中國(guó)國(guó)際期貨半年度策略分析報(bào)告

中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望序言研究總部：洪江ongjiangyuan@2005年上半年的期貨行情，可謂“石破天驚”。我們驚奇、我們享受、我們迷惑……年初，黃豆綿綿陰跌，市場(chǎng)人氣極為孱弱，卻目睹了CBOT的暴漲，我們迷惑……；國(guó)際權(quán)威報(bào)告顯示05年全球銅供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但LME、SHFE、COMEX卻輪番沖擊歷史新高，我們迷惑……；市場(chǎng)評(píng)議褒貶不一，但反套盤的成功卻真實(shí)演繹著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化與回避風(fēng)險(xiǎn)的期貨功能，05年初內(nèi)外盤現(xiàn)貨升貼水的反向變化使反套盤理論受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)性的減弱，我們迷惑……全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，基金卻瘋狂追逐商品期貨，原油價(jià)格疊創(chuàng)新高，基金持倉(cāng)異常龐大，多品種的成交刷新歷史，我們?nèi)匀幻曰蟆星樽邉?shì)出乎意料，價(jià)格趨勢(shì)開始弱化，振幅卻明顯加大，投資者專門不適應(yīng)，投資收益有所下降。當(dāng)前，市場(chǎng)分歧極大，但經(jīng)驗(yàn)分析屢屢失誤的事實(shí)告訴我們，平復(fù)的分析與周密的考慮在現(xiàn)在顯得更為重要。我們初步推斷：市場(chǎng)差不多改變，但我們的思維還停留在過去的兩年，牛市經(jīng)驗(yàn)已不適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)，市場(chǎng)臨時(shí)處于混沌期，我們需要拋棄表象，抓住本質(zhì)，堅(jiān)持“簡(jiǎn)單的確實(shí)是有效的”分析方式。古人云“溫故而知新”。經(jīng)歷了激情、動(dòng)蕩的上半年，我們需要重新審視當(dāng)前市場(chǎng)，查找市場(chǎng)跳動(dòng)的脈搏，探究市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡。為此，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司集公司優(yōu)秀研究人員，特編撰本報(bào)告。我們冀望能“站得更高，看得更遠(yuǎn)“，因此淡化品種分析，突出產(chǎn)業(yè)與宏觀；淡化操作技巧，突出投資策略。希望能跨越品種的局限，過濾時(shí)刻的不確定性，探求客觀、存在的市場(chǎng)規(guī)律。期望能帶給您智慧的啟迪，有助于你期貨事業(yè)投資。本報(bào)告屬于策略報(bào)告，與公司的報(bào)告如周報(bào)、月度報(bào)告、研究報(bào)告共同組成中國(guó)國(guó)際期貨研究系列產(chǎn)品，歡迎垂詢！中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望第一部分研究中心：張敏zhangmin究中心：明zmingfeng@21回憶2005年上半年，一系列熱點(diǎn)問題吸引了全世界的眼球：原材料和能源價(jià)格大幅上漲，原油名義價(jià)格沖破歷史性高點(diǎn)60美元，差不多金屬等原材料價(jià)格紛紛創(chuàng)出新高；人民幣匯率爭(zhēng)吵；美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第九次加息；中美、中歐貿(mào)易之爭(zhēng)。翻開多家權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)05年世界經(jīng)濟(jì)的展望，我們不約而同的發(fā)覺，大伙兒普遍預(yù)期今年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)整體趨緩、局部震蕩的格局。我們通過對(duì)獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)2005年上半年中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所呈現(xiàn)出來的新特點(diǎn)進(jìn)行了概括。一、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩聯(lián)合國(guó)經(jīng)社理事會(huì)29日公布的《2005年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)》中期報(bào)告指出，2005年上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為3.25%，較2004年同期的4.1%有所下降。與此同時(shí)，一系列結(jié)構(gòu)性矛盾與風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。世界石油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)“雙赤字”的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)等，其以后的走勢(shì)將直接阻礙世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)進(jìn)展。當(dāng)前能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)展不平衡,各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的政策力度放緩，進(jìn)展中國(guó)家普遍存在的就業(yè)增長(zhǎng)緩慢、失業(yè)率居高不下，將成為全球經(jīng)濟(jì)放緩的直接緣故。一季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3.5%，歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)1.4%，日本GDP年率同比增長(zhǎng)5.3%。歐洲經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度的放緩，直接導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢步伐，而全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，理論上將直接導(dǎo)致初級(jí)商品需求下降，這也是最近商品期貨市場(chǎng)為數(shù)許多的投機(jī)客在整個(gè)商品期貨市場(chǎng)連續(xù)沖高的情況下，仍敢大膽沽空，堅(jiān)信“做空總有勝利的一天”的一支強(qiáng)心劑。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，進(jìn)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快。進(jìn)展中國(guó)家中，東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)整體將接著成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高的地區(qū)：印度以其連續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)正在令世界矚目；俄羅斯經(jīng)濟(jì)連續(xù)實(shí)現(xiàn)6年的增在差不多面趨淡的市場(chǎng)之下，多頭們賴以生存的救命稻草是對(duì)以后中國(guó)旺盛需求的預(yù)期。本文這一部分將對(duì)“在差不多面趨淡的市場(chǎng)之下，多頭們賴以生存的救命稻草是對(duì)以后中國(guó)旺盛需求的預(yù)期。本文這一部分將對(duì)“中國(guó)因素”展開詳細(xì)闡述。中國(guó)、印度和俄羅斯等國(guó)家確實(shí)進(jìn)入了新的進(jìn)展周期，但其需求的阻礙力是否被夸大了呢？以中國(guó)為例，在工業(yè)化、都市化和消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，中國(guó)對(duì)原材料的需求的確是大幅增加的，然而我們應(yīng)該看到這種增長(zhǎng)是世界工業(yè)生產(chǎn)由發(fā)達(dá)國(guó)家向進(jìn)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的產(chǎn)物。中國(guó)大部分工業(yè)產(chǎn)品最終消費(fèi)地區(qū)依舊美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家。因此中國(guó)、印度等國(guó)家對(duì)原材料的消費(fèi)更多地依靠美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的外部需求。這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)展，在一定程度只是延緩了原材料需求“直線降落”的進(jìn)程，并沒有對(duì)需求變化起到?jīng)Q定性的作用，因?yàn)樗麄儙淼男枨笤鲩L(zhǎng)更多地受限于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。因此美日歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，整體上將對(duì)原材料商品價(jià)格形成較大的沖擊，是一個(gè)較為顯著的利空信號(hào)。二、“中國(guó)因素”愈發(fā)凸顯上半年以來，國(guó)際商品期貨市場(chǎng)風(fēng)云突變，COMEX市場(chǎng)針對(duì)中國(guó)的反套盤展開了一輪轟轟烈烈的擠空行情。在差不多面趨淡的市場(chǎng)之下，多頭們賴以生存的救命稻草難道是對(duì)以后中國(guó)旺盛需求的預(yù)期?？炊鄰?qiáng)硬派—巴克萊資本預(yù)測(cè)銅最高將上探4000美元/噸，他們對(duì)中國(guó)的需求因素十分樂觀。1、“中國(guó)因素”阻礙初級(jí)商品價(jià)格在最近一輪的全球鐵礦石、銅礦石和大豆的價(jià)格上漲中，分不有30％、25％和35％是由中國(guó)的進(jìn)口需求所導(dǎo)致的。盡管巨大的“中國(guó)因素”差不多開始在全球價(jià)格形成中發(fā)揮作用，但我們尚未獲得相關(guān)初級(jí)產(chǎn)品的國(guó)際定價(jià)權(quán)。從初級(jí)產(chǎn)品的種類而言，中國(guó)近年來進(jìn)口額最高的四種產(chǎn)品分不為:原油、鐵礦石及精礦、未鍛造的銅及銅材、大豆。目前中國(guó)差不多成為全球鐵礦石、銅礦石和大豆的最大進(jìn)口國(guó)，以及全球原油的第二大進(jìn)口國(guó)。這意味著中國(guó)目前差不多在全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)上扮演著舉足輕重的角色。從2001年中期開始，全球各大宗初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格均發(fā)生顯著上揚(yáng):截至2004年底，國(guó)際原油價(jià)格上漲了120％、鐵礦石價(jià)格上漲了30％、銅礦石價(jià)格上漲了100％，大豆價(jià)格上漲了50％。而無獨(dú)有偶的是，這一時(shí)期恰好是中國(guó)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口大幅增長(zhǎng)的時(shí)期。毫無疑問，來自中國(guó)的旺盛需求差不多激活了在20世紀(jì)90年代末期相對(duì)低迷的全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)，而且中國(guó)因素在本輪價(jià)格上漲中扮演著特不重要的作用。因此，要準(zhǔn)確可能中國(guó)因素關(guān)于全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的阻礙是特不困難的，因?yàn)橹袊?guó)缺乏一個(gè)成熟完善的國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，而且初級(jí)產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)權(quán)也不是均勻分布的。然而，我們?nèi)匀荒軌蛞勒者M(jìn)口份額的大小對(duì)這一阻礙進(jìn)行粗略可能。中國(guó)差不多于2003年取代日本成為世界鐵礦石的最大進(jìn)口國(guó)。當(dāng)年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口額占世界鐵礦石貿(mào)易額的比重在存量上達(dá)到25％，在增量上高達(dá)72％。由于存量和增量的相對(duì)大小都會(huì)在價(jià)格形成中發(fā)揮作用，而且第二年國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上升可能會(huì)受到上一年某一進(jìn)口國(guó)進(jìn)口份額的阻礙。中國(guó)2004年銅礦石的進(jìn)口量占到國(guó)際貿(mào)易總量的20.6％。當(dāng)前中國(guó)差不多成為大豆的最大進(jìn)口國(guó)，2004年中國(guó)共進(jìn)口大豆2023萬噸，是中國(guó)國(guó)內(nèi)大豆總產(chǎn)量的1.12倍，這一進(jìn)口量占到全球大豆貿(mào)易總量的31.2％。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所估測(cè)，在2001年到2004年的鐵礦石價(jià)格上漲中，有30％左右是由中國(guó)因素決定的。在2001年到2004年銅礦石的價(jià)格上漲中，中國(guó)因素發(fā)揮了25％的作用。在同一時(shí)期內(nèi)大豆價(jià)格的波動(dòng)中，有35％左右是由中國(guó)因素造成的。商品定價(jià)權(quán)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，中國(guó)意識(shí)到了獵取商品定價(jià)權(quán)的緊迫性。2、商品定價(jià)權(quán)脫離“中國(guó)因素”商品定價(jià)權(quán)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，中國(guó)意識(shí)到了獵取商品定價(jià)權(quán)的緊迫性。然而，中國(guó)因素在全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格形成中發(fā)揮了重要作用，并不意味著中國(guó)企業(yè)掌握了國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格制定權(quán)。近年來在全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)上出現(xiàn)了兩個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象。第一個(gè)現(xiàn)象是“中國(guó)要買什么，什么就漲”；另一個(gè)現(xiàn)象是“中國(guó)企業(yè)總是選擇在高價(jià)位買進(jìn)”。這一現(xiàn)象必定反映了有人在利用中國(guó)因素進(jìn)行抬價(jià)或炒作以牟取利益。這講明中國(guó)尚未獲得與自己的進(jìn)口份額相匹配的國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。當(dāng)前國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)要緊分布于兩個(gè)領(lǐng)域。關(guān)于有著成熟的期貨品種和發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)的初級(jí)產(chǎn)品來講，其價(jià)格差不多上由最聞名的期貨交易所的標(biāo)準(zhǔn)期貨合同的價(jià)格決定，例如CBOT(芝加哥商品交易所)的大豆合約、NYMEX(美國(guó)紐約商品交易所)的石油合約，以及LME(倫敦金屬交易所)的銅合約。關(guān)于尚無受到廣泛認(rèn)可的期貨品種和期貨市場(chǎng)的初級(jí)產(chǎn)品而言，其價(jià)格差不多上由市場(chǎng)上的要緊賣方和要緊買方每年談判達(dá)成。以鐵礦石為例，鐵礦石的亞洲基準(zhǔn)價(jià)格每年都由日本最大的鋼鐵企業(yè)新日本鋼鐵公司和全球三大鐵礦石供應(yīng)商在4月1日之前進(jìn)行價(jià)格談判后達(dá)成。在第一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，中國(guó)國(guó)內(nèi)不但缺乏一個(gè)成熟的和大規(guī)模的商品期貨市場(chǎng)，而且缺乏成熟的和經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者。因此中國(guó)的進(jìn)口需求往往被國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者充分利用。例如在預(yù)測(cè)到中國(guó)企業(yè)將大量購(gòu)買某初級(jí)產(chǎn)品的前提下，這些投資者就會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)上提早拉升該產(chǎn)品的期貨價(jià)格。在第二個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，盡管中國(guó)在鐵礦石的進(jìn)口份額上差不多取代了日本的地位，然而中國(guó)企業(yè)迄今為止尚未從日本企業(yè)手中得到亞洲鐵礦石談判的主導(dǎo)權(quán)，其緣故在于:其一，定價(jià)權(quán)的形成具有歷史慣性，路徑依靠決定了中國(guó)只能逐漸挑戰(zhàn)日本在價(jià)格談判上的主導(dǎo)權(quán)；其二，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)集中度不高，難以選擇令人信服的代表以及難以形成集體行動(dòng)；其三，日本企業(yè)在要緊的鐵礦石供應(yīng)商中都擁有股份，因此日本企業(yè)在鐵礦石價(jià)格上漲中的損失能夠從供應(yīng)商的紅利中得到補(bǔ)償，因此在價(jià)格談判時(shí)具有更大的靈活性。盡管中國(guó)因素差不多在全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)的價(jià)格形成中發(fā)揮了專門大的作用，但這尚不足以有效捍衛(wèi)中國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。只有掌握了國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)才能在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)退自如，然而要做到這一點(diǎn)，我們還有專門長(zhǎng)的路要走。三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹與緊縮之辯ＣＰＩ（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）連續(xù)幾個(gè)月下滑，投資卻仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是“冷”是“熱”？下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將何去何從？最近獲得“2005年度亞洲財(cái)長(zhǎng)”稱號(hào)的中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)金人慶在頒獎(jiǎng)晚會(huì)上表示：“中國(guó)的通貨膨脹勢(shì)頭差不多得到有效遏制，目前的狀況是我們的宏觀調(diào)控目標(biāo)所樂于看到的?！?月5日，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心與香港科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心聯(lián)手推出了利用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)，并指出：今年第三、第四季度，ＣＰＩ將進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，而且Ｍ２（廣義貨幣供應(yīng)量）年底將會(huì)下降到１０％以下，全年ＧＤＰ平均增長(zhǎng)8.6%——那個(gè)大膽的預(yù)測(cè)引起了眾多研究機(jī)構(gòu)和學(xué)者關(guān)于中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)是否會(huì)面臨通貨緊縮的考慮。從中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字來看，中國(guó)05年下半年經(jīng)濟(jì)整體上趨緩，那么是否會(huì)造成“緊縮”憂患呢？從中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字來看，中國(guó)05年下半年經(jīng)濟(jì)整體上趨緩，那么是否會(huì)造成“緊縮”憂患呢？1、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，工業(yè)調(diào)整趨緩實(shí)際投資增長(zhǎng)接著呈放緩的趨勢(shì)，且投資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。5月份固定資產(chǎn)投資完成5695億元，同比增長(zhǎng)28.2％，但本月實(shí)際投資增長(zhǎng)相關(guān)于前幾個(gè)月仍是回落的，其中房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)回落更為明顯。5月份房地產(chǎn)投資完成1239億元，同比增長(zhǎng)20.3％。工業(yè)增長(zhǎng)接著處于調(diào)整之中，但在出口高增長(zhǎng)的拉動(dòng)下調(diào)整明顯趨緩。5月份工業(yè)增長(zhǎng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是整體工業(yè)接著較高增長(zhǎng)水平，顯示在出口高增長(zhǎng)的拉動(dòng)下的增長(zhǎng)調(diào)整明顯減緩。比一季度和4月份有所回升，要緊是因?yàn)槌隹谠鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁使工業(yè)增長(zhǎng)調(diào)整放緩。二是工業(yè)增長(zhǎng)的所有制結(jié)構(gòu)接著優(yōu)化。國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)增幅接著放慢，私人企業(yè)保持高速增長(zhǎng)。在去年四季度以來外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長(zhǎng)顯著放慢后，股份制經(jīng)濟(jì)、私營(yíng)經(jīng)濟(jì)接著保持高位增長(zhǎng)成為工業(yè)在調(diào)整中接著保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的有力支撐。三是企業(yè)效益增長(zhǎng)接著放慢。2、貨幣供應(yīng)量增幅小幅回升，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化5月末廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)14.6％、狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)10.4％。與此同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)接著調(diào)整優(yōu)化，前期中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)過快的形勢(shì)得到明顯改觀。理論上講，貨幣供應(yīng)量直接決定了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)是否通脹亦或緊縮。理想狀態(tài)下，貨幣供應(yīng)應(yīng)該等于貨幣需求，貨幣本身也是一種商品，只只是由于社會(huì)的進(jìn)展，國(guó)家用紙幣取代了商品貨幣。供過于求，貨幣作為一種商品將會(huì)貶值，流通中的貨幣超過了實(shí)際需求，必定會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，通脹將現(xiàn)；反之，則通縮浮出。貨幣供應(yīng)量小幅回升，一定程度上抑制了緊縮局面的出現(xiàn)，而中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)減速則一定程度上消除了通脹的隱患。因此，現(xiàn)行的貨幣和信貸政策與實(shí)行穩(wěn)健的宏觀調(diào)控政策完全相吻合，力求和氣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，這為我們的推斷提供了較為有力的支撐。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)九次加息，加息對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)將有如何樣的阻礙呢？其下一步走勢(shì)將如何連續(xù)呢？3、物價(jià)增長(zhǎng)回落企穩(wěn)，通脹通縮壓力均不大美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)九次加息，加息對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)將有如何樣的阻礙呢？其下一步走勢(shì)將如何連續(xù)呢？5月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.8％，糧食價(jià)格在上個(gè)月出現(xiàn)近年來的首次負(fù)增長(zhǎng)后，本月接著下降，同比下降1.6％，是帶動(dòng)CPI增長(zhǎng)接著下降的重要緣故。CPI環(huán)比來看差不多連續(xù)3個(gè)月下降，但下降幅度逐月減小，有趨穩(wěn)之勢(shì)。與此同時(shí)，商品零售價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)幅度較去年同期也有較明顯的回落。幾大價(jià)格指數(shù)的趨穩(wěn)走勢(shì)預(yù)示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨膨脹的壓力不大。同時(shí)，年內(nèi)陷入通縮的可能性也不大，緣故有三:一是近兩個(gè)月物價(jià)增幅回落至不足2%。要緊是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)相對(duì)較高，三季度因基數(shù)進(jìn)一步抬高物價(jià)將進(jìn)一步回落，但四季度將趨于正常，回升2－3％的適當(dāng)增長(zhǎng)區(qū)間。二是今年以來我國(guó)消費(fèi)需求增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，使通縮的壓力減輕。1－5月累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)13.2％，5月當(dāng)月的實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率為12.1％，消費(fèi)需求相對(duì)強(qiáng)勁對(duì)物價(jià)保持適當(dāng)增長(zhǎng)水平將起到重要支撐作用。三是此輪宏觀調(diào)控政策明顯兼顧了中長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)，新一輪宏觀調(diào)控是加強(qiáng)對(duì)供給過度增長(zhǎng)的抑制，防止供給過度引起新一輪生產(chǎn)過剩及通貨緊縮，以及引起當(dāng)期資源供給的過度緊張、造成資源利用的嚴(yán)峻白費(fèi)。放松貨幣政策減少貿(mào)易摩擦。四、美元反彈,人民幣匯率撲朔迷離國(guó)際匯率一直是與商品期貨市場(chǎng)密不可分的，最近美元加息和人民幣匯率問題成為了市場(chǎng)聚焦點(diǎn)，然而就人民幣是否升值，美元走勢(shì)將如何連續(xù)？各大金融機(jī)構(gòu)都持有不同的看法。1、美元反彈依照我們的分析，我們認(rèn)為美元加息并沒有走到盡頭。依照我們的分析，我們認(rèn)為美元加息并沒有走到盡頭。近期，美元連續(xù)九次加息，導(dǎo)致美元指數(shù)輕松越過90的阻力位。由于美聯(lián)儲(chǔ)有接著加息的可能，我們認(rèn)為短期內(nèi)美元有進(jìn)一步走高的動(dòng)能支撐,有分析師認(rèn)為，美元加息仍將持續(xù)一段時(shí)刻，年內(nèi)有望達(dá)到4.25%。然而從長(zhǎng)期來看，美元現(xiàn)行運(yùn)行趨勢(shì)仍處于一個(gè)下降周期的反彈時(shí)期，只有在接著下行至一個(gè)新的低位，才有可能邁入上漲軌道。通過對(duì)美匯1970年至今走勢(shì)圖的分析，美元差不多遵循一個(gè)“高位—下跌—反彈—見底—上漲”的七年周期運(yùn)行規(guī)律，通過對(duì)美元現(xiàn)行的運(yùn)行趨勢(shì)與上面周期圖比較，我們認(rèn)為現(xiàn)在的美元正好處在那個(gè)周期的第三步—反彈時(shí)期，而一般來講那個(gè)時(shí)期大概會(huì)連續(xù)兩年，見底后美元將醞釀一個(gè)大規(guī)模的上漲行情。依照我們對(duì)美元指數(shù)與商品期貨之間關(guān)系進(jìn)行回歸分析：美元指數(shù)與CRB指數(shù)之間的相關(guān)性為-0.18506。長(zhǎng)期來看，美元指數(shù)與商品期貨之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，理論上來講，不考慮其它因素，美元上漲，商品下跌；美元下跌，商品上漲。然而在近期，整個(gè)期貨市場(chǎng)處于一個(gè)“逼空盛行”的專門時(shí)期，因此這種相關(guān)性表現(xiàn)的不是特不明顯，商品期貨的上漲表面上差不多忽略了匯率的變化。當(dāng)市場(chǎng)回歸理性之后，兩者之間的負(fù)相關(guān)性水平將會(huì)恢復(fù)正常，同時(shí)有希望更加緊密。從美元指數(shù)和CRB指數(shù)相關(guān)走勢(shì)圖，我們能夠看到1981-1983年，兩者之間的相關(guān)性表現(xiàn)不太明顯，然而在隨后1984-2005年年初就專門好的驗(yàn)證了它們之間的負(fù)相關(guān)性。我們預(yù)測(cè)的這波美元反彈行情將連續(xù)至年底，在整體上對(duì)逐漸回歸理性的商品期貨市場(chǎng)無疑是一個(gè)利空因素。今年以來人民幣匯率問題吸引了全世界的眼球，我們認(rèn)為：人民幣匯率調(diào)整，第三季度是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。2、人民幣匯率調(diào)整政策將專門快出臺(tái)今年以來人民幣匯率問題吸引了全世界的眼球，我們認(rèn)為：人民幣匯率調(diào)整，第三季度是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。人民幣匯率調(diào)整政策會(huì)可不能出臺(tái)？什么時(shí)候出臺(tái)？調(diào)整幅度是多大？這一系列問題一直困擾著中國(guó)眾多的金融機(jī)構(gòu)和投資者。最令人玩味的關(guān)于人民幣匯率問題的官方信號(hào)是溫總理的“出其不意”。一葉而知秋，我們依照最近的動(dòng)向，從國(guó)內(nèi)條件、國(guó)際環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)層面推斷人民幣匯率政策專門快就要出臺(tái)，僅就宏觀層面進(jìn)行分析，必定是公講公有理，婆講婆有理。而通過微觀細(xì)微處，或許能看到事物的本質(zhì)。從市場(chǎng)條件來看，治理層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的整頓是一箭雙雕，既抑制了過快增長(zhǎng)的房?jī)r(jià)，防止了金融風(fēng)險(xiǎn)的積存，同時(shí)也打擊了國(guó)際游資的進(jìn)場(chǎng)，防止進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)。從某種程度上講，房?jī)r(jià)的打壓，關(guān)于治理層下一步進(jìn)行人民幣匯率改革提供了較為有利的條件；從國(guó)際上看，最近美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，即美國(guó)政府不再對(duì)中國(guó)人民幣問題施加過大的壓力，英國(guó)財(cái)政部大臣也表示可不能對(duì)人民幣問題施加壓力。這預(yù)示著國(guó)際上最近關(guān)于人民幣問題的壓力是在減輕，這為人民幣匯率改革提供了較為寬松的國(guó)際環(huán)境；從國(guó)內(nèi)條件來看，目前有關(guān)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向的推斷集中在對(duì)通縮的關(guān)注。從宏觀面上來講這不是一個(gè)好消息，然而關(guān)于推進(jìn)人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)選擇來講，卻未嘗不是一個(gè)專門好的當(dāng)口。在人民幣浮動(dòng)范圍擴(kuò)大的情況下，存在通縮預(yù)期，人民幣升值的壓力就會(huì)大大減輕，國(guó)際游資短時(shí)刻內(nèi)也不敢輕舉妄動(dòng)。通過以上三個(gè)方面的分析，我們可能年內(nèi)專門可能會(huì)出臺(tái)政策，第三季度是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。五、全球息率趨升對(duì)商品中長(zhǎng)期的阻礙1、此次升息周期中美元利率的歸屬?gòu)娜ツ曛幸詠?，美?lián)儲(chǔ)主席格林斯潘多次強(qiáng)調(diào)如此的一個(gè)信息——美元長(zhǎng)期維持在低利率水平對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，其應(yīng)該回到一個(gè)較為合理的水平。近兩年來美元持續(xù)九次加息，由最低的1%升至目前的3.25%，究竟升到什么水平才算合理呢？我們認(rèn)為，美元作為全球貿(mào)易的主導(dǎo)貨幣其利率水平的高低將直接反映了世界范圍內(nèi)資本的使用成本，從2000年以后，美國(guó)的貨幣政策導(dǎo)致全球范圍內(nèi)貨幣的使用成本不斷降低，進(jìn)而引發(fā)了近年來一個(gè)又一個(gè)的價(jià)格地震，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的重新審視其經(jīng)濟(jì)政策而持續(xù)性地調(diào)升利率。這些活躍在資本市場(chǎng)上的游資開始回流美國(guó)本土，而美聯(lián)儲(chǔ)升息的速度和幅度確實(shí)是有效回籠這些資金的“閥門”，資金回流速度太快會(huì)使美元面臨在外匯市場(chǎng)的大幅升值壓力，不利于美國(guó)“雙赤字”問題的解決，資金回流太慢，在其他市場(chǎng)尤其是商品市場(chǎng)的資金可能還會(huì)掀起層層巨浪，進(jìn)而加劇對(duì)通貨再膨脹壓力，因此格林斯潘一再?gòu)?qiáng)調(diào)此次升息周期的歸屬是令利率水平回到其合理的價(jià)值區(qū)間。美息上調(diào)要緊是抑制通脹的抬頭以及有效減少“美息上調(diào)要緊是抑制通脹的抬頭以及有效減少“雙赤”，但同時(shí)為了不阻礙經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，中期美息只可能維持在3.0-5.3%的合理利率水平。在美元進(jìn)入升息周期后，全球物價(jià)的波動(dòng)將更加傾向于出現(xiàn)和氣上揚(yáng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)分析，一般物價(jià)上升較利率調(diào)整提早4-6個(gè)月左右，而利率見頂時(shí)，物價(jià)也會(huì)提早出現(xiàn)調(diào)整。2、升息對(duì)商品價(jià)格的波動(dòng)分析從上面的分析不難發(fā)覺一旦美聯(lián)儲(chǔ)做出升息的決策，同時(shí)將美元基礎(chǔ)利率不斷提高，將意味其以后通貨膨脹壓力的擔(dān)憂開始成為聯(lián)儲(chǔ)決策過程的主導(dǎo)思想。而按過去的歷史情況來看，在美元進(jìn)入升息周期后，全球物價(jià)的波動(dòng)將更加傾向于出現(xiàn)和氣上揚(yáng)，因果分析顯示，物價(jià)指數(shù)波動(dòng)是美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)利率變化的要緊緣故，而從過去的情況來看，一般利率調(diào)整要滯后CRB指數(shù)波動(dòng)4-6個(gè)月，因此也有更長(zhǎng)一些的。從圖7顯示的70年代以來6次升息中，1972年、1977年、1983年、1986年、1994年、1999年的調(diào)整利率均在4-6個(gè)月的時(shí)刻段產(chǎn)生；但2004年6月開始的本次利率調(diào)整，則比CRB指數(shù)相對(duì)滯后了將近32個(gè)月。從美息與CRB價(jià)指數(shù)之間的對(duì)比關(guān)系來看，上述所經(jīng)歷的6個(gè)升息周期中，CRB指數(shù)幾乎都提早出現(xiàn)了上揚(yáng)；而在息率見頂時(shí)，CRB指數(shù)亦大多較利率提早出現(xiàn)調(diào)整，因此也有例外的，如1996年CRB的頂部顯然比利率的高點(diǎn)滯后。從表一中我們能夠發(fā)覺，在這6次升息所帶動(dòng)的物價(jià)上漲的周期中，最大的漲幅為77.4%，最小為4.31%，平均漲幅為28.25%，這種一致性的結(jié)果也反映了預(yù)期年內(nèi)仍有上調(diào)利率的可能，然而，全球高昂的物價(jià)指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長(zhǎng)期息差維持在4%上下波動(dòng)的可能居多，因?yàn)楹蜌獾奶嵯⒍欣趬阂滞浀植淮驂航?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這確實(shí)是目前美聯(lián)儲(chǔ)的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價(jià)再持續(xù)上漲的可能性較小。預(yù)期年內(nèi)仍有上調(diào)利率的可能，然而，全球高昂的物價(jià)指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長(zhǎng)期息差維持在4%上下波動(dòng)的可能居多，因?yàn)楹蜌獾奶嵯⒍欣趬阂滞浀植淮驂航?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這確實(shí)是目前美聯(lián)儲(chǔ)的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價(jià)再持續(xù)上漲的可能性較小。3、物價(jià)漲幅已反映了以后升息的預(yù)期此輪升息周期的特點(diǎn)是物價(jià)漲幅大，范圍廣，是上世紀(jì)80年代以來最大的一次漲幅，而且是歷來加息最遲、幅度最為和氣的一次，一年來聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)九次提高利率，目前仍然維持在歷史較低水平，預(yù)期年內(nèi)可能由目前的3.25%調(diào)升至4.25%或以上。因而，全球高昂的物價(jià)指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長(zhǎng)期息差維持在4%上下波動(dòng)的可能居多，因?yàn)楹蜌獾奶嵯⒍欣趬阂滞浀植淮驂航?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這確實(shí)是目前美聯(lián)儲(chǔ)的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價(jià)再持續(xù)上漲的可能性較小。小結(jié)：與2004年相比，05年下半年全球經(jīng)濟(jì)將迎來一個(gè)清涼的夏季。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將在一定程度上抑制了原材料商品的旺盛需求。中國(guó)穩(wěn)健的宏觀調(diào)控政策使商品多頭們所津津樂道、反復(fù)炒作的“中國(guó)需求”成為海市蜃樓，上半年一直連續(xù)至今的商品期貨價(jià)格高企牛市降溫不可幸免。與趨緩的經(jīng)濟(jì)相比，原材料漲價(jià)所帶來的通脹壓力將逐漸升溫，對(duì)各國(guó)的貨幣政策形成挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)乃至日本央行都可能在下半年調(diào)高利率。而全世界所關(guān)注的人民幣匯率問題將有可能在今年下半年一錘定音，讓我們拭目以待。中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望第二部分研究中心：明zmingfeng@21一、商品價(jià)格長(zhǎng)波顯示仍處上升期我們明白，從美國(guó)近300年的商品研究局指數(shù)（CRB）觀看，顯然能看到每經(jīng)50-60年左右便出現(xiàn)一次“急升爆跌”的狂潮，這一狀況直至現(xiàn)在依舊未出現(xiàn)任何的改變，而改變的，只是每次波動(dòng)的幅度大小而已。對(duì)商品長(zhǎng)波的浪底統(tǒng)計(jì)上，十九世紀(jì)以來，商品價(jià)格的谷底是由高峰期大幅急升后的暴跌出現(xiàn)的。浪底分不出現(xiàn)在1843年、1896年、1950年及2002年，時(shí)刻平均為54-60年之間。顯然，今次全球商品牛市乃由于長(zhǎng)波周期所引起的，是超越過去20年所有趨勢(shì)的要緊緣故。至于長(zhǎng)波的浪頂方面，200年內(nèi)出現(xiàn)了四個(gè)極限高點(diǎn)，分不是1814年、1864年、1920年、1980年，特不巧合地以60年時(shí)刻出現(xiàn)。此外，我們從20世紀(jì)以來跌宕的趨勢(shì)中，發(fā)覺CRB的周期又可分拆出如下的高點(diǎn)周期：1920年、1950年、1980年，也確實(shí)是講，逢30年左右CRB必出現(xiàn)重大頂部，那么，假如這一分析有效的話，1980年延順30年，則2010年將是下一個(gè)重要頂部出現(xiàn)的時(shí)刻之窗（見圖8）。事實(shí)上，上世紀(jì)80年代金本位制度崩潰下引發(fā)全球物價(jià)飚升，由于漲勢(shì)過度，導(dǎo)致商品價(jià)格出現(xiàn)了20年的大熊市。但隨著21世紀(jì)初美國(guó)科技網(wǎng)絡(luò)股暴破，股市一瀉千里，尤其是強(qiáng)美元政策的喪失，迫使全球資本大量流出美元區(qū)，迅速流入已達(dá)20年熊市的商品市場(chǎng)。隨著2002年全球經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇，對(duì)商品的需求開始轉(zhuǎn)暖；此外中國(guó)、印度、巴西等進(jìn)展中國(guó)家的崛起，原材料需求出現(xiàn)了歷史上前所未有的高漲現(xiàn)象；尤其是以美元利率為首的全球息口開始進(jìn)入上升期，成為以后物價(jià)長(zhǎng)期向上的源動(dòng)力。因此，從長(zhǎng)期的角度分析，商品價(jià)格的確具備持續(xù)向上的空間。從長(zhǎng)期循環(huán)顯示，此輪商品價(jià)格仍處在上升周期，同時(shí)，國(guó)際資本的大舉流入及進(jìn)展中國(guó)家的崛起，為商品的進(jìn)一步上升拓開空間。以金屬價(jià)格與金融市場(chǎng)如美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的周期、美國(guó)債券市場(chǎng)周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價(jià)格走勢(shì)變化，以后商品價(jià)格將失去成長(zhǎng)的動(dòng)能。從長(zhǎng)期循環(huán)顯示，此輪商品價(jià)格仍處在上升周期，同時(shí)，國(guó)際資本的大舉流入及進(jìn)展中國(guó)家的崛起，為商品的進(jìn)一步上升拓開空間。以金屬價(jià)格與金融市場(chǎng)如美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的周期、美國(guó)債券市場(chǎng)周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價(jià)格走勢(shì)變化，以后商品價(jià)格將失去成長(zhǎng)的動(dòng)能。近期商品價(jià)格持續(xù)高燒不減，尤其是差不多金屬及原油價(jià)格連連創(chuàng)出新高，市場(chǎng)多空雙方爭(zhēng)辯愈演愈烈，如何理解目前市況下商品價(jià)格的反應(yīng)呢？我們以金屬價(jià)格與金融市場(chǎng)如美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的周期、美國(guó)債券市場(chǎng)周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價(jià)格走勢(shì)變化。按歷史的表現(xiàn)，商品價(jià)格約在美聯(lián)儲(chǔ)升息的前20周(約4.5個(gè)月)左右開始上揚(yáng)，而平均多頭期間為120周（2年零5個(gè)月）。就此次商品價(jià)格的周期看來，商品價(jià)格早在美聯(lián)儲(chǔ)升息前40—50周即開始走高，就平均多頭期間來看，此次商品市場(chǎng)的中期牛市行情已時(shí)刻不多。而貴金屬價(jià)格亦在升息周期開始前走高，但與差不多金屬不同的是，貴金屬價(jià)格在短期間內(nèi)即上漲至高峰，會(huì)有如此差不的要緊緣故為貴金屬價(jià)格與美元的相關(guān)性高過于差不多金屬與美元的相關(guān)性；而和過去相較起來，美元近期走勢(shì)與升息周期循環(huán)的走勢(shì)不太一致，在美聯(lián)儲(chǔ)升息初期，金屬價(jià)格受美元走疲阻礙即逐步走高，但目前美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，亦為沖擊金屬價(jià)格走低的因素。另外，再由長(zhǎng)短債券利差來看商品價(jià)格的走勢(shì)，受到美國(guó)債券市場(chǎng)殖利率曲線趨于平坦的阻礙，差不多金屬價(jià)格的牛市恐將較理論上的期間短，也確實(shí)是講，以后商品價(jià)格將失去成長(zhǎng)的動(dòng)能（參見圖9）。三、周期的引力作用將在下半年變局此外，我們從圖10觀看，也能得到相關(guān)的結(jié)論。其一，近20年來，CRB持續(xù)性的熊市浪潮一直以波浪式下跌，在其10次的上下波動(dòng)的趨勢(shì)中，每一單邊的漲跌近八成以上不超過4年，一般在3年附近便完成一個(gè)單邊趨勢(shì)。其二，自80年代以來，CRB指數(shù)亦出現(xiàn)了較有節(jié)奏的高點(diǎn)循環(huán)，其分不出現(xiàn)在1980年、1988年、1996年，即8年附近，其共同的特征是周期間均出現(xiàn)了大幅下跌和反彈，因此，我們認(rèn)為這是一個(gè)具講服力的商品周期，那么，由1996年推算的下一8年周期，則標(biāo)準(zhǔn)周期將出現(xiàn)在2004年。盡管目前CRB依舊高昂挺立，但翻開各分類商品指數(shù)，則農(nóng)產(chǎn)品已的確在去年見頂，貴金屬亦在今年初見頂，差不多金屬除了銅以外也分不在去年底今年初見頂，而CRB綜合指數(shù)高燒不退乃因原油權(quán)數(shù)較重的緣故，假如依照上述單邊周期不超過4年的指引，顯示對(duì)CRB中線走勢(shì)頗為不利。以CRB指數(shù)的高點(diǎn)循環(huán)及單邊運(yùn)行所需的時(shí)刻分析，高漲的商品價(jià)格出現(xiàn)中期調(diào)整的可能性越來越大。以CRB指數(shù)的高點(diǎn)循環(huán)及單邊運(yùn)行所需的時(shí)刻分析，高漲的商品價(jià)格出現(xiàn)中期調(diào)整的可能性越來越大。小結(jié)：依照上述的分析，我們明白商品市場(chǎng)經(jīng)歷20年熊市后出現(xiàn)的牛市不可能僅運(yùn)行幾年時(shí)刻就完結(jié)，相信其牛市進(jìn)程還會(huì)持續(xù)一段時(shí)刻。然而，隨著近年持續(xù)的大幅上漲，商品價(jià)格8-9年周期規(guī)律正到達(dá)臨界點(diǎn)，其產(chǎn)生的引力作用在近期愈來愈明確，今年下半年，尤其三季度末或四季度初是出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的最明顯的時(shí)刻點(diǎn)。中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望第三部分研究中心：吳貴uguijun@一、市場(chǎng)供需乃商品價(jià)格走勢(shì)重要的一環(huán)從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來講，在其它因素不變的情形下，商品供求關(guān)系決定商品價(jià)格，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，商品價(jià)格受供求關(guān)系的變化而出現(xiàn)波動(dòng)，在一段時(shí)期內(nèi)，供大于求，價(jià)格上漲；供小于求，價(jià)格下跌；供求平衡，則價(jià)值回歸。同時(shí)，阻礙供求的因素則有專門多，它們通過各種方式在不同的時(shí)期或多或少的對(duì)商品的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生阻礙。也確實(shí)是講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，在供求的作用下，商品的價(jià)格是圍繞其價(jià)值在一定范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高級(jí)時(shí)期，期貨市場(chǎng)同樣也不能違背這條鐵律！從商品價(jià)格與供求的運(yùn)行規(guī)律來看，國(guó)際、國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)短期內(nèi)的供求失衡是正常的，長(zhǎng)期來看，通過市場(chǎng)的逐步調(diào)節(jié)后，將會(huì)由供貨緊張趨向供求平衡。我們能夠通過庫(kù)存的變化來進(jìn)行分析，在現(xiàn)貨生產(chǎn)中只要商品及產(chǎn)品存在獲利空間，現(xiàn)貨商就會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，相對(duì)而言，相關(guān)的需求同時(shí)是在減少，顯性庫(kù)存看似不足，事實(shí)上生產(chǎn)差不多開始過剩，隱性庫(kù)存正在增加。直到無利可圖時(shí)?，F(xiàn)貨商才逐步停止生產(chǎn)，總庫(kù)存達(dá)到最大，但現(xiàn)在停產(chǎn)的多為一些經(jīng)營(yíng)靈活的中小廠家，而那些大型廠家仍會(huì)接著生產(chǎn)。此后先前的隱性庫(kù)存積存也就開始慢慢的被消化，市場(chǎng)也就進(jìn)入了震蕩走勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)上的顯性庫(kù)存逐步增加，價(jià)格開始下跌時(shí)，大型廠家也就相應(yīng)的開始減產(chǎn)。能夠講，市場(chǎng)供需乃商品價(jià)格走勢(shì)的重要一環(huán)，下面，我們將對(duì)要緊商品期貨品種（銅、大豆、原油）的供需作一分析。二、近年來要緊商品的供需狀況分析（一）銅供需趨于平衡但庫(kù)存處于歷史低位1、全球銅供需趨于平衡中國(guó)乃需求增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)商品供求關(guān)系是決定商品價(jià)格的要緊因素，分析供求關(guān)系，洞悉市場(chǎng)變幻。全球銅供需趨于平衡，中國(guó)乃消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)商品供求關(guān)系是決定商品價(jià)格的要緊因素，分析供求關(guān)系，洞悉市場(chǎng)變幻。全球銅供需趨于平衡，中國(guó)乃消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)從上面兩圖能夠看出，近幾年，精銅的生產(chǎn)呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)之勢(shì)，但在全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展的帶動(dòng)下，消費(fèi)更顯強(qiáng)勁，全球銅需求指數(shù)不攀高，銅目前供需相對(duì)平衡的狀態(tài)。而從銅需求在過去15年里所發(fā)生的變化能夠看出，亞洲需求相當(dāng)突出，特不是中國(guó)差不多在世界銅需求中占據(jù)主導(dǎo)地位，在1980年前，美國(guó)，西歐和日本占世界需求60%以上，現(xiàn)今其份額差不多下降至超過40%，中國(guó)需求則達(dá)到20%，這無疑地表明，中國(guó)占據(jù)了自2000年以來所有的銅需求增長(zhǎng)!中國(guó)現(xiàn)在成為全球銅需求增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。低庫(kù)存為銅價(jià)提供支撐。全球及中國(guó)原油需求增長(zhǎng)迅猛，低庫(kù)存為銅價(jià)提供支撐。全球及中國(guó)原油需求增長(zhǎng)迅猛，“中國(guó)因素”凸顯。2、銅庫(kù)存處于歷史低位由于消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，全球銅的顯性庫(kù)存呈現(xiàn)不斷下降之勢(shì)，目前全球交易所銅庫(kù)存已下降至3萬噸以下，刷新了歷史的低點(diǎn)，并仍在不斷下降，零庫(kù)存的生活大概差不多不遠(yuǎn)，能夠講，目前的低庫(kù)存成為銅價(jià)高位徘徊的要緊支撐。小結(jié)：整體來看，銅供需趨于平衡，庫(kù)存處于歷史低位是目前銅市的要緊特征，而中國(guó)需求是全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，中國(guó)的變化將對(duì)銅價(jià)起著“舉足輕重“的作用。（二）原油供需平衡“中國(guó)因素”凸顯1、全球與中國(guó)需求增長(zhǎng)迅猛“中國(guó)因素”凸顯全球原油產(chǎn)量提升，但消費(fèi)旺盛，庫(kù)存下降。全球原油產(chǎn)量提升，但消費(fèi)旺盛，庫(kù)存下降。從全球原油的供應(yīng)及需求來看，原油的需求增長(zhǎng)相對(duì)生長(zhǎng)較快。而中國(guó)近幾年需求增長(zhǎng)使得供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求，供需之間的缺口只能依靠進(jìn)口彌補(bǔ)，目前，進(jìn)口量差不多接近生產(chǎn)量，全球原油貿(mào)易中隨處可見“中國(guó)買家”的身影，能夠講，中國(guó)對(duì)原油需求強(qiáng)勁成為國(guó)際需求增長(zhǎng)的一個(gè)重要支撐，國(guó)際原油價(jià)格的上漲具有“中國(guó)因素”的影子。2、全球原油庫(kù)存下降盡管全球原油要緊生產(chǎn)國(guó)不斷提升產(chǎn)量，但在在消費(fèi)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，全球庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)下降之勢(shì)，庫(kù)存的下降對(duì)油價(jià)提供較強(qiáng)支撐。小結(jié)：全球原油消費(fèi)快速增長(zhǎng)，“中國(guó)因素”凸顯，中國(guó)的需求仍是決定原油價(jià)格走向的重要因素。（三）、全球大豆供應(yīng)充足中國(guó)依靠進(jìn)口1、全球大豆供應(yīng)充足全球大豆供應(yīng)充足，中國(guó)需求旺盛，需要大量進(jìn)口。全球大豆供應(yīng)充足，中國(guó)需求旺盛，需要大量進(jìn)口。隨著南美大豆產(chǎn)量的不斷增長(zhǎng)及在全球市場(chǎng)的份額不斷增加，全球大豆的供應(yīng)不斷增加，特不是隨著前兩年大豆價(jià)格的大幅上揚(yáng)，極大的刺激了豆農(nóng)的種植積極性，使得大豆處于供略大于求的局面。目前，由于產(chǎn)量的增長(zhǎng)，全球大豆的庫(kù)存處于歷史相對(duì)高位。這對(duì)大豆價(jià)格無疑有著壓制作用。2、中國(guó)大豆需求旺盛需要大量進(jìn)口棉花供應(yīng)與需求同步增長(zhǎng)，季節(jié)特征明顯。加入WTO后中國(guó)將提升中國(guó)對(duì)棉花的需求。棉花供應(yīng)與需求同步增長(zhǎng)，季節(jié)特征明顯。加入WTO后中國(guó)將提升中國(guó)對(duì)棉花的需求。小結(jié)：全球大豆供應(yīng)充足，中國(guó)需求旺盛，但產(chǎn)量徘徊不前，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，對(duì)進(jìn)口依靠較強(qiáng)，對(duì)全球大豆的阻礙日趨重要。（四）棉花供應(yīng)與需求同步增長(zhǎng)季節(jié)特征明顯近年來，全球棉花產(chǎn)量與需求同步增長(zhǎng)，供需差不多處于相對(duì)平衡的狀態(tài)，全球棉花庫(kù)存差不多平穩(wěn)，但由于棉花的季節(jié)性，受天氣阻礙較大，使得棉價(jià)走勢(shì)波動(dòng)幅度較大。隨著中國(guó)紡織業(yè)的進(jìn)展以及中國(guó)加入WTO，中國(guó)對(duì)棉花的需求快速增長(zhǎng)，由于產(chǎn)量不能滿足需求，庫(kù)存在最近兩年也有較大幅度的下降，這對(duì)中國(guó)棉價(jià)有著較強(qiáng)的支撐。小結(jié)：全球棉花供應(yīng)與需求同步增長(zhǎng)，但季節(jié)因素相對(duì)明顯，而加入WTO后的中國(guó)需求不斷增長(zhǎng)，庫(kù)存呈下降之勢(shì)，對(duì)棉價(jià)具有積極作用。三、基金與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)商品期價(jià)有著重要阻礙基金接著看多銅市，擠倉(cāng)思路明顯?；饘?duì)原油保持多頭思維?；鸾又炊嚆~市，擠倉(cāng)思路明顯?；饘?duì)原油保持多頭思維。（一）基金在銅市場(chǎng)持續(xù)看多自2001年以來，銅價(jià)走出了為期四年的大牛市，基金在其中起到了重要的作用，其持倉(cāng)一直呈現(xiàn)凈多格局，特不是在目前的低庫(kù)存狀態(tài)下，基金依舊維持著2萬張左右的凈多單，能夠講，基金成為了支撐銅價(jià)不斷走高的一支重要力量，后期的持倉(cāng)方向值得我們緊密關(guān)注。（二）基金對(duì)原油也是保持多頭思維在原油市場(chǎng)，基金同樣充當(dāng)了“做多先鋒”的角色，2004年以來，基金在原油市場(chǎng)整體上保持看多思維，目前，基金在原油持倉(cāng)凈多單近2萬張，顯示其看多思維依舊未變。（三）基金逆市增持大豆多單基金逆市增持大豆多單，做多信心堅(jiān)決。基金在棉花上持倉(cāng)變動(dòng)頻繁。基金逆市增持大豆多單，做多信心堅(jiān)決?；鹪诿藁ㄉ铣謧}(cāng)變動(dòng)頻繁?！爸袊?guó)因素”依舊是基金炒作的一個(gè)方面，其對(duì)市場(chǎng)仍起重要阻礙。從上圖能夠看出，2002年至2004年初，CBOT投資基金大量買入大豆，其凈多單在2004年1月份達(dá)到7萬多張的歷史天量，大豆價(jià)格也同步飚升。當(dāng)大豆價(jià)格達(dá)到1064美分/蒲式耳的歷史高位之后，投資基金也開始調(diào)整頭寸，不斷拋空，持倉(cāng)由原來的凈多單持有者轉(zhuǎn)為凈空單的持有者，成為大豆市場(chǎng)最大的做空力量，2005年2月初，基金持有凈空單達(dá)到了8萬張左右的歷史天量，大豆價(jià)格也是一路狂跌至500美分/蒲式耳左右，而在2005年的反彈中，基金大幅減持空單，增持多單，目前，在大豆供應(yīng)充足的情形下，基金持有的凈多單又至4萬多張的歷史高位，顯示其堅(jiān)決的做多信心。（四）基金在棉花上持倉(cāng)變動(dòng)頻繁近期，基金在棉花上的持有少量?jī)艨諉?，但從長(zhǎng)期基金凈持倉(cāng)與棉價(jià)關(guān)系來看，在棉價(jià)的一個(gè)較長(zhǎng)單邊趨勢(shì)中，基金凈持倉(cāng)變化極為劇烈，其后期的持倉(cāng)變化還有待觀看。小結(jié)：通過以上分析，不難看出，基金對(duì)整體商品，特不是中國(guó)大量進(jìn)口的商品保持多頭思維，其對(duì)“中國(guó)因素”的炒作仍然未有結(jié)束，由于基金對(duì)商品價(jià)格的阻礙作用較大，我們不但要對(duì)中國(guó)的需求保持緊密關(guān)注，還要觀看基金持倉(cāng)的變化。中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——中國(guó)國(guó)際期貨公司策略報(bào)告——2005年下半年商品期貨市場(chǎng)展望第四部分研究中心：明zmingfeng@21一、把握價(jià)格周期規(guī)律的意義細(xì)心觀看商品價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)，將會(huì)體會(huì)到商品價(jià)格的周期性相當(dāng)明顯，其緣故專門大程度上取決于來自商品本身的供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整周期，而且商品價(jià)格在其運(yùn)行周期中的供需結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)能夠看出商品在不同的時(shí)刻段所面臨的要緊矛盾是有區(qū)不的，同時(shí)，在那個(gè)不同的時(shí)刻段商品的價(jià)格波動(dòng)又有其特有的波動(dòng)形式，了解這一波動(dòng)形式也就看清晰了以后商品價(jià)格走勢(shì)的進(jìn)展方向。依照30年來商品價(jià)格的牛熊周期規(guī)律，我們認(rèn)為商品價(jià)格的運(yùn)行走勢(shì)特征是：價(jià)格嚴(yán)峻低估——長(zhǎng)期低迷——價(jià)格發(fā)覺——快速回升——價(jià)格高估——泡沫形成——見頂急挫。由CRB綜合指數(shù)近年來的走勢(shì)觀看，按上述模式可劃分為：1999年往常為價(jià)格嚴(yán)峻低估及長(zhǎng)期低迷期；1999-2002年之間為價(jià)格發(fā)覺期；2002-2003年為快速回升期；2004年中開始大部分商品進(jìn)入價(jià)格高估期,泡沫的出現(xiàn)領(lǐng)先在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上全面暴破。綜觀2004年中至今，盡管農(nóng)產(chǎn)品泡沫的形成并最終引發(fā)了暴跌，但以能源及原材料等商品因多種緣故依舊處在高位運(yùn)行。也確實(shí)是講，代表商品指數(shù)的CRB仍處在高位區(qū)，這是否意味著代表全球物價(jià)依舊處在牛市當(dāng)中，究竟2004年中部分商品的下跌只是牛市進(jìn)程中的插曲，抑是熊市來臨的前奏，尤其是2005年上半年在全球經(jīng)濟(jì)放緩的基礎(chǔ)上大部分商品依舊牛市沖天，使得人們對(duì)長(zhǎng)期以來的商品周期產(chǎn)生了懷疑態(tài)度。事實(shí)上，通過對(duì)商品價(jià)格的運(yùn)行周期推斷，起自2002年的商品牛市運(yùn)行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯，依照商品牛市兩至三年、熊市五至六年的運(yùn)行規(guī)律，我們指出2005年下半年（尤其是第三季）將是全球所有商品步入熊市的關(guān)鍵周期。二、能源周期及波動(dòng)分析自西方工業(yè)革命后期，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入能源時(shí)代，在上世紀(jì)70年代因政治理由多次暴發(fā)石油危機(jī)，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)迅速步入通貨大膨脹，隨后又令經(jīng)濟(jì)滑向衰退，因此，擁有石油已成為西方各國(guó)戰(zhàn)略部署極重要一著，而2003年美國(guó)入侵伊拉克乃是為了擁有石油話語權(quán)而作出的。通過對(duì)商品價(jià)格的運(yùn)行周期推斷，起自2002年的商品牛市運(yùn)行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯。原油及燃料油價(jià)格走勢(shì)會(huì)先出現(xiàn)短期的下調(diào)，隨后作最后一輪上升。綜觀原油價(jià)格30年的歷史，將會(huì)發(fā)覺其價(jià)格波動(dòng)極其巨大，1946年為1美元/捅，1973年也僅在13美元附近，但1980年卻猛升至40美元以上，到了1999年，油價(jià)又下降至只有10美元的水平，而隨著近年商品牛市的出現(xiàn)，原油數(shù)年內(nèi)勁升至目前的60美元/桶，創(chuàng)下了歷史記錄。通過原油價(jià)格波動(dòng)的歷史，我們并不認(rèn)為原油因其不可再生而一沖到頂，長(zhǎng)期會(huì)因其供應(yīng)不斷減少而價(jià)格逐步抬高，通過對(duì)商品價(jià)格的運(yùn)行周期推斷，起自2002年的商品牛市運(yùn)行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯。原油及燃料油價(jià)格走勢(shì)會(huì)先出現(xiàn)短期的下調(diào)，隨后作最后一輪上升。從圖27發(fā)覺，自1999年以來，原油價(jià)格正以標(biāo)準(zhǔn)式的上升通道推進(jìn)，從波浪結(jié)構(gòu)上目前似進(jìn)入第5上升浪的中段，若該通道上軌受壓的話，則5浪iii將于短期內(nèi)完成高點(diǎn)，隨后將出現(xiàn)iv子浪的回落，但我們認(rèn)為后市還會(huì)有一個(gè)v子浪的最后一升，以完成整個(gè)第5浪的格局。此外，從原油大型的低點(diǎn)周期推算高點(diǎn)出現(xiàn)的區(qū)域，則今年第三季中段將是一個(gè)理想的時(shí)刻段，從時(shí)刻上及空間上，我們得出在上述第5子浪極可能在此筑頂。滬油（圖28）方面，今年初在“春季攻勢(shì)”的帶動(dòng)下，一個(gè)斜線三角形的上升浪次第展開，依照斜線三角形原理，越往后其波動(dòng)越窄，如此我們得出滬油的子浪4正在處于調(diào)整之中，假如圖中分析合理，則這一調(diào)整將在2800點(diǎn)完成，最后將挑戰(zhàn)子浪5的3000點(diǎn)。三、原材料周期及波動(dòng)分析1、銅市“擠倉(cāng)”步入尾聲差不多金屬是本次商品牛市循環(huán)的要緊上升貢獻(xiàn)者之一，尤其是銅的表現(xiàn)更令人側(cè)目。事實(shí)上，銅作為戰(zhàn)略性的原材料，其作用不言自明，這就解釋了什么緣故銅市屢屢成國(guó)際投機(jī)者呼風(fēng)換雨的地點(diǎn)。目前市場(chǎng)主力似正在重演了90年代中“住友事件”的翻版，多頭屯積庫(kù)存的情況相當(dāng)明顯，并通過資金優(yōu)勢(shì)挾高銅價(jià)，企圖擠掉國(guó)際性的大量套期保值者的期貨空倉(cāng)部位。目前擠倉(cāng)仍在進(jìn)行之中，多頭能否持續(xù)拉升并成功高位出貨，空頭是否能頂住資金面上虧損而求得時(shí)刻越往后越對(duì)空頭有利的優(yōu)勢(shì)，誰能笑到最后，相信專門快就有結(jié)果。銅市自今年初以來的技術(shù)趨勢(shì)已出現(xiàn)了五個(gè)子浪的上升，我們臨時(shí)沒法推斷其是否走延伸浪，但一點(diǎn)為確信的，確實(shí)是時(shí)刻上或空間上，均對(duì)多頭不利。依照經(jīng)驗(yàn)，通常鋁市出現(xiàn)大幅上升，則可能意味著差不多金屬市場(chǎng)有變，是否如此，可拭目以待。銅市自今年初以來的技術(shù)趨勢(shì)已出現(xiàn)了五個(gè)子浪的上升，我們臨時(shí)沒法推斷其是否走延伸浪，但一點(diǎn)為確信的，確實(shí)是時(shí)刻上或空間上，均對(duì)多頭不利。依照經(jīng)驗(yàn)，通常鋁市出現(xiàn)大幅上升，則可能意味著差不多金屬市場(chǎng)有變，是否如此，可拭目以待。從倫銅長(zhǎng)期走勢(shì)分析（圖29），熊長(zhǎng)牛短的周期特征一直貫穿始終，一般來講，上升的時(shí)刻通常是下跌的三分一，但假如屬于強(qiáng)勢(shì)的話，則可能是下跌期的一半，73年前后、79年前后、87年前后及95年前后的牛市均是如此。那么，這次自2002年啟動(dòng)的升市，至今差不多運(yùn)行了接近三年，目前已達(dá)45個(gè)月，與前一個(gè)熊市運(yùn)行的82個(gè)月大致為一半，顯然已處在牛熊分野的最大值，尤其在商品市場(chǎng)8-9年周期的指引下，銅市場(chǎng)作為商品牛市最后的“不倒翁”之一，其長(zhǎng)時(shí)刻逆周期運(yùn)轉(zhuǎn)的可能性專門小。盡管滬銅（圖30）的走勢(shì)也同樣強(qiáng)勁依舊，但從波動(dòng)結(jié)構(gòu)上依舊能看到升勢(shì)步向衰竭之路。如自去年底今年初以來的清晰地呈現(xiàn)出五個(gè)小型浪的特征，目前已走向最后的浪v之中，我們臨時(shí)沒法推斷其是否走延伸浪，但一點(diǎn)為確信的，確實(shí)是時(shí)刻上抑或空間上，均對(duì)多頭不利。2、鋁市補(bǔ)漲是一個(gè)訊號(hào)從鋁市場(chǎng)的走勢(shì)觀看，能夠發(fā)覺差不多金屬牛市的腳步并非是一致的，我們從其他相關(guān)聯(lián)的品種中也看到，除了銅以外的所有金屬品種均已處在大調(diào)整之中，從品種的相關(guān)性分析亦能夠看出了市場(chǎng)端倪，意味差不多金屬市場(chǎng)的熊市之途已為時(shí)不遠(yuǎn)。倫鋁（圖31）目前正處在大型波動(dòng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵區(qū)域。由于處在大型的D浪末端（小圖中劃分了處在的方位），以后走勢(shì)將變得相當(dāng)復(fù)雜，而走勢(shì)圖顯示已進(jìn)入頭肩頂?shù)挠也?，近周的反彈除了因銅等相關(guān)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，右肩的作用也貢獻(xiàn)許多。預(yù)料后市會(huì)有效測(cè)1900點(diǎn)阻力，假如短期無法超越的話，則右肩確立，鋁市跌途將現(xiàn)。日膠雖已近歷史新高附近，但動(dòng)力開始衰竭。日膠雖已近歷史新高附近，但動(dòng)力開始衰竭。3、天然橡膠反擊創(chuàng)新高乃波浪結(jié)構(gòu)所推動(dòng)近10多年來，天然橡膠（圖32）始終保持著規(guī)則性的波動(dòng)，93-96年的牛市是以特不工整的ABC三個(gè)結(jié)構(gòu)完成升浪。6年后的2002年的牛市似也演繹著同樣的模式，盡管目前所運(yùn)行的市況比前者復(fù)雜了一些，但波動(dòng)幅度差不多接近，在以后的一段時(shí)刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變，在以后的一段時(shí)刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變，最值得關(guān)注的是兩者上演的大浪（C）的結(jié)構(gòu)幾乎一致，前者急升的終結(jié)是大幅下挫，不知目前的市況經(jīng)歷近期一段多頭反擊后會(huì)否與前者一樣重蹈覆轍？暫還需時(shí)刻考驗(yàn)，但一點(diǎn)是明顯的，確實(shí)是更大級(jí)不的[X]浪亦在浪（C）的完結(jié)處嘎然而降，意味著天膠近期的上升空間可不能太大。滬膠（圖33）的運(yùn)行周期與日膠沒有太大的分不，但波動(dòng)結(jié)構(gòu)則差異極大，除了93-96年的波動(dòng)幅度不一樣外，02年以來的升跌比較也有所不同。滬膠于02-03年因投機(jī)過度而漲幅過大，04年開始步入低迷期，而05年日膠開始回升，但滬膠卻出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象。波浪結(jié)構(gòu)顯示，滬膠已于03年第四季創(chuàng)下高點(diǎn)后完成大型向上的[X]浪,以后幾年將以運(yùn)行下跌大浪[A]為主，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)又分為三個(gè)次級(jí)的(A)(B)(C),其中的（A）浪低點(diǎn)已于05年年初到達(dá)，目前正處在反彈的（B）浪時(shí)期，其動(dòng)力已專門難有所作為，可能假如日膠市場(chǎng)有任何走弱跡象的話，滬膠將會(huì)領(lǐng)先步向大浪（C）的調(diào)整。四、農(nóng)產(chǎn)品周期及波動(dòng)分析1、大豆步入箱體式的b浪下跌大豆作為一個(gè)活躍的品種，一直受到國(guó)內(nèi)期貨投資者的關(guān)注，過去兩年的波幅特不巨大，這也是投資者樂此不疲投身其中的緣故，但依照商品市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律，我們指出大豆市場(chǎng)的波幅將收窄，這一點(diǎn)我們?cè)诮衲?月出版的《全球市場(chǎng)展望》特刊中的農(nóng)產(chǎn)品篇已提到：美豆30年來的走勢(shì)進(jìn)程顯示，商品的牛熊市勢(shì)在轉(zhuǎn)換過程中的波動(dòng)往往極其巨大，一旦牛熊市勢(shì)上演完畢，隨后的波動(dòng)將逐步趨于平淡，市況的上下震幅將大大縮小。美豆七十年代末、八十年代末、九十年代末等三次大跌之后，市況一直維持長(zhǎng)期窄幅波動(dòng)狀態(tài)。我們認(rèn)為，這是金融市場(chǎng)的一般性規(guī)律，了解到諸如大豆等多數(shù)商品通過近幾年的高速式漲跌之后，相信這些品種以后幾年的波動(dòng)區(qū)間將大大收窄，一面倒或單邊市的機(jī)會(huì)將較過往減少。事實(shí)上，通過半年多的驗(yàn)證，大豆的波動(dòng)的確已比過往大大減縮了，而目前許多市場(chǎng)人士依舊津津樂道地預(yù)期大豆將再出現(xiàn)暴漲行情的確不合時(shí)宜。連豆近期的平衡市一旦被打破，則中期弱勢(shì)將持續(xù)向通道線靠攏。在以后一段頗長(zhǎng)的時(shí)刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變。因此，可能今年的反彈箱頂已在750點(diǎn)附近的不遠(yuǎn)處，隨之而來的另一組周期低點(diǎn)會(huì)將大豆價(jià)格推向一個(gè)低位。大豆（圖34）通過近年的大起大落之后，在總體價(jià)值區(qū)域框架下,04年的暴挫造就了05年初的“井噴”連豆近期的平衡市一旦被打破，則中期弱勢(shì)將持續(xù)向通道線靠攏。在以后一段頗長(zhǎng)的時(shí)刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變。因此，可能今年的反彈箱頂已在750點(diǎn)附近的不遠(yuǎn)處，隨之而來的另一組周期低點(diǎn)會(huì)將大豆價(jià)格推向一個(gè)低位。依照波浪的分析，大型（A）浪已在04年底完成，今年初的“春季攻勢(shì)”顯然是浪[B]差不多上演。依照大豆多年來反彈市的特質(zhì)，反彈的力度一般較弱，但時(shí)刻維持較長(zhǎng)，具體的波動(dòng)結(jié)構(gòu)大致上會(huì)呈現(xiàn)abcde的模式。那么，反彈浪a如在750點(diǎn)完成，隨后出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)下跌浪b將重回去年底的水平，因此，調(diào)整市是復(fù)雜的，其趨勢(shì)也有一個(gè)逐步的過程，我們預(yù)期這一下跌浪將貫穿于05年下半年，市況的運(yùn)行模式更多以無趨勢(shì)或慢速下行為主。從今年的升勢(shì)來看，連豆（圖35）升勢(shì)顯然是強(qiáng)勁的，技術(shù)圖表顯示今年又出現(xiàn)了第二個(gè)高峰，但由于美豆的漲幅動(dòng)力不足，因果關(guān)系得出連豆再大漲的可能性不大。況且連豆已進(jìn)入大型對(duì)稱三角形中段（需兩個(gè)高點(diǎn)和兩個(gè)低點(diǎn)來確認(rèn)），如近期的平衡市一旦被打破而向下的話，則連豆中期弱勢(shì)將持續(xù)向圖中的通道線靠攏，預(yù)期這一弱勢(shì)會(huì)維持至明年初或更長(zhǎng)。2、棉花標(biāo)準(zhǔn)式周期性波動(dòng)令人驚奇依照棉花的周期觀看，預(yù)期下半年的波動(dòng)區(qū)間將收窄，而下一個(gè)高點(diǎn)區(qū)域?qū)⒃诘谌局谐霈F(xiàn)。由低點(diǎn)循環(huán)推算，預(yù)測(cè)依照棉花的周期觀看，預(yù)期下半年的波動(dòng)區(qū)間將收窄，而下一個(gè)高點(diǎn)區(qū)域?qū)⒃诘谌局谐霈F(xiàn)。由低點(diǎn)循環(huán)推算，預(yù)測(cè)小麥下一個(gè)低點(diǎn)周期的時(shí)刻將在今年11月中出現(xiàn)，屆時(shí)將考驗(yàn)其長(zhǎng)期上升支持線的有效性。事實(shí)上，觀看棉花周期，在我們所看到的商品周期中最具有規(guī)律性及標(biāo)準(zhǔn)性的一個(gè)品種。如圖36顯示，當(dāng)大小周期同時(shí)共震之時(shí)，一般會(huì)形成中線以上的轉(zhuǎn)折，03年底及去年10月是在雙周期下出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。那么，今年二季度所創(chuàng)下的57點(diǎn)亦在雙周期共震下出現(xiàn)的，這就對(duì)年內(nèi)其他周期高點(diǎn)的幅度預(yù)期會(huì)有所降低。依照?qǐng)D中顯示所得，我們認(rèn)為棉花下一個(gè)高點(diǎn)的區(qū)域大致上在第三季度中左右出現(xiàn)。3、小麥將測(cè)試長(zhǎng)期上升支持線如棉花一樣，從小麥周線（圖37）看出，其周期規(guī)律亦特不錯(cuò)落有致。圖中的高點(diǎn)周期大致為60周左右，幾乎全面性地指引了近6年來頂部循環(huán)，今年初的高點(diǎn)亦是在這一周期下出現(xiàn)的，故對(duì)后市具有重要的啟發(fā)意義；而低點(diǎn)周期則大致在40周左右，亦指導(dǎo)了自1999年以來的所有低點(diǎn)循環(huán)，最近的低點(diǎn)出現(xiàn)在去年10-11月。由于高點(diǎn)循環(huán)剛過，在下一個(gè)高點(diǎn)循環(huán)還沒有出現(xiàn)之前，第三季度小麥專門難出現(xiàn)大幅上漲，而由上一個(gè)低點(diǎn)循環(huán)推算，我們預(yù)測(cè)下一個(gè)出現(xiàn)低點(diǎn)周期的時(shí)刻將在今年11月中，屆時(shí)將考驗(yàn)其長(zhǎng)期上升支持線的有效性。4、玉米受價(jià)格分水嶺的反壓加大玉米的周期并沒有小麥、棉花等其他農(nóng)產(chǎn)品那樣工整，但大致上處在50-70周的寬幅循環(huán)內(nèi)運(yùn)行，平均大約在58周左右，今年初是在逼近這一周期極限下展開了大反彈行情，但顯然其漲幅遠(yuǎn)小于大豆或其他農(nóng)產(chǎn)品，究其緣故要緊是受到玉米長(zhǎng)期的價(jià)值中樞位的牽制，這一區(qū)域要緊出現(xiàn)在230-240點(diǎn)之間，我們稱之為“價(jià)格好淡分水平線”，通過統(tǒng)計(jì)，1997年以來有16次在此出現(xiàn)激烈的爭(zhēng)奪，其中只有5次突破，其余11次均無功而返，并形成當(dāng)年或當(dāng)時(shí)的高低點(diǎn)。從玉米的上升動(dòng)力來看，相信近期突破這一壓力線可能極微，同時(shí)從循環(huán)高玉米長(zhǎng)期以來所形成的“玉米長(zhǎng)期以來所形成的“價(jià)格分水嶺”的壓力極大，如不能有效上越，則意味著下半年向下的概率加大。點(diǎn)出現(xiàn)的區(qū)域亦顯示時(shí)刻上已不支持玉米維持在高位區(qū)，這就意味著下半年向下的概率加大。小結(jié)：自2002年開始的商品牛市運(yùn)行至今，在商品的有效需求越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯，依照商品牛市兩至三年、熊市五至六年的運(yùn)行規(guī)律，我們指出2005年下半年（尤其是第三季）將是全球所有商品步入熊市的關(guān)鍵周期。能源、原材料等商品價(jià)格依舊高昂挺進(jìn)，除了因供需因素外，更多的是國(guó)際投機(jī)因素所主導(dǎo)