資金面和經(jīng)濟預(yù)期可能改變期債面臨下行風險

目錄一、我們的觀點二、行情回顧三、主要資產(chǎn)價格表現(xiàn)情況四、

10月PMI大幅回落目錄一、我們的觀點我們的觀點10月份期債大幅走高，推動因素主要有兩個：第一，資金面寬松，資金利率依然顯著低于政策利率，月底在繳稅因素推動資金有收緊跡象，但央行通過擴大公開市場操作，月底央行向市場投放超過8000億的逆回購，同時對到期的5000億MLF進行等量續(xù)作；第二，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有走弱跡象，主要受疫情防控的影響。另外，美聯(lián)儲釋放偏鴿信號，美債十年期收益率也由前期高點回調(diào)近30個BP。但進入11月份后，期債面臨高位回落的風險，主要理由有以下幾點：1、流動性方面，目前央行維持較低數(shù)量的逆回購操作，前期投放的資金逐步回收，另外11月份有1萬億的MLF到期，資金面面臨一定的挑戰(zhàn)，央行降準的概率較低，等量續(xù)作的概率較大。資金利率逐步回歸到政策利率附近，預(yù)計央行維持當前利率窄幅波動，大幅寬松和收緊的概率都不大；2、宏觀經(jīng)濟方面，10月份PMI重新回落的50

以下，顯示經(jīng)濟環(huán)比走弱的可能性。我們認為，10月份主要受疫情防控的影響，較多地方疫情散點爆發(fā)，感染的人數(shù)明顯上升。“動態(tài)清零”的政策下對經(jīng)濟有一定的抑制作用。但我們還是認為經(jīng)濟在11月份后環(huán)比改善，政策力度加大、房地產(chǎn)銷售回升以及疫情防控政策的調(diào)整有利于恢復(fù)經(jīng)濟；3、從中長期看，寬貨幣政策空間有限。隨著寬貨幣政策的推出，M2增速創(chuàng)下近幾年的新高，但M1增速較慢，兩者的剪刀差持續(xù)擴大，說明寬貨幣對經(jīng)濟的支持力度在減弱，流動性陷阱顯現(xiàn)，因此后期央行繼續(xù)寬貨幣的空間有限，反而會通過減量續(xù)作MLF的方式不斷回收流動性，一方面驅(qū)使市場利率向政策利率靠攏，另一方面也有利于穩(wěn)匯率。4、9月份美國核心通脹率創(chuàng)出新高，市場對于11月份美聯(lián)儲繼續(xù)加息75個基點，通脹依然在較高位置，加息激進操作預(yù)期短期看不到回落，美債收益率可能進一步上漲，中美利差持續(xù)擴大，穩(wěn)匯率要求央行不會進行降準和降息的動作。操作上，前期的T2212合約空單可以繼續(xù)持有。目錄二、行情回顧一、行情回顧10月份期債大幅走高，推動因素主要有兩個：第一，資金面寬松，資金利率依然顯著低于政策利率，月底在繳稅因素推動資金有收緊跡象，但央行通過擴大公開市場操作，月底央行向市場投放超過8000億的逆回購，同時對到期的5000億MLF進行等量續(xù)作；第二，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有走弱跡象，主要受疫情防控的影響。另外，美聯(lián)儲釋放偏鴿信號，美債十年期收益率也由前期高點回調(diào)近30個BP。2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1T00.cfeT02.cfeT01.cfe104102100989694921031021011009998972019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS021061041021009896942019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe二、行情回顧10月份期債的基差分析：10月份期債各合約CTD券的IRR窄幅震蕩走高。走高的主要原因是現(xiàn)券利率走低推動下，期債持續(xù)走高帶動期債的做多情緒，出現(xiàn)正向套利的機會，我們也在周度報告中提示機會。-0.25000109-10-182020-10-182021-10-182022-10--1.0000-1.5000-2.00002.00001.50001.00000.50000.0000T00T01T022.00001.00000.0000-1.20000109-10-18-2.0000-3.0000-4.00002020-10-182021-10-182022-10-TS00TS01TS022.00001.50001.00000.50000.0000-0.25000109-10-18-1.00002020-10-182021-10-182022-10-TF00TF01TF02二、行情回顧10月利率債到期收益下行為主（截止到10月31日）：時間國債到期收益率:1年國債到期收益率:2年國債到期收益率:5年國債到期收益率:10年國開債到期收益率:1年國開債到期收益率:5年國開債到期收益率:10年9月底1.90242.11992.55952.751.91062.62012.913210月底1.73122.06692.4252.6411.86572.54862.7685漲跌-0.1712-0.053-0.1345-0.109-0.0449-0.0715-0.14473.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30國債到期收益率:1年國債到期收益率:5年國債到期收益率:2年國債到期收益率:10年0.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30國債到期收益率:10年4.0000 國開債到期收益率:5年3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.5000國開債到期收益率:1年國開債到期收益率:10年二、行情回顧國債利差分析：10月份收益率曲線整體走陡，呈現(xiàn)牛陡特征，資金因素推動明顯。1.61.41.210.80.60.40.202019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-3010-1(國債）0.80.70.60.50.40.30.20.102019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-3010-5（國債）二、行情回顧中美利差走勢分析：10月份中美利差持續(xù)回落，1年期利差低于-300個BP，10年期也低于150個BP，創(chuàng)下年底的最低值，收美元走強的影響，人民幣顯著貶值，一度超過7.3個高位。43210-1-2-3-42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-301year(china-usa)10year(china-usa)7.47.276.86.66.46.262019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-30中間價:美元兌人民幣USDCNH:即期匯率二、行情回顧0.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30R001 R0076.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3R007DR001DR0070.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3資金面分析：10月份資金面大幅寬松，資金利率從9月的高點回落至較低水平，月底也沒有出現(xiàn)較大的波動。GC001:收盤價

GC007:收盤價3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-30SHIBORO/NSHIBOR1W二、行情回顧公開市場操作：10月份央行逆回購操作量為9590億元，逆回購到期10170億元，逆回購凈回收580億元；10月份MLF操作5000億元，MLF到期5000億元，等量續(xù)作。綜合逆回購和MLF操作，央行10月份公開市場操作凈回收580億元。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09中期借貸便利(MLF):投放:當月值中期借貸便利(MLF):收回:當月值-10,000.00-15,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-04公開市場操作:貨幣回籠公開市場操作:貨幣回籠公開市場操作:貨幣凈投放二、行情回顧債券發(fā)行：10月份債券發(fā)行量整體繼續(xù)回落，除地方債和短融中票發(fā)行環(huán)比有所提升外，其他的都出現(xiàn)較大的回落，顯示實體資金需求較弱。目錄三、主要資產(chǎn)價格表現(xiàn)情況全球主要股市：整體回落，國外股市呈現(xiàn)先跌后漲，國內(nèi)股市出現(xiàn)單邊下跌行情，風險偏好降低提振期債。三、主要資產(chǎn)價格表現(xiàn)情況8000.00007000.00006000.00005000.00004000.00003000.00002000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09上證50滬深300中證5000.00005000.000010000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-1839000.0000 道瓊斯工業(yè)指數(shù)34000.000029000.000024000.000019000.000014000.0000納斯達克指數(shù)20000.000018000.000016000.000014000.000012000.000010000.00008000.00006000.00004000.00002000.00000.000033000.000031000.000029000.000027000.000025000.000023000.000021000.000019000.000017000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18日經(jīng)225德國DAX全球商品：商品價格也出現(xiàn)回落，但幅度較小。三、主要資產(chǎn)價格表現(xiàn)情況6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18ICE布油連續(xù)COMEX銅連續(xù)0.00004500.00004000.00003500.00003000.00002500.00002000.00001500.00001000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18南華工業(yè)品指數(shù)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)1400.00001200.00001000.0000800.0000600.0000400.0000200.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18700.0000CRB綜合現(xiàn)貨140.0000600.0000120.0000500.0000100.0000400.000080.0000300.000060.0000200.000040.0000100.000020.00000.00000.0000全球外匯：美元繼續(xù)升值，其他貨幣以貶值為主三、主要資產(chǎn)價格表現(xiàn)情況0.000050.0000100.0000150.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元指數(shù)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18歐元兌美元80.0000100.0000120.0000140.0000160.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兌日元5.50006.00006.50007.00007.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兌人民幣(CFETS)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18英鎊兌美元目錄四、10月PMI大幅回落四、10月PMI大幅回落10月制造業(yè)PMI為49.2

，比上月下降0.7個百分點，再次降至收縮區(qū)間?？傮w來看，制造業(yè)生產(chǎn)與市場需求景氣度回落帶動PMI降至臨界點以下；從企業(yè)類型的PMI情況看，大中型企業(yè)的PMI均出現(xiàn)較大回落，小型企業(yè)則回落不明顯，顯示政策在向中小企業(yè)傾斜。10月PMI走低主要受疫情的影響。35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)四、10月PMI大幅回落需求方面，10月，新訂單指數(shù)為48.1

，較上月下降1.7個百分點。全國疫情形勢依舊嚴峻復(fù)雜，呈現(xiàn)“點多、面廣、頻發(fā)”的特點；外需方面，10月新出口訂單指數(shù)為47.6

，較上月上升0.6個百分點，制造業(yè)持續(xù)面臨外部需求下滑的挑戰(zhàn)。60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002015-122016-062016-122017-0620