匯聚財智共享成長

匯聚財智共享成長公司經(jīng)濟的年代中小公司2011年中期投資策略目錄一、中小盤市場的運行特征二、行業(yè)經(jīng)濟向公司經(jīng)濟的轉變?nèi)?、公司?jīng)濟下的增長模式四、對于估值的探討五、下半年機會及風險提示一、中小盤市場的運行特征1.1、風格的同向與背離1.2、上漲與下跌的特征1.3、中小盤的空間與時間圖：

風格的意義在于相對性上資料來源：長江證券研究部風格的同向與背離◆上漲與下跌中風格的一致性2010同樣如此圖：

風格指數(shù)出現(xiàn)過三次明顯背離資料來源：長江證券研究部風格的同向與背離◆歷史上三次大的風格背離圖：

1997.10-1998.6風格指數(shù)走勢資料來源：長江證券研究部風格的同向與背離◆風格背離圖：2000.9-2001.7風格指數(shù)走勢表：

三次背離的基本面環(huán)境資料來源：長江證券研究部風格的同向與背離圖：

大小盤絕PE（TTM）走勢資料來源：長江證券研究部中小盤的空間與時間◆估值調(diào)整幅度可變性大資料來源：長江證券研究部圖：

小盤PE/大盤PE圖：

小盤盈利ROE同比走向資料來源：長江證券研究部中小盤的空間與時間◆盈利走向是較好的時間判斷標準二、行業(yè)經(jīng)濟向公司經(jīng)濟的轉變2.1、輝煌十年的行業(yè)性機會2.2、行業(yè)性機會下的公司模式2.3、“柱狀經(jīng)濟”向“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的轉型2.4、轉型背景下的公司經(jīng)濟興起2.5、“柱狀經(jīng)濟”與“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的機會圖：

10年來最成功的公司屬性分布資料來源：長江證券研究部輝煌十年的行業(yè)性機會◆過去十年的發(fā)展模式資料來源：長江證券研究部圖：

10年來最成功的公司行業(yè)分布圖：中聯(lián)重科資料來源：長江證券研究部行業(yè)性機會下的公司模式◆周轉型的公司大批量出現(xiàn)圖：

云南白藥資料來源：長江證券研究部資料來源：長江證券研究部圖：宇通客車圖：青島海爾資料來源：長江證券研究部圖：雙匯發(fā)展資料來源：長江證券研究部行業(yè)性機會下的公司模式◆新公司模式伴隨其間圖：

康美藥業(yè)資料來源：長江證券研究部資料來源：長江證券研究部圖：格力電器圖：湖北宜化資料來源：長江證券研究部圖：美國1947年私人部門產(chǎn)業(yè)結構資料來源：長江證券研究部◆以消費、服務為主要帶動點的“網(wǎng)狀經(jīng)濟”成為趨勢圖：美國1987年私人部門產(chǎn)業(yè)結構資料來源：長江證券研究部“柱狀經(jīng)濟”向“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的轉型圖：日本1970年產(chǎn)業(yè)結構資料來源：長江證券研究部◆以消費、服務為主要帶動點的“網(wǎng)狀經(jīng)濟”成為趨勢圖：日本2000年產(chǎn)業(yè)結構資料來源：長江證券研究部“柱狀經(jīng)濟”向“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的轉型圖：

標普500指數(shù)市值分布資料來源：長江證券研究部轉型背景下的“公司經(jīng)濟”興起◆以消費、服務為主要帶動點的公司經(jīng)濟內(nèi)核圖：

日經(jīng)225指數(shù)市值分布資料來源：長江證券研究部圖：“網(wǎng)狀經(jīng)濟”資料來源：長江證券研究部“柱狀經(jīng)濟”向“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的轉型◆“網(wǎng)狀經(jīng)濟”帶來“公司經(jīng)濟”的最大機會CBADE服務化分散多層次易變保有量模糊化網(wǎng)狀經(jīng)濟分散：與工業(yè)經(jīng)濟相比，消費經(jīng)濟所涉及的細分領域更多。多層次：對于不同發(fā)展水平、收入水平，消費含義不一樣。易變：消費行為的易變是消費品市場發(fā)展的一大動力。市場規(guī)模模糊化：消費品易耗性使得市場規(guī)模意義下降。服務化：產(chǎn)品與服務的一體化的綜合解決方案是趨勢。圖：

1955年美國100強公司分布資料來源：長江證券研究部轉型背景下的“公司經(jīng)濟”興起◆美國公司經(jīng)濟的發(fā)展脈絡圖：2005年美國100強公司分布資料來源：長江證券研究部圖：

日本大小企業(yè)總資產(chǎn)發(fā)展對比資料來源：長江證券研究部轉型背景下的“公司經(jīng)濟”興起◆日本小型企業(yè)的快速發(fā)展期圖：

上證市值行業(yè)分布資料來源：長江證券研究部轉型背景下的公司經(jīng)濟興起◆A股市場市值結構嚴重偏離圖：

剔除四大行業(yè)之后行業(yè)市值總和對比圖：

“柱體經(jīng)濟”發(fā)展方向資料來源：長江證券研究部“柱狀經(jīng)濟”與“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的機會◆“柱狀經(jīng)濟”仍有潛力可挖支柱產(chǎn)業(yè)份額蠶食市場替代保有量經(jīng)濟圖：

家電與空調(diào)的對比圖：

轉型背景下的增長點判斷資料來源：長江證券研究部“柱狀經(jīng)濟”與“網(wǎng)狀經(jīng)濟”的機會◆未來的多種增長點柱狀經(jīng)濟+網(wǎng)狀經(jīng)濟總量擴展行業(yè)整合保有量經(jīng)濟高低端替代精細分工。。。技術產(chǎn)品信息服務品牌。。。三、公司經(jīng)濟下的增長模式3.1、增長模式的根本3.2、增長模式之一：凈利型3.3、增長模式之二：周轉型3.4、增長模式之三：杠桿性3.5、增長模式之間的內(nèi)在聯(lián)系圖：

滬深300ROE與利潤同比變動資料來源：長江證券研究部增長模式的根本◆增長的最終體現(xiàn)在于“財務增長”圖：

ROE經(jīng)典分析方法：杜邦資料來源：長江證券研究部圖：A股銷售凈利率前100行業(yè)分布資料來源：長江證券研究部增長模式之一：凈利型◆凈利型公司增長的典型特征研發(fā)型壁壘：典型的智力密集型公司，新品的開發(fā)是保持競爭力的核心因素，典型如醫(yī)藥、信息機制型壁壘：特定資源先入為主，可細分資源壁壘、政策壁壘、行業(yè)規(guī)則壁壘等品牌型壁壘：軟實力競爭的核心要素，典型如釀酒、品牌服裝等其他圖：康美藥業(yè)資料來源：長江證券研究部增長模式之一：凈利型◆凈利型增長典型公司：壁壘圖：五糧液資料來源：長江證券研究部圖：

周轉型公司屬性分布資料來源：長江證券研究部增長模式之二：周轉型◆周轉型公司的典型特征：標準化、模式圖：

50年間美國渠道型公司迅速攀升圖：

周轉率前200累計分布資料來源：長江證券研究部增長模式之二：周轉型◆周轉率的市場分布圖：

寧基股份資產(chǎn)周轉率表：行業(yè)的資產(chǎn)負債率比較（%）資料來源：長江證券研究部增長模式之三：杠桿型◆杠桿率的分布具備行業(yè)屬性圖：剔除金融、建筑、地產(chǎn)之后的權益乘數(shù)分布板塊名稱負債率-10金融、保險業(yè)93.41建筑業(yè)78.64房地產(chǎn)業(yè)70.53公用事業(yè)70.01批發(fā)和零售貿(mào)易66.31綜合類57.81交通運輸、倉儲業(yè)57.05制造業(yè)55.49社會服務業(yè)51.58信息技術業(yè)50.11農(nóng)、林、牧、漁業(yè)50.06采掘業(yè)43.81傳播與文化產(chǎn)業(yè)37.57圖：

A股整體資產(chǎn)負債率走勢資料來源：長江證券研究部增長模式之三：杠桿型◆杠桿對于A股增長的影響至關重要圖：

格力電器（應付賬款+預收賬款）/銷售收入圖：

三大要素之間的替代關系資料來源：長江證券研究部增長模式之間的內(nèi)在聯(lián)系◆凈利率遞減之后的替代圖：

模式類公司代表資料來源：長江證券研究部，《發(fā)現(xiàn)利潤區(qū)》中小市值中的典型公司◆A股中具備模式特征的中小市值上市公司模式代表公司客戶解決方案模式惠博普、捷成股份、匯川技術，ERP解決方案等綜合服務商配電盤模式通達動力、飛馬國際、怡亞通、飛力達，物流、電子商務等速度模式通達動力、光韻達、東方電熱、百潤香精等賣座大片領域華誼兄弟、黑牛食品，消費品、重大技術突破等專業(yè)化利潤通達動力、浙江迪安，精細分工類型行業(yè)標準模式捷成股份、杭齒前進、達實智能等四、對于估值的探討4.1、不同增長模式對估值的影響4.2、毛利率對估值的影響4.3、小盤股溢價的描述圖：

高杠桿拉低估值資料來源：長江證券研究部不同增長模式對估值的影響◆高杠桿與高周轉率與估值的反向變動圖：高周轉拉低估值資料來源：長江證券研究部從高到低圖：

高凈利率提升估值資料來源：長江證券研究部不同增長模式對估值的影響◆凈利率與估值的同向變動圖：靜態(tài)ROE影響不明確資料來源：長江證券研究部圖：

高毛利提升估值資料來源：長江證券研究部毛利率對估值的影響◆毛利率代表的行業(yè)因素與估值同向變動圖：

總股本情形資料來源：長江證券研究部小盤股溢價的描述◆股本的大小對估值的有著非對稱影響圖：

流通股本情形下半年機會及風險提示◆布局三季度左側交易機會◆兩大類公司值得關注，其一為業(yè)績增長確定的殺跌品種；其二則可從定向增發(fā)、股權激勵等特定市場策略入手◆關于大小非解禁◆大小非解禁減持所帶來的壓力是持續(xù)的，其將會構成中小市值股票走勢的重大壓力資料來源：長江證券研究部圖：

斯米克股價走勢（方框為減持期）圖：

海亮股份股價走勢資料來源：長江證券研究部下半年機會及風險提示資料來源：長江證券研究部簡稱解禁日期解禁數(shù)量(萬股)總股本當前流通A股解禁流通占比(%)陜天然氣2011/8/1540841.8750841.879999.98408.42%大東南2011/7/2824838.9246571.4020750.62119.70%西儀股份2011/8/820446.5029102.608442.87242.17%升達林業(yè)2011/7/1818137.3935740.0011962.61151.62%康得新2011/7/1813502.6932320.008080.00167.11%浙富股份2011/8/812270.0014964.006817.73179.97%伊立浦2011/7/1811700.0015600.003900.00300.00%川潤股份2011/9/1911157.4517055.005897.70189.18%法因數(shù)控2011/9/510900.0014550.003650.00298.63%新華都2011/8/110062.0016032.005649.38178.11%天業(yè)通聯(lián)2011/8/109882.2722230.005590.00176.78%嘉事堂2011/8/189077.2816000.004000.00226.93%乾照光電2011/8/127887.1229500.007375.00106.94%珠江啤酒2011/8/186981.8168016.187000.0099.74%圖：

下半年部分解禁壓力較大個股大小非解禁壓力資料來源：長江證券研究部表：

三季度三年大非解禁部分個股股票簡稱解禁日解禁股數(shù)變動前目前流通解禁占流通比重大東南2011/7/2824838.9246571.4020750.62119.70%西儀股份2011/8/820446.5029102.608442.87242.17%升達林業(yè)2011/7/1818137.3935740.0011962.61151.62%恩華藥業(yè)2011/7/2514723.8723400.008676.13169.71%東方雨虹2011/9/1313911.2734352.0013686.23101.64%伊立浦2011/7/1811700.0015600.003900.00300.00%新華都2011/8/110062.0016032.005649.38178.11%衛(wèi)士通2011/8/116453.07