光器件行業(yè)分析報告記錄

7/7光器件行業(yè)分析報告記錄光器件行業(yè)分析報告記錄

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2014年光器件行業(yè)分

析報告

2014年3月

目錄

一、光器件行業(yè)大有可為(6)

1、國內(nèi)廠商市場份額有提升空間(6)

（1）政策支持(7)

（2）芯片突破(7)

（3）垂直整合，布局高端產(chǎn)品(7)

2、全球光器件市場回歸增長(8)

（1）市場回暖(9)

①下游光系統(tǒng)設(shè)備市場回暖，將帶動光器件需求增長(9)

②主要光器件公司2013年上半年業(yè)績轉(zhuǎn)好(9)

（2）長期增長(10)

①各國寬帶戰(zhàn)略的實施將長期利于光器件行業(yè)的發(fā)展(10)

②數(shù)據(jù)中心光器件市場保持較快增長(12)

3、我國光器件市場迎來發(fā)展良機(14)

（1）寬帶中國戰(zhàn)略發(fā)布，配套政策強力支持(14)

（2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)處于高峰期(15)

二、光器件行業(yè)競爭激烈，垂直整合是行業(yè)趨勢(16)

1、全球光器件競爭格局：諸強混戰(zhàn)，競爭激烈(16)

（1）毛利率(17)

（2）利潤(18)

2、垂直整合仍然是行業(yè)趨勢，收購兼并仍將持續(xù)(20)

（1）Finisar：靠不斷資本運作成為全球第一大光器件廠商(20)

3、40G/100Gbps技術(shù)勢不可擋(23)

4、集成化是發(fā)展方向(24)

三、光迅科技是最有可能進入全球前三的中國公司(26)

1、合并WTD，期待協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)(26)

（1）產(chǎn)品協(xié)同：無源與有源的互補及融合，有源產(chǎn)品打開增長空間(26)

（2）客戶協(xié)同：海外業(yè)務(wù)將成為主要增長(27)

（3）費用率有下降空間(29)

2、收購Ignis，芯片能力得到加強(29)

3、技術(shù)實力國內(nèi)第一，高端產(chǎn)品突破在即(30)

4、非運營商市場是未來增長點(32)

（1）行業(yè)網(wǎng)市場：盈利能力強，市場拓展深化(32)

（2）數(shù)據(jù)通信市場：國產(chǎn)化進程利好國內(nèi)光器件廠商(32)

（3）傳感器市場：可應(yīng)用在諸多領(lǐng)域(34)

5、背靠武漢光谷，政策支持力度大(35)

四、盈利預(yù)測(37)

五、注意風(fēng)險(39)

一、光器件行業(yè)大有可為

光器件行業(yè)處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中游，為下游光系統(tǒng)設(shè)備商提供器件、模塊、子系統(tǒng)等產(chǎn)品。光器件行業(yè)的產(chǎn)品較為廣泛，根據(jù)功能劃分，光器件行業(yè)分為無源器件和有源器件，有源器件在光器件行業(yè)中的比重高達78%。實力較強的廠商既生產(chǎn)有源器件也生產(chǎn)無源器件，且以有源、高端產(chǎn)品為主，不少企業(yè)專攻某一產(chǎn)品領(lǐng)域。

1、國內(nèi)廠商市場份額有提升空間

從光通信產(chǎn)業(yè)鏈上的其中兩個行業(yè)來看，光纖光纜和光系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域，我國企業(yè)已占據(jù)相當(dāng)市場份額。其中，2012年我國光纖光纜產(chǎn)銷量達1.4億芯公里，占據(jù)全球近50%，長飛一直排名全球前兩名，其他四大廠商也應(yīng)在top10之內(nèi)，國內(nèi)廠商基本統(tǒng)治了中國市場，并開始出口海外；2012年華為、中興均排名全球光系統(tǒng)設(shè)備廠商前五，華為近年來更是超越阿朗，市場份額高達26%，占據(jù)第一名，我們預(yù)計加上烽火通信（2011年市場份額3.1%，2012年繼續(xù)增長并進入

top10），三大國內(nèi)光系統(tǒng)廠商的全球市場份額合計超40%。

反觀光器件行業(yè)，除了光迅科技（原光迅+WTD）和海信的市場份額進入前十外，其他國內(nèi)廠商的市場份額均非常小，絕大多數(shù)不及1%。根據(jù)Ovum的最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)光器件廠商整體約占全球光器件市場13.15%（我們認(rèn)為國內(nèi)還有眾多收入較少且無品牌的小廠商沒有被統(tǒng)計在內(nèi)，整體份額應(yīng)該在15%左右）。面對擁有全球最大光通信

市場、最完整產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)質(zhì)光系統(tǒng)設(shè)備廠商（華為、中興、烽火）的國內(nèi)市場，這樣的市場份額顯然是不相匹配的。大多數(shù)廠商目前只能在低端領(lǐng)域進行惡性價格競爭，沒有太多技術(shù)含量，市場很容易飽和。同時，由于不掌握上游光芯片的核心技術(shù)以及光器件領(lǐng)域的高端工藝/技術(shù)，國內(nèi)廠商少有能夠提供高端產(chǎn)品，即使提供也受制于人。

但我們認(rèn)為，國內(nèi)光器件行業(yè)競爭力不強的境況正在逐漸好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)在：

（1）政策支持

國家已經(jīng)看清行業(yè)發(fā)展所存在的問題，并出臺相應(yīng)政策加以引導(dǎo)。其中，《中國光電線纜及光器件行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出：到2015年，光器件芯片制造國產(chǎn)化率要達到20%～30%，并將“平面集成型光分路芯片核心技術(shù)攻關(guān)及其產(chǎn)業(yè)化”作為重大科技

專項提出。

（2）芯片突破

產(chǎn)業(yè)界不少企業(yè)經(jīng)過持續(xù)研發(fā)，已經(jīng)在芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，如2012年下半年的光博會上，已經(jīng)有多家企業(yè)宣布推出PLC晶圓。（3）垂直整合，布局高端產(chǎn)品

光迅科技借助資本市場開始進行垂直整合，綜合實力大幅提升，為其他國內(nèi)廠商轉(zhuǎn)變發(fā)展思路起到示范效應(yīng)。同時，光迅科技、昂納光通信等國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始有能力提供40G等高端產(chǎn)品。

此外，由于我國光系統(tǒng)設(shè)備廠商的整體市場份額占比超40%，在同等條件下，將優(yōu)先選擇國內(nèi)光器件廠商，這也將有利于國內(nèi)光器件廠商的市場份額提高。

2、全球光器件市場回歸增長

2012年，全球光組件市場受到經(jīng)濟下滑的影響，增速低于預(yù)期，市場規(guī)模同比下降1.18%，達到65.35億美元。Ovum預(yù)測，2013年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)將帶動光器件市場出現(xiàn)溫和回暖，市場規(guī)模同比增長3.81%，達到67.84億美元，并預(yù)測2014年和2015年的市場增速逐年提升。

（1）市場回暖

①下游光系統(tǒng)設(shè)備市場回暖，將帶動光器件需求增長

2013年Q2，全球光系統(tǒng)設(shè)備市場規(guī)模為33億美元，環(huán)比增長27%，這是繼2012年Q2后首次實現(xiàn)季度大幅增長，此前5個季度除2012Q4

實現(xiàn)2%環(huán)比增長外，均為下滑。這也初步印證了市場對于光系統(tǒng)設(shè)備市場將在2013年回暖的預(yù)期。

②主要光器件公司2013年上半年業(yè)績轉(zhuǎn)好

觀察剛剛結(jié)束的2013年二季度財報，美國幾大光器件公司以及國內(nèi)的光迅科技的業(yè)績，包括營收、毛利率、營業(yè)利潤在內(nèi)的主要經(jīng)營指標(biāo)均有明顯提升。

（2）長期增長

①各國寬帶戰(zhàn)略的實施將長期利于光器件行業(yè)的發(fā)展

光器件行業(yè)的主要投資來源于各國電信運營商建設(shè)光通信網(wǎng)絡(luò)，從無線網(wǎng)絡(luò)和有線網(wǎng)絡(luò)兩方面進行，最終目的是不斷提升客戶接入網(wǎng)絡(luò)的速度。根據(jù)Akamai2013年一季度的數(shù)據(jù)，全球平均網(wǎng)絡(luò)接入速度為2.3Mbps，但各國的情況差別很大，亞洲的日韓、香港、新加坡；歐洲的東歐以及北美的美國、加拿大排在前列，而人口眾多的發(fā)展中國家普遍較為落后。

各國的移動無線網(wǎng)絡(luò)處在不同技術(shù)升級階段，發(fā)達國家正在部署LTE網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展中國家普遍在3G投資后期，即將開始部署LTE網(wǎng)絡(luò)，總體來看，全球無線網(wǎng)絡(luò)總體的投資規(guī)模較為穩(wěn)定；而有線網(wǎng)絡(luò)方面，差異較大，除日、韓、阿聯(lián)酋等國家起步較早外，其他國家包括歐美發(fā)達國家在內(nèi)的FTTH/FTTB家庭滲透率還不高，因此有線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展空間還非常大。

提升網(wǎng)絡(luò)接入帶寬，還有更大的作用，根據(jù)愛立信的研究表明：移動寬帶速度翻番，可帶動GDP增長0.3個百分點；寬帶普及率每增長10%，GDP將增長1%，每1000個新寬帶鏈接機會將創(chuàng)造80個就業(yè)機會。因此，近年來各國紛紛制定寬帶戰(zhàn)略，輔以巨額投資。目前，全球各國的寬帶戰(zhàn)略實施離長期目標(biāo)還相差很遠(yuǎn)，這將為光器件的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

②數(shù)據(jù)中心光器件市場保持較快增長

不用我們多說，全球任何一個地方都在發(fā)生著流量暴增的故事，越來越多的人擁有多臺消費電子終端，全球智能手機滲透率已經(jīng)超過50%，平板電腦出貨量將超過PC和筆記本電腦，接入網(wǎng)絡(luò)的移動終端不斷增長。根據(jù)思科的數(shù)據(jù)，2012年-2017年全球移動終端接入數(shù)量的年均復(fù)合增長率為8.3%，眾多消耗流量的應(yīng)用（視頻、游戲等）層出不窮，加快了每一部終端流量的增長速度，增速被放大，推動全球移動終端月流量的年均復(fù)合增長率高達66%。

而這僅僅是全球流量的一小部分，全球IP月流量在2012年-2017年保持23%的增速，到2017年達到117.8EB/月。

流量的爆發(fā)以及大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的發(fā)展，推動IT企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、和電信企業(yè)從自身業(yè)務(wù)支撐和拓展的角度來建設(shè)數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心市場已成為當(dāng)前光器件市場的熱點。根據(jù)Ovum的預(yù)測，數(shù)據(jù)中心光器件市場目前的規(guī)模已經(jīng)達到電信網(wǎng)絡(luò)對于光器件需求

的一半以上，而且在未來幾年以CAGR=18%（兩倍于電信市場）的增速增長，高于行業(yè)整體增速。

從Finisar的財報數(shù)據(jù)上，我們可以清楚的看到：其數(shù)通產(chǎn)品的收入增速要高于運營商產(chǎn)品，且占比已經(jīng)超過2/3。這也是其能夠不依賴于運營商市場，在經(jīng)濟二次探底時收入沒有大幅下降的主要原因。

3、我國光器件市場迎來發(fā)展良機

（1）寬帶中國戰(zhàn)略發(fā)布，配套政策強力支持

8月17日，期待已久的“寬帶中國”戰(zhàn)略終于頒布，明確了加快寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的技術(shù)路線和發(fā)展時間表，并提出七大扶持政策。有業(yè)內(nèi)人士估計，要完成2015年的目標(biāo)，三大運營商總計建設(shè)成本將超過6,000億元，要完成寬帶中國戰(zhàn)略，特別是保障三四線城市和農(nóng)村地區(qū)具備良好的網(wǎng)絡(luò)接入環(huán)境，全國性網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級改造成本可能高達萬億元。

為此，國家將給與強有力的財稅支持方案，根據(jù)國外的經(jīng)驗，建立寬帶普遍服務(wù)基金在歐美發(fā)達國家十分普遍，主要由政府、運營商和利益相關(guān)方投入資金，用于農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

在《通知》中，“促進寬帶網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善”是其中一項重點任務(wù)，“研制光核心器件芯片和突破高端光電器件技術(shù)”被明確提出。光迅科技的“光纜監(jiān)測系統(tǒng)（OLM）”項目被列入“2013年度國家重點新產(chǎn)品計劃立項項目”。

（2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)處于高峰期

數(shù)據(jù)中心是政府、企業(yè)的信息數(shù)據(jù)存儲及信息化后臺支撐系統(tǒng)的聚集地和物理載體，是傳統(tǒng)機房概念的延伸和升級，越來越多的企業(yè)開始新建或改造升級數(shù)據(jù)中心以提高自身信息化水平和企業(yè)核心競

爭力。

我國數(shù)據(jù)中心市場隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，在2005-2012年建，IDC市場規(guī)模增長了6倍，年均復(fù)合增長率超過30%。2012年，我國IDC市場規(guī)模達到210.5億元，其中基礎(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模為137.2億元，同比增長20%。

此前，華為、阿里巴巴等十余家企業(yè)已經(jīng)通過IDC業(yè)務(wù)牌照審查，并順利獲批牌照。隨著電信行業(yè)對民營資本的進一步開放，越來越多的企業(yè)將加入到IDC行業(yè)中。

二、光器件行業(yè)競爭激烈，垂直整合是行業(yè)趨勢

1、全球光器件競爭格局：諸強混戰(zhàn)，競爭激烈

全球光器件行業(yè)的競爭格局總體呈現(xiàn)諸強混戰(zhàn)的局面，F(xiàn)inisar和JDSU一直排名前兩名，但領(lǐng)先優(yōu)勢不是很大，而且近年來市場份額在下降。廠商之間的收購兼并使得第三名到第十名的排位始終在發(fā)生變化。Oclaro與Opnext合并后市場份額11.4%升至第二，但與此前2011年兩者市場份額之和14%出現(xiàn)明顯下降；光迅科技在完成收購WTD后，位居第六，市場份額5.4%。

由于有源器件占據(jù)了78%的份額，因此我們重點關(guān)注有源器件的格局：整體排名變化不大，國內(nèi)只有WTD進入前十，而JDSU無源產(chǎn)品較強，但有源市場份額只排名第六。

市場份額不代表利潤，從毛利率和營業(yè)利潤兩個角度觀察廠商的盈利能力。

（1）毛利率

2010年后出現(xiàn)連續(xù)下滑，但2013年的Q2部分廠商毛利率已經(jīng)企穩(wěn)。我們認(rèn)為，這與經(jīng)濟下降導(dǎo)致下游客戶壓價以及市場規(guī)模下降導(dǎo)致廠商之間競爭空前激烈有關(guān)；光器件廠商的毛利率正常應(yīng)該在20%-35%。出乎意料的是，近幾年，技術(shù)實力不突出的Oplink的毛

利率成為業(yè)內(nèi)最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于技術(shù)實力較強的Oclaro，說明成本控制的重要性。

注：Finisar的年度數(shù)據(jù)到每年4月，Oclaro和Oplink的年度數(shù)據(jù)到每年6月，Opnext的年度數(shù)據(jù)到每年3月。

（2）利潤

國外多數(shù)廠商因每年進行收購攤銷、股票期權(quán)激勵，因此營業(yè)利潤一般不高，不能代表整體的經(jīng)營結(jié)果，從凈經(jīng)營性現(xiàn)金流的角度來看，要好于營業(yè)利潤（凈利潤）。Oclaro雖然市場份額第二，但僅在第一次合并（Bookham和Avanex合并）后稍有好轉(zhuǎn)，由于成本控制和費用高企等原因，一直呈現(xiàn)現(xiàn)金流持續(xù)留出的狀態(tài)。

綜合光器件整體市場份額、有源器件市場份額、以及廠商盈利能力的變化情況，我們認(rèn)為：

1、能夠進入光器件行業(yè)整體市場前十的廠商基本是有源無源全提供，因有源市場的重要性，基本上有源的競爭格局也就反映了整體市場的競爭格局。

2、現(xiàn)在的多數(shù)巨頭也是公司間不斷收購兼并形成的。其中，F(xiàn)inisar和原Oclaro均是合并形成，且Oclaro2012年又與Opnext合并成為第二大廠商。國內(nèi)的光迅和WTD合并后，成為全球第六。目前，廠商間的份額差距不大，即還遠(yuǎn)未形成寡頭壟斷，中國廠商的實力在逐漸提升，未來的全球市場競爭仍然激烈，預(yù)計收購兼并這個主題將持續(xù)存在。

3、收購兼并不全是成功的案例。Finisar通過不斷收購整合，達到其拓寬產(chǎn)品線、獲取領(lǐng)先技術(shù)，以提升產(chǎn)品質(zhì)量并降低成本的目的，盈利能力不斷增強，成為資本整合的標(biāo)桿。但Oclaro和Opnext的合并經(jīng)過一年半之后，仍然未形成合力，且經(jīng)營每況愈下，不得不出售部分業(yè)務(wù)！

4、光器件廠商的毛利率凈利率普遍不高，也由于下游為光系統(tǒng)設(shè)備廠商，議價能力較弱。盈利能力重點在于垂直整合的能力，即產(chǎn)品的綜合能力和成本控制能力。對于國外專注于光器件行業(yè)的公司，因為其成本、研發(fā)費用等遠(yuǎn)高于國內(nèi)公司，毛利率如果低于25%將很難盈利。

5、綜合性公司，如Avago、Sumitomo、JDSU等，光器件只是其

眾多業(yè)務(wù)的一部分，相對來講，其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的更長，已經(jīng)不僅僅是光器件行業(yè)的范疇。較大的規(guī)模性、更廣泛的客戶、更長的產(chǎn)品供給能力給予綜合性公司更高的盈利能力。

2、垂直整合仍然是行業(yè)趨勢，收購兼并仍將持續(xù)

光器件產(chǎn)品應(yīng)用范圍較廣，產(chǎn)品種類以及涉及的技術(shù)眾多，產(chǎn)業(yè)鏈較長，一家廠商很難僅僅依靠自己的力量做到面面俱到，常常需要在外購的基礎(chǔ)上進行組裝、集成，一方面會影響向客戶提供產(chǎn)品的融合性，另一方面增加自身成本。如果通過內(nèi)生發(fā)展的方式，時間上不可行，因此，廠商經(jīng)常采用收購合并的方式來取長補短，一方面進行縱向的整合：從上游芯片到產(chǎn)品整合成模塊的能力，降低產(chǎn)品成本，提高盈利能力；另一方面進行橫向的整合：向相關(guān)產(chǎn)品或技術(shù)滲透，豐富產(chǎn)品線的寬度，提供有效的產(chǎn)品組合并形成規(guī)模優(yōu)勢，進而提高自身的議價能力。

（1）Finisar：靠不斷資本運作成為全球第一大光器件廠商Finisar正是靠著不斷收購兼并，成為了全球第一大光器件廠商，每一次的收購都在提升自身的垂直整合能力，彌補自身在產(chǎn)品/技術(shù)/客戶方面的欠缺。

通過有效的整合，F(xiàn)inisar的收入規(guī)模不僅大幅提升，而且盈利能力（毛利率和費用率）得到了明顯提升，尤其反映在其2009年-2011年這段期間。

Finisar通過這些年的不斷收購豐富了產(chǎn)品線，目前在各個領(lǐng)域（尤其是有源器件領(lǐng)域）均已具備較強的競爭實力。

經(jīng)濟再次探底，使得不少光器件廠商陷入困境，這也給收購兼并帶來了良機。僅在2012年-2013年這段期間，又發(fā)生了不少業(yè)內(nèi)大型的收購行為。我們認(rèn)為，目前光器件市場離形成寡頭壟斷局面仍有相當(dāng)長的時間，未來的市場競爭仍將會十分激烈，廠商出于主動或被動的原因，仍將會積極采用收購兼并的方式來增加產(chǎn)品/客戶/技術(shù)的協(xié)同性，擴大收入規(guī)模，提高自身的垂直整合能力，同時朝著“一站式服務(wù)”方向發(fā)展。

3、40G/100Gbps技術(shù)勢不可擋

40Gbps技術(shù)已經(jīng)成為運營商部署網(wǎng)絡(luò)的主流選擇，100Gbps也開始在美國、中國推進，尤其在骨干傳輸網(wǎng)的建設(shè)上，40G/100Gbps成為解決帶寬需求、拓展傳輸容量的主要技術(shù)手段，40Gbps甚至

100Gbps的發(fā)展已不可阻擋。

目前，100G產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)日趨成熟，成本持續(xù)下降，全球TOP30運營商中的2/3已經(jīng)部署了100G。Dell’Oro指出，2010年至2013年第一季度，全球100G累計出貨量達到35,315端，但2013年一年，100G出貨量將達到53,412端，超過此前累積的1.5倍；2017年，100G出貨量將達到32萬端，為2012年的16倍。

中國電信和中國移動分別在2013年啟動了100G現(xiàn)網(wǎng)集采。其中，中國電信預(yù)計采購規(guī)模將會超過2,500塊板卡；中國移動繼上半年