鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈深度解析

鋼鐵行業(yè)是典型的具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的行業(yè)，也是全球碳排放的主要工業(yè)部門之一，中國作為全球最大鋼鐵生產(chǎn)國，鋼鐵行業(yè)盡快實現(xiàn)“碳達峰”、“碳中和”或不可避免。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，國家強力淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，同時嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，導(dǎo)致目前鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)成為稀缺指標(biāo)，產(chǎn)能獲取成本越來越高，行業(yè)進入門檻顯著提升。而擁有合規(guī)產(chǎn)能，且產(chǎn)能規(guī)?？壳暗匿撹F企業(yè)其規(guī)模效應(yīng)將更加顯著，在激烈的市場競爭中擁有一定優(yōu)勢。

鋼鐵的需求量與一國工業(yè)化進程密切相關(guān)?！笆奈濉逼陂g，我國將處在由工業(yè)化后期向后工業(yè)化階段過渡，我國鋼材消費量將進入峰值平臺區(qū)，每年鋼材消費量仍將維持在較高水平。鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)流程：過去多年，無論鋼鐵行業(yè)牛熊與否，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性機會始終存在。一方面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，除中游的普鋼、特鋼，還包括上游鐵礦生產(chǎn)、上游配套（耐材、焦化產(chǎn)品、電極等）、下游延伸加工（鋼管、板材、鋼絲繩等）與金屬制品、以及貿(mào)易流通。產(chǎn)業(yè)鏈足夠長，行業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的流動容易帶來各種投資機會。另一方面，自上而下地看，經(jīng)濟增速下行周期疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來景氣子行業(yè)機會，同時也帶來政策推動的企業(yè)轉(zhuǎn)型機會。資料來源：艾瑞咨詢鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游：鐵礦石采選鐵礦石是指含有可經(jīng)濟利用的鐵元素的礦石，是冶煉鋼鐵的重要原材料。但開采出的鐵礦石原礦無法直接投入高爐煉鐵，而是須經(jīng)過一系列作業(yè)流程才能成為入爐熟料。鐵礦石是鋼鐵企業(yè)中消耗量最大、處理流程長和比較復(fù)雜的基礎(chǔ)原料，品位較高的富礦加工為塊礦、部分粉礦以及少量的鐵精粉，而品位較低的貧礦則經(jīng)貧礦選礦廠加工為鐵精粉，其中貧礦比富礦的處理流程更長、處理成本更高。鐵礦石企業(yè)生產(chǎn)線的主要作業(yè)流程包括采礦、選礦和造塊等基本環(huán)節(jié)。鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈：從行業(yè)集中度看，鐵礦石寡頭壟斷特征較為明顯，巨頭擁有強大的話語權(quán)。國際四大礦山淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（RioTintoPlc）、必和必拓（BHPBillitonPlc）、FMG（FortescueMetalsGroupLtd）產(chǎn)量約占全球鐵礦石產(chǎn)量的一半，CR4達50%（僅2019年Vale受潰壩事件影響，份額有所下滑）。Vale計劃到2022年底實現(xiàn)年產(chǎn)鐵礦石4億噸，未來將投資擴大年產(chǎn)能至4.5億噸。其他礦山則無明顯產(chǎn)能擴大項目，Capex多用于替換項目，維持現(xiàn)有產(chǎn)能。資料來源：Mysteel,太平洋證券國內(nèi)鐵礦石儲量較高，但品位相對較低；為使國內(nèi)貧礦達到入爐條件，選礦流程較長，選礦成本較高，對外礦依賴性大。國內(nèi)鐵礦石行業(yè)集中度較海外仍然較低，主要的大型礦區(qū)主要有7個：分布在華北、東北、華中、華東、西南和海南。從目前中國鐵礦石企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)來看，國營鐵礦石企業(yè)居多。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的26家重點鐵礦石企業(yè)中，共有21家屬于國營企業(yè)，比例為80.77%。國內(nèi)主要大型礦區(qū)概覽：資料來源：中國產(chǎn)業(yè)洞察網(wǎng)《中國鐵礦石資源分布及特點》鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游：燃料設(shè)備焦煤市場焦煤也稱主焦煤，揮發(fā)分中等或較低、結(jié)焦性好，是煉焦生產(chǎn)中的主要煤種。我國焦煤產(chǎn)量分省份看，山西產(chǎn)量最大(占比47%)，其次是山東(占比10%)、安徽(占比9%)和內(nèi)蒙古(占比6%)。2020年全國焦煤產(chǎn)量的增加，主要來自山西等省份部分煤礦新產(chǎn)能的釋放。2020年為山西省新礦試運轉(zhuǎn)和投產(chǎn)大年，相較于2019年，2020全年以及2021年初，發(fā)改委、能源局并未批復(fù)山西省新的煤礦項目，且之前批復(fù)的煤礦項目的預(yù)期投產(chǎn)時間普遍在2021年后。山西省非資源整合煤礦列表（截至2020年末，紅色為焦煤資源）：資料來源：山西能源局國內(nèi)存量以穩(wěn)為主，增量有限。由于開發(fā)歷史長，大部分資源已被生產(chǎn)和在建礦井利用，尚未利用的資源較少，煉焦煤未來增產(chǎn)潛力較小，面臨后備資源儲備不足的困境。目前國內(nèi)下游用戶正加大內(nèi)煤資源采購和海外市場尋源，考慮到國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率常年處于100%以上，部分礦井已開采多年，資源趨于枯竭，預(yù)計內(nèi)煤增量空間有限，需關(guān)注中國從加拿大和美國進口的情況。焦炭市場焦炭多用于煉鋼，是目前鋼鐵等行業(yè)的主要生產(chǎn)原料，被喻為鋼鐵工業(yè)的“基本食糧”。以常規(guī)焦?fàn)t焦化產(chǎn)能來看，中國焦炭的產(chǎn)能和產(chǎn)量主要集中在華北地區(qū)，占焦化總產(chǎn)能的43%左右，華東以22%緊隨其后，而西北以16%占據(jù)第三的位置，其他地區(qū)焦炭產(chǎn)能占比在19%左右。分省來看，山西、河北、山東牢牢占據(jù)前三的位置。后期隨著新增焦化產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，山西焦化產(chǎn)能霸主地位依然很難撼動。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游：冶煉及加工從鋼鐵行業(yè)需求分布看，普鋼下游需求主要集中在建筑業(yè)，也是整個行業(yè)需求占比最高的部分，占比達到50%。特鋼、鋼管、型鋼等品種在鐵路設(shè)備、石油化工、工程機械、汽車等行業(yè)領(lǐng)域大量交叉使用。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全國粗鋼產(chǎn)量前十省市分別是河北省、江蘇省、山東省、遼寧省、山西省、安徽省、湖北省、河南省、廣東省、內(nèi)蒙古。其中，河北省粗鋼產(chǎn)量排名第一，累計產(chǎn)量為24976.95萬噸。目前我國粗鋼產(chǎn)能全球居首，是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國；除少數(shù)省份外，各地均有鋼鐵工業(yè)分布，其中河北省是我國粗鋼產(chǎn)量第一大省，占我國粗鋼總產(chǎn)量25.56%。目前世界三大特鋼產(chǎn)地為日本、歐洲以及中國。中國是特鋼產(chǎn)量大國，但是特鋼占比低，且特鋼產(chǎn)品均以低端產(chǎn)品為主。2020年特鋼板塊盈利繼續(xù)強于普鋼板塊：資料來源：平安證券特鋼類模具鋼產(chǎn)量高度集中，國內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有三類：老牌鋼廠、科研院所、鑄造廠等，鋼企重批量生產(chǎn)、院所重研發(fā)、鑄造廠重加工；寡頭壟斷，后來者較難進入。天工國際、東北特鋼、攀鋼長鋼、廣大特材、寶鋼股份和齊魯特鋼六家公司產(chǎn)量占到國內(nèi)市場總額的80%以上，并且正在逐步集中。高速鋼市場比工模具鋼市場還要小眾，屬于高端特鋼中的高合金鋼。國內(nèi)目前的供給尚處于一個上升區(qū)間，行業(yè)內(nèi)的集中度并不明顯，行業(yè)集中度僅為35.8%。目前行業(yè)內(nèi)兩大主要的供給商是天工國際和河北冶金。國外供給方面，高速鋼的高端產(chǎn)品大多由國外公司把持壟斷，國內(nèi)公司在高速鋼領(lǐng)域最主要的競爭對手為法國企業(yè)Erasteel。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游：行業(yè)集中度較高相對于鋼鐵行業(yè)，主要下游用鋼行業(yè)集中度較高，鋼鐵行業(yè)話語權(quán)相對缺失。鋼鐵下游需求主要來自于建筑業(yè)，其直接拉動的需求占鋼鐵消費的55%左右，同時會拉動工程機械以及重卡、家電等間接用鋼，直接和間接建筑業(yè)占鋼鐵的75%左右，因此鋼鐵消費的核心變化就是建筑業(yè)，而建筑業(yè)的主要就是基建與房地產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)下游需求的兩個特點：一是易受到地產(chǎn)等建筑業(yè)需求波動的影響，二是下游需求分布較廣，也意味著下游行業(yè)容易出現(xiàn)東方不亮西方亮的情況。這也決定了鋼鐵在經(jīng)濟增速下行、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中常會出現(xiàn)細(xì)分子行業(yè)機會，包括經(jīng)濟下行期間逆周期、穩(wěn)增長行業(yè)相關(guān)機會、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期高端裝備行業(yè)相關(guān)機會，以及成本下降下延伸加工利潤彈性恢復(fù)等機會，這些往往出現(xiàn)在鋼管、特鋼、金屬制品類細(xì)分龍頭公司中。鋼鐵行業(yè)市場格局從鋼鐵行業(yè)競爭格局來看，龍頭企業(yè)兼并重組加速是2020年行業(yè)競爭格局的一大亮點。2020年以來，行業(yè)龍頭企業(yè)兼并重組加速，寶鋼受讓太鋼控股權(quán)、重組重鋼、托管中鋼集團；方大集團重組四川達鋼；敬業(yè)集團重組云南永昌、廣東泰都鋼廠；建龍對山西海威鋼鐵實行托管；河北冀南鋼鐵以裕華為主導(dǎo)對武安興華、文豐、唐山港陸等通過資產(chǎn)運作實行“強強聯(lián)合”重組；八一重組疆內(nèi)鋼廠等等，均取得積極進展和階段性效果，行業(yè)集中度有望進一步提升。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對行業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整作出了明確的目標(biāo)：到2025年，鋼鐵工業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得顯著成效，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)60%-70%的產(chǎn)量將集中在10家左右的大集團，其中包括8000萬噸級的鋼鐵集團3-4家、4000萬噸級的鋼鐵集團6-8家和一些專業(yè)化的鋼鐵集團。而行業(yè)地位往往由資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能規(guī)模、市場份額、盈利能力、競爭態(tài)勢以及企業(yè)歷史等因素綜合形成。而碳達峰、碳中和或?qū)χ袊酥寥蜾撹F行業(yè)產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響，或?qū)⒈燃缟弦惠喒┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

未來3-7年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)將形成行業(yè)引領(lǐng)型特大型企業(yè)、行業(yè)引領(lǐng)型專業(yè)化企業(yè)、區(qū)域主導(dǎo)型企業(yè)和區(qū)域特色型企業(yè)共存的格局，市場競爭漸趨有序，行業(yè)集中度顯著提升。雖然2020年已進入置換項