專訪巴克萊資本首席中國經(jīng)濟學家常健

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本報記者

馬凌

上海報道

中國銀行間流動性危機似乎暫告一個段落。

隨著央行松口，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）應聲回落。這導致不少投資者埋怨央行制造恐慌。

對此，巴克萊資本首席中國經(jīng)濟學家常健在接受本報《21世紀》記者專訪時表示，“央行出臺降息25個基點并且存款利率上限擴大至基準利率1.2倍政策的可能性在增加?！?/p>

《21世紀》：6月25日，中國人民銀行釋放出態(tài)度松動的信號。這是否意味著，中國銀行間流動性危機已經(jīng)過去。央行政策已經(jīng)見效，所以收兵了？

常?。何艺J為，中國央行并沒有改變其“審慎”的貨幣政策和政策傾向，盡管它暗示了愿意穩(wěn)定貨幣市場的意圖。

我們相信，中國央行的目標依舊。分別是，第一，將貨幣存量從金融體系引導到實體經(jīng)濟，而不是盲目印鈔。第二，促使銀行去杠桿，并加強風險管理，而不是聽任銀行繼續(xù)假借貸，或是投機性活動。

《21世紀》：在你看來，中國銀行間流動性危機未來還會再次爆發(fā)嗎？

常?。罕M管Shibor一度沖高并正在回落，但我認為，Shibor有可能在未來保持上漲一段時間。我們認為，考慮到市場穩(wěn)定性回歸，經(jīng)濟增長未來進一步變慢的圖景，央行出臺降息25個基點并且存款利率上限擴至基準利率1.2倍政策的可能性在增加。

《21世紀》：不少投資者視這次流動性危機為2008年美國次貸危機的中國版本。你認為，中國的信貸危機會進一步演化嗎？

常?。何覀冋J為流動性危機將產(chǎn)生“溢出效應”，會“溢出”到更廣泛的金融領域和實體經(jīng)濟，經(jīng)濟下行風險正在增加。監(jiān)管層對投機和影子銀行活動的限制看來將會持續(xù)一段時間，相應地，伴隨著眾多理財產(chǎn)品的到期，銀行將面臨壓力。

這將導致4種愿景。第一，小銀行持續(xù)的流動性緊縮，拼命吸收存款。第二，去杠桿浪潮。第三，更嚴苛的金融環(huán)境。第四，違約和小金融機構的倒閉。

我們預計，溢出效應將會蔓延到理財市場、票據(jù)融資市場、信托市場，隨后衍生到那些嚴重依賴影子銀行的借款者，譬如地方政府、中小企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)商等等。它們將在隨后幾個月中感受到壓力。融資成本將上升，對風險借貸者的信用敞口將有效地被遏制。

《21世紀》：中國影子銀行的問題被詬病已久，它會導致金融系統(tǒng)的泡沫破裂嗎？

常?。罕M管可能的系統(tǒng)風險一目了然，但中國金融系統(tǒng)崩潰的可能性仍比較小。大銀行流動性充裕，它們存款充足，沒有擠兌危險，而且能為中國7％的GDP增速提供貸款。值得注意的是，中國的銀行以及金融系統(tǒng)從持續(xù)的“金融抑制”中獲益。所謂“金融抑制”，即存款利率非市場化，相對封閉的資本賬戶。

當這些有利條件持續(xù)存在，系統(tǒng)性危機不太可能爆發(fā)，因為金融系統(tǒng)仍在國家的控制之中。不過，違約和破產(chǎn)應被允許，從而減少未來累積財政和金融的風險?！坝白鱼y行”整頓牽連房地產(chǎn)信托私募融資能力或受創(chuàng)每日經(jīng)濟新聞王杰2013-07-0207:59:47

核心提示：對黃金灣投資等房地產(chǎn)私募來說，一旦大型地產(chǎn)公司的開發(fā)貸和信托融資收緊，那么其用來收購中小地產(chǎn)公司的資金就存在疑問。在北京的房地產(chǎn)私募界，黃金灣投資是今年以來比較突出的一家。《每日經(jīng)濟新聞》記者上周報道，北京一家注冊資金僅有1000萬元的福潤天成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司通過和其合作，最終以46億的總價，擊敗了古北集團、九龍倉等房企，奪得了上海新華路街道71街坊1/2丘J1A-04、16/2丘J1B-01地塊，并一度成為上海的總價“地王”。那么，在本輪整治“影子銀行”的過程中，這家房地產(chǎn)私募是否會受到?jīng)_擊？私募資金有兩個重要來源有知情人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，黃金灣投資協(xié)助中小地產(chǎn)公司獲取的資金大量來源于銀行信貸和信托融資，一旦上述兩個資金來源受到影響，黃金灣的融資能力無疑將被大大削弱。黃金灣投資集團的官方網(wǎng)站刊載了董事長申威的致辭：“2013年，無論是房地產(chǎn)政策繼續(xù)從嚴還是松動，我們明顯地感覺到資金層面已經(jīng)有了松動，銀根正在放松，大型房企的融資成本降低，信托融資也重新恢復審批。但中小房企依然融資困難，受到‘432’條件的限制，也就是說四證齊全，自有資本金30%，二級開發(fā)資質(zhì)，這對于很多中小房企都是一個困難，另外中小房企的資產(chǎn)抵押率也存在問題。因此，地金聯(lián)盟應運而生，地金聯(lián)盟今年將幫助中小房企通過地產(chǎn)金融的創(chuàng)新獲取資金，并幫助大型房企和中小型房企的合作與并購搭建一個橋梁。”黃金灣投資的相關負責人士對此解釋說，地金聯(lián)盟搭建的平臺就是，用大房企的資金去收購中小房企難以為繼必須轉(zhuǎn)讓的項目。大房企的資金來源主要是開發(fā)貸、信托資金和海外融資三部分。然而，上述資金并非都可以隨便動用的。除了海外融資所得外，其他的諸如開發(fā)貸和房地產(chǎn)項目信托融資都受到銀行嚴格的監(jiān)管。中原地產(chǎn)研究總監(jiān)宋會雍說，一般情況下，開發(fā)貸都是?？顚Ｓ?，不經(jīng)過銀行同意，一般很難將開發(fā)貸挪作他用；對于多數(shù)信托融資項目，信托公司也會要求開設專門賬戶嚴格監(jiān)管資金。房地產(chǎn)專家陳寶存對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，開發(fā)貸不能實現(xiàn)并購，銀行內(nèi)部要求，開發(fā)貸必須進行?？顚Ｓ霉芾恚荒芘灿?，挪地點都不行。在這樣的背景下，房企如果動用開發(fā)貸，或者以項目的信托融資，收購其他的中小地產(chǎn)商，就有違規(guī)的嫌疑。尤其是在流動性收緊的背景下，高度依賴“影子銀行”發(fā)行的單一信托將受到非常大的影響。此前，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文認為，央行不會允許銀行類金融機構破產(chǎn)，但不排除有信托或證券公司，在流動性問題、資產(chǎn)質(zhì)量惡化的情況下，出現(xiàn)資本金短缺以至清盤風險。事實上，根據(jù)研究機構統(tǒng)計，今年僅集合資金房地產(chǎn)信托到期規(guī)模就達到2000億元左右，在流動性收縮的背景下，上述信托借款一旦到期，房企是否可以再發(fā)行新的信托以償還舊債是個疑問。房地產(chǎn)私募融資或現(xiàn)下滑對黃金灣投資等房地產(chǎn)私募來說，一旦大型地產(chǎn)公司的開發(fā)貸和信托融資收緊，那么其用來收購中小地產(chǎn)公司的資金就存在疑問。中國指數(shù)研究院5月8日發(fā)布的《中國房地產(chǎn)上市公司融資狀況分析》報告顯示，2013年上半年共27家上市房企海外融資超過700億元，但這一部分資金相對于整個地產(chǎn)行業(yè)來說仍然是小巫見大巫。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1~5月份我國房地產(chǎn)開發(fā)貸為8051億元，占到企業(yè)總資金來源的17%。用益信托發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，今年前五個月國內(nèi)共成立房地產(chǎn)信托344款，募集資金908.53億元。顯然開發(fā)貸和信托融資募集資金，均超過房企前5月通過境外發(fā)債、IPO募集的資金總量，因此當銀行加強對開發(fā)貸的管理，信托融資也因為流動性的收緊而出現(xiàn)收縮時，房地產(chǎn)私募還能在中小地產(chǎn)公司融資業(yè)務上提供多大的貢獻就成為一個疑問?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者致電黃金灣投資集團相關負責人，但其電話處于無人接聽狀態(tài)。復旦大學房地產(chǎn)研究中心企業(yè)研究所執(zhí)行所長陳晟表示，流動性收緊短期內(nèi)會對地產(chǎn)私募的融資產(chǎn)生一定影響，對很多私募資金機構來說，未來需要重新規(guī)范自己的募資途徑和募資方式。只有這樣，中國房地產(chǎn)的私募基金才能健康成長，成為銀行信貸的有益補充。信托融資成本倆月飆升34%上市房企董秘稱“有點慌”徐亦姍;谷楓

本報記者

徐亦姍

實習記者

谷

楓

北京報道

“我們最近在給一家北京上市房企做銀證類貸款，流程比較多，進展很慢，大家都很著急。”6月28日，一家天津地區(qū)商業(yè)銀行人士憂心忡忡地告訴本報記者，如果7月之后，銀行流動性進一步緊縮，將導致公司對貸款項目的風控要求繼續(xù)提升，他們正在進行的這個房地產(chǎn)融資項目或?qū)⒈蝗∠?/p>

伴隨近期金融領域流動性驟然收緊，大量依賴銀信平臺融資的房地產(chǎn)行業(yè)首當其沖遭受沖擊?！氨据喗鹑跈C構去杠桿、調(diào)結構劍指房地產(chǎn)，預計通過理財產(chǎn)品進入房地產(chǎn)領域的資金，將被部分擠出來，在資金成本與規(guī)模上將雙重打擊房地產(chǎn)行業(yè)。”中投證券在近期一份研報中分析稱。

事實上，錢荒對房地產(chǎn)融資的沖擊亦快速反映到二級市場上，6月24日，滬指暴跌109.85點，創(chuàng)年內(nèi)單日跌幅最大紀錄，其中房地產(chǎn)板塊20多只股票跌停，招商地產(chǎn)（.SZ）、保利地產(chǎn)（.SH）等標桿房企也未能幸免。

2013年以來，受益國內(nèi)樓市整體景氣度回調(diào)，資金大筆涌入房地產(chǎn)行業(yè)。據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，一季度，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源同比增速升至29.3%%，高于同期房地產(chǎn)開發(fā)投資增速9.1個百分點，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源維持高速增長。

槍彈配置充足后，房地產(chǎn)開發(fā)商上半年拿地兇猛，高調(diào)搶占一二線城市土地資源，紛紛借助行業(yè)上升期快速跑馬圈地。但伴隨近期央行持續(xù)從緊貨幣政策，銀行業(yè)貸款大幅收縮，上半年激進拿地的房地產(chǎn)企業(yè)，亦不得不面對接踵而至的融資難題。

“確實有點慌。今天中午跟幾個當?shù)卮笮头康禺a(chǎn)企業(yè)老總吃飯時，大家都很擔憂后續(xù)融資問題?！币患疑綎|上市房地產(chǎn)公司董秘頗為擔憂地告訴本報記者，“如果房地產(chǎn)宏觀調(diào)控持續(xù)趨緊，在銀行貸款普遍收縮的大形勢下，下半年融資問題不容樂觀?！?/p>

“逼宮”融資平臺

業(yè)內(nèi)人士指出，作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，高負債運作的房企長期依賴融資補給，錢荒背景下，主要依賴銀行貸款及信托、理財產(chǎn)品等表外資金輸血的房地產(chǎn)企業(yè)，必將遭受直接沖擊。

“流動性收緊對房地產(chǎn)融資的影響要從兩方面看，此前資金主要通過銀信通道業(yè)務，流向房地產(chǎn)行業(yè)，6月以來金融體系普遍資金緊張，可流向該通道的資金大幅降低，加大房地產(chǎn)上市公司融資難度。”6月28日，一位北京地區(qū)信托公司業(yè)務部門負責人告訴本報記者。

“不過，從另一方面看，銀信通道業(yè)務受沖擊后，也為集合信托融資渠道提供了機會，但集合信托計劃一般是一年半到兩年，時間周期較長，總的來說，對房地產(chǎn)融資渠道直接沖擊不會特別大?！?/p>

事實上，錢荒背景下，近期上市房企信托融資成本已明顯提升。

6月14日，陽光城（.SZ）公告稱，中融信托向公司控股50%子公司福建金融中心提供信托借款4億元，期限24個月，年利率不超過8.5%。

本報記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，一個月前的5月4日，陽光城旗下另一家子公司福州康嘉房地產(chǎn)，與申銀萬國證券簽訂的委托理財貸款合同中，申銀萬國通過福州銀行向康嘉房地產(chǎn)提供的一筆不超過2.5億元委托貸款，期限不超過36個月，其貸款年利率上限僅6.48%。

若再往前一個月，陽光城子公司匯泰房地產(chǎn)跟廈門國際信托的一筆4億元，期限為24個月的信托貸款，年利率則不超過6.35%。這意味著，時隔兩個月，該公司信托融資成本增長34%。

對于單純依賴銀行貸款融資的房地產(chǎn)上市公司來說，流動性的持續(xù)緊縮，對其后續(xù)融資造成較大影響。

“我們公司一般都是向銀行貸款，很少跟信托融資，信托融資成本太高，動輒十五六個點，我們承擔不起這么多的融資成本?！币患叶€城市上市公司高管告訴本報記者。

“錢荒對后續(xù)融資存在較大影響，公司現(xiàn)在密切關注，好在公司現(xiàn)在沒有存量房，上半年幾個項目的銷售情況較好，自有資金回款迅速，資金暫時還可以周轉(zhuǎn)，不過如果緊縮的貨幣政策持續(xù)，下半年就不好說了?！鼻笆龈吖鼙硎?。

龍頭房企繞道海外融資

2012年以來，隨著美國第三輪量化寬松(QE3)政策的實施，全球資本市場出現(xiàn)超低利率環(huán)境，在國內(nèi)市場調(diào)控嚴格情況下，具有上市平臺優(yōu)勢的龍頭房企，紛紛借助海外資本市場繞道融資。

2013年3月7日，萬科（.SZ）完成首次境外美元債券定價，其對外發(fā)行的8億元、5年期定息美元債券，年票息僅2.625%，當月，金地集團（.SH）海外20億元海外債券的票面年利率也僅為5.625%，遠低于國內(nèi)同期利率，大大降低了企業(yè)財務成本。

A股IPO融資環(huán)境持續(xù)惡化，赴港買殼上市則成為內(nèi)地房企融資主渠道。

2012年5月，招商地產(chǎn)通過香港子公司以1.99億港元對價，收購香港主板上市公司東力控股（00978.HK）70.18%的股權，成為內(nèi)地房企赴港買殼首個成功案例。此后，萬科、金地集團分別收購香港南聯(lián)地產(chǎn)(01036.HK)、星獅地產(chǎn)（00535.HK）實現(xiàn)借殼上市。

2013年1月，萬科更拋出B轉(zhuǎn)H股方案，擬將13.14億B股轉(zhuǎn)投H股上市。不過由于轉(zhuǎn)股方案運作較為復雜，樓市調(diào)控政策等原因影響，自2月15日取得聯(lián)交所受理函至今已有4月，萬科B轉(zhuǎn)H股卻遲遲未有進展。A股唯利是圖資金錯配上交所擔憂變相高利貸21世紀經(jīng)濟報道深圳報道2013-06-2901:03:45

核心提示：高收益理財產(chǎn)品背后，趨緊的流動性正在逐步擠壓實體經(jīng)濟泡沫，倒逼結構轉(zhuǎn)型，接下來的日子或許不再那么好過，上市公司在理財投資上亦不得不更加謹慎?！啊X荒’以來銀行理財產(chǎn)品收益率明顯上漲，我們行也推出了一款7天年化收益率7.5%的產(chǎn)品?！?月27日，一位深圳銀行人士告訴記者。高收益的氣味吸引眾多投資者，嗅覺靈敏的上市公司自然不會缺席。廣聯(lián)達（.SZ）、明牌珠寶（.SZ）、晶盛機電（.SZ）、富安娜（.SZ）等多家公司近日均動用自有閑置資金入手銀行理財產(chǎn)品。除了銀行理財產(chǎn)品，更容易出問題的信托理財產(chǎn)品亦是諸多上市公司的選擇。高收益理財產(chǎn)品背后，趨緊的流動性正在逐步擠壓實體經(jīng)濟泡沫，倒逼結構轉(zhuǎn)型，接下來的日子或許不再那么好過，上市公司在理財投資上亦不得不更加謹慎。高收益追逐者“六月錢荒”助推理財產(chǎn)品預期收益率水漲船高。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，六月第三周，全市場人民幣理財產(chǎn)品各期限年化收益率繼續(xù)了六月以來持續(xù)上浮趨勢，實現(xiàn)較大幅度增長——1周3.56%，2周4.02%，1個月4.84%，2個月4.70%，3個月4.69%，4個月5.13%，6個月4.69%，9個月5.25%，1年5.31%。其中，大型商行1個月期限的收益率達5.06%，股份制銀行4個月期限的收益率達5.67%，9個月收益率達6.20%。上市公司對高收益銀行理財產(chǎn)品的嗅覺靈敏度，從富安娜身上可見端倪。6月21日，富安娜使用5000萬元購買興業(yè)銀行深圳分行金雪球2013年0607期人民幣常規(guī)機構理財計劃產(chǎn)品，此產(chǎn)品為保本浮動收益型，參考年化凈收益率為7%，期限從2013年6月21日至2013年7月22日，共1個月?！耙郧肮举徺I的理財產(chǎn)品，收益率普遍是4個多點，但近期銀行理財產(chǎn)品的年化收益率能達到7個點，吸引力大大增加?！?月27日，富安娜董秘胡振超告訴本報記者。機會難得，富安娜還為此提高了投資額度。6月26日，公司公告稱，為提升資金使用效率和收益，公司董事會同意增加自有閑置資金投資低風險銀行理財產(chǎn)品額度，從2.5億元提高至3.1億元，擬進行低風險的銀行短期理財產(chǎn)品投資?！拔覀儽M量讓閑置資金有一個更好的收益，這對提高股東回報也是好事?！焙癯瑥娬{(diào)，公司選擇理財產(chǎn)品第一個考慮的是風險問題，要求產(chǎn)品有保本條款，再從產(chǎn)品期限、收益率等方面選擇合適標的。富安娜當然并非孤例。6月27日，廣聯(lián)達公告其用自有資金7000萬元購買了北京銀行期限30天，預期年化收益率6.5%的保本保證收益型理財產(chǎn)品；明牌珠寶亦用5000萬元向廣發(fā)銀行認購期限35天，預期年化收益率6.25%的保本浮動收益型產(chǎn)品?！耙灿幸恍┥鲜泄局皇抢碡敭a(chǎn)品到期后，滾動正常買入新的產(chǎn)品而已，并不是為追逐高收益才在這時候買?！?月27日，一位華南上市公司高管提醒。前述深圳銀行人士則發(fā)現(xiàn)一件有趣的事——上市公司購買某個銀行的理財產(chǎn)品，一般之前都與該銀行有過合作，且關系不錯。該人士分析，在存款與理財產(chǎn)品之間，銀行當然更愿意上市公司的存款。但當上市公司有買理財產(chǎn)品需求的時候，合作銀行會用自己的理財產(chǎn)品極力挽留，這對雙方都好。現(xiàn)在很多上市公司會愿意購買理財產(chǎn)品，而銀行方面也會積極去配套這一需求。另一位上市公司人士則告訴記者，上市公司與合作銀行間會保持良好關系，譬如現(xiàn)在是6月底，有些公司會考慮銀行在季度節(jié)點的存款要求，不會在這個時候把存款取出來買理財產(chǎn)品，而會等7月初再買。銀行理財產(chǎn)品之外，信托理財產(chǎn)品也是上市公司的另一個重要選擇。譬如，梅花集團（.SZ）5月下旬即公告其使用2億元買入渤海信托·梅花集團-單一資金信托，期限2年；5月17日，王府井（.SH）公告其投資北京信托的“北科建長豐項目單一資金信托項目”，至此，該公司累計委托理財金額已達到11.3億元?！跋鄬τ阢y行理財產(chǎn)品，信托理財產(chǎn)品的收益更高，同時風險要高得多。雖然很多信托產(chǎn)品號稱‘低風險’，但上市公司投資信托產(chǎn)品的風險實際并不小?！鼻笆龈吖芊Q。浙江永強（.SZ）的案例已可說明其風險所在。其6月27日公告顯示，公司一季度總投資2億元的兩個信托產(chǎn)品均有變動，信托產(chǎn)品所質(zhì)押的兩只股票近期急跌，擊穿合同中的股價警戒線。結果，其中1個信托產(chǎn)品只好由質(zhì)押方追加股票作為質(zhì)押物，另1個信托產(chǎn)品則更為無奈，計劃將在7月31日提前結束合作。理財成為“變相高利貸”理財現(xiàn)象背后并