《高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第三版）》配套教學(xué)課件

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展特征及啟示陳文浩教授《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》第一章第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展一、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的初創(chuàng)期（一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論（二）鼓勵(lì)相關(guān)論

（三）隨機(jī)游走假說（一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收入理論（威廉斯，1938）企業(yè)增加負(fù)債，提高財(cái)務(wù)杠桿，不會(huì)增加普通股東的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利用負(fù)債可以降低綜合資本成本，帶來更大的企業(yè)價(jià)值，負(fù)債程度更高，綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。由此推出，負(fù)債比重達(dá)到100%以上，資本結(jié)構(gòu)最佳，企業(yè)應(yīng)該可以最大限度地利用債務(wù)資本，不斷降低企業(yè)的資本成本以提高企業(yè)價(jià)值。2、凈營業(yè)收入理論（多德和格雷漢姆，1940）企業(yè)增加成本較低的債務(wù)資本，會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致權(quán)益資本成本提高，一升一降，企業(yè)綜合資本成本不會(huì)變動(dòng)，則企業(yè)價(jià)值也不會(huì)改變。因此，企業(yè)的資本成本不受財(cái)務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)的影響，彼此的效果沒有區(qū)別，由此推導(dǎo)出企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)論。3、傳統(tǒng)理論（杜蘭特，1952）企業(yè)增加負(fù)債，盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但只要公司在穩(wěn)健的負(fù)債水平內(nèi)，就不會(huì)完全抵消債務(wù)成本低帶來的好處，因此會(huì)導(dǎo)致綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升。但一旦超出穩(wěn)健水平后，公司會(huì)逐漸失去負(fù)債帶來的資本成本的好處，權(quán)益成本的上升就不再為債務(wù)成本的下降所抵消，綜合資本成本會(huì)上升。由下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)（穩(wěn)健負(fù)債水平），便是綜合資本成本的最低點(diǎn)，此時(shí)，資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

（二）股利相關(guān)論該理論被認(rèn)為是流行最廣泛且最持久的股利理論。其初期表現(xiàn)為股利重要論，后經(jīng)威廉姆斯、林特納、華特和戈登等發(fā)展為“在手之鳥”理論。其中戈登是該理論最主要的代表人物。

根據(jù)該理論，股票的價(jià)值等于未來股利的貼現(xiàn)值之和。

股利相關(guān)論是根據(jù)投資者心理分析而提出的。該理論認(rèn)為，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間延長而增大，因而在他們看來，通過保留盈余再投資而得來的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。由此，股東寧愿現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿等到將來獲得不確定的較多的股利或獲得較高的股票出售價(jià)。因此，公司發(fā)放股利消除了股東的不確定感，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生實(shí)際影響。（三）隨機(jī)游走假說

1900年，法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃在研究法國商品走勢(shì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，這些商品的價(jià)格呈隨機(jī)波動(dòng)，即某種商品的當(dāng)前價(jià)格是其未來價(jià)格的無偏估計(jì)值。因而，他認(rèn)為價(jià)格行為的基本原則應(yīng)是“公平原則”，投機(jī)者的期望利潤應(yīng)為0。在金融文獻(xiàn)中，“隨機(jī)游走”術(shù)語通常不是很嚴(yán)格地來說明價(jià)格特征的，在這個(gè)價(jià)格序列中，全部后期價(jià)格變化都是隨機(jī)偏離其前期的價(jià)格，這樣，價(jià)格的變動(dòng)便于以往的價(jià)格變化無關(guān)。

規(guī)范地說，隨機(jī)游走模型表明：各投資收益在序列上是獨(dú)立的，各投資收益的概率分布恒定不變。

總體來說，這些理論大多是對(duì)某種慣例的描述，回答的是“投資、籌資、股利政策應(yīng)該是什么”，很少對(duì)企業(yè)完整的財(cái)務(wù)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)性分析。第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展

二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的成熟期

（一）有效市場(chǎng)假設(shè)的發(fā)展有效市場(chǎng)假設(shè)是一個(gè)關(guān)于理財(cái)行為的環(huán)境假設(shè)。Fama（1970）提出了有效市場(chǎng)假說，嚴(yán)格論證了有效市場(chǎng)與隨機(jī)游走模型、公平博弈模型以及下鞅模型的關(guān)系，將有效市場(chǎng)分為弱式有效、半強(qiáng)式有效及強(qiáng)式有效三種類型。Rubinstein(1975)等人從邏輯學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行了重新構(gòu)造，首次將交易量與市場(chǎng)有效性結(jié)合在一起研究。Jensen(1978)提出一個(gè)考慮交易成本的定義，指出證券投資收益應(yīng)該是除去交易成本和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈收益，交易成本不僅包括交易過程中的成本，也包括獲得信息和處理信息的成本。此定義對(duì)實(shí)證研究者很有啟發(fā)，成為很多實(shí)證研究的基點(diǎn)第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展（二）投資組合理論1952年，馬克維茨發(fā)表了《證券組合選擇》一文，針對(duì)金融市場(chǎng)的不確定性，對(duì)證券市場(chǎng)的最佳投資問題進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法全面細(xì)致地分析了最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提出了現(xiàn)代證券投資組合理論。其主要貢獻(xiàn)在于建立了“均值-方差”分析框架和提出了“有效前沿”資產(chǎn)組合理論。

投資組合理論的核心思想是：證券的組合投資是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益最大化或收益一定情況下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。該理論為投資組合理論的發(fā)展和基于均值-方差分析法的定價(jià)問題提供了研究方法。第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展（三）資本結(jié)構(gòu)理論1958年，米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）發(fā)表了《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與成本》，提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，即在一些假設(shè)下，由于套利機(jī)制的作用，企業(yè)不論發(fā)行股票籌資還是發(fā)行債券籌資，企業(yè)價(jià)值不變，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其價(jià)值無關(guān)。MM理論提出后，西方財(cái)務(wù)中幾乎各種資本結(jié)構(gòu)均是圍繞該模型的假設(shè)與命題進(jìn)行的。在這個(gè)意義上，可以說MM理論標(biāo)志著現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的誕生，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基石。

第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展

（四）股利政策理論1961年，米勒和莫迪格萊尼發(fā)表的《股利政策、增長與股票價(jià)值》論文，第一次對(duì)股利政策的性質(zhì)和影響進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，研究了完善資本市場(chǎng)中的股利政策。該理論在一系列嚴(yán)密的假設(shè)下，論證了股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值或資金成本產(chǎn)生任何作用。該理論的關(guān)鍵是存在一種套利機(jī)制，通過這一機(jī)制，使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對(duì)盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好。他們這一觀點(diǎn)被稱為MM股利政策無關(guān)性定理。第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展（五）資本資產(chǎn)定價(jià)理論夏普（1964）和林特（1965）、莫斯（1966）等將馬克維茨的均值-方差分析推廣到競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，通過研究投資者的總體行為和市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的內(nèi)在機(jī)理，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型（CapitalAsset-PricingModel，CAPM）。該模型的主要觀點(diǎn)是，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，所有的投資者都會(huì)選擇一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的線性組合。因此，任一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率都等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展（六）套利定價(jià)理論羅斯（1976）從套利定價(jià)的角度提出了資本市場(chǎng)均衡定價(jià)模型，即套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory，APT）。該理論假設(shè)任何證券的收益率均與K個(gè)因素相關(guān)：

-第i項(xiàng)資產(chǎn)的隨機(jī)收益率-第i項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率-對(duì)i項(xiàng)資產(chǎn)的收益相對(duì)于第k個(gè)因素的敏感程度-對(duì)全部資產(chǎn)收益率有影響的均值為0的第k個(gè)因素-對(duì)全部資產(chǎn)收益率有影響的均值為0的隨機(jī)擾動(dòng)因素根據(jù)套利定價(jià)理論，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的收益應(yīng)該是市場(chǎng)組合資產(chǎn)、市場(chǎng)指數(shù)、拖欠風(fēng)險(xiǎn)貼水、收益曲線偏差及預(yù)期通貨膨脹等多個(gè)因素的線性組合。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為市場(chǎng)均衡力量來自于投資者對(duì)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)邊際收益的對(duì)比，而套利定價(jià)理論認(rèn)為市場(chǎng)均衡是投資者無限追逐無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)而形成的。第一節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展（七）期權(quán)定價(jià)理論

1973年，布萊克和斯科爾斯以CAPM為基礎(chǔ)，在一系列合理的假設(shè)之下，利用套利定價(jià)機(jī)制得出了歐式買入股票期權(quán)的計(jì)算公司，即布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。在一系列的假設(shè)條件下，歐式買入期權(quán)的價(jià)格由下式給定：兩位學(xué)者還首次提出，有負(fù)債的公司的權(quán)益實(shí)際上是公司價(jià)值的看漲期權(quán)。其后，有大量文章進(jìn)一步對(duì)如何將期權(quán)定價(jià)理論運(yùn)用于解決許多不同的公司財(cái)務(wù)問題進(jìn)行了深入探討，如股利政策、資本結(jié)構(gòu)、兼并與收購、投資決策、可轉(zhuǎn)換債券及認(rèn)股權(quán)證等。默頓對(duì)此理論進(jìn)行了多方面的拓展。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期一、原有理論的深化

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)

早期的驗(yàn)證結(jié)果大部分支持了CAPM，如布萊克、詹森和斯科爾斯（1972）和法瑪和麥克佩斯（1973）。20世紀(jì)80年代以來，負(fù)面的驗(yàn)證結(jié)果大量出現(xiàn)。Reinganum(1981)、LakonishokandShapiro(1986)發(fā)現(xiàn)平均股票收益率和β之間的這種正相關(guān)關(guān)系在70年代之后的數(shù)據(jù)中消失了。與此同時(shí)，許多其他因素被發(fā)現(xiàn)對(duì)于股票的收益具有顯著的解釋能力。比較著名的有：Banz（1981）的規(guī)模效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)權(quán)益（marketequity，即ME）對(duì)于市場(chǎng)β值所提供的截面平均收益具有解釋能力，指出ME與收益負(fù)相關(guān)。Stattman(1980),Rosenberg,ReidandLanstein發(fā)現(xiàn)美國股票的平均收益與企業(yè)普通股股權(quán)的賬面價(jià)值（BE）與其市場(chǎng)價(jià)值（ME）之比正相關(guān)。Bhandari(1988)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿與平均收益之間是正相關(guān)。

也有學(xué)者的實(shí)證研究支持CAPM。如Amihud,ChristensenandMendelson(1992)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),如果使用更有效的統(tǒng)計(jì)方法，那么平均收益率和β值關(guān)系的估計(jì)值是正的而且是顯著的。Black（1993）認(rèn)為Banz(1981)提出的公司規(guī)模效應(yīng)只是在某個(gè)樣本時(shí)期內(nèi)才能出現(xiàn)，這個(gè)結(jié)果也被Jagannathan和McGrattan(1995)的研究所證實(shí)。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期一、原有理論的深化

（二）套利定價(jià)理論的驗(yàn)證和完善

羅爾和羅斯（1980）采用實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)試了套利定價(jià)理論，結(jié)果表明，在解釋資產(chǎn)定價(jià)方面，至少有三個(gè)或四個(gè)基礎(chǔ)因素是重要的。羅斯（1983）發(fā)現(xiàn)套利定價(jià)模型給出了關(guān)于電力公用事業(yè)行業(yè)權(quán)益成本更為精確的估計(jì)。陳（1983）認(rèn)為統(tǒng)稱為規(guī)模效應(yīng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的不規(guī)則性可以利用套利定價(jià)模型予以修復(fù)，套利定價(jià)模型能夠解決資本資產(chǎn)定價(jià)模型的遺留問題，反之，則不然第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期一、原有理論的深化

（三）資本結(jié)構(gòu)理論的深化

20世紀(jì)70年代，財(cái)務(wù)學(xué)家將信息不對(duì)稱理論引入資本結(jié)構(gòu)的研究，形成了以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論。包括詹森和麥克林的代理成本說（1976）；羅斯、利蘭德和派爾的信號(hào)-激勵(lì)模型（1977），史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的債務(wù)契約理論（1979）20世紀(jì)80年代，邁耶斯和梅杰弗（1984）提出了信息不對(duì)稱下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論。20世紀(jì)90年代，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的研究出現(xiàn)以現(xiàn)金流量代替會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的趨勢(shì)。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期一、原有理論的深化

（四）新股利理論的發(fā)展

20世紀(jì)80年代，財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)稅賦因素和信息不對(duì)稱因素展開研究，提出了股利政策的代理理論和信號(hào)傳遞理論，為企業(yè)股利支付模式的選取提供了理論指導(dǎo)。羅杰夫（1982）研究表明即使忽略稅收因素，最優(yōu)股利政策也能存在。米勒和洛克（1985）在建立凈股利概念的基礎(chǔ)上發(fā)展出財(cái)務(wù)信號(hào)模型，它是第一個(gè)明確將股利和外部融資相結(jié)合的理論，并顯示股利與外部融資是一件事情的兩個(gè)方面。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期一、原有理論的深化

（五）鞅途徑研究方法的應(yīng)用

鞅理論是隨機(jī)過程的一個(gè)分支，它的發(fā)展為隨機(jī)微積分提供了新的研究手段。哈里森和普利卡（1979）引進(jìn)鞅理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性原理加以證明。CoxandHuang(1989)、Karatzas、LeloczkyandShreve(1990)用鞅理論將隨機(jī)動(dòng)態(tài)的跨期問題簡(jiǎn)化為完全市場(chǎng)中的靜態(tài)問題，從而解決了最優(yōu)消費(fèi)和資產(chǎn)組合選擇問題。鞅概念還被用于描述套利資產(chǎn)定價(jià)。特布爾和米爾納（1991）在魯賓斯坦（1976）推導(dǎo)布萊克-斯特爾斯期權(quán)定價(jià)模型所運(yùn)用的均衡方法基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)用于金融資產(chǎn)衍生套期保值的均衡模型。該模型為鞅資產(chǎn)定價(jià)能夠通過均衡或套利獲得的觀點(diǎn)提供了有力支持。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期二、新基礎(chǔ)理論的發(fā)展

（一）信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱理論主要包括委托-代理理論，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞理論等。葛羅斯曼（1976）通過分析股票市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，拉開了將信息不對(duì)稱應(yīng)用于財(cái)務(wù)理論研究的序幕。信息不對(duì)稱理論的顯著特征表現(xiàn)在運(yùn)用行為科學(xué)對(duì)公司及其投資者在資本市場(chǎng)進(jìn)行投、融資活動(dòng)的價(jià)值取向的合理解釋，并以此為依據(jù)判斷在信息不對(duì)稱環(huán)境中進(jìn)行投、融資活動(dòng)的后果。近年來，財(cái)務(wù)學(xué)家將信息不對(duì)稱理論引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究和對(duì)股利政策的研究中，斯蒂格利茨（1972）最早采用信息不對(duì)稱理論來模擬資本結(jié)構(gòu)，而巴塔哈亞（1979）率先在股利研究中建立了股利顯示信號(hào)模型。第二節(jié)、財(cái)務(wù)理論發(fā)展的深化期二、新基礎(chǔ)理論的發(fā)展

（二）代理理論

代理理論是隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展而出現(xiàn)的一種新的經(jīng)濟(jì)理論。詹森和麥克林（1976）在《廠商理論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中，首次將代理理論、產(chǎn)權(quán)理論應(yīng)用到公司財(cái)務(wù)理論研究中，深化了資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論的研究。代理理論所解決的主要問題是如何設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制，以最大限度地降低代理成本，從而確保委托人利益的實(shí)現(xiàn)。代理理論對(duì)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展具有重要的參考價(jià)值，一方面，它可以正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立適當(dāng)?shù)墓局卫頇C(jī)制；另一方面，它又可以解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。第三節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新特征

一、跨學(xué)科交叉整合研究

跨學(xué)科研究最為典型的是行為財(cái)務(wù)學(xué)的出現(xiàn)。進(jìn)入20世紀(jì)80年代之后，西方財(cái)務(wù)金融學(xué)領(lǐng)域興起了一種融現(xiàn)代金融理論、心理學(xué)、人類學(xué)、決策科學(xué)等學(xué)科于一體的行為財(cái)務(wù)理論，這一研究注重人們決策時(shí)的實(shí)際心理活動(dòng)對(duì)其決策行為的影響，進(jìn)而討論和解釋了這種決策和投資行為對(duì)證券價(jià)格行為的影響，并對(duì)傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假說提出了挑戰(zhàn)。跨學(xué)科研究對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的影響不只是停留在對(duì)其他學(xué)科理論簡(jiǎn)單的交叉運(yùn)用，而是從根本上改變了財(cái)務(wù)學(xué)家關(guān)于財(cái)務(wù)學(xué)問題的傳統(tǒng)思維，徹底改變了財(cái)務(wù)學(xué)家的思考方式和角度。例如，不對(duì)稱信息理論、委托—代理理論和信號(hào)模型讓財(cái)務(wù)學(xué)家看到了資本結(jié)構(gòu)和股利政策背后的個(gè)人利益動(dòng)機(jī)，從而深刻認(rèn)識(shí)到管理者個(gè)人行為和報(bào)酬機(jī)制左右企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的本質(zhì)。第三節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新特征

二、精確數(shù)量化

在財(cái)務(wù)學(xué)中，數(shù)量分析方法和手段的運(yùn)用隨處可見。在財(cái)務(wù)管理的籌資、投資和成本控制中運(yùn)用最多的是對(duì)一階導(dǎo)數(shù)dy/dx的分析(即邊際分析法)，以一階導(dǎo)數(shù)為基礎(chǔ)，許多相關(guān)的兩個(gè)財(cái)務(wù)變量的變化趨勢(shì)都可以用二維函數(shù)圖形形象地描述。邊際分析方法的產(chǎn)生，孕育了財(cái)務(wù)管理中若干財(cái)務(wù)數(shù)量模型，如經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型、現(xiàn)金持有量模型等。財(cái)務(wù)理論通過對(duì)數(shù)量分析方法的引入，不僅有助于求解財(cái)務(wù)問題，而且還可以創(chuàng)新財(cái)務(wù)理論，如資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是建立在均值—方差分析基礎(chǔ)之上的。將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)假說，是財(cái)務(wù)管理學(xué)在20世紀(jì)末的一個(gè)重大變化。企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)函數(shù)的明確，使得資本成本、凈現(xiàn)值、資本結(jié)構(gòu)等基本財(cái)務(wù)范疇一并歸攏到企業(yè)價(jià)值及其最大化的約束之下，連通了投資決策與融資決策的內(nèi)在聯(lián)系，使得財(cái)務(wù)理論真正成為一個(gè)概念明確、結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、分析規(guī)范的學(xué)科整體。第三節(jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新特征

三、關(guān)注跨國經(jīng)營

為了規(guī)避跨國經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生了許多金融創(chuàng)新，創(chuàng)造了一系列金融衍生工具，這就使得跨國公司財(cái)務(wù)在短期內(nèi)形成了一門新興學(xué)科，并得到迅速發(fā)展。由于國際企業(yè)涉及多個(gè)國家，要在不同制度、不同環(huán)境下做出決策，就會(huì)有一些特殊問題需要解決，如外匯風(fēng)險(xiǎn)問題、多國融資問題、跨國資本預(yù)算問題、國際投資環(huán)境的評(píng)價(jià)問題、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格問題等，都和一國財(cái)務(wù)管理不同。因此，財(cái)務(wù)學(xué)從以單一國家為分析對(duì)象向以跨國或全球?yàn)檠芯恳曇稗D(zhuǎn)移。研究跨國公司財(cái)務(wù)管理問題起始于20世紀(jì)50年代，發(fā)展于70年代。20世紀(jì)80年代末以來，跨國公司財(cái)務(wù)管理的理論與方法也得到了迅速發(fā)展，逐漸成為一門獨(dú)立的新興學(xué)科，并被學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界越來越多的人所重視，但對(duì)其定義、研究對(duì)象、內(nèi)容、方法體系，國內(nèi)外學(xué)者則眾說紛紜，莫衷一是，人們?nèi)匀辉诓粩嗟靥接懞妥非蟆５谌?jié)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新特征

四、重視委托代理問題

在阿羅—德布魯世界里，廠商被看成是一個(gè)“黑匣子”，它吸收各種要素投入，并在預(yù)算約束下采取利潤最大化行為。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這種廠商觀過于簡(jiǎn)單，忽略了企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱和激勵(lì)問題。于是從20世紀(jì)60年代末70年代初開始，—批經(jīng)濟(jì)學(xué)家從這兩方面人手，深入分析企業(yè)的內(nèi)部關(guān)系，并提出了代理理論。由詹森和麥克林(1976)提出的公司代理理論模型將人性納入一個(gè)綜合的公司行為模型中。委托代理問題不僅是企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論的核心，在財(cái)務(wù)理論研究中也有著十分重要的理論價(jià)值和很強(qiáng)的實(shí)踐意義。目前，財(cái)務(wù)理論界對(duì)委托代理問題的討論大都集中在代理沖突、代理成本及如何規(guī)范代理人的行為等方面。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示

一、我國財(cái)務(wù)理論研究（一）財(cái)務(wù)本質(zhì)與財(cái)務(wù)職能問題

1、財(cái)務(wù)本質(zhì)資金運(yùn)動(dòng)論、價(jià)值運(yùn)動(dòng)論、本金投入收益論、財(cái)權(quán)流論2、財(cái)務(wù)職能問題六職能說:籌集資金，墊支資金，增值價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值，分配價(jià)值，財(cái)務(wù)監(jiān)督。五職能說:財(cái)務(wù)計(jì)劃，財(cái)務(wù)組織，財(cái)務(wù)指揮，財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)，財(cái)務(wù)控制四職能說:籌資，調(diào)節(jié)，分配，財(cái)務(wù)監(jiān)督三職能說:組織，調(diào)節(jié)，監(jiān)督二職能說:資源分配（包括籌資、調(diào)節(jié)、投資、分配等具體職能），財(cái)務(wù)監(jiān)督第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示

一、我國財(cái)務(wù)理論研究（二）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)問題

經(jīng)濟(jì)效益最大化利潤最大化所有者財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化20世紀(jì)90年代后期的新觀點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值最大化同股東財(cái)富最大化并不是一回事相關(guān)者利益最大化第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示

一、我國財(cái)務(wù)理論研究（三）財(cái)務(wù)理論體系問題

在研究財(cái)務(wù)理論的過程中，大多數(shù)人認(rèn)為，我國財(cái)務(wù)理論研究雖然取得了豐碩的成果，但財(cái)務(wù)理論體系尚未建立。這個(gè)問題不解決，勢(shì)必對(duì)財(cái)務(wù)理論和實(shí)務(wù)的發(fā)展帶來不便甚至阻礙其發(fā)展。近年來，我國財(cái)務(wù)學(xué)者對(duì)如何建立財(cái)務(wù)理論體系提出了自己的主張。例如，王慶成（1991）將財(cái)務(wù)管理理論體系的構(gòu)成要素概括為財(cái)務(wù)管理對(duì)象、財(cái)務(wù)管理職能、財(cái)務(wù)管理主體、財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)、財(cái)務(wù)管理方法。劉恩祿（1990）認(rèn)為，財(cái)務(wù)理論體系由財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論和財(cái)務(wù)應(yīng)用理論兩大部分組成第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示

一、我國財(cái)務(wù)理論研究（四）財(cái)務(wù)學(xué)科建設(shè)問題

財(cái)務(wù)學(xué)科建設(shè)問題自20世紀(jì)80年代初期提出來后，逐步受到財(cái)務(wù)界的重視。其主要觀點(diǎn)有:一是由基礎(chǔ)理論學(xué)科、應(yīng)用理論學(xué)科和業(yè)務(wù)方法學(xué)科構(gòu)成財(cái)務(wù)學(xué)科體系；二是由財(cái)務(wù)基礎(chǔ)學(xué)科、專門學(xué)科、特殊學(xué)科構(gòu)成財(cái)務(wù)學(xué)科體系。財(cái)務(wù)學(xué)科的課程體系一般包括財(cái)務(wù)原理、財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)、財(cái)務(wù)史學(xué)、企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)、國家財(cái)務(wù)學(xué)、國際財(cái)務(wù)學(xué)、財(cái)務(wù)制度設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)電算化等構(gòu)成。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示

一、我國財(cái)務(wù)理論研究（五）實(shí)證研究方面

近年來，實(shí)證研究已經(jīng)在我國的財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界悄然興起，成為傳統(tǒng)研究方法的重要補(bǔ)充。目前，我國的實(shí)證研究還處于起步階段，國內(nèi)學(xué)者大多以我國股市及上市公司的實(shí)踐為研究對(duì)象，對(duì)股利理論,CAPM及資本結(jié)構(gòu)等進(jìn)行實(shí)證研究。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論給我國財(cái)務(wù)理論研究的啟示（一）財(cái)務(wù)理論研究應(yīng)關(guān)注現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)問題

正確的、科學(xué)的財(cái)務(wù)理論具備解釋理財(cái)實(shí)踐和預(yù)測(cè)未來結(jié)果的雙重功能，并理性地指導(dǎo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理行為，最終的結(jié)果便是極大限度地優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制中的重要作用。在我國的財(cái)務(wù)理論研究中，不能忽略對(duì)我國現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)問題的研究。應(yīng)通過跟蹤、分析我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，研究現(xiàn)實(shí)和發(fā)展中的財(cái)務(wù)問題，如資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)問題、資本經(jīng)營中的財(cái)務(wù)問題、可轉(zhuǎn)換債券的財(cái)務(wù)問題、資產(chǎn)評(píng)估中的財(cái)務(wù)問題、衍生金融資產(chǎn)的財(cái)務(wù)問題等等。目前，國有資產(chǎn)管理與代理成本控制、中國證券市場(chǎng)的有效性與信息披露規(guī)范、中國金融市場(chǎng)的發(fā)展與公司理財(cái)?shù)淖兏铩⑵髽I(yè)多元投資與風(fēng)險(xiǎn)控制等都是我國財(cái)務(wù)理論現(xiàn)實(shí)中亟待研究的問題。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論給我國財(cái)務(wù)理論研究的啟示（二）拓展財(cái)務(wù)理論研究的內(nèi)容

一是加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)問題的研究。從國際財(cái)務(wù)理論研究看，財(cái)務(wù)理論的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。現(xiàn)代公司制度和金融市場(chǎng)的發(fā)展，創(chuàng)造了許多新的金融資產(chǎn)，使企業(yè)的籌資和投資方式多元化和復(fù)雜化，從而促進(jìn)了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的形成和發(fā)展。因此，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的研究離不開對(duì)金融市場(chǎng)的研究，及時(shí)、有效地加強(qiáng)相應(yīng)的財(cái)務(wù)理論研究，提高可操作性，以適應(yīng)不斷發(fā)展的金融市場(chǎng)的需要。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論給我國財(cái)務(wù)理論研究的啟示（二）拓展財(cái)務(wù)理論研究的內(nèi)容

二是平衡發(fā)展業(yè)務(wù)理論。在深入研究籌資理論的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)投資理論及特殊業(yè)務(wù)理論的研究。籌資理論中，資本結(jié)構(gòu)仍然是重點(diǎn)，但籌資方式、所有權(quán)結(jié)構(gòu)及負(fù)債結(jié)構(gòu)等也應(yīng)繼續(xù)關(guān)注；投資理論中，對(duì)于系數(shù)的計(jì)算與應(yīng)用、新基金投資組合、無形資產(chǎn)和人力資源投資決策等，都應(yīng)該引起足夠重視；分配理論中，需要特別注意盈余管理（利潤操縱）、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)機(jī)制等；特殊業(yè)務(wù)理論中，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)并購的訴訟評(píng)估、效果分析、企業(yè)集團(tuán)問題、財(cái)務(wù)預(yù)警等方面的研究。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論給我國財(cái)務(wù)理論研究的啟示（二）拓展財(cái)務(wù)理論研究的內(nèi)容

三是注重跨國經(jīng)營財(cái)務(wù)問題。隨著改革開放的深化，國際籌資、投資預(yù)算與納稅等財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)逐步開展起來，對(duì)跨國公司財(cái)務(wù)理論的研究具有緊迫性。圍繞國際貿(mào)易與跨國經(jīng)營企業(yè)的財(cái)務(wù)管理理論與方法問題的研究，可對(duì)我國外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著推動(dòng)作用。我國財(cái)務(wù)理論研究及以上問題如有所突破，必將開創(chuàng)出一個(gè)新局面。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論給我國財(cái)務(wù)理論研究的啟示（三）研究方法上應(yīng)注重實(shí)證分析

一般來說，在財(cái)務(wù)理論研究的不同階段，針對(duì)不同的財(cái)務(wù)理論研究任務(wù)應(yīng)采用不同的研究方法。如在財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)研究階段，即從確定研究任務(wù)到搜集資料，以獲取財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)的階段，應(yīng)采用觀察法、調(diào)查法、實(shí)驗(yàn)法等；在財(cái)務(wù)理論知識(shí)研究階段，即從研究資料到提出研究成果、評(píng)價(jià)成果，以取得財(cái)務(wù)理論知識(shí)的階段，應(yīng)采用抽象法、比較法、分類法、歸納法、演繹法、定性與定量分析法、數(shù)學(xué)模型分析法等。總之，當(dāng)選擇研究方法時(shí)，既要堅(jiān)持傳統(tǒng)有效的研究方法，更要注意研究方法的創(chuàng)新。在推崇某一種方法時(shí)要盡可能做到論據(jù)充分，以事實(shí)為依據(jù)，力求避免空議論。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示三、改善財(cái)務(wù)學(xué)教育現(xiàn)狀

首先應(yīng)當(dāng)擴(kuò)充財(cái)務(wù)學(xué)教學(xué)內(nèi)容?，F(xiàn)代理財(cái)學(xué)不是一門獨(dú)立的學(xué)科，可以說新財(cái)務(wù)思想的各種新思維、新觀點(diǎn)和新主張幾乎都是跨學(xué)科研究的產(chǎn)物，融合了金融市場(chǎng)學(xué)、投資學(xué)等學(xué)科的研究方法和研究成果。為了深入地理解財(cái)務(wù)概念，掌握財(cái)務(wù)技術(shù)，除了深人學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)學(xué)的基本知識(shí)以外，還必須對(duì)各相關(guān)學(xué)科有一個(gè)全面的把握和了解。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示三、改善財(cái)務(wù)學(xué)教育現(xiàn)狀

其次，在財(cái)務(wù)學(xué)專業(yè)的教育過程中，還應(yīng)當(dāng)有原則地選擇一些能夠代表當(dāng)今最高學(xué)術(shù)水平的教材，適當(dāng)采用英文版教材。從目前的一般情形來看，英文文獻(xiàn)、英文教材所代表的大多是國際上的最高水平至少是較高水平。通過運(yùn)用這些教材進(jìn)行教學(xué)，可以讓財(cái)務(wù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生接觸到國際一流的學(xué)術(shù)研究成果，深化他們對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)基本觀念和基本技術(shù)的理解。第四節(jié)、我國財(cái)務(wù)理論發(fā)展的研究現(xiàn)狀及其啟示三、改善財(cái)務(wù)學(xué)教育現(xiàn)狀

此外，還應(yīng)該改善教學(xué)手段，提倡案例教學(xué)。實(shí)踐表明，運(yùn)用多媒體或其他投影設(shè)備作為教學(xué)手段，可以解決財(cái)務(wù)管理專業(yè)教學(xué)中課時(shí)少、內(nèi)容廣、學(xué)生多、教師少等方面的矛盾，有效地提高教學(xué)效率。同時(shí)，在財(cái)務(wù)管理教學(xué)上，還應(yīng)針對(duì)財(cái)務(wù)管理專業(yè)實(shí)踐性強(qiáng)這一特點(diǎn)，積極開展案例教學(xué)。練習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.B2.C3.A4.D5.C6.D7.B8.A9.C10.C二、判斷題1.×2.√3.×4.√5.×6.×7.√8.√9.×10.√練習(xí)題參考答案三、論述題1、財(cái)務(wù)理論在三個(gè)發(fā)展時(shí)期的主要代表經(jīng)濟(jì)學(xué)家及其理論、模型有哪些？一、初創(chuàng)期：威廉斯-凈收入理論；多德和格雷漢姆-凈營業(yè)收入理論；杜蘭特-傳統(tǒng)理論；戈登-股利相關(guān)論；巴歇利埃-隨機(jī)游走假說二、成熟期：法瑪-有效市場(chǎng)假設(shè)；馬科維茨-投資組合理論；米勒和莫迪格萊尼-資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，股利政策無關(guān)論；夏普和林特、莫斯-資本資產(chǎn)定價(jià)理論；羅斯-套利定價(jià)理論；布萊克和斯科爾斯-期權(quán)定價(jià)模型三、深化發(fā)展期：詹森和麥克林-代理成本說；羅斯、利蘭德和派爾-信號(hào)激勵(lì)模型；邁耶斯和梅杰弗-信息不對(duì)稱下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論；米勒與洛克-財(cái)務(wù)信號(hào)模型練習(xí)題參考答案2、財(cái)務(wù)理論的新趨勢(shì)給我們財(cái)務(wù)理論研究和實(shí)踐帶來哪些啟示？1、財(cái)務(wù)理論研究應(yīng)關(guān)注現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)問題在我國的財(cái)務(wù)理論研究中，不能忽略對(duì)我國現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)問題的研究。應(yīng)通過跟蹤、分析我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，研究現(xiàn)實(shí)和發(fā)展中的財(cái)務(wù)問題。目前，國有資產(chǎn)管理與代理成本控制、中國證券市場(chǎng)的有效性與信息披露規(guī)范、中國金融市場(chǎng)的發(fā)展與公司理財(cái)?shù)淖兏?、企業(yè)多元投資與風(fēng)險(xiǎn)控制等都是我國財(cái)務(wù)理論現(xiàn)實(shí)中亟待研究的問題。2、拓展財(cái)務(wù)理論研究的內(nèi)容(1)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)問題的研究。(2)是平衡發(fā)展業(yè)務(wù)理論。(3)是注重跨國經(jīng)營財(cái)務(wù)問題。3、研究方法上應(yīng)注重實(shí)證分析當(dāng)選擇研究方法時(shí)，既要堅(jiān)持傳統(tǒng)有效的研究方法，更要注意研究方法的創(chuàng)新。在推崇某一種方法時(shí)要盡可能做到論據(jù)充分，以事實(shí)為依據(jù)，力求避免空議論。練習(xí)題參考答案3、實(shí)證研究為什么在現(xiàn)代財(cái)務(wù)研究中不斷引起重視？你認(rèn)為實(shí)證研究具有什么價(jià)值？西方財(cái)務(wù)理論的核心構(gòu)架是由幾大理論模塊構(gòu)成的，包括資產(chǎn)組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、市場(chǎng)效率理論、期權(quán)定價(jià)理論等，這些理論都是回答事物是什么、怎么樣的，都是實(shí)證性質(zhì)的理論，都是以實(shí)證研究結(jié)果為依據(jù)建立起來的。以實(shí)證研究為主要方法的現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)理論，嚴(yán)格地遵循了邏輯實(shí)證主義的思維模式，相信推理和理論在獲得可靠性知識(shí)上的有效性，信奉事實(shí)的邏輯延伸。即首先提出理論做出預(yù)測(cè)，然后搜集證據(jù)并構(gòu)造模型，看檢驗(yàn)結(jié)果是否與預(yù)先的理論預(yù)測(cè)一致。如果不一致，下一步或者是精煉理論，改變理論的假設(shè)基礎(chǔ)，或者是對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行精煉，直到結(jié)果能夠符合人們的理解。概括地講，思維軌跡就是從理論假設(shè)到實(shí)證檢驗(yàn)。遵循這樣的思維方式，西方財(cái)務(wù)理論研究取得了長足的發(fā)展，也獲得了豐碩的成果。一般來說，在財(cái)務(wù)理論研究的不同階段，針對(duì)不同的財(cái)務(wù)理論研究任務(wù)應(yīng)采用不同的研究方法。如在財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)研究階段，即從確定研究任務(wù)到搜集資料，以獲取財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)的階段，應(yīng)采用觀察法、調(diào)查法、實(shí)驗(yàn)法等；在財(cái)務(wù)理論知識(shí)研究階段，即從研究資料到提出研究成果、評(píng)價(jià)成果，以取得財(cái)務(wù)理論知識(shí)的階段，應(yīng)采用抽象法、比較法、分類法、歸納法、演繹法、定性與定量分析法、數(shù)學(xué)模型分析法等?？傊?dāng)選擇研究方法時(shí)，既要堅(jiān)持傳統(tǒng)有效的研究方法，更要注意研究方法的創(chuàng)新。在推崇某一種方法時(shí)要盡可能做到論據(jù)充分，以事實(shí)為依據(jù)，力求避免空議論。謝謝！42《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》第二章

行為財(cái)務(wù)學(xué)43第一節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)概論1951年，Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的試驗(yàn)方法的可能性研究》一文的發(fā)表，是行為財(cái)務(wù)學(xué)產(chǎn)生的標(biāo)志。

1969年，Bauman和Burrel發(fā)表了《科學(xué)投資方法：科學(xué)還是幻想》1972年，Slovic和Bauman合寫了《人類決策的心理研究》，為行為財(cái)務(wù)學(xué)理論做出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。

1979年，DanielKahneman和AmosTversky發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正式提出了預(yù)期理論，為行為財(cái)務(wù)學(xué)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

2002年，DanielKahneman和VernonSmith獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，使行為財(cái)務(wù)學(xué)名聲大振。一、歷史回顧44第一節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)概論(一)定義RobertJ.Sholler(1997)從幾個(gè)層面定義了行為財(cái)務(wù)學(xué)：①行為財(cái)務(wù)學(xué)是心理學(xué)、決策理論、經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)四門學(xué)科的結(jié)合；②行為財(cái)務(wù)學(xué)試圖解釋在市場(chǎng)中實(shí)際觀察到的或是文獻(xiàn)中論述的與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論相違背的那些現(xiàn)象；③行為財(cái)務(wù)學(xué)研究投資者如何在決策時(shí)產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。Lintner(1998)把行為財(cái)務(wù)學(xué)研究定義為“研究人們?nèi)绾谓忉屢约案鶕?jù)信息作出決策”的學(xué)科。Olsen(1998)聲稱“行為財(cái)務(wù)學(xué)并不是試圖去定義什么是‘理性’的行為或在決策上打上偏差或錯(cuò)誤的標(biāo)記，行為財(cái)務(wù)學(xué)是尋求理解并預(yù)測(cè)市場(chǎng)心理決策過程的系統(tǒng)”。二、定義和理論出發(fā)點(diǎn)45第一節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)概論(二)理論出發(fā)點(diǎn)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論關(guān)于投資者行為的兩個(gè)假設(shè):①投資者是理性的和風(fēng)險(xiǎn)回避的；②市場(chǎng)是有效的。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者在市場(chǎng)上的實(shí)際投資行為與上述基本假設(shè)不相符合：1.大量心理研究證明人們的實(shí)際投資決策并不是理性的。2.假設(shè)證券市場(chǎng)上的投資者由兩種類型的人組成，一種是完全理性的投資者，另一種是不那么理性的投資者。二、定義和理論出發(fā)點(diǎn)46第一節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)概論(二)理論出發(fā)點(diǎn)行為財(cái)務(wù)學(xué)的特點(diǎn)：1.以心理學(xué)和其他學(xué)科的研究成果為依據(jù)。2.強(qiáng)調(diào)投資者在更多時(shí)候是非理性或有限理性的。3.以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者的投資決策行為規(guī)律及其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。二、定義和理論出發(fā)點(diǎn)第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論過分自信非貝葉斯預(yù)測(cè)厭惡損失心理定式避免后悔性要求更高的收益率47一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究（一）過分自信

大量的實(shí)驗(yàn)心理學(xué)研究卻發(fā)現(xiàn),人們常常背離理性假設(shè),人們?cè)跊Q策中總是傾向于過高估計(jì)自己的判斷力，過分相信自己的經(jīng)驗(yàn)和能力，并加以夸大。如表現(xiàn)為過分樂觀和過度自信。瑞士一項(xiàng)對(duì)汽車司機(jī)的調(diào)查表明：有90％的司機(jī)認(rèn)為自己的駕駛水平要“高于平均水平”。一項(xiàng)在學(xué)校進(jìn)行的心理調(diào)查實(shí)驗(yàn)表明，在一個(gè)班級(jí)里，有30％的人認(rèn)為他們?cè)谄谀┛荚囍械某煽兛梢耘旁谌嗳藬?shù)的前5％。48一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（二）非貝葉斯預(yù)測(cè)

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中的最優(yōu)決策模型要求投資者按照貝葉斯法則修正自己的判斷并對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)。行為財(cái)務(wù)學(xué)發(fā)現(xiàn)：

行為人面對(duì)不確定情況作預(yù)期的時(shí)候，經(jīng)常體現(xiàn)出“非貝葉斯法則”，人們常常對(duì)最近發(fā)生的事情和自己的最新經(jīng)驗(yàn)給予更多的比重，對(duì)事件的背景以及當(dāng)前信息的樣本規(guī)模不夠重視49一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（三）厭惡損失對(duì)于收益和損失，心理學(xué)研究表明，人們往往更注重?fù)p失帶來的不利影響，而不是把收益和損失賦予相同的權(quán)重來考察。比如某投資者擁有A、B兩種股票各2000股，兩種股票的市場(chǎng)價(jià)格各20元，但其中A股票的買入價(jià)為10元，而B股票的買入價(jià)格為25元。如果投資者分別出售兩種股票，由于投資者不愿意遭受損失，他將保留B股票。50一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（四）心理定式心理定式是指對(duì)同一問題的不同描述將會(huì)影響人們的判斷。投資者進(jìn)行決策時(shí)，會(huì)受到問題的表述方式的影響。即問題以何種方式呈現(xiàn)在行為人面前，會(huì)影響行為人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。51一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（五）避免后悔性

投資者在投資決策失誤后，難以避免有著后悔的心情，因此，即使面對(duì)相同的后果，如果某種決策方式可以使投資者的后悔心理相對(duì)于其他的決策方式來說輕一些，那么這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。52一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（六）要求更高的收益率投資者如果準(zhǔn)備接受更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們就必須得到更高收益率的補(bǔ)償。研究表明，在面對(duì)潛在獲利時(shí)，投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，但是一旦涉及虧損，投資者往往會(huì)傾向于追求風(fēng)險(xiǎn)，他們往往會(huì)有賭一次的想法，因?yàn)橘€博有可能使他們的虧損減少到最低的限度。53一、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于投資者決策特點(diǎn)的研究第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（一）小公司現(xiàn)象一些實(shí)證研究表明，如果排除了風(fēng)險(xiǎn)因素，小公司股票的收益率往往明顯高于大公司股票的收益率。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)，小公司股票的收益率明顯高于大公司股票的收益率。他將紐約證券交易所的股票按照公司規(guī)模的大小分為5組，發(fā)現(xiàn)規(guī)模最小的一組的股票平均收益率比規(guī)模最大一組高19.8％。Keim(1983)和Reinganum(1983)等的后續(xù)研究證明了“小公司效應(yīng)”顯著地發(fā)生在1月份，特別是一月份的頭兩個(gè)星期，所以又稱為“小公司1月份效應(yīng)”。54二、行為財(cái)務(wù)學(xué)的實(shí)證研究對(duì)有效市場(chǎng)假說的質(zhì)疑第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（二）期間效應(yīng)美國證券分析師RozeffandKinney(1976)的研究發(fā)現(xiàn)，l904—l974年間NYSE的股價(jià)指數(shù)1月份的收益率明顯高于其他11個(gè)月的的收益率，稱為“1月份效應(yīng)”。French(1980)研究了S&P500指數(shù)收益發(fā)現(xiàn)周一的收益率明顯低于周內(nèi)的其他幾個(gè)交易日，且為負(fù)值，這一現(xiàn)象稱作期間效應(yīng)。55第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論二、行為財(cái)務(wù)學(xué)的實(shí)證研究對(duì)有效市場(chǎng)假說的質(zhì)疑56三、行為財(cái)務(wù)學(xué)針對(duì)市場(chǎng)非有效性的對(duì)策（一）反向投資策略（二）慣性交易策略（三）成本平均策略與時(shí)間分散化策略第二節(jié)、行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論（一）反向投資策略

(ContrarianInvestmentStrategy)反向投資策略就是根據(jù)過去一段時(shí)間的股票收益率情況排序，買入過去表現(xiàn)較差的股票而賣出過去表現(xiàn)較好的股票從而進(jìn)行套利的一種投資策略。理由：DeBondtandThaler(1985)把股票根據(jù)過去5年的投資業(yè)績分組，發(fā)現(xiàn)過去5年表現(xiàn)最差的一組在未來3年的累計(jì)收益率比表現(xiàn)最好的一組平均高出25％，由此他們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)“反應(yīng)過度”（overreaction）。也就是表現(xiàn)好的股票股價(jià)會(huì)過度高估，而表現(xiàn)差的股票股價(jià)則會(huì)被過度低估。在實(shí)際的證券交易中，投資者可以選擇低市盈率的股票、低市凈率的股票、歷史收益率低的股票、鮮有人問津的股票，這些股票由于長期不被投資者看好，價(jià)格的負(fù)泡沫現(xiàn)象比較嚴(yán)重，其未來的走勢(shì)就可能是價(jià)值回歸。57（二）慣性交易策略慣性交易策略是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的基礎(chǔ)，即買入近來的強(qiáng)勢(shì)股，賣出近來的弱勢(shì)股，即市場(chǎng)上常說的“追漲殺跌”.慣性交易策略主要針對(duì)投資者的反應(yīng)不足（underreaction）的心理因素。實(shí)證研究：Jegadeesh和Titman（1993）發(fā)現(xiàn)形成期為3至12個(gè)月的贏家組合在之后的3至12個(gè)月持有期間內(nèi)的收益率持續(xù)超過輸家組合，即慣性交易策略在美國股市中能夠獲得顯著的中期收益。58（三）成本平均策略與時(shí)間分散化策略成本平均策略投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。以上兩個(gè)策略都屬于行為控制策略。59傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論：致力于設(shè)計(jì)和實(shí)施有效的激勵(lì)機(jī)制來協(xié)調(diào)公司管理人員和股東之間的利益關(guān)系，從而進(jìn)一步提高公司內(nèi)部治理的有效性。行為財(cái)務(wù)理論：從管理者非理性的角度出發(fā)，認(rèn)為更多的問題出自經(jīng)理人員本身的非理性原因。而公司經(jīng)理人員自身的非理性行為對(duì)公司投融資行為的影響，主要也在于經(jīng)理人員的過度自信。另外，股票市場(chǎng)上的投資者和分析師們的心理偏差以及錯(cuò)誤預(yù)期可能導(dǎo)致股票價(jià)格與真實(shí)的公司內(nèi)在價(jià)值存在嚴(yán)重的偏離，且這種非理性會(huì)誘導(dǎo)公司管理者的進(jìn)一步非理性行為。60一、公司內(nèi)部問題第三節(jié)、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與行為財(cái)務(wù)理論的比較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論首先認(rèn)為追求價(jià)值最大化的經(jīng)理人員總是假設(shè)股票價(jià)格是股票價(jià)值的真實(shí)反映。但是現(xiàn)實(shí)中很多實(shí)證研究證明股票價(jià)格是明顯偏離于公司的內(nèi)在價(jià)值的。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論常常把這個(gè)缺陷解釋為“信息不對(duì)稱”，使得外部投資者具有充分的信息，就可以讓投資者正確地評(píng)估公司價(jià)值。行為財(cái)務(wù)理論卻認(rèn)為，股票價(jià)值的錯(cuò)誤定價(jià)并不僅僅是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，更主要的原因是投資者的認(rèn)知和心理偏差以及心理情緒等問題的影響，使得他們難以對(duì)股票的價(jià)格進(jìn)行精確、公正的定價(jià)。61一、公司內(nèi)部問題第三節(jié)、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與行為財(cái)務(wù)理論的比較（一）BSV模型的心理學(xué)基礎(chǔ)1、保守主義人們一般會(huì)很緩慢地改變其信念，但這種調(diào)整通常是不充分的。2、選擇性偏差選擇性偏差的一個(gè)重要表現(xiàn)是：人們認(rèn)為他們?cè)陔S機(jī)的過程中發(fā)現(xiàn)了某些模式，即投資者認(rèn)為應(yīng)重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征充實(shí)不夠。62一、BSV模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（二）BSV模型運(yùn)用假定在時(shí)期t公司盈利為:,yt是時(shí)期t對(duì)公司盈利的沖擊，可取+y和-y兩個(gè)值。投資者認(rèn)為yt值由模型I或模型II來決定，這取決于世界處于什么狀態(tài)。兩個(gè)模型的轉(zhuǎn)換矩陣如下：63關(guān)鍵是取值小，而取值大。假定在0到0.5之間，在0.5到1之間，即在模型A中，正向沖擊可能會(huì)變成負(fù)向沖擊，而在模型B中，正向沖擊可能會(huì)連續(xù)出現(xiàn)。模型A模型B一、BSV模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（三）參數(shù)估計(jì)假設(shè)和都很大，這意味著無論是哪個(gè)范式，投資者都認(rèn)為之后較可能是另一個(gè)同方向的收益變化。其結(jié)果當(dāng)然能產(chǎn)生過度反應(yīng)，但是不一定會(huì)產(chǎn)生反應(yīng)不足。在一個(gè)正的收益變化之后，投資者預(yù)期另一個(gè)正的收益變化，而由于真正的過程是隨機(jī)游走的，平均回報(bào)是負(fù)的，因此，一個(gè)正的收益變化之后的平均回報(bào)比一個(gè)負(fù)的變化之后的平均回報(bào)低，這是過度反應(yīng)而不是反應(yīng)不足的特點(diǎn)。另一方面，如果和同時(shí)取較小的值，無論哪個(gè)范式，投資者都相信收益變化更可能反轉(zhuǎn)。這會(huì)導(dǎo)致反應(yīng)不足，卻可能沒有過度反應(yīng)。64一、BSV模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（一）DHS模型的心理學(xué)依據(jù)1、過度自信大量的研究發(fā)現(xiàn)，在很多領(lǐng)域都存在過度自信。而且，一些證據(jù)顯示，專家比相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)的人更傾向于過度自信。2.過分偏愛自己掌握的信息是指人們?cè)谟^察到其行為結(jié)果時(shí)，對(duì)自己能力會(huì)不恰當(dāng)?shù)刈孕?。根?jù)Bem的歸因理論，人們過分強(qiáng)烈地將證實(shí)其行動(dòng)正確性的事件歸因于自己的能力，而將證實(shí)其行動(dòng)錯(cuò)誤的事件歸因于外部的噪音或破壞。65二、DHS模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（二）DHS模型66二、DHS模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（二）DHS模型1．自信不變時(shí)的預(yù)期價(jià)格路線。在時(shí)間1，知情者得到一個(gè)有噪音的私人信號(hào)，過度自信導(dǎo)致他對(duì)這個(gè)信號(hào)過度反應(yīng)，股價(jià)高于合理水平。在時(shí)間2,有噪音的公開信號(hào)到來，部分地修正偏離的價(jià)格。時(shí)間3’，另一個(gè)有噪音的公開信號(hào)到來，在時(shí)間3，確定的公開信號(hào)到來，價(jià)格完全被修正。時(shí)間1之前所對(duì)應(yīng)的部分稱為“過度反應(yīng)階段”，之后的部分稱為“修正階段”。不同于這樣一個(gè)普遍的看法，即正的回報(bào)自相關(guān)是對(duì)新信息反應(yīng)不足的表現(xiàn)，而負(fù)的回報(bào)自相關(guān)是對(duì)新信息過度反應(yīng)的表現(xiàn)，DHS認(rèn)為正的回報(bào)自相關(guān)可以是持續(xù)過度反應(yīng)的結(jié)果，之后是長期的修正。這樣，短期正的自相關(guān)和長期負(fù)的自相關(guān)相符。67二、DHS模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究（二）DHS模型2．自信依賴于行為結(jié)果時(shí)的預(yù)期價(jià)格路線。以上的描述是基于投資者不變的自信水平。而心理學(xué)研究表明，行為的結(jié)果影響自信。將有偏的自我歸因這一心理模式反映到模型中，就是圖中的虛線部分。如前所述，由于有偏的自我歸因，公開信息平均來說增加投資者的信心，強(qiáng)化了過度反應(yīng)。所以當(dāng)時(shí)間2有噪音的公開信息到來時(shí)，股價(jià)并未開始修正，而是進(jìn)一步地過度反應(yīng)，進(jìn)一步偏離合理價(jià)值，直到重復(fù)的公開信息將價(jià)格回歸基本面。在這種情況下，post—eventdrift可以看作是噪音的公開信息到來后持續(xù)的過度反應(yīng)，或者是對(duì)之前錯(cuò)誤定價(jià)的反轉(zhuǎn)。68二、DHS模型第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究69DeBondt和Thaler（1985）進(jìn)行了一個(gè)實(shí)證研究，他們對(duì)紐交所1926－1982年的上市股票按3年回報(bào)率進(jìn)行排序，把表現(xiàn)最好的和最差的各35只股票分別稱作贏家組合和輸家組合，然后觀察以后3年的回報(bào)率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，輸家組合地年平均回報(bào)率顯著地高于贏家組合，差異約8個(gè)百分點(diǎn)。原來的贏家組合變成了輸家，原來的輸家組合變成了贏家，收益率發(fā)生了反轉(zhuǎn)。他們的結(jié)論表明存在一月效應(yīng)，同時(shí)認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)并不是過度反應(yīng)的主要原因。三、行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)股價(jià)過度反應(yīng)的實(shí)證研究第四節(jié)、行為財(cái)務(wù)理論模型和實(shí)證研究練習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.A2.C3.A4.C5.A6.A7.C8.B9.D10.B二、判斷題1.×2.×3.√4.√5.√6.√7.×8.×9.√10.√70練習(xí)題參考答案三、論述題1、行為財(cái)務(wù)學(xué)是如何概括投資者的心理特征的？主要有以下六點(diǎn)：1、過分自信2、非貝葉斯預(yù)測(cè)3、厭惡損失4、心理定式5、避免后悔性6、要求更高的收益率71練習(xí)題參考答案2、行為財(cái)務(wù)學(xué)針對(duì)市場(chǎng)非有效性的對(duì)策有哪些?是怎樣做到的？（一）反向投資策略根據(jù)過去一段時(shí)間的股票收益率情況排序，買入過去表現(xiàn)較差的股票而賣出過去表現(xiàn)較好的股票從而進(jìn)行套利的一種投資策略。（二）慣性交易策略以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的基礎(chǔ)，即買入近來的強(qiáng)勢(shì)股，賣出近來的弱勢(shì)股，即市場(chǎng)上常說的“追漲殺跌”.慣性交易策略主要針對(duì)投資者的反應(yīng)不足的心理因素。（三）成本平均策略與時(shí)間分散化策略1、成本平均策略：投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略2、時(shí)間分散化策略：投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。72練習(xí)題參考答案3、行為財(cái)務(wù)學(xué)與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)學(xué)相比，分別有哪些相同之處和不同之處？財(cái)務(wù)學(xué)在研究中吸收心理學(xué)、行為科學(xué)、決策科學(xué)等的相關(guān)成果，注重對(duì)財(cái)務(wù)主體決策過程的探索，促成了一門新的科學(xué)--行為財(cái)務(wù)學(xué)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論往往奠基於理性、效率市場(chǎng)與利潤極大化的假設(shè)上，著眼於客觀的市場(chǎng)狀況，然而卻常無法解釋一些現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的紛亂與異?，F(xiàn)象。行為財(cái)務(wù)學(xué)從人類決策行為出發(fā)，結(jié)合古典經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、心理學(xué)各種領(lǐng)域，試圖對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論提出新的思考方向，從心理學(xué)的角度認(rèn)真研究投資者復(fù)雜的行為機(jī)制。7374謝謝！75《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》第三章

企業(yè)財(cái)務(wù)功能的開發(fā)第三章企業(yè)財(cái)務(wù)功能的開發(fā)第一節(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)

第二節(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)功能

第三節(jié)發(fā)揮企業(yè)各層次財(cái)務(wù)功能的作用76第一節(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)一、企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)（一）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)：

盡量完成，最好超額完成計(jì)劃指標(biāo)，為社會(huì)提供各種物質(zhì)產(chǎn)品（二）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)：1.新古典理論：成本最小化，利潤最大化2.現(xiàn)代契約理論：將企業(yè)看作一種契約網(wǎng)絡(luò)，其經(jīng)營目標(biāo)是協(xié)調(diào)好各方利益，并在利益關(guān)系一定的條件下，使各方利益最大化77二、企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)（一）財(cái)務(wù)目標(biāo)的性質(zhì)1.相對(duì)穩(wěn)定性2.系統(tǒng)性3.層次性與多元性（二）財(cái)務(wù)整體目標(biāo)1.產(chǎn)值最大化2.利潤最大化3.每股盈余最大化4.企業(yè)價(jià)值最大化5.股東財(cái)富最大化781.產(chǎn)值最大化優(yōu)點(diǎn)：直接、簡(jiǎn)單、明確缺點(diǎn)：（1）生產(chǎn)與市場(chǎng)脫節(jié)，不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化（2）只講產(chǎn)值，不講效益（3）只講數(shù)量，不求質(zhì)量（4）重視外延擴(kuò)大再生產(chǎn)，而忽略內(nèi)涵擴(kuò)大再生產(chǎn)792.利潤最大化優(yōu)點(diǎn)：（1）直接、明了，可操作性、可比較性較強(qiáng)

（2）強(qiáng)化企業(yè)成本觀念，促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)化管理

（3）適應(yīng)消費(fèi)者需求的變化缺點(diǎn)：（1）沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值

（2）沒有考慮預(yù)期利潤的風(fēng)險(xiǎn)因素

（3）未將所獲利潤與投入資本聯(lián)系起來

（4）財(cái)務(wù)決策的短期化行為

（5）忽略企業(yè)的社會(huì)責(zé)任

（6）客觀性差804.企業(yè)價(jià)值最大化與利潤最大化相比，其目標(biāo)更廣泛，更具一般性：（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值（2）考慮了投資所包含的風(fēng)險(xiǎn)（3）強(qiáng)調(diào)發(fā)生收入或成本的現(xiàn)金流量方式（4）克服了短期性行為傾向（5）為具體財(cái)務(wù)問題進(jìn)行合理決策提供了良好的基礎(chǔ)81（三）財(cái)務(wù)分部目標(biāo)

1.投資管理目標(biāo)

對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)行分析，尋找能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值、能使企業(yè)價(jià)值增大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)行投資2.籌資管理目標(biāo)籌資渠道多元化和籌資方式多樣化3.股利政策目標(biāo)

向股東付款與企業(yè)內(nèi)部再投資之間的收益分配

*

西方股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持的結(jié)論：

（1）市場(chǎng)對(duì)股利增加的公布反應(yīng)強(qiáng)烈、迅速

（2）股票回購被市場(chǎng)解釋為好消息

（3）存在某種跡象表明，高稅檔次的股東流向低股利支付企業(yè)，低稅檔次的股東流向高股利支付企業(yè)

82三、財(cái)務(wù)目標(biāo)與我國企業(yè)改革（一）改革前的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的產(chǎn)值最大化目標(biāo)（二）放權(quán)讓利階段的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)

傾向于貸款最大化、資產(chǎn)規(guī)模最大化（三）承包制下的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)

利潤最大化目標(biāo)（四）現(xiàn)代企業(yè)制度下的理財(cái)目標(biāo)

企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化目標(biāo)*現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征：產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明晰、政企分開、管理科學(xué)83第二節(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)功能一，企業(yè)財(cái)務(wù)功能的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)（一）企業(yè)財(cái)務(wù)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的對(duì)象是資金運(yùn)動(dòng)的全過程，一般包括資金的籌集、使用、收益和分配等環(huán)節(jié)（二）財(cái)務(wù)主體與理財(cái)主體（三）資產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營和負(fù)債經(jīng)營84（二）財(cái)務(wù)主體與理財(cái)主體

1.財(cái)務(wù)主體：具有獨(dú)立資本、進(jìn)行獨(dú)立財(cái)務(wù)活動(dòng)、實(shí)行獨(dú)立財(cái)務(wù)預(yù)算和決算的單位。

在我國財(cái)務(wù)主體地位的三階段演化：第一階段：高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，以國家的財(cái)務(wù)主體作為企業(yè)的財(cái)務(wù)主體；第二階段：改革開放始至明確提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制前，以國家和企業(yè)共同作為企業(yè)財(cái)務(wù)主體；

第三階段：企業(yè)作為財(cái)務(wù)主體。2.理財(cái)主體：擁有一定權(quán)力、從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的人和組織。

構(gòu)成要素包括：財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)管理資金、財(cái)務(wù)管理設(shè)備、財(cái)務(wù)管理信息。85（三）資產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營和負(fù)債經(jīng)營

資產(chǎn)=負(fù)債+資本（所有者權(quán)益或股東權(quán)益）（1）負(fù)債經(jīng)營：企業(yè)在擁有一定的自有資本的基礎(chǔ)上，以借貸和租賃等方式，吸引資金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)投入本企業(yè)，通過財(cái)務(wù)杠桿作用實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。（2）資產(chǎn)：物權(quán)形式；資本：股權(quán)形式；

資產(chǎn)經(jīng)營：企業(yè)物權(quán)的交換、轉(zhuǎn)讓等行為的統(tǒng)稱；

資本經(jīng)營：企業(yè)所有者的股權(quán)形成、擴(kuò)大、轉(zhuǎn)讓等行為的統(tǒng)稱。（3）三者都是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的表現(xiàn)形式，本質(zhì)上都是企業(yè)財(cái)務(wù)行為，三者密切相關(guān)。86二、企業(yè)財(cái)務(wù)功能的認(rèn)識(shí)過程（一）收支記賬型財(cái)務(wù)（二）利潤導(dǎo)向型財(cái)務(wù)（三）經(jīng)營增值型財(cái)務(wù)87三、企業(yè)財(cái)務(wù)功能的層次（一）財(cái)務(wù)功能的含義

1.經(jīng)濟(jì)核算功能：對(duì)企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)資源的消耗及由此所取得的經(jīng)營成果的計(jì)算和反映。2.管理功能：對(duì)資金流的控制，促進(jìn)物流運(yùn)動(dòng)的低耗高效。3.經(jīng)營功能：企業(yè)經(jīng)營者以企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略所確定的目標(biāo)為導(dǎo)向，以商品生產(chǎn)經(jīng)營為依托，通過資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或其他途徑，以資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營或負(fù)債經(jīng)營等為手段進(jìn)行更大范圍內(nèi)的融資、兼并收購、重組等，使企業(yè)資產(chǎn)在流動(dòng)中保值的同時(shí)，又實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本或資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。（二）功能之間的關(guān)系

相互作用、相互依賴、三位一體，統(tǒng)一于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中88四、財(cái)務(wù)經(jīng)營功能的現(xiàn)實(shí)意義財(cái)務(wù)經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)：（1）短時(shí)間內(nèi)迅速集中各種資本性資源；（2）能獲得新增資本和有形資產(chǎn)；（3）企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；（4）擴(kuò)大企業(yè)的利潤來源渠道；（5）從長期看，企業(yè)市場(chǎng)份額擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提高，會(huì)形成強(qiáng)大的壁壘。89第三節(jié)發(fā)揮企業(yè)各層次財(cái)務(wù)功能的作用一、加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)核算功能（一）建立嚴(yán)格科學(xué)的內(nèi)部核算管理制度（二）明確財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)核算的重點(diǎn)（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的收集和分析（四）建立以經(jīng)濟(jì)效益審計(jì)為主要內(nèi)容的內(nèi)部審計(jì)制度（五）將人本原理和效益原理貫穿于財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)核算工作之中90二、完善企業(yè)財(cái)務(wù)的管理功能（一）建立以財(cái)務(wù)管理為核心的企業(yè)管理體系

財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)：價(jià)值管理和綜合性（二）有效實(shí)施財(cái)務(wù)狀況綜合分析

財(cái)務(wù)分析質(zhì)量的影響因素：

數(shù)據(jù)可靠度、選用指標(biāo)針對(duì)性、分析方法有效性（三）建立以資金管理為中心的財(cái)務(wù)管理模式

（1）全面推行資金預(yù)算管理（2）集中籌集資金

（3）高度集中管理資金（4）市場(chǎng)導(dǎo)向的方針

（5）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理（6）先生產(chǎn)后發(fā)展原則

（7）運(yùn)營資金的自動(dòng)補(bǔ)償機(jī)制

（8）及時(shí)清償債務(wù)、付清貸款

（9）加強(qiáng)資金的日常管理工作91三、發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)的經(jīng)營功能（一）樹立起財(cái)務(wù)經(jīng)營的觀念（二）充分利用各種財(cái)務(wù)經(jīng)營手段（三）善于利用資本經(jīng)營1.股權(quán)的形成2.股本的擴(kuò)大3.股權(quán)的轉(zhuǎn)讓4.股權(quán)交換（四）大力運(yùn)用資產(chǎn)經(jīng)營手段

1.控股兼并2.收購兼并3.聯(lián)合經(jīng)營4.托管兼并5.重組6.融資經(jīng)營7.投資經(jīng)營8.無形資產(chǎn)的經(jīng)營（五）適當(dāng)運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營手段

負(fù)債經(jīng)營的形式：貸款、債券融資、租賃92練習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.D2.D3.D4.D5.D6.A7.D8.A9.D10.D二、判斷題1.√2.√3.×4.√5.√6.√7.√8.√9.×10.√93練習(xí)題參考答案三、論述題1.經(jīng)濟(jì)核算、管理、經(jīng)營功能。經(jīng)濟(jì)核算功能是對(duì)企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)資源的消耗及由此所取得的經(jīng)營成果的計(jì)算和反映；管理功能是對(duì)資金流的控制，促進(jìn)物流運(yùn)動(dòng)的低耗高效；經(jīng)營功能是企業(yè)經(jīng)營者以企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略所確定的目標(biāo)為導(dǎo)向，以商品生產(chǎn)經(jīng)營為依托，通過資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或其他途徑，以資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營或負(fù)債經(jīng)營等為手段進(jìn)行更大范圍內(nèi)的融資、兼并收購、重組等，使企業(yè)資產(chǎn)在流動(dòng)中保值的同時(shí)，又實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本或資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。2.資本經(jīng)營往往是指企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行長期投資和籌資，以優(yōu)化所有權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)所有者財(cái)富最大化的一系列經(jīng)營活動(dòng)。是企業(yè)所有者的股權(quán)形成、擴(kuò)大、轉(zhuǎn)讓等行為的統(tǒng)稱。其主要形式是股份制公司。943.企業(yè)財(cái)務(wù)整體目標(biāo)是與企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)相對(duì)應(yīng)的，不同企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)有不同的財(cái)務(wù)整體目標(biāo)與之相適應(yīng)，整體目標(biāo)有產(chǎn)值最大化、利潤最大化、每股盈余最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化；財(cái)務(wù)分部目標(biāo)是對(duì)應(yīng)于理財(cái)活動(dòng)的具體內(nèi)容而言的，并被整體目標(biāo)所規(guī)定，為促進(jìn)整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而存在，主要內(nèi)容與籌資、投資和股利政策。4.

資產(chǎn)經(jīng)營的手段有：控股兼并、收購兼并、聯(lián)合經(jīng)營、托管兼并、重組、融資經(jīng)營、投資經(jīng)營、無形資產(chǎn)的經(jīng)營。9596謝謝！全面預(yù)算管理陳文浩教授《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》第四章第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述一、全面預(yù)算管理的產(chǎn)生和發(fā)展具有現(xiàn)代意義的全面預(yù)算管理發(fā)源于20世紀(jì)初，是伴隨著標(biāo)準(zhǔn)成本會(huì)計(jì)的出現(xiàn)而產(chǎn)生的，它對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的成長與發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。第一次系統(tǒng)闡述預(yù)算控制問題的著作是美國著名學(xué)者麥金萊1922年出版的《預(yù)算控制論》，被視為企業(yè)預(yù)算管理理論開始形成的標(biāo)志。到了20世紀(jì)30年代以后，預(yù)算管理在企業(yè)中迅速普及開來，無論在理論還是實(shí)踐上都處于快速發(fā)展時(shí)期。20世紀(jì)80年代后，預(yù)算管理進(jìn)入絕大多數(shù)西方企業(yè)。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述二、全面預(yù)算管理的含義全面預(yù)算反映的是企業(yè)未來某一特定期間（一般不超過一年或一個(gè)經(jīng)營周期）的全部生產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)的財(cái)務(wù)計(jì)劃，它以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)利潤為目的，以銷售預(yù)測(cè)為起點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)、成本及現(xiàn)金收支等進(jìn)行預(yù)測(cè)，并編制預(yù)計(jì)損益表、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表，反映企業(yè)在未來期間的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。全面預(yù)算管理是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營目標(biāo)，對(duì)預(yù)定期內(nèi)的經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)通過預(yù)算的方式進(jìn)行充分全面地的預(yù)測(cè)和籌劃，并以預(yù)算為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)實(shí)際執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行計(jì)量、控制、調(diào)整、核算、分析、報(bào)告和獎(jiǎng)懲，以幫助管理者更加有效地管理企業(yè)和最大程度實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的一系列管理活動(dòng)的總稱。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述二、全面預(yù)算管理的含義要理解全面預(yù)算管理的本質(zhì)，需要明確以下幾點(diǎn)：（一）、全面預(yù)算不等于預(yù)測(cè)。（二）、全面預(yù)算不等于財(cái)務(wù)計(jì)劃。（三）、全面預(yù)算管理是一種管理機(jī)制，是一種與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的管理系統(tǒng)。。（四）、全面預(yù)算管理是一種戰(zhàn)略管理。企業(yè)預(yù)算管理的目標(biāo)實(shí)際上就是企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述三、全面預(yù)算管理的作用（一）、提升戰(zhàn)略執(zhí)行和管理能力通過全面預(yù)算，公司可以將其戰(zhàn)略目標(biāo)加以固化與量化，并按照企業(yè)內(nèi)部各職能部門的職責(zé)范圍層層分解落實(shí)，使預(yù)算目標(biāo)成為各職能部門的具體責(zé)任目標(biāo)，這樣就保證了企業(yè)預(yù)算目標(biāo)與各部門分管的具體責(zé)任目標(biāo)的一致性，從而使企業(yè)目標(biāo)通過具體目標(biāo)的實(shí)施得到最終實(shí)現(xiàn)。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述三、全面預(yù)算管理的作用（二）、有效的控制與監(jiān)督1、首先，全面預(yù)算的編制是一種事前的控制。通過制定全面預(yù)算，可以明確預(yù)定期內(nèi)工作計(jì)劃，避免企業(yè)因盲目發(fā)展而遭受不必要的損失和風(fēng)險(xiǎn)。2、其次，全面預(yù)算的執(zhí)行時(shí)一種事中的控制。在預(yù)算執(zhí)行過程中，通過及時(shí)計(jì)量和反饋，上級(jí)管理層可以及時(shí)掌握下級(jí)經(jīng)理或員工預(yù)算執(zhí)行的進(jìn)度和結(jié)果，從而判斷是否需要調(diào)整下級(jí)的的經(jīng)營過程以保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。3、最后，全面預(yù)算的分析和考評(píng)是一種事后的控制。通過對(duì)比，全面預(yù)算管理可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際工作與預(yù)算的偏差，并通過分析差異原因和落實(shí)責(zé)任，為此后的工作指明方向。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述三、全面預(yù)算管理的作用（三）、客觀的考核與評(píng)價(jià)全面預(yù)算的編制過程設(shè)定了合理業(yè)績指標(biāo)的全面信息，通過預(yù)算的考評(píng)獎(jiǎng)懲制度，可以明確各個(gè)部門、各個(gè)員工的工作績效。而且用預(yù)算指標(biāo)進(jìn)行考評(píng)，能有效避免個(gè)人的主觀印象、個(gè)人喜好影響績效考評(píng)的結(jié)果，有利于提高績效考評(píng)的客觀性與公正性。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述三、全面預(yù)算管理的作用（四）、合理配置企業(yè)資源

通過全面預(yù)算的編制和平衡，企業(yè)可以對(duì)有限的資源進(jìn)行最佳的安排使用，避免資源浪費(fèi)和低效使用。通過全面預(yù)算管理和考核、獎(jiǎng)懲制度的共同作用，還可以激勵(lì)并約束相關(guān)主體追求盡量高的收入增長和盡量低的成本費(fèi)用。（五）、有效管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

全面預(yù)算可以初步預(yù)測(cè)企業(yè)下一年度的經(jīng)營情況，使可能的問題提前暴露。參照預(yù)算結(jié)果，公司管理層可以發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并預(yù)先采取相應(yīng)的防范措施，從而達(dá)到規(guī)避與化解風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述四、全面預(yù)算管理的特點(diǎn)（一）、全面性。1、對(duì)企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資金的運(yùn)動(dòng)都具有控制力，具有全方位性。2、全面預(yù)算管理涉及公司各個(gè)部門，需要全員參與。3、全面預(yù)算管理滲透到公司活動(dòng)中的每個(gè)環(huán)節(jié)，具有全程性。（二）、機(jī)制性。全面預(yù)算管理的根本點(diǎn)是要通過預(yù)算來強(qiáng)化內(nèi)部管理，使預(yù)算成為一種管理上的制度安排。（三）、市場(chǎng)導(dǎo)向性在企業(yè)全面預(yù)算的編制、監(jiān)督、控制與考核中必須始終牢牢樹立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的管理意識(shí)，注意把握市場(chǎng)的特點(diǎn)和變動(dòng)，揣摩市場(chǎng)規(guī)律，并在實(shí)際工作中較好地運(yùn)用市場(chǎng)規(guī)律為企業(yè)創(chuàng)造效益。（四）、戰(zhàn)略性全面預(yù)算管理的構(gòu)建必須以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，將企業(yè)各個(gè)層級(jí)的目標(biāo)與企業(yè)總體戰(zhàn)略目標(biāo)相連接。第一節(jié)、全面預(yù)算管理概述五、全面預(yù)算管理組織機(jī)構(gòu)的構(gòu)建一般來說，一個(gè)健全的全面預(yù)算管理組織必須包含以下機(jī)構(gòu)：（一）、預(yù)算管理委員會(huì)（二）、預(yù)算編制機(jī)構(gòu)（三）、預(yù)算監(jiān)控與協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)（四）、預(yù)算反饋機(jī)構(gòu)（五）、預(yù)算考評(píng)機(jī)構(gòu)第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法一、全面預(yù)算編制的程序和起點(diǎn)（一）、編制程序1、“自下而上”形式在編制預(yù)算時(shí)，由下級(jí)部門向上級(jí)部門提報(bào)預(yù)算草案，然后由上級(jí)部門對(duì)下級(jí)部門的草案進(jìn)行綜合平衡，最終確定預(yù)算方案的編制程序。在編制季度、月度預(yù)算是，一般采取自下而上的形式。2、“自上而下”形式先有上級(jí)部門向下級(jí)部門下達(dá)預(yù)算草案，然后由下級(jí)部門進(jìn)行分解落實(shí)、修改后反饋給上級(jí)部門，最后上級(jí)部門經(jīng)過下級(jí)部門的反饋意見進(jìn)行綜合平衡并最終確定預(yù)算方案的程序。在編制年度預(yù)算時(shí)，一般采取自上而下的方式。第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法一、全面預(yù)算編制的程序和起點(diǎn)（二）、編制起點(diǎn)期間費(fèi)用預(yù)算戰(zhàn)略規(guī)劃銷售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算直接人工預(yù)算長期投資預(yù)算存貨預(yù)算采購預(yù)算直接材料預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算利潤預(yù)算籌資預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法二、編制全面預(yù)算的具體方法（一）、增量預(yù)算法與零基預(yù)算法

增量預(yù)算法又稱作調(diào)整預(yù)算法，是指以基期成本費(fèi)用水平為基礎(chǔ)，結(jié)合預(yù)算期業(yè)務(wù)量水平及有關(guān)影響成本因素的未來變動(dòng)情況，通過調(diào)整有關(guān)原有費(fèi)用項(xiàng)目而編制預(yù)算的一種傳統(tǒng)的預(yù)算方法。增量預(yù)算法的顯著特點(diǎn)在于，增量預(yù)算基本上都是從前一期的預(yù)算推演出來的。因此，增量預(yù)算方法有兩個(gè)假設(shè)前提：一是現(xiàn)有的業(yè)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)必需的；二是原有的各項(xiàng)開支都是合理的；增量預(yù)算法的優(yōu)點(diǎn)是：編制方法簡(jiǎn)便，同時(shí)由于是以上一年度的實(shí)際執(zhí)行情況為根據(jù)編制的，易于得到公司各層級(jí)的認(rèn)可。而增量預(yù)算的主要缺陷是：當(dāng)預(yù)算期的情況發(fā)生變化，預(yù)算數(shù)額會(huì)受到基期不合理因素的干擾。第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法二、編制全面預(yù)算的具體方法（一）、增量預(yù)算法與零基預(yù)算法

零基預(yù)算法在編制費(fèi)用預(yù)算時(shí)，不考慮以往期間的費(fèi)用項(xiàng)目和費(fèi)用數(shù)額，主要根據(jù)預(yù)算期的需要和可能分析費(fèi)用項(xiàng)目和費(fèi)用數(shù)額的合理性，綜合平衡編制費(fèi)用預(yù)算。零基預(yù)算的主要優(yōu)點(diǎn)是：1、最大化發(fā)揮了員工的積極性；2、有利于提高員工的“投入一產(chǎn)出”意識(shí)；3、有利于合理分配資金；4、有利于發(fā)揮基層單位參與預(yù)算編制的創(chuàng)造性。但零基預(yù)算在實(shí)際運(yùn)用中仍存在一些缺點(diǎn)：1、零基預(yù)算法編制工作量大、成本高、編制時(shí)間也較長；2、在安排預(yù)算項(xiàng)目的先后順序上也易受主觀影響，容易引起部門之間的矛盾；3、可能導(dǎo)致有關(guān)人員只注重短期利益，忽視長遠(yuǎn)利益。第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法二、編制全面預(yù)算的具體方法（一）、增量預(yù)算法與零基預(yù)算法

運(yùn)用零基預(yù)算法編制預(yù)算的具體步驟是：1、提出企業(yè)總體預(yù)算目標(biāo)2、確定部門預(yù)算目標(biāo)3、進(jìn)行成本一效益分析4、審核分配資金5、編制并執(zhí)行預(yù)算第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法二、編制全面預(yù)算的具體方法（二）、固定預(yù)算法與彈性預(yù)算法固定預(yù)算又稱靜態(tài)預(yù)算，是以預(yù)算期內(nèi)正常的、可能實(shí)現(xiàn)的某一業(yè)務(wù)量（如生產(chǎn)量、銷售量）水平為固定基礎(chǔ)，不考慮可能發(fā)生的變動(dòng)因素而編制預(yù)算的方法。它是最傳統(tǒng)的，也是最基本的預(yù)算編制方法。固定預(yù)算法是按照預(yù)算期內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營活動(dòng)水平確定相應(yīng)的固定預(yù)算數(shù)來編制預(yù)算的方法，一般適用于經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，生產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)定，能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)產(chǎn)品需求及產(chǎn)品成本的企業(yè)，也可以用于編制固定費(fèi)用預(yù)算。隨著業(yè)務(wù)量變化而增減的變動(dòng)成本項(xiàng)目預(yù)算就不宜使用固定預(yù)算法。固定預(yù)算法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行、應(yīng)用廣泛。固定預(yù)算法的缺點(diǎn)主要在于過于機(jī)械呆板。

第二節(jié)、全面預(yù)算編制方法二、編制全面預(yù)算的具體方法（二）、固定預(yù)算法與彈性預(yù)算法彈性預(yù)算法也可稱