500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將于19日上市交易關(guān)注期現(xiàn)組合策略

500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將于9月19日上市交易，關(guān)注期現(xiàn)組合策略2022年9月18日于明明金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500521070001執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500521070001聯(lián)系電話：+8618616021459郵箱：yumingming@箱：yumingming@證券研究報(bào)告金工研究500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將于9月19日上市交易，關(guān)注期現(xiàn)組合策略金工點(diǎn)評(píng)報(bào)告2022年9月18日??2022年9月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)3只ETF期權(quán)新品種上市工作，將按程序批準(zhǔn)上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)。2022年9月16日，交易所宣布將于9月19日上市交易中證500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)。于明明金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500521070001聯(lián)系電話：+8618616021459郵箱：yumingming@ETF期權(quán)發(fā)展迅速，投資者交易偏好有所不同：2021年，上交所ETF期權(quán)日均成交面值1894.32億元。個(gè)人投資者偏好買入開(kāi)倉(cāng)，主要以增強(qiáng)收益和方向性交易為主；機(jī)構(gòu)投資者偏好賣出開(kāi)倉(cāng)，主要以增強(qiáng)收益和套利交易為主。9月16日，上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)成交面值合計(jì)1951.99億元，為過(guò)去一個(gè)月成交面值最高值。??新品種ETF期權(quán)模擬策略收益波動(dòng)比占優(yōu)：500ETF與創(chuàng)業(yè)板期權(quán)策略模擬回測(cè)結(jié)果顯示，備兌開(kāi)倉(cāng)策略、保護(hù)性看跌策略、領(lǐng)口策略均能降低標(biāo)的ETF的回撤與波動(dòng)，提高收益波動(dòng)比。經(jīng)過(guò)優(yōu)化的備兌開(kāi)倉(cāng)與保護(hù)性看跌策略在分別提供收益增強(qiáng)與下跌保護(hù)的同時(shí)可以跑贏標(biāo)的ETF，領(lǐng)口策略大幅降低了最大回撤與波動(dòng)。ETF期權(quán)上市會(huì)對(duì)標(biāo)的ETF及相關(guān)品種期貨產(chǎn)生影響：50ETF與300ETF規(guī)模與流動(dòng)性在相應(yīng)ETF期權(quán)上市后均有所提升。300ETF期權(quán)上市后，滬深300股指期貨持倉(cāng)量增幅較大，影響時(shí)間較長(zhǎng)；滬深300股指期貨成交量在較短時(shí)間內(nèi)相對(duì)其他品種明顯提升，影響時(shí)間范圍未超過(guò)一個(gè)月。??中證500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將提供更多期現(xiàn)組合策略，建議關(guān)注。南方中證500ETF：南方中證500ETF（510500.OF）是目前市場(chǎng)上跟蹤中證500指數(shù)的上市最早且規(guī)模最大的場(chǎng)內(nèi)ETF，截至2022年9月16日，其總資產(chǎn)凈值為378.68億元。信達(dá)證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街9號(hào)院1號(hào)樓郵編：100031?易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（159915.OF）是目前市場(chǎng)上跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的上市較早且規(guī)模最大的場(chǎng)內(nèi)ETF，截至2022年9月16日，其總資產(chǎn)凈值為145.02億元。??嘉實(shí)中證500ETF：截至2022年9月16日，嘉實(shí)中證500ETF（159922.OF）規(guī)模為63.49億元，是目前市場(chǎng)上第二大的500ETF。風(fēng)險(xiǎn)因素：以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在市場(chǎng)波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露2目錄一、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)布局..............................................................................................................41.1、500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)合約條款.....................................................................41.2、場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)發(fā)展情況.........................................................................................51.3、場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)成交與持倉(cāng)......................................................................................6二、ETF與期權(quán)組合策略回測(cè)...........................................................................................................82.1、備兌開(kāi)倉(cāng)策略.........................................................................................................82.2、保護(hù)性看跌策略...................................................................................................102.3、領(lǐng)口策略..............................................................................................................11三、ETF期權(quán)上市對(duì)標(biāo)的ETF及相關(guān)期貨的影響........................................................................133.1、50ETF與300ETF規(guī)模與流動(dòng)性在相應(yīng)ETF期權(quán)上市后提升.............................133.2、300ETF期權(quán)上市對(duì)IF期貨的影響......................................................................14四、中證500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將提供更多期現(xiàn)組合策略，建議關(guān)注..............................16圖表目錄圖表1：上交所500ETF期權(quán)基本合約條款............................................................................4圖表2：深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)基本合約條款.......................................................................4圖表3：深交所500ETF期權(quán)基本合約條款............................................................................5圖表4：ETF期權(quán)準(zhǔn)入門檻....................................................................................................5圖表5：上交所股票期權(quán)月成交量與持倉(cāng)量(張)（2015/2-2022/8）........................................6圖表6：上交所期權(quán)市場(chǎng)2021年不同類型投資者交易偏好情況.............................................6圖表7：ETF期權(quán)持倉(cāng)量(張).................................................................................................7圖表8：ETF期權(quán)成交情況....................................................................................................7圖表9：過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)持倉(cāng)量(張)...............................................................................7圖表10：過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)成交量(張).............................................................................8圖表11：500ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）凈值走勢(shì)................................9圖表12：500ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）表現(xiàn).......................................9圖表13：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）凈值走勢(shì)..........................9圖表14：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）表現(xiàn)...............................10圖表15：500ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌策略（當(dāng)月虛值1檔）凈值走勢(shì)..........................10圖表16：500ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌（當(dāng)月虛值1檔）表現(xiàn).........................................10圖表17：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌策略（當(dāng)月虛值1檔）凈值走勢(shì).....................11圖表18：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌（當(dāng)月虛值1檔）表現(xiàn)...................................11圖表19：500ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略凈值走勢(shì)..................................................................12圖表20：500ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略（看跌當(dāng)月虛值3檔）表現(xiàn).....................................12圖表21：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略凈值走勢(shì)............................................................12圖表22：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略（看跌當(dāng)月虛值3檔）表現(xiàn)...............................13圖表23：50ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)50ETF成交與規(guī)模(億元).............................13圖表24：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)300ETF(510300.SH)成交與規(guī)模(億元)......14圖表25：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)300ETF(159919.SZ)成交與規(guī)模(億元)......14圖表26：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)期貨合約持倉(cāng)量(手)....................................15圖表27：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)期貨合約成交量(手)....................................15圖表28：300ETF上市前后不同區(qū)間期貨合約日均持倉(cāng)與成交變化.....................................16圖表29：南方中證500ETF基本信息...................................................................................16圖表30：嘉實(shí)中證500ETF基本信息...................................................................................17圖表31：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF基本信息.................................................................................17請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露3一、我國(guó)場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)布局2022年9月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)3只ETF期權(quán)新品種上市工作，將按程序批準(zhǔn)上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)。2022年9月16日，上交所宣布將于9月19日上市交易中證500ETF期權(quán)（標(biāo)的為南方中證500ETF，代碼510500），深交所宣布將于9月19日上市交易創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)（標(biāo)的為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF，代碼159915）和中證500ETF期權(quán)（標(biāo)的為嘉實(shí)中證500ETF，代碼159922）。ETF期權(quán)是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2015年2月9日，上交所上市交易上證50ETF期權(quán)。2019年12月23日，上交所、深交所上市交易滬深300ETF期權(quán)。中證500ETF與滬深300ETF期權(quán)將豐富金融期貨期權(quán)品種，健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，構(gòu)成多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。1.1、500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)合約條款上交所500ETF期權(quán)、深交所創(chuàng)業(yè)板ETF和500ETF期權(quán)合約條款與目前3只ETF期權(quán)合約條款基本保持一致。圖表1：上交所500ETF期權(quán)基本合約條款合約標(biāo)的南方中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（證券簡(jiǎn)稱：中證500ETF，證券代碼：510500）合約類型合約單位認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)10000份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月合約到期月份行權(quán)價(jià)格9個(gè)（1個(gè)平值合約、4個(gè)虛值合約、4個(gè)實(shí)值合約）行權(quán)價(jià)格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，100元以上為5元行權(quán)方式交割方式到期日到期日行權(quán)（歐式）實(shí)物交割（業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）同合約到期日，行權(quán)指令提交時(shí)間為9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30行權(quán)日次一交易日行權(quán)日交收日資料來(lái)源：上交所官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心圖表2：深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)基本合約條款合約標(biāo)的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（證券代碼：159915）合約類型合約單位認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)10000份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月合約到期月份行權(quán)價(jià)格9個(gè)（1個(gè)平值合約、4個(gè)虛值合約、4個(gè)實(shí)值合約）行權(quán)價(jià)格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，超過(guò)100元的為5元行權(quán)方式到期日行權(quán)（歐式）實(shí)物交割（本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日、本所休市日順延）同到期日，行權(quán)指令提交時(shí)間為9:15-11:30、13:00-15:30行權(quán)日次一交易日交割方式到期日行權(quán)日交收日資料來(lái)源：深交所官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露4圖表3：深交所500ETF期權(quán)基本合約條款合約標(biāo)的嘉實(shí)中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（證券代碼：159922）合約類型合約單位認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)10000份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月合約到期月份行權(quán)價(jià)格9個(gè)（1個(gè)平值合約、4個(gè)虛值合約、4個(gè)實(shí)值合約）行權(quán)價(jià)格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，超過(guò)100元的為5元行權(quán)方式交割方式到期日行權(quán)（歐式）實(shí)物交割（本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日、本所休市日順延）同到期日，行權(quán)指令提交時(shí)間為9:15-11:30、13:00-15:30行權(quán)日次一交易日到期日行權(quán)日交收日資料來(lái)源：深交所官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心1.2、場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)發(fā)展情況目前個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的門檻為50萬(wàn)元，普通機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)交易的門檻為100萬(wàn)元。圖表4：ETF期權(quán)準(zhǔn)入門檻個(gè)人投資者參與期權(quán)交易條件普通機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)交易條件：（一）申請(qǐng)開(kāi)戶前20個(gè)交易日日均托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)（一）申請(qǐng)開(kāi)戶前20個(gè)交易日日均托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元；融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣100萬(wàn)元；（二）指定交易在證券公司6個(gè)月以上并具備融資融券業(yè)務(wù)參（二）凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬(wàn)元；與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷；或者在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷；（三）具備期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)本所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試；（三）相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)本所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試；（四）具有本所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；（五）具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；（四）相關(guān)業(yè)務(wù)人員具有本所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；（五）無(wú)嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；（六）無(wú)嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)（六）本所規(guī)定的其他條件。則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；本所規(guī)定的其他條件。資料來(lái)源：上交所官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心自2015年2月首支ETF期權(quán)上市以來(lái)，ETF期權(quán)持倉(cāng)量與成交量的增幅較大。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露5圖表5：上交所股票期權(quán)月成交量與持倉(cāng)量(張)（2015/2-2022/8）6000000140000000120000000100000000800000006000000040000000200000000500000040000003000000200000010000000月持倉(cāng)量(張)月成交量(張)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2015年2月至2022年8月根據(jù)上海證券交易所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告，2021年，ETF期權(quán)合約累計(jì)成交10.97億張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)5.91億張，認(rèn)沽期權(quán)5.06億張，日均成交451.60萬(wàn)張，日均持倉(cāng)500.42萬(wàn)張。累計(jì)成交面值46.03萬(wàn)億元，日均成交面值1894.32億元，累計(jì)權(quán)利金成交8233.28億元，日均權(quán)利金成交33.88億元。市場(chǎng)日均成交持倉(cāng)比為0.92，日均期現(xiàn)成交比為0.28，日均受?，F(xiàn)貨市值為315.10億元，單日受保市值最高達(dá)到435.57億元。根據(jù)上交所期權(quán)市場(chǎng)2021年不同類型投資者交易偏好情況，個(gè)人投資者偏好買入開(kāi)倉(cāng)，占其所有開(kāi)倉(cāng)交易的61.63%。機(jī)構(gòu)投資者偏好賣出開(kāi)倉(cāng)（不含備兌開(kāi)倉(cāng)），占其所有開(kāi)倉(cāng)交易的78.92%。個(gè)人投資者進(jìn)行的備兌開(kāi)倉(cāng)交易占全部備兌開(kāi)倉(cāng)交易的60.46%。從交易目的看，保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益、套利和方向性交易四類交易行為占比分別為8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增強(qiáng)收益的占比較高。從投資者類別看，機(jī)構(gòu)投資者主要以增強(qiáng)收益和套利交易為主，個(gè)人投資者則主要以增強(qiáng)收益和方向性交易為主。圖表6：上交所期權(quán)市場(chǎng)2021年不同類型投資者交易偏好情況個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者全部投資者占比買入開(kāi)倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)12.62%7.83%0.03%7.19%11.62%0.03%39.32%6.89%25.86%0.02%23.25%4.64%0.02%60.68%19.51%33.69%0.05%備兌開(kāi)倉(cāng)買入平倉(cāng)30.44%16.26%0.05%賣出平倉(cāng)備兌平倉(cāng)合計(jì)100.00%資料來(lái)源：上交所官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心1.3、場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)成交與持倉(cāng)截至2022年9月16日，上證50ETF期權(quán)持倉(cāng)量超過(guò)298萬(wàn)張，上交所滬深300ETF持倉(cāng)量約219萬(wàn)張，請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露6深交所滬深300ETF持倉(cāng)量約39萬(wàn)張，且三種ETF期權(quán)認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量均高于認(rèn)沽持倉(cāng)量。圖表7：ETF期權(quán)持倉(cāng)量(張)標(biāo)的代碼標(biāo)的名稱日持倉(cāng)量(張)日認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量(張)日認(rèn)沽持倉(cāng)量(張)510050.SH510300.SH159919.SZ上證50ETF滬深300ETF滬深300ETF29841642189924394085182343812210622364691160726968862157616資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年9月16日截至2022年9月16日，上證50ETF期權(quán)成交量約281萬(wàn)張，上交所滬深300ETF成交量約254萬(wàn)張，深交所滬深300ETF成交量約43萬(wàn)張，三品種ETF期權(quán)認(rèn)沽成交量與認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量的比值分別為94.11%、106.56%、85.18%。根據(jù)標(biāo)的ETF收盤價(jià)估計(jì)ETF期權(quán)成交面值，9月16日，50ETF期權(quán)成交面值約766億元，上交所300ETF期權(quán)成交面值約1015億元，深交所300ETF期權(quán)成交面值約171億元，合計(jì)1951.99億元。圖表8：ETF期權(quán)成交情況標(biāo)的代碼標(biāo)的名稱日成交量(張)日認(rèn)購(gòu)成交量(張)日認(rèn)沽成交量(張)日成交額（萬(wàn)元）成交面值（億元）510050.SH上證50ETF510300.SH滬深300ETF159919.SZ滬深300ETF281261725366934274541448966122804823083413636511308645196620117326.10149745.5423457.02766.161014.68171.15資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年9月16日觀察過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)持倉(cāng)量變化，三者持倉(cāng)量在當(dāng)月期權(quán)到期日前迅速下跌，隨后持倉(cāng)量逐漸增加。過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)持倉(cāng)量均值分別為253.08萬(wàn)張、191.70萬(wàn)張、31.49萬(wàn)張。9月16日三品種ETF期權(quán)持倉(cāng)量達(dá)到最近一個(gè)月的最高點(diǎn)。圖表9：過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)持倉(cāng)量(張)3500000300000025000002000000150000010000005000000450000400000350000300000250000200000150000100000500000上交所上證50ETF期權(quán)上交所滬深300ETF期權(quán)深交所滬深300ETF期權(quán)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年8月16日至2022年9月16日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露7ETF期權(quán)成交量波動(dòng)較大，過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)成交量均值分別為178.27萬(wàn)張、153.23萬(wàn)張、23.85萬(wàn)張，成交面值均值分別為495.31億元、635.96億元、99.02億元。9月16日三品種ETF期權(quán)成交量與成交面值達(dá)到最近一個(gè)月的最高點(diǎn)。圖表10：過(guò)去一個(gè)月ETF期權(quán)成交量(張)300000025000002000000150000010000005000000450000400000350000300000250000200000150000100000500000上交所上證50ETF期權(quán)上交所滬深300ETF期權(quán)深交所滬深300ETF期權(quán)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年8月16日至2022年9月16日二、ETF與期權(quán)組合策略回測(cè)備兌開(kāi)倉(cāng)策略、保護(hù)性看跌策略以及領(lǐng)口策略是比較經(jīng)典的期權(quán)與現(xiàn)貨組合策略。我們分別以上交所500ETF期權(quán)與深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)為例，根據(jù)標(biāo)的20個(gè)交易日的滾動(dòng)歷史波動(dòng)率模擬期權(quán)價(jià)格，結(jié)合ETF期權(quán)的合約條款，進(jìn)行ETF與期權(quán)組合策略的回測(cè)。2.1、備兌開(kāi)倉(cāng)策略備兌開(kāi)倉(cāng)策略是在持有現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。而且由于現(xiàn)在備兌開(kāi)倉(cāng)使用標(biāo)的資產(chǎn)作為擔(dān)保，作為期權(quán)的賣方也不需要繳納額外的資金作為保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)是一種優(yōu)秀的增強(qiáng)收益策略，投資者在放棄了標(biāo)的資產(chǎn)大幅上漲時(shí)收益的同時(shí)，獲得了期權(quán)的權(quán)利金作為補(bǔ)償。在慢牛行情中，使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略的投資者既能賺取現(xiàn)貨上漲帶來(lái)的收益，又能賺取期權(quán)的權(quán)利金，但是如果現(xiàn)貨上漲速度過(guò)快，備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益將低于僅持有現(xiàn)貨的情形。我們?cè)谀M回測(cè)中發(fā)現(xiàn)，臨近到期日才換月的500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)策略表現(xiàn)不佳。我們選擇提高策略換月頻率，除了在合約接近到期日換下月合約外，當(dāng)合約行權(quán)價(jià)偏離指定檔位超過(guò)4個(gè)檔位的時(shí)候?qū)⒑霞s調(diào)整為指定檔位的當(dāng)月合約。我們展示賣出當(dāng)月虛值2檔看漲期權(quán)的備兌開(kāi)倉(cāng)策略回測(cè)結(jié)果，在當(dāng)月期權(quán)到期日前一個(gè)交易日進(jìn)行換月，另外當(dāng)合約行權(quán)價(jià)偏離當(dāng)月虛值2檔超過(guò)4個(gè)檔位的時(shí)候進(jìn)行當(dāng)月合約的調(diào)倉(cāng)。500ETF期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)策略每年換手約14.6次，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)策略每年換手約18.8次。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露8圖表11：500ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）凈值走勢(shì)1.10.6標(biāo)的虛值2資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日?qǐng)D表12：500ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比備兌開(kāi)倉(cāng)策略500ETF10.81%7.81%-44.83%-63.27%21.74%27.18%0.500.29資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日?qǐng)D表13：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）凈值走勢(shì)0.6標(biāo)的虛值2資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露9圖表14：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的備兌開(kāi)倉(cāng)策略（當(dāng)月虛值2檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比備兌開(kāi)倉(cāng)策略創(chuàng)業(yè)板ETF14.78%11.51%-41.21%-69.58%22.99%33.01%0.640.35資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日根據(jù)模擬回測(cè)結(jié)果，指定合約虛值程度且行權(quán)價(jià)偏離指定檔位一定程度調(diào)倉(cāng)的備兌開(kāi)倉(cāng)期權(quán)策略表現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)看可以跑贏標(biāo)的ETF，且最大回撤與波動(dòng)率均優(yōu)于標(biāo)的ETF。2.2、保護(hù)性看跌策略保護(hù)性看跌策略是現(xiàn)貨持有者為了鎖定現(xiàn)貨的賣出價(jià)格，買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，投資者依然可以在到期日以看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)賣出手中現(xiàn)貨，從而規(guī)避現(xiàn)貨的下跌風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)性看跌期權(quán)策略的特點(diǎn)是能鎖定投資者的最大虧損，在標(biāo)的資產(chǎn)上漲的時(shí)候依然可以享受現(xiàn)貨上漲的收益，但代價(jià)是會(huì)虧損看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，而在現(xiàn)貨價(jià)格下跌的時(shí)候看跌期權(quán)將為現(xiàn)貨提供保護(hù)。我們展示買入當(dāng)月虛值1檔500ETF看跌期權(quán)的保護(hù)性看跌策略回測(cè)結(jié)果，在當(dāng)月期權(quán)到期日前5個(gè)交易日進(jìn)行換月。圖表15：500ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌策略（當(dāng)月虛值1檔）凈值走勢(shì)1.10.6標(biāo)的虛值1資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日?qǐng)D表16：500ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌（當(dāng)月虛值1檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比保護(hù)性看跌策略500ETF11.06%7.81%-34.84%-63.27%15.12%27.18%0.730.29資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露10我們展示買入當(dāng)月虛值2檔創(chuàng)業(yè)板ETF看跌期權(quán)的保護(hù)性看跌策略回測(cè)結(jié)果，在當(dāng)月期權(quán)到期日前5個(gè)交易日進(jìn)行換月。圖表17：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌策略（當(dāng)月虛值2檔）凈值走勢(shì)1.10.6標(biāo)的虛值2資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日?qǐng)D表18：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的保護(hù)性看跌（當(dāng)月虛值2檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比保護(hù)性看跌策略創(chuàng)業(yè)板ETF14.33%11.51%-57.05%-69.58%23.92%33.01%0.600.35資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日根據(jù)模擬回測(cè)結(jié)果，保護(hù)性看跌策略對(duì)標(biāo)的ETF有明顯的下跌保護(hù)作用，不僅能提升標(biāo)的ETF收益，而且在控制最大回撤與波動(dòng)方面也有顯著作用。2.3、領(lǐng)口策略領(lǐng)口策略指投資者在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)，其中看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)低于看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)。領(lǐng)口組合是備兌開(kāi)倉(cāng)策略與保護(hù)性看跌期權(quán)策略的組合，當(dāng)現(xiàn)貨大幅上漲或者大幅下跌時(shí)，策略的綜合收益都被鎖定，而當(dāng)現(xiàn)貨的到期價(jià)格落在兩只期權(quán)的行權(quán)價(jià)格區(qū)間時(shí)，組合的收益與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)同方向的變化。設(shè)置到期前1個(gè)交易日換月，我們展示選擇當(dāng)月虛1檔看漲期權(quán)與虛2檔看跌期權(quán)，以及當(dāng)月實(shí)值1檔看漲期權(quán)與當(dāng)月虛2檔看跌期權(quán)的500ETF期權(quán)與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)領(lǐng)口策略。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露11圖表19：500ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略凈值走勢(shì)1.10.6標(biāo)的看漲虛值1看跌虛值2看漲實(shí)值1看跌虛值2資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日?qǐng)D表20：500ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略（看跌當(dāng)月虛值3檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比領(lǐng)口策略(看漲虛值1看跌虛值2)領(lǐng)口策略(看漲實(shí)值1看跌虛值2)500ETF10.88%5.11%7.81%-25.66%-7.29%-63.27%12.98%5.53%27.18%0.840.920.29資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2013年4月16日至2022年9月16日?qǐng)D表21：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略凈值走勢(shì)1.10.6標(biāo)的看漲虛值1看跌虛值2看漲實(shí)值1看跌虛值2資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露12圖表22：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)模擬的領(lǐng)口策略（看跌當(dāng)月虛值3檔）表現(xiàn)年化收益最大回撤波動(dòng)率收益波動(dòng)比領(lǐng)口策略(看漲虛值1看跌虛值2)領(lǐng)口策略(看漲實(shí)值1看跌虛值2)創(chuàng)業(yè)板ETF11.38%6.99%11.51%-25.96%-13.33%-69.58%15.40%6.58%33.01%0.741.060.35資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2012年1月10日至2022年9月16日根據(jù)模擬回測(cè)結(jié)果，領(lǐng)口策略可以大幅降低500ETF的最大回撤與波動(dòng)，其中選擇當(dāng)月實(shí)值1檔看漲期權(quán)與當(dāng)月虛2檔看跌期權(quán)的ETF領(lǐng)口策略收益波動(dòng)比較高，但相對(duì)年化收益較低，當(dāng)月虛1檔看漲期權(quán)與虛2檔看跌期權(quán)領(lǐng)口策略雖然相對(duì)增加了回撤與波動(dòng)，但大幅提高了收益，并且在回撤及波動(dòng)方面均優(yōu)于標(biāo)的ETF。三、ETF期權(quán)上市對(duì)標(biāo)的ETF及相關(guān)期貨的影響3.1、50ETF與300ETF規(guī)模與流動(dòng)性在相應(yīng)ETF期權(quán)上市后提升在信達(dá)金工衍生品點(diǎn)評(píng)報(bào)告《關(guān)于中金所發(fā)布中證1000期指及期權(quán)征求意見(jiàn)稿點(diǎn)評(píng)》中，我們對(duì)比期權(quán)上市前后各60交易日的日均成交量、成交額、基金份額與市值，發(fā)現(xiàn)50ETF與300ETF規(guī)模與流動(dòng)性在相應(yīng)ETF期權(quán)上市后均有所提升。圖表23：50ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)50ETF成交與規(guī)模(億元)50045040035030025020015010050140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.00000規(guī)模(億元)成交額(億元)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2014年11月13日至2015年5月12日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露13圖表24：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)300ETF(510300.SH)成交與規(guī)模(億元)5004504003503002502001501005060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.00000規(guī)模(億元)成交額(億元)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2019年9月23日至2020年3月24日?qǐng)D表25：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)300ETF(159919.SZ)成交與規(guī)模(億元)3503002502001501005025.000020.000015.000010.00005.000000.0000規(guī)模(億元)成交額(億元)(右)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2019年9月23日至2020年3月24日3.2、300ETF期權(quán)上市對(duì)IF期貨的影響考慮到300ETF期權(quán)上市時(shí)，滬深300股指期貨已運(yùn)行多年。我們觀察300ETF期權(quán)上市前后，各品種期貨合約的持倉(cāng)與成交變化。300ETF期權(quán)上市后，滬深300股指期貨持倉(cāng)量相對(duì)中證500與上證50期貨合約在三個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)明顯提升。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露14圖表26：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)期貨合約持倉(cāng)量(手)200000180000160000140000120000100000800006000040000200000250000200000150000100000500000滬深300股指期貨上證50股指期貨中證500股指期貨(右軸)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2019年9月23日至2020年3月24日300ETF期權(quán)上市后，滬深300股指期貨成交量短時(shí)間內(nèi)存在一定的提升。圖表27：300ETF期權(quán)上市前后60個(gè)交易日內(nèi)期貨合約成交量(手)300000250000200000150000100000500000中證500股指期貨滬深300股指期貨上證50股指期貨資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2019年9月23日至2020年3月24日我們對(duì)比300ETF上市前后不同時(shí)間區(qū)間期貨合約日均持倉(cāng)與成交變化。300ETF上市前后各5個(gè)交易日內(nèi)，期貨合約持倉(cāng)量均出現(xiàn)下降，但I(xiàn)F降幅時(shí)最小的；在10個(gè)交易日內(nèi)，IF持倉(cāng)量在其他兩個(gè)品種持倉(cāng)量下降的情況下漲幅為6.28%，直至60個(gè)交易日，IF持倉(cāng)量保持增幅第一。IF成交量在300ETF上市前后各5個(gè)交易日內(nèi)跌幅居中，但在10至20個(gè)交易日內(nèi)，IF成交量增幅第一，此后成交量增幅不及IC合約。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露15圖表28：300ETF上市前后不同區(qū)間期貨合約日均持倉(cāng)與成交變化300ETF期權(quán)上市前后交易日數(shù)5IC持倉(cāng)量變化IF持倉(cāng)量變化IH持倉(cāng)量變化IC成交量變化IF成交量變化IH成交量變化-2.98%-2.25%-0.43%0.47%-2.61%6.28%-4.42%-0.81%-1.28%-2.43%1.96%-10.01%-0.84%7.07%-15.22%3.25%-24.58%-4.87%0.20%101520406010.09%10.75%16.43%23.16%7.52%10.42%32.84%59.03%7.63%1.27%6.63%23.71%44.91%15.24%33.18%13.55%8.80%資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2019年9月23日至2020年3月24日四、中證500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將提供更多期現(xiàn)組合策略，建議關(guān)注證監(jiān)會(huì)指出，中證500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的推出會(huì)豐富多層次資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系，是全面深化資本市場(chǎng)改革、補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系短板的重要舉措，有利于豐富金融期貨期權(quán)品種，健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，吸引中長(zhǎng)期資金入市，更好滿足市場(chǎng)多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。新品種ETF期權(quán)的上市將提高投資者對(duì)標(biāo)的ETF的關(guān)注度。目前市場(chǎng)上中證500ETF共計(jì)20只，截至9月16日，中證500ETF市值合計(jì)約575.19億元，其中南方中證500ETF（510500.OF）規(guī)模為378.04億元，是目前市場(chǎng)上跟蹤中證500指數(shù)的上市最早且規(guī)模最大的場(chǎng)內(nèi)ETF，嘉實(shí)中證500ETF（159922.OF）規(guī)模為63.49億元，是目前市場(chǎng)上第二大的500ETF。圖表29：南方中證500ETF基本信息基金全稱中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金運(yùn)作方式契約型開(kāi)放式基金托管人中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司基金管理人基金代碼標(biāo)的指數(shù)基金類型南方基金管理股份有限公司510500.OF基金經(jīng)理標(biāo)的代碼羅文杰中證500指數(shù)000905.SH被動(dòng)指數(shù)型、股票型投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。在建倉(cāng)完成后,本基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股,備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的95%,權(quán)證,股指期貨及其他金融工具的投資比例依照法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行.如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍.投資比例本基金屬股票基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。本基金采用完全復(fù)制法跟蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)、以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。風(fēng)險(xiǎn)收益特征費(fèi)率結(jié)構(gòu)管理費(fèi)率托管費(fèi)率0.50%0.10%資料來(lái)源：Wind、基金法律文件，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露16圖表30：嘉實(shí)中證500ETF基本信息基金全稱嘉實(shí)中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金運(yùn)作方式契約型開(kāi)放式基金托管人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司基金管理人基金代碼標(biāo)的指數(shù)基金類型嘉實(shí)基金管理有限公司159922.OF基金經(jīng)理標(biāo)的代碼何如，李直中證500指數(shù)000905.SH被動(dòng)指數(shù)型、股票型投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。本基金投資范圍主要為標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股(含存托憑證,下同),投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%.投資比例本基金為股票型基金,其長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率高于混合型基金、債券型基金、及貨幣市場(chǎng)基金。本基金為指數(shù)型基金,被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn),具有與標(biāo)的指數(shù)以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。風(fēng)險(xiǎn)收益特征費(fèi)率結(jié)構(gòu)管理費(fèi)率托管費(fèi)率0.15%0.05%資料來(lái)源：Wind、基金法律文件，信達(dá)證券研發(fā)中心創(chuàng)業(yè)板ETF一共14只，截至9月16日，創(chuàng)業(yè)板ETF市值合計(jì)約246.40億元，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（159915.OF）規(guī)模為145.02億元，是目前市場(chǎng)上跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的上市較早且規(guī)模最大的場(chǎng)內(nèi)ETF。圖表31：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF基本信息基金全稱易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金運(yùn)作方式契約型開(kāi)放式基金托管人中國(guó)工商銀行股份有限公司基金管理人基金代碼標(biāo)的指數(shù)基金類型易方達(dá)基金管理有限公司159915.OF基金經(jīng)理標(biāo)的代碼成曦,劉樹(shù)榮創(chuàng)業(yè)板指數(shù)399006.SZ被動(dòng)指數(shù)型、股票型投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。本基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%且不低于基金資產(chǎn)凈值的90%,因法律法規(guī)的規(guī)定而受限制的情形除外.投資比例本基金屬股票型基金,預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益水平高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。本基金為指數(shù)型基金,采用完全復(fù)制法跟蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn),具有與標(biāo)的指數(shù)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。風(fēng)險(xiǎn)收益特征費(fèi)率結(jié)構(gòu)管理費(fèi)率托管費(fèi)率0.50%0.10%資料來(lái)源：Wind、基金法律文件，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露17風(fēng)險(xiǎn)因素以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在市場(chǎng)波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露18機(jī)構(gòu)銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名手機(jī)郵箱全國(guó)銷售總監(jiān)華北區(qū)銷售總監(jiān)華北區(qū)銷售副總監(jiān)華北區(qū)銷售韓秋月陳明真闕嘉程祁麗媛陸禹舟魏沖13911026534156018503981850696041013051504933176876599191834082015515501091225136932495091851332218513718803208158004765821561835838313122616887187021736561352448497518721118359187179382231502686787218610826885159577057771526185560813337798928135308306201598667998717727821880136200056061379448015813570594204hanqiuyue@chenmingz