別迷信財務(wù)安全指標(biāo)

別迷信財務(wù)平安指標(biāo)人們經(jīng)常把資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率視為企業(yè)財務(wù)平安的重要指標(biāo)，認(rèn)為數(shù)字出現(xiàn)問題，企業(yè)就岌岌可危。因此，不少企業(yè)設(shè)定了資產(chǎn)負(fù)債率程度上限和流動比率下限。國資委考核國有企業(yè)時，也給出了資產(chǎn)負(fù)債率上限。銀行在對企業(yè)信貸資信評級的指標(biāo)體系中，也占有很大權(quán)重。以前企業(yè)申請上市時，證監(jiān)會還要求除銀行、證券、保險和航空四大行業(yè)外的其他行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能超過70%。不少企業(yè)管理層和證券投資分析人員會來評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險上下和后續(xù)融資空間的大小。例如，把流動比率高、資產(chǎn)負(fù)債率低的上市公司視為后續(xù)融資空間大。

但事實的真相是，用資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率來評價或控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和后續(xù)融資才能，過于簡單、粗糙和外表。

關(guān)鍵在于現(xiàn)金流

一些陷入財務(wù)危機的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率甚至還低于一些沒出事的同行。例如DELL、格力電器一直表現(xiàn)良好，但資產(chǎn)負(fù)債率一直在70%左右。

其實，資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率只是企業(yè)在某個歷史條件下，一系列融資工具選擇的總體結(jié)果，且只是一個時點值。何況，不同行業(yè)的企業(yè)、同行業(yè)的不同企業(yè)，由于現(xiàn)金流出與流入的期限分布不同，導(dǎo)致根據(jù)會計賬面資產(chǎn)評估的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率也不同。因此，基于會計報表的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率等只是靜態(tài)指標(biāo)，不能說明企業(yè)經(jīng)營的流動性和支付風(fēng)險。例如，優(yōu)秀公司由于經(jīng)營現(xiàn)金流狀況好，流動比率大多在1.0左右，甚至低于1.0。而評估企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該以現(xiàn)金流產(chǎn)生才能及其穩(wěn)定性為根底。

假設(shè)競爭性行業(yè)的兩家企業(yè)A、B，賬面資產(chǎn)負(fù)債率分別為60%和30%。但A公司可以給客戶提供獨特價值，競爭優(yōu)勢強，與經(jīng)銷商、供給商等會談地位強，并且利益分配合理，現(xiàn)金流來源豐富、穩(wěn)定性好，而B公司相反，那么A公司后續(xù)融資空間大、財務(wù)風(fēng)險低;而B公司后續(xù)融資空間小，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險高。換句話說，假如企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生才能強，并且穩(wěn)定，即使100%負(fù)債也是平安的。相反，即便負(fù)債率很低也不能保證財務(wù)平安。

從這個角度去看2022年綠城地產(chǎn)的“危機〞，便有另一種解讀。房地產(chǎn)行業(yè)早期財務(wù)杠桿非常高，但有多項穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，財務(wù)風(fēng)險很低。隨著政策變化，房地產(chǎn)業(yè)的財務(wù)杠桿下降。綠城雖然負(fù)債率高，但其財務(wù)風(fēng)險并不比其他負(fù)債率低的房地產(chǎn)企業(yè)高。因為綠城的產(chǎn)品品質(zhì)，使其有比較強的現(xiàn)金流產(chǎn)生才能。

降低財務(wù)風(fēng)險四要點

管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵豐富，絕不僅僅是兩個指標(biāo)、分設(shè)上下限那么簡單。

要點1：關(guān)注匹配性債權(quán)人和企業(yè)首先都應(yīng)關(guān)注金融工具的期限要求與企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生才能、穩(wěn)定性的匹配性。不能因為有抵押資產(chǎn)就采用本錢低的債務(wù)融資，投入現(xiàn)金流不確定的業(yè)務(wù)。不少陷入財務(wù)危機的溫州企業(yè)并非主業(yè)訂單減少，而是依靠現(xiàn)有可抵押資產(chǎn)舉債融資，從事現(xiàn)金流入高度不確定的業(yè)務(wù)包括自身缺乏持續(xù)競爭才能的技術(shù)產(chǎn)業(yè)，或者受宏觀調(diào)控影響大的產(chǎn)業(yè)。例如光伏太陽能、房地產(chǎn)。

要點2：關(guān)注交易構(gòu)造設(shè)計其次，企業(yè)和債權(quán)人都要關(guān)注債務(wù)融資產(chǎn)品的交易構(gòu)造設(shè)計，限制企業(yè)將債務(wù)資金投向高風(fēng)險的業(yè)務(wù)等行為，不能因為企業(yè)有抵押就放松限制。例如，湖南瀏陽市有花炮企業(yè)近1000家，租賃的集體土地，抵押貸款非常困難。于是，國家開發(fā)銀行設(shè)計了“三臺一會〞的交易構(gòu)造。挑選出50家左右煙花企業(yè)，根據(jù)“自愿〞、“互惠互利〞的原那么參與和認(rèn)購互助擔(dān)保基金。每家出資金額30萬元人民幣以上，目前規(guī)模1500萬元。出資企業(yè)可享受最高不超過出資金額10倍的融資擔(dān)保，金信擔(dān)保提供擔(dān)保費減半收取的優(yōu)惠政策以及基金出資的受益權(quán)。

要點3：重構(gòu)商業(yè)形式再者，可以重構(gòu)商業(yè)形式、改變資產(chǎn)資源才能組合形式。競爭地位強，或者資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)，可以把固定資產(chǎn)與技術(shù)、管理等軟實力別離，采用融資租賃、投資基金等融資工具，這將使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表大為改觀，從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為輕資產(chǎn)，甚至無資產(chǎn)和負(fù)債。交易構(gòu)造中的各方保存自己的核心資產(chǎn)、資源和才能，通過調(diào)整交易構(gòu)造重構(gòu)契約型組合。

創(chuàng)立于2022年的美國太陽能電力供給商SunEdison公司是一個典型的例子。大型超市需要大量電力，同時擁有大片閑置房頂，是應(yīng)用太陽能技術(shù)的絕佳對象，但先期宏大投入。SunEdison創(chuàng)始人JigarShah設(shè)計了一種新的商業(yè)形式，提供一種新型的電力購置協(xié)議。他利用電力購置協(xié)議中，劃清工程擁有的資產(chǎn)和消費的電力后，賣方可以通過這個協(xié)議發(fā)起無追索權(quán)的融資這一點，提出免費安裝和管理太陽能電池板。客戶以事先約定的價格持續(xù)購置這些電池板消費出的電力10年以上，而SunEdison并不自己支付費用，而是將電力購置協(xié)議打包出售給投資者通過這樣操作，太陽能設(shè)施的實際擁有者是投資者。SunEdison僅僅是提供給客戶一個長期穩(wěn)定的電力輸出，其他的融資、設(shè)計、安裝、管理和維修都不需要客戶任何付出。投資者那么獲得了額外的收入(退稅)，且一部分將交給SunEdison作為實際開發(fā)工程的費用。

要點4：宏觀環(huán)境宏觀環(huán)境也應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)設(shè)一個和諧、有利的財務(wù)風(fēng)險管理氣