債市震蕩積極信用策略產(chǎn)品價(jià)值凸顯

2

/2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明01中長(zhǎng)期純債券型基金概覽3請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9月長(zhǎng)短端利率均有所抬升，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑1.1利率環(huán)境：9月末1年期國債到期收益率為1.85%，較8月底（1.74%）上漲11bp

，10年期國債到期收益率為2.76%，較8月底（2.62%）上漲14bp，長(zhǎng)短端利率均有小幅提升。2.622.762.502.55

2.602.652.702.752.802022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08

2022-09中債國債到期收益率:1年（%）中債國債到期收益率:10年（%）2.4

3.00

2.3

2.95

2.2

2.90

1.851.741.61.71.81.92.02.852.1

202

2-01 2022-02

202

2-03 2022-04

202

2-05 2022-06

202

2-07 202

2-08 202

2-09資料來源：Wind，國泰君安證券研究4請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：Wind，國泰君安證券研究9月長(zhǎng)短端利率均有所抬升，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑1.1業(yè)績(jī)表現(xiàn)：9月中長(zhǎng)期基金指數(shù)錄得0.08%正收益，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及8月（+0.39%）。今年以來中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上漲2.41%，優(yōu)于各混合債基指數(shù)及中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)。債券型基金指數(shù)收益情況0.09%0.27%0.08%0.39%-0.20%0.10%0.00%-0.76%-1.33%-1.39%-0.39%-3.15%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%2.0%1.0%3.0%2022年9月2022年8月-3.90%2022年以來短期純債型基金指數(shù)中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)一級(jí)債基指數(shù)二級(jí)債基指數(shù)偏債混合基金指數(shù)2.13% 2.41%5請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明信用利差：9月各等級(jí)不同期限信用債利差收窄1.2信用利差：9月各等級(jí)不同期限信用債利差較8月均有所下降。市場(chǎng)對(duì)未來不確定性的擔(dān)憂，使得短久期信用債利差更低。部分投資者采取高等級(jí)城投債拉長(zhǎng)久期投資策略，

5年期信用債利差下行較為明顯。0.340.300.470.440.570.550.40.30.60.50.7

0.8

0.90.22022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08

2022-091年期信用利差（AAA-國債）

1年期信用利差（AA+-國債）1年期信用利差（AA-國債）0.320.490.770.600.430.730.40.60.81.0

1.21.0

1.42022-062022-072022-08202

2-093年期信用利差（AAA-國債） 3年期信用利差（AA+-國債）

3年期信用利差（AA-國債）

0.540.400.790.621.070.40.60.81.01.21.4

1.221.61.8資料來源：Wind，國泰君安證券研究5年期信用利差（AAA-國債） 5年期信用利差（AA+-國債） 5年期信用利差（AA-國債）

2022-012022-022022-032022-042022-05

2022-062022-072022-082022-09資料來源：Wind，國泰君安證券研究0.22022-012022-022022-032022-04

2022-05資料來源：Wind，國泰君安證券研究6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明評(píng)級(jí)利差：9月各等級(jí)不同期限評(píng)級(jí)利差小幅走闊1.3評(píng)級(jí)利差：國內(nèi)疫情反復(fù)，地產(chǎn)投資低迷，穩(wěn)增長(zhǎng)承壓，9月各等級(jí)不同期限信用債評(píng)級(jí)利差較8月末均有所上升。7.277.097.136.997.027.07.17.27.36.9202

2-01

202

2-02

202

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202

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202

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202

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202

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202

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202

2-091年期評(píng)級(jí)利差（A-AAA）1年期評(píng)級(jí)利差（A-AA+）7.241年期評(píng)級(jí)利差（A-AA）7.387.427.207.267.007.027.87.77.6

7.57.47.37.27.17.06.9

6.83年期評(píng)級(jí)利差（A-AAA） 3年期評(píng)級(jí)利差（A-AA+）3年期評(píng)級(jí)利差（A-AA）7.697.437.476.997.026.87.07.47.27.67.88.05年期評(píng)級(jí)利差（A-AAA） 5年期評(píng)級(jí)利差（A-AA+）5年期評(píng)級(jí)利差（A-AA）7.68資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

7請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：Wind，國泰君安證券研究信用債市場(chǎng)凈融資創(chuàng)新低，9月績(jī)優(yōu)產(chǎn)品多采用短久期信用下沉1.4信用市場(chǎng)凈融資額創(chuàng)新低：2022年3季度國內(nèi)信用債總發(fā)行量略有上升，總償還量則大幅增加，導(dǎo)致凈融資額創(chuàng)2020年以來新低。疊加權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)情緒加重，信用利差走低，優(yōu)質(zhì)信用債資產(chǎn)呈現(xiàn)“稀缺”屬性?？?jī)優(yōu)產(chǎn)品因子暴露：9月績(jī)優(yōu)產(chǎn)品采取較為積極的信用策略，信用利差及評(píng)級(jí)利差因子上的暴露度較高。在長(zhǎng)短端利率抬升，信用利差收窄情況下，為增厚收益，績(jī)優(yōu)產(chǎn)品大多采用短久期信用下沉的投資策略。信用債市場(chǎng)總發(fā)行與償還量月度業(yè)績(jī)前10產(chǎn)品因子暴露中位數(shù)0.410.901.100.030.49

0.00.500.8

0.710.60.4

0.360.21.21.0久期信用利差評(píng)級(jí)利差期限結(jié)構(gòu)2022年9月2022年8月1506.0543809.190500

0100

00150

0045315.24

200

00250

000100

00200

00300

00400

00500

00600

0020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q

3總發(fā)行量（億元，左軸）凈融資額（億元，右軸）總償還量（億元，左軸）資料來源：Wind，國泰君安證券研究8請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9月中長(zhǎng)期純債型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)top

101.52022年9月中長(zhǎng)期純債型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)top

10代碼基金名稱基金經(jīng)理任職日期基金成立日期9月收益率164810.SZ工銀瑞信純債李敏2021-08-122012-06-210.62%006636.OF華富恒欣純債A姚姣姣2019-05-062019-05-060.53%005547.OF諾安圓鼎定期開放郭曉暉2018-11-272018-01-230.49%006210.OF東方臻寶純債A鄭雪瑩2020-05-112018-08-080.48%485119.OF工銀瑞信信用純債A李敏2020-01-092012-11-140.48%002491.OF銀華添益瞿燦2021-03-242016-03-220.46%007336.OF匯安嘉盛純債A金鴻峰2021-08-042020-01-170.44%011658.OF匯添富中高等級(jí)信用債A徐一恒2021-07-272021-07-270.43%007676.OF蜂巢添匯純債A廖新昌,王宏2019-08-122019-08-120.42%003949.OF興全穩(wěn)泰A王帥2018-01-042016-12-160.36%資料來源：Wind，國泰君安證券研究中長(zhǎng)期純債型基金9月發(fā)行規(guī)模維持高位1.62022年9月新發(fā)行中長(zhǎng)期純債型基金（規(guī)模大于20億元）015948.OF南方光元2022/8/232022/9/2059.9559.95陶鑠016342.OF南方耀元2022/8/312022/9/1559.9059.90劉文良015771.OF銀華綠色低碳2022/9/52022/9/743.1043.10李丹015063.OF華潤(rùn)元大潤(rùn)豐2022/7/202022/9/2138.5038.50金興健016406.OF格林泓旭利率債2022/8/222022/9/236.5136.51柳楊,杜鈞天代碼 名稱認(rèn)購起始

認(rèn)購截止日期

發(fā)行份額日期 (億份)發(fā)行金額(億元)基金經(jīng)理016144.OF

工銀瑞信瑞誠一年定開

2022/9/13

2022/9/26 79.0079.00陳涵016414.OF萬家鑫耀2022/9/52022/9/1433.4033.40段博卿015393.OF 泰康安泓一年定開 2022/8/192022/9/1630.0030.00任慧娟,吳斯泓開015469.OF

永贏湖北國企債一年定

2022/9/1楊凡穎,余國豪2022/9/5 21.25 21.252022請(qǐng)/9參/9

閱附2注0.免00責(zé)聲明20.009

于躍302.76715.5573.14136.45607.50410.03270.73795.59324.65712.90555.540100200300400500600700800900100

00510152025303540月發(fā)行規(guī)模（右軸，億元） 月發(fā)行數(shù)量（左軸，只）939.77中長(zhǎng)期純債型基金發(fā)行情況9月中長(zhǎng)期純債型基金發(fā)行規(guī)模維持高位：9月共新發(fā)行26只中長(zhǎng)期純債型基金，發(fā)行規(guī)?？傆?jì)555.54億元。其中共有10只產(chǎn)品規(guī)模超20億元，工銀瑞信瑞誠一年定開、南方光元、南方耀元發(fā)行金額分別達(dá)79.00、59.95、59.90億元。資料來源：Wind，國泰君安證券研究016009.OF 中加博盈一年定開 2022/6/20資料來源：Wind，國泰君安證券研究10

/10請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明02中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略跟蹤中長(zhǎng)期純債型基金因子優(yōu)選策略（含定開基金）：9月收益繼續(xù)領(lǐng)先2.1.1我們構(gòu)建的中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略組合（含定開基金），顯著優(yōu)于中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、中債總財(cái)富（1-3年、3-5年、5-7年）指數(shù)、備選池等權(quán)組合。1）2022年9月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略收益0.41%，繼續(xù)領(lǐng)先各基準(zhǔn)；2）長(zhǎng)期業(yè)績(jī)角度，年化收益率5.02%，跑贏上述其他指數(shù)；

3）風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度，因子優(yōu)選策略最大回撤1.27%、年化波動(dòng)率0.71%，夏普比率3.96、卡瑪比率7.07，均優(yōu)于其他指數(shù)。因子優(yōu)選策略（含定開基金）累計(jì)收益走勢(shì)策略構(gòu)建具體報(bào)告可參見《基金配置專題研究：中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選》。因子優(yōu)選策略（含定開基金）風(fēng)險(xiǎn)收益特征回測(cè)區(qū)間：2017年1月4日至2022年9月30日。0%-5%

5%

10%

15%

20%

30%35%中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)中債-總財(cái)富(3-5年)指數(shù)中債-總財(cái)富(1-3年)指數(shù)中債-總財(cái)富(7-10年)指數(shù)中長(zhǎng)債基金等權(quán)組合 因子優(yōu)選策略25%

請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 11資料來源：Wind，國泰君安證券研究2.39

%2.07

%1.88

%0.26

%0.26

%1.50

%6.55

%5.94

%6.58

%8.35

%8.35

%6.56

%6.28

%4.33

%3.91

%4.55

%4.55

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%3.92

%2.84

%2.58

%2.99

%2.99

%2.79

%4.88

%4.13

%3.71

%4.85

%4.85

%4.14

%4.11

%2.44

%2.45

%2.78

%2.78

%2.76

%0.41%0.10

%0.09

%-0.12

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%0.06

%5.02

%3.91

%3.80

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%4.50

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%0.71

%0.60

%0.70

%1.37

%2.41

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%1.27

%1.75

%1.94

%4.04

%4.76

%2.00

%7.076.525.433.111.876.263.962.241.961.050.951.91因子優(yōu)選策中長(zhǎng)期純債基

中債-總財(cái)富

中債-總財(cái)富(3-

中債-總財(cái)富

中長(zhǎng)期債型基金略 金指數(shù) (1-3年)指數(shù) 5年)指數(shù) (7-10年)指數(shù) 等權(quán)組合2017201820192020202120222022年9月區(qū)間年化收益區(qū)間年化波動(dòng)區(qū)間最大回撤區(qū)間夏普比率區(qū)間卡瑪比率-10%

12請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明10月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選組合名單（含定開基金）2.1.22022年10月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略組合名單代碼基金名稱基金經(jīng)理任職日期基金成立日期規(guī)模（億元）003547.OF鵬華豐祿劉濤2016-11-172016-10-2733.33011029.OF安信永盈一年定開債梁冰哲2021-08-302021-03-257.21007268.OF山西證券裕睿6個(gè)月A繆佳2021-12-102019-06-039.73007025.OF南方鑫利3個(gè)月定開劉驥2021-04-092019-03-2510.82004441.OF富榮富興純債唐奧2022-03-042017-03-0924.82001246.OF興銀長(zhǎng)樂半年定期范泰奇,王深,陶國峰2018-04-202015-06-0951.34519945.OF長(zhǎng)信富安純債半年A馮彬2019-10-112015-11-232.23006150.OF招商添利兩年定期開放馬龍,李家輝2018-09-202018-09-202.86008857.OF華夏鼎航A孫蕾2021-08-162020-07-0311.37007769.OF東興興瑞一年定開A司馬義買買提2021-04-272019-09-069.36資料來源：Wind，國泰君安證券研究中長(zhǎng)期純債型基金因子優(yōu)選策略（不含定開基金）：9月收益繼續(xù)領(lǐng)先2.2.1我們構(gòu)建的中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略組合（含定開基金），顯著優(yōu)于中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、中債總財(cái)富（1-3年、3-5年、5-7年）指數(shù)、備選池等權(quán)組合。1）2022年9月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略收益0.17%，繼續(xù)領(lǐng)先各基準(zhǔn)；2）長(zhǎng)期業(yè)績(jī)角度，年化收益率4.84%，跑贏上述其他指數(shù)；

3）風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度，因子優(yōu)選策略最大回撤1.56%、年化波動(dòng)率0.69%，夏普比率3.11、卡瑪比率7.01，均優(yōu)于其他指數(shù)。因子優(yōu)選策略（不含定開基金）累計(jì)收益走勢(shì)策略構(gòu)建具體報(bào)告可參見《基金配置專題研究：中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選》。因子優(yōu)選策略（不含定開基金）風(fēng)險(xiǎn)收益特征回測(cè)區(qū)間：2017年1月4日至2022年9月30日。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 13資料來源：Wind，國泰君安證券研究3.12

%2.07

%1.88

%0.26

%0.26

%1.53

%6.49

%5.94

%6.58

%8.35

%8.35

%6.46

%5.11

%4.33

%3.91

%4.55

%4.55

%4.26

%3.57

%2.84

%2.58

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%2.99

%2.68

%5.26

%4.13

%3.71

%4.85

%4.85

%3.99

%3.50

%2.44

%2.45

%2.78

%2.78

%2.69

%0.17

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%0.06

%4.84

%3.91

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%1.37

%2.41

%0.67

%1.56

%1.75

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%4.04

%4.76

%2.05

%7.016.525.433.111.875.673.112.241.961.050.951.85因子優(yōu)選策中長(zhǎng)期純債基

中債-總財(cái)富

中債-總財(cái)富(3-

中債-總財(cái)富

中長(zhǎng)期債型基金略 金指數(shù) (1-3年)指數(shù) 5年)指數(shù) (7-10年)指數(shù) 等權(quán)組合20172018201920%

202015%

202110%

20222022年9月5%

區(qū)間年化收益區(qū)間年化波動(dòng)0%區(qū)間最大回撤-5%

區(qū)間夏普比率區(qū)間卡瑪比率-10%

35%中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù) 中債-總財(cái)富(1-3年)指數(shù)30%

中債-總財(cái)富(3-5年)指數(shù)

中債-總財(cái)富(7-10年)指數(shù)

中長(zhǎng)債基金等權(quán)組合 因子優(yōu)選策略25%

14請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明10月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選組合名單（不含定開基金）2.2.22022年10月中長(zhǎng)期純債型基金優(yōu)選策略組合名單代碼基金名稱基金經(jīng)理任職日期基金成立日期規(guī)模（億元）008857.OF華夏鼎航A孫蕾2021-08-162020-07-0311.37004441.OF富榮富興純債唐奧2022-03-042017-03-0924.82007336.OF匯安嘉盛純債A金鴻峰2021-08-042020-01-175.17009306.OF平安惠銘純債張文平2021-06-232020-09-0717.37008207.OF國泰合融純債A劉嵩揚(yáng)2020-07-102019-12-2619.09003547.OF鵬華豐祿劉濤2016-11-172016-10-2733.33003041.OF鑫元得利黃軒2021-11-102016-08-1710.49007941.OF恒生前海恒揚(yáng)純債A李維康2019-12-042019-12-045.97007551.OF鑫元澤利曹建華2022-09-302019-09-025.48002881.OF中加豐潤(rùn)純債A顏靈珊2022-01-062016-06-179.76資料來源