2022年鋼構(gòu)行業(yè)分析報告

2022年鋼構(gòu)行業(yè)分

析報告2022年1月TOC\o"1-5"\h\z-、我國鋼構(gòu)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?31、鋼結(jié)構(gòu)適用范圍廣、優(yōu)勢明顯 32、我國鋼結(jié)構(gòu)建筑發(fā)展水平遠遠落后于歐美發(fā)達國家 53、“十二五”期間在下游需求的帶動下，行業(yè)有望駛?cè)肟燔嚨?4、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能依舊過剩，價格難有大的起色 9二、行業(yè)標(biāo)桿分析：鴻路鋼構(gòu) 91、高速擴張中的國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭 92、“精于制造”的發(fā)展模式 11(1)鴻路鋼構(gòu)擴張速度明顯快于同類可比企業(yè) 12(2)公司盈利能力并不遜色于總承包類企業(yè) 13-'我國鋼構(gòu)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮箐摻Y(jié)構(gòu)是一種綠色建筑方式，可用于社會生活的很多領(lǐng)域，并具有其他建筑模式所不具備的特殊優(yōu)勢。我們的鋼構(gòu)行業(yè)經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，雖然取得了一定的成績，但和歐美發(fā)達國家的差距仍比較明顯，未來在下游行業(yè)快速發(fā)展及原材料成本維持低位的共同作用下，有望迎來新一輪的快速擴張。1'鋼結(jié)構(gòu)適用范圍廣'優(yōu)勢明顯廣義的鋼結(jié)構(gòu)通常是指由鋼板、鋼管、型鋼、鋼索等材料，通過焊接、螺栓、鉀釘、粘接等連接方式組成房屋、橋梁、采油平臺、容器管道、裝備等結(jié)構(gòu)。是一種節(jié)能環(huán)保、能循環(huán)使用的綠色建筑結(jié)構(gòu)，符合我國未來建筑發(fā)展的趨勢。目前，鋼結(jié)構(gòu)尚無統(tǒng)一的分類標(biāo)準，從用途和應(yīng)用領(lǐng)域來看，主要可以分為：設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)、建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等五大類，其適用范圍較廣，涉及了生活的各方各面。圖S不同臭型的忸除構(gòu)妁應(yīng)用范圍設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)建筑重鋼結(jié)枸建筑輕鋼結(jié)構(gòu)橋案的結(jié)構(gòu)工業(yè)領(lǐng)域中的特種戲筑、電廠和箱變電鐵塔，石油鉆井平臺大型高層公共建筑、寫字樓、

電視塔等輕型工業(yè)廠房,倉儲設(shè)備、展

克斤、超市.活動房屋等市政迂設(shè)、公路、鐵路.跨海

大橋等設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)建筑重鋼結(jié)枸建筑輕鋼結(jié)構(gòu)橋案的結(jié)構(gòu)工業(yè)領(lǐng)域中的特種戲筑、電廠和箱變電鐵塔，石油鉆井平臺大型高層公共建筑、寫字樓、

電視塔等輕型工業(yè)廠房,倉儲設(shè)備、展

克斤、超市.活動房屋等市政迂設(shè)、公路、鐵路.跨海

大橋等大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)體育場館,會議廳、機場杭站

揍、劇場、部分大型廠房等大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)相比，鋼結(jié)構(gòu)建筑具有一些比較明顯的優(yōu)勢:第一，重量輕。和其他建筑方式相比，鋼結(jié)構(gòu)重量明顯較輕，有資料顯示，鋼結(jié)構(gòu)建造的住宅重要僅相當(dāng)于鋼筋混凝土住宅的一半左右，更是只有磚混結(jié)構(gòu)的六分之一到四分之一。重量較輕可以簡化地基處理，并進而降低這一部分的造價。第二，強度高，抗震性能好。與其他建筑材料相比，鋼結(jié)構(gòu)的強度更高，延展性更好，并且具有很強的抗拉伸能力。同時，鋼結(jié)構(gòu)建筑物由于自重輕、慣性力小，地震對其建筑結(jié)構(gòu)的破壞作用較小，且若對鋼結(jié)構(gòu)加以適當(dāng)處理，其耐地震力將更加有效。這一特性在日本、臺灣和四川大地震中均得到了驗證。第三，工業(yè)化程度高，施工周期短。鋼結(jié)構(gòu)建筑的大部分組件都可以大批量的方式在專門的工廠內(nèi)完成制造；到現(xiàn)場以后，再采用拼裝式的模式進行組裝。與鋼混結(jié)構(gòu)相比，30-50層的鋼結(jié)構(gòu)建筑可以節(jié)約8-12個月的工期。第四，節(jié)能環(huán)保水平較高。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和生活水平的提高，居民對于環(huán)境保護重要性的認識也在不斷提高，鋼結(jié)構(gòu)建筑在這方面也優(yōu)勢明顯。由于施工現(xiàn)場僅負責(zé)安裝工作，且周期較短，產(chǎn)生的粉塵、污水、噪音以及建筑垃圾等都比較少。同時鋼結(jié)構(gòu)建筑便于拆卸，90%的鋼材可以回收循環(huán)利用，降低能耗。但是鋼結(jié)構(gòu)建筑也存在不足，造價較高就是其中很重要的一點：鋼結(jié)構(gòu)比傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)的單位造價要高20%左右，在目前國內(nèi)建筑行業(yè)普遍更重視數(shù)量而非品質(zhì)的階段，價格因素制約了鋼結(jié)構(gòu)的應(yīng)用范圍。2'我國鋼結(jié)構(gòu)建筑發(fā)展水平遠遠落后于歐美發(fā)達國家鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)在我國還是一個新興行業(yè)。過去由于我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展較慢，鋼材匱乏且質(zhì)量不高，國家對于其使用范圍有嚴格的限制。近年來，由于國家經(jīng)濟實力的不斷提升，鋼產(chǎn)量迅猛增長，2019年已經(jīng)達到6.96億噸。同時，伴隨著人們對鋼結(jié)構(gòu)社會效益認識的不斷深化，我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)得到了快速發(fā)展。根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，從2022到2018年，我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量從1300萬噸增加到2600萬噸，年復(fù)合增速高達12%；預(yù)計到2015年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量將在2018年2600萬噸的基礎(chǔ)上翻一番，達5000-6500萬噸。圖6我IS楞結(jié)構(gòu)產(chǎn)量排續(xù)快速增長伴隨著行業(yè)的高速發(fā)展，涌現(xiàn)出一批標(biāo)志性的鋼結(jié)構(gòu)建筑，如:北京的鳥巢、水立方，上海的金茂大廈及建設(shè)中的上海中心等。但是與國外發(fā)達國家相比，仍有不小的差距。截至2018年，我國鋼結(jié)構(gòu)建筑用鋼量僅占到鋼材總產(chǎn)量的4%左右，而歐美主要發(fā)達國家以及亞洲的日本、韓國，甚至在我國臺灣，鋼結(jié)構(gòu)用鋼量也已占到鋼材產(chǎn)量的40%以上。其中住宅房屋方面，鋼結(jié)構(gòu)的建筑面積約占2%,而發(fā)達國家鋼結(jié)構(gòu)建筑占比達到40%?60%,差距相當(dāng)明顯?！督ㄖ摻Y(jié)構(gòu)行業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》指出，“十二五”期間，逐步實現(xiàn)年建筑鋼結(jié)構(gòu)用材占到全國鋼材總產(chǎn)量的10%左右，鋼結(jié)構(gòu)住宅建設(shè)占到房屋總建筑面積15%左右。政策上的支持賦予了行業(yè)更大的發(fā)展空間。從公司層面來看，目前行業(yè)內(nèi)市場化程度較高、競爭激烈，公司數(shù)量較多，超過10000家，但是有實力的企業(yè)不多，缺乏有國際競爭力的品牌和一流企業(yè)。按照中鋼協(xié)的鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)資質(zhì)評定標(biāo)準來衡量，年產(chǎn)量在5萬噸以上的特級企業(yè)不過40家左右。根據(jù)《鋼構(gòu)行業(yè)“十二五”規(guī)劃》的要求，國家將通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，重點扶持一些節(jié)能低耗、規(guī)模經(jīng)營的大型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，淘汰部分粗制濫造、經(jīng)濟效益低下的高能耗企業(yè)。這一行業(yè)集中度不斷提高的過程，有利于類似精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)這樣的龍頭企業(yè)做大做強。3、“十二五”期間在下游需求的帶動下,行業(yè)有望駛?cè)肟燔嚨涝谏虡I(yè)地產(chǎn)、文化體育場館、海洋工程、鐵路公路等交通設(shè)施建設(shè)以及鋼結(jié)構(gòu)橋梁建設(shè)等下游行業(yè)的快速發(fā)展拉動下，鋼構(gòu)行業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機遇期。具體來看，商業(yè)地產(chǎn)的高速發(fā)展將為鋼構(gòu)行業(yè)提供機遇。2015年以來，辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房投資持續(xù)走高，截止2019年年度完成投資額分別達到2544億元和7370億元。更能反映未來商業(yè)地產(chǎn)增長情況的指標(biāo)是新開工面積和在施工面積，數(shù)據(jù)顯示，2019年，辦公樓新開工面積和在施工面積分別達到5361萬平米和15950萬平米，相對于2015年增幅分別為151%和92%；商業(yè)營業(yè)用房新開工面積和在施工面積分別為20671萬平米和56278萬平米，5年內(nèi)增幅分別達到130%和117%。在本輪主要針對住宅市場的調(diào)控中，商業(yè)地產(chǎn)獲得了更好的投資機會，未來仍將為鋼構(gòu)企業(yè)提供充足的市場空間。fl7嫌隼皋辦公*斯開工和稅工?收快速增加 用學(xué)*?管生用房也像#了快速增裝除了商業(yè)地產(chǎn)外，鋼結(jié)構(gòu)住宅也在不斷興起，部分鋼構(gòu)龍頭企業(yè)也涉足了住宅項目，并受到了客戶的歡迎?！秶摇笆濉睍r期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》指出，國家將采取政府采購、項目補貼、定向資助、貸款貼息、稅收減免等政策措施鼓勵各類文化企業(yè)參與公共文化服務(wù)。文化產(chǎn)業(yè)將成我國未來發(fā)展過程中的重要方面，而相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)須待逐步增強，特別是原本基礎(chǔ)較為薄弱北方和西部市場，需求更加明顯?！笆濉逼陂g，交通設(shè)施建設(shè)也將實現(xiàn)快速發(fā)展，給鋼構(gòu)企業(yè)提供充足的市場需求?！吨袊裼煤娇瞻l(fā)展第十二個五年規(guī)劃》中指出,爭取到2015年，全國運輸機場總數(shù)達到230個以上，中國民航局局長李家祥也表示，十二五期間，中國計劃新建70個機場，改擴建101個機場。鐵路方面，“十二五”期間要基本建成國家快速鐵路網(wǎng)，營業(yè)里程達4萬公里以上，預(yù)計投資2.8萬億元。9月，發(fā)改委批準了全國多個城市共25項軌道交通建設(shè)規(guī)劃，其近期投資總規(guī)模將超過7000億元。根據(jù)中鋼協(xié)劉萬忠秘書長的講話來看，截止2016年底，全國59萬座橋梁中鋼結(jié)構(gòu)橋梁不足1%。與美國60萬座橋梁中鋼結(jié)構(gòu)橋梁占33%、日本13萬座橋梁鋼結(jié)構(gòu)橋梁占41%相比，差距較大。隨著社會對交通安全重要性越來越關(guān)注，未來如果將這些混凝土橋改建成鋼結(jié)構(gòu)橋，將對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生明顯的拉動效用。4、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能依舊過剩,價格難有大的起色由于之前幾年過度追求GDP,興建了大量的鋼鐵企業(yè)，并對原有企業(yè)進行了大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，其后果就是陸續(xù)建成的生產(chǎn)線帶來產(chǎn)量的大幅增加，導(dǎo)致市場供過于求，價格競爭加劇，利潤率不斷下滑。預(yù)計未來一段時間，之前投資的產(chǎn)能還將不斷釋放，行業(yè)過度供給的態(tài)勢不會發(fā)生改變，價格難以出現(xiàn)大幅度反彈，仍將維持在的較低水平。鋼材價格的持續(xù)低迷意味著鋼構(gòu)行業(yè)的原材料價格將維持在較低水平，有利于行業(yè)的快速發(fā)展和企業(yè)規(guī)模的不斷擴張。圖9用材煤合價格界數(shù)持續(xù)走低二'行業(yè)標(biāo)桿分析：鴻路鋼構(gòu)1'高速擴張中的國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭鴻路鋼構(gòu)是國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)之一，是中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會常務(wù)理事會員單位，目前已擁有安徽合肥、湖北武漢、江西南昌三大生產(chǎn)基地。從其前身安徽鴻路鋼結(jié)構(gòu)有限公司2002年成立至今，短短10年間，公司已經(jīng)由一個名不見經(jīng)傳的民營小企業(yè)，發(fā)展成為年營收超過30億元鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭，并成功上市。目前公司已具備鋼結(jié)構(gòu)制作特級資質(zhì)、鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)承包一級資格證，輕型鋼結(jié)構(gòu)工程設(shè)計乙級資質(zhì)，并獲得國家商務(wù)部對外承包工程經(jīng)營資格證。未來，公司將不斷提高經(jīng)營質(zhì)量、打造優(yōu)勢品牌，努力提升公司核心競爭力，向著世界精品鋼構(gòu)制造中心的目標(biāo)穩(wěn)步前進。公司自成立以來，主營鋼結(jié)構(gòu)及相關(guān)圍護產(chǎn)品的制造和銷售，其中，以鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造為主、工程承包業(yè)務(wù)為輔。目前已經(jīng)形成了以建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)為主，空間鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)和圍護產(chǎn)品為輔的產(chǎn)品系列，并不斷加大高附加值的設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等中高端產(chǎn)品的制造和銷售。S1公司業(yè)多以制結(jié)杓生產(chǎn)制迨為主，工程承包為輔2015年-2017年，公司進行了第一次產(chǎn)能擴張，其設(shè)計產(chǎn)能從18萬噸增加到41萬噸。伴隨著產(chǎn)能的提升、生產(chǎn)線磨合的完成和工人熟練程度的不斷提高，公司收入和利潤保持了穩(wěn)定、快速的增長。2015年-2019年間，公司營業(yè)收入和歸屬于母公司的凈利潤分別從8.96億元和Q37億元，上升到35.32億元和2.12億元，四年間分別增長了294%和473臨年復(fù)合增長率分別達到了31%和47%。2019年初上市后，公司利用募投資金進行了新一輪產(chǎn)能擴張，預(yù)計將于2014年完全達產(chǎn)，為公司新一輪業(yè)績增長打下堅實的基礎(chǔ)。圖2第一位產(chǎn)修￥最后，公司產(chǎn)魚迂到41萬噸 S3近些年，公司機模'*緡快速始興2、“精于制造”的發(fā)展模式目前，市場上的鋼構(gòu)企業(yè)分為兩大類，一類是以精工鋼構(gòu)為首的“設(shè)計、制造與安裝”一體化的總承包類企業(yè)；另一類是以鴻路鋼構(gòu)為代表的鋼構(gòu)制造類企業(yè)。由于光正鋼構(gòu)地處新疆，經(jīng)濟環(huán)境與其他鋼構(gòu)企業(yè)存在明顯差別，而中泰橋梁主要業(yè)務(wù)集中在鋼結(jié)構(gòu)橋梁方面，與上述公司在業(yè)務(wù)范圍上存在明顯差異，因而，我們選用精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架作為總承包類企業(yè)的代表，和鴻路鋼構(gòu)從規(guī)模擴張和盈利能力兩方面進行比較，試圖對兩種發(fā)展模式進行深層次的比較。數(shù)據(jù)顯示，最近幾年，受益于合同結(jié)轉(zhuǎn)為收入的周期較短，鴻路鋼構(gòu)的營業(yè)收入保持了40.9設(shè)的復(fù)合增長率，明顯高于可比公司。同時，雖然單價較低導(dǎo)致鴻路鋼構(gòu)的毛利潤水平低于總承包類公司，但是較低的管理費用率大大抵消了毛利率上的差距，導(dǎo)致鴻路鋼構(gòu)的凈利潤水平處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。此外，制造類企業(yè)面臨較小的地方保護主義也有利于鴻路鋼構(gòu)的異地擴張。(1)鴻路鋼構(gòu)擴張速度明顯快于同類可比企業(yè)我們比較了四家公司在2015年-2019年間的年度營業(yè)收入后發(fā)現(xiàn)，四年間，鴻路鋼構(gòu)的年收入從8.96億元快速增加到35.32億元，年度復(fù)合增長率達到40.91%。同期東南網(wǎng)架、精工鋼構(gòu)和杭蕭鋼構(gòu)的增幅分別為19.49%、16.29%和6.02%。受益于公司專注于制造的生產(chǎn)模式，公司訂單轉(zhuǎn)化為收入的周期較短，資金的周轉(zhuǎn)率較高，在需求充分的情況下擴張速度更快。截至目前，公司年營業(yè)收入已超過35億元，隨距行業(yè)龍頭的精工鋼構(gòu)還有一定的距離，但已趕上了東南網(wǎng)架和杭蕭鋼構(gòu)。圖1。20072011 灣路銅狗年符合增長率明顯高于可比全業(yè)(2)公司盈利能力并不遜色于總承包類企業(yè)相對于規(guī)模的擴張，盈利能力較強更是市場偏愛總承包類企業(yè)常用的理由，可是數(shù)據(jù)反映出的結(jié)果并非如此。近幾年，公司毛利率維持在12%左右的水平，明顯低于其他三家總承包類企業(yè)，我們認為這主要是因為總承包類企業(yè)的項目單價內(nèi)包括的不僅有鋼構(gòu)的制造費用，也包括設(shè)計、安裝的費用，進而推高其單價然而施工、安裝任務(wù)不僅大大限制了總承包類公司的管理半徑，也大幅提高了其費用水平，結(jié)果反而降低了總承包類公司的凈利潤水平。數(shù)據(jù)顯示，以今年三季度為例，鴻路鋼構(gòu)的凈利潤達到4.94%,明顯領(lǐng)先于其余三家可比公司。801：凈利801：凈利?才的.灣4例杓處于硬比地住K11%基鋁杓的名和率見于般做水平數(shù)據(jù)也顯示鴻路鋼構(gòu)的期間費用率和管理費用率均處于行業(yè)較低水平。今年三季度，公司期間費用率為6.67臨而其余可比公司均在10%以上；管理費用率上表現(xiàn)的更加明顯，近幾年明顯低于總承包企業(yè)，今年三季度為3.48%。此外，制造類企業(yè)的區(qū)域性較小，而施工、安裝類企業(yè)的地方保護性更強，公司異地擴張面臨的壓力要低于總承包類企業(yè)。2022年乳制品行業(yè)分析報告TOC\o"1-5"\h\z1行業(yè)壁壘高，護城河寬廣 17行業(yè)壁壘高，新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰 17行業(yè)護城河寬廣，未受到國外競品沖擊 182行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足 18供給不足，我國乳制品行業(yè)國內(nèi)供給仍然存在缺口 19散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長 19奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長 21需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間 22我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平 23行業(yè)標(biāo)準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高 24新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場 253產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升 27產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將帶來毛利率提升 27行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑 304重點企業(yè) 32伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯 32布局全國優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題 32液體乳有望實現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長……32光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點放量，跨區(qū)域擴張值得期待 33高毛利產(chǎn)品莫斯利安2021年進入拐點放量期 33常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著 33跨區(qū)域擴張值得期待 341行業(yè)壁壘高，護城河寬廣行業(yè)壁壘高,新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰2017年7月16日，工業(yè)和信息化部與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策（2017年修訂）》o這是自2016年三聚鼠胺事件發(fā)生后，我國首次就乳業(yè)的發(fā)展規(guī)范等問題做出重大調(diào)整，修訂后的《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》大幅提高了乳業(yè)準入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項目可控奶源占比從30%提高至40%,大幅提高了奶業(yè)企業(yè)擴張成本。同時，還原奶徹底被禁。2018年12月1日，工信部、發(fā)改委、質(zhì)檢總局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在乳品行業(yè)開展項目（企業(yè)）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業(yè)項目（企業(yè)）審核清理工作。將對達不到規(guī)定要求的企業(yè)，依法撤銷生產(chǎn)許可證?！?018版的《企業(yè)出產(chǎn)乳制品許可前提審查細則》與之前相比嚴格很多，不僅增添了很多常規(guī)審查項目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產(chǎn)企業(yè)須配備相應(yīng)檢測設(shè)備，對食物添加劑、三聚氧胺等64項指標(biāo)進行自檢。企業(yè)必需具備三聚氧胺檢驗項目相關(guān)的檢驗設(shè)備及能力,不得進行委托檢驗。2020年初，在中國質(zhì)檢工作會議上，中國國家質(zhì)檢總局介紹，2019年中國質(zhì)檢系統(tǒng)全年吊銷注銷食品和工業(yè)產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)許可證L5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證426家、淘汰了40.4%的企業(yè)。上述政策將導(dǎo)致很多中小企業(yè)被淘汰，有利于行業(yè)龍頭擴張。行業(yè)護城河寬廣,未受到國外競品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業(yè)遭遇到國外競品的強烈競爭，乳制品行業(yè)并未受到國際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進入我國乳制品行業(yè)，但由于受到奶源的限制，境外公司的產(chǎn)品主要以奶粉為主，液態(tài)奶的生產(chǎn)和銷售主要通過與國內(nèi)企業(yè)設(shè)立合資公司的方式進行。到目前為止，我國液態(tài)奶終端市場仍是以國內(nèi)龍頭伊利、蒙牛、光明的產(chǎn)品為主導(dǎo)，國外產(chǎn)品占比極低。2行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長速度過快，散戶養(yǎng)殖不斷退出，規(guī)?；B(yǎng)殖短期又難以快速推進，奶牛存欄量和單產(chǎn)短期內(nèi)都難以得到快速提高，預(yù)計中短期內(nèi)國內(nèi)乳制品市場供給將維持偏緊局面；與此同時，國內(nèi)乳制品需求正處于快速增長階段，乳制品市場仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國乳制品企業(yè)有充分的施展空間。供給不足?我國乳制品行業(yè)國內(nèi)供給仍然存在缺口散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長從原奶價格和乳制品價格近年來的增速對比來看，原奶價格的快速提升引致了乳制品價格的快速增長，乳制品漲價屬于典型的成本驅(qū)動型，兩者存在強烈的正相關(guān)關(guān)系。圖3:2刎博-2012年殘圖原*5價格更動情況（元公斤） B4:20012011隼氧制品+均價格支化（元/公斤）2003 20W 2010 2011 2012 200520M20072008200920102011無論是規(guī)模養(yǎng)殖還是農(nóng)戶散養(yǎng)，物質(zhì)及服務(wù)費用（預(yù)計飼料費用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計飼料成本占原奶生產(chǎn)總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價格波動將在很大程度上影響著奶牛養(yǎng)殖成本及原奶價格。由于上游農(nóng)產(chǎn)品和飼料價格的長期趨勢是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價格將始終存在較強的提升壓力。

拒力2006-2012年*.拒力2006-2012年*.國工米平峋價格更動恰/（元/公斤）R8:20?件20紇牛我DB豆然平均價格變動情乳（五公斤）成本端剛性增長，但收購端價格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價局調(diào)查數(shù)據(jù)為例，2020年全市奶牛頭均產(chǎn)奶量提升1.72%、頭均主產(chǎn)品產(chǎn)值提升4.28%,但頭均飼養(yǎng)總成本受飼料、服務(wù)費用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長15.99虬成本端的快速增長使得全市農(nóng)戶養(yǎng)殖頭均凈利潤大幅下滑58.44%,收購端的價格上漲難以有效抵御成本上升，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性受挫嚴重。此外，進口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現(xiàn)。2020年，乳業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)原料——全脂粉的國際價格持續(xù)走低，全年進口全脂奶粉到岸均價僅為23000元/噸，而國內(nèi)乳企就地收取奶農(nóng)牛奶加工成全脂奶粉的成本高達34000元/噸。巨大的差價使得乳品企業(yè)大規(guī)?？s減國內(nèi)奶源采購規(guī)模，轉(zhuǎn)向使用進口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養(yǎng)農(nóng)戶退出情況嚴重。的9的9；過今A奶44程量增長十分級慢18001 ^牛自七?（萬%） FltifM;刪20032004200520062007200820092010FIJ;過年束加美產(chǎn)，?一竟處于震慢F滑中] ■全■的決產(chǎn),，力!Lim2004 200? 2004 2009 2010奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低,提升之路漫長我國奶牛單產(chǎn)水平僅為美國一半左右，提高絕非一日之功。2018年，我國奶牛單產(chǎn)水平約為5.5噸，相比發(fā)達國家8-10噸的單產(chǎn)水平，差距仍然較大。我國奶牛單產(chǎn)水平較低直接原因是由于國內(nèi)散養(yǎng)占比高,導(dǎo)致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術(shù)水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后。但規(guī)?；B(yǎng)殖的推進并不如想象中順利，散養(yǎng)在未來相當(dāng)長時間內(nèi)都將占據(jù)主導(dǎo)地位。20也昧21世紀初，我國乳品加工業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)的散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖模式越來越不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，比例逐漸下降，而養(yǎng)殖小區(qū)、奶牛合作社和自有牧場為形式的規(guī)模牧場比例在逐漸提高。規(guī)模化養(yǎng)殖的推進對行業(yè)發(fā)展百利無一害，但一方面受制于國內(nèi)草地退化嚴重、優(yōu)質(zhì)牧場缺失，另一方面受制于養(yǎng)殖成本快速增長，規(guī)?；B(yǎng)殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖推進的過程并非一帆風(fēng)順，更不會一蹴而就。在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式仍將占主導(dǎo)地位。方面是規(guī)?；B(yǎng)殖推進過程奶牛單產(chǎn)水平短期內(nèi)難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內(nèi)我國原奶供給市場將維持一定偏緊的狀態(tài)，尤其是由于優(yōu)質(zhì)奶源匱乏，中高端乳制品市場供給更加吃緊。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2020年中國進口全脂和脫脂奶粉數(shù)量分別為36.5萬噸^19.5萬噸，合計56萬噸；進口液態(tài)奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進行還原，則我國2020年進口原奶量超過450萬噸，占全國奶制品產(chǎn)品及消費量的10%以上。這充分說明，國內(nèi)需求仍需部分進口進行滿足。S15： 消體*5供除一之程史上抑制了痛份量妁增長 BU:液也仍此口增逆冬管校鐵，位規(guī)模仍然不大需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間人均用奶量是除了行業(yè)收入之外乳制品行業(yè)中最具有代表性的衡量性指標(biāo)。影響人均用奶量指標(biāo)的因素主要包括人均收入、飲食習(xí)慣、國家政策等。我們預(yù)計，未來國內(nèi)乳制品消費市場仍具備數(shù)倍于現(xiàn)在的市場空間，原因主要有如下幾點：我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平我國乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，雖然經(jīng)歷了多年快速擴張的發(fā)展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數(shù)據(jù)顯示，2017年我國人均用奶量為14.47公斤，2018年為16.00公斤。但這一數(shù)據(jù)與世界平均水平、乃至與我國飲食習(xí)慣相似的亞洲周邊國家如日韓等國相比都存在較大差距。如果僅是達到日韓平均水平，那我國乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。困17：2000-2010年中國、日本、韓國及印度人均用奶量對■比（千克）2017年，世界人均用奶量為105公斤,這一數(shù)字是我國的7倍左右。即便是與我國飲食習(xí)慣相似的日本、韓國等地，其乳制品的年人均消費量也明顯高于我國。2017年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數(shù)倍以上。即便是達到消費水平相對較低的韓國之水準，我國乳制品的市場空間也將擴容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國仍有巨大的發(fā)展空間，行業(yè)的天花板還遠未觸及。在2016年以前，我國人均用奶量增長較快，2015年增速達到22.01%。2016年，人均用奶量陡然下降，這是因為三聚氟胺這一突發(fā)事件帶來的行業(yè)變動，這一突發(fā)因素正是行業(yè)增速過快帶來的質(zhì)量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2017年開始恢復(fù)，2018年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚鼠胺影響的2016年及2017年，我國人均用奶量增速均在10%以上。圖18;2006-2011年我國人均用料量變化情況（干克）行業(yè)標(biāo)準提升,民眾對于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業(yè)準入標(biāo)準以及生產(chǎn)許可標(biāo)準的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對于食品安全監(jiān)管機構(gòu)及職責(zé)的進一步整合和調(diào)整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上,我們認為，未來民眾對于國內(nèi)乳制品的信心有望得到逐步提高。B19:民眾對于乳制品未來信。雖處低位，但fl期改善校為朗顯聲料朱雙：《2012年食品安全信心指敷研究報告》.氏生證某項究成新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場我們認為，中國下一個乳制品“黃金時代”的創(chuàng)造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農(nóng)村市場。但村市場需求的激發(fā)將主要依靠新執(zhí)政周期（未來五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮(zhèn)化政策。我們所理解的新型城鎮(zhèn)化，將不再是新一輪的固定資產(chǎn)投資熱潮、“造城運動”或簡單的農(nóng)民進城，而將是以人為本、創(chuàng)造新財富，是未來“擴大內(nèi)需的最大潛力所在”（國家發(fā)改委主任張平語）。我們認為，新型城鎮(zhèn)化政策的實施將促使未來國民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農(nóng)村傾斜。這一收入分配結(jié)構(gòu)的變化將在未來五到十年里拉動乳制品行業(yè)實現(xiàn)再一次快速發(fā)展、重新創(chuàng)造新“黃金時代”最重要的推動力量。困20：自■而士，兵國星艮收入山后系般處于高位2017年，我國城鎮(zhèn)居民人均乳及乳制品消費量（折合為原料奶）為22.15千克，而農(nóng)村居民消費量僅為10.2千克，尚不足城鎮(zhèn)居民消費水平的一半?？紤]到城鎮(zhèn)化水平，則可以估算出城鎮(zhèn)和農(nóng)村的乳制品消費總量之比約為2:1,即城鎮(zhèn)約占全國消費總量的2/3,農(nóng)村約占1/3?？梢姡壳皣鴥?nèi)乳制品的主要消費市場仍然在城鎮(zhèn)。目前農(nóng)村已基本具備乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。從農(nóng)村居民家庭人均年純收入指標(biāo)來看，2020年這一指標(biāo)為7917元，已超過乳制品行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)前2002年城鎮(zhèn)居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)：2017年我國農(nóng)村居民人均乳及乳制品消費量（10.2千克）基本上與2002年全國人均奶類消費量（10.07千克）相近。兩個指標(biāo)同時指向國內(nèi)乳制品行業(yè)超高速爆發(fā)前夕時點，至少在一定程度上說明，如今我國農(nóng)村地區(qū)已基本具備可供乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。圖門：農(nóng)村居R求It人均魚收人巳技48000北 國”：太村居民人為如具消?立空間仍懸巨大 3000c■表電,包依人＜x） . ：萼器慳器■*UMKKSUK人恪二充配收入《元》 ?假房N人G宴請膏■（新合或*?S）20000 II20-新一屆政府上臺后，新型城鎮(zhèn)化政策將會成為未來保障我國經(jīng)濟增長、調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)居民收入差距的重要政策之一。我們預(yù)計，高收入人群對乳制品的消費將保持相對穩(wěn)定，而廣大低收入人群會隨著可支配收入的增加以及乳制品企業(yè)渠道的深入普及從而增加乳制品的消費。我們堅信，未來農(nóng)村地區(qū)將是國內(nèi)乳制品行業(yè)的新“藍?！焙托聭?zhàn)場,其乳制品消費增速將持續(xù)高于城鎮(zhèn)水平。綜合來看，我們認為行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，且人均用奶量與其他亞洲國家存在較大差距，結(jié)合國際水平、行業(yè)發(fā)展階段及未來政策保障，我們預(yù)計未來幾年，我國人均用奶量增速保持10%以上的復(fù)合增長率難度并不大，中遠期來看，整體行業(yè)規(guī)模存在至少翻番的市場空間。3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升3.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴張，產(chǎn)品升級的最直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品包裝的升級。2003年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比高達26.28%,而利樂包裝（含利樂

枕和利樂磚）占比合計為35.46%；2017年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%,而利樂包裝（含利樂枕和利樂?。┱急却蠓?4%,提升近20個百分點。用24: 用24: 年.則承包裝僅占據(jù)於~左右的少?用谷：川必今,利樂包裝已占第一年以上份■■利樂It?利樂晶■■利樂It?利樂晶■H利制■般哀■■明OCOS￡20^L1O*6?利索nn#色■蜥X值產(chǎn)品升級最核心內(nèi)容在于高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，以適應(yīng)不斷增長的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營銷思想已不適應(yīng)現(xiàn)如今乳制品行業(yè)的競爭態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將是今后乳制品企業(yè)經(jīng)營的核心任務(wù)。我們認為，近年來城鎮(zhèn)人均乳制品消費量提升放緩，并非代表城鎮(zhèn)乳制品消費已進入發(fā)展瓶頸期，而是由于乳制品行業(yè)之前爆出的各種質(zhì)量問題，城鎮(zhèn)中高收入人群對于乳制品消費由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，城鎮(zhèn)乳制品消費格局正在發(fā)生一場結(jié)構(gòu)化升級，對于中高端乳制品的消費需求爆發(fā)正在醞釀。在這場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級浪潮中，誰能領(lǐng)導(dǎo)市場發(fā)展方向、緊跟消費需求、培養(yǎng)出更多的忠實消費者，誰就能在這場升級浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機奶、QQ星、營養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；而奶粉業(yè)務(wù)中,依靠“金領(lǐng)冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%,已大幅高于液態(tài)奶及冷飲業(yè)務(wù)毛利率。綜合來看，伊利高附加值產(chǎn)品占比不斷提升是公司營業(yè)收入及利潤增長的重要推動力量。而依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級而帶來利潤率提升的還有光明乳業(yè)。作為公司少有的可全國化布局的核心高端產(chǎn)品，莫斯利安的強勁增長有望由華東地區(qū)擴展至全國地區(qū)。此外，公司低溫鮮奶中的優(yōu)倍、常溫奶中的優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為銷售額突破10億的明星產(chǎn)品與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現(xiàn)，產(chǎn)品高端化將幫助光明走出經(jīng)營拐點。因此，我們認為，產(chǎn)品升級將引領(lǐng)乳制品行業(yè)下一個發(fā)展浪潮，處于行業(yè)最頂端的龍頭公司擁有強大的品牌影響力和優(yōu)秀的營銷、創(chuàng)新能力，將最有可能在這場結(jié)構(gòu)化升級浪潮中擴大競爭優(yōu)勢，領(lǐng)跑市場。3.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑三聚氟胺事件爆發(fā)前行業(yè)快速發(fā)展的十年，是國內(nèi)乳制品企業(yè)跑馬圈地的黃金時代，因此，市場份額和營業(yè)收入規(guī)模的增長為第一要務(wù)。而由于搶占市場份額而引發(fā)的價格戰(zhàn)以及期間費用難以控制，利潤增長的速度跟不上營業(yè)收入的增長。伊利、蒙牛2019年平分32.32%的市場份額。以區(qū)域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴張+全產(chǎn)品線覆蓋”的營銷手段大規(guī)模進入全國市場，憑借強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和創(chuàng)新的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，在成功地引導(dǎo)了國內(nèi)乳制品消費理念提升的同時，也牢牢占據(jù)了國內(nèi)乳業(yè)市場份額的前兩位，形成行業(yè)內(nèi)雙寡頭格局。S30:20114我國乳制品行業(yè)免?痔曷 ￡31:CR2顯現(xiàn)火力/JL的中埠桑中度提介名母2003-2006年（剔除2015年伊利凈利潤負值），伊利營業(yè)收入復(fù)合增速為27.37%,而營業(yè)利潤復(fù)合增速僅為10.92%；2003—2015年，蒙牛營業(yè)收入復(fù)合增速為39.25%,而營業(yè)利潤復(fù)合增速僅為28.75%O下圖可見，2003-2015年伊利和蒙牛營業(yè)利潤率一直處于明顯的下滑狀態(tài)，這與當(dāng)時兩方的價格戰(zhàn)以及大規(guī)模營銷導(dǎo)致的期間費用大增有直接關(guān)系。

國“：200?，伊川?*利澗*F清態(tài)勢3星60000-I-ElLLk6000030000國“：200?，伊川?*利澗*F清態(tài)勢3星60000-I-ElLLk600003000010000r200)2004200520062007國33: 2（MTA?生?褒利科率F滑態(tài)分明夏2017年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費用率下滑明顯，顯示出國企背景的中糧主導(dǎo)下的蒙牛經(jīng)營風(fēng)格由激進逐漸趨向穩(wěn)健。這一轉(zhuǎn)變客觀上有利于緩解整個行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢，行業(yè)利潤率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費用率和期間費用率的總體走低態(tài)勢，伊利的銷售費用率和期間費用率也呈現(xiàn)近似走勢，尤其是銷售費用率方面體現(xiàn)更為明顯，蒙牛經(jīng)營策略趨向穩(wěn)健必將減小伊利甚至全行業(yè)的競爭壓力。M:優(yōu)利句費用+總體里，下*枕島 二35:工牛震網(wǎng)曾用華下,金育更加明工1000000助網(wǎng)實用（力元）900000215H800000600000400000200000rHi：itli21g20KM:優(yōu)利句費用+總體里，下*枕島 二35:工牛震網(wǎng)曾用華下,金育更加明工1000000助網(wǎng)實用（力元）900000215H800000600000400000200000rHi：itli21g20K20OT201020112O12H200?201020U2012M4重點企業(yè)伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯布局全國優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯(lián)社等方式發(fā)展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設(shè)800個不同規(guī)模的牧場。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區(qū)大興養(yǎng)殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區(qū)奶源布局規(guī)劃，建成后形成全國均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利于減少北方奶運輸?shù)侥戏降奈锪鞒杀荆?、利于公司保質(zhì)期較短產(chǎn)品實現(xiàn)全國快速鋪貨。裊1：2004-2011年伊利奶源耳目投營明細 -丁目投資 年 一臬二金投入舊川.湖北等奶及14530萬元, 2011年之向增支錄集資金500000萬元，計劃檢人奶農(nóng)150277萬元20104