期貨交易策略課件

1第五章期貨交易策略1第五章2本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié)套期保值策略（避險(xiǎn)策略）第二節(jié)投機(jī)策略第三節(jié)基差策略第四節(jié)套利策略2本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié)套期保值策略（避險(xiǎn)策略）3小案例——運(yùn)用期貨合約避險(xiǎn)錯(cuò)了嗎？

伊拉克于1990年入侵科威特后不久，石油價(jià)格就大幅上漲。在入侵幾個(gè)月后，航空汽油價(jià)格漲了一倍多，使大陸航空公司一個(gè)月的燃油支出增加了8100萬(wàn)美元。1990年12月3日，大陸航空公司申請(qǐng)破產(chǎn)，其主要原因就是油價(jià)上漲。3小案例——運(yùn)用期貨合約避險(xiǎn)錯(cuò)了嗎？4

如果大陸航空的財(cái)務(wù)主管在伊拉克入侵之前就購(gòu)買了航空燃油的期貨合約對(duì)油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的話，它就可以避免破產(chǎn)，財(cái)務(wù)主管也會(huì)因?yàn)轭A(yù)先使用了套期保值而受到嘉獎(jiǎng)。但是如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，而且石油價(jià)格是大幅下降的話，航空公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本節(jié)約就會(huì)被期貨的損失沖抵掉，財(cái)務(wù)狀況要比未采用套期保值時(shí)差，這里我們假設(shè)石油價(jià)格下跌了，企業(yè)在期貨合約的損失為200萬(wàn)美元，我們可以設(shè)想一下總經(jīng)理和財(cái)務(wù)主管的談話情景。4如果大陸航空的財(cái)務(wù)主管在伊拉克入侵之前就購(gòu)買了航空5總經(jīng)理：太可怕了。我們1個(gè)月內(nèi)在期貨市場(chǎng)上損失了200萬(wàn)美元，怎么會(huì)這樣呢?你必須作出全面解釋。財(cái)務(wù)主管：采用期貨的目的是為了對(duì)沖暴露的油價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定我們的目標(biāo)成本，而不是為了在石油價(jià)格下降時(shí)獲利。而且現(xiàn)在目的也達(dá)到了，畢竟我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上從油價(jià)的下跌中節(jié)約了200萬(wàn)美元的支出?？偨?jīng)理：那有什么關(guān)系?這好像是說(shuō)紐約的成本下降了，加利弗尼亞的成本就可以升。5總經(jīng)理：太可怕了。我們1個(gè)月內(nèi)在期貨市場(chǎng)上損失了200萬(wàn)美6財(cái)務(wù)主管：如果油價(jià)上漲了……總經(jīng)理：我不關(guān)心油價(jià)上漲會(huì)出現(xiàn)什么情況，現(xiàn)在的事實(shí)是油價(jià)下跌了。我真不明白你這樣玩弄期貨要干什么。我們的股東將期望這個(gè)季度的業(yè)績(jī)可以格外出色，我不得不向他們解釋說(shuō)是由于你的行為而使利潤(rùn)降低了200萬(wàn)美元?？峙陆衲昴闶悄貌坏姜?jiǎng)金了。財(cái)務(wù)主管：這不公平。我只是……總經(jīng)理：不公平!你沒(méi)被解雇已經(jīng)很幸運(yùn)了，你損失了200萬(wàn)美元?！締?wèn)題】你認(rèn)為總經(jīng)理的話是否有道理？如果你是財(cái)務(wù)主管，你是否會(huì)利用期貨合約對(duì)燃油進(jìn)行套期保值？67第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理

“套期保值”譯自英文單詞hedging，又譯作“對(duì)沖交易”或“海琴交易”。其一般性的定義是，買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間再通過(guò)平倉(cāng)獲利來(lái)抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

7第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理8（一）空頭套期保值

空頭套期保值(shorthedge)是指由于持有現(xiàn)貨商品，但擔(dān)心將來(lái)因價(jià)格下跌而遭受損失，所以在期貨市場(chǎng)賣出期貨，由期貨的收益來(lái)規(guī)避因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。空頭套期保值一般適用于持有商品的交易商擔(dān)心商品價(jià)格下跌的情況，以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來(lái)銷售。8（一）空頭套期保值空頭套期保值(shorthed9

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)現(xiàn)在持有現(xiàn)貨

賣將來(lái)

賣

買9現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10

例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥，價(jià)格下跌5%現(xiàn)貨價(jià)格：每噸684元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，期貨價(jià)格同幅下跌5%期貨價(jià)格：每噸760元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損36元，1000噸虧損36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利40元，900噸盈利36000元最后結(jié)果正好以期貨市場(chǎng)36000元的盈利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)36000元的虧損，不受損失。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（684+36）。10例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌11某生產(chǎn)商預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格上漲）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價(jià)格：每噸756元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套期保值交易。期貨價(jià)格：每噸840元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利36元，1000噸盈利36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損49元，900噸虧損36000元最后結(jié)果現(xiàn)貨36000元的盈利與期貨36000元的虧損抵消，沒(méi)有盈利。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（756-36）。11某生產(chǎn)商預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格上漲）12（二）多頭套期保值

多頭套期保值(longhedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。多頭套期保值通常適用于類似這樣的場(chǎng)合：投資者準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)刻購(gòu)買商品卻擔(dān)心商品漲價(jià)，或者某投資者在資產(chǎn)上做空頭時(shí)，可用多頭套期保值策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這種應(yīng)用并不廣泛卻十分有效。12（二）多頭套期保值多頭套期保值(longhed13

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)現(xiàn)在賣（不做交易）

買將來(lái)

買

賣13現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)14二、套期保值應(yīng)遵循的原則時(shí)間相同或相近原則方向相反原則品種相同或相近原則套期保值的核心思想14二、套期保值應(yīng)遵循的原則套期保值的核心思想15三、套期保值交易的運(yùn)用范圍交易者運(yùn)用買入套期保值的情形（擔(dān)心將來(lái)價(jià)格上升）：加工廠商經(jīng)營(yíng)者作為供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)者作為進(jìn)口商交易者運(yùn)用賣出套期保值的情形（擔(dān)心將來(lái)價(jià)格下跌）：直接生產(chǎn)者加工商、出口商及其他生產(chǎn)商貿(mào)易商及儲(chǔ)運(yùn)商15三、套期保值交易的運(yùn)用范圍16今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能下跌計(jì)劃購(gòu)買資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲已賣空資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲買入了債券利率有可能上漲計(jì)劃發(fā)行債務(wù)利率有可能上漲四、套期保值策略小結(jié)16今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格17今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能下跌計(jì)劃購(gòu)買資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲已賣空資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲買入了債券利率有可能上漲計(jì)劃發(fā)行債務(wù)利率有可能上漲四、套期保值策略小結(jié)空頭套期保值空頭套期保值空頭套期保值多頭套期保值多頭套期保值17今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格18五、套期保值比率的確定1.簡(jiǎn)單避險(xiǎn)法（simplehedgemethod）或稱為完全避險(xiǎn)法（perfecthedgemethod），是指避險(xiǎn)者買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品同等價(jià)值但部位相反的期貨。其假設(shè)是，現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格變動(dòng)是一致的，也就是說(shuō)完全正相關(guān)，因此，避險(xiǎn)者如果在期貨市場(chǎng)買進(jìn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同等合約金額的期貨，將可以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也消除了可能的獲利。避險(xiǎn)比率=現(xiàn)貨部位總價(jià)值÷每口期貨合約價(jià)值18五、套期保值比率的確定1.簡(jiǎn)單避險(xiǎn)法（simplehe19

例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥，價(jià)格下跌5%現(xiàn)貨價(jià)格：每噸684元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，期貨價(jià)格同幅下跌5%期貨價(jià)格：每噸760元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損36元，1000噸虧損36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利40元，900噸盈利36000元最后結(jié)果正好以期貨市場(chǎng)36000元的盈利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)36000元的虧損，不受損失。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（684+36）。19例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌20

確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決定使用期貨合約的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨數(shù)量的比例，即最佳套期保值比率。

2.最小風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)比率法（minimumriskhedgeratiomethod）

20確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決21

最佳套期保值比率為：

合約數(shù)量h套期保值比率A被套期保值頭寸的規(guī)模Q用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量21最佳套期保值比率為：合約數(shù)量h套期保值22例題假設(shè)某投資組合和某一期貨合約報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)為0.825，投資組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，而期貨報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3，求最小風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)比率。（0.825×0.4）÷0.3=1.1

因此，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)是期貨價(jià)格變動(dòng)的1.1倍，因此應(yīng)該賣出期貨的合約數(shù)為1.1張

避險(xiǎn)比率大小與相關(guān)系數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系

報(bào)酬相關(guān)系數(shù)現(xiàn)貨報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差期貨報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差避險(xiǎn)比率正向正向反向22例題避險(xiǎn)比率大小23練習(xí)

1.某公司欲在3個(gè)月后購(gòu)買100萬(wàn)加侖的航空燃料油。在3個(gè)月內(nèi)，每加侖的航空燃料油的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.032。該公司選擇購(gòu)買熱油期貨合約的方法進(jìn)行套期保值。在3個(gè)月內(nèi)，熱油期貨合約的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.040，且航空燃料油價(jià)格變化與熱油期貨合約價(jià)格變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8。試計(jì)算最佳套期保值比率和該公司應(yīng)購(gòu)買的合約規(guī)模（一張熱油期貨合約是42000加侖）。23練習(xí)24

答案：最佳套期保值比率為：公司應(yīng)購(gòu)買的合約規(guī)模（張合約），省略小數(shù)，應(yīng)購(gòu)買15張合約。24答案：最佳套期保值比率為：小思考1.什么情況下使用空頭套期保值和多頭套期保值？2.完美套期保值的結(jié)果總比不完美套期保值結(jié)果好嗎？3.在何種情況下最小方差套期保值根本不起套期保值作用？4.設(shè)商品價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差是0.65美元，該商品的期貨價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81美元，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8。3個(gè)月合約的最佳套期保值比率是多少？25小思考2526一、投機(jī)策略的含義在期貨交易中，如果沒(méi)有現(xiàn)貨部位，而只是買入或賣空期貨，稱投機(jī)策略（speculativestrategy）

。投機(jī)策略分為多頭投機(jī)與空頭投機(jī)

第二節(jié)投機(jī)策略26一、投機(jī)策略的含義第二節(jié)投機(jī)策略27二、投機(jī)策略的特點(diǎn)投機(jī)策略與套期保值策略相比，具有以下特點(diǎn)：以獲利為目的不需實(shí)物交割，只做買空賣空承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果有盈有虧利用對(duì)沖技術(shù)，加快交易頻率交易量比較大，交易比較頻繁27二、投機(jī)策略的特點(diǎn)28

單項(xiàng)式投機(jī)(speculation)，是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)，看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。根據(jù)投機(jī)者持倉(cāng)時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)分為一般頭寸投機(jī)(positiontrade)、當(dāng)日投機(jī)(daytrade)和逐小利投機(jī)即搶帽子(scalp)。三、單項(xiàng)式投機(jī)策略28單項(xiàng)式投機(jī)(speculation)，是指29

按具體的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。空頭投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期某期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將下跌，從而先行賣空合約，并于合約到期前俟機(jī)平倉(cāng)，以從價(jià)格下跌中獲取利潤(rùn)的交易策略。期貨投機(jī)與套期保值特點(diǎn)比較29按具體的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空30參與市場(chǎng)交易目的交易方式期貨投機(jī)期貨市場(chǎng)以較少資金獲取較大利潤(rùn)買空、賣空套期保值現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)保值兩個(gè)市場(chǎng)建立方向相反的頭寸30參與市場(chǎng)交易目的交易方式期貨投機(jī)期貨市場(chǎng)以較少31第三節(jié)基差策略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響

(一)含義基差(basis)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要概念，它是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，即:

基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格

31第三節(jié)基差策略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響32

基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，也可以是0。這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的高低。基差從數(shù)值上來(lái)講，有三種市場(chǎng)情況：

1．正常市場(chǎng)或升水市況，即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格；基差為負(fù)值。

2．反向市場(chǎng)或貼水市況，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值。

3.基差為零的市況，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，基差為零，被稱為“價(jià)位相等”。32基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，也可以是0。33現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)變動(dòng)不同步，變動(dòng)幅度不一樣，會(huì)引起基差的不斷變動(dòng)。從數(shù)值變化來(lái)分，基差的表達(dá)方法有“強(qiáng)勢(shì)”和“弱勢(shì)”兩種。基差負(fù)值越大，（或正值越?。钭?nèi)?weakeningofthebasis)，即期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)基差負(fù)值越小，（或正值越大），基差變強(qiáng)(strengtheningofthebasis)

，即現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)3334基差變強(qiáng)，這分為三種情況：第一，基差負(fù)值縮小(如從一100到一50)；第二，基差由負(fù)變正(如從一50變?yōu)?0)；第三，基差正值增大(如從50變?yōu)?00)。相反，若基差沿單箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變?nèi)?，也有三種情況：第一，基差正值縮小(如從100變?yōu)?0)；第二，基差由正變負(fù)(如從50變?yōu)橐?0)；第三，基差負(fù)值增大(如從一50到一100)。3435（二）基差對(duì)套期保值的影響基差減弱削弱了空頭套期保值的作用，而基差增強(qiáng)則加強(qiáng)了這種作用。對(duì)于多頭套期保值來(lái)講，基差的變化對(duì)保值作用發(fā)揮的影響正好相反：基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。35（二）基差對(duì)套期保值的影響36基差變動(dòng)的情況下多頭保值者的保值結(jié)果單位：元／噸

情形

月份

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)基差結(jié)果1月28500買進(jìn)28700-200

情形一5月2880029000-200

持平保值

情形二5月2880028900-100

（-100）減虧保值

情形三5月2880029100-300（100）有盈保值基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。36基差變動(dòng)的情況下多頭保值者的保值結(jié)果單位：元／噸37為了進(jìn)一步討論基差變化對(duì)套期保值的影響程度，我們不妨假設(shè)如下表的套期保值情形：

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

基差t1(入市開(kāi)倉(cāng))S1Flb1t2：(平倉(cāng)出市)S2F2b2對(duì)于賣期保值者來(lái)說(shuō)，避險(xiǎn)程度為：

F1一F2+S2一S1=(S2一F2)一(S1一F1)==b2—b1

則有：若b2一b1=0，則為持平保值；若b2一b1>0，則為有盈保值（基差變強(qiáng)）；若b2一b1<0則為減虧保值（基差變?nèi)酰?。?duì)于買期保值者來(lái)說(shuō)，避險(xiǎn)程度為：

F2—Fl+S1一S2=(S1一F1)一(S2一F2)=b1-b2

則有：b1一b2=0，持平保值；b1一b2>0，（基差變?nèi)酰┯杏Ｖ?；b1一b2<0，（基差變強(qiáng)）減虧保值37為了進(jìn)一步討論基差變化對(duì)套期保值的影響程度，我們不妨假設(shè)38二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義

基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)。

對(duì)于空頭套期保值者利潤(rùn)＝b2-b1

若為空頭套期保值，則交易者在期貨市場(chǎng)盈利(F1一F2)，而實(shí)際賣出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格為

S2+Fl—F2=F1+(S2一F2)=F1+b2

對(duì)于多頭套期保值者利潤(rùn)＝b1-b2若為多頭套期保值，則交易者欲以期貨市場(chǎng)的盈利(F2一F1)彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的損失，因而其實(shí)際買入現(xiàn)貨支付的有效價(jià)格為：

S2一(F2一F1)=F1+(S2一F2)=F1+b2在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)對(duì)空頭套期保值有利，這意味著賣出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格升高；基差變?nèi)鯇?duì)多頭套期保值有利，這意味著實(shí)際支付的有效價(jià)格降低。

38二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義基差的變化是不確定的，這種39三、基差交易

由于有基差風(fēng)險(xiǎn)，套期保值交易并不能完全抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?；罱灰资侵笧榱吮苊饣钭兓o套期保值交易帶來(lái)不利影響所采取的以一定的基差和期貨價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的方法。通?；罱灰椎碾p方至少有一方進(jìn)行了套期保值，但其最終的實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)格并不是交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而是根據(jù)下面這一公式確定的：交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝商定的期貨價(jià)格＋預(yù)先商定的基差

39三、基差交易由于有基差風(fēng)險(xiǎn)，套期保值交40實(shí)例：某批發(fā)商在9月份按2.3美元/蒲式耳的價(jià)格購(gòu)入10000蒲式耳現(xiàn)貨玉米，為了避免因玉米價(jià)格下跌而造成虧損，該批發(fā)商在期貨市場(chǎng)上賣出12月份交割的玉米期貨合約，價(jià)格為2.4美元/蒲式耳。到12月份，玉米價(jià)格不跌反漲，現(xiàn)貨價(jià)漲到2.4美元/蒲式耳，12份交割的期貨價(jià)格漲到2.53美元/蒲式耳.現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）賣出2手12月份的玉米合約（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月賣出10000蒲式耳玉米（2.4美元/蒲式耳）買入2手12月份的玉米合約（2.53美元/蒲式耳）-0.13美元結(jié)果盈利1000美元虧損1300美元40實(shí)例：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米41該批發(fā)商估計(jì)到基差可能出現(xiàn)對(duì)自己不利變化，所以在套期保值的同時(shí)又做了基差交易進(jìn)行基差交易批發(fā)商能找到一家食品廠，進(jìn)行基差交易，約定以12月交割的玉米期貨價(jià)格按低于10美分的價(jià)格出售現(xiàn)貨玉米交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝12月的期貨價(jià)格＋預(yù)先商定的基差則可以完全實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)41該批發(fā)商估計(jì)到基差可能出現(xiàn)對(duì)自己不利變化，所以在套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）賣出2手12月份的玉米合約（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月按12月交割的玉米期貨價(jià)格按低于10美分的價(jià)格出售現(xiàn)貨玉米（2.43美元/蒲式耳）買入2手12月份的玉米合約（2.53美元/蒲式耳）-0.10美元結(jié)果盈利1300美元虧損1300美元由于基差風(fēng)險(xiǎn)影響了套期保值的效果，通過(guò)基差交易則固定了基差，從而不管期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格如何漲跌，都可以得到完美的保值效果。思考：批發(fā)商避免了基差風(fēng)險(xiǎn)，那么誰(shuí)承擔(dān)了這一風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.343

★一、套利(arbitrage)

是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的商品或期貨合約，以賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。

★套利的特點(diǎn)：套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的存在形式。套利機(jī)會(huì)隨交易者的紛紛利用而很快消失。舉例第四節(jié)套利策略43第四節(jié)套利策略44★

不合理的價(jià)差關(guān)系包括：同種商品及期貨合約在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間不合理的價(jià)格關(guān)系——期現(xiàn)套利同種商品及期貨合約在不同交易所之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨市套利同一市場(chǎng)、同種期貨合約在不同交割月份之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨期套利同一市場(chǎng)、同一交割月份的不同期貨合約之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨商品套利44★不合理的價(jià)差關(guān)系包括：45

★

二、套利的種類

1.期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商人在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利。若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割。而當(dāng)期貨價(jià)偏低時(shí)，買入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，接收商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出獲利。（實(shí)例）

45★二、套利的種類46下面舉一實(shí)例予以說(shuō)明。

1997年3月28日，蘇州商品交易所4月(交割月)豆粕期貨價(jià)為3520元／噸。大連大豆市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)為2800元／噸，而其中蘇州商品交易所規(guī)定大連交割異地貼水180元／噸，所以基差很大。大連某糧庫(kù)分析后認(rèn)為這是很好的套利機(jī)會(huì)，于是果斷入市，以3520元／噸賣出500手(1手=10噸)豆粕期貨。結(jié)果期貨價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)回歸，最后蘇州商品交易所4月豆粕跌至2630元／噸，糧庫(kù)就決定不再交割實(shí)物，而是抓住機(jī)會(huì)在2700元／噸左右平倉(cāng)出市，賺得利潤(rùn)4100000元【（3520-2700）×500×10】。當(dāng)然，糧庫(kù)(套利者)也可選擇實(shí)物交割，效益也將十分可觀為3550000【（3520-2630-180）×500×10】。46下面舉一實(shí)例予以說(shuō)明。472.跨商品套利（1）定義利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入（賣出）某一交割月份的某種商品，同時(shí)賣出（買進(jìn)）同一交割月份的相關(guān)聯(lián)的商品，然后伺機(jī)同時(shí)對(duì)沖獲利。472.跨商品套利48相關(guān)商品套利

相關(guān)商品套利是利用兩種不同品種，但價(jià)格又相互關(guān)聯(lián)的期貨之間的差價(jià)變動(dòng)進(jìn)行套利。若兩商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，可采用這樣的策略：入市時(shí)，買進(jìn)價(jià)高商品期貨，同時(shí)賣出價(jià)低商品期貨；當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差縮小時(shí)，則可采用相反的策略，即入市時(shí)賣出價(jià)高商品期貨，同時(shí)買進(jìn)價(jià)低商品期貨。48相關(guān)商品套利494950資料來(lái)源：徽商期貨研究所50資料來(lái)源：徽商期貨研究所51（2）具備條件關(guān)聯(lián)性或相互替代性交易價(jià)格受相同的一些因素制約買賣期貨合約在相同的交割月份51（2）具備條件52（3）跨商品套利的交易策略：若兩種商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)：入市時(shí)，買進(jìn)價(jià)高的商品期貨，同時(shí)賣出價(jià)低的商品期貨。當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差縮小時(shí)：采用相反策略52（3）跨商品套利的交易策略：53大豆與豆粕價(jià)差走勢(shì)與套利機(jī)會(huì)從2004年2月份以來(lái)大豆價(jià)格的上升過(guò)程中，由于禽流感疫情逐步消退，國(guó)內(nèi)豆粕因飼養(yǎng)業(yè)的恢復(fù)而回升，出現(xiàn)國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格的漲幅明顯大于大豆的情況，大豆與豆粕相同月份合約間價(jià)差逐漸縮小。3月下旬，9月大豆與豆粕價(jià)差縮小到300元低點(diǎn)位置，此時(shí)便是買大豆拋豆粕套利的良好時(shí)機(jī)。具體操作為買入9月大豆合約，同時(shí)賣出等量9月豆粕合約。進(jìn)入4月份，由于新豆播種面積和預(yù)期產(chǎn)量大幅增加以及中國(guó)宏觀調(diào)控等因素造成大豆市場(chǎng)自高點(diǎn)大幅下跌，亞洲禽流感重新出現(xiàn)則使豆粕價(jià)格跌幅更大，大豆、豆粕的價(jià)差也逐漸擴(kuò)大。5月31日，9月大豆與豆粕的價(jià)差達(dá)到560元。此時(shí)，買進(jìn)9月豆粕合約，賣出9月大豆合約，對(duì)沖持倉(cāng)合約，套利交易即可獲利了結(jié)。53大豆與豆粕價(jià)差走勢(shì)與套利機(jī)會(huì)54豆和豆粕的價(jià)差規(guī)律54豆和豆粕的價(jià)差規(guī)律55套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)價(jià)差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的結(jié)果=FA’

－

FA

＋

FB－FB’

=（FA’

－FB’

）－（FA

－FB

）

=B’－BAB價(jià)差入市FA（買）FB（賣）B出市FA’（賣）FB’（買）B’價(jià)差擴(kuò)大55套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)AB價(jià)差入市FA（買）FB（賣56AB價(jià)差入市70（買）50

（賣）20（虧）出市90（賣）60

（買）30（盈）20-1010AB價(jià)差入市70（買）50

（賣）20（虧）出市40（賣）10

（買）30（盈）-304010價(jià)差擴(kuò)大56AB價(jià)差入市70（買）50（賣）20（虧）出市957AB價(jià)差入市70（賣）50

（買）20(盈)出市90（買）60

（賣）30(虧)-2010-10價(jià)差擴(kuò)大AB價(jià)差入市70（賣）50

（買）20(盈)出市40（買）10

（賣）30(虧)30-40-1057AB價(jià)差入市70（賣）50（買）20(盈)出市958套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)價(jià)差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的結(jié)果=FA

－

FA’+FB’

－FB=（FA

－FB

）－（FA’

－FB’

）=B－B’AB價(jià)差入市FA（賣）FB（買）B出市FA’（買）FB’（賣）B’價(jià)差縮小58套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)AB價(jià)差入市FA（賣）FB（買59AB價(jià)差入市70（賣）50

（買）20出市80（買）70

（賣）10-102010AB價(jià)差入市70（賣）50

（買）20出市50（買）40

（賣）1020-101059AB價(jià)差入市70（賣）50（買）20出市80（買60（3）套利者選擇合約的特點(diǎn)兩合約的價(jià)格大體受相同因素的影響，在正常情況下價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同，但波幅會(huì)有差異；兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍；兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差的運(yùn)動(dòng)方式是可以預(yù)測(cè)的。

60（3）套利者選擇合約的特點(diǎn)613.跨期套利

跨期套利是指在同一交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利?？缙谔桌谔桌灰字凶顬槌Ｒ?jiàn)，有兩種最主要的交易形式：買近賣遠(yuǎn)套利、賣近買遠(yuǎn)套利。613.跨期套利62買近賣遠(yuǎn)套利買近賣遠(yuǎn)套利，也叫牛市套利或買空套利，是指入市時(shí)買進(jìn)近期月份期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利形式。寄希望于在價(jià)格看漲的市場(chǎng)上，近月合約的價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)月合約的價(jià)格上漲幅度，則對(duì)沖手中的合約便會(huì)獲利；在價(jià)格看跌的市場(chǎng)上，近月合約的價(jià)格下跌幅度小于遠(yuǎn)月合約的價(jià)格下跌幅度，則對(duì)沖手中的合約也會(huì)獲利。舉例62買近賣遠(yuǎn)套利63B:開(kāi)倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差B’:平倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差買近賣遠(yuǎn)套利的贏利=B’–B

可見(jiàn)，買近賣遠(yuǎn)套利的盈虧實(shí)際上取決于兩次交易的價(jià)差變化：若開(kāi)倉(cāng)價(jià)差小于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差上漲，則贏利；若開(kāi)倉(cāng)價(jià)差大于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差下跌，則虧損。63B:開(kāi)倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差64賣近買遠(yuǎn)套利賣近買遠(yuǎn)套利，又叫熊市套利或賣空套利，是指入市時(shí)賣出近期月份期貨合約，同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利形式。與買近賣遠(yuǎn)套利相反，投資者寄希望于在看漲的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格的上漲幅度大于近月合約價(jià)格的上漲幅度；在看跌的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格的下跌幅度小于近月合約價(jià)格的下跌幅度。賣近買遠(yuǎn)套利的贏利=B–B’

賣近買遠(yuǎn)套利的盈虧也只取決于兩次交易價(jià)差的變化，實(shí)際收益為入市價(jià)差減去出市時(shí)價(jià)，換句話說(shuō)，賣近買遠(yuǎn)套利是對(duì)下降的價(jià)差進(jìn)行投機(jī)。舉例

64賣近買遠(yuǎn)套利舉例：套利機(jī)會(huì)分析大豆0809合約和0901合約的套利（2008.3.24－2008.5.12）

由于2007/2008年度黑龍江遭遇百年一遇的干旱，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一號(hào)豆大幅減產(chǎn)，本年度的期末庫(kù)存處于歷史極低水平。但在2009年由于播種面積的增加，單產(chǎn)的前景改善，大豆產(chǎn)量有望得到很大提高，期末庫(kù)存水平也有望較大幅度的提高。國(guó)產(chǎn)新大豆在10月收割，因此，0809合約對(duì)應(yīng)的是2007/2008年度的庫(kù)存水平，而0901合約反映的將是2008/2009年度的期末庫(kù)存水平。因此0809合約將大大強(qiáng)于0901合約。從這個(gè)角度，可進(jìn)行買809合約拋901合約的套利操作。

65舉例：套利機(jī)會(huì)分析大豆0809合約和0901合約的套利（20二、操作過(guò)程

3月24日連豆0809合約和0901合約的價(jià)差為663元/噸，判斷0809將會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，價(jià)差將會(huì)拉大，于是進(jìn)行買0809拋0901的套利。計(jì)劃在價(jià)差有效跌破600點(diǎn)時(shí)止損。

到5月12日，合約間開(kāi)盤價(jià)差1006點(diǎn)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布月度報(bào)告，新年度大豆的期末庫(kù)存大幅調(diào)低，0901可能走強(qiáng)，于是雙邊平倉(cāng)獲利了結(jié)。66二、操作過(guò)程

3月24日連豆0809合約和0901一、套利機(jī)會(huì)分析由于06/07年度世界大豆的期末庫(kù)存創(chuàng)歷史最高記錄，因此近月大豆壓力很大。但因?yàn)樾履甓让绹?guó)大豆播種面積的減少，大豆長(zhǎng)期看漲，即在投機(jī)資金的炒作下，遠(yuǎn)月合約有望走強(qiáng)，因此可適當(dāng)在連豆0709合約和0801合約間尋找套利機(jī)會(huì)。

67一、套利機(jī)會(huì)分析67

二、操作過(guò)程

5月8日連豆0801合約和0709合約的價(jià)差為30元/噸，判斷由于大豆長(zhǎng)期的看漲，未來(lái)大豆遠(yuǎn)月合約將會(huì)走強(qiáng)，價(jià)差將會(huì)拉大，于是進(jìn)行買遠(yuǎn)拋近的套利：賣出一定倉(cāng)位的0709合約，買入同等頭寸的0801合約。

到6月5日，合約間價(jià)差達(dá)到150以上，根據(jù)前一個(gè)例子的計(jì)算，150約為大豆0709合約和0801合約間的持倉(cāng)成本，價(jià)差超過(guò)持倉(cāng)成本將會(huì)引發(fā)正向套利從而將價(jià)差縮小，因此，此時(shí)選擇雙邊平倉(cāng)。68二、操作過(guò)程6869--69--70

4.跨市套利 跨市套利是指在兩個(gè)不同的期貨交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利。跨市套利的風(fēng)險(xiǎn)及操作難度都比跨期套利更大，因?yàn)樗婕安煌慕灰姿?，交易者必須同時(shí)考慮兩個(gè)市場(chǎng)的情形和影響因素。舉例704.跨市套利71

三、套利與投機(jī)的比較

比較項(xiàng)目套利投機(jī)交易方式同時(shí)做多頭和空頭在某一特定時(shí)間只做其一利潤(rùn)來(lái)源價(jià)格關(guān)系變動(dòng)價(jià)格水平變動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)小對(duì)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)大71三、套利與投機(jī)的比較比較項(xiàng)目套利投機(jī)交易方式同時(shí)做多頭72本章結(jié)束謝謝觀賞72本章結(jié)束73第五章期貨交易策略1第五章74本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié)套期保值策略（避險(xiǎn)策略）第二節(jié)投機(jī)策略第三節(jié)基差策略第四節(jié)套利策略2本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié)套期保值策略（避險(xiǎn)策略）75小案例——運(yùn)用期貨合約避險(xiǎn)錯(cuò)了嗎？

伊拉克于1990年入侵科威特后不久，石油價(jià)格就大幅上漲。在入侵幾個(gè)月后，航空汽油價(jià)格漲了一倍多，使大陸航空公司一個(gè)月的燃油支出增加了8100萬(wàn)美元。1990年12月3日，大陸航空公司申請(qǐng)破產(chǎn)，其主要原因就是油價(jià)上漲。3小案例——運(yùn)用期貨合約避險(xiǎn)錯(cuò)了嗎？76

如果大陸航空的財(cái)務(wù)主管在伊拉克入侵之前就購(gòu)買了航空燃油的期貨合約對(duì)油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的話，它就可以避免破產(chǎn)，財(cái)務(wù)主管也會(huì)因?yàn)轭A(yù)先使用了套期保值而受到嘉獎(jiǎng)。但是如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，而且石油價(jià)格是大幅下降的話，航空公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本節(jié)約就會(huì)被期貨的損失沖抵掉，財(cái)務(wù)狀況要比未采用套期保值時(shí)差，這里我們假設(shè)石油價(jià)格下跌了，企業(yè)在期貨合約的損失為200萬(wàn)美元，我們可以設(shè)想一下總經(jīng)理和財(cái)務(wù)主管的談話情景。4如果大陸航空的財(cái)務(wù)主管在伊拉克入侵之前就購(gòu)買了航空77總經(jīng)理：太可怕了。我們1個(gè)月內(nèi)在期貨市場(chǎng)上損失了200萬(wàn)美元，怎么會(huì)這樣呢?你必須作出全面解釋。財(cái)務(wù)主管：采用期貨的目的是為了對(duì)沖暴露的油價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定我們的目標(biāo)成本，而不是為了在石油價(jià)格下降時(shí)獲利。而且現(xiàn)在目的也達(dá)到了，畢竟我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上從油價(jià)的下跌中節(jié)約了200萬(wàn)美元的支出?？偨?jīng)理：那有什么關(guān)系?這好像是說(shuō)紐約的成本下降了，加利弗尼亞的成本就可以升。5總經(jīng)理：太可怕了。我們1個(gè)月內(nèi)在期貨市場(chǎng)上損失了200萬(wàn)美78財(cái)務(wù)主管：如果油價(jià)上漲了……總經(jīng)理：我不關(guān)心油價(jià)上漲會(huì)出現(xiàn)什么情況，現(xiàn)在的事實(shí)是油價(jià)下跌了。我真不明白你這樣玩弄期貨要干什么。我們的股東將期望這個(gè)季度的業(yè)績(jī)可以格外出色，我不得不向他們解釋說(shuō)是由于你的行為而使利潤(rùn)降低了200萬(wàn)美元。恐怕今年你是拿不到獎(jiǎng)金了。財(cái)務(wù)主管：這不公平。我只是……總經(jīng)理：不公平!你沒(méi)被解雇已經(jīng)很幸運(yùn)了，你損失了200萬(wàn)美元?！締?wèn)題】你認(rèn)為總經(jīng)理的話是否有道理？如果你是財(cái)務(wù)主管，你是否會(huì)利用期貨合約對(duì)燃油進(jìn)行套期保值？679第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理

“套期保值”譯自英文單詞hedging，又譯作“對(duì)沖交易”或“海琴交易”。其一般性的定義是，買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間再通過(guò)平倉(cāng)獲利來(lái)抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

7第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理80（一）空頭套期保值

空頭套期保值(shorthedge)是指由于持有現(xiàn)貨商品，但擔(dān)心將來(lái)因價(jià)格下跌而遭受損失，所以在期貨市場(chǎng)賣出期貨，由期貨的收益來(lái)規(guī)避因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。空頭套期保值一般適用于持有商品的交易商擔(dān)心商品價(jià)格下跌的情況，以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來(lái)銷售。8（一）空頭套期保值空頭套期保值(shorthed81

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)現(xiàn)在持有現(xiàn)貨

賣將來(lái)

賣

買9現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)82

例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥，價(jià)格下跌5%現(xiàn)貨價(jià)格：每噸684元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，期貨價(jià)格同幅下跌5%期貨價(jià)格：每噸760元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損36元，1000噸虧損36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利40元，900噸盈利36000元最后結(jié)果正好以期貨市場(chǎng)36000元的盈利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)36000元的虧損，不受損失。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（684+36）。10例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌83某生產(chǎn)商預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格上漲）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價(jià)格：每噸756元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套期保值交易。期貨價(jià)格：每噸840元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利36元，1000噸盈利36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損49元，900噸虧損36000元最后結(jié)果現(xiàn)貨36000元的盈利與期貨36000元的虧損抵消，沒(méi)有盈利。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（756-36）。11某生產(chǎn)商預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格上漲）84（二）多頭套期保值

多頭套期保值(longhedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。多頭套期保值通常適用于類似這樣的場(chǎng)合：投資者準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)刻購(gòu)買商品卻擔(dān)心商品漲價(jià)，或者某投資者在資產(chǎn)上做空頭時(shí)，可用多頭套期保值策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這種應(yīng)用并不廣泛卻十分有效。12（二）多頭套期保值多頭套期保值(longhed85

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)現(xiàn)在賣（不做交易）

買將來(lái)

買

賣13現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)86二、套期保值應(yīng)遵循的原則時(shí)間相同或相近原則方向相反原則品種相同或相近原則套期保值的核心思想14二、套期保值應(yīng)遵循的原則套期保值的核心思想87三、套期保值交易的運(yùn)用范圍交易者運(yùn)用買入套期保值的情形（擔(dān)心將來(lái)價(jià)格上升）：加工廠商經(jīng)營(yíng)者作為供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)者作為進(jìn)口商交易者運(yùn)用賣出套期保值的情形（擔(dān)心將來(lái)價(jià)格下跌）：直接生產(chǎn)者加工商、出口商及其他生產(chǎn)商貿(mào)易商及儲(chǔ)運(yùn)商15三、套期保值交易的運(yùn)用范圍88今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能下跌計(jì)劃購(gòu)買資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲已賣空資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲買入了債券利率有可能上漲計(jì)劃發(fā)行債務(wù)利率有可能上漲四、套期保值策略小結(jié)16今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格89今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能下跌計(jì)劃購(gòu)買資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲已賣空資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲買入了債券利率有可能上漲計(jì)劃發(fā)行債務(wù)利率有可能上漲四、套期保值策略小結(jié)空頭套期保值空頭套期保值空頭套期保值多頭套期保值多頭套期保值17今天的條件風(fēng)險(xiǎn)合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格90五、套期保值比率的確定1.簡(jiǎn)單避險(xiǎn)法（simplehedgemethod）或稱為完全避險(xiǎn)法（perfecthedgemethod），是指避險(xiǎn)者買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品同等價(jià)值但部位相反的期貨。其假設(shè)是，現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格變動(dòng)是一致的，也就是說(shuō)完全正相關(guān)，因此，避險(xiǎn)者如果在期貨市場(chǎng)買進(jìn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同等合約金額的期貨，將可以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也消除了可能的獲利。避險(xiǎn)比率=現(xiàn)貨部位總價(jià)值÷每口期貨合約價(jià)值18五、套期保值比率的確定1.簡(jiǎn)單避險(xiǎn)法（simplehe91

例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌）

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)貨價(jià)格：每噸720元，但當(dāng)時(shí)無(wú)小麥可售估計(jì)未來(lái)將出售1000噸小麥為防止價(jià)格下跌造成損失，賣出9張小麥期貨合約，交割期為7月，每張合約100噸，共900噸。期貨價(jià)格：每噸800元6月25日在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出1000噸小麥，價(jià)格下跌5%現(xiàn)貨價(jià)格：每噸684元購(gòu)入9張7月份小麥期貨合約，期貨價(jià)格同幅下跌5%期貨價(jià)格：每噸760元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，每噸虧損36元，1000噸虧損36000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利40元，900噸盈利36000元最后結(jié)果正好以期貨市場(chǎng)36000元的盈利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)36000元的虧損，不受損失。實(shí)際賣出小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于3月份每噸720元（684+36）。19例題1：某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格下跌（實(shí)際價(jià)格下跌92

確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決定使用期貨合約的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨數(shù)量的比例，即最佳套期保值比率。

2.最小風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)比率法（minimumriskhedgeratiomethod）

20確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決93

最佳套期保值比率為：

合約數(shù)量h套期保值比率A被套期保值頭寸的規(guī)模Q用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量21最佳套期保值比率為：合約數(shù)量h套期保值94例題假設(shè)某投資組合和某一期貨合約報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)為0.825，投資組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，而期貨報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3，求最小風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)比率。（0.825×0.4）÷0.3=1.1

因此，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)是期貨價(jià)格變動(dòng)的1.1倍，因此應(yīng)該賣出期貨的合約數(shù)為1.1張

避險(xiǎn)比率大小與相關(guān)系數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系

報(bào)酬相關(guān)系數(shù)現(xiàn)貨報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差期貨報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差避險(xiǎn)比率正向正向反向22例題避險(xiǎn)比率大小95練習(xí)

1.某公司欲在3個(gè)月后購(gòu)買100萬(wàn)加侖的航空燃料油。在3個(gè)月內(nèi)，每加侖的航空燃料油的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.032。該公司選擇購(gòu)買熱油期貨合約的方法進(jìn)行套期保值。在3個(gè)月內(nèi)，熱油期貨合約的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.040，且航空燃料油價(jià)格變化與熱油期貨合約價(jià)格變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8。試計(jì)算最佳套期保值比率和該公司應(yīng)購(gòu)買的合約規(guī)模（一張熱油期貨合約是42000加侖）。23練習(xí)96

答案：最佳套期保值比率為：公司應(yīng)購(gòu)買的合約規(guī)模（張合約），省略小數(shù)，應(yīng)購(gòu)買15張合約。24答案：最佳套期保值比率為：小思考1.什么情況下使用空頭套期保值和多頭套期保值？2.完美套期保值的結(jié)果總比不完美套期保值結(jié)果好嗎？3.在何種情況下最小方差套期保值根本不起套期保值作用？4.設(shè)商品價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差是0.65美元，該商品的期貨價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81美元，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8。3個(gè)月合約的最佳套期保值比率是多少？97小思考2598一、投機(jī)策略的含義在期貨交易中，如果沒(méi)有現(xiàn)貨部位，而只是買入或賣空期貨，稱投機(jī)策略（speculativestrategy）

。投機(jī)策略分為多頭投機(jī)與空頭投機(jī)

第二節(jié)投機(jī)策略26一、投機(jī)策略的含義第二節(jié)投機(jī)策略99二、投機(jī)策略的特點(diǎn)投機(jī)策略與套期保值策略相比，具有以下特點(diǎn)：以獲利為目的不需實(shí)物交割，只做買空賣空承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果有盈有虧利用對(duì)沖技術(shù)，加快交易頻率交易量比較大，交易比較頻繁27二、投機(jī)策略的特點(diǎn)100

單項(xiàng)式投機(jī)(speculation)，是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)，看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。根據(jù)投機(jī)者持倉(cāng)時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)分為一般頭寸投機(jī)(positiontrade)、當(dāng)日投機(jī)(daytrade)和逐小利投機(jī)即搶帽子(scalp)。三、單項(xiàng)式投機(jī)策略28單項(xiàng)式投機(jī)(speculation)，是指101

按具體的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)?？疹^投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期某期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將下跌，從而先行賣空合約，并于合約到期前俟機(jī)平倉(cāng)，以從價(jià)格下跌中獲取利潤(rùn)的交易策略。期貨投機(jī)與套期保值特點(diǎn)比較29按具體的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空102參與市場(chǎng)交易目的交易方式期貨投機(jī)期貨市場(chǎng)以較少資金獲取較大利潤(rùn)買空、賣空套期保值現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)保值兩個(gè)市場(chǎng)建立方向相反的頭寸30參與市場(chǎng)交易目的交易方式期貨投機(jī)期貨市場(chǎng)以較少103第三節(jié)基差策略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響

(一)含義基差(basis)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要概念，它是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，即:

基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格

31第三節(jié)基差策略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響104

基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，也可以是0。這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的高低?；顝臄?shù)值上來(lái)講，有三種市場(chǎng)情況：

1．正常市場(chǎng)或升水市況，即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格；基差為負(fù)值。

2．反向市場(chǎng)或貼水市況，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值。

3.基差為零的市況，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，基差為零，被稱為“價(jià)位相等”。32基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，也可以是0。105現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)變動(dòng)不同步，變動(dòng)幅度不一樣，會(huì)引起基差的不斷變動(dòng)。從數(shù)值變化來(lái)分，基差的表達(dá)方法有“強(qiáng)勢(shì)”和“弱勢(shì)”兩種。基差負(fù)值越大，（或正值越?。钭?nèi)?weakeningofthebasis)，即期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)基差負(fù)值越小，（或正值越大），基差變強(qiáng)(strengtheningofthebasis)

，即現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)33106基差變強(qiáng)，這分為三種情況：第一，基差負(fù)值縮小(如從一100到一50)；第二，基差由負(fù)變正(如從一50變?yōu)?0)；第三，基差正值增大(如從50變?yōu)?00)。相反，若基差沿單箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變?nèi)酰灿腥N情況：第一，基差正值縮小(如從100變?yōu)?0)；第二，基差由正變負(fù)(如從50變?yōu)橐?0)；第三，基差負(fù)值增大(如從一50到一100)。34107（二）基差對(duì)套期保值的影響基差減弱削弱了空頭套期保值的作用，而基差增強(qiáng)則加強(qiáng)了這種作用。對(duì)于多頭套期保值來(lái)講，基差的變化對(duì)保值作用發(fā)揮的影響正好相反：基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。35（二）基差對(duì)套期保值的影響108基差變動(dòng)的情況下多頭保值者的保值結(jié)果單位：元／噸

情形

月份

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)基差結(jié)果1月28500買進(jìn)28700-200

情形一5月2880029000-200

持平保值

情形二5月2880028900-100

（-100）減虧保值

情形三5月2880029100-300（100）有盈保值基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。36基差變動(dòng)的情況下多頭保值者的保值結(jié)果單位：元／噸109為了進(jìn)一步討論基差變化對(duì)套期保值的影響程度，我們不妨假設(shè)如下表的套期保值情形：

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

基差t1(入市開(kāi)倉(cāng))S1Flb1t2：(平倉(cāng)出市)S2F2b2對(duì)于賣期保值者來(lái)說(shuō)，避險(xiǎn)程度為：

F1一F2+S2一S1=(S2一F2)一(S1一F1)==b2—b1

則有：若b2一b1=0，則為持平保值；若b2一b1>0，則為有盈保值（基差變強(qiáng)）；若b2一b1<0則為減虧保值（基差變?nèi)酰?。?duì)于買期保值者來(lái)說(shuō)，避險(xiǎn)程度為：

F2—Fl+S1一S2=(S1一F1)一(S2一F2)=b1-b2

則有：b1一b2=0，持平保值；b1一b2>0，（基差變?nèi)酰┯杏Ｖ?；b1一b2<0，（基差變強(qiáng)）減虧保值37為了進(jìn)一步討論基差變化對(duì)套期保值的影響程度，我們不妨假設(shè)110二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義

基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)。

對(duì)于空頭套期保值者利潤(rùn)＝b2-b1

若為空頭套期保值，則交易者在期貨市場(chǎng)盈利(F1一F2)，而實(shí)際賣出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格為

S2+Fl—F2=F1+(S2一F2)=F1+b2

對(duì)于多頭套期保值者利潤(rùn)＝b1-b2若為多頭套期保值，則交易者欲以期貨市場(chǎng)的盈利(F2一F1)彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的損失，因而其實(shí)際買入現(xiàn)貨支付的有效價(jià)格為：

S2一(F2一F1)=F1+(S2一F2)=F1+b2在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)對(duì)空頭套期保值有利，這意味著賣出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格升高；基差變?nèi)鯇?duì)多頭套期保值有利，這意味著實(shí)際支付的有效價(jià)格降低。

38二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義基差的變化是不確定的，這種111三、基差交易

由于有基差風(fēng)險(xiǎn)，套期保值交易并不能完全抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來(lái)不利影響所采取的以一定的基差和期貨價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的方法。通常基差交易的雙方至少有一方進(jìn)行了套期保值，但其最終的實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)格并不是交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而是根據(jù)下面這一公式確定的：交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝商定的期貨價(jià)格＋預(yù)先商定的基差

39三、基差交易由于有基差風(fēng)險(xiǎn)，套期保值交112實(shí)例：某批發(fā)商在9月份按2.3美元/蒲式耳的價(jià)格購(gòu)入10000蒲式耳現(xiàn)貨玉米，為了避免因玉米價(jià)格下跌而造成虧損，該批發(fā)商在期貨市場(chǎng)上賣出12月份交割的玉米期貨合約，價(jià)格為2.4美元/蒲式耳。到12月份，玉米價(jià)格不跌反漲，現(xiàn)貨價(jià)漲到2.4美元/蒲式耳，12份交割的期貨價(jià)格漲到2.53美元/蒲式耳.現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）賣出2手12月份的玉米合約（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月賣出10000蒲式耳玉米（2.4美元/蒲式耳）買入2手12月份的玉米合約（2.53美元/蒲式耳）-0.13美元結(jié)果盈利1000美元虧損1300美元40實(shí)例：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米113該批發(fā)商估計(jì)到基差可能出現(xiàn)對(duì)自己不利變化，所以在套期保值的同時(shí)又做了基差交易進(jìn)行基差交易批發(fā)商能找到一家食品廠，進(jìn)行基差交易，約定以12月交割的玉米期貨價(jià)格按低于10美分的價(jià)格出售現(xiàn)貨玉米交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝12月的期貨價(jià)格＋預(yù)先商定的基差則可以完全實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)41該批發(fā)商估計(jì)到基差可能出現(xiàn)對(duì)自己不利變化，所以在套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）賣出2手12月份的玉米合約（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月按12月交割的玉米期貨價(jià)格按低于10美分的價(jià)格出售現(xiàn)貨玉米（2.43美元/蒲式耳）買入2手12月份的玉米合約（2.53美元/蒲式耳）-0.10美元結(jié)果盈利1300美元虧損1300美元由于基差風(fēng)險(xiǎn)影響了套期保值的效果，通過(guò)基差交易則固定了基差，從而不管期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格如何漲跌，都可以得到完美的保值效果。思考：批發(fā)商避免了基差風(fēng)險(xiǎn)，那么誰(shuí)承擔(dān)了這一風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月買入10000蒲式耳玉米（2.3115

★一、套利(arbitrage)

是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的商品或期貨合約，以賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。

★套利的特點(diǎn)：套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的存在形式。套利機(jī)會(huì)隨交易者的紛紛利用而很快消失。舉例第四節(jié)套利策略43第四節(jié)套利策略116★

不合理的價(jià)差關(guān)系包括：同種商品及期貨合約在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間不合理的價(jià)格關(guān)系——期現(xiàn)套利同種商品及期貨合約在不同交易所之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨市套利同一市場(chǎng)、同種期貨合約在不同交割月份之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨期套利同一市場(chǎng)、同一交割月份的不同期貨合約之間的不合理的價(jià)格關(guān)系——跨商品套利44★不合理的價(jià)差關(guān)系包括：117

★

二、套利的種類

1.期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商人在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利。若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割。而當(dāng)期貨價(jià)偏低時(shí)，買入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，接收商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出獲利。（實(shí)例）

45★二、套利的種類118下面舉一實(shí)例予以說(shuō)明。

1997年3月28日，蘇州商品交易所4月(交割月)豆粕期貨價(jià)為3520元／噸。大連大豆市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)為2800元／噸，而其中蘇州商品交易所規(guī)定大連交割異地貼水180元／噸，所以基差很大。大連某糧庫(kù)分析后認(rèn)為這是很好的套利機(jī)會(huì)，于是果斷入市，以3520元／噸賣出500手(1手=10噸)豆粕期貨。結(jié)果期貨價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)回歸，最后蘇州商品交易所4月豆粕跌至2630元／噸，糧庫(kù)就決定不再交割實(shí)物，而是抓住機(jī)會(huì)在2700元／噸左右平倉(cāng)出市，賺得利潤(rùn)4100000元【（3520-2700）×500×10】。當(dāng)然，糧庫(kù)(套利者)也可選擇實(shí)物交割，效益也將十分可觀為3550000【（3520-2630-180）×500×10】。46下面舉一實(shí)例予以說(shuō)明。1192.跨商品套利（1）定義利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入（賣出）某一交割月份的某種商品，同時(shí)賣出（買進(jìn)）同一交割月份的相關(guān)聯(lián)的商品，然后伺機(jī)同時(shí)對(duì)沖獲利。472.跨商品套利120相關(guān)商品套利

相關(guān)商品套利是利用兩種不同品種，但價(jià)格又相互關(guān)聯(lián)的期貨之間的差價(jià)變動(dòng)進(jìn)行套利。若兩商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，可采用這樣的策略：入市時(shí)，買進(jìn)價(jià)高商品期貨，同時(shí)賣出價(jià)低商品期貨；當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差縮小時(shí)，則可采用相反的策略，即入市時(shí)賣出價(jià)高商品期貨，同時(shí)買進(jìn)價(jià)低商品期貨。48相關(guān)商品套利12149122資料來(lái)源：徽商期貨研究所50資料來(lái)源：徽商期貨研究所123（2）具備條件關(guān)聯(lián)性或相互替代性交易價(jià)格受相同的一些因素制約買賣期貨合約在相同的交割月份51（2）具備條件124（3）跨商品套利的交易策略：若兩種商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)：入市時(shí)，買進(jìn)價(jià)高的商品期貨，同時(shí)賣出價(jià)低的商品期貨。當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差縮小時(shí)：采用相反策略52（3）跨商品套利的交易策略：125大豆與豆粕價(jià)差走勢(shì)與套利機(jī)會(huì)從2004年2月份以來(lái)大豆價(jià)格的上升過(guò)程中，由于禽流感疫情逐步消退，國(guó)內(nèi)豆粕因飼養(yǎng)業(yè)的恢復(fù)而回升，出現(xiàn)國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格的漲幅明顯大于大豆的情況，大豆與豆粕相同月份合約間價(jià)差逐漸縮小。3月下旬，9月大豆與豆粕價(jià)差縮小到300元低點(diǎn)位置，此時(shí)便是買大豆拋豆粕套利的良好時(shí)機(jī)。具體操作為買入9月大豆合約，同時(shí)賣出等量9月豆粕合約。進(jìn)入4月份，由于新豆播種面積和預(yù)期產(chǎn)量大幅增加以及中國(guó)宏觀調(diào)控等因素造成大豆市場(chǎng)自高點(diǎn)大幅下跌，亞洲禽流感重新出現(xiàn)則使豆粕價(jià)格跌幅更大，大豆、豆粕的價(jià)差也逐漸擴(kuò)大。5月31日，9月大豆與豆粕的價(jià)差達(dá)到560元。此時(shí)，買進(jìn)9月豆粕合約，賣出9月大豆合約，對(duì)沖持倉(cāng)合約，套利交易即可獲利了結(jié)。53大豆與豆粕價(jià)差走勢(shì)與套利機(jī)會(huì)126豆和豆粕的價(jià)差規(guī)律54豆和豆粕的價(jià)差規(guī)律127套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)價(jià)差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的結(jié)果=FA’

－

FA

＋

FB－FB’

=（FA’

－FB’

）－（FA

－FB

）

=B’－BAB價(jià)差入市FA（買）FB（賣）B出市FA’（賣）FB’（買）B’價(jià)差擴(kuò)大55套利是對(duì)價(jià)差的投機(jī)AB價(jià)差入市FA（買）FB（賣128AB價(jià)差入市70（買）50

（賣）20（虧）出市90（賣）60

（買）30（盈）20-1010AB價(jià)差入市70（買）50