XXXX-4內(nèi)部長期投資管理

第四章

內(nèi)部部長期投資管管理學(xué)習(xí)目的與要要求：本章主要介紹紹投資的基本本概念，投資資決策的基本本方法以及在在固定資產(chǎn)投投資決策中的的應(yīng)用。通過本章的的學(xué)習(xí)與研究究，應(yīng)當(dāng)深入入理解影響公公司投資決策策的財務(wù)因素素，熟練掌握握投資決策的的基本決策方方法，靈活運(yùn)用于各各種項(xiàng)目投資資的可行性分分析。第一節(jié)投投資管理概述一、投資的概念廣義的投資就就是資金的運(yùn)運(yùn)用，通常是是指企業(yè)以未來收收回現(xiàn)金并取取得收益為目目的而發(fā)生的的現(xiàn)金流出活活動，包括直直接投資和間間接投資。本章所討論是是投資是指公公司具有長遠(yuǎn)遠(yuǎn)意義的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為，即資資本性投資，，也稱為資本本預(yù)算或項(xiàng)目目投資。二、項(xiàng)目投資資的特點(diǎn)1、影響時間間長。2、投資數(shù)額額大。3、不經(jīng)常發(fā)發(fā)生。4、變現(xiàn)能力力差。三、投資的分類類直接投資和間間接投資實(shí)體投資和金金融投資發(fā)展性投資和和維持性投資資對內(nèi)投資和對對外投資獨(dú)立投資和互互斥投資......可行性分析原原則結(jié)構(gòu)平衡原則則動態(tài)監(jiān)控原則則四、企業(yè)投資管理的基本原則五、資本投資的的程序確定目標(biāo)提出各種投資資方案估計方案的相相關(guān)現(xiàn)金流量量，計算投資資方案的價值值指標(biāo)，如凈凈現(xiàn)值、內(nèi)含含報酬率等。。評估價值指標(biāo)標(biāo)與可接受標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比較最終決策對已接受方案案進(jìn)行優(yōu)化和和再評價第二節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量的測測算一、現(xiàn)金流量量現(xiàn)金流量是指指投資項(xiàng)目從從籌建、設(shè)計計、施工、正正式投產(chǎn)使用用直至報廢為為止的整個期期間內(nèi)引起的的現(xiàn)金支出和和現(xiàn)金收入的的數(shù)量。現(xiàn)金：廣義的的現(xiàn)金，不僅僅包括各種貨貨幣資金，還還包括項(xiàng)目所所需要投入企企業(yè)所擁有的的非貨幣資源源的變現(xiàn)價值值。現(xiàn)金流量是投投資項(xiàng)目的決決策依據(jù)1、投資決策策要求以收付付實(shí)現(xiàn)制為記記賬基礎(chǔ)2、投資項(xiàng)目目的現(xiàn)金狀況況比盈虧狀況況更為重要3、期間利潤潤的計算具有有較強(qiáng)的主觀觀性。（一）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是是指項(xiàng)目引起起的現(xiàn)金支出出的增加額。。包括：①在固定資產(chǎn)產(chǎn)上的投資。。包括購置成本本，改良支出出，大修理維維護(hù)費(fèi)用。②墊支的營運(yùn)資資金。項(xiàng)目建成投產(chǎn)產(chǎn)后為開展正正常經(jīng)營活動動而追加的流動資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算算性流動負(fù)債債擴(kuò)大量的凈凈差額。③為制造和銷銷售產(chǎn)品所發(fā)發(fā)生的各種付付現(xiàn)成本（營營業(yè)成本-折折舊）④所得稅二、現(xiàn)金流量量的項(xiàng)目內(nèi)容容現(xiàn)金流量的項(xiàng)項(xiàng)目內(nèi)容（二）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是是指項(xiàng)目引起起的企業(yè)現(xiàn)金金收入的增加加額。①項(xiàng)目投產(chǎn)后后每年可增加加的營業(yè)收入入扣除為生產(chǎn)這這些產(chǎn)品所發(fā)發(fā)生的付現(xiàn)營營運(yùn)成本后的的現(xiàn)金凈流量量。②項(xiàng)目報廢時時的殘值收入入或中途轉(zhuǎn)讓讓時的變現(xiàn)收收入（收入扣除清清理費(fèi)用后的的凈收入）。③項(xiàng)目結(jié)束時時收回的原來來投放在各種種流動資產(chǎn)上上的營運(yùn)資金金?，F(xiàn)金流量的項(xiàng)項(xiàng)目內(nèi)容（三）現(xiàn)金凈流量（NCF）現(xiàn)金凈流量是是指項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流入量扣扣減現(xiàn)金流出出量后的差額額。三、現(xiàn)金流量量的測算（一）初始現(xiàn)現(xiàn)金流量建設(shè)投資測算算營運(yùn)資金投資資測算某年?duì)I運(yùn)資金金投資額=本年?duì)I運(yùn)資資金需用數(shù)-截至上年?duì)I營運(yùn)資金投資資額=本年?duì)I運(yùn)資資金需用數(shù)-上年?duì)I運(yùn)資資金需用數(shù)本年?duì)I運(yùn)資金金需用數(shù)=本年流動資資產(chǎn)需用數(shù)-本年流動負(fù)負(fù)債可用數(shù)機(jī)會成本測算算其他投資費(fèi)用用測算原有固定資產(chǎn)產(chǎn)變價收入測測算現(xiàn)金流量的測測算（二）營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量項(xiàng)目正常生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為為：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本本-折舊）-所得稅=營業(yè)凈利潤+折舊=(收入-付付現(xiàn)成本-折折舊)×(1-所得稅稅稅率)+折舊舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)現(xiàn)成本+折折舊抵稅付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)費(fèi)用-折折舊現(xiàn)金流量的測測算（三）終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量①固定資產(chǎn)變變價凈收入②墊支營運(yùn)資資金的收回現(xiàn)金流量測算算需注意的問問題在確定投資項(xiàng)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)現(xiàn)金流量時，，只有增量的的現(xiàn)金流量才才是與投資項(xiàng)項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)現(xiàn)金流量。1、區(qū)分相關(guān)關(guān)成本與無關(guān)關(guān)成本2、不要忽視視機(jī)會成本3、要考慮投投資方案對公公司其他項(xiàng)目的影響4、對凈營運(yùn)運(yùn)資金的影響響5、應(yīng)由企業(yè)業(yè)內(nèi)不同部門門的人員共同同參與進(jìn)行1、相關(guān)成本與無無關(guān)成本①相關(guān)成本：：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價價是必須考慮慮的成本。包括差額成本、機(jī)會成成本、可避免免成本、未來成本等。②無關(guān)成本：：是指過去已已經(jīng)發(fā)生，或或雖未發(fā)生但但對未來決策策沒有影響的的成本。如沉沉沒成本、不不可避免成本本等。Ⅰ、可避免成本與不可避免成本本①可避免成本本：是指通過過管理當(dāng)局的的決策行動可可改變其數(shù)額額的成本。如如酌量性固定定成本。②不可避免成成本：是指通通過管理當(dāng)局局的決策行動動不能改變其其數(shù)額的成本本。如約束性性固定成本、、產(chǎn)品的變動動成本。Ⅱ、未來成本與與過去成本①未來成本：指目前尚未發(fā)發(fā)生并且會因因現(xiàn)在的或?qū)淼臎Q策改改變的成本。。②過去成本：指那些由于過過去決策所引引起，并已支支付過款項(xiàng)而而發(fā)生的成本本。也叫沉沒成本本。Ⅲ、差異成本本是指兩個備選選方案的預(yù)期期成本的差異異數(shù)，又稱為為“差別成本本”或“差額額成本”Ⅳ、機(jī)會成本是指在使用資資源的決策分分析過程中，，選取某個方方案而放棄其其他方案所喪喪失的“潛在在收益”，亦亦可稱為“擇擇機(jī)代價”?！，F(xiàn)金流量測算算實(shí)例例4-1大大華公司準(zhǔn)準(zhǔn)備購入一設(shè)設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)產(chǎn)能力。現(xiàn)有有甲、乙兩個個方案供選擇擇。甲方案需需投資10000元，，使用壽命5年，采用直直線法計提折折舊，5年后后設(shè)備無殘值值。5年中每每年銷售收入入為6000元，每年年的付現(xiàn)成本本為2000元。乙方方案需投資12000元，采用直直線法計提折折舊，使用壽壽命也是5年年，5年后有有殘值收入2000元元。5年中每每年的銷售收收入為8000元，付付現(xiàn)成本第1年是3000元，以以后隨著設(shè)備備陳舊，逐年年將增加修理理費(fèi)400元元，另需墊支支營運(yùn)資金3000元元，假設(shè)所得得稅率為40%，試計算算兩個方案的的現(xiàn)金流量。。為計算現(xiàn)金流流量，必須先先計算兩個方方案每年的折折舊額：甲方案每年折折舊額=10000/5=2000乙方案每年折折舊額=（12000-2000）/5=2000甲方案營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量（單單位：元）年份12345銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）-（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-(2)-(5)32003200320032003200乙方案營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量（單單位：元）年份12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-(2)-(5)38003560332030802840全部現(xiàn)金流量量計算表t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-10000營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案固定資產(chǎn)投資-12000營運(yùn)資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840第三節(jié)投投資評價基本本方法靜態(tài)投資回收期投資報酬率動態(tài)投資回收收期凈現(xiàn)值(NPV)內(nèi)含報酬率(IRR)現(xiàn)值指數(shù)(PI)非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法一、投資回收收期法（一）靜態(tài)投投資回收期1、項(xiàng)目的投投資是一次性性支出，且每每年的現(xiàn)金凈凈流量相等例4-2：A方案現(xiàn)金流流量表如下：：投資回收期=120000/40000=3（年）年份012345現(xiàn)金凈流量-12000040000400004000040000400002、如果每年年的現(xiàn)金凈流流量不相等，，或項(xiàng)目投資資是分期投入入的式中T——累累計現(xiàn)金凈流流量首次為正正數(shù)的年份例：B方案的的現(xiàn)金流量表表投資回收期=年份012345現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000累計現(xiàn)金凈流量-120000-80000-24000360005600066000（二）動態(tài)回回收期需要將投資引引起的未來現(xiàn)現(xiàn)金凈流量進(jìn)進(jìn)行貼現(xiàn)，以以未來現(xiàn)金凈凈流量的現(xiàn)值值等于原始投投資額現(xiàn)值時時所經(jīng)歷的時時間為動態(tài)回回收期。1、每年現(xiàn)金金凈流量相等等時計算年金現(xiàn)值值系數(shù)=初始始投資額/每每年NCF查年金現(xiàn)值系系數(shù)表采用插值法計計算出年數(shù)2、每年現(xiàn)金金凈流量不相相等時將每年的現(xiàn)金金凈流量逐一一貼現(xiàn)并加總總，根據(jù)累計計現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值來確定回回收期例4-2中A項(xiàng)目，假設(shè)設(shè)資本成本率率為10%（P/A,10%,n））=120000/40000=3查表，n=2,系數(shù)為2.4869n=3,系數(shù)數(shù)為3.1699插值法計算：：B方案累計現(xiàn)現(xiàn)金凈流量表表（貼現(xiàn)率為為10%）年份012345現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-1200003636446278.445078136606209累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-120000-83636-37357.67720.42138027589.4B方案動態(tài)回回收期=2+37357.6/45078=2.83（（年）投資回收期法法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計算簡簡單，易于理理解?；厥掌谄谠蕉?，資金金回收越快，，面臨的風(fēng)險險越小。缺點(diǎn)：沒有考考慮投資回收收期以后的現(xiàn)現(xiàn)金流量狀況況，可能把后后期收益好、、整體效益也也不錯的項(xiàng)目目舍棄掉，進(jìn)進(jìn)而導(dǎo)致錯誤誤的決策。容容易導(dǎo)致投資資者優(yōu)先考慮慮急功近利的的項(xiàng)目，而放放棄長期成功功的項(xiàng)目。主要用來測定定方案的流動動性而非盈利利性。二、投資報酬酬率法項(xiàng)目的年均報報酬可用年均均凈利和年均均現(xiàn)金凈流量量表示，投資資報酬率的計計算公式有：：決策規(guī)則：事事先確定一個個企業(yè)要求達(dá)達(dá)到的投資報報酬率，或稱稱必要報酬率率。在進(jìn)行決決策時，只要要高于必要的的投資報酬率率的方案才能能入選。而在在有多個互斥斥方案的選擇擇中，則選用用投資報酬率率最高的項(xiàng)目目。例4—2A方案投資報報酬率=40000/120000××100%=33.33%B方案年均現(xiàn)現(xiàn)金凈流量=（40000+56000+60000+20000+10000）/5=37200B方案投資報報酬率=37200/12000×100%=31%投資報酬率法法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：易懂易易算，能夠全全面考察項(xiàng)目目整個壽命期期內(nèi)的現(xiàn)金流流量。缺點(diǎn)：沒有考考慮時間價值值，不能反映映投資的真實(shí)實(shí)收益。必要要投資報酬率率的確定具有有很大的主觀觀性。三、凈現(xiàn)值法法凈現(xiàn)值（NPV），是指投資資項(xiàng)目未來現(xiàn)現(xiàn)金凈流量，，按企業(yè)預(yù)定定貼現(xiàn)率折算算成現(xiàn)值，減減去初始投資資額后的余額額。計算公式式：在投資不是一一次性發(fā)生的的情況下：決策規(guī)則：一個備選方案案：NPV＞＞0多個互斥方案案：選擇正值值中最大者例4-3年份01234A項(xiàng)目各年NCF-100003500350035003500B項(xiàng)目各年NCF-200007000700065006500A項(xiàng)目每年的的現(xiàn)金凈流量量相等：NPVA=NCF×(P/A,10%,4)-C=3500×3.1699-10000=1094.65（（元）B項(xiàng)目每年的的現(xiàn)金凈流量量不相等：NPVB=7000×(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)×(P/F,10%,2)-20000=1470.91（元元）凈現(xiàn)值法的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：適用性性強(qiáng)，能基本本滿足年限相相同的互斥項(xiàng)項(xiàng)目的決策；；能靈活地考考慮投資風(fēng)險險。缺點(diǎn)：不能說說明項(xiàng)目本身身報酬率的大大?。凰捎糜玫馁N現(xiàn)率不不明確；在獨(dú)獨(dú)立投資方案案決策時，如如果各方案的的原始投資額額不同，有時時無法作出正正確決策；有有時也不能對對壽命期不同同的獨(dú)立投資資方案和互斥斥投資方案進(jìn)進(jìn)行直接決策策。運(yùn)用凈現(xiàn)值法法對壽命期不不同的投資方方案進(jìn)行決策策將各方案均轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為相等壽壽命期進(jìn)行比比較，計算年年平均現(xiàn)金凈凈流量，即年年金凈流量。。年金凈流量量越大，方案案越好。例4-4甲、乙兩個投投資方案，甲甲方案需一次次性投資10000元元，可用8年年，殘值2000元，，每年取得凈凈利3500元；乙方方案需一次性性投資10000元，，可用5年，，無殘值，第第一年獲利3000元元，以后每年年遞增10%。如果資本本成本是10%，應(yīng)采用用那種方案？？甲方案每年現(xiàn)現(xiàn)金凈流量=3500+（10000-2000））/8=4500乙方案各年的的現(xiàn)金凈流量量：第一年=3000+10000/5=5000第二年=3000×(1+10%)+10000/5=5300第三年=3000×(1+10%)2+10000/5=5630第四年=3000×(1+10%)3+10000/5=5993第五年=3000×(1+10%)4+10000/5=6392.30甲方案凈現(xiàn)值值=14941.50乙方案凈現(xiàn)值值=11213.77甲方案年金凈凈流量=14941.50/(P/A,10%,8)=2801乙方案案年金金凈流流量=11213.77/(P/A,10%,5)=2958乙方案案優(yōu)于于甲方方案四、現(xiàn)現(xiàn)值指指數(shù)法法現(xiàn)值指指數(shù)（（PI）是是投資資方案案未來來現(xiàn)金金流入入量現(xiàn)現(xiàn)值與與流出出量現(xiàn)現(xiàn)值的的比率率，也也叫現(xiàn)現(xiàn)值比比率、、獲利利指數(shù)數(shù)等?！，F(xiàn)值指指數(shù)=未來來現(xiàn)金金凈流流量現(xiàn)現(xiàn)值/初始始投資資額決策原原則：：一個備備選方方案：：大于于1采采納，，小于于1拒拒絕多個互互斥方方案：：選擇擇超過過1最最多者者例4-3PIA=NCF×(P/A,10%,4)/C=3500××3.1699/10000=1.11PIB=[7000××(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)××(P/F,10%,2)]/20000=1.07現(xiàn)值指指數(shù)的的優(yōu)缺缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：：考慮慮了資資金的的時間間價值值，能能夠真真實(shí)反反映投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的盈利利能力力，由由于現(xiàn)現(xiàn)值指指數(shù)是是用相相對數(shù)數(shù)來表表示，，有利利于在在初始始投資資額不不同的的投資資方案案之間間進(jìn)行行對比比。缺點(diǎn)：：現(xiàn)值值指數(shù)數(shù)只代代表獲獲得收收益的的能力力而不不代表表實(shí)際際可能能獲得得的財財富，，它忽忽略了了互斥斥項(xiàng)目目之間間投資資規(guī)模模上的的差異異，所所以在在多個個互斥斥項(xiàng)目目的選選擇中中，可可能會會得到到錯誤誤的答答案。。五、內(nèi)內(nèi)含報報酬率率法內(nèi)含報報酬率率（IRR）是使使項(xiàng)目目的預(yù)預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量現(xiàn)值值等于于現(xiàn)金金流出出量的的貼現(xiàn)現(xiàn)率，，也是是使項(xiàng)項(xiàng)目的的凈現(xiàn)現(xiàn)值等等于零零的貼貼現(xiàn)率率。決策規(guī)規(guī)則：：一個備備選方方案：：IRR＞必要要報酬酬率多個互互斥方方案：：選擇擇超過過資金金成本本或必必要報報酬率率最多多者IRR的計算算步驟驟每年的的NCF相等1、計計算年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)=初始始投資資額/每年年NCF2、查查年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)表3、采采用插插值法法計算算出IRR每年的的NCF不相等等1、先先預(yù)估估一個個貼現(xiàn)現(xiàn)率，，計算算凈現(xiàn)現(xiàn)值：：找到到凈現(xiàn)現(xiàn)值由由正到到負(fù)并并且比比較接接近于于零的的兩個個貼現(xiàn)現(xiàn)率2、采采用插插值法法計算算出IRR例4-3A項(xiàng)目目：（P/A,IRR,4））=10000/3500=2.857查表，，i=14%,系數(shù)數(shù)為2.914i=15%,系系數(shù)為為2,855插值法法計算算B方案案：試試錯法法i=13%NPV1=7000××(P/A,13%,2)+6500××(P/A,13%,2)×(P/F,13%,2)-20000=165.29i=14%NPV2=7000××(P/A,14%,2)+6500××(P/A,14%,2)×(P/F,14%,2)-20000=-238.47插值法法內(nèi)含報報酬率率法的的優(yōu)缺缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：：內(nèi)含含報酬酬率法法考慮慮了資資金的的時間間價值值，反反映了了投資資項(xiàng)目目的真真實(shí)報報酬率率，概概念也也易于于理解解。缺點(diǎn)：：計算算過程程比較較復(fù)雜雜。特特別是是對于于每年年NCF不不相等等的投投資項(xiàng)項(xiàng)目，，一般般要經(jīng)經(jīng)過多多次測測算才才能算算出總結(jié)(例4-3)總的來來看，，企業(yè)業(yè)在進(jìn)進(jìn)行投投資決決策時時，以以折現(xiàn)現(xiàn)評價價方法法為主主，非非折現(xiàn)現(xiàn)方法法為輔輔。在在折現(xiàn)現(xiàn)評價價方法法中，，凈現(xiàn)現(xiàn)值法法和內(nèi)內(nèi)含報報酬率率法應(yīng)應(yīng)用最最廣。。但有有時兩兩者會會沖突突。一一是初初始投投資不不一致致，二二是現(xiàn)現(xiàn)金流流入的的時間間不一一樣。。對互斥斥方案案進(jìn)行行評價價是，，應(yīng)凈凈現(xiàn)值值法為為主要要方法法。因因?yàn)閮魞衄F(xiàn)值值越大大，企企業(yè)的的收益益越大大，符符合企企業(yè)的的財務(wù)務(wù)目標(biāo)標(biāo)。指標(biāo)獨(dú)立項(xiàng)目互斥AB凈現(xiàn)值＞0√√B現(xiàn)值指數(shù)＞1√√A內(nèi)含報酬率＞必要報酬率√√A六、考考慮投投資風(fēng)風(fēng)險的的評價價方法法前面面我我們們都都假假設(shè)設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目目的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量是是可可以以確確知知的的，，但但實(shí)實(shí)際際上上真真正正意意義義上上的的投投資資總總是是有有風(fēng)風(fēng)險險的的，，項(xiàng)項(xiàng)目目未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量總總會會具具有有某某種種程程度度的的不不確確定定性性。。如如何何處處置置項(xiàng)項(xiàng)目目的的風(fēng)風(fēng)險險是是一一個個很很復(fù)復(fù)雜雜的的問問題題，，必必須須非非常常小小心心。一、風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整貼現(xiàn)現(xiàn)率法法基本本原原理理：：把把無無風(fēng)風(fēng)險險的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率按按投投資資方方案案的的風(fēng)風(fēng)險險大大小小調(diào)調(diào)整整為為有有風(fēng)風(fēng)險險的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率，，即即風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整折折現(xiàn)現(xiàn)率率，，然然后后再再計計算算方方案案的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值并并做做出出選選擇擇。。關(guān)關(guān)鍵鍵是是根根據(jù)據(jù)方方案案的的風(fēng)風(fēng)險險大大小小確確定定風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整折折現(xiàn)現(xiàn)率率風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整折折現(xiàn)現(xiàn)率率：：是是風(fēng)風(fēng)險險項(xiàng)項(xiàng)目目應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)滿滿足足的的投投資資人人要要求求的的報報酬酬率率。。投資資者者要要求求的的收收益益率率＝＝無無風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率＋＋ββ××（（市市場場平平均均報報酬酬率率－－無無風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率））項(xiàng)目目要要求求的的報報酬酬率率=無風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率RF+項(xiàng)目目的的風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率bv評價價：：用用單單一一的的折折現(xiàn)現(xiàn)率率同同時時完完成成風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整和和時時間間調(diào)調(diào)整整，，人為為地地假假定定風(fēng)險險隨隨時時間間推推移移而而加加大大，，可可能能與與事事實(shí)實(shí)不不符符。。實(shí)務(wù)務(wù)上上經(jīng)經(jīng)常常采采用用的的是是風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整折折現(xiàn)現(xiàn)率率法法。。二、肯定定當(dāng)當(dāng)量量法把有有風(fēng)風(fēng)險險的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量調(diào)調(diào)整整為為無無風(fēng)風(fēng)險險的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，然然后后再再用用無無風(fēng)風(fēng)險險貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率計計算算凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值公式式：：無無風(fēng)風(fēng)險險的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量＝＝有有風(fēng)風(fēng)險險的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量××肯肯定定當(dāng)當(dāng)量量系系數(shù)數(shù)肯定定當(dāng)當(dāng)量量系系數(shù)數(shù)αt：預(yù)預(yù)計計現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入量量中中使使投投資資者者滿滿意意的的無無風(fēng)風(fēng)險險的的份份額額，，其其值值大大于于0小小于于1無風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率：：可可以以根根據(jù)據(jù)國國庫庫券券的的利利率率確確定定。。評價價：：將將時時間間因因素素和和風(fēng)風(fēng)險險因因素素分分別別調(diào)調(diào)整整，，理理論論上上比比較較正正確確。。但是是如如何何合合理理、、準(zhǔn)準(zhǔn)確確地地估估計計肯肯定定當(dāng)當(dāng)量量系系數(shù)數(shù)在在操操作作上上有有一一定定的的困困難難。。例4-7某公公司司準(zhǔn)準(zhǔn)備備進(jìn)進(jìn)行行一一項(xiàng)項(xiàng)投投資資，，各各年年的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量和和分分析析人人員員確確定定的的肯肯定定當(dāng)當(dāng)量量系系數(shù)數(shù)如如下下，，無無風(fēng)風(fēng)險險貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率為為10%，，判判斷斷此此項(xiàng)項(xiàng)目目是是否否可可行行。。項(xiàng)目01234NCFt-200008000800080008000αt1.00.950.900.800.80NPV=0.95××8000××(P/F,10%,1)+0.90××8000××(P/F,10%,2)+0.80××8000××(P/F,10%,3)+0.80××8000××(P/F,10%,4)=2033按風(fēng)風(fēng)險險程程度度對對現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量進(jìn)進(jìn)行行調(diào)調(diào)整整后后，，計計算算所所得得凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值為為正正數(shù)數(shù)，，所所以以項(xiàng)項(xiàng)目目可可行行。。一、、固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)更更新新投投資資決決策策1、使使用用年年限限相相同同2、使使用用年年限限不不同同二、、資資本本限限量量決決策策第四四節(jié)節(jié)投投資資決決策策實(shí)實(shí)例例固定定資資產(chǎn)產(chǎn)更更新新投投資資決決策策----使用用年年限限相相同同例4-8：：北北方方公公司司考考慮慮用用一一臺臺新新的的、、效效率率高高的的設(shè)設(shè)備備來來代代替替舊舊設(shè)設(shè)備備，，以以減減少少成成本本，，增增加加收收入入。舊設(shè)設(shè)備備原原購購置置成成本本為為40000元元，，已已使使用用5年年，，估估計計還還可可以以使使用用5年年，，已已計計提提折折舊舊20000元元。。假假定定期期滿滿后后無無殘殘值值，，如如果果現(xiàn)現(xiàn)在在出出售售可可得得價價款款20000元元。。使使用用該該設(shè)設(shè)備備每每年年可可獲獲得得收收入入50000元元，，每每年年的的付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本為為30000元元。。新新設(shè)設(shè)備備購購置置成成本本為為60000元元，，估估計計可可使使用用5年年，，期期滿滿有有殘殘值值10000元元，，使使用用新新設(shè)設(shè)備備后后每每年年收收入入80000元元，，付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本40000元元。。假假設(shè)設(shè)公司所得得稅率為為40%，資金金成本為為10%，新舊設(shè)設(shè)備均采采用直線線折舊法法折舊。。差量分析析法（使使用年限限相同））1、初始始投資于于折舊的的差量Δ初始投資資=60000-20000=40000Δ年折舊額額=10000-4000=60002、各年年?duì)I業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的差量量項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備Δ差量（第1-5年）銷售收入（1）800005000030000付現(xiàn)成本（2）400003000010000折舊額（3）1000040006000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）300001600014000所得稅（5）=（4）×40%1200064005600稅后凈利（6）=（4）-（5）1800096008400營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3）2800013600144003、總現(xiàn)現(xiàn)金流量量的差量量4、計算算凈現(xiàn)值值的差量量ΔNPV=14400×(P/A,10%,4)+24400×(P/F,10%,5)-40000=20800.40投投資項(xiàng)目目更新后后可增加加凈現(xiàn)值值20800.40元，故故應(yīng)進(jìn)行行更新。。項(xiàng)目012345Δ初始投資-40000Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400144001440014400Δ終結(jié)現(xiàn)金流量10000Δ現(xiàn)金凈流量-400001440014400144001440024400（二）新新舊設(shè)備備使用年年限不同同例4-9：某北北方公司司具有一一臺設(shè)備備，工程程技術(shù)人人員提出出更新要要求，有有關(guān)數(shù)據(jù)據(jù)如下。。假設(shè)銷銷售收入入不變，，企業(yè)最最低報酬酬率為15%，，企業(yè)應(yīng)應(yīng)如何決決策？項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值55006000預(yù)計使用年限1010已使用年限40預(yù)計殘值500750變現(xiàn)價值15006000年運(yùn)行成本17501000年平均成成本法特點(diǎn)（1）設(shè)備更更換不改改變生產(chǎn)產(chǎn)能力，，不增加加實(shí)質(zhì)性性相關(guān)營營業(yè)現(xiàn)金金流入，，只需要要比較相相關(guān)現(xiàn)金金流出。。（2）新舊設(shè)設(shè)備使用用年限不不等，現(xiàn)現(xiàn)金流出出總額不不可比。。（3）決策的的標(biāo)準(zhǔn)是是比較各各方案的的年平均均成本，，即年平平均現(xiàn)金金流出現(xiàn)現(xiàn)值。使用舊設(shè)設(shè)備的年年平均成成本低于于使用新新設(shè)備的的年平均均成本，，所以不不應(yīng)更新新設(shè)備，，應(yīng)繼續(xù)續(xù)使用舊舊設(shè)備（三）固固定資產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)產(chǎn)的使用用初期運(yùn)運(yùn)行費(fèi)比比較低，，以后隨隨著設(shè)備備逐漸陳陳舊，性性能變差差，維護(hù)護(hù)費(fèi)用、、修理費(fèi)費(fèi)用、能能源消耗耗等運(yùn)行行成本會會逐步增增加。與與此同時時，固定定資產(chǎn)的的價值會會逐漸減減少，占占用的資資金應(yīng)計計等持有有成本也也會逐步步減少。。隨著時時間的遞遞延，運(yùn)運(yùn)行成本本和持有有成本呈呈反向變變化，這這樣必然然存在一一個最經(jīng)經(jīng)濟(jì)的使使用年限限。例：設(shè)某某資產(chǎn)原原值為1400元，，運(yùn)行成成本逐年年增加，，折余價價值逐年年下降。。更新年限原值①余值②現(xiàn)值系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②×③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)⑨平均年成本1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8二、資本本限量決決策資本限量量是指企企業(yè)資金金有一定定的限度度，不能能投資于于所有可可接受的的項(xiàng)目。。在資本限限量的情情況下，，決策的的基本原原則是使使企業(yè)獲獲得最大大的利益益，即將將有限的的資金投投放于一一組能使使凈現(xiàn)值值最大的的組合。。（一）現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法以各投資資項(xiàng)目獲獲利指數(shù)數(shù)的大小小進(jìn)行項(xiàng)項(xiàng)目排隊(duì)隊(duì)，以已已獲投資資資金為為最高限限額，并并以加權(quán)權(quán)平均獲獲利指數(shù)數(shù)為判斷斷標(biāo)準(zhǔn)的的最優(yōu)決決策方法法。具體步驟驟：1、、計算出出所有投投資項(xiàng)目目的現(xiàn)值值指數(shù)，，并列出出每一個個項(xiàng)目的的初始投投資。2、接受受所有現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)大于或或等于1的項(xiàng)目目，并按按獲利指指數(shù)的大大小進(jìn)行行項(xiàng)目排排隊(duì)。如如果已有有資金可可以滿足足所有現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)大于或或等于1的項(xiàng)目目，則此此過程結(jié)結(jié)束，否否則進(jìn)入入下一步步。3、如果果已有資資金不能能滿足所所有現(xiàn)值值指數(shù)大大于或等等于1的的項(xiàng)目，，則應(yīng)對對所有項(xiàng)項(xiàng)目在資資本限量量內(nèi)進(jìn)行行各種可可能的組組合，并并計算各各種組合合的加權(quán)權(quán)平均現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)。4、選擇擇加權(quán)平平均現(xiàn)值值指數(shù)最最大的投投資組合合為最優(yōu)優(yōu)組合。。（二）凈凈現(xiàn)值法法凈現(xiàn)值法法是以已已獲投資資資金為為最高限限額，并并以凈現(xiàn)現(xiàn)值總額額最大為為判斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的最最優(yōu)化決決策方法法。具體步驟驟：1、、計算所所有項(xiàng)目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值，并并列出每每一個項(xiàng)項(xiàng)目的初初始投資資。2、接受受所有凈凈現(xiàn)值大大于0的的項(xiàng)目，，如果已已有資金金可以滿滿足所有有凈現(xiàn)值值大于0的項(xiàng)目目，則此此過程結(jié)結(jié)束，否否則進(jìn)入入下一步步。3、如果果已有資資金不能能滿足所所有凈現(xiàn)現(xiàn)值大于于0的項(xiàng)項(xiàng)目，則則應(yīng)對所所有項(xiàng)目目在資本本限量內(nèi)內(nèi)進(jìn)行各各種可能能的組合合，并計計算各種種組合的的凈現(xiàn)值值總額。。4、選擇擇凈現(xiàn)值值最大的的投資組組合為最最優(yōu)組合合。例4-10M公司有5個個可供選擇的的投資項(xiàng)目A、B、C、、D、E，其其中B和C、、D和E為互互斥項(xiàng)目，M公司已獲得得投資資金的的最大限量為為880000元。投資項(xiàng)目初始投資現(xiàn)值指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA2400001.3584000B1800001.4275600C2500001.61152500D4250001.40170000E2300001.1432200各項(xiàng)目組合有有關(guān)數(shù)據(jù)項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均PINPV總額ABD8540001.3745329600ACD9150001.50406500ABE6500001.218191800ACE7200001.305268700AB4200001.18159600AC4900001.269236500AD6650001.2886254000AE4700001.132116200BE4100001.1225107800CE4800001.21184700加權(quán)平均現(xiàn)值值指數(shù)的計算算。當(dāng)最大組組合沒有用完完資金時，就就假設(shè)剩余資資金可投資于于有價證券，，其現(xiàn)值指數(shù)數(shù)為1。如ABD組合有有35000（880000-845000）元沒沒有用完，故故其現(xiàn)值指數(shù)數(shù)的計算方法法為：PIABD=240000/880000××1.35+180000/880000×1.42+425000/880000×1.40+35000/880000××1=1.3745如果項(xiàng)目可拆拆分根據(jù)獲利指數(shù)數(shù)由高到低的的順序排列來來選取項(xiàng)目。。例：假設(shè)企業(yè)業(yè)目前有三個個可能的投資資項(xiàng)目，每個個項(xiàng)目的現(xiàn)金金流量模式如如下表。假設(shè)設(shè)企業(yè)的資本本成本為12%，該年的的投資預(yù)算限限額為1200萬元。每每個項(xiàng)目可拆拆分（即如果果需要的話可可以執(zhí)行項(xiàng)目目中的一部分分）。公司應(yīng)應(yīng)投資哪些投投資項(xiàng)目？項(xiàng)目年份01234A-800500200300400B-900500300300500C-1100400400500650若按凈現(xiàn)值進(jìn)進(jìn)行排序，則則C項(xiàng)目位于于首位，B、、A次之。按1200投投資所得全部部凈現(xiàn)值為：：360+320/9≈≈396萬元元。不過，這并不不是所有項(xiàng)目目組合中最大大的凈現(xiàn)值。。按獲利指數(shù)排排序，B項(xiàng)目目最大，然后后是A,最后后是C。投資1200萬元所取得得的全部凈現(xiàn)現(xiàn)值為：320+280×3/8=425萬元元項(xiàng)目ABC凈現(xiàn)值280320360獲利指數(shù)1.351.361.33三、投資開發(fā)發(fā)時機(jī)決策決策規(guī)則：尋尋求凈現(xiàn)值最最大的方案例4-11：：大發(fā)公司擁擁有一個稀有有礦藏，這種種礦產(chǎn)品的價價格在不斷上上升。根據(jù)預(yù)預(yù)測，6年后后價格將一次次性上升30%，因此公公司要研究現(xiàn)現(xiàn)在開發(fā)還是是6年后開發(fā)發(fā)的問題。不不論現(xiàn)在開發(fā)發(fā)還是6年后后開發(fā)，初始始投資均相等等，建設(shè)期為為1年，從第第二年開始投投產(chǎn)，投產(chǎn)后后5年就把礦礦藏開采完。。有關(guān)資料如如下：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資800萬年產(chǎn)銷量20000噸營運(yùn)資金墊支100萬現(xiàn)在投資開發(fā)每噸售價0.1萬固定資產(chǎn)殘值0萬6年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬資本成本10%付現(xiàn)成本600所得稅率40%（一）計算現(xiàn)現(xiàn)在開發(fā)的凈凈現(xiàn)值1、現(xiàn)在投資資開發(fā)的營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目第1~5年銷售收入（1）2000付現(xiàn)成本（2）600折舊額（3）160稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）1240所得稅（5）=（4）×40%496稅后凈利（6）=（4）-（5）744營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3）9043、計算現(xiàn)在在開發(fā)的凈現(xiàn)現(xiàn)值。NPV=9044××(P/A,10%,4)×(P/F,10%,1)+1004×(P/F,10%,6)-900=2271萬元2、投資項(xiàng)目目現(xiàn)金流量表表項(xiàng)目01第2-5年第6年固定資產(chǎn)投資-800營運(yùn)資金墊支-100營業(yè)現(xiàn)金流量904904營運(yùn)資金收回100現(xiàn)金流量合計-90009041004（二）6年后后開發(fā)的凈現(xiàn)現(xiàn)值項(xiàng)目第1~5年銷售收入（1）2600付現(xiàn)成本（2）600折舊額（3）160稅前凈利（4）=（