ResultsinthevaluationofaperpetuityE營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)益的收益率普通股東可有的收OV營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率I+E企業(yè)的總市場價值ko假定:V=B+SO=I+EO營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率I+Eko假資本化比率資本化比率,ko,--用來確定一系列的期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率.kokekiBB+SSB+S=+當杠桿B/S增加時，ki,ke,和ko

會有什么變化?資本化比率資本化比率,ko,--用來確定一系列的期望未營業(yè)凈利理論假定:EBIT=$1,350債務(wù)市場價值=$1,800，利率=10%綜合資本化率=15%營業(yè)凈利理論--認為當財務(wù)杠桿發(fā)生變化時，企業(yè)的加權(quán)平均成本和企業(yè)總價值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論.營業(yè)凈利理論假定:營業(yè)凈利理論--認為當財務(wù)杠桿發(fā)生變化時權(quán)益報酬率總市場價值 =O/ko =$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價 =V-B =$9,000-$1,800 =$7,200權(quán)益報酬率* =($1,350-$180)/$7,200 =16.25%計算權(quán)益報酬率*B/S=$1,800/$7,200=.25利息支付=$1,800*10%權(quán)益報酬率總市場價值 =O/ko =$1,350/總市場價值 =O/ko =$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價 =V-B =$9,000-$3,000 =$6,000權(quán)益報酬率 =E/S =($1,350-$300)/$6,000 =17.50%權(quán)益報酬率如果B=$3,000，權(quán)益報酬率會是多少?*B/S=$3,000/$6,000=.50利息支付=$3,000*10%總市場價值 =O/ko =$1,350/.15

B/S

ki

ke

ko

0.00

---

15.00% 15% 0.25

10%

16.25% 15% 0.50

10%

17.50% 15% 1.00

10%

20.00% 15% 2.00

10%

25.00% 15%權(quán)益報酬率B/S發(fā)生變化，權(quán)益報酬率有什么變化.Calculatedinslides9and10 B/S ki ke

權(quán)益報酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0.25.50.751.01.251.501.752.0財務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)ke=16.25%、17.5%ki(債務(wù)收益率)ko(綜合資本化率)ke(權(quán)益報酬率) 權(quán)益報酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko保持不變.隨著低成本的債務(wù)資金的增加，ke也會增加.只要ki保持不變,ke隨B/S呈線性增長.因此,不存在最佳資本結(jié)構(gòu).營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko保持不變.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu).傳統(tǒng)方法--認為存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而且管理當局可以通過適當?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿來增加企業(yè)的總價值的一種資本結(jié)構(gòu)理論.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務(wù)杠桿(B/S)傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).開始時,加權(quán)平均成本隨財務(wù)杠桿達到增加而下降，這是由于ke的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務(wù)資金所帶來的好處.但過了一定點之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結(jié)構(gòu)中使用更便宜的債務(wù)資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki

開始增加，ko就會進一步增加.因此,存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)當ko最低時.這也是企業(yè)的總價值最大的點(折現(xiàn)率為ko時).傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).總價值原則:ModiglianiandMiller(M&M)認為財務(wù)杠桿和資本成本之間的關(guān)系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個財務(wù)杠桿的可能性范圍內(nèi)，企業(yè)的綜合資本化比率ko保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風險不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化.因此，不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價值必然相等.總價值原則:ModiglianiandMiller債務(wù)市場價值($65M)權(quán)益市場價值($35M)企業(yè)總價值($100M)總價值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個人的財務(wù)杠桿來代替公司的財務(wù)杠桿.債務(wù)的市場價值($35M)權(quán)益的市場價值($65M)企業(yè)總價值($100M)對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價值會保持不變(整張餅的大小不變).債務(wù)市場價值($65M)總價值原則:Modigl套利和公司總價值套利--找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的.

僅在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè)必然具有相同的價值.否則,套利就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價值出售.套利和公司總價值套利--找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較套利Example考慮兩家完全一樣的公司除了:公司NL--無財務(wù)杠桿公司L--有$30,000的利率為12%的債券發(fā)行在外公司L的債務(wù)的市場價等于它的面值權(quán)益報酬率 --CompanyNLis15% --CompanyLis16%每個公司的EBIT=$10,000套利Example考慮兩家完全一樣的公司除了:稅前收益 =E =O-I =$10,000-$0 =$10,000權(quán)益市場價 =E/ke =$10,000/.15 =$66,667總價值

=$66,667+$0 =$66,667綜合資本化率 =15%B/S =0套利Example:公司NL公司NL的稅前收益 =E =O-I 套利Example套利Example:公司L稅前收益 =E =O-I

=$10,000-$3,600 =$6,400權(quán)益市場價 =E/ke =$6,400/.16 =$40,000總價值

=$40,000+$30,000 =$70,000綜合資本化率 =14.3%B/S =.75公司L的價值套利Example:公司L稅前收益 =E =O完成一個套利交易假定你擁有公司L1%的股票(權(quán)益價值=$400).你將:1. 出售公司L的股票獲得$400.2.按12%的利率借入$300(=公司L1%的債務(wù))，現(xiàn)在你可用于投資的總資本為$700.3. 購買1%的公司NL的股票，花掉$666.67.還有$33.33可用于其他投資($400+$300-$666.67).完成一個套利交易假定你擁有公司L1%的股票(權(quán)益價值完成一個套利交易投資公司L普通股的期望收益為：$400x16%=$64后實施套利交易的收益為：$666.67x15%=$100投資于NL公司的收益$300x12%=$36利息支付$64凈收益金額($100-$36)和$33.33.也就是說，你只要花$666.67就可賺$64.當然你會更愿意投資NL公司完成一個套利交易投資公司L普通股的期望收益為：后實施套利交套利交易的總結(jié)公司NL的普通股價格上升由于股票需求增加.公司L的普通股價格下降由于股票需求降低.套利過程持續(xù)直到公司NL和L的總價值相等.因此,企業(yè)的總價值不受財務(wù)杠桿的影響.投資者使用個人財務(wù)杠桿代替公司財務(wù)杠桿.套利交易的總結(jié)公司NL的普通股價格上升由于股票需求增加.投資Example：公司所得稅的影響兩家完全一樣的公司除了:公司ND--無債,預(yù)期報酬率為16%公司D--有利率12%的債務(wù)$5,000兩家公司的稅率都是40%兩家公司的EBIT都是$2,000適當利用財務(wù)杠桿可對公司的總估價產(chǎn)生有利的影響.Example：公司所得稅的影響兩家完全一樣的公司除了:稅前收益 =E =O-I

=$2,000-$0 =$2,000所得稅率(T)

=40%普通股可有收益

=EACS(1-T) =$2,000(1-.4) =$1,200所有證券持有人的總收益 =EAT

+I

=$1,200+0 =$1,200公司所得稅Example:公司ND公司ND的價值(Note:無債)稅前收益 =E =O-I 稅前收益 =E =O-I =$2,000-$600 =$1,400所得稅率(T)

=40%普通股可有的收益

=EACS(1-T) =$1,400(1-.4) =$840所有證券持有人的總收益 =EAT

+I

=$840+$600 =$1,440*公司所得稅Example:公司D公司D的價值

(Note:有債)*$240annualtax-shieldbenefitofdebt(i.e.,$1,440-$1,200)稅前收益 =E =O-I 避稅利益避稅--可以在計算稅收前扣除的費用.該項費用通過減少應(yīng)稅收入使相同數(shù)額的收益免征所得稅.債務(wù)避稅利益的現(xiàn)值*=(r)(B)(tc)r=(B)(tc)*永久債務(wù),按永久年金處理**Alternatively,$240annualtaxshield/.12=$2,000=($5,000)(.4)=$2,000*避稅利益避稅--可以在計算稅收前扣除的費用.該項費用杠桿企業(yè)的價值無杠桿企業(yè)的價值 =$1,200/.16 (CompanyND) =$7,500*有杠桿企業(yè)的價值 =$7,500+$2,000

(CompanyD) =$9,500

杠桿企業(yè)

無杠桿時

債務(wù)避稅利益的價值= 企業(yè)的價值 +現(xiàn)值

*Assumingzerogrowthand100%dividendpayout杠桿企業(yè)的價值無杠桿企業(yè)的價值 =$1,200/.1公司稅的總結(jié)財務(wù)杠桿越大,公司的資本成本越低.調(diào)整后的M&M認為最優(yōu)策略是最大限度地利用財務(wù)杠桿.這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為100%的負債!這與實際情況不符.舉債越多,避稅好處越多，公司價值越大.公司稅的總結(jié)財務(wù)杠桿越大,公司的資本成本越低.舉債越多,市場不完善和激勵問題代理成本(Slide28)債務(wù)和對效率管理的激勵機構(gòu)性的限制交易成本破產(chǎn)成本(Slide27)市場不完善和激勵問題代理成本(Slide28)破產(chǎn)成本

存在破產(chǎn)成本時的權(quán)益報酬率財務(wù)杠桿(B/S)RfRequiredRateofReturnonEquity(ke)ke無杠桿時的ke無破產(chǎn)成本的有破產(chǎn)成本的ke財務(wù)風險溢價經(jīng)營風險溢價無風險利率 存在破產(chǎn)成本時的權(quán)益報酬率財務(wù)杠桿(B/S)RfRe代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務(wù)報表和直接對管理當局的決策進行限制等.這一成本最終都由股東承擔(Jensen&Meckling).監(jiān)督成本同破產(chǎn)成本一樣，隨財務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升.代理成本--為保證管理當局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當局進行的激勵（工資、獎金、認股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本.代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務(wù)報表和直接破產(chǎn)成本,代理成本,和稅隨著財務(wù)杠桿的增加,避稅利益增加，同時破產(chǎn)成本和代理成本也增加.杠桿企業(yè)的價值

=無杠桿時企業(yè)的價值

+債務(wù)的避稅利益的現(xiàn)值

-破產(chǎn)成本和代理成本的現(xiàn)值破產(chǎn)成本,代理成本,和稅隨著財務(wù)杠桿的增加,避稅利益增破產(chǎn)成本,代理成本,和稅最佳財務(wù)杠桿稅,破產(chǎn)和代理成本的結(jié)合稅的凈影響財務(wù)杠桿(B/S)資本成本(%)最小的資本成本點破產(chǎn)成本,代理成本,和稅最佳財務(wù)杠桿稅,破產(chǎn)和稅的凈影融資信號信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關(guān)企業(yè)的事情，而外部人（證券持有人）不知道.通過發(fā)行更多的債務(wù)來改變你的資本結(jié)構(gòu)說明公司的股價被低估了.這是一個正信號，因為杠桿的增加意味著破產(chǎn)概率的增加，投資者因此會得出結(jié)論，你確有充分的理由認為情況要比股價所反映的要好.管理者通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)的有關(guān)獲利和風險的信息.融資信號信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關(guān)企業(yè)的事情，資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)方法總價值原則市場缺陷的存在和激勵問題稅收的影響稅和市場缺陷相結(jié)合融資信號資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)方法資本結(jié)構(gòu)關(guān)注融資組合對證券價格的影響.假定:(1)企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變(2)只考慮債務(wù)和權(quán)益融資.資本結(jié)構(gòu)--以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合（或比例）.資本結(jié)構(gòu)關(guān)注融資組定性分析--營業(yè)凈利理論ki=公司債務(wù)的收益率每年的債務(wù)利息發(fā)行在外的債務(wù)的市場價值IB==ki假定:每年支付利息債務(wù)是永久的永久債券的估價不存在所得稅(Note:集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上.)定性分析--營業(yè)凈利理論ki=公司債務(wù)的收益率每年的債ES營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)益的收益率普通股東可有的收益流通在外的普通股市場價值ke假定:預(yù)期收益不增長股利支付率為100%ResultsinthevaluationofaperpetuityE營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)益的收益率普通股東可有的收OV營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率I+E企業(yè)的總市場價值ko假定:V=B+SO=I+EO營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率I+Eko假資本化比率資本化比率,ko,--用來確定一系列的期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率.kokekiBB+SSB+S=+當杠桿B/S增加時，ki,ke,和ko

會有什么變化?資本化比率資本化比率,ko,--用來確定一系列的期望未營業(yè)凈利理論假定:EBIT=$1,350債務(wù)市場價值=$1,800，利率=10%綜合資本化率=15%營業(yè)凈利理論--認為當財務(wù)杠桿發(fā)生變化時，企業(yè)的加權(quán)平均成本和企業(yè)總價值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論.營業(yè)凈利理論假定:營業(yè)凈利理論--認為當財務(wù)杠桿發(fā)生變化時權(quán)益報酬率總市場價值 =O/ko =$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價 =V-B =$9,000-$1,800 =$7,200權(quán)益報酬率* =($1,350-$180)/$7,200 =16.25%計算權(quán)益報酬率*B/S=$1,800/$7,200=.25利息支付=$1,800*10%權(quán)益報酬率總市場價值 =O/ko =$1,350/總市場價值 =O/ko =$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價 =V-B =$9,000-$3,000 =$6,000權(quán)益報酬率 =E/S =($1,350-$300)/$6,000 =17.50%權(quán)益報酬率如果B=$3,000，權(quán)益報酬率會是多少?*B/S=$3,000/$6,000=.50利息支付=$3,000*10%總市場價值 =O/ko =$1,350/.15

B/S

ki

ke

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0.00

---

15.00% 15% 0.25

10%

16.25% 15% 0.50

10%

17.50% 15% 1.00

10%

20.00% 15% 2.00

10%

25.00% 15%權(quán)益報酬率B/S發(fā)生變化，權(quán)益報酬率有什么變化.Calculatedinslides9and10 B/S ki ke

權(quán)益報酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0.25.50.751.01.251.501.752.0財務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)ke=16.25%、17.5%ki(債務(wù)收益率)ko(綜合資本化率)ke(權(quán)益報酬率) 權(quán)益報酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko保持不變.隨著低成本的債務(wù)資金的增加，ke也會增加.只要ki保持不變,ke隨B/S呈線性增長.因此,不存在最佳資本結(jié)構(gòu).營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko保持不變.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu).傳統(tǒng)方法--認為存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而且管理當局可以通過適當?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿來增加企業(yè)的總價值的一種資本結(jié)構(gòu)理論.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務(wù)杠桿(B/S)傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).開始時,加權(quán)平均成本隨財務(wù)杠桿達到增加而下降，這是由于ke的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務(wù)資金所帶來的好處.但過了一定點之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結(jié)構(gòu)中使用更便宜的債務(wù)資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki

開始增加，ko就會進一步增加.因此,存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)當ko最低時.這也是企業(yè)的總價值最大的點(折現(xiàn)率為ko時).傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).總價值原則:ModiglianiandMiller(M&M)認為財務(wù)杠桿和資本成本之間的關(guān)系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個財務(wù)杠桿的可能性范圍內(nèi)，企業(yè)的綜合資本化比率ko保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風險不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化.因此，不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價值必然相等.總價值原則:ModiglianiandMiller債務(wù)市場價值($65M)權(quán)益市場價值($35M)企業(yè)總價值($100M)總價值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個人的財務(wù)杠桿來代替公司的財務(wù)杠桿.債務(wù)的市場價值($35M)權(quán)益的市場價值($65M)企業(yè)總價值($100M)對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價值會保持不變(整張餅的大小不變).債務(wù)市場價值($65M)總價值原則:Modigl套利和公司總價值套利--找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的.

僅在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè)必然具有相同的價值.否則,套利就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價值出售.套利和公司總價值套利--找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較套利Example考慮兩家完全一樣的公司除了:公司NL--無財務(wù)杠桿公司L--有$30,000的利率為12%的債券發(fā)行在外公司L的債務(wù)的市場價等于它的面值權(quán)益報酬率 --CompanyNLis15% --CompanyLis16%每個公司的EBIT=$10,000套利Example考慮兩家完全一樣的公司除了:稅前收益 =E =O-I =$10,000-$0 =$10,000權(quán)益市場價 =E/ke =$10,000/.15 =$66,667總價值

=$66,667+$0 =$66,667綜合資本化率 =15%B/S =0套利Example:公司NL公司NL的稅前收益 =E =O-I 套利Example套利Example:公司L稅前收益 =E =O-I

=$10,000-$3,600 =$6,400權(quán)益市場價 =E/ke =$6,400/.16 =$40,000總價值

=$40,000+$30,000 =$70,000綜合資本化率 =14.3%B/S =.75公司L的價值套利Example:公司L稅前收益 =E =O完成一個套利交易假定你擁有公司L1%的股票(權(quán)益價值=$400).你將:1. 出售公司L的股票獲得$400.2.按12%的利率借入$300(=公司L1%的債務(wù))，現(xiàn)在你可用于投資的總資本為$700.3. 購買1%的公司NL的股票，花掉$666.67.還有$33.33可用于其他投資($400+$300-$666.67).完成一個套利交易假定你擁有公司L1%的股票(權(quán)益價值完成一個套利交易投資公司L普通股的期望收益為：$400x16%=$64后實施套利交易的收益為：$666.67x15%=$100投資于NL公司的收益$300x12%=$36利息支付$64凈收益金額($100-$36)和$33.33.也就是說，你只要花$666.67就可賺$64.當然你會更愿意投資NL公司完成一個套利交易投資公司L普通股的期望收益為：后實施套利交套利交易的總結(jié)公司NL的普通股價格上升由于股票需求增加.公司L的普通股價格下降由于股票需求降低.套利過程持續(xù)直到公司NL和L的總價值相等.因此,企業(yè)的總價值不受財務(wù)杠桿的影響.投資者使用個人財務(wù)杠桿代替公司財務(wù)杠桿.套利交易的總結(jié)公司NL的普通股價格上升由于股票需求增加.投資Example：公司所得稅的影響兩家完全一樣的公司除了:公司ND--無債,預(yù)期報酬率為16%公司D--有利率12%的債務(wù)$5,000兩家公司的稅率都是40%兩家公司的EBIT都是$2,000適當利用財務(wù)杠桿可對公司的總估價產(chǎn)生有利的影響.Example：公司所得稅的影響兩家完全一樣的公司除了:稅前收益 =E =O-I

=$2,000-$0 =$2,000所得稅率(T)

=40%普通股可有收益

=EACS(1-T) =$2,000(1-.4) =$1,200所有證券持有人的總收益 =EAT

+I

=$1,200+0 =$1,200公司所得稅Example:公司ND公司ND的價值(Note:無債)稅前收益 =E =O-I 稅前收益 =E =O-I =$2,000-$600 =$1,400所得稅率(T)

=40%普通股可有的收益

=EACS(1-T) =$1,400(1-.4) =$840所有證券持有人的總收益 =EAT

+I

=$840+$600 =$1,440*公司所得稅Example:公司D公司D的價值

(Note:有債)*$240annualtax-shieldbenefitofdebt(i.e.,$1,440-$1,200)稅前收益 =E =O-I 避稅利益避稅--可以在計算稅收前扣除的費用.該項費用通過減少應(yīng)稅收入使相同數(shù)額的收益免征所得稅.