財務分析-第4篇

第一篇財務分析概述第二篇會計質量分析第三篇財務比率分析第四篇綜合與專題分析1第9章綜合與專題分析9.1財務綜合分析9.2財務失敗預警分析9.3企業(yè)價值分析（參見資產評估）2

9.1財務綜合分析39.1.1杜邦財務分析體系

從所有者的角度出發(fā)，將綜合性最強的權益報酬率（或凈資產收益率）分解，有助于深入分析及比較公司的經營業(yè)績。杜邦財務分析體系將企業(yè)財務目標與各環(huán)節(jié)、各領域的財務活動緊密相連，形成完善的分析指標體系。提供了分析指標變化原因和變動趨勢的方法，并為今后采取的改進措施提供了方向。分析的思路

4資產負債率）＝平均凈資產總資產權益乘數(shù)＝權益乘數(shù)資產周轉率權益凈利率＝銷售凈利率平均凈資產總資產總資產銷售收入銷售收入凈利潤＝平均凈資產凈利潤權益報酬率＝-′×′′/（11×××＝＝＝全年平均資產負債率指標分解

5銷售凈利率反映盈利能力；資產周轉率反映資產使用效率，可再細分為幾個指標（存貨、應收帳款周轉率等）；資產構成存量是否有問題。權益乘數(shù)的高低，反映負債程度，負債程度上升，風險提高。權益乘數(shù)資產周轉率權益凈利率＝銷售凈利率′××6杜邦圖更深入的分析7

1、給公司管理層提供了一張考察公司資產管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖銷售利潤率資產周轉率權益乘數(shù)企業(yè)經營管理狀況企業(yè)資產管理狀況企業(yè)債務管理狀況權益資本報酬率杜邦財務分析體系的應用

8具體路徑提高銷售利潤率使收入增長幅度高于成本和費用降低成本費用提高總資產周轉率不危及公司財務安全的前提下，增加債務規(guī)模9

2、找出指標變動原因和趨勢，為采取措施指明方向

權益報酬率＝資產凈利率×權益乘數(shù)第一年14.93%=7.39%×2.02

第二年12.12%=6%×2.02

資產凈利率＝銷售凈利率×資產周轉率第一年7.39%=4.53%×1.6304

第二年6%=3%×2A公司10

權益凈利率＝資產凈利率×權益乘數(shù)第一年7.39%=4.53%×1.6304

第二年9.0%=4.5%×2

第一年7.39%=4.53%×1.6304

第二年9.0%=7.5%×1.23、分析同業(yè)差距A公司B公司11公司營業(yè)(總)利潤率資產周轉率資產利潤率財務杠桿乘數(shù)稅前ROE1-TROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制藥30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne24%0.348.2%2.8023%0.6615%12

—Coca公司的ROE最高，是因為EBIT較高和資產周轉速度較快導致ROIC較高，說明行業(yè)特點使其擁有較高的EBIT，其強勁的品牌效應和營銷策略提高資產周轉速度。此外，其使用較高的財務杠桿乘數(shù)增加其盈利能力。分析這5個行業(yè)代表性公司發(fā)現(xiàn)：各行業(yè)經營有道，各企業(yè)賺錢有術！13—Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家連鎖零售企業(yè)，該行業(yè)的特點是高度地集中于價格競爭，因此其EBIT最低，營業(yè)利潤率僅為5.6%！該行業(yè)企業(yè)的成敗取決于其資產周轉管理效率，Wal-Mart的資產周轉速度最快，從而擬補EBIT底的不足，從而使其ROIC位居第三。加上公司適當?shù)剡\用財務杠桿，進一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。

—Merk公司的ROE位居第二，是因為其EBIT最高，這可能與其制藥行業(yè)高價出售專賣品有關，此外，其資本周轉率較底，可能是因為制藥需要的資本投入高，結果其ROIC只有27%，稅前ROE只有34%（不及Coca一半?。?。最后，高投入、高風險、高收益使得其財務政策更趨保守，僅為1.26，在5家企業(yè)中最低。14—Ford公司的ROE位居第四，汽車制造屬于高資本密集型行業(yè)，所以資產周轉率很低，加上該行業(yè)激烈的價格競爭，導致ROIC最低！由于需要大量資本投入在這個并非朝陽的產業(yè)，F(xiàn)ord不得不使用了激進的財務杠桿，通過提高負債比例來提高其ROE！—BancOne是一家銀行，銀行業(yè)的特點——投入大量資本（貸款）以賺取利潤，決定其資本周轉率最低。此外，相其它銀行來說，其營業(yè)利潤率很高（可能金融服務和長期貸款的收入比例較高?。?，加上該銀行相對高的財務杠桿——提高負債，最后使得其ROE達到15%！159.1.2我國評價企業(yè)財務狀況的指標體系國有資本金績效評價專門研究機構對上市公司的綜合財務評價169.1.3經濟增加值（EVA）綜合評價模型

EVA由思騰思特管理咨詢公司（SternStewart&Co.）創(chuàng)導和推動，這一方法已在全球400多家公司和機構中應用，其中包括可口可樂、西門子、索尼、美國郵政總署、新加坡航空公司等。作為一種先進的管理方法，EVA逐漸被投資者所認可，比如，美國大型電子零售商貝斯公司宣布應用EVA時，其股價當天上漲10%。目前一些中國企業(yè)，青島啤酒、寶山鋼鐵、中化國際等公司也都開始了EVA管理。

經濟增加值是指，從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的所有資金成本后的經濟利潤，是公司業(yè)績度量的指標，衡量了企業(yè)創(chuàng)造的股東財富是多少。17

“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場革命，一場真正的革命。EVA不僅僅是一個高質量業(yè)績指標，它還是一個全面財務管理的框架，它可以影響一個公司從董事會到基層上上下下的所有決策，EVA可以幫助管理人為股東、客戶和自己帶來更多的財富?！?/p>

——《財富》雜志高級編輯艾巴

EVA在管理學界得到越來越多的認同：

“作為一種度量全要素生產率的關鍵指標，EVA反映了價值管理的所有方面?！?/p>

——美國管理之父彼得·德魯克18美國斯騰斯特咨詢公司對我國上市公司1998-2000年財務狀況的分析結果：我國上市公司平均總市值從1998年的25億元增至2000年的46億元，增幅高達84%；平均會計利潤從1998年的5400萬元增至2000年的8200萬元；平均資本額也從1998年初的7.46億元增至2000年初的9.79億元。但是在考慮了股權資本成本后，我國上市公司平均利潤1998年為300萬元、1999年600萬元、2000年為500萬元。更為嚴重的是，上市公司經濟增加值為負的家數(shù)1998年為373家，到2000年已增加到480個。閱讀資料：斯騰斯特咨詢公司的調查19

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本資本成本=公司使用的全部資本*加權平均資本成本稅后凈營業(yè)利潤并不是直接取自于財務報表，需要對稅后凈利潤進行大量調整，比如財務費用、營業(yè)外收支、公允價值變動損益、計提的各項資產準備，等等。資本成本不是企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本，而是經濟學意義上的機會成本

。資本投入為企業(yè)所有籌措資金的總額，需要對報表項目（資產總額）進行大量的調整。

EVA的計算思路

20例題：

某公司2001年1月1日成立，所有者權益為2500萬，長期負債為2000萬。公司使用這些資金對一個4500萬元資本項目進行投資，其中：

(1)1800萬元投資于實物資產，該資產預期可使用四年；

(2)2700萬元用于營運資本需求（WCR，即公司短期營運資產扣除短期營運負債），運營資本需求金額在該項目四年投資期內保持不變，在投資期末以現(xiàn)金的形式收回。

(3)該投資的加權平均資本成本(貼現(xiàn)率)為10%；

(4)稅率為30%；

(5)提取折舊前，預期凈經營利潤第一年為1200萬元，投資期內每年遞增100萬元．凈經營利潤(EBlTDA)是指在息、稅、折舊、攤銷前的所得；

(6)實物資產用直線法在四年內進行折舊。21項目第一年第二年第三年第四年EBITDA-折舊和攤銷1200450130045014004501500450稅前凈利-所得稅7502258502559502851050315稅后凈利525595665735項目第一年第二年第三年第四年有形資產+營運資本180027001350270090027004502700資本投入4500405036003150資本費用45040536031522項目第一年第二年第三年第四年合計稅后凈利5255956657352520-資本費用4504053603151530EVA7519530542099023

以會計核算和報表資料以及其他相關經營資料為依據(jù)建立模型，采用專門的分析方法將企業(yè)所面臨的危機情況預先告知經營者和其他利益相關者，并分析企業(yè)發(fā)生財務危機的具體原因，采取有效措施防患于未然，記載和反饋危機處理的全過程，避免財務危機再次發(fā)生的財務分析系統(tǒng)。9.2財務失敗預警分析24

該模型由威廉·比弗（WilliamBeaver）于1968年提出。其基本特點是：用一個財務比率（變量）預測財務失敗。威廉·比弗定義的財務失敗包括：破產、拖欠償還債券、透支銀行帳戶或無力支付優(yōu)先股利。9.2.1單變量模型基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊》中抽取79個失敗企業(yè)和79個成功企業(yè)，進行比較研究（注：為每一個失敗企業(yè)找一個具有相同資產規(guī)模的成功企業(yè)）25研究發(fā)現(xiàn)

下列財務比率有助于預測財務失敗（以預測能力為序）：

1、債務保障率=現(xiàn)金流量/債務總額；

2、總資產報酬率=凈收益/資產總額；

3、資產負債率=債務總額/資產總額特點及其解釋：這三個指標均為反映企業(yè)長期財務狀況而非短期財務狀況的指標；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對于所有利害關系人來講都代價昂貴，故決定一個企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長期因素，而不是短期因素。26其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個主要流動資產項目分布上具有下列特點：失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應收賬款；失敗企業(yè)的存貨一般較少；當把現(xiàn)金和應收賬款加在一起列入速動資產和流動資產中時，失敗企業(yè)與成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。27該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI.Altman）于1968年提出的，故簡稱奧爾特曼模型。其基本特征是用多個財務指標構建線形模型，計算財務失敗企業(yè)的臨界比率。

9.2.2多變量模型基本研究方法：最初的研究樣本取自于1946-1965年間依破產法申請破產的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產規(guī)模從100萬美元到2500萬美元不等。同時，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產業(yè)及資產規(guī)模相當?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個財務比率（選擇依據(jù)是文獻上的流行程度和對該項研究的潛在相關性）。進而將這22個比率歸于五類：流動性、獲利性、杠桿、償債能力、營運。

28然后從每一類中選擇一個代表性比率加入模型。這五個比率是：

X1=營運資金/總資產；

X2=留存收益/總資產；

X3=息稅前收益/總資產；

X4=權益市價/債務總額帳面價值；

X5=銷售額/總資產29Altman（1968）研究報告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：

比率倒