美國次貸危機詳解(問題式詳解)模板課件

什么是金融危機？金融危機是金融領域的危機。由于金融資產(chǎn)的流動性非常強，因此，金融的國際性非常強。金融危機的導火索可以是任何國家的金融產(chǎn)品、市場和機構(gòu)等。金融危機的特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟增長受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。1什么是金融危機？金融危機是金融領域的危機。由于金融資產(chǎn)的流動一、美國次貸危機

2一、美國次貸危機2資料來源:寶來金融集團次貸風暴全球肆虐英國最大抵押貸款業(yè)者北石因信用市場緊縮，面臨財務危機，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業(yè)者提供援助。

3資料來源:寶來金融集團次貸風暴全球肆虐英國最大抵押貸款業(yè)者次貸危機蔓延大事記（I）

2007年02月13日匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增18億美元壞賬撥備；美國最大次級房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸；美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融（NewCenturyFinancial）發(fā)出盈利預警：去年四季度業(yè)績可能出現(xiàn)虧損；次按貸款風險初露端倪。2007年04月02日新世紀金融申請破產(chǎn)保護，并立即解雇了大半員工；次級按揭貸款風險徹底暴露。2007年07月19日美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對沖基金凈值幾乎為零，兩只基金的主要投資者包括了高盛、美林、摩根大通等華爾街知名投行；貝爾斯登旗下第三支基金停止贖回。2007年8月1日澳大利亞麥格理銀行發(fā)表聲明表示，因美國次級抵押貸款市場危機的蔓延，旗下兩只高收益基金的投資者可能會遭受25%的損失。2007年8月7日中國銀行、工商銀行卷入“美國次級債風暴”；次級債危機引起了各界的廣泛關注。2007年8月9日法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入了美國次級債麻煩，暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務的基金交易；該三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。4次貸危機蔓延大事記（I）2007年02月13日匯豐控次貸危機蔓延大事記（II）2007年8月15日美國私募股權基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產(chǎn)，并將因此承受4000萬美元損失。2007年8月17日美聯(lián)儲將貼現(xiàn)率從6.25%降到5.75%。2007年8月23日美國第四大投資銀行雷曼兄弟關閉抵押貸款子公司；美國四大銀行從美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借入資金。2007年8月28日權威金融信息供應商及信用評級機構(gòu)標準普爾公司發(fā)布報告說，當年第二季度美國房價指數(shù)出現(xiàn)20年來的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美國總統(tǒng)布什在白宮玫瑰園舉行了記者招待會，提出政府將向受到次貸危機沖擊的借款人提供貸款擔保，保證他們能以相對優(yōu)惠的貸款利率重新借款（refinance），從而避免喪失房屋產(chǎn)權；其次，布什希望與國會合作出臺新的法案，暫時中止房屋借款人因按揭還款違約而形成的稅收負擔。5次貸危機蔓延大事記（II）2007年8月15日美國私次貸危機以后各國央行注資（I）

日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）8月1日美國3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美國608月1日歐洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亞41.98月18日俄羅斯0.28月2日美國358月21日美國37.58月2日日本878月21日日本708月9日美國2408月21日澳大利亞28.58月9日歐洲13008月22日美國208月13日美國208月23日美國708月13日日本508月23日歐洲5428月13日歐洲6508月24日~30日澳大利亞51.58月14日歐洲1038月27日~29日美國147.58月15日美國708月28日~29日歐洲3552.158月16日美國1708月30日美國1008月16日日本358月31日日本34.646次貸危機以后各國央行注資（I）日期國家/地區(qū)注資金額日期國次貸危機以后各國央行注資（II）國家注資金額（億美元）美國1350歐洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亞121.9俄羅斯0.2合計8960.29數(shù)據(jù)來源：《中國金融》，2007年18期，pp.467次貸危機以后各國央行注資（II）國家注資金額美國美國次貸危機

美國次貸危機是指美國次級抵押貸款市場出現(xiàn)的信貸危機。美國金融機構(gòu)向信貸記錄不佳的購房人提供按揭貸款，然后將這些貸款證券化，以較高的回報率賣給機構(gòu)投資者或個人。2004年至2006年，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，加之同期美國住房市場開始大幅降溫，很多貸款購房人無法按期償還借款，次貸危機開始顯現(xiàn)并愈演愈烈。由于全球眾多機構(gòu)投資者參與其中，因此次貸危機的影響就不斷蔓延至全球金融市場。8美國次貸危機8在這次危機中，我們看到的是：美國打噴嚏，歐洲就感冒，亞洲就得肺炎，而非洲就可能得肺結(jié)核?！晃环侵迖翌I導人9在這次危機中，我們看到的是：美國打噴嚏，歐洲就感冒，1.次貸危機為何會爆發(fā)？101.次貸危機為何會爆發(fā)？10什么是次級貸款市場？

在美國，根據(jù)面向的對象不同，貸款市場可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場（PrimeMarket）面向信用等級高（信用分數(shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務負擔合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級貸款市場（“Alternative-A”Market）主要包括信用分數(shù)在620到660之間的主流階層借款人，或者信用記錄良好,但缺少存款、資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的合法證明文件。ALT-A貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出1～2個百分點。次級貸款市場（SubprimeMarket）是面向那些信用分數(shù)低于620分，收入證明缺失，負債較重的人的貸款市場；次級貸款的利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出2～3個百分點。11什么是次級貸款市場？11美國的信用評分（FICO評分）因素主要指標權重占比以往支付歷史各種賬戶（信用卡、零售商賬戶、分期付款、財務公司賬戶及抵押貸款）的支付信息；負面公共記錄以及諸如破產(chǎn)、抵押、訴訟、留置等報告事項等35%信貸欠款數(shù)額各種不同類型賬戶的欠款數(shù)額；特定類型賬戶的信貸余額、有信貸余額的賬戶的數(shù)目；信用額度使用比例、分期付款余額與原始貸款數(shù)額比例30%立信時間長短信用賬戶開立的最早時間、平均時間；特定信用賬戶開立的時間；該客戶使用某個賬戶的時間15%新開信用賬戶該客戶擁有的新開立賬戶的數(shù)目、開立時間；最近貸款人向信用報告機構(gòu)查詢該客戶信用狀況的次數(shù)、間隔時間；該客戶以往出現(xiàn)支付問題后的情況，最近的信用記錄是否良好。10%信用組合類型該客戶擁有的信用賬戶類型、數(shù)目，各種類型的賬戶中新開立賬戶的數(shù)目及比例；不同信用機構(gòu)的信用查詢次數(shù)、間隔時間；各種類型賬戶開立的時間；以往出現(xiàn)支付問題后的信用重建狀況。10%FICO評分的理論分值在300-900分之間，實際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評分越低，表明信用風險越大。12美國的信用評分（FICO評分）主要指標權重占比以往支付歷史各次級貸款的主要目標客戶群體受教育程度低下者少數(shù)族裔（非裔、拉美裔）新移民職業(yè)不穩(wěn)定者房地產(chǎn)投機者13次級貸款的主要目標客戶群體13次級市場的貸款產(chǎn)品無本金貸款（Interestonlyloan）――這種產(chǎn)品往往在30年內(nèi)分攤月供金額，在頭幾年借款人每月只需償還貸款利息，而在剩余年份分期償還貸款的本金和利息?？烧{(diào)整利率貸款（ARM，adjustableratemortgage）選擇性可調(diào)整利率貸款（OptionARM）――允許貸款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這種做法稱之為負攤銷“NegativeAmortization”?！傲闶赘丁辟J款――借款人可以在沒有資金投入的情況下貸款。“零文件”貸款――借款人僅需聲明其收入情況,無需提供任何有關償還能力的證明即可貸款。14次級市場的貸款產(chǎn)品14美國次級貸款市場總規(guī)模截至2006年底，在全美總余額約為10萬億美元的住房抵押貸款中，次級抵押貸款約為1.5萬億美元，占比15％左右。全美2006年發(fā)放的抵押貸款中，次級抵押貸款所占比例已經(jīng)從2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美國居民住房的自有率從64％上升到69％，期間有900余萬家庭購買了住房，這很大部分歸功于次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款。瑞士信貸對2006年美國房貸分級結(jié)構(gòu)的估算如下：優(yōu)貸約占抵押貸款發(fā)放的57%，近優(yōu)貸（Alt-A）和次貸各占20%左右。15美國次級貸款市場總規(guī)模151994-2006年美國次貸發(fā)放額資料來源：CreditSuisse161994-2006年美國次貸發(fā)放額資料來源：Credi2.為什么次級貸款發(fā)放額增長這么快？172.為什么次級貸款發(fā)放額增長這么快？17911事件美國經(jīng)濟陷入衰退18911事件美國經(jīng)濟陷入衰退182001年網(wǎng)絡股泡沫破裂192001年網(wǎng)絡股泡沫破裂19聯(lián)邦基金利率自1990年代以來進入低利率時代20聯(lián)邦基金利率自1990年代以來進入低利率時代20美國流動性泛濫1：M3增長率遠遠超過GDP的實際增長率21美國流動性泛濫1：M3增長率遠遠超過GDP的實際增長率21美國流動性泛濫2：CPI指數(shù)自1970年至2007年翻了5.6倍22美國流動性泛濫2：CPI指數(shù)自1970年至2007年翻了5.美國流動性泛濫3：原油價格飚升，在2000-2007年期間翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油價格經(jīng)CPI調(diào)整的原油價格23美國流動性泛濫3：原油價格飚升，在2000-2007年期間翻美國流動性泛濫4：黃金價格飚升，在2000-2007年期間翻了將近3倍。24美國流動性泛濫4：黃金價格飚升，在2000-2007年期間翻美國流動性泛濫5：大米價格飚升，在2000-2007年期間翻了4倍有余。25美國流動性泛濫5：大米價格飚升，在2000-2007年期間翻利率下降與房市景氣26利率下降與房市景氣26次級抵押貸款發(fā)放量27次級抵押貸款發(fā)放量27調(diào)息與房價下跌28調(diào)息與房價下跌28利率上調(diào)，房價下降違約率上升次貸證券價格縮水29利率上調(diào)，房價下降違約率上升次貸證券價格縮水293030雷曼兄弟倒閉31雷曼兄弟倒閉31危機爆發(fā)32危機爆發(fā)323.次貸危機為何會產(chǎn)生如此大的影響？333.次貸危機為何會產(chǎn)生如此大的影響？33（1）資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)

是指將缺乏流動性但又能夠產(chǎn)生可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組,再配以相應的信用擔保和升級,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。34（1）資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecurit住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）

是指房地產(chǎn)金融機構(gòu)將大量的抵押貸款債權組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行定期還本付息的債券，購房者定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎。35住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSec美國三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)GovernmentNationalMortgageAssociation（GinnieMae，俗稱吉利美）FederalNationalMortgageAssociation（FannieMae，俗稱房利美）FederalHomeLoanMortgageCorporation（FreddieMac，俗稱房地美）36美國三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)GovernmentNat

美國次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來源：CreditSuisse37美國次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來源：C3838（2）住房抵押貸款證券化運作機制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔保債務證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金提供資金39（2）住房抵押貸款證券化運作機制個人購房每月歸還貸款提供住房（3）杠桿機制

假設：一個銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿為900億；即銀行A以30億資產(chǎn)為抵押借900億資金用于投資；假如投資盈利5％，銀行A可獲得45億的盈利；相對于銀行A自身資產(chǎn)而言，為150％的暴利；如投資虧損5％，銀行A將賠光自己全部資產(chǎn)還欠15億。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作。40（3）杠桿機制假設：一個銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠（4）CDS合同

把杠桿投資拿去做“保險”，這種保險就叫CDS。

銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構(gòu)B做違約保險

（是另一家銀行，也可能是保險公司）。●

A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎么樣，我每年付你保險費5千萬，連續(xù)10年，總共5億?！?/p>

假如A的投資沒有違約，這筆保險費B白拿走?！?/p>

假如違約，B要為A賠償。

由于杠桿操作高風險，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法。41（4）CDS合同把杠桿投資拿去做“保險”，這種保險就叫CD●

A如果不違約，可以賺45億，拿出5億用來做保險，A還能凈賺40億?！?/p>

如果有違約，有保險來賠。所以對A而言是一筆只賺不賠的生意?！馚是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，

而是回去做了一個統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億?！?/p>

A，B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交。42●A如果不違約，可以賺45億，拿出5億用來做保險，A還能●B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了?！?/p>

C對B說，你把這100個CDS賣給我，每個合同給你2億，總共200億。●

B想，我的400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為。●

B和C馬上就成交了?！襁@樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億。

43●B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了。43●

D看到這個產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉(zhuǎn)手，C賺了20億。從此以后這些CDS就在市場上反復的炒，現(xiàn)在CDS的市場總值已經(jīng)炒到了62萬億美元。44●D看到這個產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有18

A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利，而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由于把錢借給了窮人。其實對這個說法也不準確。

45A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，這些次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產(chǎn)投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。

賺大錢從何而來此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。46次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟實力房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房產(chǎn)投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行，此時違約就發(fā)生了。47房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經(jīng)賣給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險在那里呢，在G手里。G剛從F手里買下了100個CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金,G是全美排行前10名的大機構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。

48此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準備倒閉。因此，G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。

49如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟上述提到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10％的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個數(shù)字是300億的200倍。如果說美國收購價值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對于剩下的那些違約CDS，美國就要賠出20萬億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。以上計算所用的假設和數(shù)字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。50上述提到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場（5）次貸危機蔓延機制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔保債務證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金提供資金利率上升，房市不景氣，購房者拖欠貸款大量壞帳，極少量流動資金，次級房貸公司破產(chǎn)抵押債券評級下降，抵押資產(chǎn)大幅縮水，利潤下調(diào)，危機蔓延51（5）次貸危機蔓延機制個人購房每月歸還貸款提供住房貸款次級抵（6）風險形成的三級放大與風險爆發(fā)的三級加速機制52（6）風險形成的三級放大與風險爆發(fā)的三級加速機制52（7）次貸危機形成路線圖：53（7）次貸危機形成路線圖：53

煉金術的魔法失靈，糞土終歸變回糞土！

CDO變成大家撻伐的對象

“FinancialEngineering”becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO層層華麗包裝，風險霧里看花54煉金術的魔法失靈，CDO層

當潮水退去的時候，你就會發(fā)現(xiàn)是誰在裸泳，而現(xiàn)在，華爾街簡直就是裸泳者海灘。——巴菲特。

55554.次貸危機對全球經(jīng)濟的影響。564.次貸危機對全球經(jīng)濟的影響。56全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行動，其向市場輸入的3486億歐元兩周期貸款創(chuàng)下了單次“輸血”的最高紀錄。美聯(lián)儲則在次級信貸危機之后連續(xù)性降息，僅今年頭兩個月內(nèi)就連續(xù)降低200個基點。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體5家中央銀行08年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這是西方央行在08年開始的3個月里第二次聯(lián)手應對信貸緊縮問題。這種應對措施雖然在短時間內(nèi)緩解了次貸危機帶來的流動性急劇緊縮的問題，卻助長了全球通脹的勢頭。57全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行外匯市場波動劇烈歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉行為發(fā)生，貨幣市場出現(xiàn)劇烈震動。

58外匯市場波動劇烈歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月各國加強貿(mào)易保護貿(mào)易保護主義（TradeProtectionism）在對外貿(mào)易中實行限制進口以保護本國商品在國內(nèi)市場免受外國商品競爭，并向本國商品提供各種優(yōu)惠以增強其國際競爭力的主張和政策。金融危機背景下的貿(mào)易保護主義2007年由美國次貸問題引發(fā)的負面影響的不斷擴大、深化,全球范圍內(nèi)的投資和貿(mào)易都出現(xiàn)了明顯的下滑。不少國家和地區(qū)為加強對本國產(chǎn)業(yè)和市場的保護,采取了各種貿(mào)易保護措施限制進口。59各國加強貿(mào)易保護貿(mào)易保護主義（TradeProtectio各國加強貿(mào)易保護

奧巴馬經(jīng)濟刺激方案中的“購買美國貨”條款英國首相布朗：“把英國的工作留給英國勞工”美國對中國無縫鋼管發(fā)起反傾銷反補貼稅調(diào)查俄斯開始對來自歐盟、瑞士和土庫曼斯坦的卡車開征持別養(yǎng)路費印度尼西亞已宣布對至少五百項產(chǎn)品實施進口管制,要求進口產(chǎn)品必須申請?zhí)貏e許可,并須加稅60各國加強貿(mào)易保護60WhomtoBlame?61WhomtoBlame?61原因：1、世界經(jīng)濟發(fā)展失衡造成的，特別是不公平不合理的國際經(jīng)濟金融秩序造成的。核心是“美元霸權”支撐美國雙赤字的隨意擴張。2、美國宏觀經(jīng)濟政策失誤造成的。美聯(lián)儲過度寬松的貨幣政策造成流動性過剩，并推動了房地產(chǎn)等資產(chǎn)的泡沫。3、金融衍生工具高杠桿化過程中忽視監(jiān)管造成的（巴菲特）。特別是監(jiān)管機構(gòu)對于高杠桿率和負債與資產(chǎn)錯配的金融機構(gòu)監(jiān)管明顯不足。62原因：624、政府犯錯誤。政府對次貸的發(fā)行起到了有力的政策導向作用。美國政府為了消除種族歧視，縮小貧富差距，推出了“居者有其屋”的政策，對拒絕向低收入群體提供住房貸款的機構(gòu)冠以歧視的罪名進行罰款，這給貸款機構(gòu)造成了很大壓力。而在整個市場存在信息不透明問題時，政府監(jiān)管缺失（梅拉梅德）。5、監(jiān)管機構(gòu)現(xiàn)行的風險管理機制以及巴塞爾新協(xié)議的框架下，造成市場行為趨同，從而形成市場流動性枯竭、市場定價系統(tǒng)失靈。634、政府犯錯誤。政府對次貸的發(fā)行起到了有力的政策導向作用。美6、金融衍生產(chǎn)品太復雜，投資者既沒有原生產(chǎn)品的真實信息（評級機構(gòu)沒有盡職發(fā)揮出應有的作用），也不知如何為風險定價。7.包括投資銀行等金融機構(gòu)微觀層面的原因。如部分金融集團高杠桿率、公司治理失效。如雷曼兄弟的杠桿比率達到31倍。當次貸業(yè)務發(fā)生償付問題時，以次貸為基礎的債券價值暴跌；由于商業(yè)銀行和投行大多數(shù)自己也持有次級債券，只有趕快將資本金補充上去，而雷曼的資本金只有資產(chǎn)的1/31，只有到市場去融資，而此時發(fā)現(xiàn)在市場融資已無可能。646、金融衍生產(chǎn)品太復雜，投資者既沒有原生產(chǎn)品的真實信息（評級小結(jié)：危機的形成、爆發(fā)與放大是市場參與者共同推動造成的，美國政府、美聯(lián)儲、監(jiān)管機構(gòu)、評級機構(gòu)、次級貸款人、商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金、保險公司、國際金融市場上的機構(gòu)投資者各犯了不同程度的錯誤。在金融創(chuàng)新化和全球化的背景下，再加上金融衍生工具迅速發(fā)展、金融監(jiān)管日益失靈、外部評級逐漸軟化，這些錯誤結(jié)合了風險形成的三級放大與三級加速機制，使風險迅速擴大并且以更快的速度破滅。

65小結(jié)：65而金融危機通過金融市場的聯(lián)動效應、貿(mào)易效應（溢出效應和反饋效應）、信心恐慌效應等跨領域、跨國界傳導機制，對實體經(jīng)濟又產(chǎn)生了深刻的負面影響，從而進一步擴大為金融經(jīng)濟危機。危機總將過去，經(jīng)歷百年一遇的金融經(jīng)濟危機的歷練后，全球經(jīng)濟將從失衡向局部均衡回歸，并再次以更高的起點、更合理、更平衡的格局向前發(fā)展。盡管未來需要我們共同努力的還有很多，盡管未來我們可能還會遇到新的危機。

66而金融危機通過金融市場的聯(lián)動效應、貿(mào)易效應（溢出效應和美國次貸危機對中國的借鑒與啟示中國商業(yè)銀行應充分重視住房抵押貸款背后隱藏的風險。應該通過開展住房抵押貸款的證券化來促使機構(gòu)投資者和商業(yè)銀行共擔信用風險。中國商業(yè)銀行在提供住房抵押貸款時應該實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。政府應前瞻性地判斷房地產(chǎn)市場的走勢，提前采取措施來避免房價下跌的不利影響。67美國次貸危機對中國的借鑒與啟示中國商業(yè)銀行應充分重視住房抵押二、亞洲金融危機1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發(fā)，這場危機的發(fā)展過程十分復雜。到1998年年底，大體上可以分為三個階段：68二、亞洲金融危機1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發(fā)，這場1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%,在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的1008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融風暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。691997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，原因：1.國際金融市場上游資的沖擊。在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。2.亞洲一些國家的外匯政策不當。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，于1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。3.為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。4.這些國家的外債結(jié)構(gòu)不合理。在中期、短期債務較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。70原因：1.國際金融市場上游資的沖擊。在全球范圍內(nèi)大約有7萬億喬治·索羅斯（英語：GeorgeSoros），本名是捷爾吉·施瓦茨（GyoumlrgySchwartz），匈牙利出生的美國籍猶太裔商人；著名的貨幣投機家，股票投資者，慈善家和政治行動主義分子?，F(xiàn)在他是索羅斯基金管理公司和開放社會研究所主席，是外交事務委員會董事會前成員。他以在格魯吉亞的玫瑰革命中扮演的角色而聞名世界，在美國以募集大量資金試圖阻止喬治·布什的再次當選總統(tǒng)而聞名。2011年7月27日早間喬治索羅斯正式宣布將結(jié)束其長達40年的對沖基金經(jīng)理職業(yè)生涯。71喬治·索羅斯（英語：GeorgeSoros），本名是捷爾吉什么是金融危機？金融危機是金融領域的危機。由于金融資產(chǎn)的流動性非常強，因此，金融的國際性非常強。金融危機的導火索可以是任何國家的金融產(chǎn)品、市場和機構(gòu)等。金融危機的特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟增長受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。72什么是金融危機？金融危機是金融領域的危機。由于金融資產(chǎn)的流動一、美國次貸危機

73一、美國次貸危機2資料來源:寶來金融集團次貸風暴全球肆虐英國最大抵押貸款業(yè)者北石因信用市場緊縮，面臨財務危機，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業(yè)者提供援助。

74資料來源:寶來金融集團次貸風暴全球肆虐英國最大抵押貸款業(yè)者次貸危機蔓延大事記（I）

2007年02月13日匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增18億美元壞賬撥備；美國最大次級房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸；美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融（NewCenturyFinancial）發(fā)出盈利預警：去年四季度業(yè)績可能出現(xiàn)虧損；次按貸款風險初露端倪。2007年04月02日新世紀金融申請破產(chǎn)保護，并立即解雇了大半員工；次級按揭貸款風險徹底暴露。2007年07月19日美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對沖基金凈值幾乎為零，兩只基金的主要投資者包括了高盛、美林、摩根大通等華爾街知名投行；貝爾斯登旗下第三支基金停止贖回。2007年8月1日澳大利亞麥格理銀行發(fā)表聲明表示，因美國次級抵押貸款市場危機的蔓延，旗下兩只高收益基金的投資者可能會遭受25%的損失。2007年8月7日中國銀行、工商銀行卷入“美國次級債風暴”；次級債危機引起了各界的廣泛關注。2007年8月9日法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入了美國次級債麻煩，暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務的基金交易；該三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。75次貸危機蔓延大事記（I）2007年02月13日匯豐控次貸危機蔓延大事記（II）2007年8月15日美國私募股權基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產(chǎn)，并將因此承受4000萬美元損失。2007年8月17日美聯(lián)儲將貼現(xiàn)率從6.25%降到5.75%。2007年8月23日美國第四大投資銀行雷曼兄弟關閉抵押貸款子公司；美國四大銀行從美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借入資金。2007年8月28日權威金融信息供應商及信用評級機構(gòu)標準普爾公司發(fā)布報告說，當年第二季度美國房價指數(shù)出現(xiàn)20年來的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美國總統(tǒng)布什在白宮玫瑰園舉行了記者招待會，提出政府將向受到次貸危機沖擊的借款人提供貸款擔保，保證他們能以相對優(yōu)惠的貸款利率重新借款（refinance），從而避免喪失房屋產(chǎn)權；其次，布什希望與國會合作出臺新的法案，暫時中止房屋借款人因按揭還款違約而形成的稅收負擔。76次貸危機蔓延大事記（II）2007年8月15日美國私次貸危機以后各國央行注資（I）

日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）8月1日美國3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美國608月1日歐洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亞41.98月18日俄羅斯0.28月2日美國358月21日美國37.58月2日日本878月21日日本708月9日美國2408月21日澳大利亞28.58月9日歐洲13008月22日美國208月13日美國208月23日美國708月13日日本508月23日歐洲5428月13日歐洲6508月24日~30日澳大利亞51.58月14日歐洲1038月27日~29日美國147.58月15日美國708月28日~29日歐洲3552.158月16日美國1708月30日美國1008月16日日本358月31日日本34.6477次貸危機以后各國央行注資（I）日期國家/地區(qū)注資金額日期國次貸危機以后各國央行注資（II）國家注資金額（億美元）美國1350歐洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亞121.9俄羅斯0.2合計8960.29數(shù)據(jù)來源：《中國金融》，2007年18期，pp.4678次貸危機以后各國央行注資（II）國家注資金額美國美國次貸危機

美國次貸危機是指美國次級抵押貸款市場出現(xiàn)的信貸危機。美國金融機構(gòu)向信貸記錄不佳的購房人提供按揭貸款，然后將這些貸款證券化，以較高的回報率賣給機構(gòu)投資者或個人。2004年至2006年，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，加之同期美國住房市場開始大幅降溫，很多貸款購房人無法按期償還借款，次貸危機開始顯現(xiàn)并愈演愈烈。由于全球眾多機構(gòu)投資者參與其中，因此次貸危機的影響就不斷蔓延至全球金融市場。79美國次貸危機8在這次危機中，我們看到的是：美國打噴嚏，歐洲就感冒，亞洲就得肺炎，而非洲就可能得肺結(jié)核?！晃环侵迖翌I導人80在這次危機中，我們看到的是：美國打噴嚏，歐洲就感冒，1.次貸危機為何會爆發(fā)？811.次貸危機為何會爆發(fā)？10什么是次級貸款市場？

在美國，根據(jù)面向的對象不同，貸款市場可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場（PrimeMarket）面向信用等級高（信用分數(shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務負擔合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級貸款市場（“Alternative-A”Market）主要包括信用分數(shù)在620到660之間的主流階層借款人，或者信用記錄良好,但缺少存款、資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的合法證明文件。ALT-A貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出1～2個百分點。次級貸款市場（SubprimeMarket）是面向那些信用分數(shù)低于620分，收入證明缺失，負債較重的人的貸款市場；次級貸款的利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出2～3個百分點。82什么是次級貸款市場？11美國的信用評分（FICO評分）因素主要指標權重占比以往支付歷史各種賬戶（信用卡、零售商賬戶、分期付款、財務公司賬戶及抵押貸款）的支付信息；負面公共記錄以及諸如破產(chǎn)、抵押、訴訟、留置等報告事項等35%信貸欠款數(shù)額各種不同類型賬戶的欠款數(shù)額；特定類型賬戶的信貸余額、有信貸余額的賬戶的數(shù)目；信用額度使用比例、分期付款余額與原始貸款數(shù)額比例30%立信時間長短信用賬戶開立的最早時間、平均時間；特定信用賬戶開立的時間；該客戶使用某個賬戶的時間15%新開信用賬戶該客戶擁有的新開立賬戶的數(shù)目、開立時間；最近貸款人向信用報告機構(gòu)查詢該客戶信用狀況的次數(shù)、間隔時間；該客戶以往出現(xiàn)支付問題后的情況，最近的信用記錄是否良好。10%信用組合類型該客戶擁有的信用賬戶類型、數(shù)目，各種類型的賬戶中新開立賬戶的數(shù)目及比例；不同信用機構(gòu)的信用查詢次數(shù)、間隔時間；各種類型賬戶開立的時間；以往出現(xiàn)支付問題后的信用重建狀況。10%FICO評分的理論分值在300-900分之間，實際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評分越低，表明信用風險越大。83美國的信用評分（FICO評分）主要指標權重占比以往支付歷史各次級貸款的主要目標客戶群體受教育程度低下者少數(shù)族裔（非裔、拉美裔）新移民職業(yè)不穩(wěn)定者房地產(chǎn)投機者84次級貸款的主要目標客戶群體13次級市場的貸款產(chǎn)品無本金貸款（Interestonlyloan）――這種產(chǎn)品往往在30年內(nèi)分攤月供金額，在頭幾年借款人每月只需償還貸款利息，而在剩余年份分期償還貸款的本金和利息?？烧{(diào)整利率貸款（ARM，adjustableratemortgage）選擇性可調(diào)整利率貸款（OptionARM）――允許貸款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這種做法稱之為負攤銷“NegativeAmortization”?！傲闶赘丁辟J款――借款人可以在沒有資金投入的情況下貸款?！傲阄募辟J款――借款人僅需聲明其收入情況,無需提供任何有關償還能力的證明即可貸款。85次級市場的貸款產(chǎn)品14美國次級貸款市場總規(guī)模截至2006年底，在全美總余額約為10萬億美元的住房抵押貸款中，次級抵押貸款約為1.5萬億美元，占比15％左右。全美2006年發(fā)放的抵押貸款中，次級抵押貸款所占比例已經(jīng)從2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美國居民住房的自有率從64％上升到69％，期間有900余萬家庭購買了住房，這很大部分歸功于次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款。瑞士信貸對2006年美國房貸分級結(jié)構(gòu)的估算如下：優(yōu)貸約占抵押貸款發(fā)放的57%，近優(yōu)貸（Alt-A）和次貸各占20%左右。86美國次級貸款市場總規(guī)模151994-2006年美國次貸發(fā)放額資料來源：CreditSuisse871994-2006年美國次貸發(fā)放額資料來源：Credi2.為什么次級貸款發(fā)放額增長這么快？882.為什么次級貸款發(fā)放額增長這么快？17911事件美國經(jīng)濟陷入衰退89911事件美國經(jīng)濟陷入衰退182001年網(wǎng)絡股泡沫破裂902001年網(wǎng)絡股泡沫破裂19聯(lián)邦基金利率自1990年代以來進入低利率時代91聯(lián)邦基金利率自1990年代以來進入低利率時代20美國流動性泛濫1：M3增長率遠遠超過GDP的實際增長率92美國流動性泛濫1：M3增長率遠遠超過GDP的實際增長率21美國流動性泛濫2：CPI指數(shù)自1970年至2007年翻了5.6倍93美國流動性泛濫2：CPI指數(shù)自1970年至2007年翻了5.美國流動性泛濫3：原油價格飚升，在2000-2007年期間翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油價格經(jīng)CPI調(diào)整的原油價格94美國流動性泛濫3：原油價格飚升，在2000-2007年期間翻美國流動性泛濫4：黃金價格飚升，在2000-2007年期間翻了將近3倍。95美國流動性泛濫4：黃金價格飚升，在2000-2007年期間翻美國流動性泛濫5：大米價格飚升，在2000-2007年期間翻了4倍有余。96美國流動性泛濫5：大米價格飚升，在2000-2007年期間翻利率下降與房市景氣97利率下降與房市景氣26次級抵押貸款發(fā)放量98次級抵押貸款發(fā)放量27調(diào)息與房價下跌99調(diào)息與房價下跌28利率上調(diào)，房價下降違約率上升次貸證券價格縮水100利率上調(diào)，房價下降違約率上升次貸證券價格縮水2910130雷曼兄弟倒閉102雷曼兄弟倒閉31危機爆發(fā)103危機爆發(fā)323.次貸危機為何會產(chǎn)生如此大的影響？1043.次貸危機為何會產(chǎn)生如此大的影響？33（1）資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)

是指將缺乏流動性但又能夠產(chǎn)生可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組,再配以相應的信用擔保和升級,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。105（1）資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecurit住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）

是指房地產(chǎn)金融機構(gòu)將大量的抵押貸款債權組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行定期還本付息的債券，購房者定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎。106住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSec美國三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)GovernmentNationalMortgageAssociation（GinnieMae，俗稱吉利美）FederalNationalMortgageAssociation（FannieMae，俗稱房利美）FederalHomeLoanMortgageCorporation（FreddieMac，俗稱房地美）107美國三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)GovernmentNat

美國次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來源：CreditSuisse108美國次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來源：C10938（2）住房抵押貸款證券化運作機制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔保債務證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金提供資金110（2）住房抵押貸款證券化運作機制個人購房每月歸還貸款提供住房（3）杠桿機制

假設：一個銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿為900億；即銀行A以30億資產(chǎn)為抵押借900億資金用于投資；假如投資盈利5％，銀行A可獲得45億的盈利；相對于銀行A自身資產(chǎn)而言，為150％的暴利；如投資虧損5％，銀行A將賠光自己全部資產(chǎn)還欠15億。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作。111（3）杠桿機制假設：一個銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠（4）CDS合同

把杠桿投資拿去做“保險”，這種保險就叫CDS。

銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構(gòu)B做違約保險

（是另一家銀行，也可能是保險公司）?！?/p>

A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎么樣，我每年付你保險費5千萬，連續(xù)10年，總共5億?！?/p>

假如A的投資沒有違約，這筆保險費B白拿走?！?/p>

假如違約，B要為A賠償。

由于杠桿操作高風險，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法。112（4）CDS合同把杠桿投資拿去做“保險”，這種保險就叫CD●

A如果不違約，可以賺45億，拿出5億用來做保險，A還能凈賺40億。●

如果有違約，有保險來賠。所以對A而言是一筆只賺不賠的生意。●B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，

而是回去做了一個統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。●

A，B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交。113●A如果不違約，可以賺45億，拿出5億用來做保險，A還能●B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了?！?/p>

C對B說，你把這100個CDS賣給我，每個合同給你2億，總共200億。●

B想，我的400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為?！?/p>

B和C馬上就成交了?！襁@樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億。

114●B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了。43●

D看到這個產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉(zhuǎn)手，C賺了20億。從此以后這些CDS就在市場上反復的炒，現(xiàn)在CDS的市場總值已經(jīng)炒到了62萬億美元。115●D看到這個產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有18

A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利，而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由于把錢借給了窮人。其實對這個說法也不準確。

116A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，這些次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產(chǎn)投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。

賺大錢從何而來此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。117次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟實力房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房產(chǎn)投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行，此時違約就發(fā)生了。118房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經(jīng)賣給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險在那里呢，在G手里。G剛從F手里買下了100個CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金,G是全美排行前10名的大機構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。

119此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準備倒閉。因此，G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。

120如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟上述提到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10％的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個數(shù)字是300億的200倍。如果說美國收購價值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對于剩下的那些違約CDS，美國就要賠出20萬億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。以上計算所用的假設和數(shù)字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。121上述提到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場（5）次貸危機蔓延機制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔保債務證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金提供資金利率上升，房市不景氣，購房者拖欠貸款大量壞帳，極少量流動資金，次級房貸公司破產(chǎn)抵押債券評級下降，抵押資產(chǎn)大幅縮水，利潤下調(diào)，危機蔓延122（5）次貸危機蔓延機制個人購房每月歸還貸款提供住房貸款次級抵（6）風險形成的三級放大與風險爆發(fā)的三級加速機制123（6）風險形成的三級放大與風險爆發(fā)的三級加速機制52（7）次貸危機形成路線圖：124（7）次貸危機形成路線圖：53

煉金術的魔法失靈，糞土終歸變回糞土！

CDO變成大家撻伐的對象

“FinancialEngineering”becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO層層華麗包裝，風險霧里看花125煉金術的魔法失靈，CDO層

當潮水退去的時候，你就會發(fā)現(xiàn)是誰在裸泳，而現(xiàn)在，華爾街簡直就是裸泳者海灘?！头铺亍?/p>

126554.次貸危機對全球經(jīng)濟的影響。1274.次貸危機對全球經(jīng)濟的影響。56全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行動，其向市場輸入的3486億歐元兩周期貸款創(chuàng)下了單次“輸血”的最高紀錄。美聯(lián)儲則在次級信貸危機之后連續(xù)性降息，僅今年頭兩個月內(nèi)就連續(xù)降低200個基點。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體5家中央銀行08年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這是西方央行在08年開始的3個月里第二次聯(lián)手應對信貸緊縮問題。這種應對措施雖然在短時間內(nèi)緩解了次貸危機帶來的流動性急劇緊縮的問題，卻助長了全球通脹的勢頭。128全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行外匯市場波動劇烈歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉行為發(fā)生，貨幣市場出現(xiàn)劇烈震動。

129外匯市場波動劇烈歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月各國加強貿(mào)易保護貿(mào)易保護主義（TradeProtectionism）在對外貿(mào)易中實行限制進口以保護本國商品在國內(nèi)市場免受外國商品競爭，并向本國商品提供各種優(yōu)惠以增強其國際競爭力的主張和政策。金融危機背景下的貿(mào)易保護主義2007年由美國次貸問題引發(fā)的負面影響的不斷擴大、深化,全球范圍內(nèi)的投資和貿(mào)易都出現(xiàn)了明顯的下滑。不少國家和地區(qū)為加強對本國產(chǎn)業(yè)和市場的保護,采取了各種貿(mào)易保護措施限制進口。130各國加強貿(mào)易保護貿(mào)易保護主義（TradeProtectio各國加強貿(mào)易保護

奧巴馬經(jīng)濟刺激方案中的“購買美國貨”條款英國首相布朗：“把英國的工作留給英國勞工”美國對中國無縫鋼管發(fā)起反傾銷反補貼稅調(diào)查俄斯開始對來自歐盟、瑞士和土庫曼斯坦的卡車開征持別養(yǎng)路費印度尼西亞已宣布對至少五百項產(chǎn)品實施進口管制,要求進口產(chǎn)品必須申請?zhí)貏e許可,并須加稅131各國加強貿(mào)易保護60WhomtoBlame