期貨契約種類及交易實務(wù)課件

交換市場

第九章

1交換市場

第九章1本章內(nèi)容交換市場之沿革與現(xiàn)況交換交易的動機交換交易的種類交換交易的功能交換合約的評價結(jié)語2本章內(nèi)容交換市場之沿革與現(xiàn)況2交換合約定義交易雙方同意於未來某一特定期間內(nèi)，彼此交換一系列不同現(xiàn)金流量的一種合約。屬於店頭市場交易之商品。種類利率交換(CurrencySwap)貨幣交換(InterestRateSwap)股權(quán)交換(EquitySwap)3交換合約定義3表9-1交換市場流通在外總額2001/062001/122002/062002/122003/06金額%金額%金額%金額%金額%外匯交換10,5821610,3361410,4261210,7191112,33211貨幣交換3,83263,94254,21554,50355,1595利率交換51,4077758,8978068,2348279,1208394,58384股權(quán)交換32903200386036404880其他商品交換22902170290040204580合計66,37910073,71210083,55110095,108100113,0201004表9-1交換市場流通在外總額2001/062001/122圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對象及存續(xù)期間分類5圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對象及存續(xù)期間交換交易的動機比較利益交易之一方在某些項目上相對於其他項目較具有利益。【註】零和遊戲(Zero-SumGame)

你贏我輸或者你輸我贏的各種遊戲。亦即任何對手的收穫，就是自己的損失。6交換交易的動機比較利益6【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國公司希望到臺灣設(shè)廠，成立亞太地區(qū)營運中心，經(jīng)由該公司財務(wù)長評估，設(shè)廠資金以向銀行融資資金成本最低，因此希望能向臺灣的銀行借取七年期的固定利率新臺幣以融通上述需求。另有一臺灣公司為了拓展市場，希望到美國成立分公司，因此計畫向美國的銀行進行七年期固定利率美元的資金融通。這兩家公司分別在兩市場取得的貸款利率如下：美元利率新臺幣利率美國公司7%6%臺灣公司8%5%7【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國公司希望到臺灣設(shè)廠，成立亞太地區(qū)【解1】-比較利益因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融通新臺幣的利率較低，所以美國公司在美元的融通上具比較利益，臺灣公司在新臺幣的融通上具比較利益。因此雙方可以協(xié)議進行一項貨幣交換。8【解1】-比較利益因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融1.期初本金交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,000萬新臺幣3億4000萬新臺幣3億4000萬美元1000萬91.期初本金交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,02.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元70萬(利率7%)新臺幣1700百萬(利率5%)新臺幣1700百萬(利率5%)美元70萬(利率7%)102.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元70萬3.期末換回本金美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,000萬新臺幣3億4000萬新臺幣3億4000萬美元1000萬113.期末換回本金美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,0【解1】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%8%貨幣交換後利率5%7%節(jié)省利率1%1%12【解1】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%8%貨幣【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國公司是一知名的國際公司，債信評等相當好，而臺灣公司則是債信普通的一個中小型公司。因此，美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上利率都優(yōu)於臺灣公司，現(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：美元利率新臺幣利率臺灣公司10%7%美國公司7%6%臺灣公司-美國公司利差8%5%13【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國公司是一知名的國際公司，債信評等【解2】-比較利益雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都具有絕對利益。但是臺灣公司美元融通利率較美國公司高出3%，新臺幣利率則僅高出1%，因此臺灣公司在新臺幣的融通上具有相對比較利益。此時透過貨幣交換，兩公司還是可以逹到降低融資成本的目的。14【解2】-比較利益雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都2.期中利息交換【註】期初及期末的資金流程同上例。美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元90萬(利率8%)新臺幣1700百萬新臺幣2380萬美元70萬(利率7%)152.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元90萬【解2】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%10%貨幣交換後利率5%(=7%-8%+6%)9%(=7%-6%+8%)節(jié)省利率1%1%16【解2】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%10%貨交換交易的種類利率交換貨幣交換股權(quán)交換17交換交易的種類利率交換17利率交換定義交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約規(guī)定之一固定期間中，交換不同計息方式的債務(wù)利息。種類普通型利率交換(PlainVanillaInterestRateSwap)基差交換(BasisSwap)或差異交換(DifferentialSwap)18利率交換定義18【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國公司是信用評等AAA的國際型大企業(yè)，臺灣公司為信用評等BBB+的中小型企業(yè)，美國公司目前需要一些浮動資金。另一方面，為配合資產(chǎn)負債管理，臺灣公司需要固定利率長期資金，由於其信用評等屬中上程度，銀行的報價較美國公司略高?，F(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：固定利率浮動利率臺灣公司7%六個月LIBOR+1.25%美國公司5%六個月LIBOR+0.25%臺灣公司-美國公司利差2%1%19【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國公司是信用評等AAA的國際【解3】-普通型利率交換美國公司以長天期的固定利率舉債時，有比較利益；臺灣公司以短天期的浮動利率舉債時有比較利益。因此雙方可以協(xié)議進行一項利率交換。透過利率交換交易，雙方不僅滿足各自資產(chǎn)負債管理的需要，並可共享因比較利益所帶來融資成本降低的好處。20【解3】-普通型利率交換美國公司以長天期的固定利率舉債時，有【解3】-普通型利率交換

(無中介者)(續(xù))美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行5%六個月LIBOR-0.25%六個月LIBOR+1.25%5%美國公司臺灣公司原本利率六個月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個月LIBOR-0.25%6.5%節(jié)省利率0.5%0.5%21【解3】-普通型利率交換

(無中介者)(續(xù))美國公司臺灣公【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國公司臺灣公司美國公司借款銀行臺灣公司借款銀行交換銀行5.1%5%六個月LIBOR-0.25%六個月LIBOR-0.15%5%六個月LIBOR+1.25%美國公司臺灣公司原本利率六個月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個月LIBOR-0.15%6.6%節(jié)省利率0.4%0.4%22【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國公司臺灣公利率交換的報價方式國內(nèi)的利率交換市場，實務(wù)上係以國內(nèi)具代表性之利率指標來替代LIBOR，例如國庫券利率、定期存單利率、九十天商業(yè)本票利率、銀行承兌匯票利率、基本放款利率等。利率交換的報價方面，通常銀行會報一個買入價及一個賣出價，所謂買入或賣出是以銀行的立場來看。且銀行通常只報固定利率，而浮動利率是指標利率。23利率交換的報價方式國內(nèi)的利率交換市場，實務(wù)上係以國內(nèi)具代表性利率交換的報價方式(續(xù))下表為銀行進行利率交換報價的範例。以三年期交換利率銀行的報價為買入6.16及賣出6.21為例做說明：(假設(shè)指標利率為九十天商業(yè)本票利率)買入6.16表示銀行願意支付6.16%的固定利率，同時收取九十天商業(yè)本票利率。賣出6.21表示銀行願意收取6.21%的固定利率，同時支付九十天商業(yè)本票利率。期間收(買入)付(賣出)一年5.215.25二年5.725.77三年6.166.2124利率交換的報價方式(續(xù))下表為銀行進行利率交換報價的範例。期貨幣交換定義交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約起始之時以約定的匯率交換不同幣別的一筆現(xiàn)金流量。種類傳統(tǒng)的貨幣交換交叉貨幣交換(CrossCurrencySwap)交叉貨幣基準交換(CrossCurrencyBasisSwap)25貨幣交換定義25【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺灣公司持有五年期美元債券1億元，該公司財務(wù)長預期美元將對新臺幣貶值，因此希望進行貨幣交換，於債券到期時依事先約定的匯率將美元換成新臺幣，以規(guī)避美元貶值的風險。另外，由於該公司財務(wù)長也預期新臺幣利率在美元債券到期前將呈上升趨勢，因此希望以固定利率交換浮動利率。經(jīng)承作貨幣交換的銀行報價，該公司決定進行以5%的固定利率交換LIBOR+0.5%浮動利率，且期初不交換本金的貨幣交換。其資金流程如下：26【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺灣公司持有五年期【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換期末本金交換債券臺灣公司交換銀行美元利率5%美元利率5%新臺幣利率債券臺灣公司交換銀行美金1億元美金1億元新臺幣3億4000萬27【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換債股權(quán)交換定義交易之雙方簽定一項合約，彼此同意每隔一段期間交換一筆本金的報酬，這兩筆本金的報酬至少有一方是屬於股權(quán)的報酬，通常是股價指數(shù)的報酬。與利率交換相同，股權(quán)交換也不對本金進行交換。名詞解釋股權(quán)端：報酬繫於股權(quán)報酬的一端浮動端或固定端：報酬繫於利率收益者。浮動端報酬繫於浮動利率。固定端報酬繫於固定利率。28股權(quán)交換定義28【例5】-股權(quán)交換由於國內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號皆顯示景氣將復甦，假設(shè)某保險公司的投資部經(jīng)理心理正盤算著如何讓手上的資金獲得更好的報酬。以往為保守起見，大部分資金不是投入債券市場，就是存在銀行，仔細想想，這樣的報酬實在是不高；可是投資股票沒什麼經(jīng)驗，而且這麼大的資金投入股市，管理成本及交易成本都不低。經(jīng)理找來了手下心腹小李，看看有沒有什麼建議，小李是財金系畢業(yè)的高材生，聽了經(jīng)理的想法後，他想到近來發(fā)展的股權(quán)交換或許是一個好方法。投資部經(jīng)理聽了小李的建議向銀行詢問，看了銀行的報價，投資部經(jīng)理選擇了以六個月LIBOR-0.25%浮動利率交換臺股指數(shù)報酬的股權(quán)交換交易。29【例5】-股權(quán)交換由於國內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號皆顯示景【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺股指數(shù)報酬六個月LIBOR-0.25%銀行六個月LIBOR30【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺股指數(shù)報酬六個月交換市場的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益規(guī)避風險

使用者可以依據(jù)其預期，對於已有之債務(wù)利用利率交換交易重組其債務(wù)組合，例如預期利率上漲時，使用者可將固定利率之債務(wù)，利用利率交換換成浮動利率。增加資金籌措途徑資產(chǎn)負債管理的工具

欲改變資產(chǎn)或債務(wù)之組合以配合資產(chǎn)負債管理時，可以利用交換交易進行調(diào)整，而無需賣出資產(chǎn)或償還債務(wù)。此外，利用交換交易也可使現(xiàn)金流入與流出相配合。31交換市場的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益31交換合約的評價基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點交換合約的價值應(yīng)為零。利率交換合約的評價貨幣交換合約的評價32交換合約的評價基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點交換利率交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券

在不考慮違約風險的情況下，利率交換合約可視為同時買進及賣出不同利率支付型態(tài)的債券。

Bfix：固定利率債券的價值k：每個支付日交換的固定利率現(xiàn)金流量Bfl：浮動利率債券的價值k*：下個支付日交換的浮動利率現(xiàn)金流量ti：第i筆現(xiàn)金流量交換的時間(1≦i≦n)L：交換合約的名目本金ri：期間為ti的LIBOR利率33利率交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券33【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風險，因此與銀行進行一項本金為一億元的利率交換交易，公司同意支付6個月的LIBOR，用以交換每年8%的固定利率(半年付息一次)，現(xiàn)假設(shè)該利率交換合約的存續(xù)期間僅剩1.25年，且3個月期、9個月期及15個月期的LIBOR利率為10%、10.5%及11%，另外，前次交換時的6個月期LIBOR利率為10.2%(半年付息一次)，請問對A公司來說目前該利率交換合約的價值為何?34【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風險，因此與銀行進行一項本【解9-1】(單位：百萬元)K=4K*=5.1Bfix=4e-0.1×0.25+4e-0.105×0.75+104e-0.11×1.25=98.24Bfl=(100+5.1)e-0.1×0.25=102.51Vswap=98.24-102.51=-4.2735【解9-1】(單位：百萬元)35利率交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期利率合約的投資組合

如果每一次現(xiàn)金的交換視為一個遠期利率合約，利率交換合約也可視為一連串遠期利率合約的組合。

Vswap=所有遠期利率合約的價值加總評價流程：先計算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的LIBOR遠期利率。假設(shè)LIBOR遠期利率等於1.計算的遠期利率，並計算交換合約每次交換的現(xiàn)金流量。交換合約的價值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總36利率交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期利率合約的投資組合【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠期利率合約的投資組合，則計算過程與結(jié)果為何？37【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠期利率合約的投【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時的6個月期LIBOR利率為10.2%，因此第一次交換(三個月時)的價值為：0.5×100×(0.08－0.102)e-0.1×0.25=-1.07第二次現(xiàn)金交換先計算三到九個月的遠期利率(註1)(0.105×0.75-0.10×0.25)/0.5=0.1075連續(xù)複利年利率10.75%，半年複利一次的利率變成11.044%(註2)9個月時交換的價值為：0.5×100×(0.08－0.11044)e-0.105×0.75=-1.41第三次現(xiàn)金交換先計算九到十五個月的遠期利率(註1)(0.11×1.25-0.105×0.75)/0.5=0.1175連續(xù)複利年利率11.75%，半年複利一次的利率變成12.102%(註2)15個月時交換的價值為：0.5×100×(0.08－0.12102)e-0.11×1.25=-1.79利率交換合約總價值利率交換合約總價值為三次交換價值的合計-1.07-1.41-1.79=-4.27(單位：百萬元)38【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時的6個月期LIBO貨幣交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券

在不考慮違約風險的情況下，貨幣交換合約可視為同時買進及賣出不同幣別的債券。其中BT：新臺幣債券的價值BF：外幣債券的價值(以外國貨幣衡量)S0：目前即期匯率(以每單位外國貨幣兌換多少新臺幣表示)39貨幣交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券39【例9-3】假設(shè)日元及美元各年期的LIBOR皆為4%及9%(連續(xù)複利)，A公司想要進行一項貨幣交換交易，條件是每年以年利率8%的美金交換年利率5%的日元，美金的期初本金為一千萬美金，而日元的期初本金為十二億日元，另外，這個交換合約的存續(xù)期間僅剩三年，且目前的即期匯率為110日元兌1美元，請問對A公司來說目前該貨幣交換合約的價值為何？40【例9-3】假設(shè)日元及美元各年期的LIBOR皆為4%及9%(【解9-3】(單位：百萬元)BD=0.8e-0.09×1+0.8e-0.09×2+10.8e-0.09×3=9.644(美元)BF=60e-0.04×1+60e-0.04×2+1,260e-0.04×3=1,230.55(日元)Vswap=1,230.55/110–9.644=1.54341【解9-3】(單位：百萬元)41貨幣交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期合約的投資組合

如果將每一次的期中現(xiàn)金流量交換與期末的本金交換視為交換不同幣別的遠期合約，貨幣交換也可視為一連串遠期合約的組合。

Vswap=期中與期末各遠期合約的價值加總評價流程：先計算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的遠期匯率。假設(shè)遠期匯率等於1.計算的數(shù)字。交換合約的價值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總42貨幣交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期合約的投資組合42【例9-4】同例9-3，若目前將交換合約視為遠期合約的投資組合，則計算過程與結(jié)果為何？43【例9-4】同例9-3，若目前將交換合約視為遠期合約的投資組【解9-4】第一次現(xiàn)金交換先計算第一年的遠期匯率(註1)0.009091e0.05×1=0.009557第一年交換的價值為：(60×0.009557–0.8)e-0.09×1=-0.2071第二次現(xiàn)金交換先計算第二年的遠期匯率(註1)0.009091e0.05×2=0.010047第二年交換的價值為：(60×0.010047–0.8)e-0.09×2=-0.1647第三次現(xiàn)金交換先計算第三年的遠期匯率(註1)0.009091e0.05×3=0.010562第三年交換的價值為：(60×0.010562–0.8)e-0.09×3=-0.1269期末本金的交換第三年本金交換的價值為：(1,200×0.010562–10)e-0.09×3=2.0416貨幣交換合約總價值貨幣交換合約總價值為三次期中交換加期末本金交換價值的合計-0.2071-0.1647-0.1269+2.0416=1.543(單位：百萬元)44【解9-4】第一次現(xiàn)金交換先計算第一年的遠期匯率(註1)第一結(jié)語交換合約不但可以用來作為風險管理的工具，也可用來作為增加投資收益及隆低融資成本的工具，近年來臺灣金融市場也不斷推出各類型之交換合約，來滿足投資者之避險及投資需求。本章首先介紹了交換市場之沿革與現(xiàn)況，也簡單說明交換交易的動機，以便讀者了解為何會有交換交易的產(chǎn)生；同時也闡述可交換交易的種類，使讀者可以了解目前交換市場的交換工具有哪些；此外，我們也對交換市場的功能做一簡要說明，並介紹了交換合約的評價方式，相信讀者閱畢本章，必已能了解交換合約之特質(zhì)和應(yīng)用方式。45結(jié)語交換合約不但可以用來作為風險管理的工具，也可用來作為增加交換市場

第九章

46交換市場

第九章1本章內(nèi)容交換市場之沿革與現(xiàn)況交換交易的動機交換交易的種類交換交易的功能交換合約的評價結(jié)語47本章內(nèi)容交換市場之沿革與現(xiàn)況2交換合約定義交易雙方同意於未來某一特定期間內(nèi)，彼此交換一系列不同現(xiàn)金流量的一種合約。屬於店頭市場交易之商品。種類利率交換(CurrencySwap)貨幣交換(InterestRateSwap)股權(quán)交換(EquitySwap)48交換合約定義3表9-1交換市場流通在外總額2001/062001/122002/062002/122003/06金額%金額%金額%金額%金額%外匯交換10,5821610,3361410,4261210,7191112,33211貨幣交換3,83263,94254,21554,50355,1595利率交換51,4077758,8978068,2348279,1208394,58384股權(quán)交換32903200386036404880其他商品交換22902170290040204580合計66,37910073,71210083,55110095,108100113,02010049表9-1交換市場流通在外總額2001/062001/122圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對象及存續(xù)期間分類50圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對象及存續(xù)期間交換交易的動機比較利益交易之一方在某些項目上相對於其他項目較具有利益。【註】零和遊戲(Zero-SumGame)

你贏我輸或者你輸我贏的各種遊戲。亦即任何對手的收穫，就是自己的損失。51交換交易的動機比較利益6【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國公司希望到臺灣設(shè)廠，成立亞太地區(qū)營運中心，經(jīng)由該公司財務(wù)長評估，設(shè)廠資金以向銀行融資資金成本最低，因此希望能向臺灣的銀行借取七年期的固定利率新臺幣以融通上述需求。另有一臺灣公司為了拓展市場，希望到美國成立分公司，因此計畫向美國的銀行進行七年期固定利率美元的資金融通。這兩家公司分別在兩市場取得的貸款利率如下：美元利率新臺幣利率美國公司7%6%臺灣公司8%5%52【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國公司希望到臺灣設(shè)廠，成立亞太地區(qū)【解1】-比較利益因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融通新臺幣的利率較低，所以美國公司在美元的融通上具比較利益，臺灣公司在新臺幣的融通上具比較利益。因此雙方可以協(xié)議進行一項貨幣交換。53【解1】-比較利益因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融1.期初本金交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,000萬新臺幣3億4000萬新臺幣3億4000萬美元1000萬541.期初本金交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,02.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元70萬(利率7%)新臺幣1700百萬(利率5%)新臺幣1700百萬(利率5%)美元70萬(利率7%)552.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元70萬3.期末換回本金美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,000萬新臺幣3億4000萬新臺幣3億4000萬美元1000萬563.期末換回本金美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,0【解1】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%8%貨幣交換後利率5%7%節(jié)省利率1%1%57【解1】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%8%貨幣【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國公司是一知名的國際公司，債信評等相當好，而臺灣公司則是債信普通的一個中小型公司。因此，美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上利率都優(yōu)於臺灣公司，現(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：美元利率新臺幣利率臺灣公司10%7%美國公司7%6%臺灣公司-美國公司利差8%5%58【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國公司是一知名的國際公司，債信評等【解2】-比較利益雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都具有絕對利益。但是臺灣公司美元融通利率較美國公司高出3%，新臺幣利率則僅高出1%，因此臺灣公司在新臺幣的融通上具有相對比較利益。此時透過貨幣交換，兩公司還是可以逹到降低融資成本的目的。59【解2】-比較利益雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都2.期中利息交換【註】期初及期末的資金流程同上例。美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元90萬(利率8%)新臺幣1700百萬新臺幣2380萬美元70萬(利率7%)602.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元90萬【解2】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%10%貨幣交換後利率5%(=7%-8%+6%)9%(=7%-6%+8%)節(jié)省利率1%1%61【解2】-比較利益(續(xù))美國公司臺灣公司原本利率6%10%貨交換交易的種類利率交換貨幣交換股權(quán)交換62交換交易的種類利率交換17利率交換定義交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約規(guī)定之一固定期間中，交換不同計息方式的債務(wù)利息。種類普通型利率交換(PlainVanillaInterestRateSwap)基差交換(BasisSwap)或差異交換(DifferentialSwap)63利率交換定義18【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國公司是信用評等AAA的國際型大企業(yè)，臺灣公司為信用評等BBB+的中小型企業(yè)，美國公司目前需要一些浮動資金。另一方面，為配合資產(chǎn)負債管理，臺灣公司需要固定利率長期資金，由於其信用評等屬中上程度，銀行的報價較美國公司略高?，F(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：固定利率浮動利率臺灣公司7%六個月LIBOR+1.25%美國公司5%六個月LIBOR+0.25%臺灣公司-美國公司利差2%1%64【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國公司是信用評等AAA的國際【解3】-普通型利率交換美國公司以長天期的固定利率舉債時，有比較利益；臺灣公司以短天期的浮動利率舉債時有比較利益。因此雙方可以協(xié)議進行一項利率交換。透過利率交換交易，雙方不僅滿足各自資產(chǎn)負債管理的需要，並可共享因比較利益所帶來融資成本降低的好處。65【解3】-普通型利率交換美國公司以長天期的固定利率舉債時，有【解3】-普通型利率交換

(無中介者)(續(xù))美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行5%六個月LIBOR-0.25%六個月LIBOR+1.25%5%美國公司臺灣公司原本利率六個月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個月LIBOR-0.25%6.5%節(jié)省利率0.5%0.5%66【解3】-普通型利率交換

(無中介者)(續(xù))美國公司臺灣公【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國公司臺灣公司美國公司借款銀行臺灣公司借款銀行交換銀行5.1%5%六個月LIBOR-0.25%六個月LIBOR-0.15%5%六個月LIBOR+1.25%美國公司臺灣公司原本利率六個月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個月LIBOR-0.15%6.6%節(jié)省利率0.4%0.4%67【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國公司臺灣公利率交換的報價方式國內(nèi)的利率交換市場，實務(wù)上係以國內(nèi)具代表性之利率指標來替代LIBOR，例如國庫券利率、定期存單利率、九十天商業(yè)本票利率、銀行承兌匯票利率、基本放款利率等。利率交換的報價方面，通常銀行會報一個買入價及一個賣出價，所謂買入或賣出是以銀行的立場來看。且銀行通常只報固定利率，而浮動利率是指標利率。68利率交換的報價方式國內(nèi)的利率交換市場，實務(wù)上係以國內(nèi)具代表性利率交換的報價方式(續(xù))下表為銀行進行利率交換報價的範例。以三年期交換利率銀行的報價為買入6.16及賣出6.21為例做說明：(假設(shè)指標利率為九十天商業(yè)本票利率)買入6.16表示銀行願意支付6.16%的固定利率，同時收取九十天商業(yè)本票利率。賣出6.21表示銀行願意收取6.21%的固定利率，同時支付九十天商業(yè)本票利率。期間收(買入)付(賣出)一年5.215.25二年5.725.77三年6.166.2169利率交換的報價方式(續(xù))下表為銀行進行利率交換報價的範例。期貨幣交換定義交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約起始之時以約定的匯率交換不同幣別的一筆現(xiàn)金流量。種類傳統(tǒng)的貨幣交換交叉貨幣交換(CrossCurrencySwap)交叉貨幣基準交換(CrossCurrencyBasisSwap)70貨幣交換定義25【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺灣公司持有五年期美元債券1億元，該公司財務(wù)長預期美元將對新臺幣貶值，因此希望進行貨幣交換，於債券到期時依事先約定的匯率將美元換成新臺幣，以規(guī)避美元貶值的風險。另外，由於該公司財務(wù)長也預期新臺幣利率在美元債券到期前將呈上升趨勢，因此希望以固定利率交換浮動利率。經(jīng)承作貨幣交換的銀行報價，該公司決定進行以5%的固定利率交換LIBOR+0.5%浮動利率，且期初不交換本金的貨幣交換。其資金流程如下：71【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺灣公司持有五年期【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換期末本金交換債券臺灣公司交換銀行美元利率5%美元利率5%新臺幣利率債券臺灣公司交換銀行美金1億元美金1億元新臺幣3億4000萬72【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換債股權(quán)交換定義交易之雙方簽定一項合約，彼此同意每隔一段期間交換一筆本金的報酬，這兩筆本金的報酬至少有一方是屬於股權(quán)的報酬，通常是股價指數(shù)的報酬。與利率交換相同，股權(quán)交換也不對本金進行交換。名詞解釋股權(quán)端：報酬繫於股權(quán)報酬的一端浮動端或固定端：報酬繫於利率收益者。浮動端報酬繫於浮動利率。固定端報酬繫於固定利率。73股權(quán)交換定義28【例5】-股權(quán)交換由於國內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號皆顯示景氣將復甦，假設(shè)某保險公司的投資部經(jīng)理心理正盤算著如何讓手上的資金獲得更好的報酬。以往為保守起見，大部分資金不是投入債券市場，就是存在銀行，仔細想想，這樣的報酬實在是不高；可是投資股票沒什麼經(jīng)驗，而且這麼大的資金投入股市，管理成本及交易成本都不低。經(jīng)理找來了手下心腹小李，看看有沒有什麼建議，小李是財金系畢業(yè)的高材生，聽了經(jīng)理的想法後，他想到近來發(fā)展的股權(quán)交換或許是一個好方法。投資部經(jīng)理聽了小李的建議向銀行詢問，看了銀行的報價，投資部經(jīng)理選擇了以六個月LIBOR-0.25%浮動利率交換臺股指數(shù)報酬的股權(quán)交換交易。74【例5】-股權(quán)交換由於國內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號皆顯示景【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺股指數(shù)報酬六個月LIBOR-0.25%銀行六個月LIBOR75【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺股指數(shù)報酬六個月交換市場的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益規(guī)避風險

使用者可以依據(jù)其預期，對於已有之債務(wù)利用利率交換交易重組其債務(wù)組合，例如預期利率上漲時，使用者可將固定利率之債務(wù)，利用利率交換換成浮動利率。增加資金籌措途徑資產(chǎn)負債管理的工具

欲改變資產(chǎn)或債務(wù)之組合以配合資產(chǎn)負債管理時，可以利用交換交易進行調(diào)整，而無需賣出資產(chǎn)或償還債務(wù)。此外，利用交換交易也可使現(xiàn)金流入與流出相配合。76交換市場的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益31交換合約的評價基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點交換合約的價值應(yīng)為零。利率交換合約的評價貨幣交換合約的評價77交換合約的評價基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點交換利率交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券

在不考慮違約風險的情況下，利率交換合約可視為同時買進及賣出不同利率支付型態(tài)的債券。

Bfix：固定利率債券的價值k：每個支付日交換的固定利率現(xiàn)金流量Bfl：浮動利率債券的價值k*：下個支付日交換的浮動利率現(xiàn)金流量ti：第i筆現(xiàn)金流量交換的時間(1≦i≦n)L：交換合約的名目本金ri：期間為ti的LIBOR利率78利率交換合約的評價將交換合約視為同時買進及賣出債券33【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風險，因此與銀行進行一項本金為一億元的利率交換交易，公司同意支付6個月的LIBOR，用以交換每年8%的固定利率(半年付息一次)，現(xiàn)假設(shè)該利率交換合約的存續(xù)期間僅剩1.25年，且3個月期、9個月期及15個月期的LIBOR利率為10%、10.5%及11%，另外，前次交換時的6個月期LIBOR利率為10.2%(半年付息一次)，請問對A公司來說目前該利率交換合約的價值為何?79【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風險，因此與銀行進行一項本【解9-1】(單位：百萬元)K=4K*=5.1Bfix=4e-0.1×0.25+4e-0.105×0.75+104e-0.11×1.25=98.24Bfl=(100+5.1)e-0.1×0.25=102.51Vswap=98.24-102.51=-4.2780【解9-1】(單位：百萬元)35利率交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期利率合約的投資組合

如果每一次現(xiàn)金的交換視為一個遠期利率合約，利率交換合約也可視為一連串遠期利率合約的組合。

Vswap=所有遠期利率合約的價值加總評價流程：先計算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的LIBOR遠期利率。假設(shè)LIBOR遠期利率等於1.計算的遠期利率，並計算交換合約每次交換的現(xiàn)金流量。交換合約的價值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總81利率交換合約的評價(續(xù))將交換合約視為遠期利率合約的投資組合【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠期利率合約的投資組合，則計算過程與結(jié)果為何？82【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠期利率合約的投【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時的6個月期LIBOR利率為10.2%，因此第一次交換(三個月時)的價值為：0.5×100×(0.08－0.102)e-0.1×0.25=-1.07第二次現(xiàn)金交換先計算三到九個月的遠期利率(註1)(0.105×0.75-0.10×0.25)/0.5=0.1075連續(xù)複利年利率10.75%，半年複利一次的利率變成11.044%(註2)9個月時交換的價值為：0.5×100×(0.08－0.11044)e-0.105×0.75=-1.41第三次現(xiàn)金交換先計算九到十五個月的遠期利率(註1)(0.11×1.25-0.105×0.75)/0.5=0.1175連續(xù)複利年利率11.75%，半年複利一次的利率變成12.102%(註2)15個月時交換的價值為：0.5×100×(0.08－0.12102)e-0.11×1.25=-1.79利率交換合約總價值利率交換合約總價值為三次交換價值的合計-1.07-1.41-1.79=-4.27(單位：百萬元)83【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時的6個月期LIBO貨幣交換合約的評價將交換合約視為