新乳業(yè)專題報(bào)告：聚焦鮮戰(zhàn)略-乳業(yè)新勢力

新乳業(yè)專題報(bào)告：聚焦鮮戰(zhàn)略_乳業(yè)新勢力

一、堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，發(fā)力低溫市場

背靠新希望集團(tuán)，從西南擴(kuò)張至全國

1994年新希望集團(tuán)成立，2001年涉足乳制品行業(yè)，通過并購重組地方優(yōu)質(zhì)乳制品企業(yè)開展，2006年新乳業(yè)成立，成立后與龍頭伊利、蒙牛形成差異化競爭，專注“鮮戰(zhàn)略“發(fā)展。公司背靠新希望集團(tuán)，立足西南，布局華東、華中、華北、西北市場，截至2020年，公司擁有46家控股子公司，16個(gè)乳品工廠，15個(gè)主要品牌，13個(gè)自有牧場。

聚焦低溫，快速成長

20年疫情影響業(yè)績，1H21收入利潤大幅增長，并購寰美乳業(yè)和實(shí)行新收入準(zhǔn)則影響毛利率。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司收入利潤持續(xù)增長，2016-2020年收入復(fù)合增速14%，利潤復(fù)合增速16%。2020年受疫情影響，公司收入利潤仍有不俗表現(xiàn)（其中寰美乳業(yè)收入8.54億元，凈利潤0.52億元），剔除寰美乳業(yè)的并購影響，公司全年收入正向增長，利潤亦高增。1H21，公司收入+68.9%，凈利潤+90.6%。其中，寰美乳業(yè)實(shí)現(xiàn)收入+24%，推算存量業(yè)務(wù)增長接近30%；低溫鮮奶取得同比+60%增長。從毛利率來看，2020年實(shí)行新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整到成本和寰美乳業(yè)常溫占比高影響毛利率，將運(yùn)輸費(fèi)統(tǒng)一至同口徑，估算主營毛利率同比提升1.7pct。1H21凈利率為3.8%，同比+0.7pct。

產(chǎn)品以低溫為主，低溫毛利遠(yuǎn)高于常溫產(chǎn)品。液體乳為公司收入主要來源，19年低溫占比60%，常溫占比40%，2020年收購夏進(jìn)乳業(yè)后低溫比例調(diào)整至53%左右。公司低溫鮮奶毛利率較高，在45%以上；低溫酸奶在35%-40%之間；常溫產(chǎn)品毛利率25%-30%。

實(shí)控人持股集中，股權(quán)激勵綁定管理層和核心骨干

實(shí)控人劉永好和劉暢父女合計(jì)持有公司81.34%股份，管理層持有公司股份。公司實(shí)際控制人為劉永好和劉暢父女，劉永好先生通過新希望投資集團(tuán)有限公司持股15.74%，劉暢女士通過UniversalDairyLimited持股65.6%，兩人合計(jì)持有公司81.34%股份。管理層亦持股，董事長席剛和總裁朱川分別持有公司股份1.78%和0.39%。

股權(quán)激勵綁定管理層和核心骨干，有望激活管理團(tuán)隊(duì)潛能。公司發(fā)布2020股權(quán)激勵計(jì)劃，擬向共39名激勵對象定向發(fā)行1356萬股限制性股票，股票授予價(jià)格每股9.35元，股票激勵計(jì)劃分三期解除限售，比例分別為30%、30%、40%。授予對象主要為管理層和核心骨干，管理層中董事長、總裁、副總裁、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)，分別獲授500、200、70、40、40萬股，占比36.87%、14.75%、5.16%、2.95%、2.95%。其余34位核心骨干授予506萬股，占比37.32%。

考核目標(biāo)3年收入利潤復(fù)合增速25%。激勵計(jì)劃績效考核分別從公司和個(gè)人兩個(gè)層面設(shè)置了解除限售系數(shù)：

（1）公司層面實(shí)現(xiàn)各期100%解鎖的條件為：以2020年度為基準(zhǔn)年，2021-2023年三期的合并營收和凈利潤（扣除激勵費(fèi)用影響后）增速均不低于25%、56%、95%；實(shí)現(xiàn)80%解鎖的保底要求為：以2020年度為基準(zhǔn)年，2021-2023年的合并營收和凈利潤（扣除激勵費(fèi)用影響后）增速均不低于20%、45%、76%。完全解鎖和保底要求的3年復(fù)合增速目標(biāo)分別為不低于24.93%和不低于20.74%。

（2）個(gè)人年度績效層面，A+/A、B、C或C以下對應(yīng)當(dāng)期可解除限售比例分別為100%、80%、0%。當(dāng)期可解除限售額度=個(gè)人當(dāng)期計(jì)劃解除限售額度×可解除限售比例。

公司發(fā)布2021-2025年戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)三年倍增，五年力爭進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。通過“鮮立方戰(zhàn)略”和未來五年的努力，新乳業(yè)將推進(jìn)新鮮戰(zhàn)略的高質(zhì)量發(fā)展，在多個(gè)細(xì)分市場謀劃突破，形成全國性布局的“鮮鈍角戰(zhàn)略”，叩響頭部陣營和全球乳業(yè)前列的大門，力爭成為中國乳業(yè)鮮價(jià)值的代言人，為消費(fèi)者帶來更多鮮活營養(yǎng)，為中國乳業(yè)提升產(chǎn)業(yè)和品牌競爭力貢獻(xiàn)力量，共贏發(fā)展。根據(jù)公司股權(quán)激勵和三年五年計(jì)劃，我們判斷公司管理層將充分調(diào)動員工的積極性，完成目標(biāo)的決心較強(qiáng)。

低溫行業(yè)快速發(fā)展，區(qū)域乳企割據(jù)戰(zhàn)爭

低溫奶量價(jià)齊升，行業(yè)高景氣度

中國乳制品規(guī)模超過4000億元（不含配方奶粉），規(guī)模趨于穩(wěn)定，液態(tài)奶占比60%，酸奶占36%。中國乳制品起步較晚，1997年利樂包引進(jìn)中國后，滲透率逐步提升。2009-2014年，乳制品行業(yè)快速發(fā)展，復(fù)合增速11%，2015年后中國乳制品滲透率已達(dá)高位，市場規(guī)模趨于穩(wěn)定。從乳制品構(gòu)成來看，中國仍以液態(tài)奶和酸奶為主，2020年占比分別為60%和36%，深加工的黃油、奶酪占比僅為2%。

液體乳市場規(guī)模超2500億，低溫奶占14%，常溫占38%。自1997年利樂包引進(jìn)中國后，常溫液體乳隨著渠道下沉快速占領(lǐng)市場，目前常溫奶滲透率已達(dá)高位，市場規(guī)模941億元，5年復(fù)合增速2.6%，以價(jià)增為主。低溫奶市場規(guī)模從2015年234億增長至2020年361億，復(fù)合增速9%，我們判斷隨著人均可支配收入增長、健康意識提升和城鎮(zhèn)化率的提高，未來仍將處于快速擴(kuò)張階段。酸奶品類整體規(guī)模1500億左右，前幾年受常溫酸的帶動快速擴(kuò)容，自16年開始增速放緩，除了常溫酸放緩導(dǎo)致，還由于酸奶不斷零食化，被其他競品（如奶茶）替代等，但未來我們?nèi)钥春盟崮唐奉悾瑢⑾蛑?xì)分領(lǐng)域和功能領(lǐng)域發(fā)展。

低溫奶量價(jià)齊升，行業(yè)高景氣發(fā)展。常溫奶由于保質(zhì)期長沒有銷售半徑限制，在快速發(fā)展期迅速下沉，占領(lǐng)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場；但從營養(yǎng)構(gòu)成來看，巴氏奶低溫殺菌最大保留免疫球蛋白、乳鐵蛋白等活性，營養(yǎng)健康的特性受消費(fèi)者青睞。近幾年低溫?zé)o論是單價(jià)還是人均消費(fèi)量，都呈上升狀態(tài)，人均消費(fèi)額在2020年疫情下依然增長，體現(xiàn)了極強(qiáng)的產(chǎn)品力。量增的基礎(chǔ)是冷鏈物流的快速興起，產(chǎn)品具備營養(yǎng)健康優(yōu)勢、契合消費(fèi)者需求，同時(shí)依托城市群發(fā)展，消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大；價(jià)增體現(xiàn)了消費(fèi)者更加重視營養(yǎng)需求，產(chǎn)品不斷結(jié)構(gòu)升級。

中國巴氏奶發(fā)展與美、日相距甚遠(yuǎn)，資源稟賦不如美國，政府引導(dǎo)不及日本，但隨著人均可支配收入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有提升空間。中國人均乳制品消費(fèi)額是美國的1/5，是日本的1/4，人均消費(fèi)量是美國的1/6~1/5，是日本的1/2，且乳制品結(jié)構(gòu)構(gòu)成不同，美國日本深加工的黃油、奶酪占比分別達(dá)到44%和22%，而中國僅有2%。單從低溫巴氏奶來看，無論是人均消費(fèi)額還是人均銷量都相距甚遠(yuǎn)，仍有提升空間。巴氏奶消費(fèi)主要與飲奶習(xí)慣、人均可支配收入、資源稟賦（牧場分布、供應(yīng)鏈?zhǔn)欠裢晟疲┫嚓P(guān)。從資源稟賦來看，中國先天優(yōu)勢不如美國：美國牧場發(fā)達(dá)分布均勻，產(chǎn)奶地與消費(fèi)者近可實(shí)現(xiàn)銷地產(chǎn)，供應(yīng)鏈完善適合發(fā)展巴氏奶。中國牧場集中在北部，尤其是四大黃金奶源帶的內(nèi)蒙、新疆、東北、河北，人口從東南沿海向西北內(nèi)陸逐漸稀少；冷鏈則主要集中在沿海地區(qū)，牛奶主產(chǎn)地冷鏈較少。從政府引導(dǎo)來看，不及日本：日本經(jīng)過多年政府引導(dǎo)和教育，已具備飲用巴氏奶習(xí)慣。但隨著人均可支配收入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有提升空間。

競爭格局：市場分散，以區(qū)域乳企為主

受限于奶源布局及高渠道壁壘，競爭格局分散，地方乳企具有先發(fā)優(yōu)勢，堅(jiān)持區(qū)域發(fā)展。無論是中國還是美日，受限于奶源和銷售渠道巴氏奶競爭格局均比較分散。生產(chǎn)巴氏奶企業(yè)以區(qū)域乳企為主，市占率排名前三的分別為光明、三元和新乳業(yè)。光明旗下?lián)碛兄聝?yōu)、優(yōu)倍和光明三個(gè)品牌，高端優(yōu)倍市場份額從2015年的5.9%提升至2020年6.6%，公司整體市占率達(dá)到14%。新乳業(yè)打造24小時(shí)單品，2020年公司整體份額為6%。目前全國性品牌在低溫開始布局但沒有發(fā)力，區(qū)域乳企經(jīng)過多年深耕當(dāng)?shù)厍?，具有先發(fā)優(yōu)勢。

綜上，巴氏奶行業(yè)快速發(fā)展，從消費(fèi)習(xí)慣、資源稟賦到渠道培育各有優(yōu)劣，總結(jié)如下：

巴氏奶發(fā)展優(yōu)勢：

1）具備更強(qiáng)的營養(yǎng)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)者教育已經(jīng)初見成效；

2）巴氏奶剛性自飲比例高，復(fù)購率強(qiáng)，用戶粘性大；

3）以城市群為基礎(chǔ)，不斷向下延伸。

發(fā)展劣勢：

1）中國奶源分布不均勻，以北方為主，從原奶獲取到加工再到銷售，受制銷售半徑影響；

2）巴氏奶禮贈屬性弱，對常溫奶替代，仍需要時(shí)間。

隨著人均可支配收入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有提升空間，行業(yè)目前仍無全國性品牌，區(qū)域乳企經(jīng)過多年深耕當(dāng)?shù)?，具有先發(fā)優(yōu)勢。

依托并購發(fā)展，上下游緊密聯(lián)動

并購為公司特色發(fā)展模式，多品牌運(yùn)營能力強(qiáng)

并購整合經(jīng)驗(yàn)不斷完善，三輪并購規(guī)模逐步擴(kuò)張

并購更易得到區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同，可快速實(shí)現(xiàn)全國化布局，但亦存在投后管理風(fēng)險(xiǎn)。三輪并購整合速度大大縮短，對收入規(guī)模和整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)。低溫產(chǎn)品區(qū)域?qū)傩员容^強(qiáng)，很多消費(fèi)者會更認(rèn)可本地的牛奶，尤其是鮮奶，用戶忠誠度和粘性比較高。公司通過并購，容易得到區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同，體現(xiàn)區(qū)域的消費(fèi)文化和人文情感。公司共經(jīng)歷三輪并購，第一輪并購在2001-2003年，并購了安徽白帝、重慶天友、青島琴牌、杭州雙峰等，初涉乳制品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，并購后企業(yè)在幾年內(nèi)業(yè)績沒有快速提升，經(jīng)歷十年休整。在此期間，公司確立并堅(jiān)持踐行“鮮戰(zhàn)略”，經(jīng)過試錯(cuò)和積累后，總結(jié)形成獨(dú)特的并購方法。2015-2016年，開啟第二輪并購，主要并購了4-5家企業(yè)，第二輪整合期大大縮短，最快的企業(yè)在一年左右的時(shí)間就發(fā)生很大的變化，根據(jù)招股說明書中披露，經(jīng)歷2-3年時(shí)間第二輪并購企業(yè)逐漸扭虧。第三輪并購福州澳牛、寧夏寰美和一只酸奶牛，整合期基本為零，夏進(jìn)乳業(yè)是寧夏乳制品的龍頭企業(yè)，市場份額占到50%-60%，有很高的經(jīng)營管理水平，收入規(guī)模15億左右，利潤過億，同時(shí)夏進(jìn)提出五年倍增目標(biāo)，加速增長?！耙恢凰崮膛！睘樾率讲栾嬞惖乐小八崮袒边@個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里的領(lǐng)導(dǎo)品牌，具有獨(dú)特性和差異性；同時(shí)，它的品牌定位年輕化，符合公司的“三新”戰(zhàn)略。第三輪并購對收入規(guī)模和公司整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)，收購對價(jià)17.11億對應(yīng)14倍PE（根據(jù)19年凈利潤估算）。前兩輪并購企業(yè)也在不斷好轉(zhuǎn)，第一輪并購的華西和昆明雪蘭，2020年收入是并購時(shí)的12倍，利潤增長更多。

第三輪并購夏進(jìn)整合期大大縮短，同時(shí)為夏進(jìn)規(guī)劃5年發(fā)展計(jì)劃，復(fù)合增速提升至15%-19%；夏進(jìn)擁有西北黃金奶源，將成為公司產(chǎn)能樞紐，并且加固西北影響力，成為大本營市場之一。剔除2020年疫情影響，夏進(jìn)2017-2019年復(fù)合增速7.6%；新乳業(yè)進(jìn)入后，公司給夏進(jìn)內(nèi)部目標(biāo)定位4年翻倍，4年CAGR19%，2021-2024CAGR16%；對外目標(biāo)5年翻倍，5年CAGR15%，2021-2025CAGR12%。為了實(shí)現(xiàn)5年翻倍計(jì)劃，公司為夏進(jìn)設(shè)定了三條增長路線：①夯實(shí)作為核心增長型市場的寧夏：補(bǔ)充高端產(chǎn)線、飽和全渠道覆蓋。②拓展再造增長型市場的陜甘寧：通過組合現(xiàn)有產(chǎn)品線，拓展突破陜甘，并通過差異化產(chǎn)品等，輻射覆蓋東北、華北地區(qū)。③布局作為機(jī)會增長型市場的全國：夏進(jìn)將一方面通過寧夏特色產(chǎn)品線上覆蓋全國，另一方面通過新希望乳業(yè)現(xiàn)有渠道鋪設(shè)基地型常溫產(chǎn)品。同時(shí)轉(zhuǎn)變夏進(jìn)定位：將夏進(jìn)的企業(yè)戰(zhàn)略定位轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)+基地”型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值鏈提升。利用其黃金奶源為集團(tuán)兄弟公司生產(chǎn)產(chǎn)品，并優(yōu)化“自產(chǎn)+采購”模式，增加奶戶粘性，擴(kuò)大奶源供應(yīng)張力，確保以銷定產(chǎn)的奶源供應(yīng)。新希望乳業(yè)將協(xié)助夏進(jìn)保障重點(diǎn)產(chǎn)線，在保證低溫產(chǎn)品、常溫高端、寧夏印象等生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

公司并購成功秘訣：選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的—產(chǎn)業(yè)協(xié)同—民營機(jī)制與團(tuán)隊(duì)導(dǎo)入，目前在四川、云南、寧夏、河北及浙江等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢。首先在選取標(biāo)的上，公司以區(qū)域標(biāo)桿企業(yè)為主，在當(dāng)?shù)赜绊懥忧埃幸欢ǖ娜罕娀A(chǔ)。從產(chǎn)業(yè)端注重協(xié)同效應(yīng)，奶源端、生產(chǎn)端、冷鏈端、銷售端、研發(fā)端，利用母公司資源為公司賦能。投后整合過程中，公司注重民營機(jī)制和團(tuán)隊(duì)導(dǎo)入，通過十個(gè)維度的賦能，并且不斷推出扭虧獎，合伙人激勵等，保留當(dāng)?shù)仄放?、增?qiáng)歸屬感；導(dǎo)入民營機(jī)制，靈活高效管理企業(yè)。從現(xiàn)階段發(fā)展情況看，公司在四川、云南、寧夏、河北及浙江等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢。

新乳業(yè)投入資本回報(bào)率不及內(nèi)生增長為主的企業(yè)如伊利、燕塘，凈利率在區(qū)域乳企中屬于較高地位。對比乳制品公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，新乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率＞10%，行業(yè)內(nèi)排名第二梯隊(duì)，第一名伊利名列前茅高于20%，新乳業(yè)2020年ROE次于伊利、一鳴。投入資本回報(bào)率低于內(nèi)生增長為主的企業(yè)如伊利、燕塘，16-19年的較好表現(xiàn)得益于第一輪并購企業(yè)逐漸盤活。凈利率穩(wěn)定在4%-5%之間，2020年低于燕塘的6.6%，高于光明3.1%、三元0.2%，在區(qū)域乳企中屬于較高地位。

投入資本回報(bào)率不如非并購類型企業(yè)，但公司以資金換規(guī)模，在不斷加密自己能力圈，短期收入領(lǐng)先，長期看利潤提升。近幾年復(fù)合增長來看，新乳業(yè)近5年收入復(fù)合增速為72.4%，3年復(fù)合增速為52.6%，凈利潤5年復(fù)合增速-10.3%（2015年轉(zhuǎn)讓了與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的華西國興置業(yè)等7家子公司，產(chǎn)生投資受益2.5億元，剔除投資收益影響5年凈利潤復(fù)合增速39%），3年復(fù)合增速21.9%。對比近幾年情況，原因?yàn)榈诙啿①徲?5年左右開始，此輪并購在第一輪基礎(chǔ)上繼續(xù)加密覆蓋的密度，為了快速獲取區(qū)域資源，公司以收入目標(biāo)為導(dǎo)向，同時(shí)不降低盈利水平。

在并購的過程中，新乳業(yè)①擴(kuò)大市場，規(guī)模優(yōu)先：目前在西南、西北、華中和華東均配置資源，集中攻克區(qū)域市場；②提高當(dāng)?shù)厥姓悸?，如寧夏市占率達(dá)到50%-60%。③獲取當(dāng)?shù)刭Y源，可調(diào)配整體資源，協(xié)同發(fā)展。

主品牌+產(chǎn)品品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展

并購企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，主品?產(chǎn)品品牌策略多品牌協(xié)同發(fā)展；品類保持統(tǒng)一，帶來規(guī)模效應(yīng)。公司并購企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，在產(chǎn)品品牌基礎(chǔ)上增加新乳業(yè)主品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展。聯(lián)合品牌優(yōu)勢有：1）區(qū)域型品牌具有價(jià)值，消費(fèi)者忠誠度高，具有客戶基礎(chǔ)。華西、昆明雪蘭、重慶天友等均為當(dāng)?shù)仡I(lǐng)軍企業(yè)，2020年并購的夏進(jìn)在當(dāng)?shù)赜绊懥Φ谝?，市占率?0%-60%。2）提升母品牌影響力。母品牌基礎(chǔ)薄弱，聯(lián)合品牌方式提升母品牌影響力。盡管聯(lián)合品牌發(fā)展，但品類仍保持統(tǒng)一。規(guī)范包裝形式和內(nèi)容物，不管是在原輔料還是在包材上面，全國統(tǒng)購，都會帶來規(guī)模效應(yīng)。除此之外，生產(chǎn)端的產(chǎn)線可共用，比如在安徽合肥工廠，未來可輻射整個(gè)華東地區(qū)，不僅在蘇州和杭州產(chǎn)能不足的時(shí)候可以由合肥來供應(yīng)，而且可以有更強(qiáng)的協(xié)同作用，生產(chǎn)和采購都具有協(xié)同性。從渠道端來看，沃爾瑪、家樂福、盒馬渠道等，分區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

公司除區(qū)域強(qiáng)勢品牌外，新品牌兼具年輕化，主打追求健康、精致生活人群。公司針對年輕用戶群培育“唯品”等年輕健康產(chǎn)品，此類和主品牌有一定隔離，定位超高端。唯品除了品牌外，生產(chǎn)端和牧場均延續(xù)日企高管理水平，循環(huán)牧場和生態(tài)牧場的打造成為國內(nèi)標(biāo)桿，高端品質(zhì)已經(jīng)留在消費(fèi)者心中。唯品保持25%-30%的增速，未來無論是規(guī)模還是利潤增速都有很大發(fā)展空間。

重視培育可全國推廣的單品，且產(chǎn)品不斷推陳出新

公司產(chǎn)品以低溫為主，低溫不斷推陳出新，研發(fā)能力強(qiáng)。在2015-2018年上半年，公司共推出了10余款主要創(chuàng)新產(chǎn)品，并取得了良好的銷售業(yè)績。每年推新3-5款，2020年新推出了黃金24小時(shí)鮮牛乳、初心減蔗糖酸奶、初心零蔗糖酸奶、活潤晶球酸奶、澳特蘭夢幻蓋系列等新品。公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)排名靠前，并且研發(fā)功能性低溫產(chǎn)品：在新冠疫情期間提前發(fā)布并上市的活潤晶球酸奶，首創(chuàng)3D包埋技術(shù)將益生菌包埋在由植物性保護(hù)膜構(gòu)成的彈性晶球之中，提升其對于胃酸和膽汁鹽的抗性，使得其到達(dá)腸道的存活率大大提高，有助于消費(fèi)者肌體免疫力的提升，其取得了較好的市場反應(yīng)。

產(chǎn)品策略每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域推1-2個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品可全國性推廣，重點(diǎn)產(chǎn)品有24小時(shí)、澳特蘭、活潤、初心等，占比達(dá)到25%-30%。公司重點(diǎn)單品定位明確，均為細(xì)分領(lǐng)域最易于全國性推廣的產(chǎn)品：24小時(shí)產(chǎn)品從上貨架到下架僅有24小時(shí)，“限時(shí)、限量、現(xiàn)賣”，主打高端新鮮，以提供給消費(fèi)者新鮮的牛奶；活潤——專注于消化和腸道健康的功能型酸奶，改善腸道消化功能、提升身體健康和活力，提倡健康的生活態(tài)度，活潤益生菌發(fā)酵乳更是再度產(chǎn)品升級、添加有助于降血脂的功能菌種；初心飲用型酸奶——捕捉到瓶裝酸奶即飲消費(fèi)的趨勢，推出面向年輕消費(fèi)群體的，采用零添加純凈配方、使用100%純鮮牛乳發(fā)酵而成的飲用型酸奶；城市記憶——第一款有城市情懷的酸奶，將傳統(tǒng)玻璃瓶酸奶品牌化，以獨(dú)特的插畫承載每個(gè)城市的伴隨當(dāng)?shù)叵M(fèi)者成長的印記。全國重點(diǎn)打造產(chǎn)品以高端為主，傾斜更多資源，目前24小時(shí)、澳特蘭、活潤、初心規(guī)模十幾億，在公司整體占比25%-30%。同時(shí)重視子公司地方暢銷品、基礎(chǔ)爆品，投入適度資源，抓住全年重要檔期性促銷、提升整體銷售規(guī)模。

上游通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶，下游冷鏈與母公司資源緊密合作

通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶

大型牧場能夠以更加經(jīng)濟(jì)的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶，且受政策支持，正逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)地位。中國原奶供應(yīng)2015年至2017年呈下降趨勢，供應(yīng)量從31.8百萬噸下降至30.4百萬噸，主要由于2014年原奶價(jià)格下跌導(dǎo)致大多數(shù)小型牧場退出。原奶價(jià)格穩(wěn)定后大中型牧場推動行業(yè)轉(zhuǎn)型，原奶產(chǎn)量也逐步恢復(fù)，目前中國乳制品需求仍大于供給。大型牧場（擁有超過1000頭奶牛）憑借豐富的資源、先進(jìn)的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化的管理程序，能夠以更加經(jīng)濟(jì)的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶。并且，政府推出支持性法規(guī)政策《奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要》鼓勵大型牧場發(fā)展。目前大型牧場正逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)地位，從2015年的23.6%占到2020年43.5%，未來預(yù)計(jì)占比達(dá)到55.5%，原奶市場門檻進(jìn)一步提高。

通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶，自有牧場+合作大型奶源基地的自給率50%左右，除價(jià)格優(yōu)勢外，具有穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。公司注重原奶資源，并購的企業(yè)盡可能自帶牧場，如唯品牧場、吳忠牧場、蝶泉牧場等，自有牧場供應(yīng)20%左右原奶。自有牧場方面，截至2020年末，公司擁有13個(gè)自有牧場，公司自有奶?？偞鏅跀?shù)36,995頭，受益于公司收購寰美乳業(yè)等公司和2個(gè)自建牧場（寧夏海原和甘肅永昌）完工而大幅增加，大部分自有牧場距離加工廠在150公里以內(nèi)，奶源的新鮮