投資決策實務(wù)二的學(xué)習(xí)第八章

第八章投資決策實務(wù)二的學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解現(xiàn)金流量估計中需要考慮的一些特別因素。2.理解稅負(fù)與折舊對投資的影響。（重點+難點）3.掌握固定資產(chǎn)更新決策分析方法。（重點+難點）4.掌握投資風(fēng)險分析中的風(fēng)險調(diào)整法和決策樹法。（難點）5.了解多個投資方案組合的決策方法。2022/11/27內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

應(yīng)注意的問題、稅負(fù)與折舊對投資的影響8.2項目投資決策

更新決策、資本限額投資決策、投資時機選擇決策、投資期選擇決策8.3風(fēng)險投資決策

按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法、調(diào)整現(xiàn)金流量法、決策樹法、敏感性分析、盈虧平衡分析、投資決策中的選擇權(quán)8.4通貨膨脹對投資分析的影響√現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的影響與特定決策相關(guān)放棄其他投資所獲得的潛在收益競爭or互補1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅

不動產(chǎn)變價收入或殘值變現(xiàn)收入應(yīng)納營業(yè)稅=不動產(chǎn)變價收入×營業(yè)稅稅率出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)應(yīng)納增值稅=固定資產(chǎn)變價收入×4%×50%2.稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響——稅后成本、稅后收入稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤37503000新增保險費后的稅后成本

750=3750-3000凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用稅負(fù)與折舊對投資的影響——折舊抵稅8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負(fù)的影響

單位：元項目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤

(7)=(5)-(6)33753750營業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)

稅后利潤

(7)33753750折舊

(9)5000合計

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對投資的影響——稅后現(xiàn)金流量8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風(fēng)險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√2022/11/278.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2.2資本限額投資決策8.2.3投資時機選擇決策8.2.4投資期選擇決策8.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。基本步驟：8.2.1固定資產(chǎn)更新決策—參看例8-48.2項目投資決策

表8－5各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計算初始投資的差量

Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8－6兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策22437.516250營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項目表8－7新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策②計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1625022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量0

0現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法

）將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

優(yōu)點：易于理解缺點：計算麻煩

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資本成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計算公式為：－年均成本－項目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資本成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，2022/11/27河南大學(xué)工商管理學(xué)院宋曉21年限相同有現(xiàn)金流入以流出為主凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、差額凈現(xiàn)值法平均年成本法、總成本法、差額成本法年限不同有現(xiàn)金流入以流出為主等額年金法（年均凈現(xiàn)值）、共同年限法（最小公倍壽命法）平均年成本法互斥項目：資本限額決策8.2項目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。1.使用獲利指數(shù)法的步驟資本限額決策8.2項目投資決策計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合2.使用凈現(xiàn)值法的步驟資本限額決策8.2項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù)接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合3.資本限額投資決策舉例資本限額決策8.2項目投資決策

窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400000元。詳細(xì)情況見表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.18180008.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。進(jìn)行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。例：大華公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，4年后價格將上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定資產(chǎn)殘值04年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%01234567891011-80-10√√√√-80-10√√√√√√1.計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值（1）計算初始投資初始投資＝-80-10＝-90（萬元）（2）計算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量（3）計算終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量＝10（萬元）（4）現(xiàn)金流量的時間分布時間012—56現(xiàn)金流量-90090.4100.4NPV=90.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+100.4×PVIF10%,6-90=90.4×3.170×0.909+100.4×0.564-90=227.12(萬元）2.計算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值（1）計算4年后開發(fā)的現(xiàn)金流量（5）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值時間456——910現(xiàn)金流量-900126.4136.4（3）計算現(xiàn)金流在第4年末的凈現(xiàn)值NPV4=126.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+136.4×PVIF10%,6

－90=126.4×3.170×0.909+136.4×0.564-90=351.15（萬元）（4）將4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時點下的現(xiàn)值NPV0=351.15×PVIF10%,4=351.15×0.683=239.84（萬元）結(jié)論為：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為227.12萬元，4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為239.84萬元，因此，應(yīng)四年后開發(fā)。（2）現(xiàn)金流量時間分布投資期選擇決策8.2項目投資決策所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。

較短的投資期期初投入較多較集中后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法常用差量分析法8.2.4投資期選擇決策8.2項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析（1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.4投資期選擇決策8.2項目投資決策（2）計算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。8.2.4投資期選擇決策8.2項目投資決策2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值8.2.4投資期選擇決策8.2項目投資決策（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風(fēng)險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√8.3風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析8.3風(fēng)險投資決策8.3.1按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除

按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：—項目j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率—無風(fēng)險折現(xiàn)率—項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)—所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率8.3風(fēng)險投資決策8.3.1按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險等級

調(diào)整后的折現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%8.3風(fēng)險投資決策8.3.2按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法

由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。1、肯定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險折現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)一般用d表示

在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40＞d＞0。參看課本261頁表8-19及例8-88.3風(fēng)險投資決策8.3.2按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算8.3風(fēng)險投資決策8.3.2按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－折現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目

8.3風(fēng)險投資決策8.3.3決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項目分成明確界定的幾個階段

列出每一個階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生的概率計算每一個結(jié)果對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3風(fēng)險投資決策8.3.3決策樹法8.3風(fēng)險投資決策8.3.3決策樹法【例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資本成本為10％，整個項目的經(jīng)濟壽命為5年。需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國內(nèi)市場國際市場需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8?8.3風(fēng)險投資決策8.3.4敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。

如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。

回答：如果A（變化了）……….那么B（怎么樣）………8.3風(fēng)險投資決策8.3.4敏感性分析主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項目的可行性做出分析。8.3風(fēng)險投資決策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表8－22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為10％，所得稅稅率為25％。表8－22正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況

單位：元項目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000

銷售收入（2）40000變動成本（3）30000固定成本（不含折舊）（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）

5000所得稅（7）1250稅后凈利（8）

3750現(xiàn)金流量（9）-1000047508.3風(fēng)險投資決策8.3.4敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值8.3風(fēng)險投資決策8.3.4敏感性分析表8－23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800014957a19188.7520881.5銷售收入300004000050000-26899b19188.7565276變動成本380003000025000-1768119188.7542233固定成本600040003000997119188.7523798第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價應(yīng)注意的問題：優(yōu)點：能在一定程度上就多種不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者了解項目決策需要重點分析與控制的因素。缺點：若沒有考慮各種不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率分布情況，會影響風(fēng)險分析的準(zhǔn)確性。（最敏感的未必最可能）2022/11/278.3風(fēng)險投資決策8.3.5盈虧平衡分析——特定狀態(tài)分析、靜態(tài)分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平收入=成本＝固定成本＋變動成本＝固定成本＋銷售量×單位變動成本如果：8.3風(fēng)險投資決策8.3.5盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額圖8－4會計盈虧平衡點8.3風(fēng)險投資決策8.3.5盈虧平衡分析2、財務(wù)上的盈虧平衡點——使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0圖8－5財務(wù)盈虧平衡點考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。8.3風(fēng)險投資決策8.3.5盈虧平衡分析如果設(shè)初始投資為C，建立在項目壽命期和公司資本成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達(dá)到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為：假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：則財務(wù)上的盈虧平衡點為：8.3風(fēng)險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)投資項目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值。實際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項目價值的決定性因素

8.3風(fēng)險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)[思考]：德信電子準(zhǔn)備購買一臺使用期限為2年，價值為11000元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資本成本為8％。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金4500元，重新對項目做出評價。營業(yè)現(xiàn)金流量表

金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率60000.3

20000.30.09-3730

30000.50.15-2873

40000.20.06-201670000.4

40000.30.12-1090

50000.40.16-233

60000.30.1262480000.3

60000.20.061550

70000.50.152407

80000.30.093264

NPV=-233內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風(fēng)險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：8.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹對資本成本的影響8.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資本成本折現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：8.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明]:紅光照相機廠由于長期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入，第一年投入10萬元，第二年投入2.5萬元，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機1000架，每架售價300元，每年可獲得銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本2.5萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)成本25萬元，其中包括原材料20萬，工資3萬，管理費用2萬；每年發(fā)生折舊2萬元。在項目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年10%。受物價變動影響，初始投資將增長10%，投資項目終結(jié)后設(shè)備殘值將增加到37500元，原材料費用將增加14%，工資費用將增加10%。折舊費用仍舊為每年2萬元，但是扣除折舊以后的管理費用每年將增加4%，同時銷售價格預(yù)期每年增長10%。假設(shè)該廠加權(quán)平均資本成本為10%，所得稅率為25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？原材料、工資與管理費用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。（1）按名義值計算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實際值。8.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策表8－26按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年營業(yè)收入330000363000399300439230483153付現(xiàn)成本281800317852358735405112457730其中：原材料228000259920296308337792385082工資3300036300399304392348315管理費用2080021632224972339724333折舊2000020000200002000020000稅前利潤282002514820565141185423所得稅（25%）70506287514135301356稅后利潤211501886115424105894067營業(yè)現(xiàn)金流量41150388613542430589240678.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策（2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況表8-27按名義值計算現(xiàn)金流量單位：元項目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

營運資金

-25000

25000營業(yè)現(xiàn)金流量

4115038861354243058924067設(shè)備殘值

37500營業(yè)凈現(xiàn)金流量-110000-5250041150388613542430589865678.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策（3）計算項目各年的凈現(xiàn)金流量8.4通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策名義資本成本為：結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備8.4通貨膨脹對投資分析的影響

惡性通貨膨脹的影響

高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。

由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。思考與案例思考題1.在進(jìn)行投資項目的現(xiàn)金流量估計時，需要考慮哪些因素？2.稅負(fù)與折舊對投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？4.在使用風(fēng)險性投資分析方法時，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考與案例練習(xí)題1.你正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為25%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個項目中選擇一個進(jìn)行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目?思考與案例練習(xí)題3.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10％，所得稅率為25％，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。012345每年稅后付現(xiàn)成本（1~5）=30000×（1-0.25）=22500每年折舊抵稅（1~5）4000×0.25=1000繼續(xù)用舊設(shè)備：每年稅后收入(1~5)

=50000×（1-0.25）=37500殘值變現(xiàn)收入10000更換新設(shè)備：新設(shè)備投資60000舊設(shè)備變現(xiàn)價值10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（20000-10000-500）×0.25=2625每年稅后收入(1~5)

=80000×（1-0.25）=60000012