如何看財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)情況、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏第一章五大關(guān)注點(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)步改善，關(guān)注居民信貸風(fēng)險(xiǎn)狀況LPR：銀行分化將加大，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力強(qiáng)的銀行有相對(duì)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)投向：零售貸款投放放緩，下半年整體需求仍較弱資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：壓降同業(yè)，上市銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本到位低估值+高股息，看好板塊配臵價(jià)值誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏關(guān)注點(diǎn)一、資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)步改善，關(guān)注居民信用風(fēng)險(xiǎn)狀況上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、且內(nèi)外部不確定性有所增加，但上市銀行審慎經(jīng)營(yíng)、加大存量不良包袱的處臵力度、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的同時(shí)、嚴(yán)控新增風(fēng)險(xiǎn)，取得了不錯(cuò)的成果。從上市銀行中報(bào)來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步改善，不良生成率下降11bps（較2018年）。展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)仍有一定不確定性，信用風(fēng)險(xiǎn)或有暴露，但銀行的安全墊充足（撥備覆蓋率）、不必過(guò)度悲觀，預(yù)計(jì)整體可控。資產(chǎn)質(zhì)量：不良生成率穩(wěn)步下降，各項(xiàng)指標(biāo)向好處臵力度加大、存量風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)持續(xù)下降：上半年，上市銀行核銷及轉(zhuǎn)出3650億，占上半年利潤(rùn)的比重約為41%。6月末上市銀行整體不良率（1.48%），較19Q1下降4bps。從更客觀的指標(biāo)來(lái)看，逾期貸款、逾期90天以上貸款占比（1.75%、1.15%）分別大幅下降10bps、6bps。不良生成率穩(wěn)步下降：上半年加回核銷及轉(zhuǎn)出的不良生成率（0.93%）較18年下降11bps。一方面反映資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)步改善，另一方面也受益于18年大多數(shù)銀行將不良-逾期缺口補(bǔ)齊后，今年不良認(rèn)定壓力大幅減緩。風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)：6月末上市銀行整體撥備覆蓋率（210%）較3月末穩(wěn)步提升2.4pc。圖表：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)不良逾期貸款逾期90天以上貸款不良生成率撥備覆蓋率占比環(huán)比Q1占比環(huán)比18A占比環(huán)比18A占比環(huán)比18A占比環(huán)比Q1國(guó)有大行1.44%-0.04pc1.54%-0.11pc1.04%-0.03pc0.62%-0.17pc211.6%+3.48pc股份行1.62%-0.04pc2.28%-0.09pc1.42%-0.13pc1.71%+0.03pc194.9%-0.23pc城商行1.31%1.82%+0.04pc1.12%-0.04pc0.96%-0.22pc263.2%農(nóng)商行1.39%-0.05pc1.44%-0.23pc0.91%-0.13pc1.00%-0.05pc285.7%+1.53pc上市銀行整體1.48%-0.04pc1.75%-0.10pc1.15%-0.06pc0.93%-0.11pc210.0%+2.41pc據(jù)，因此城商行不良、撥備覆蓋率環(huán)比可比性較弱，在此不列式。券研究所注：部分城商行19Q1未披露貸款總額數(shù)資料來(lái)源：Wind資訊，銀監(jiān)會(huì)，國(guó)盛證誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏關(guān)注點(diǎn)一、資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)步改善，關(guān)注居民信用風(fēng)險(xiǎn)狀況60.050.040.030.020.010.00.02008

2009

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2018居民部門(mén)杠桿率（%）居民部門(mén)杠桿率（%）圖表：我國(guó)居民部門(mén)杠桿率15年以來(lái)持續(xù)攀升（%）關(guān)注居民信用風(fēng)險(xiǎn)，如消費(fèi)貸、信用卡從披露相關(guān)數(shù)據(jù)銀行的中報(bào)來(lái)看，信用卡、消費(fèi)貸的不良率整體有所上升。主要原因或在于：宏觀原因：近十年來(lái)，居民部門(mén)杠桿持續(xù)上升，從2008年的18%左右上升到19H的49%；市場(chǎng)原因：18年P(guān)2P集中暴雷后，部分共債風(fēng)險(xiǎn)逐步傳導(dǎo)至銀行消費(fèi)金融領(lǐng)域；自身原因：在過(guò)去幾年經(jīng)歷較快增長(zhǎng)后，19年行業(yè)整體投放速度放緩。居民信貸不良率的上升一方面有不良暴露（分子增加）的原因，另一方面也有銀行主動(dòng)放緩?fù)斗帕Χ纫蛩氐挠绊懀?9年上半年信用卡+消費(fèi)貸僅新增3500億，不足去年的20%，分母增速明顯放緩。結(jié)論：1）信用卡的不良率自2018年中開(kāi)始暴露，截止目前尚未看到見(jiàn)頂回落信號(hào)，未來(lái)需持續(xù)關(guān)注；2）各家銀行在居民信貸風(fēng)控能力之間的分化或?qū)⒓哟螅?）由于信用卡單筆絕對(duì)額較小、風(fēng)險(xiǎn)分散，且不良率的絕對(duì)額較低，因此對(duì)整體貸款的不良率實(shí)際影響有限。平安銀行 0.62% 0.76% 1.13% 1.18資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所上市銀行消費(fèi)貸信用卡個(gè)人貸款整體201720182019H201720182019H201720182019H工商銀行------0.90%0.71%0.69%建設(shè)銀行0.74%1.23%1.45%0.89%0.98%1.21%0.42%0.41%0.46%農(nóng)業(yè)銀行1.26%0.81%1.03%1.99%1.66%1.43%0.86%0.65%0.58%中國(guó)銀行---2.54%2.34%2.24%1.45%1.42%1.40%交通銀行---1.84%1.52%2.49%1.13%0.94%1.13%招商銀行---1.11%1.11%1.30%0.89%0.79%0.74%中信銀行---1.24%1.85%1.74%0.93%1.00%0.90%浦發(fā)銀行---1.32%1.81%2.38%1.16%1.28%1.41%民生銀行---2.07%2.15%-2.00%2.09%2.04%興業(yè)銀行---1.29%1.06%1.26%0.80%0.64%0.66%光大銀行------1.16%1.17%1.20%%1.32%1.37%1.18%1.07%1.09%圖表：上市銀行近年來(lái)居民信貸的不良率情況（%）誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏關(guān)注點(diǎn)二、LPR：短期息差下行壓力加大，中長(zhǎng)期“強(qiáng)者更強(qiáng)”圖表：主要城市7月房貸利率（%）資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所短期：影響貸款重定價(jià)，息差有下行壓力資產(chǎn)端：1）貸款：整體來(lái)看，若LPR持續(xù)下行，新發(fā)放的貸款收益率或?qū)⒅鸩较滦小：?jiǎn)單測(cè)算、貸款收益率每下降10bps負(fù)面影響息差約2bps

、利潤(rùn)1.6個(gè)百分點(diǎn)；2）投資資產(chǎn)：收益率預(yù)計(jì)繼續(xù)在低位運(yùn)行。負(fù)債端：1）存款：短期內(nèi)依舊遵循自律機(jī)制的引導(dǎo)，存款成本相對(duì)剛性；2）同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單：重定價(jià)紅利或?qū)⑹照?。目前上市銀行同業(yè)存單平均發(fā)行利率已穩(wěn)定在2.95%左右，相比存量部分的利差僅有20bps左右的空間（而年初這一空間約70bps）。中長(zhǎng)期：分化加大，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力優(yōu)的銀行終受益LPR改革：推進(jìn)利率并軌，但不改變銀行定價(jià)的本質(zhì)邏輯銀行新增貸款的定價(jià)模式（存量不變），由“基準(zhǔn)利率上下浮”的改為“根據(jù)LPR加點(diǎn)”，整體來(lái)說(shuō)：更市場(chǎng)化：18家報(bào)價(jià)行每月以其“最優(yōu)客戶群體的貸款利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)；且基于MLF加點(diǎn)，使得與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系更緊密，利于貨幣政策傳導(dǎo)；不改變銀行定價(jià)的本質(zhì)邏輯

：此前銀行定價(jià)，主要在基準(zhǔn)利率上，綜合考慮客戶價(jià)值（利息、存款、中收等）、信用成本、負(fù)債成本等因素后決定上浮程度。LPR推行后，銀行依舊會(huì)綜合考慮這些因素，依然需要遵循商業(yè)邏輯。對(duì)按揭貸款設(shè)臵“浮動(dòng)下限”：規(guī)定首套房利率不低于LPR（8月為4.85%），二套房不得低于LPR+60bps（5.45%），全國(guó)7月首套房利率約5.44%。LPR改革反映了兩大政策導(dǎo)向：1）保證“住房不炒”的同時(shí)，引導(dǎo)降低企業(yè)融資成本。首次報(bào)價(jià)，1年、5年期LPR（4.25%、4.85%），較此前基準(zhǔn)利率分別下降了10bps、5bps，預(yù)計(jì)未來(lái)LPR仍有一定的下降空間。2）最終目的為推動(dòng)利率市場(chǎng)化，中長(zhǎng)期看、銀行的分化將繼續(xù)加大（市場(chǎng)化定價(jià)能力）。首套利率LPR二套利率LPR+60bps全國(guó)5.445.76北京5.375.84上海4.844.855.465.45廣州5.315.55深圳5.195.485.554.543.532.52圖表：上市銀行同業(yè)存單利率：紅利空間收窄（%）同業(yè)存單：新發(fā)行利率 同業(yè)存單：存量利率存量平均利率下行幅度收窄利率并軌下，銀行將面臨更市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，風(fēng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)或更大（如美國(guó)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以放大，從區(qū)域險(xiǎn)定價(jià)能力強(qiáng)的銀行（如招行、常熟等）利率市場(chǎng)化期間，富國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的競(jìng)性銀行快速成長(zhǎng)為全美五大銀行之一）。22345583/36139/2019090316:07誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏關(guān)注點(diǎn)三、資產(chǎn)投向：零售貸款投放放緩，下半年整體需求仍較弱19H資產(chǎn)配臵情況：零售貸款投放力度有所下降，非標(biāo)壓降幅度放緩1、繼續(xù)以信貸為中心：19H貸款新增5.9萬(wàn)億，增幅6.8%，占新增生息資產(chǎn)（剔除存放央行）的63.4%，其中：零售貸款投放力度放緩。僅增2.5萬(wàn)億（+7.2%），主要是信用風(fēng)險(xiǎn)有所提升的情況下，消費(fèi)貸+信用卡上半年增速僅4.6%（18年全年年增30%。按揭貸款穩(wěn)步增6.2%，為新增個(gè)貸的主要方向（占56%）；暫不考慮ABS轉(zhuǎn)出的部分。對(duì)公貸款增長(zhǎng)明顯回暖。上半年增2.8萬(wàn)億（+5.6%），已超去年全年。主要是逆周期政策密集落地的情況下，基建、小微企業(yè)貸款投放力度加大。此外不少銀行在戰(zhàn)略層面，針對(duì)核心優(yōu)質(zhì)客戶加大了服務(wù)力度（如平安銀行的“對(duì)公做精”）。2、投資端：19H穩(wěn)步增2.7萬(wàn)億，占新增生息資產(chǎn)的28.5%，其中：債券穩(wěn)步增6.9%，主要加大了對(duì)地方政府債的支持力度；基金增長(zhǎng)放緩：上半年僅新增3539億，增幅大幅放緩；因低資金利率環(huán)境下，考慮免稅效應(yīng)后的綜合收益有所下降；

C.

非標(biāo)壓降速度放緩：上半年僅壓降2653億，720指導(dǎo)意見(jiàn)后非標(biāo)壓降壓力邊際放緩，部分銀行或有一定的恢復(fù)性增長(zhǎng)。圖表：上市銀行整體生息資產(chǎn)投放結(jié)構(gòu)：2019H

VS

2018（億元，%）新增額增速生息資產(chǎn)存放央行89,807-3,597108,589-9,2087.4%-5.3%生息資產(chǎn)（剔除存放央行）93,404117,797100.0%9.1%貸款59,19783,60371.0%10.7%20.9%5.2%52.8%7.9%42.2%17.1%14.8%

6.2%25.6%15.6%對(duì)公票據(jù)貼現(xiàn)個(gè)人按揭消費(fèi)貸+信用卡經(jīng)營(yíng)貸及其他28,0835,49924,71013,8043,4997,4083.7%7.9%4.6%18.1%24,6139,24949,74130,18017,8902,58715.2%2.2%30.5%6.8%投資類資產(chǎn)26,63428.5%5.8%31,16726.5%7.3%26.5%6.9%25.8%9.2%債券基金24,7423,5393.8%13.2%30,4128,6997.4%68.4%3-2.8%-3.9%-13,574-11.5%-16.1%38.1%8.6%3,0272.6%3.6%2019H增量占比

增速5.7%-2.2%100.0%

6.6%63.4%

6.8%30.1%

5.6%5.9%

20.6%26.5%

7.2%2018新增額

增量占比非標(biāo)

-2,65同業(yè)資產(chǎn)

7,57資料來(lái)源：22345583/36139/2019090316:07

Wind資訊，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，國(guó)盛證券研究所關(guān)注點(diǎn)三、資產(chǎn)投向：零售貸款投放放緩，下半年整體需求仍較弱下半年展望：需求整體偏弱，資產(chǎn)荒壓力加大從社融整體看需求較弱：4-7月相比Q1邊際減弱，且7月增速低于預(yù)期（回落0.2pc至10.7%），細(xì)分來(lái)看：企業(yè)信貸需求仍較弱：19年以來(lái)支撐信貸高增（累計(jì)約多增2500億）的主要來(lái)源是票據(jù)（累計(jì)多增6800億），企業(yè)中長(zhǎng)期同比少增約3600多億。此外上半年小微投放進(jìn)度超預(yù)期完成的情況下，下半年投放速度或也將邊際放緩。綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的情況下，下半年實(shí)體需求大概率繼續(xù)疲軟；零售貸款投放放緩：居民信貸風(fēng)險(xiǎn)提升，按揭雖然上半年穩(wěn)步增長(zhǎng)，但額度管控不減，難以上量。120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)3）表外融資（非標(biāo)）雖然上半年有一定恢復(fù)性增長(zhǎng)，但下半年供需兩端仍有壓制因素：需求：嚴(yán)控房地產(chǎn)的政策思路持續(xù)+地方政府大幅舉債的空間不大；供給：下半年進(jìn)入資管新規(guī)2020年過(guò)渡期關(guān)鍵期，銀行或仍需適度壓降非標(biāo)（需關(guān)注銀行、監(jiān)管的相關(guān)舉措）。債券：今年企業(yè)債整體有所回暖，但由于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，對(duì)信用債的配臵力度難以上量（目前占總資產(chǎn)比重僅約1.8%）；地方政府債專項(xiàng)債：19年以來(lái)已累計(jì)同比多增1萬(wàn)億。但后續(xù)發(fā)債額度或有限。圖表：新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)：反映中長(zhǎng)期需求偏弱（億）19年1-7月 18年1-7月3）各家銀行的對(duì)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”定價(jià)能誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏結(jié)論：由于整體需求仍較弱、且利率環(huán)境處于低位，下半年銀行“資產(chǎn)荒”的壓力或?qū)⒓哟?；下半年關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解、基建補(bǔ)短板、重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)圈等政策紅利所帶來(lái)的新增融資需求；力將成為分化的關(guān)鍵。誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所關(guān)注點(diǎn)四、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：壓降同業(yè)，上市銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本到位17年開(kāi)啟“強(qiáng)監(jiān)管”至今已近3年，銀行業(yè)在“去同業(yè)、去通道、回歸信貸本源”的過(guò)程中不斷地優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。截止19年6月末，各家銀行均取得了明顯的成效，基本滿足監(jiān)管的要求，結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位。圖表：2019H上市銀行同業(yè)投資、同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)存單、同業(yè)負(fù)債情況（億元）整體看，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，其中：國(guó)有大行：一直以來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較低，四大行同業(yè)資產(chǎn)+同業(yè)投資占一級(jí)資本的比重在150%以下；中小行（主要是城商行）：同業(yè)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高大多在250%以上，但近期比例穩(wěn)步下降。億元資產(chǎn)端負(fù)債端同業(yè)資產(chǎn)同業(yè)投資（同業(yè)資產(chǎn)+同業(yè)投資)/總資產(chǎn)（同業(yè)資產(chǎn)+同業(yè)投資)/一級(jí)資本同業(yè)負(fù)債同業(yè)存單(同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）/總負(fù)債（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單)/一級(jí)資本工商銀行19,09814,25611.1%139%24,663-9%0%建設(shè)銀行12,6377,2518.2%97%19,2951,1479%6%農(nóng)業(yè)銀行9,98113,5969.8%137%16,7382,5879%15%中國(guó)銀行15,77510,30711.7%149%23,1391,73112%10%交通銀行7,86811,32319.4%269%15,1153,86421%54%招商銀行5,5695,43215.3%204%8,1823,29217%61%中信銀行2,6857,67316.2%224%9,4873,60522%78%浦發(fā)銀行2,70110,01719.1%262%11,7276,26229%129%民生銀行3,39110,22221.5%281%11,9454,68928%97%興業(yè)銀行3,28715,45426.8%367%16,3595,91234%116%光大銀行1,9836,62018.5%260%5,7412,70620%82%華夏銀行1,5983,12615.6%183%4,7193,11228%121%平安銀行1,9613,54415.3%235%3,2473,02919%129%北京銀行1,7015,66727.6%370%4,1862,92929%147%南京銀行6254,24936.1%573%7361,53318%180%寧波銀行4283,02828.7%379%9981,03418%113%上海銀行1,7245,11131.6%415%5,6501,26335%77%貴陽(yáng)銀行2091,40629.5%438%45991627%249%杭州銀行6522,41832.4%515%9051,34825%226%江蘇銀行5964,76626.2%417%2,1503,02827%236%成都銀行2871,54034.2%560%19171018%218%鄭州銀行661,60834.9%439%55290033%236%長(zhǎng)沙銀行1641,59930.5%543%2621,03224%318%青島銀行5978124.3%283%37356130%189%西安銀行7639618.4%209%12345625%202%無(wú)錫銀行5622017.1%252%31707%64%常熟銀行6617313.5%149%8711813%74%江陰銀行1911610.8%122%8010116%91%%8110117%96%%916714%70%%17239730%308%%19351324%223%注：1、同業(yè)投資統(tǒng)計(jì)口徑包括金融債、表內(nèi)非標(biāo)（信托及資管計(jì)劃、理財(cái)、票據(jù)、未明確歸類的權(quán)益類投資、ABS的部分）、貨幣基金（由于未單獨(dú)拆分，用投資類資產(chǎn)中的基金投資金額替代）、投資的同業(yè)存單；2、此口徑未剔除“結(jié)算性同業(yè)存款”，同業(yè)類資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可能偏高，預(yù)計(jì)上市銀行剔除這一因素后占總負(fù)債比重預(yù)計(jì)在33%以內(nèi)。蘇農(nóng)銀行 122

187 25.4%

293張家港行 27

107 11.0%

139紫金銀行 263

263 25.8%

408青農(nóng)商行22345583/36139/2019090316:07

132

574 22.1%

307圖：銀行板塊估值(PB)低，盈利能力(ROE)相對(duì)較強(qiáng)資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖：銀行股股息率與10年期國(guó)債收益率水平（10年期國(guó)債收益率：3%左右）6.05.07.0中債國(guó)債到期收益率:10年銀行（申萬(wàn)）：股息率關(guān)注點(diǎn)五、低估值+高股息，看好板塊配臵價(jià)值內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍有一定的不確定性。但在銀行板塊的ROE水平穩(wěn)定、且相對(duì)較高。過(guò)去幾年在銀行的努力下，資產(chǎn)質(zhì)量更加扎實(shí)（

“逾期90天以上貸款-不良貸款剪刀差”已消除），當(dāng)前銀行板塊估值水平僅為0.77x，處于歷史最低區(qū)間，具有“低估值+高股息率”的優(yōu)勢(shì)，看好其配臵價(jià)值。個(gè)股推薦思路：自下而上，精選個(gè)股。招商、常熟等優(yōu)質(zhì)個(gè)股，未來(lái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。低估值+盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，配臵性價(jià)比較高歷史橫向?qū)Ρ龋恒y行板塊當(dāng)前PB僅0.77x，處于歷史底部區(qū)間（08年以來(lái)，板塊PB最低點(diǎn)出現(xiàn)在2019年1月2日，為0.72x）。當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)隱含不良率超過(guò)10%（而19H實(shí)際不良率僅1.48%)，安全邊際較足。行業(yè)間縱向比較：銀行19年中報(bào)ROE水平（年化）為14%，行業(yè)排名前五，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，但估值最低，極具配臵價(jià)值。高股息率：大行均在4%以上，估值穩(wěn)定的情況下可獲得穩(wěn)健的投資收益板塊整體股息率在4%左右，國(guó)有五大行、中信、興業(yè)、光大等銀行股息率均在4%以上，高于3%左右的十年期國(guó)債收益率。通-5%

0%

5%

10%

15%

20%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏4.5PB農(nóng)林牧漁

休閑服務(wù)計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物國(guó)防軍工 電子有色傳媒機(jī)械 化工 非銀電氣 輕工綜合 房地產(chǎn)紡服公用事業(yè)

建筑 銀行電器建材ROE(年化4.03.53.0信2.52.01.51.00.50.05.04.03.02.0)25% 30%信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏10資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所關(guān)注點(diǎn)五、低估值+高股息，看好板塊配臵價(jià)值圖：上市銀行估值的歷史比較與股息率情況張家港行 0.97 0.94誠(chéng)紫金銀行 1.86 1.78上市銀行18PB19PB19PB跌至08年以來(lái)底部空間最近10年股息率最高平均最低最低點(diǎn)日期工商銀行0.860.77新低3.081.340.832016/2/154.65%建設(shè)銀行0.910.833.05%3.181.330.802016/2/294.43%農(nóng)業(yè)銀行0.750.68新低1.611.050.742019/8/265.11%中國(guó)銀行0.690.62新低2.371.100.682019/8/265.21%交通銀行0.630.58新低3.171.110.632019/8/305.55%招商銀行1.711.5066.73%4.571.730.902014/3/202.74%中信銀行0.680.62新低3.391.240.672019/1/24.11%浦發(fā)銀行0.750.693.78%5.091.340.672019/1/23.10%民生銀行0.620.57新低3.291.280.612019/8/75.94%興業(yè)銀行0.810.721.38%1.611.090.712019/1/24.02%光大銀行0.690.62新低4.121.130.662018/8/174.28%華夏銀行0.570.52新低2.571.170.562019/8/72.40%平安銀行1.100.9733.38%4.961.480.732018/7/51.02%北京銀行0.640.58新低3.591.320.632019/8/275.45%南京銀行0.970.853.39%3.171.410.832014/3/105.03%寧波銀行1.801.5460.12%5.001.860.962014/3/101.75%上海銀行0.910.80新低1.971.080.872019/5/234.99%貴陽(yáng)銀行0.880.83新低3.421.520.872019/8/154.88%杭州銀行0.870.77新低2.391.170.822019/1/23.13%江蘇銀行0.750.67新低2.541.120.692019/1/25.09%成都銀行0.950.84新低2.351.250.912019/8/94.27%鄭州銀行0.960.75新低1.941.170.952019/1/313.21%長(zhǎng)沙銀行0.930.84新低1.761.160.932019/9/23.31%青島銀行1.331.11新低2.231.601.322019/8/153.55%西安銀行1.461.17新低2.911.971.452019/8/152.44%無(wú)錫銀行0.940.85新低5.011.810.892019/8/303.45%常熟銀行1.301.185.65%3.791.911.122019/1/22.44%江陰銀行0.720.68新低4.771.840.722019/9/21.16%蘇農(nóng)銀行0.780.75新低3.251.590.782019/9/21.96%新低7.392.320.962019/8/152.82%15.47%4.022.271.542019/1/31.60%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表凈息差ROE與ROA分析1、主營(yíng)業(yè)務(wù)1）傳統(tǒng)的存款-貸款業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)：對(duì)公（行業(yè)、區(qū)域）；個(gè)人（經(jīng)營(yíng)性、消費(fèi)、按揭）；定價(jià)水平：收益率、成本率。2）同業(yè)業(yè)務(wù)同業(yè)之間的短期資金往來(lái)：拆借、回購(gòu)/買入返售；同業(yè)之間的存放：同業(yè)存放/存放同業(yè)。3）投資債券類:交易性、可供出售、持有至到期投資；非標(biāo)（舊準(zhǔn)則在“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”科目下）：資管計(jì)劃、信托收益權(quán)等。IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換后，投資資產(chǎn)重分類為三類：以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)；以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)。4）中間業(yè)務(wù)（不進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表，僅反映在中間業(yè)務(wù)收入中）托管、結(jié)算、銀行卡、代理委托業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。（注：銀行卡業(yè)務(wù)除手續(xù)費(fèi)以外，也可能包括銀行卡分期的“利息收入”）5）理財(cái)業(yè)務(wù)*資管新規(guī)保本理財(cái)：資管新規(guī)中明確提出“金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益”，未來(lái)逐步消失；非保本：放在表外；規(guī)模占比較高。去年720指導(dǎo)意見(jiàn)以來(lái)，處臵壓力明顯減緩，規(guī)模保持穩(wěn)定。誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端--主要科目：貸款、投資、同業(yè)資產(chǎn)19H在逆周期調(diào)節(jié)（寬貨幣、寬財(cái)政、信貸投放力度加大）推進(jìn)下、銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整到位后，行業(yè)總資產(chǎn)擴(kuò)張速度有所回升。資產(chǎn)端重點(diǎn)科目：同業(yè)資產(chǎn)：存放同業(yè)及其它金融機(jī)構(gòu)、拆出資金、買入返售金融資產(chǎn)。投資：債券+非標(biāo)，舊準(zhǔn)則下主要分為：交易性金融資產(chǎn)：包括貨幣基金、債券基金、信用債、同業(yè)存單等，整體占比低；可供出售金融資產(chǎn)：包括部分同業(yè)理財(cái)、同業(yè)存單、部分信托收益權(quán)等；持有至到期投資：年初做好規(guī)劃及配臵，除非經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境發(fā)生特別大的變化，一般不會(huì)中途大幅調(diào)整；應(yīng)收款項(xiàng)類投資：包括資管產(chǎn)品、信托收益權(quán)等表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)、買入的同業(yè)理財(cái)?shù)?。圖表：工商銀行-資產(chǎn)端（單位：億元）IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換后：投資資產(chǎn)重分類將以上4類重分類至：以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)：主要對(duì)應(yīng)“交易性金融資產(chǎn)”及基金、理財(cái)產(chǎn)品；以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)：主要對(duì)應(yīng)可供出售金融資產(chǎn)；以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)：主要對(duì)應(yīng)持有至到期投資，以及大部分應(yīng)收款項(xiàng)類投資。其中：票據(jù)類資產(chǎn)，根據(jù)業(yè)務(wù)模式不同可分別計(jì)入三類資產(chǎn)。資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所遞延所得稅資產(chǎn) 247.58 210.66其他資產(chǎn) 2631.93 3470.04誠(chéng)資產(chǎn)總計(jì) 206099.53

222097.80工商銀行-資產(chǎn)端2014A2015A2016A2017A2018A2019H現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)35236.2230596.3333507.8836138.7233725.7639931.12同業(yè)資產(chǎn)12512.3816801.2615531.0018342.4216964.9819098.16存放同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)3042.732115.592700.583700.743846.463511.17拆出資金4785.034722.345274.154775.375778.036038.92買入返售金融資產(chǎn)4684.629963.337556.279866.317340.499548.07貴金屬959.501146.192200.912387.141812.922451.49衍生金融資產(chǎn)240.48788.70944.52890.13713.35615.98應(yīng)收利息發(fā)放貸款及墊款107687.50116528.12127673.34138929.66

150461.32158542.08代理業(yè)務(wù)資產(chǎn)投資性資產(chǎn)44332.3750099.6354811.7457567.0467546.9272190.97以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)3468.283432.724744.754409.388053.478899.23以公允價(jià)值且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)14301.6314726.24以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)45191.8248565.50可供出售金融資產(chǎn)11882.8814441.9517422.8714964.53持有至到期投資25663.9028703.5329730.4235421.84應(yīng)收款項(xiàng)類投資3317.313521.432913.702771.29長(zhǎng)期股權(quán)投資289.19241.85300.77324.41291.24298.37固定資產(chǎn)1962.382215.022436.192456.872535.252453.69283.98483.92583.75589.573682.323350.122009.103349.12241372.65260870.43

276995.40299904.76誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端：上市銀行整體變化--收縮同業(yè)與非標(biāo)資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速較Q1放緩：19年6月末總資產(chǎn)規(guī)模為170萬(wàn)億，Q2單季度穩(wěn)步增2.3%，較Q1（+3.6%）有所放緩;貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)：貸款規(guī)模為92.6萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重為54.6%；規(guī)模較3月末增長(zhǎng)2.3%，快于總資產(chǎn)增速。節(jié)奏上Q2增速相對(duì)Q1放緩（與銀行本身信貸投放節(jié)奏、Q1社融高增后Q2信貸政策邊際趨緊等因素有關(guān)）；同業(yè)資產(chǎn)有所壓降：19年6月末同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為9.6萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重約5.6%；在Q2同業(yè)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管力度+同業(yè)資金市場(chǎng)有所波動(dòng)的情況下，規(guī)模較3月末壓降約3%；投資類資產(chǎn)保持穩(wěn)定：19年6月末投資性資產(chǎn)48.6萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重為28.6%，結(jié)構(gòu)上看：債券類投資穩(wěn)步增長(zhǎng)：債券類投資規(guī)模約為38萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重約為23%；非標(biāo)資產(chǎn)收縮、但幅度放緩：非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模（信托收益權(quán)、資管產(chǎn)品等）為6.6萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重約為4%，規(guī)模較18年末壓縮2500億左右。圖表：2019H上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模及變動(dòng)情況上市銀行整體19H規(guī)模(億元）19H規(guī)模占比上半年增長(zhǎng)Q1增長(zhǎng)Q2增長(zhǎng)18年全年增速總資產(chǎn)1,696,977-6.0%3.6%2.3%6.5%貸款及墊款926,43554.6%6.8%4.0%2.7%10.8%同業(yè)資產(chǎn)95,8035.6%8.6%11.9%-3.0%3.6%投資類資產(chǎn)486,10428.6%5.8%4.2%1.5%7.3%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端：重塑銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)結(jié)構(gòu)1）國(guó)有大行：較為平均貸款：約為55%；同業(yè)資產(chǎn)：均在10%以下；投資性資產(chǎn)：約為25%（以債券投資為主）。股份行：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化較大招商銀行：以貸款為主，結(jié)構(gòu)類似大行；興業(yè)銀行：最有特色。貸款占比僅46.5%（目前正穩(wěn)步提升）；投資合計(jì)占比達(dá)40.5%，其中非標(biāo)規(guī)模近1萬(wàn)億（狹義口徑），占比約14%，目前正逐漸壓縮。城商行：投資類資產(chǎn)占比均較高由于信貸額度、異地?cái)U(kuò)張等的約束，城商行的貸款占比相對(duì)較低，投資性資產(chǎn)占比均較高。但各家銀行投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不一（上海銀行基金類投資較多，鄭州、貴陽(yáng)銀行等非標(biāo)投資較多）；18年6月以來(lái)信貸額度放寬，城商行的信貸投放力度加大，貸款在總資產(chǎn)中的占比有所提升。在逆周期調(diào)節(jié)（信貸額度放寬）、金融供給側(cè)改革（加大小微貸款）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)回歸信貸本源的政策引導(dǎo)下，這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。農(nóng)商行：信貸占比整體高于城商行農(nóng)商行由于主要服務(wù)縣域小微客戶，信貸為主要服務(wù)方式，占比高于城商行，投資類資產(chǎn)占比（特別是非標(biāo)）相對(duì)較少，。拆分銀行的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，除B/S中數(shù)據(jù)外，仍需從財(cái)報(bào)中查看具體的細(xì)節(jié)科目以做進(jìn)一步分析（后文詳細(xì)介紹）。所圖表：2019H上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比張家港行 54.1% 2.2%紫金銀行 48.8% 12.9%青農(nóng)商行 52.5% 4.1%資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究上市銀行貸款同業(yè)資產(chǎn)投資類資產(chǎn)其他工商銀行54.3%6.4%24.1%15.3%建設(shè)銀行59.6%5.2%24.8%10.4%農(nóng)業(yè)銀行54.1%4.2%30.4%11.4%中國(guó)銀行56.5%7.1%24.1%12.4%交通銀行51.9%8.0%30.2%9.9%招商銀行60.1%7.7%23.8%8.4%中信銀行59.9%4.2%28.0%7.9%浦發(fā)銀行55.8%4.1%31.4%8.8%民生銀行50.2%5.3%34.4%10.1%興業(yè)銀行46.5%4.7%40.5%8.3%光大銀行55.8%4.3%28.5%11.4%華夏銀行58.9%5.3%29.6%6.3%平安銀行58.0%5.5%25.9%10.6%北京銀行50.9%6.4%35.5%7.2%南京銀行40.0%4.6%46.0%9.4%寧波銀行39.0%3.5%46.8%10.6%上海銀行42.8%8.0%41.9%7.4%貴陽(yáng)銀行35.3%3.8%49.1%11.8%杭州銀行40.9%6.9%44.4%7.8%江蘇銀行47.2%2.9%40.4%9.5%成都銀行40.1%5.4%44.9%9.7%鄭州銀行37.0%1.4%51.8%9.8%長(zhǎng)沙銀行40.6%2.8%49.4%7.2%青島銀行42.4%1.7%42.4%13.5%西安銀行55.8%2.9%30.7%10.5%無(wú)錫銀行51.2%3.5%36.8%8.5%常熟銀行58.9%3.7%28.1%9.3%江陰銀行53.8%1.5%36.4%8.2%蘇農(nóng)銀行51.9%10.0%25.7%12.3%33.0%10.7%29.1%9.3%35.8%7.5%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端：上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化國(guó)有大行：保持穩(wěn)健貸款：穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年增速均在5%以上（其中農(nóng)業(yè)銀行增速最快，超8%）；同業(yè)資產(chǎn)：相比3月末，農(nóng)行、建行增速上波動(dòng)較大，但大行整體占比均在8%以下，處于較低水平；投資類資產(chǎn)：投資性資產(chǎn)整體逐季穩(wěn)步增長(zhǎng)。股份行：貸款增速高于投資貸款：增速快于整體資產(chǎn)增速；同業(yè)資產(chǎn)：相比3月末，興業(yè)、華夏銀行同業(yè)資產(chǎn)大幅增加，其余大部分同業(yè)規(guī)模有所減少；投資類資產(chǎn)：大多數(shù)股份行非標(biāo)已基本調(diào)整到位，規(guī)模增速開(kāi)始穩(wěn)中有升。城商行、農(nóng)商行：信貸高增長(zhǎng)貸款：受益于信貸額度相對(duì)寬松，上半年城商行、農(nóng)商行信貸分別增長(zhǎng)5164億（+10%）、744億（+13%）；同業(yè)資產(chǎn)：農(nóng)商行整體收縮明顯；投資資產(chǎn)：上半年大部分銀行投資類資產(chǎn)穩(wěn)步增加。注：北京銀行Q1未披露貸款總額數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所圖表：2019H上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及變化情況張家港行 -1.9% 7.4% 4.0% 9.6紫金銀行

-2.5% 5.7% 1.5% 14.3青農(nóng)商行

3.1% 8.3% 9.3% 22.1上市銀行資產(chǎn)規(guī)模增速貸款同業(yè)資產(chǎn)投資性資產(chǎn)較Q1較18年末較Q1較18年末較Q1較18年末較Q1較18年末工商銀行2.5%8.3%2.1%5.5%-1.8%12.6%1.4%6.9%建設(shè)銀行0.8%5.0%2.5%5.5%-17.0%21.7%1.2%5.9%農(nóng)業(yè)銀行1.3%6.0%2.4%8.6%-31.3%-3.4%4.1%5.8%中國(guó)銀行3.0%4.7%2.5%6.3%9.7%12.2%1.2%6.1%交通銀行1.0%3.7%1.2%5.7%1.0%-7.2%0.3%5.9%招商銀行5.9%6.6%4.8%9.9%20.0%-9.2%2.7%2.3%中信銀行2.5%5.5%2.9%6.3%11.3%-6.1%-0.5%11.8%浦發(fā)銀行1.7%5.9%2.7%4.7%5.9%8.9%-1.2%8.6%民生銀行2.3%5.8%1.3%4.2%8.3%0.4%2.5%10.6%興業(yè)銀行4.4%4.1%4.7%10.8%34.7%43.7%0.6%-2.1%光大銀行2.8%6.6%3.3%7.1%-14.2%13.0%3.0%1.9%華夏銀行8.2%12.8%3.8%10.3%175.3%148.6%5.5%13.5%平安銀行1.7%5.0%1.5%4.2%-8.6%0.6%1.9%9.5%北京銀行1.2%3.8%--7.7%-6.4%10.4%0.1%2.1%南京銀行2.3%8.5%4.3%12.2%12.2%11.9%-2.2%4.4%寧波銀行3.8%8.0%5.8%9.6%23.6%178.1%0.4%3.5%上海銀行5.0%6.8%4.4%8.8%13.7%3.4%3.5%5.6%貴陽(yáng)銀行4.1%8.9%4.2%13.8%-10.1%141.3%2.6%4.3%杭州銀行1.3%2.8%2.4%10.6%11.3%-12.3%-3.7%2.8%江蘇銀行2.1%6.3%3.8%8.7%-8.6%8.7%1.0%3.5%成都銀行5.0%8.5%8.4%15.1%111.5%41.0%-5.7%9.7%鄭州銀行-1.6%2.9%2.8%11.3%-50.3%-30.1%2.2%5.4%長(zhǎng)沙銀行1.1%9.8%7.6%14.9%-46.1%20.9%1.5%8.1%青島銀行5.5%8.7%8.0%15.8%-15.6%-0.7%2.3%0.7%西安銀行1.9%5.6%4.5%8.2%61.7%98.9%-8.7%-2.3%無(wú)錫銀行0.9%4.2%3.0%9.4%-40.7%-55.1%4.2%17.4%常熟銀行3.1%5.5%8.5%11.6%32.5%167.8%-9.6%-9.0%江陰銀行3.6%9.2%4.2%7.2%63.2%38.4%0.9%18.3%蘇農(nóng)銀行1.2%3.8%1.6%6.0%-21.5%4.9%7.4%0.3%%39.2%128.5%-12.1%1.9%%-8.2%9.5%-7.7%-3.2%%-13.3%-22.1%-0.6%2.0%2.1資產(chǎn)端—貸款結(jié)構(gòu)貸款結(jié)構(gòu)比較國(guó)有大行：結(jié)構(gòu)較均衡，公司貸款占比約59%建行：個(gè)人貸款占比（42.8%）最高，其中以按揭貸款為主；工行：上半年個(gè)貸占比增幅較大。股份行：貸款結(jié)構(gòu)分化較大招商、平安銀行：個(gè)人貸款占比超50%，顯著高于其他股份行，但結(jié)構(gòu)上招行的按揭貸款占比較高，平安銀行的“消費(fèi)貸+信用卡”占比較高。華夏銀行：公司貸款占比近70%。城商行、農(nóng)商行：公司貸款主導(dǎo)（占比在60%以上）貴陽(yáng)、成都銀行：公司貸款占比分別為78%、72%，城商行中最高，與當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相關(guān)。常熟銀行：個(gè)人貸款占比近50%，遠(yuǎn)高于其余農(nóng)商行，主要是特色“微貸”業(yè)務(wù)（個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款+消費(fèi)貸款）占比較高。貸款結(jié)構(gòu)變動(dòng)：盡管零售貸款的增速放緩，但整體看、投放仍向零售傾斜，個(gè)人貸款占比提高。余額數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行上半年個(gè)人貸款占比較18年提升0.2pc。圖表：2019H上市銀行貸款結(jié)構(gòu)及變動(dòng)情況（較18年末）上市銀行公司貸款占比個(gè)人貸款占比票據(jù)貼現(xiàn)占比公司貸款占比變動(dòng)個(gè)人貸款占比變動(dòng)工商銀行60.9%37.1%2.0%-0.2%0.6%建設(shè)銀行54.1%42.8%3.1%-0.3%-0.6%農(nóng)業(yè)銀行57.7%39.4%2.9%-0.1%0.1%中國(guó)銀行59.9%37.9%2.2%-0.6%0.3%交通銀行63.4%32.2%4.3%0.4%-1.5%招商銀行42.4%51.8%5.8%-2.7%0.7%中信銀行50.6%43.0%6.5%-1.6%1.8%浦發(fā)銀行50.3%43.1%6.6%-0.9%1.3%民生銀行55.5%40.6%4.0%-1.1%0.3%興業(yè)銀行54.1%40.3%5.6%-0.7%0.5%光大銀行54.9%42.6%2.4%-0.1%-0.9%華夏銀行67.4%25.9%1.7%-4.4%-0.9%平安銀行38.2%58.8%3.0%-2.0%1.1%北京銀行67.5%29.5%3.0%-2.5%0.7%南京銀行68.7%28.3%3.0%-4.1%1.4%寧波銀行58.1%29.1%12.9%0.5%-2.9%上海銀行62.3%31.4%6.3%-0.5%-1.2%貴陽(yáng)銀行78.0%21.8%0.2%1.6%-1.5%杭州銀行61.1%35.6%3.3%0.4%-0.9%江蘇銀行59.0%33.6%7.4%-0.8%3.2%成都銀行72.4%26.0%1.5%2.0%-0.2%鄭州銀行64.5%28.9%6.6%-3.1%1.4%長(zhǎng)沙銀行59.2%36.0%4.8%-3.3%1.2%青島銀行61.1%30.6%8.3%-0.8%-2.1%西安銀行65.4%30.0%4.6%-3.3%3.7%無(wú)錫銀行74.0%14.6%11.4%0.1%0.7%常熟銀行43.3%49.7%7.0%0.6%-1.3%江陰銀行71.2%12.7%16.1%-1.3%0.7%蘇農(nóng)銀行73.0%19.0%8.0%-2.7%0.8%張家港行60.5%32.5%7.0%-3.4%3.2%-1.1%-0.6%2.8%-2.8%紫金銀行 68.6% 24.4% 7.0%青農(nóng)商行 70.8% 24.8% 4.4%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏資料來(lái)源：22345583/36139/2019090316:07

Wind資訊，國(guó)盛證券研究所誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端—對(duì)公貸款（分行業(yè)）資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所以工商銀行為例：不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)降低多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)行業(yè)的信貸投放，如產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、制造業(yè)（主要是傳統(tǒng)產(chǎn)能制造業(yè)）、采礦業(yè)，19H制造業(yè)、批發(fā)和零售貸款占比整體下降至16.8%、6.1%；房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)：19H房地產(chǎn)和金融貸款占比穩(wěn)定在9.3%和3.3%左右；繼續(xù)大力支持納入國(guó)家運(yùn)輸規(guī)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目，

19H交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投放占比整體維持在21%以上；繼續(xù)加大對(duì)水利、環(huán)境和公共設(shè)施，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等政府支持領(lǐng)域的信貸投放，19年占比分別為9.0%和12.4%，較18A分別上升0.65pc和0.26pc。圖表：工商銀行分行業(yè)貸款占比結(jié)構(gòu)行業(yè)2015年2016年2017年2018年2019H交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)19.71%20.15%20.91%21.98%21.88%制造業(yè)20.38%19.05%18.15%16.66%16.75%電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)10.62%10.96%10.88%10.67%10.32%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)9.20%10.18%11.39%12.16%12.42%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)6.01%6.59%7.57%8.35%9.01%批發(fā)和零售業(yè)11.01%9.54%7.86%6.65%6.10%房地產(chǎn)業(yè)7.15%7.89%8.28%9.02%9.33%采礦業(yè)3.57%3.37%2.93%2.49%2.32%金融業(yè)0.00%3.09%3.31%3.13%3.27%建筑業(yè)2.88%2.61%2.79%2.82%2.97%科教文衛(wèi)1.75%1.68%1.63%2.08%2.25%其他4.87%4.89%4.30%3.98%3.38%對(duì)公貸款中，信貸的行業(yè)投向直接影響其不良生成率。圖表：建行、招行和南京銀行2019H不良率—細(xì)節(jié)分項(xiàng)個(gè)人貸款的不良率較低19H建行、招行和南京銀行的個(gè)人貸款不良率分別為0.46%、0.74%和0.72%，遠(yuǎn)低于三家銀行的總體不良率水平。對(duì)公貸款中：1)采礦業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的不良率較高。招行：19H采礦業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)零售貸款不良率分別較高，為5.6%、6.6%和2.7%，但資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，不良率較18年末穩(wěn)步下降2.4pc、0.1pc和1.3pc；建行：持續(xù)完善信貸政策，采礦業(yè)/制造業(yè)/批發(fā)

零

售

業(yè)

不

良

率

分

別

下

降0.25pc/0.07pc/1.33pc。2）水利、環(huán)境及公共設(shè)施行業(yè)、租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè)等主要以政府項(xiàng)目為主，不良率相對(duì)較低（大多數(shù)在1%以下）。值得注意的是，招行租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)19H不良率較18年末上升2.39pc，主要受個(gè)別客戶的影響（將其從關(guān)注類移至不良貸款）。2.1貸款的投向直接影響銀行的不良率行業(yè)分布建設(shè)銀行招商銀行南京銀行19H18年19H18年19H18年農(nóng)牧業(yè)、漁業(yè)--------0.01%0.01%采礦業(yè)4.82%5.06%5.60%8.04%----制造業(yè)7.20%7.27%6.57%6.64%3.65%2.66%電力、熱力、燃?xì)饧八?.04%1.13%0.79%0.56%0.07%0.08%建筑業(yè)1.62%2.10%1.33%1.20%0.28%0.50%批發(fā)和零售業(yè)5.65%6.98%2.72%4.03%1.54%1.34%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政

業(yè)1.39%1.23%0.80%0.58%0.53%2.73%信息、軟件和信息

技術(shù)服務(wù)0.52%0.77%1.09%1.01%0.51%0.63%住宿和餐飲業(yè)--------3.16%11.67%房地產(chǎn)業(yè)1.25%1.67%0.48%1.03%0.24%--租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè)0.66%0.48%2.85%0.46%0.30%0.44%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理0.77%0.61%0.49%0.53%--0.02%科學(xué)與教育0.39%0.62%----1.44%2.84%其他0.98%1.17%0.78%0.89%----個(gè)人貸款0.46%0.41%0.74%0.79%0.72%0.70%總不良貸款率1.43%1.46%1.23%1.36%0.97%0.89%誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏資料來(lái)源：22345583/36139/2019090316:07

Wind資訊，國(guó)盛證券研究所誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端—個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)：分化明顯資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)國(guó)有大行：按揭貸款占比較高除交行外，基本在80%左右，且顯著高于其他上市銀行。股份行：招商銀行：按揭貸款占比為46.3%，信用卡貸款占比近30%，經(jīng)營(yíng)性貸款與其他類貸款總體占比25%。平安銀行：按揭貸款占比最低（僅15%）；信用卡貸款占比高達(dá)42%。城商行：上海銀行：18年消費(fèi)貸款占比提升速度較快（較17年大幅增加882億至1575億，占比提升至57%），主要是信貸投放策略有所轉(zhuǎn)變，與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作加大了消費(fèi)貸投放力度，但19年以來(lái)，增長(zhǎng)明顯放緩。農(nóng)商行：常熟銀行：公司“三農(nóng)兩小”戰(zhàn)略深化，“微貸業(yè)務(wù)”特色鮮明，經(jīng)營(yíng)性貸款占個(gè)貸比例（

66%

）列上市銀行首位。個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)：按揭穩(wěn)步占比提升（依舊是“最安全”的資產(chǎn)），消費(fèi)貸、信用卡有所下降（主要是個(gè)貸信用風(fēng)險(xiǎn)有所提升）。圖表：2019H上市銀行個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)性貸款列示為小微外的貸款，蘇農(nóng)銀上市銀行住房貸款經(jīng)營(yíng)性貸款消費(fèi)貸款信用卡貸款其他工商銀行81.4%5.0%3.2%10.4%--建設(shè)銀行82.2%0.6%2.9%10.9%3.3%農(nóng)業(yè)銀行76.9%5.1%3.3%8.9%5.8%中國(guó)銀行79.0%----9.6%11.4%交通銀行64.5%----27.5%8.0%招商銀行46.3%17.1%--29.1%7.5%中信銀行44.5%12.5%12.6%30.4%--浦發(fā)銀行41.6%16.0%15.0%27.4%--民生銀行27.2%33.6%--32.3%6.8%興業(yè)銀行63.9%----23.4%12.7%光大銀行35.8%14.2%11.2%38.8%--華夏銀行42.7%----35.9%21.4%平安銀行15.3%--26.1%41.7%16.9%北京銀行----------南京銀行39.9%8.9%48.5%2.6%0.2%寧波銀行0.9%23.7%75.4%----上海銀行27.6%5.1%56.3%11.0%--貴陽(yáng)銀行33.2%47.0%--12.3%7.5%杭州銀行38.4%33.9%27.7%----江蘇銀行47.8%7.1%40.0%5.1%--成都銀行92.8%2.7%1.0%3.5%--鄭州銀行43.1%37.6%14.4%4.9%--長(zhǎng)沙銀行39.0%16.4%15.2%19.5%9.9%青島銀行72.4%11.7%12.8%--3.1%西安銀行35.2%12.5%50.6%1.7%--無(wú)錫銀行65.9%7.5%23.4%3.3%--常熟銀行13.0%66.0%17.5%--3.5%江陰銀行47.7%41.5%10.0%--0.7%蘇農(nóng)銀行46.8%51.8%--1.4%--張家港行23.5%65.0%11.5%--0.0%紫金銀行------------0.3%青農(nóng)商行 41.0% 52.1% 6.6%注：汽車貸款納入消費(fèi)貸款口徑。招商銀行經(jīng)營(yíng)貸款，杭州銀行消費(fèi)貸款含除住房和經(jīng)營(yíng)貸款以行的經(jīng)營(yíng)22345583/36139/2019090316:07

性貸款中含消費(fèi)貸。誠(chéng)信|擔(dān)當(dāng)|包容|共贏2.1資產(chǎn)端—投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖表：2019H上市銀行投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（細(xì)分科目占總資產(chǎn)比重）國(guó)有大行：以債券類投資為主，占比普遍在21%以上水平，非標(biāo)占比極少。投資資產(chǎn)整體占比約為20%~30%。股份行：債券類投資資產(chǎn)占比低于國(guó)有大行，但基金、非標(biāo)等投資相對(duì)高于國(guó)有大行。興業(yè)銀行：非標(biāo)投資共計(jì)約1萬(wàn)億（狹義口徑），占總資產(chǎn)的13.7%，在股份行處于最高水平，帶動(dòng)起投資類資產(chǎn)收益率也明顯較高（4.73%）。城商行：投資類資產(chǎn)占比在各類銀行中最高，但各家銀行投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不一，如：上海銀行基金類投資（均高于10%）較多；鄭州、貴陽(yáng)、長(zhǎng)沙銀行等與當(dāng)?shù)卣献黜?xiàng)目較多的銀行，非標(biāo)投資占比較多（均高于20%）。注：此處統(tǒng)計(jì)的非標(biāo)投資主要包括金融資產(chǎn)中底層資產(chǎn)為信托、資管、理財(cái)、類信貸（或票據(jù)）、未明確歸類的權(quán)益類投資、ABS的部分。資產(chǎn)支持證券等；中信銀行未披露具體債券資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)盛證券研究所上市銀行債券投資基金非標(biāo)其他合計(jì)政府債金融債企業(yè)債其他債券同業(yè)存單債券合計(jì)工商銀行15.7%5.0%1.1%21.7%1.7%0.4%23.8%建設(shè)銀行16.4%4.7%1.8%23.0%0.5%1.0%24.4%農(nóng)業(yè)銀行21.3%4.8%1.6%1.2%0.4%29.3%0.5%0.2%30.0%中國(guó)銀行15