廣義現(xiàn)金管理基金與“固收+”基金此消彼長

根據(jù)公募基金披露的202年三季報，從資產(chǎn)規(guī)模、申購贖回、業(yè)績表現(xiàn)、杠桿率久期、風(fēng)險偏好和資產(chǎn)配置等方面對債券基金（要分為中長期純債型基、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、被動指數(shù)債券型基金）以及貨基金行析。一、債券基金“固收”基金規(guī)?；謴?fù)增長，拉長久期特征顯著（一）資產(chǎn)規(guī)模：規(guī)模維增，增速放緩三季度債券基金資產(chǎn)凈值規(guī)模維持增長，增速有所放緩。根據(jù)Wnd統(tǒng)計，截至2022三度，有券基金277，全金數(shù)的29.1三債基發(fā)行102，產(chǎn)增加461元至8.30億（含披凈數(shù)基金，增速降2.6百至70債存總加469億不未披份額據(jù)基金）增降3.4分至6.5。圖表1債券基金支、份上行，增量回落 圖表2債券基金資產(chǎn)凈規(guī)模增速放緩 i， i，分類型來看，發(fā)行方面，隨著前期“贖回潮”的影響漸退，“固收”基金發(fā)行回暖，短債基金和同業(yè)存單指數(shù)基金等廣義現(xiàn)金管理類基金發(fā)行節(jié)奏放緩，中長期純債金發(fā)行基本維持?！肮淌铡被鸢l(fā)行回暖。二債對于級情況，計母金支，下同）三季凈行20支比季度增3，額加09；成的級由于法打新也法資票目前是募金品局的點三度行3。廣義現(xiàn)金管基金行節(jié)奏放緩。期債三度發(fā)行13支二季度少14支同存金審節(jié)放，季僅新立5支不二度的23發(fā)行奏著慢。中長期純債發(fā)基本維持。季凈行58，份凈加913億，較二度幅行22。圖表3222三季度各型債基數(shù)量、份額及產(chǎn)凈值變動情況投資類型報告期總支數(shù)凈發(fā)行支支數(shù)變動比率總份額（億元）份額變動（億元）份額變動比資產(chǎn)凈值（億元）凈值變動（億元）凈值變動比率中長期純債基金202159694.6%44382706.3%4623387.2%202Q3167583.4%47512936.8%49023307.0%短期純債基金202277271080%7772243947%8352393997%202Q3290134.9%8698321068%9229071084%一級債基20239551.8%5741282.8%6762003.5%20239830.6%6447111233%7608741295%二級債基202426174.6%773-37-4.6%1050-35-2.9%202Q3446204.9%8325096.3%10723223.4%被動指數(shù)債基202189261595%5011494257%5491604160%202Q319784.3%469-31-7.0%543-36-0.6%債基合計2022851445.7%70586259.8%77856989.0%202Q32971023.5%75974696.5%83455417.4%i，注：支數(shù)變動、份額變動、凈值變動，均為本季度新增數(shù)值比上季度末數(shù)值。02年5月16日起id完善公募基金分類口徑，本文基于新口徑對歷史數(shù)據(jù)進行回溯規(guī)模方面，“固收”基金規(guī)模恢復(fù)增長，廣義現(xiàn)金管理基金規(guī)模增速放緩，其余債基規(guī)模增速有所升。中長期純債金：產(chǎn)凈值增速維持在附近。資凈為4.97億，三季加330億規(guī)增幅行008個點至730。短期純債基：資凈值增速大幅回落至1附近。產(chǎn)值約為9272億三季加97，增行9.3百至10.。一級債基：產(chǎn)凈增速大幅上至1附近。資凈約為760億三季度加84，模大幅行990個分至12.95。二級債基：產(chǎn)凈恢復(fù)增長，增速上至附近。產(chǎn)值約為106萬億，季加32規(guī)模速行603個點至314。被動指數(shù)債基：資產(chǎn)凈值小幅下降。資產(chǎn)凈值約為5443億，三季度減少36億，模速正負下行至0.66。圖表4中長期純債基金增量下行，總份增維持 圖表5中長期純債基金產(chǎn)凈值增速維持在附近i， i，圖表6短債基金支增與份額增量均大幅少 圖表7短債基金資產(chǎn)凈增速大幅回落i， i，圖表8一級債基資產(chǎn)凈增大幅上升至3附近 圖表9二級債基資產(chǎn)凈增速上行至附近i， i，圖表10被動指數(shù)債基增量大幅回落，份下降 圖表1被動指數(shù)債基產(chǎn)凈值小幅回落i， i，（二）申購贖回：混合債贖壓力緩解，短債基申意愿減弱2022年三季度，債基申購意愿排序為一級債基＞中長期純債＞短期純債基金＞二級債基＞被動指數(shù)基?；旌蟼H回壓力緩解。一級債基和二級債基的凈申贖率均有所上升，一級債基申基數(shù)占上升10.4個分至540二債凈購金數(shù)占比上升3.4百至4296。短期純債基金和中長期純債基金申購意愿減弱。短期純債基金凈申贖率中位數(shù)轉(zhuǎn)負，三季度有4.6%出現(xiàn)凈申購，占比下降14.40個百分點；中長期純債基金有50.93出凈購占小行233個分。被動指數(shù)債基贖回壓力加大，主要集中在尾部基金。被動指數(shù)債基出現(xiàn)凈申購的金量比幅行2.5百點至5.71，其凈贖的34位數(shù)所上行，14位大回表明部金贖壓偏。圖表12三季度債基的申贖率分位數(shù)以及申占比情況投資類型時間1/4分位數(shù)中位數(shù)3/4分位數(shù)凈申購基金數(shù)量占比中長期純債基金202-0.70.00.55326%202-0.50.01.95093%短期純債基金202-5.7131386896307%202-1683-0.944574867%一級債基202-1027-0.15.74334%202-4.40.121505409%二級債基202-1531-4.70.42992%202-1363-0.89.24296%被動指數(shù)債基202-2392-1.32.23836%202-3157-7.96.73571%，（三）業(yè)績表現(xiàn)：債基回下，主要受混合債基績根據(jù)Wnd券金數(shù)2022年三季度債券基金化回報較二季度行4.48個百分點至1.1，中：混合債基業(yè)走弱但幅度可控。季一債基化報幅降225個百分點至1.88，二級債基年化回報下行至7.72，受權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)拖累業(yè)績有所惡化但程度不及一季度的16.5，二級債基產(chǎn)品的收益率中位數(shù)為4.74，控制在以內(nèi)。純債基金長期限產(chǎn)品表現(xiàn)好于短期限，被動管理回報好于主動管理。中長期純債基金年化回報環(huán)比上行0.47個百分點至4.0%，短期純債基金年化回報環(huán)比下行0.28個分至28被動數(shù)基化報行1.0百至406。從業(yè)績分位數(shù)來看，債基績化為顯4與14位的化率差值為88，債基績分較集。圖表13三季混合二債基業(yè)績顯著惡化 圖表14二級債基業(yè)績化程度較高i， i，注：基金指數(shù)假設(shè)以222年1月4日為基期（四）杠桿率：三季度末行至120.4，仍高于往年期水平2022年三季度末，債基體杠桿率下行181個百分點至12047附近，仍于歷史偏高水平。分類型來看，長純基金權(quán)均桿約為124.51，下行2.67個百分點；期債金權(quán)均杠為14.95，行059百點級債加權(quán)平均桿為14.4環(huán)行310百點二級基權(quán)均桿為1154，環(huán)比升1.73個分被動數(shù)基權(quán)均桿為11.67，行085分點。圖表15三季末債基桿小幅回落，仍歷高位 圖表16三季度末多數(shù)基進行減杠桿10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%2018630 2019331 20191231 2020930 2021630 2022331i， i，（五）重倉債加權(quán)平均久升至2.1，拉久期偏積極基金期告對前5重倉做公，析基的前5重債的權(quán)平均久期本可描整債基久狀分析發(fā)現(xiàn)，2022年三季度末，續(xù)債基的前5大重倉券加權(quán)平均久上升0.6至2.。分類型來看，被動指數(shù)債基久期變動不大，其余債基均延長久期。中長債基加權(quán)均期行013至2.20短純基平久期行013至.9；級債加權(quán)平均期行030至.4；二債加平久上行037至.6；動數(shù)債加權(quán)投資類型20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220投資類型20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q3久期變動中長期純債基2.92.82.22.62.12.12.82.62.00.3短期純債基金0.30.90.10.10.90.70.20.10.40.3一級債基2.02.01.31.92.92.12.92.22.0.0二級債基3.43.52.32.13.13.32.92.32.0.7被動指數(shù)債基2.12.02.02.62.42.22.01.01.0.1債基合計2.52.52.82.42.42.52.31.42.00.6i，圖表18債基整體加權(quán)均久上行至210 圖表19中長期債基加平均久期上行至220i， i，圖表20短期純債基金權(quán)平均久期上行至.94 圖表21被動指數(shù)債基權(quán)平均久期維持在.9附近i， ，圖表22一級債基加權(quán)均久上行至242 圖表23二級債基加權(quán)平久期上行至2.i， i，（六）資產(chǎn)配置：回到“券間，主要增持利率債1、大類資產(chǎn)配置：債占上行，股票及存款比降三季度債基總資產(chǎn)增加.2萬億至9.69萬億，其債券增持6241億，股票銀行存款分別減持29億和53億，其他資產(chǎn)持32億。三度基券占上升0.35百點至9537股比降0.25個點至1.1銀存下降.35投資類型債券股票銀行存款其他資產(chǎn)20Q220Q3變動20Q220Q3變動20Q220Q3變動20Q投資類型債券股票銀行存款其他資產(chǎn)20Q220Q3變動20Q220Q3變動20Q220Q3變動20Q220Q3變動中長期純債基金9736%9740%0.4%---1.9%0.8%-0.1%1.5%1.1%0.7%短期純債基金9547%9558%0.1%---2.7%1.8%-0.9%2.6%3.4%0.9%一級債基9554%9645%0.1%0.7%0.9%-0.7%0.4%0.2%-0.1%2.6%2.4%-0.2%二級債基8291%8466%1.4%1406%1261%-1.5%1.7%1.6%-0.1%1.6%1.7%0.1%被動指數(shù)債基9440%9435%-0.5%---1.4%1.2%-0.3%3.6%4.4%0.8%債基合計9502%9537%0.5%1.6%1.1%-0.5%1.1%1.6%-0.5%1.1%1.6%0.5%i，中長期純債基金主要增持債券及其他資產(chǎn)，減持銀行存款。中長純債基總資增加296億至602萬，其增持276債和198億他產(chǎn)占分別升至97.4和1.6減銀存款48億至52，比降0.1百至098。圖表25中長期純債基主要增持債券，減銀存款 圖表26三季度中長期債基金大類資產(chǎn)占情況i， i，短期純債基金主要增持債券及其他資產(chǎn)，減持銀行存款。短期債基金總產(chǎn)增加974億至.05萬，增持券41億至992，占升0.1百至9558；減持行款62億占下降0.9百點至1.3；持他產(chǎn)5占0.69個分至30。圖表27短期純債基要增持債券，減持行款 圖表28三季度短期純基金各大類資產(chǎn)占情況i， i，一級債基主要增持券存款，減持股票和他。一債總產(chǎn)加767億至8681億其增債券812至8373億占升0.91個分至96.；減票9，比降017百分至.59；持行款6，比行01個分點至0.9減其資產(chǎn)2，比行0.2個分至2.0。 i， i，二級債基主要增持券其他資產(chǎn)，減持股和款。二債總加381億至1.20億其增持54億債券至1.01億上升174百點至8.6增持其資產(chǎn)7至176，占上升001百至1.47；持股票19億和行存款1，比至12.1和1.26。圖表31二級債主要持債券，減持股票存款 圖表32三季度二級債各大類資產(chǎn)占比情況i， i，被動指數(shù)債基增持債券和其他資產(chǎn)，減持銀行存款。被動指數(shù)債基總資產(chǎn)增加1294至597億其主持券219至5281，比降0.05個百點至94.35；持行款18億，比到102持其資產(chǎn)94至260，占上升0.8百至4.64。 i， i，2、債券類別資產(chǎn)配置主增持利率債，減持融三季度債基持有債資增加641億至9.4萬億，主要增持利率債減短融。三季度債基主要增持利率債，其中增持政金債22億和國債55億，占比分別達到39.09和2.4增他金債142，升0.3百點至17.6；增中票1226億占上升0.18百分至7.14；持融53，比降1.9個百點至6.2。圖表35債券基金主要利率債，減持短融 圖表36三季度債券基持倉債券資產(chǎn)構(gòu)成i， i，中長期純債基金主要增持利率債，減持短融和存單。三季中長期債基持有券資加276億至5.7億主增利，其增政債42和債440億，比為48.8和2.3增其金債62，比升0.5個分至19.34；持23億短和10同存，分為2.0和.26。i， i，短期純債基金減持短融，其余券種均有增持。三度短期純債基金有債資產(chǎn)加941億至992，增持票528，比升2.89百點至2832；增政金債124億其金融債264億占分為12.和9.86；持業(yè)債56億占比升0.4百至854減短融58億占降631個分至33.29。圖表39短期純債基持短融，其余券種有持 圖表40三季度短期純基金持倉債券資產(chǎn)成i， i，一級債基增持金融債和中票，減持同業(yè)存單。三季度一級基金持有債券資產(chǎn)增加812億至373，要持金債其增政債180和他融債19億，債占上升0.69百至15.7其金融比下降0.06百點至.8持中票79億占升0.70個分至27.；持業(yè)存單8億占比降至1.33。i， i，二級債基增持利率債和其他金融債，其余信用品種多為減持。三季度級金持債券產(chǎn)加524億至101萬，中持金債390億占上行3.26百分至；持債37，占升113個分至54增其金債26，占比升1.2百點至20.78；持短融217，占下行.51個分至4.44；減持業(yè)債42，降1.45個分至186；持中票24億占下降137個百至20.。圖表43二級債主要持利率債和其他金債 圖表44三季度二級債持倉債券資產(chǎn)構(gòu)成i， i，被動指數(shù)債基持倉依據(jù)跟蹤指數(shù)類型而定，存單占比大幅增加，政金債仍為主要倉類型。季被指債有券產(chǎn)加119億至281，中有同存單規(guī)從51大上至1142億占升9.9百分至21.63，要因為批量在季集的業(yè)單基首披季所；增融8，上升0.1個百分至474；持金債25億占下降8.5百點至64.6。 i， i，3、重倉債評級變化：投繼續(xù)下沉評級，產(chǎn)向中高等級品種基金期告會對前5大重券出露分債基的前5大倉券信用等級狀況，以反映基金底層資產(chǎn)的信用評級狀況，從而描述各類債券基金持倉等級的變化從債基總體來看，（1）城投債持倉評級分布相對較低，產(chǎn)業(yè)債重倉債券以高等級為主的態(tài)勢并未改變（）AA級投債持倉占下降，其余等級城投倉占上升（）A級業(yè)持倉比升+A級業(yè)持占下。分基金類型來看，債基城投債持倉評級有所下沉，其中短債基金、二級債基較為極；多數(shù)債基產(chǎn)業(yè)持向中高等級品種集。中長期純債金投向A和A級中，業(yè)向A和A及以下品種沉。短期純債基債向AA下產(chǎn)業(yè)向A集。一級債基：債產(chǎn)業(yè)向A和A級集。二級債基：向+及A級沉產(chǎn)業(yè)向A和+集。被動指數(shù)債債向A級沉產(chǎn)向A級中。圖表47各類型債基重債評級占比及變化況i，注：評級占比為“-”指此評級沒有持倉，評級占比為0指此評級持倉極少。 i， i，圖表50短期純債基金倉城投債的評級變化 圖表51短期純債基金倉產(chǎn)業(yè)債的評級變化i， i，圖表52一級債基重倉投債的評級變化 圖表53一級債基重倉業(yè)債的評級變化i， i， i， i，圖表56被動指數(shù)債基倉城投債的評級變化 圖表57被動指數(shù)債基倉產(chǎn)業(yè)債的評級變化i， i，二、貨幣基金：規(guī)模增速大幅回落，申購意愿減弱（一）傳統(tǒng)貨幣基金：規(guī)變不大，收益率延續(xù)1資產(chǎn)規(guī)模：券商資公化轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推，增幅有限三季度末貨幣基金存續(xù)支數(shù)繼續(xù)增加，規(guī)?；揪S持。截至季度末，貨幣基金（包短理型金，同存續(xù)57較二度加14支均券商幣型集合管劃型來三季貨基資凈上行78至0.4，增大幅低于季的63，比增為07。 i， i，2申購贖回：申購意減，凈贖回的貨基占數(shù)從凈申購占比來看，度貨基有359現(xiàn)凈購較季行12.47個百點。從凈申購率的統(tǒng)計布看，基購愿所弱，度14分?jǐn)?shù)13.37，較二度行5.52個點；位為4.04二季下行3.77百34分位數(shù)為48，二度行7.4百點。圖表60貨基凈申購的量占比大幅下行至5.9% 圖表61貨幣基金凈申率中位數(shù)大幅下行i， i，3業(yè)績表現(xiàn)：7日年化收率均值小幅下行三季度貨幣基金季度7日年化收益率均值為150，較二季度小幅下行026個百分點；從額和信通的7日化益日走勢看三度益也呈持續(xù)回落勢。i， i，4、杠桿率和久期：減桿拉長久期杠桿率方面，222三度貨基的均桿為105.90，二度行0.80個百分點，符合季節(jié)性特征；剩余期限方面，三度貨幣基金的平均剩余期限小幅上至80.7天較季加1.4圖表64貨幣基金平均桿率小幅下行 圖表65貨幣基金平均余期限上行i， i，5、偏離度：絕對值均小上行，負偏離度數(shù)大增加三季度貨基負偏離幅上升。2022年季基偏度對均水為0.0，較二度行.0，度最為0.較度升0.4最均0.13與二季度平三度有03支貨基的小離為負，量二度的27顯增加，基偏風(fēng)大上升。i， i，6、資產(chǎn)配置：減持銀存和債券，債券資產(chǎn)融和同業(yè)存單大類資產(chǎn)配增買入返售，減持其資產(chǎn)三季度末，貨幣基資總值減少52億至1.4萬億。其持132億入返售資產(chǎn)減持1359銀款243億券和81其他產(chǎn)四資的置占分別為2.19、33040.5和026；相二度買入售比升1.2百分，銀行款比行1.4百分，券比降0.3百點其他產(chǎn)下行0.5百分。圖表68貨幣基增持入返售，減持其余產(chǎn) 圖表69三季度貨幣基各類資產(chǎn)占比情況i， i，債券類別資配置主要減持短融和同存，增持金融債三季度末，貨幣基債資產(chǎn)規(guī)模減少43億至4.0萬億。其減持539融，占比降.10百至1231持627同業(yè)單占降0.98個百點至；持78億債，比升1.3百點至9.71；持257其他融，占比升056個分至1.54。圖表70三季度貨基債資產(chǎn)主要減持短融同存單 圖表71三季度貨幣基各類債券資產(chǎn)分券構(gòu)成i， i，（二）浮動凈值型貨幣基：杠桿、降久期，收表不及普通貨基三季度浮動凈值型基金規(guī)模變動不大。截至2022年三季度末，浮動凈值型貨幣金存續(xù)6，為2019四季發(fā)，222三度無發(fā)；6浮凈型貨基金的產(chǎn)為58.7，環(huán)加3.8資總為58.8億環(huán)加2.8。圖表726支已披露的浮凈值型貨幣基金證券簡稱基金成立日資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總值區(qū)間年化收益率（）杠桿率（）平均剩余期限（天）（，億元）（，億元）嘉實融享浮動凈值型2098/4497949801.410.2%54鵬華浮動凈值型2098/90.00.11.110.9%50華寶浮動凈值型2099/60.20.20.910.6%31華安現(xiàn)金潤利浮動凈值型2099/02.72.81.110.7%22匯添富匯鑫貨幣2099/00.10.21.010.0%36中銀瑞福浮動凈值型2099/05.65.61.010.5%50總計平均583758381.110.8%4050，杠桿方面，杠桿率總體水平仍低于傳統(tǒng)貨幣基金。三季度浮動凈型貨幣金平杠桿降3.5百至10008，低傳貨幣的1059。久期方面，剩余期限下行，大幅小于傳統(tǒng)貨幣基金。三季浮動凈型貨基金均剩期為0.0較一度少317天大幅于統(tǒng)幣的80.7大類資產(chǎn)配置方面，增持銀行存款和買入返售，減持債券。三季末，浮凈值貨幣金資加1.66億至8.38億其主增持行款2億占上行.56個百分至2.89；持入售0.22億占下行.74至38.3減債券0.46占比行162個分至27.65。債券資產(chǎn)配置方面，主要減持同業(yè)存單。三季度，浮動凈值型貨幣金券資減少0.6億至6.14億其中持業(yè)單1.48，占下降649百至86.93，其余產(chǎn)模動大。業(yè)績表現(xiàn)方面，三季度浮動凈值型貨基收益率小幅下行，表現(xiàn)不及傳統(tǒng)貨基。浮動凈值貨三度化益率值二度行0.0個分至131，傳統(tǒng)基1.50平收率平。圖表73浮動凈值型貨主增持存款和買返售 圖表74浮動貨基債券產(chǎn)中同業(yè)存單占比為6.%i， i，三、主要結(jié)論：債市“拉久期”和“信用下沉”盛行，貨基規(guī)模增長放緩圖表75各類型債基222年三季度相對222年二度指標(biāo)變動匯總指標(biāo)相對變動債基中長期純債基金短期純債基金一級債基二級債基被動指數(shù)債基資產(chǎn)凈值變動7.4%7.0%1084%1295%3.4%-0.6%發(fā)行份額變動6.5%6.8%1068%1233%6.3%-7.0%凈申購變動1.0%-2.3%-1440%1074%1304%-2.5%年化收益率1.1%4.2%2.8%1.8%-7.2%4.6%杠桿變動-1.1%-2.7%-0.9%-3.0%1.3%0.5%久期變動0.60.30.30.00.70.1城投債占比A變動-2.4%0.7%-191%0.4%-199%-134%變動1.9%0.7%140%0.9%5.0%-3.2%A變動0.4%-0.4%0.7%-1.8%6.9%1477%-及以下變動0.