任務(wù)二-項(xiàng)目投資決策的方法解析課件

任務(wù)二

項(xiàng)目投資決策的方法

任務(wù)二項(xiàng)目投資決策的方法

一、項(xiàng)目投資決策的基本方法

(一)非貼現(xiàn)方法1．投資回收期法

投資回收期(簡(jiǎn)稱回收期)，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間，一般以年為單位。該指標(biāo)可以衡量收回初始投資額速度的快慢，靜態(tài)投資回收期一般是越短越好。

在實(shí)務(wù)中它有“包括建設(shè)期的投資回收期”和“不包括建設(shè)期的投資回收期”兩種形式，兩者關(guān)系可以表現(xiàn)為：

包括建設(shè)期的投資回收期=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期

若項(xiàng)目投資后每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量相等，則不包括建設(shè)期的投資回收期可以使用如下公式計(jì)算：

一、項(xiàng)目投資決策的基本方法

(一)非貼現(xiàn)如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期要按逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量來確定。投資回收期應(yīng)等于累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零的年限。計(jì)算公式為：

包括建設(shè)期的投資回收期=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下一年度凈現(xiàn)金流量

不包括建設(shè)期的投資回收期=包括建設(shè)期的投資回收期-建設(shè)期(s)如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期要按逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量【例5—7】某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，無建設(shè)期，甲方案初始投資額為100萬元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為40萬元，使用10年；乙方案的設(shè)備使用年限也是5年，現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)如表5-3所示。表5-3乙方案的現(xiàn)金凈流量

單位：萬元

年份012345

現(xiàn)金凈流量-1003045352020

累計(jì)現(xiàn)金凈流量

-70-25103050要求：(1)分別計(jì)算甲、乙方案的投資回收期。若甲、乙方案的建設(shè)期均為兩年，試分別計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期?！纠?—7】某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，無建設(shè)期，甲方案初始解：

甲方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.5+2=4.5(年)

乙方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.71+2＝4.71(年)

利用投資回收期來衡量項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資回收期短于基準(zhǔn)投資回收期，則該方案可行，否則方案不可行。決策投資項(xiàng)目的投資回收期越短越好。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息；

缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，容易舍棄后期現(xiàn)金流量大方案，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。解：甲方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.5+2=

2．投資報(bào)酬率法

投資報(bào)酬率也稱為投資利潤(rùn)率，是投資所帶來的年平均凈利潤(rùn)與投資總額的比率。其計(jì)算公式如下：【例5-8】根據(jù)例5-6的資料，分別計(jì)算華納公司甲、乙方案的投資報(bào)酬率

2．投資報(bào)酬率法

投資報(bào)酬率也稱為投資利潤(rùn)率，是

投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該項(xiàng)目可行，否則不可行。項(xiàng)目的投資報(bào)酬率越高，說明投資項(xiàng)目的投資效果越好。

投資報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；另外，其計(jì)算公式中的分子是時(shí)期指標(biāo)，而分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，分子、分母計(jì)算口徑的可比性差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的

(二)貼現(xiàn)方法

1．凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值(NPV)，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。

如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)期的折現(xiàn)率，則方案可行：如凈現(xiàn)值為零，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，則方案不可行。在計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的具體情況，確定如何折現(xiàn)比較簡(jiǎn)便。下面列示幾種不同的情況，確定具體的折現(xiàn)方法。

(二)貼現(xiàn)方法

1．凈現(xiàn)值法(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投資后每年的現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-9】華納公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)新項(xiàng)目，投資額為400000元，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量為95000元，經(jīng)營(yíng)期為5年，若企業(yè)的必要報(bào)酬率為10％，要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零(2)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量不等。

【例5-10】華納公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)新項(xiàng)目，投資額為240000元，建設(shè)期為零，使用壽命為4年，每年現(xiàn)金凈流量如表5-4所示。表5-4投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量

單位：元若企業(yè)的必要報(bào)酬率為8％，試計(jì)算該項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值。

(2)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-11】華納公司擬建設(shè)一條新的固定資產(chǎn)，需投資500000元，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命為10年，期末無殘值。該項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利50000元。假定該項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為10％。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-12】假定有關(guān)資料與例4-11相同，但建設(shè)期內(nèi)資金分別在第一年年初和第二年年初各投入250000元。則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算如下：

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；考慮了計(jì)算期內(nèi)的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，進(jìn)行互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，如果不同方案的投資額不相等，則無法確定投資方案的優(yōu)劣；現(xiàn)金凈流量和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確與否直接影響凈現(xiàn)值的正確性；同時(shí)計(jì)算相對(duì)復(fù)雜。(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)凈現(xiàn)值率(NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為：

【例5-13】依據(jù)例4—10中的資料，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率。

凈現(xiàn)值率的決策標(biāo)準(zhǔn)，可以按照凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)推斷，凈現(xiàn)值率大于或等于零時(shí)方案才具有可行性，否則不可行。凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。2．凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率(NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)(PI)又稱為獲得指數(shù)，是指項(xiàng)目投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率。其計(jì)算公式為：

凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率

【例5-14】依據(jù)例4-10中的資料，計(jì)算其現(xiàn)值指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)的決策標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1時(shí)方案可行；反之，方案不可行。現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值率法基本相同。3．現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PI)又稱為獲得指數(shù)，是指項(xiàng)目投資方案未來

4．內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)又稱為內(nèi)部收益率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)雖然考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的報(bào)酬率，但都沒法揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用不同的方法。

4．內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用不同的方法。(1)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且一次投資，無建設(shè)期。其計(jì)算過程如下：

第一、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，公式如下：

第二，從年金現(xiàn)值系數(shù)表有關(guān)年數(shù)(n年)欄內(nèi)如果恰好找到與上述系數(shù)相同的值，那么該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率就是所要求的內(nèi)含報(bào)酬率；若找不到等于上述的年金現(xiàn)值系數(shù)值，則找出系數(shù)表上同期略大于及略小于上述年金現(xiàn)值相鄰的兩個(gè)利率。

第三，根據(jù)相鄰近的兩個(gè)折現(xiàn)率和算出的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用

【例5-15】華納公司擬投資一新固定資產(chǎn)，建設(shè)期為零，在項(xiàng)目投資初期一次性投入200000元，無殘值，新固定資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)期5年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量為47500元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表中查得與4.2105相鄰的兩個(gè)數(shù)值為4.2124和4.1002，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別是6％和7％，因此可以確定該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在6％～7％之間。

第三步，使用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：折現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)6％4.2124IRR4.21057％4.1002假設(shè)折現(xiàn)率與年金現(xiàn)值系數(shù)存在某種線性關(guān)系，那么存在以下等式：整理得到：【例5-15】華納公司擬投資一新固定資產(chǎn)，建設(shè)期(2)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等。

其計(jì)算過程如下：

第一，通常需要使用“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值由正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)或由負(fù)數(shù)變?yōu)檎龜?shù)的相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率，此時(shí)說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率就在這兩個(gè)相鄰的折現(xiàn)率之間。

第二，根據(jù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。(2)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等。

【例5-16】華納公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，一次性投資150000元，項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量如表5—5所示。

表5-5項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表

單位：元

年份012345

現(xiàn)金凈流量-1500003800035600332003280078400

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：根據(jù)題目資料，每年現(xiàn)金凈流量不相等，因此，必須進(jìn)行逐步測(cè)試。測(cè)試過程如表5—6所示。【例5-16】華納公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，一次性表5-6華納公司項(xiàng)目投資內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算表

年份現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)率為10％

折現(xiàn)率為12％

折現(xiàn)率為14％NCF／元現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值／元現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值／元現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值／元0-1500001.0000-150000．001.0000-150000．001．0000-150000．001380000.909134545．800.892933930．200.877233333.602356000.826429419．840.797228380．320.769527394.203332000.751324943．160.711823631．760.675022410.004328000.683022402．400.635520844．400.592119420.885784000.620948678．560.567444484．160.519440720.96凈現(xiàn)值

9989．76

1270．84

-6720.36表5-6華納公司項(xiàng)目投資內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算表

現(xiàn)金凈流量由表4-6得知，內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)在12％～14％之間，使用內(nèi)插法。

折現(xiàn)率

凈現(xiàn)值12％1270．84IRR014％-6720．36假設(shè)折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間存在某種線性關(guān)系，那么存在以下等式：由表4-6得知，內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)在12％～14％之間，使用內(nèi)插法

在使用內(nèi)含報(bào)酬率決策時(shí)，當(dāng)方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的必要報(bào)酬率或資金成本時(shí)，方案可行，反之不可行。

內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，在計(jì)算中應(yīng)使用計(jì)算機(jī)輔助完成，可以使用Windows系統(tǒng)中Excel環(huán)境下的IRR函數(shù)計(jì)算。在使用內(nèi)含報(bào)酬率決策時(shí)，當(dāng)方案的內(nèi)含報(bào)酬率大

二、項(xiàng)目投資方案的選擇

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)就是要根據(jù)計(jì)算的決策評(píng)價(jià)指標(biāo)做出最終的投資決策，從多個(gè)備選方案中對(duì)比選優(yōu)。但由于投資方案的不同，在具體運(yùn)用中又存在差異。(一)獨(dú)立方案的決策

所謂獨(dú)立方案，是指在決策過程中，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

在評(píng)價(jià)獨(dú)立方案時(shí)，需要利用評(píng)價(jià)指標(biāo)考察獨(dú)立方案是否具有可行性。通常一個(gè)項(xiàng)目若同時(shí)滿足以下條件：凈現(xiàn)值≥O，凈現(xiàn)值率≥O，現(xiàn)值指數(shù)≥1，內(nèi)含報(bào)酬率≥資金成本率，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性；反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。而靜態(tài)的投資回收期與投資報(bào)酬率可作為輔助指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。應(yīng)注意的是：當(dāng)輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)(貼現(xiàn)指標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。

二、項(xiàng)目投資方案的選擇

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)就是要根

(二)互斥方案的決策

互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。1．投資額、項(xiàng)目計(jì)算期相等此時(shí)可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法等。所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。內(nèi)含報(bào)酬率法是指通過比較互斥方案的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案最優(yōu)。

(二)互斥方案的決策

互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、

【例5-17】華納公司以現(xiàn)有資金2000000元投資固定資產(chǎn)，有甲、乙、丙、丁四個(gè)互斥方案可供選擇，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，必要報(bào)酬率為10％，經(jīng)計(jì)算，相關(guān)指標(biāo)如表5-7所示。表5-7項(xiàng)目投資相關(guān)指標(biāo)

方案

凈現(xiàn)值／元

內(nèi)含報(bào)酬率

甲12000014.42％

乙8755011.03％

丙-202405.83％

丁16280018.41％

要求：判斷公司選擇哪個(gè)方案最優(yōu)。

解：根據(jù)題目資料方案，丙凈現(xiàn)值為-20240元，小于零；內(nèi)含報(bào)酬率為5．83％，小于必要報(bào)酬率，不符合財(cái)務(wù)可行性的必要條件，應(yīng)舍去。

甲、乙、丁三個(gè)備選方案的凈現(xiàn)值均大于零，且內(nèi)含報(bào)酬率均大于必要報(bào)酬率，所以三個(gè)方案都符合財(cái)務(wù)可行性。同時(shí)，丁方案凈現(xiàn)值最大，內(nèi)含報(bào)酬率最高，所以丁方案最優(yōu)。【例5-17】華納公司以現(xiàn)有資金20000

此時(shí)應(yīng)采用凈現(xiàn)值率法或差額法。

所謂凈現(xiàn)值率法，就是通過比較各選方案凈現(xiàn)值率的高低來選擇最優(yōu)方案的方法，通常，凈現(xiàn)值率高的方案最優(yōu)。

所謂差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同的方案的差額現(xiàn)金流量(△NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算差額凈現(xiàn)值(△NPV)或差額內(nèi)含報(bào)酬率(△IRR)，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。采用這種方法時(shí)通常以投資額大的方案的現(xiàn)金凈流量減去投資額小的方案的凈現(xiàn)值流量，當(dāng)計(jì)算得出△NPV≥O或△IRR≥必要報(bào)酬率時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；反之，投資額小的方案為優(yōu)。2．投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等此時(shí)應(yīng)采用凈現(xiàn)值率法或差額法。2．投資額不相

【例5-18】華納公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，方案A的原始投資額為150萬元，第1～10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；方案B的原始投資額為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，假如建設(shè)期為0。

要求：(1)使用凈現(xiàn)值率進(jìn)行決策；(2)使用差額凈現(xiàn)值進(jìn)行決策；(3)使用差額內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策。

解；(1)以基準(zhǔn)折現(xiàn)率求出以下各值。

由于A方案的凈現(xiàn)值率小于B方案的凈現(xiàn)值率，所以應(yīng)當(dāng)選擇B方案?！纠?-18】華納公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，(2)因?yàn)閮蓚€(gè)方案投資額不同，計(jì)算差額現(xiàn)金凈流量。

因?yàn)椴铑~凈現(xiàn)值大于零，所以A方案最優(yōu)。(3)差額內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法與前面涉及的內(nèi)含報(bào)酬率的方法大致相當(dāng)。折現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)12％5.6502A／RR5.488514％5.2161

使用內(nèi)插法得出：以上計(jì)算結(jié)果表明，差額內(nèi)含報(bào)酬率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，應(yīng)選A方案。(2)因?yàn)閮蓚€(gè)方案投資額不同，計(jì)算差額現(xiàn)金凈流量。3．投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相等

此時(shí)可以使用年等額凈回收額法。所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。

在此方法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。3．投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相等在此方法下，年等額凈回【例5-19】華納公司有兩項(xiàng)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如表5—8所示。表5-8兩個(gè)方案現(xiàn)金凈流量表單位：元

年份012345

甲方案現(xiàn)金凈流量-200000120000132000100000

乙方案現(xiàn)金凈流量-1200006000060000600006000060000

要求：若企業(yè)期望要求必要報(bào)酬率為10％，試做出決策。

解：由于甲方案的項(xiàng)目計(jì)算期為3年，乙方案的項(xiàng)目計(jì)算期為5年，故使用年等額凈回收額法進(jìn)行決策。

第一步、計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值：

·第二步、計(jì)算甲、乙方案年等額凈回收額：第三步、根據(jù)結(jié)果可知，甲方案的年等額凈回收額大于乙方案的年等額凈回收額，所以選擇甲方案?！纠?-19】華納公司有兩項(xiàng)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如表5—（三）固定資產(chǎn)更新決策

與其他項(xiàng)目投資相比，固定資產(chǎn)更新決策最大的難點(diǎn)在于不容易估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下幾個(gè)問題：(1)項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備尚可使用的年限決定；(2)需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，該收入應(yīng)作為新設(shè)備投資額的一個(gè)抵減相關(guān)現(xiàn)金流量，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿時(shí)凈殘值的依據(jù)；(3)由于以舊換新決策相當(dāng)于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同的備選方案中做出比較與選擇，因此，應(yīng)當(dāng)估計(jì)增量?jī)衄F(xiàn)金流量(△NCF)作為決策的依據(jù)；(4)在此類項(xiàng)目中，應(yīng)關(guān)注所得稅的影響。

一般固定資產(chǎn)更新決策利用差額投資內(nèi)部收益率法，當(dāng)更新改造項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率(或設(shè)定折現(xiàn)率)時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新：反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新。（三）固定資產(chǎn)更新決策與其他項(xiàng)目投資相比，固定

【例5-20】華納公司計(jì)劃建設(shè)一條新的固定資產(chǎn)替代原有的尚可使用5年的舊固定資產(chǎn)。新固定資產(chǎn)的投資額為180000元；舊固定資產(chǎn)的變價(jià)凈收入為80000元；第5年年末新固定資產(chǎn)與繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊固定資產(chǎn)的替換將在年內(nèi)完成(即更新固定資產(chǎn)的建設(shè)期為零)。使用新固定資產(chǎn)可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元：第2—5年內(nèi)每增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25％。

要求：行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率分別為10％和12％，判斷是否應(yīng)更新固定資產(chǎn)。

解：根據(jù)上述資料，計(jì)算該項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量和差額內(nèi)部收益率。(1)依題意計(jì)算以下指標(biāo)，見表5-9：【例5-20】華納公司計(jì)劃建設(shè)一條新的固定資產(chǎn)替表5-9差量?jī)衄F(xiàn)金流量

單位：元

項(xiàng)目01

2

345

新固定資產(chǎn)投資額-180000

原產(chǎn)線的變價(jià)凈收入80000

更新項(xiàng)目增加的投資額-100000

更新項(xiàng)目增加的營(yíng)業(yè)收入

5000060000600006000060000

更新項(xiàng)目增加的經(jīng)營(yíng)成本

-25000-30000-30000-30000-30000

更新項(xiàng)目增加的折舊

-20000-20000-20000-20000-20000

增加的總成本

-45000-50000-50000-50000-50000

增加的息稅前利潤(rùn)

500010000100001000010000

增加的息稅后利潤(rùn)

37507500750075007500

舊固定資產(chǎn)報(bào)廢發(fā)生凈損失

而抵減的所得稅額

3750

差量?jī)衄F(xiàn)金流量-1000002750027500275002750027500表5-9差量?jī)衄F(xiàn)金流量單

因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率=15000×25％=3750(元)

建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量：-(該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資-固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入)=-(180000-80000)=-100000(元)因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額(3)比較決策。

當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％時(shí)，MRR=11．66％>10％

因此，應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。

當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12％時(shí)，MRR=11．66％<12％

因此，不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。

注意：在計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量的公式中，該年“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”不應(yīng)當(dāng)包括“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。之所以要單獨(dú)計(jì)算“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”，是因?yàn)楦赂脑觳粌H會(huì)影響到本項(xiàng)目自身，還會(huì)影響到企業(yè)的總體所得稅水平，從而形成了“抵稅效應(yīng)”。如果將“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”計(jì)入“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”，就會(huì)歪曲這種效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果。(3)比較決策。任務(wù)二

項(xiàng)目投資決策的方法

任務(wù)二項(xiàng)目投資決策的方法

一、項(xiàng)目投資決策的基本方法

(一)非貼現(xiàn)方法1．投資回收期法

投資回收期(簡(jiǎn)稱回收期)，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間，一般以年為單位。該指標(biāo)可以衡量收回初始投資額速度的快慢，靜態(tài)投資回收期一般是越短越好。

在實(shí)務(wù)中它有“包括建設(shè)期的投資回收期”和“不包括建設(shè)期的投資回收期”兩種形式，兩者關(guān)系可以表現(xiàn)為：

包括建設(shè)期的投資回收期=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期

若項(xiàng)目投資后每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量相等，則不包括建設(shè)期的投資回收期可以使用如下公式計(jì)算：

一、項(xiàng)目投資決策的基本方法

(一)非貼現(xiàn)如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期要按逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量來確定。投資回收期應(yīng)等于累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零的年限。計(jì)算公式為：

包括建設(shè)期的投資回收期=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下一年度凈現(xiàn)金流量

不包括建設(shè)期的投資回收期=包括建設(shè)期的投資回收期-建設(shè)期(s)如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期要按逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量【例5—7】某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，無建設(shè)期，甲方案初始投資額為100萬元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為40萬元，使用10年；乙方案的設(shè)備使用年限也是5年，現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)如表5-3所示。表5-3乙方案的現(xiàn)金凈流量

單位：萬元

年份012345

現(xiàn)金凈流量-1003045352020

累計(jì)現(xiàn)金凈流量

-70-25103050要求：(1)分別計(jì)算甲、乙方案的投資回收期。若甲、乙方案的建設(shè)期均為兩年，試分別計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期?！纠?—7】某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，無建設(shè)期，甲方案初始解：

甲方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.5+2=4.5(年)

乙方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.71+2＝4.71(年)

利用投資回收期來衡量項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資回收期短于基準(zhǔn)投資回收期，則該方案可行，否則方案不可行。決策投資項(xiàng)目的投資回收期越短越好。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息；

缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，容易舍棄后期現(xiàn)金流量大方案，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。解：甲方案包括建設(shè)期的投資回收期=2.5+2=

2．投資報(bào)酬率法

投資報(bào)酬率也稱為投資利潤(rùn)率，是投資所帶來的年平均凈利潤(rùn)與投資總額的比率。其計(jì)算公式如下：【例5-8】根據(jù)例5-6的資料，分別計(jì)算華納公司甲、乙方案的投資報(bào)酬率

2．投資報(bào)酬率法

投資報(bào)酬率也稱為投資利潤(rùn)率，是

投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該項(xiàng)目可行，否則不可行。項(xiàng)目的投資報(bào)酬率越高，說明投資項(xiàng)目的投資效果越好。

投資報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；另外，其計(jì)算公式中的分子是時(shí)期指標(biāo)，而分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，分子、分母計(jì)算口徑的可比性差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的

(二)貼現(xiàn)方法

1．凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值(NPV)，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。

如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)期的折現(xiàn)率，則方案可行：如凈現(xiàn)值為零，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，則方案不可行。在計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的具體情況，確定如何折現(xiàn)比較簡(jiǎn)便。下面列示幾種不同的情況，確定具體的折現(xiàn)方法。

(二)貼現(xiàn)方法

1．凈現(xiàn)值法(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投資后每年的現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-9】華納公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)新項(xiàng)目，投資額為400000元，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量為95000元，經(jīng)營(yíng)期為5年，若企業(yè)的必要報(bào)酬率為10％，要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零(2)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量不等。

【例5-10】華納公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)新項(xiàng)目，投資額為240000元，建設(shè)期為零，使用壽命為4年，每年現(xiàn)金凈流量如表5-4所示。表5-4投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量

單位：元若企業(yè)的必要報(bào)酬率為8％，試計(jì)算該項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值。

(2)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-11】華納公司擬建設(shè)一條新的固定資產(chǎn)，需投資500000元，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命為10年，期末無殘值。該項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利50000元。假定該項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為10％。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等。

【例5-12】假定有關(guān)資料與例4-11相同，但建設(shè)期內(nèi)資金分別在第一年年初和第二年年初各投入250000元。則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算如下：

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；考慮了計(jì)算期內(nèi)的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，進(jìn)行互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，如果不同方案的投資額不相等，則無法確定投資方案的優(yōu)劣；現(xiàn)金凈流量和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確與否直接影響凈現(xiàn)值的正確性；同時(shí)計(jì)算相對(duì)復(fù)雜。(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，建設(shè)期不為零，投產(chǎn)凈現(xiàn)值率(NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為：

【例5-13】依據(jù)例4—10中的資料，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率。

凈現(xiàn)值率的決策標(biāo)準(zhǔn)，可以按照凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)推斷，凈現(xiàn)值率大于或等于零時(shí)方案才具有可行性，否則不可行。凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。2．凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率(NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)(PI)又稱為獲得指數(shù)，是指項(xiàng)目投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率。其計(jì)算公式為：

凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率

【例5-14】依據(jù)例4-10中的資料，計(jì)算其現(xiàn)值指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)的決策標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1時(shí)方案可行；反之，方案不可行?，F(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值率法基本相同。3．現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PI)又稱為獲得指數(shù)，是指項(xiàng)目投資方案未來

4．內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)又稱為內(nèi)部收益率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)雖然考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的報(bào)酬率，但都沒法揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用不同的方法。

4．內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用不同的方法。(1)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且一次投資，無建設(shè)期。其計(jì)算過程如下：

第一、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，公式如下：

第二，從年金現(xiàn)值系數(shù)表有關(guān)年數(shù)(n年)欄內(nèi)如果恰好找到與上述系數(shù)相同的值，那么該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率就是所要求的內(nèi)含報(bào)酬率；若找不到等于上述的年金現(xiàn)值系數(shù)值，則找出系數(shù)表上同期略大于及略小于上述年金現(xiàn)值相鄰的兩個(gè)利率。

第三，根據(jù)相鄰近的兩個(gè)折現(xiàn)率和算出的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算應(yīng)視投資計(jì)算期內(nèi)每期現(xiàn)金流入量是否相等采用

【例5-15】華納公司擬投資一新固定資產(chǎn)，建設(shè)期為零，在項(xiàng)目投資初期一次性投入200000元，無殘值，新固定資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)期5年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量為47500元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表中查得與4.2105相鄰的兩個(gè)數(shù)值為4.2124和4.1002，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別是6％和7％，因此可以確定該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在6％～7％之間。

第三步，使用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：折現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)6％4.2124IRR4.21057％4.1002假設(shè)折現(xiàn)率與年金現(xiàn)值系數(shù)存在某種線性關(guān)系，那么存在以下等式：整理得到：【例5-15】華納公司擬投資一新固定資產(chǎn)，建設(shè)期(2)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等。

其計(jì)算過程如下：

第一，通常需要使用“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值由正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)或由負(fù)數(shù)變?yōu)檎龜?shù)的相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率，此時(shí)說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率就在這兩個(gè)相鄰的折現(xiàn)率之間。

第二，根據(jù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。(2)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等。

【例5-16】華納公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，一次性投資150000元，項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量如表5—5所示。

表5-5項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表

單位：元

年份012345

現(xiàn)金凈流量-1500003800035600332003280078400

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：根據(jù)題目資料，每年現(xiàn)金凈流量不相等，因此，必須進(jìn)行逐步測(cè)試。測(cè)試過程如表5—6所示?！纠?-16】華納公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，一次性表5-6華納公司項(xiàng)目投資內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算表

年份現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)率為10％

折現(xiàn)率為12％

折現(xiàn)率為14％NCF／元現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值／元現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值／元現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值／元0-1500001.0000-150000．001.0000-150000．001．0000-150000．001380000.909134545．800.892933930．200.877233333.602356000.826429419．840.797228380．320.769527394.203332000.751324943．160.711823631．760.675022410.004328000.683022402．400.635520844．400.592119420.885784000.620948678．560.567444484．160.519440720.96凈現(xiàn)值

9989．76

1270．84

-6720.36表5-6華納公司項(xiàng)目投資內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算表

現(xiàn)金凈流量由表4-6得知，內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)在12％～14％之間，使用內(nèi)插法。

折現(xiàn)率

凈現(xiàn)值12％1270．84IRR014％-6720．36假設(shè)折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間存在某種線性關(guān)系，那么存在以下等式：由表4-6得知，內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)在12％～14％之間，使用內(nèi)插法

在使用內(nèi)含報(bào)酬率決策時(shí)，當(dāng)方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的必要報(bào)酬率或資金成本時(shí)，方案可行，反之不可行。

內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，在計(jì)算中應(yīng)使用計(jì)算機(jī)輔助完成，可以使用Windows系統(tǒng)中Excel環(huán)境下的IRR函數(shù)計(jì)算。在使用內(nèi)含報(bào)酬率決策時(shí)，當(dāng)方案的內(nèi)含報(bào)酬率大

二、項(xiàng)目投資方案的選擇

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)就是要根據(jù)計(jì)算的決策評(píng)價(jià)指標(biāo)做出最終的投資決策，從多個(gè)備選方案中對(duì)比選優(yōu)。但由于投資方案的不同，在具體運(yùn)用中又存在差異。(一)獨(dú)立方案的決策

所謂獨(dú)立方案，是指在決策過程中，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

在評(píng)價(jià)獨(dú)立方案時(shí)，需要利用評(píng)價(jià)指標(biāo)考察獨(dú)立方案是否具有可行性。通常一個(gè)項(xiàng)目若同時(shí)滿足以下條件：凈現(xiàn)值≥O，凈現(xiàn)值率≥O，現(xiàn)值指數(shù)≥1，內(nèi)含報(bào)酬率≥資金成本率，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性；反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。而靜態(tài)的投資回收期與投資報(bào)酬率可作為輔助指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。應(yīng)注意的是：當(dāng)輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)(貼現(xiàn)指標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。

二、項(xiàng)目投資方案的選擇

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)就是要根

(二)互斥方案的決策

互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。1．投資額、項(xiàng)目計(jì)算期相等此時(shí)可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法等。所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。內(nèi)含報(bào)酬率法是指通過比較互斥方案的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案最優(yōu)。

(二)互斥方案的決策

互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、

【例5-17】華納公司以現(xiàn)有資金2000000元投資固定資產(chǎn)，有甲、乙、丙、丁四個(gè)互斥方案可供選擇，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，必要報(bào)酬率為10％，經(jīng)計(jì)算，相關(guān)指標(biāo)如表5-7所示。表5-7項(xiàng)目投資相關(guān)指標(biāo)

方案

凈現(xiàn)值／元

內(nèi)含報(bào)酬率

甲12000014.42％

乙8755011.03％

丙-202405.83％

丁16280018.41％

要求：判斷公司選擇哪個(gè)方案最優(yōu)。

解：根據(jù)題目資料方案，丙凈現(xiàn)值為-20240元，小于零；內(nèi)含報(bào)酬率為5．83％，小于必要報(bào)酬率，不符合財(cái)務(wù)可行性的必要條件，應(yīng)舍去。

甲、乙、丁三個(gè)備選方案的凈現(xiàn)值均大于零，且內(nèi)含報(bào)酬率均大于必要報(bào)酬率，所以三個(gè)方案都符合財(cái)務(wù)可行性。同時(shí)，丁方案凈現(xiàn)值最大，內(nèi)含報(bào)酬率最高，所以丁方案最優(yōu)?！纠?-17】華納公司以現(xiàn)有資金20000

此時(shí)應(yīng)采用凈現(xiàn)值率法或差額法。

所謂凈現(xiàn)值率法，就是通過比較各選方案凈現(xiàn)值率的高低來選擇最優(yōu)方案的方法，通常，凈現(xiàn)值率高的方案最優(yōu)。

所謂差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同的方案的差額現(xiàn)金流量(△NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算差額凈現(xiàn)值(△NPV)或差額內(nèi)含報(bào)酬率(△IRR)，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。采用這種方法時(shí)通常以投資額大的方案的現(xiàn)金凈流量減去投資額小的方案的凈現(xiàn)值流量，當(dāng)計(jì)算得出△NPV≥O或△IRR≥必要報(bào)酬率時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；反之，投資額小的方案為優(yōu)。2．投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等此時(shí)應(yīng)采用凈現(xiàn)值率法或差額法。2．投資額不相

【例5-18】華納公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，方案A的原始投資額為150萬元，第1～10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；方案B的原始投資額為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，假如建設(shè)期為0。

要求：(1)使用凈現(xiàn)值率進(jìn)行決策；(2)使用差額凈現(xiàn)值進(jìn)行決策；(3)使用差額內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策。

解；(1)以基準(zhǔn)折現(xiàn)率求出以下各值。

由于A方案的凈現(xiàn)值率小于B方案的凈現(xiàn)值率，所以應(yīng)當(dāng)選擇B方案。【例5-18】華納公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，(2)因?yàn)閮蓚€(gè)方案投資額不同，計(jì)算差額現(xiàn)金凈流量。

因?yàn)椴铑~凈現(xiàn)值大于零，所以A方案最優(yōu)。(3)差額內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法與前面涉及的內(nèi)含報(bào)酬率的方法大致相當(dāng)。折現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)12％5.6502A／RR5.488514％5.2161

使用內(nèi)插法得出：以上計(jì)算結(jié)果表明，差額內(nèi)含報(bào)酬率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，應(yīng)選A方案。(2)因?yàn)閮蓚€(gè)方案投資額不同，計(jì)算差額現(xiàn)金凈流量。3．投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相等

此時(shí)可以使用年等額凈回收額法。所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。

在此方法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。3．投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相等在此方法下，年等額凈回【例5-19】華納公司有兩項(xiàng)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如表5—8所示。表5-8兩個(gè)方案現(xiàn)金凈流量表單位：元

年份012345

甲方案現(xiàn)金凈流量-200000120000132000100000

乙方案現(xiàn)金凈流量-1200006000060000600006000060000

要求：若企業(yè)期望要求必要報(bào)酬率為10％，試做出決策。

解：由