中級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)案例答案人大版

中級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)-習(xí)題解答第1章 思考案例 參考答案格力電器的諸多變化從根本上說(shuō)是企業(yè)面對(duì)環(huán)境變化的戰(zhàn)略變化所導(dǎo)致的。格力電器經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)達(dá)到飽和（406%201613%），企業(yè)生產(chǎn)將面臨過(guò)剩，再簡(jiǎn)單地通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模來(lái)獲得利潤(rùn)已經(jīng)不可能了。因此，企業(yè)要從簡(jiǎn)單的規(guī)模發(fā)展戰(zhàn)略（延擴(kuò)大再生產(chǎn)）開(kāi)始轉(zhuǎn)移到多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以便選擇未來(lái)的發(fā)展方向。所以，格力電器的多元化試水是解決未來(lái)持續(xù)發(fā)展的必然選擇，股東可以否定投資珠海銀隆的議案（但不能從近期利益出發(fā)），從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看都應(yīng)該支持多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以利于企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也要隨企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變而轉(zhuǎn)變，從積累然選擇，因?yàn)槠髽I(yè)要積累資金用于發(fā)展。第2章 思考案例參考答案性好，但未來(lái)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間相對(duì)較小。投資公司考慮到這個(gè)差異，給出了對(duì)兩家公司的差異性估值。第3章 思考案例 參考答案可以判斷，這是一只折價(jià)債券。對(duì)于折價(jià)債券，按照目前主流的模型計(jì)算，在票面利率相同的情況下，債券的付息頻率越高，債券價(jià)值越小。雖然對(duì)該模型的錯(cuò)誤還沒(méi)用較為普遍的認(rèn)知，但顯而易見(jiàn)的是，這樣的計(jì)算結(jié)果是不符合邏輯和常識(shí)的。小陳書(shū)本知識(shí)學(xué)得較好，但對(duì)專業(yè)問(wèn)題缺少深入、準(zhǔn)確的理解，特別是對(duì)書(shū)本知識(shí)中的錯(cuò)誤缺乏識(shí)別能力。這些需要在今后的工作中加以改進(jìn)和提高。第4章 思考案例 參考答案應(yīng)該明白，“賺錢(qián)就是硬道理”的說(shuō)法看似無(wú)可辯駁，但恰恰沒(méi)有道理；這個(gè)說(shuō)法強(qiáng)調(diào)的是賺了錢(qián)就可以不講道理，這是不能提倡的“任性”。何在呢？如果一次不算，幾次算呢？如果說(shuō)三次才算，那三次賺外一萬(wàn)個(gè)人用了虧錢(qián)呢？所以，不能因?yàn)橘嵙隋X(qián)，就怎么說(shuō)都有道理。股市是眾多投資者參與的博弈，有巨量的未知信息。每個(gè)人的分析和操作都如同瞎子摸象，自以為搞明白了，其實(shí)還差很遠(yuǎn)。所以，賺錢(qián)也好，虧錢(qián)也罷，如果說(shuō)不清楚其中的道理，就只能認(rèn)為是偶然結(jié)果；說(shuō)明不了自己所用的“理論”得到實(shí)踐證實(shí)。不為自己的“招式”掏錢(qián)作保。如果某大師宣稱自己的收益如何案例中的投資者可能屬于股市上的幸運(yùn)兒，雖然都賺到了錢(qián)，但其實(shí)，這與他們各自的方法沒(méi)有必然關(guān)系；其他人在另外的場(chǎng)合下應(yīng)用就未必靈驗(yàn)；或者難免虧錢(qián)。第5章 思考案例 參考答案2016202015%510%，其他條件不變。請(qǐng)從股權(quán)和項(xiàng)目總體兩個(gè)角度重新評(píng)估該項(xiàng)目的可行性。從股權(quán)角度評(píng)估100002020（2019）為基準(zhǔn)時(shí)間：初始投資=(20000+10000×6.5%)×1.1+10000×6.5%=23365萬(wàn)元202020000100001000020206697.5+500=7197.520（2039）658.7萬(wàn)元。列表計(jì)算未來(lái)20年中各年的現(xiàn)金流量如表1所示。表1 酒店項(xiàng)目權(quán)益角度的各年現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：萬(wàn)元序號(hào)12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%68.0%57.8%49.1%41.8%35.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7稅后利潤(rùn)6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5現(xiàn)金流量7197.56063.55099.64280.33583.92991.92488.82061.11697.51388.5序號(hào)11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0%5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4稅后利潤(rùn)625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8現(xiàn)金流量1125.9902.6712.8551.5414.4297.9198.8114.643.19982.2注：入住率是指年均入住率；收入、成本、利息、稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金流量都指各年數(shù)額?，F(xiàn)金流量指股權(quán)現(xiàn)金流量。由于折舊以外的其他成本被外圍產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)所抵消，這里的經(jīng)營(yíng)成本就等于折舊。假定虧損可以按稅率抵減所得稅。10%的權(quán)益資本成本作為貼現(xiàn)率，計(jì)算出未來(lái)現(xiàn)金流量的202028466.05益角度的凈現(xiàn)值為：NPV=28466.05萬(wàn)元–23365萬(wàn)元=5101.05萬(wàn)元幅度下滑的情況，投資仍然具有可行性。從項(xiàng)目總體角度評(píng)估10000投資人角度看，只有節(jié)稅收益，而沒(méi)有現(xiàn)金流出。2020（2019）為基準(zhǔn)時(shí)間：初始投資=10000×(1+6.5%)+(20000+650)×1.1=33365萬(wàn)元由于貸款10000萬(wàn)元已經(jīng)算作初始投資（現(xiàn)金流出）的一部分20200002020206697.5+500+650=7847.5年減少；20381422.22039（經(jīng)營(yíng)最后一年）的現(xiàn)金流量為：20000+1308.7=21308.7列表計(jì)算未來(lái)20年中各年的現(xiàn)金流量如表2所示。表2 酒店項(xiàng)目總體角度的各年現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：萬(wàn)元序號(hào)12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%68.0%57.8%49.1%41.8%35.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7稅后利潤(rùn)6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5現(xiàn)金流量7847.56713.55749.64930.34233.93641.93138.82711.12347.52038.5序號(hào)11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0%5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4稅后利潤(rùn)625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8現(xiàn)金流量1775.91552.61362.81201.51064.4947.9848.8764.6693.120632.2注：本表中的現(xiàn)金流量指項(xiàng)目現(xiàn)金流量。其他與表1相同。加權(quán)平均的資本成本：WACC=20000/30000×10%+10000/30000×6.5%×(1-25%)=8.2917%8.2917%的資本成本，計(jì)算出未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值在營(yíng)202039030.28的投資凈現(xiàn)值為：NPV=39030.28萬(wàn)元–33365萬(wàn)元=5665.28萬(wàn)元第6章 思考案例 參考答案案例1老王的做法看似有道理，其實(shí)經(jīng)不起推敲。未來(lái)是不確定的，科學(xué)和認(rèn)真的預(yù)測(cè)有一定的可信度，但也不100%01234、50年計(jì)算的凈現(xiàn)值5452其實(shí)，這樣的問(wèn)題離開(kāi)期權(quán)定價(jià)方法可能難以真正解決。案例2 假設(shè)除大股東外，其他股東持股比例為=33.844%。公司資金過(guò)剩，業(yè)務(wù)盈利性不好，近年情況是略有虧損，可合理假定為資產(chǎn)基本為保值狀態(tài)，增值有限或沒(méi)有增值。即33.844%的資產(chǎn)價(jià)值為10億元=100000萬(wàn)元。因此，公司股權(quán)總市值為：100000/33.844%=295473.3萬(wàn)元。國(guó)有大股東持有股權(quán)的價(jià)值為：295473.366.156%195473.3目前公司總股數(shù)為：295473.3/5.553722.43國(guó)有股股數(shù)為：53722.4366.156%=35540.61其他股權(quán)股數(shù)為：53722.4335540.6118181.8萬(wàn)股融資發(fā)行總價(jià)格為：295473.3-35540.61259932.7萬(wàn)元每股發(fā)行價(jià)格為：259932.7/18181.814.350%股權(quán)，需要：14.3/股53722.4350%=384115.37第7章 思考案例 參考答案案例1這個(gè)問(wèn)題涉及財(cái)務(wù)計(jì)算中的一個(gè)核心問(wèn)題，即貼現(xiàn)率的確定問(wèn)題。20%說(shuō)明項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)屬于中等水平。這種情況下評(píng)估中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。其理由正如案例中財(cái)務(wù)副總所說(shuō)的，市場(chǎng)不會(huì)承認(rèn)并補(bǔ)償項(xiàng)目QQ恐怕不能，決策的基本原則是謹(jǐn)慎原則，體現(xiàn)在貼現(xiàn)率確定中則應(yīng)該是寧可多考慮風(fēng)險(xiǎn)從而高估貼現(xiàn)率，也不能少考慮風(fēng)險(xiǎn)而低估貼現(xiàn)率。案例2從財(cái)務(wù)角度看，導(dǎo)致巨人集團(tuán)失敗的原因主要是資金規(guī)模和融資安排與公司擴(kuò)張和多元化戰(zhàn)略嚴(yán)重脫節(jié)。公司擴(kuò)張戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略都要求有充足的資金保障，否則難免最終失敗。巨人集團(tuán)的擴(kuò)張和多元化屬于激進(jìn)的擴(kuò)張和多元化。公司追求的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)內(nèi)常規(guī)情況；同時(shí)，公司追求的多元化領(lǐng)域也并非是公司熟悉的領(lǐng)域。巨人大廈的建設(shè)不僅僅在財(cái)務(wù)上，在其他角度看都是一個(gè)準(zhǔn)備不足的戰(zhàn)斗，從建筑高度到投資預(yù)算的一增再增，都說(shuō)明決策過(guò)于冒進(jìn)。后來(lái)的資金鏈斷裂也就自然而然難以避免了。第8章 思考案例 參考答案（1）青島啤酒股份公司采用回購(gòu)H股加增發(fā)A股的捆綁式籌資策略，其動(dòng)因在于通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以降低融資成本。（2）通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)生了很好的財(cái)務(wù)結(jié)果：一是達(dá)到了縮股的目的；二是增加了企業(yè)可用資金量；三是降低了融資成本。捆綁式籌資策略產(chǎn)生了很好的經(jīng)濟(jì)效果。第9章 思考案例 參考答案1993的業(yè)績(jī)，已經(jīng)成長(zhǎng)為我國(guó)乃至全球家電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。海爾公司203。3年份負(fù)債總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債率1996372,462,9011,312,594,29828.38%19971,607,554,7203,377,998,12447.59%19981,384,301,7573,392,305,19740.81%1999966,339,0093,780,550,80625.56%2000827,436,1074,035,092,73720.51%20011,615,518,2516,942,405,04023.27%20021,903,107,3877,394,136,94525.74%20031,536,871,8957,372,706,30120.85%2004930,323,1407,107,063,29113.09%2005723,092,2106,777,497,49810.67%20062,146,739,6488,476,751,80025.33%20074,132,836,02811,188,965,14636.94%20084,529,540,03712,230,597,77837.03%20098,744,913,48717,497,152,53049.98%201019,778,368,76129,267,156,19267.58%201128,184,535,34139,723,484,08470.95%201234,262,177,68549,688,316,69668.95%201341,021,718,55161,015,859,73167.23%201445,886,490,07775,006,457,05161.18%201543,558,410,74575,960,672,80157.34%可以看出，19961070%。按理說(shuō)，公司最優(yōu)負(fù)債率應(yīng)該基于債務(wù)資本的利弊定量權(quán)衡得出。然而，這樣的定量方法在主流財(cái)務(wù)理論中還沒(méi)有出現(xiàn)，即便有也還沒(méi)有得到主流的認(rèn)可。按照業(yè)內(nèi)主流的認(rèn)識(shí)，這個(gè)問(wèn)題在財(cái)務(wù)理論上還沒(méi)有解決。既然如此，只能按照經(jīng)驗(yàn)或直覺(jué)進(jìn)行決策以及判斷現(xiàn)實(shí)中公司在資本結(jié)構(gòu)決策方面的優(yōu)劣了。按照經(jīng)驗(yàn)或直覺(jué)可以判斷，公司最重要的決策應(yīng)該不是資本結(jié)構(gòu)，比如投資決策決定公司做什么業(yè)務(wù)，從而在很大程度上決定了公司的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性，從而會(huì)更重要。這意味著雖然公司有最優(yōu)債務(wù)比率，但對(duì)于債務(wù)比率偏離最優(yōu)水平也會(huì)有一定容忍度。海爾公司是我國(guó)上市公司中的相對(duì)優(yōu)質(zhì)公司，其最優(yōu)負(fù)債率應(yīng)該相對(duì)高一些。直覺(jué)判斷，也許在50%以上。海爾負(fù)債率高點(diǎn)在70%，超過(guò)不多，因此，總體掌握還是較為穩(wěn)健。第10章 思考案例 參考答案為王”財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和“高現(xiàn)金、低負(fù)債”的財(cái)務(wù)政策，維持流動(dòng)資產(chǎn)大于全部負(fù)債。重要組成部分，即流動(dòng)資產(chǎn)的管理；二是對(duì)形成流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)即資金從哪來(lái)，用到哪去，永遠(yuǎn)是資金循環(huán)、周轉(zhuǎn)的基本思考。金管理政策。企業(yè)應(yīng)根據(jù)規(guī)模大小、管理的難易程度、長(zhǎng)短期利率差、管理者的態(tài)度等制定不同的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。第11章 思考案例 參考答案以下計(jì)算過(guò)程均保留整數(shù)。方案1：1.20年后公司將寫(xiě)字樓出售給李丹實(shí)現(xiàn)的不含稅售價(jià)：12000÷（1+10%）=10909（萬(wàn)元）；增值稅銷項(xiàng)稅：12000÷（1+10%）×10%=1091（萬(wàn)元），企業(yè)增值稅負(fù)：1091-500=591（萬(wàn)元），城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加：591×（7%+3%）=59（萬(wàn)元）；李丹個(gè)人應(yīng)負(fù)擔(dān)購(gòu)買寫(xiě)字樓所含的契稅（假設(shè)契稅稅率3%）：10909×3%=327（萬(wàn)元），買賣雙方負(fù)擔(dān)印花稅：10909×0.05%=5（萬(wàn)元）；100%200%，5015×50%-（5000+59+5）×15%=2163（萬(wàn)元）；4.公司出售寫(xiě)字樓實(shí)現(xiàn)的稅前利潤(rùn)：10909-5000-59-5-2163=3682（萬(wàn)元）；5.固定資產(chǎn)（廠房）2050006.20：5000×（1－30%）×1.2%×20=840（元）；7.20年公司利潤(rùn)總額：500×20+3682-840=12842（萬(wàn)元）；8.20年公司繳納的企業(yè)所得稅：12842×25%=3211（萬(wàn)元）；9.20年公司稅后利潤(rùn)總額：12842-3211=9631（萬(wàn)元）；2020%的“股利紅利所得”應(yīng)納個(gè)人所得稅，李丹利潤(rùn)分配后收益為－20%）=7705(萬(wàn)元）；20收益：7705-327-5=7373（萬(wàn)元）。方案2：1300使用，公司無(wú)折舊、攤銷、稅金支出。預(yù)計(jì)支付租金后年利潤(rùn)總額20020：200×20=4000（萬(wàn)元）；2、按適用稅率25%計(jì)算，20年公司應(yīng)納企業(yè)所得稅：4000×25%=1000（萬(wàn)元）；3、20年公司凈利潤(rùn)：4000-1000=3000（萬(wàn)元）；42020利紅利所得”應(yīng)納個(gè)人所得稅，李丹利潤(rùn)分配后收益為：3000×（1－20%）=2400(萬(wàn)元）；530019.5%（含增值稅、房產(chǎn)稅、城建稅、教育費(fèi)附加、印花稅和個(gè)人所得稅）6、李丹購(gòu)買寫(xiě)字樓20年獲得的增值收益：12000-5500=6500（萬(wàn)元）；7202400+4830+6500=13730（萬(wàn)元）。方21，李丹多獲益：13730-7373=6357（萬(wàn)元）隨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，用地資源日趨緊張，寫(xiě)字樓出租租金不斷上漲。假定公司銷售收入及利潤(rùn)水平能達(dá)到預(yù)期并保持穩(wěn)定，適當(dāng)提高租金價(jià)格，可加大成本及費(fèi)用，將抵減更多的企業(yè)所得稅及個(gè)人所得稅，為股東帶來(lái)更大收益。從另一方面講，以個(gè)人名義購(gòu)寫(xiě)字樓，房屋未參與到公司經(jīng)營(yíng)，無(wú)需承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即使公司業(yè)績(jī)不佳終止經(jīng)營(yíng)，李丹將寫(xiě)字樓另行對(duì)外出租，也可保證其以后穩(wěn)定的租金收益。本案例主要考慮了以下兩個(gè)關(guān)鍵方面：一是將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移為個(gè)人所得，避免了利潤(rùn)的重復(fù)納稅。案例介紹，如果公司購(gòu)買寫(xiě)字樓，則通過(guò)折舊攤銷等方式可以進(jìn)入成本費(fèi)用的金250（5000/20），30022用比較科學(xué)的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行比較分析。第12章 思考案例 參考答案1987分割?19874230.121∶2121、蘋(píng)果公司具備發(fā)放現(xiàn)金股利的條件蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利能力強(qiáng)，使得蘋(píng)果公司現(xiàn)金較為充裕，能滿足股利分配的資金需求。自1980年首次發(fā)行股票上市以來(lái)，公司快速成長(zhǎng)，1980—1986531986191.54對(duì)手是實(shí)力非常強(qiáng)大的IBM198742%的增長(zhǎng)。2、發(fā)放現(xiàn)金股利有以下優(yōu)點(diǎn)：人們對(duì)蘋(píng)果公司持續(xù)增長(zhǎng)的懷疑，可以增強(qiáng)投資者的信心，同時(shí)吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。避未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的需要。3、股票分割有以下優(yōu)點(diǎn)：增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。者，股票分割使得公司的投資者更為分散，有助于對(duì)公司的控制?？梢远喃@得現(xiàn)金股利，股票分割會(huì)向投資者傳遞公司未來(lái)利好的信息。股票分割會(huì)增加投資者的求購(gòu)需求，促使公司的股價(jià)上漲，增加股東財(cái)富。宣布分配股利的當(dāng)天，股價(jià)就上漲了1.7548%。在之后的三年多里，蘋(píng)果公199055.584.75,1986—19903133%。（二）蘋(píng)果公司采用的是何種股利政策?評(píng)價(jià)這種股利政策的利弊。19870.45固定股利政策的特點(diǎn)是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，無(wú)論公司盈余是否變化，每年支付的每股現(xiàn)金股利金額是固定不變的。蘋(píng)果公司自7.4219973.791996固定股利政策的優(yōu)點(diǎn)：律地安排股利收入和支出；有利于股