免稅消費(fèi)行業(yè)研究報(bào)告：升級回流東風(fēng)起-免稅消費(fèi)程萬里

免稅消費(fèi)行業(yè)研究報(bào)告：升級回流東風(fēng)起_免稅消費(fèi)程萬里

1.我國免稅市場快速增長

免稅業(yè)的本質(zhì)是高端零售。免稅主要以價(jià)格相對較高的香水化妝品、煙酒、箱包服飾等精品奢侈品為主，由于單價(jià)較高且我國對奢侈品附加的稅率較高，免稅價(jià)格對比有稅價(jià)格形成明顯價(jià)差，吸引國人與境外游客消費(fèi)。

1.1免稅相較于跨境電商更有優(yōu)勢

免稅店獲得品牌授權(quán)，正品質(zhì)量有保障?？缇畴娚堂咳嗣磕昕稍诳缇畴娚藤徫锊怀^26000元，單次不超過5000元的商品并免除關(guān)稅和30%進(jìn)口增值稅、消費(fèi)稅。免稅游客必須出入境或離開海南島才能在免稅店購物。以離島免稅為例，每年的免稅額度達(dá)到10萬元且取消了單次限額，直接從品牌供應(yīng)商采購擁有正品授權(quán)且免征關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅。價(jià)格方面，盡管免稅價(jià)格包含租金成本往往比跨境電商略高，但奢侈品消費(fèi)人群的消費(fèi)能力較高，免稅店商品相較跨境電商更有保障，消費(fèi)心理上正品保障能夠彌補(bǔ)價(jià)差，綜合來看跨境電商對比免稅店沒有明顯價(jià)格優(yōu)勢。

客戶群體方面，免稅店的目標(biāo)客戶是具有高消費(fèi)能力的出境人群，海南離島免稅新政取消單件商品限額后有望吸引大量奢侈品消費(fèi)回流，而跨境電商由于單次5000元的限額制約，通過該方式購買的商品多為香化產(chǎn)品，客戶群體較為廣泛。便利性方面，免稅購物需要游客出入境或前往海南旅游，限制較大。綜合來看，跨境電商與免稅店模式在中低端香化產(chǎn)品方面產(chǎn)生競爭，但國際疫情限制與離島免稅新政雙輪驅(qū)動下，奢侈品消費(fèi)回流將成為免稅消費(fèi)新的增長點(diǎn)。

1.2免稅店模式與種類，主要免稅模式現(xiàn)狀

目前全球免稅店可大致分為口岸免稅、離島免稅、市內(nèi)免稅和其它免稅四大類。傳統(tǒng)意義中免稅是針對交通站點(diǎn)的客流資源變現(xiàn)手段之一.隨著國際旅游的逐步火熱，免稅零售的場景形式不斷增加，逐漸從以機(jī)場為主的口岸免稅店發(fā)展出市內(nèi)免稅、離島免稅及機(jī)上免稅等其它細(xì)分市場。

口岸免稅是全球免稅零售的主要運(yùn)營形式?？诎睹舛惏C(jī)場免稅店、陸路免稅店、港口免稅店和海關(guān)免稅店等離境、入境免稅店，其中機(jī)場免稅是免稅零售的主要形式。以機(jī)場免稅店為例，免稅運(yùn)營主體獲得免稅特許經(jīng)營權(quán)后，將向機(jī)場支付租金、扣點(diǎn)，并約定保底租金額。免稅店是機(jī)場的重要收入來源，上海機(jī)場2019年與日上上海簽訂的特許經(jīng)營合約產(chǎn)生營業(yè)收入37.88億元，占上海機(jī)場2019年總營收34.61%。我國口岸免稅店以機(jī)場免稅店為主，主要服務(wù)于離境居民，在中國中免收購日上免稅行后實(shí)現(xiàn)壟斷經(jīng)營，2019年后放寬經(jīng)營資質(zhì)。2020年新冠疫情影響下，出入境游受限，主要依賴出入境游客的口岸免稅店首當(dāng)其沖。

離島免稅是中國免稅行業(yè)新增長點(diǎn)。與傳統(tǒng)的免稅形式針對出入境游客不同，離島免稅主要針對自海南島離島不離境的本國居民，自海南島離境游客無法憑借離境憑證在離島免稅店購買免稅品。離島免稅政策始于2011年，允許在口岸離島不離境旅客進(jìn)行免稅購物，離島免稅店可以位于口岸也可以位于市中心。十年來離島免稅政策逐漸放松，2020年6月《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》發(fā)布，離島免稅購物額從每年每人3萬元提高至10萬元，取消單件商品8000元免稅限額，新增手機(jī)、平板電腦等7類商品，化妝品單次購買數(shù)量從12件提高到30件，大大加強(qiáng)對境外消費(fèi)回流的吸引力度。截至2021年7月1日，離島免稅新政實(shí)施一年以來，海南離島免稅銷售額達(dá)468億元，較上年增長211%，在疫情限制機(jī)場免稅的情況下帶動中國免稅市場規(guī)模增長。

我國市內(nèi)免稅市場有待開發(fā)。全球最大免稅市場韓國免稅零售以市內(nèi)免稅店為主，市內(nèi)免稅規(guī)模占比約85%。市內(nèi)免稅店對比口岸免稅店具有明顯優(yōu)勢：

（1）市內(nèi)免稅店租金相對較低。根據(jù)國內(nèi)免稅龍頭中國中免公告，中國中免與各主要機(jī)場簽訂的免稅經(jīng)營協(xié)議所約定的銷售抽成比例在45%左右。市內(nèi)免稅店的租金顯著低于機(jī)場免稅店租金且相對固定。

（2）購物便利性。機(jī)場免稅店位于海關(guān)內(nèi)，主要使用場景為滿足登機(jī)前購買，通常游客購物時(shí)間較為緊張，無法隨意挑選商品。市內(nèi)免稅店的購物空間、貨品數(shù)量與所處地段往往對標(biāo)大型購物中心，提供了遠(yuǎn)超機(jī)場免稅店的便利性。綜合來看，市內(nèi)免稅店更利于釋放購物需求，市場空間更大。我國市內(nèi)免稅店主要有中國游客歸國免稅店和境外人員離境免稅店，分別允許即將出境的外籍人士和自國外返回后的居民在一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行免稅購物的市內(nèi)門店。目前我國市內(nèi)免稅店門店數(shù)量相對較少，對中國游客離境免稅吸引力不足，市內(nèi)免稅規(guī)模相對較小。

1.3全球免稅增長放緩亞洲成為增長新動力

全球免稅市場增長放緩，亞洲成為新增長點(diǎn)。2011至2016年全球免稅零售額從558億美元增長至635億美元，年復(fù)合增長率為3.28%，增速逐步放緩。2016年至2019年全球免稅零售市場規(guī)模從635億美元增長至834億美元，年復(fù)合增長率為9.51%。熱門旅游國家客流較為穩(wěn)定，免稅消費(fèi)較為成熟，2016年起亞洲成為免稅零售新增長點(diǎn)。中國中免港股招股書顯示，2016至2019年亞洲免稅零售額從957億元增長至1943億元，年復(fù)合增長率約26.63%。全球免稅業(yè)仍以口岸免稅為主，嚴(yán)重依賴出入境游客，2020年疫情導(dǎo)致全球免稅零售萎縮。2020年全球旅游零售規(guī)模僅2303億元，同比下降超60%，其中亞洲旅游零售規(guī)模1820億元，同比下降40.35%。

亞太地區(qū)已經(jīng)成為全球最大免稅市場。2018年亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)、美洲地區(qū)、中東地區(qū)分別占全球免稅市場比重約為49%、27%、15%、8%，亞太地區(qū)是全球主要免稅市場。分渠道來看，機(jī)場免稅店是全球免稅零售的主要渠道。2017年，機(jī)場、市內(nèi)+離島渠道分別占免稅銷售額的56%、37%。

機(jī)場免稅店是全球免稅零售的主要渠道，而我國以離島免稅為主。分地區(qū)來看，機(jī)場類渠道在歐洲、中東地區(qū)、非洲免稅銷售占據(jù)主要地位，2016年占比分別為83%、79%、93%。亞太地區(qū)和美洲地區(qū)機(jī)場渠道與市內(nèi)渠道相對較為均衡。2016年，亞太地區(qū)機(jī)場類渠道免稅銷售額占比約56%，美洲地區(qū)占比約41%。中國的免稅銷售渠道過去以機(jī)場為主，2017年國內(nèi)口岸免稅、離島免稅、市內(nèi)免稅店渠道銷售占比分別為73%、26%、1%。2020疫情沖擊疊加海南離島免稅新政下，離島免稅渠道銷售額快速提高，根據(jù)弗若斯特沙利文的測算，2020年國內(nèi)口岸免稅店、離島免稅店、市內(nèi)免稅店、其他免稅店的市場規(guī)模占比分別為17.33%、79.03%、1.82%、1.82%。

國內(nèi)免稅市場規(guī)模快速擴(kuò)大。中國的旅游免稅市場異軍突起，2016至2019年免稅零售額從234億元增長至501億元，年均復(fù)合增長率為24.99%。新冠疫情發(fā)生后，得益于中國對疫情的嚴(yán)防死守，我國旅游市場較早恢復(fù)，同時(shí)2020年6月離島免稅新政的出臺有效承接了受限的出境游群體，2020年我國免稅銷售規(guī)模約329億元，同比下降34.33%。海南離島免稅市場自2011年起快速增長，2011至2019年海南離島免稅購物額從9.71億元增長至134.92億元，年均復(fù)合增長率為38.96%。2020年，在離島免稅新政加持下，離島免稅購物額約274.78億元，同比提高103.66%。

2.消費(fèi)能力提升及政策促進(jìn)消費(fèi)回流

2.1消費(fèi)升級促進(jìn)消費(fèi)需求增長

2.1.1我國人均收入提高帶動消費(fèi)支出增長

我國人均GDP不斷提高。我國2010-2020年人均GDP從30808元提高至約72000元，年均復(fù)合增長率為8.86%；我國人均GDP占世界平均水平快速提升，自2010年的47.63%提高至2019年的89.91%。

我國居民人均可支配收入穩(wěn)步增長，消費(fèi)水平亦逐步提高。2013-2020年，我國居民人均可支配收入由18310.8元增長至32189元，年均復(fù)合增長率為8.39%；其中城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入從26467元增長43834元，年均復(fù)合增長率為7.47%；農(nóng)村居民人均可支配收入從9429.6元增長至17131元，年均復(fù)合增長率為8.9%，已接近城鎮(zhèn)居民十年前收入水平。隨著收入的提高，居民的消費(fèi)水平也逐步提高。2013-2020年，我國居民人均消費(fèi)支出從13220.4元提高至21210元，年均復(fù)合增長率為6.99%；其中城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出從18487.5元提高至27007元，年均復(fù)合增長率為9.03%；農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出從7485.1元提高至13713元，年均復(fù)合增長率為5.56%。

2.1.2我國城鎮(zhèn)化率不斷提高

我國城鎮(zhèn)化率不斷提升。中國過去四十年來是全球城市化速度最快的國家之一。自改革開放以來，大量農(nóng)村人口流向城市，我國城鎮(zhèn)化率進(jìn)入穩(wěn)步增長階段，從2000年的36.22%增長至2020年的63.89%，年均復(fù)合增長率為2.88%。從全球主要發(fā)達(dá)國家的城鎮(zhèn)化趨勢來看，在達(dá)到70%城鎮(zhèn)化率前，城市人口規(guī)模普遍保持較高增速增長；超過70%城鎮(zhèn)化率后，城市人口規(guī)模增速放緩。與主要發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化率普遍超過80%相比，我國城鎮(zhèn)化率還有較大的提升空間。

2.1.3較富裕家庭數(shù)量增長

我國城市較富裕家庭占比快速提高。從2010年到2018年，我國家庭年可支配收入主要區(qū)間從8-14萬元提高至14-20萬元，意味著一大部分家庭成功邁入了相對較富裕的中產(chǎn)階級行列。根據(jù)麥肯錫咨詢，2018年全國年可支配收入14萬以上的中產(chǎn)階級家庭人口約4億人，占城市人口比重約48.9%，較2010年上升約40.98個百分點(diǎn)；

其中，家庭年可支配收入在14-30萬元區(qū)間的較富裕家庭人口從2010年的44百萬人提升至2018年的374百萬人，占當(dāng)年城市人口的比重從6.57%提升至45.72%；而家庭年可支配收入在5-14萬元的小康家庭人口從537百萬人下降至346百萬人，占當(dāng)年城市人口比重從80.27%下降至42.3%，過半家庭實(shí)現(xiàn)了從小康到中產(chǎn)的跨越。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，家庭年收入低于14萬元的小康家庭比重有望逐步減輕，更多家庭將進(jìn)入較富裕行列。

三四線城市較富裕家庭增長潛力較大。分城市來看，2018年一二線城市年均可支配收入14萬至30萬的較富裕家庭占比約59%，較2010年的15%提高了44個百分點(diǎn)；2018年三四線城市較富裕家庭占比約34%，較2010年的3%提高了31個百分點(diǎn)，已接近一二線城市2013年水平，但仍有較大提升潛力。從分城市較富裕家庭比重同比變化趨勢來看，三四線城市較富裕家庭占比增速普遍高于一二線城市10至20個百分點(diǎn)。

2.1.4二三線城市年輕消費(fèi)者逐漸成為消費(fèi)升級主力

年輕消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣變化。與60、70年的主力消費(fèi)群體高儲蓄低消費(fèi)的消費(fèi)習(xí)慣不同，千禧年代和如今新興的Z世代消費(fèi)者的消費(fèi)水平與消費(fèi)意愿普遍超出平均水平。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，年輕消費(fèi)群體的基本物質(zhì)生活需求得到保障，購房需求相對較小。隨著城鎮(zhèn)居民家庭人均年收入與消費(fèi)性支出的比例持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的年輕消費(fèi)者具有奢侈品消費(fèi)的能力。而我國年輕消費(fèi)者較多關(guān)注抖音、快手、小紅書等軟件，是種草、拔草和直播銷售等“數(shù)字化”時(shí)代新經(jīng)濟(jì)的主要受眾。

單身經(jīng)濟(jì)與顏值經(jīng)濟(jì)的興起，也導(dǎo)致年輕消費(fèi)者更愿意為自我提升買單，具體表現(xiàn)在對教育、健康的需求逐漸上升，健身、留學(xué)、旅游逐漸成為熱詞，化妝護(hù)膚意識火熱甚至男性消費(fèi)者也開始注重護(hù)膚等。目前全球免稅購物中，香水與化妝護(hù)膚品占比最高，其中亞洲的香化產(chǎn)品占免稅購物比重約46%，隨著年輕消費(fèi)者逐漸成為免稅消費(fèi)主力，香化、服飾精品等免稅品消費(fèi)有望保持火熱。

二三線城市年輕消費(fèi)群體成為消費(fèi)主力。高線城市與中低線城市消費(fèi)者的消費(fèi)偏好出現(xiàn)分化。一線城市的高生活成本和較為成熟的消費(fèi)觀念導(dǎo)致消費(fèi)者更傾向于個性化、高性價(jià)比的小眾奢侈品品牌。相比于一線城市的消費(fèi)分級現(xiàn)象，二線及以下城市年輕女性對生活成本及儲蓄問題擔(dān)憂較小，消費(fèi)意愿普遍較為強(qiáng)烈，且仍處于追逐中高端奢侈品品牌的階段。

2.2離島免稅乘東風(fēng)

2.2.1奢侈品消費(fèi)回流免稅潛力大

國人奢侈品市場龐大但大多在境外消費(fèi)產(chǎn)生，離島免稅政策有望吸引消費(fèi)回流。我國的個人奢侈品消費(fèi)市場龐大，2011年中國人奢侈品消費(fèi)額就達(dá)到了3690億元人民幣，2019年中國人奢侈品消費(fèi)增長至約7360億元，2011年至2019年年均復(fù)合增長率約13.57%。貝恩數(shù)據(jù)顯示，我國的奢侈品消費(fèi)占全球奢侈品市場的三分之一，但約70%發(fā)生在國外，主要原因是本土品牌崛起較晚和對境外奢侈品稅費(fèi)附加較高形成明顯差價(jià)。

2011至2015年，我國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)額從1070億元提高至1130億元，境內(nèi)奢侈品市場年復(fù)合增長率約1.37%；境外奢侈品消費(fèi)額從1590億元提高至約2930億元，年復(fù)合增長率約16.51%。2015年后進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，打擊代購和非法進(jìn)口等因素逐步縮小了奢侈品在境內(nèi)外的價(jià)差，中國消費(fèi)者的奢侈品消費(fèi)逐漸回流國內(nèi)，2016年至2019年我國境內(nèi)奢侈品市場從1170億元提高至2280億元，年均復(fù)合增長率提升至24.91%；境外奢侈品消費(fèi)額從4380億元提高至約5080億元，年復(fù)合增長率約5.01%，消費(fèi)回流效果初顯。

2.2.2離島免稅新政有望持續(xù)吸引消費(fèi)回流

離島免稅新政逐步放寬購物限制。為降低境外低價(jià)免稅品對這個消費(fèi)者的吸引力，吸引消費(fèi)回流，我國自2011年起實(shí)施并逐步放寬離島免稅政策。2011年4月海南離島免稅購物政策正式實(shí)施以來，離島免稅政策分別在2012年、2015年、2016年、2018年、2020年經(jīng)歷了五次重大調(diào)整，通過增加免稅限額、次數(shù)、品類、提貨方式以方便消費(fèi)者，是海南吸引游客的重要附加因素。

2012年，海南免稅購物額度從5000元提高到8000元，年齡限制放寬至16周歲以上，增加3類免稅商品；2015年，放寬了香水、化妝品等11種熱門品類單次購買數(shù)量，新增17類免稅品；2016年，取消旅客購物次數(shù)限制，提高免稅額至1.6萬元；2018年，免稅額度進(jìn)一步放寬至3萬元；2020年，離島免稅新政，免稅購物額度增加至10萬元并取消單件商品8000元的免稅限額，新增手機(jī)、平板等7類商品，化妝品單次購買數(shù)量從12件提高至30件。

離島免稅新政對國人境外消費(fèi)回流具有較大吸引力。亞洲地區(qū)免稅購物中香水、化妝品占比約49%，缺少本土奢侈品品牌導(dǎo)致箱包服飾等精品奢侈品的價(jià)格普遍較高，而離島免稅新政大幅提高化妝品購買數(shù)量，并取消了單件商品限額，對外流的免稅消費(fèi)形成強(qiáng)大吸引力。我們觀察發(fā)現(xiàn)，免稅價(jià)格疊加各種折扣后的優(yōu)惠力度相較官網(wǎng)價(jià)格往往能夠達(dá)到20%-30%，外加數(shù)量和額度限制被大幅放寬、品牌授權(quán)直采保障品質(zhì)，實(shí)際優(yōu)惠相對專柜和跨境電商具有足夠的吸引力。

離島免稅新政有效加速消費(fèi)回流。自2020年7月海南島離島免稅新政至年底，海南島接待旅客人數(shù)448.66萬人次，較上半年增長128%。根據(jù)免稅行業(yè)龍頭中國中免年報(bào)顯示，2020年疫情影響下，海南島地區(qū)的免稅品銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其主要營收來源，同比上升122.54%，占總營收比重68.58%。2021年1-3月海南島離島免稅銷售額、免稅購物人次、免稅購物件數(shù)分別達(dá)135.7億元、178.6萬人次、1775萬件，分別同比增長355.7%、176.8%、327.7%。在跨境出行幾乎停滯的情況下，離島免稅吸引免稅品消費(fèi)回流形成國內(nèi)大循環(huán)。

2.2.3海南自貿(mào)港建設(shè)將長久助力海南旅游消費(fèi)發(fā)展

海南到2025年將初步建設(shè)成為國際旅游消費(fèi)中心?！逗Ｄ鲜〗ㄔO(shè)國際旅游消費(fèi)中心的實(shí)施方案》、《海南自貿(mào)港建設(shè)總方案》、中央12號文件等提出，海南島將以初步國際旅游消費(fèi)中心為目標(biāo)，在2025年將海南構(gòu)建成為國際知名度假天堂、康養(yǎng)天堂、購物天堂和會展高地。其措施包括實(shí)施更開放便利的離島免稅政策、壯大健康旅游消費(fèi)等。屆時(shí)海南有望進(jìn)一步完善旅游消費(fèi)業(yè)態(tài)、釋放旅游消費(fèi)潛力，初步形成以觀光旅游為基礎(chǔ)、休閑度假為重點(diǎn)、文化體育旅游和健康旅游為特色的綜合旅游產(chǎn)業(yè)體系，推動高端旅游消費(fèi)發(fā)展。建成國際旅游消費(fèi)中心有望推動海南旅游人數(shù)和旅游消費(fèi)增長并向國際水平靠攏。

海南自由貿(mào)易港的建設(shè)將為海南旅游消費(fèi)帶來長遠(yuǎn)的影響。根據(jù)《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》和《海南自由貿(mào)易港法》，海南將逐步推進(jìn)貿(mào)易自由便利、投資自由便利、簡稅免稅以吸引投資，并大力推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和人才支撐，逐步擴(kuò)大免簽入境政策，以吸引更多觀光、休閑游客入境旅游消費(fèi)。自貿(mào)港建設(shè)總方案提出將鼓勵旅游投資和發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并對鼓勵類高端人才實(shí)行15%優(yōu)惠稅率，吸引高收入人群流向海南，從短期內(nèi)游客消費(fèi)回流海南向促進(jìn)長期海南本土消費(fèi)快速增長轉(zhuǎn)變。

海南自貿(mào)港的建設(shè)，有望將海南島打造成為新的亞洲貿(mào)易中心、旅游消費(fèi)中心，吸引游客前往海南，促進(jìn)海南離島免稅從國人免稅為主向境外游客免稅消費(fèi)為主過渡。到2025年將初步建立以貿(mào)易自由便利和投資自由便利為主的自由貿(mào)易港體系，到2035年實(shí)現(xiàn)跨境資金流動自由便利、人員進(jìn)出自由便利、運(yùn)輸來往自由便利，成為我國開放型經(jīng)濟(jì)新高地。從香港、新加披等亞洲高水平的自由貿(mào)易港經(jīng)驗(yàn)來看，海南初步建成國際旅游消費(fèi)中心和自由貿(mào)易港后，有望憑借政策制度紅利持續(xù)吸引投資貿(mào)易和高端公司、人才，持續(xù)提高海南島本土消費(fèi)水平。

海南有望成為全球免稅消費(fèi)中心。離島免稅是海南自由貿(mào)易港建設(shè)的重要措施之一，2020年6月1日《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》提出，要放寬離島免稅額度，擴(kuò)大離島免稅種類。據(jù)瑞典研究機(jī)構(gòu)GenerationResearch預(yù)測，受到新冠疫情失控的嚴(yán)重影響，2020年全球免稅及旅游零售銷售規(guī)模將達(dá)到351億美元，同比下降59.4%，而2020年海南免稅銷售額約274.8億元，同比上升103.68%，海南成為全球最大免稅市場。

2.3全球疫情仍持續(xù)反復(fù)境外奢侈品消費(fèi)仍然受限

疫情限制出境游，境外奢侈品消費(fèi)受限。2019年中國消費(fèi)者的境外奢侈品消費(fèi)高達(dá)68%，相當(dāng)于近640億歐元的消費(fèi)外流。2020年，受疫情影響，中國民航國際航線客運(yùn)量同比下降均超90%，出境游游客數(shù)量大幅減少，境外奢侈品消費(fèi)受限。據(jù)貝恩咨詢預(yù)測，2020年全球奢侈品市場下降約23%。出境游的限制使得大量境外消費(fèi)回流，2020年中國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)到約3400億元，占中國奢侈品消費(fèi)市場規(guī)模的70%。

全球疫情仍在反復(fù)。截至8月17日，全球在研新冠疫苗共295支，進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段共112支，其中獲得WHO的緊急使用認(rèn)證的有7支。通過WHO緊急使用認(rèn)證疫苗的產(chǎn)能約110億劑，而世界銀行數(shù)據(jù)顯示2019年全球人口約76.74億，盡管目前全球疫苗產(chǎn)能足夠達(dá)成70%完全接種率，但現(xiàn)有疫苗需要冷鏈運(yùn)輸?shù)奶匦源蟠笥绊懥司嚯x疫苗生產(chǎn)國較遠(yuǎn)的國家接種率提升。截至8月16日，全球新冠疫苗每百人接種量為61.10劑次，按照目前速度完成全球70%完全接種率或?qū)⒌?022/2023年。此外，Delta變異病毒在英國、以色列等接種率超過60%的國家掀起了新一波疫情?，F(xiàn)有疫苗對變種病毒雖然有效，但有效性有所下降。全球疫情仍在反復(fù)，境外消費(fèi)仍然受限，消費(fèi)回流有望持續(xù)。

3.免稅競爭格局

3.1疫情改變?nèi)蛎舛惛偁幐窬?/p>

旅游零售龍頭集中度快速提高，Dufry連續(xù)5年旅游零售規(guī)模最大。全球旅游零售規(guī)?？焖僭鲩L，2010年全球旅游零售規(guī)模超20億歐元的僅DFS、Dufry、拉加代爾三家免稅運(yùn)營商，從第八名運(yùn)營商開始旅游零售規(guī)模普遍低于10億歐元。到了2015年，旅游零售規(guī)模超20億歐元的已經(jīng)有Dufry、DFS、樂天、拉加代爾、海涅曼、新羅、泰國王權(quán)7家，但Dufry的旅游零售額約56.83億歐元，遠(yuǎn)超第二名Dufry的37.7億歐元。通過并購Nuance等競爭對手開拓免稅市場，增大體量，Dufry自2014年超越DFS成為全球最大旅游零售商，并維持該排名至2019年。

外延并購拉動中免體量迅速增長，排名不斷上升。中國免稅零售商憑借外延并購快速成長。根據(jù)TheMoodieDavittReport排名顯示，2010年中免在全球旅游零售商中排名第19位，零售額約3.29億歐元，2015年中免排名提升至12位，旅游零售額約11.6億歐元。中免于2017年開啟了外延并購之路，先后并購了日上中國、日上上海、海南免稅品公司，2019年旅游零售規(guī)模約61億歐元，全球排名第四位，近十年旅游零售額年均復(fù)合增長率為39.55%。

新冠疫情改變?nèi)蛎舛惛偁幐窬帧?019年，全球免稅零售規(guī)模前五位分別為Dufry、樂天、新羅、中國中免、拉加代爾，旅游零售規(guī)模分別為81億歐元、77億歐元、71億歐元、61億歐元、45億歐元。2020年新冠疫情沖擊下，中免憑借離島免稅新政吸引免稅消費(fèi)回流，一躍成為全球旅游零售規(guī)模第一。韓國市場失去了大部分外國游客后，依托高額返點(diǎn)吸引代購維持較大規(guī)模，樂天、新羅營業(yè)額同比分別下降37.4%、39.58%，但排名不變。Dufry機(jī)場免稅店占比較高，受疫情沖擊較為嚴(yán)重，旅游零售額同比下滑超70%，世界排名從第一位下滑至第四位；DFS旅游零售額下降45%，但世界排名提高一位，主要系拉加代爾2020年旅游零售額受挫嚴(yán)重，下滑約59.7%，跌出前五位。

3.2國內(nèi)免稅市場中免一家獨(dú)大競爭加劇仍不改其龍頭地位

根據(jù)中國中免港股招股書顯示，2020年中國前五大免稅旅游零售商占據(jù)中國旅游零售市場的99.9%，其中中免的市場份額是92.3%，在國內(nèi)免稅市場一家獨(dú)大。

中免機(jī)場免稅一家獨(dú)大。中免近乎壟斷機(jī)場出境免稅市場。盡管我國具有國際口岸資質(zhì)的機(jī)場較多，但占據(jù)主要國際客流的白云機(jī)場、首都機(jī)場（包含T2、T3及大興機(jī)場）和上海機(jī)場（包含虹橋機(jī)場）等核心離境免稅店都由中免運(yùn)營或由中免控股的日上免稅行運(yùn)營。中免年報(bào)顯示，2019年上海機(jī)場免稅店實(shí)現(xiàn)營收151.49億元，首都機(jī)場免稅店實(shí)現(xiàn)營收85.89億元，廣州機(jī)場免稅店實(shí)現(xiàn)營收19.22億元，三家合計(jì)約256.6億元。按弗若斯特沙利文的測算，三家免稅店規(guī)模約占國內(nèi)口岸免稅店市場的75%。

離島免稅一超多強(qiáng)。自2011年離島免稅政策出臺以來，中免最早布局海南離島免稅，2014年建成的三亞海棠灣國際免稅城目前仍是海南游客離島免稅購物的主要目的地。2020年收購海南免稅品公司后，中免在海南2020年旅游零售市場份額接近99.8%。但2020年海南新增多個離島免稅牌照，深免、中出服、海發(fā)控、海旅投等主體迅速布局海南離島免稅市場。

國內(nèi)免稅經(jīng)營資質(zhì)放松，有望促進(jìn)良性競爭。為促進(jìn)免稅消費(fèi)回流，2020年來已有3家集團(tuán)獲發(fā)免稅牌照，新增了王府井、海旅投、海發(fā)控三家。截至2021年6月10日，全國擁有免稅牌照集團(tuán)已達(dá)到10家，包括中國中免、海南免稅、日上免稅行、珠海免稅、深圳免稅、中出服、中僑、王府井、海旅投、海發(fā)控，海南離島免稅店從政策落地之初的兩市兩店增加至三市十店，其中9家已開業(yè)。此外，2019年出臺的《口岸出境免稅店管理暫行辦法》也允許深免、珠免、中出服等具有口岸免稅店運(yùn)營資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)的主體與中免公平競爭。免稅牌照的增加有望促使國內(nèi)免稅市場從中國中免一家獨(dú)大向良性競爭轉(zhuǎn)變。深免、中出服、海旅投、海發(fā)控等新進(jìn)入者有望改變中免的壟斷格局，通過合理競爭調(diào)降價(jià)格，吸引更多游客前往海南消費(fèi)，但中免作為國內(nèi)唯一具有免稅品全渠道資質(zhì)的運(yùn)營商，仍然具有深厚的護(hù)城河優(yōu)勢。

4.以韓為鑒看離島免稅發(fā)展

韓國擁有全球最大的免稅市場。韓國自2009年成為全球最大的免稅市場，至2019年免稅銷售額達(dá)213.18億美元，占全球免稅零售額的25.56%。韓國免稅零售市場2010年至2019年年均復(fù)合增長率為20.71%。我們認(rèn)為韓國是少有的憑借購物吸引游客的免稅市場，而非常見的免稅市場依托于旅游市場，且免稅消費(fèi)者以中國人為主，借鑒韓國的經(jīng)驗(yàn)有望更好的探討中國免稅行業(yè)的空間和方向。

4.1中國游客是韓免稅消費(fèi)主力

韓國免稅消費(fèi)從以本國游客為主向以境外游客消費(fèi)為主轉(zhuǎn)變。2011年前韓國免稅消費(fèi)以本國人為主。2010年，韓國人免稅購物人次約1525.48萬人次，外國人在韓免稅購物人次約817.76萬人次，韓國人占在含免稅購物人數(shù)比重約65.1%。2011年起，外國人逐漸成為韓國免稅消費(fèi)主力。

外國人在韓免稅購物人次自2010年的817.76萬人次快速提高至2019年的2001.62萬人次，年均復(fù)合增長率為10.46%，薩德事件導(dǎo)致期間外國人免稅購物人次驟降，但外國人在韓免稅額從17.50億美元提高至178.42億美元，年均復(fù)合增長率為29.44%。2010-2019年韓國人免稅購物人次仍占韓國免稅購物人次的57%-69%，但韓國人免稅銷售額占韓國免稅銷售額比重從2010年的55.33%快速下降到2019年的16.31%。2020年國際游受疫情沖擊，韓國免稅銷售額為132億美元，同比下滑38.07%，韓國人免稅購物人次占比提高至69.18%，但韓國人免稅銷售額進(jìn)一步下滑至5.95%。

韓國免稅市場以中國游客和代購消費(fèi)為主。依靠雪花秀等本土高端護(hù)膚品品牌和逐步放寬的旅游簽證政策，逐漸成為亞洲購物天堂的韓國吸引了大量的境外游客。2019年亞洲游客占據(jù)韓國境外游客約八成，其中中國游客占比約35%，中國游客免稅消費(fèi)額在韓國免稅零售占比超70%，是韓國免稅消費(fèi)的主力。2016年薩德事件后，中國赴韓游客數(shù)量減少，韓國免稅銷售額增速明顯下滑。

但韓國本土香化品牌較為成熟，對外國消費(fèi)者吸引力較強(qiáng)，韓國免稅品代購興起。2016年起韓國免稅購物人次中，外國人所占比重較為穩(wěn)定，但外國人免稅購物額比重較快上漲，代購比重明顯上升。根據(jù)韓國免稅協(xié)會顯示，2021年1月韓國免稅銷售額約合12.3億美元，其中以代購為主的59627名外國購買者貢獻(xiàn)了11.9億美元的免稅消費(fèi)額，人均交易額接近2萬美元，而同期韓國人免稅購物人數(shù)僅28.44萬人，免稅購物額不足0.5億美元。

4.2放寬牌照難以影響龍頭先發(fā)優(yōu)勢

免稅牌照增發(fā)不改寡頭競爭局面。韓國免稅業(yè)集中度較高，長期由民企樂天、新世界把持主要地位。2013年韓國增發(fā)七張免稅牌照并下調(diào)免稅特許經(jīng)營時(shí)間至5年，加大了免稅零售的競爭，但免稅競爭并未打破寡頭競爭局面，過度競爭導(dǎo)致免稅店凈利潤率大幅下降，不具有零售經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢的競爭者普遍出清。除了作為百貨零售巨頭的新世界外，2013年同期進(jìn)入的其他免稅經(jīng)營主體普遍經(jīng)營不善。自2018年以來，韓亞、韓華格樂麗雅和DOOTA免稅店先后因缺乏零售運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，布局遠(yuǎn)離明洞中心區(qū)，連年虧損而宣布申請撤回免稅牌照。疊加新冠疫情沖擊下，2020年4月SM市內(nèi)免稅店宣布閉店，2021年7月韓際新世界宣布關(guān)閉旗下首爾江南區(qū)免稅店，僅保留首爾明洞店和釜山店兩家市內(nèi)免稅店。

市內(nèi)免稅牌照增發(fā)并未對占據(jù)優(yōu)勢物業(yè)的免稅店造成嚴(yán)重沖擊，樂天、新羅等免稅店具有先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)了明洞等旅游購物核心圈，而新進(jìn)入者多區(qū)位較差，客流量較小，導(dǎo)致經(jīng)營壓力較大。從新世界后來居上的例子來看，免稅店的物業(yè)質(zhì)量與區(qū)位優(yōu)勢是影響游客選擇的主要因素之一。韓國自2013年大量增發(fā)免稅