建材行業(yè)中期策略報(bào)告：去偽存真強(qiáng)者恒強(qiáng)

2投資策略水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，龍頭業(yè)績存上修預(yù)期。當(dāng)前“房住不炒”依然是地產(chǎn)的主基調(diào)，2019H2地產(chǎn)拐點(diǎn)向下已經(jīng)明確，但新開工向施工、竣工端有效傳導(dǎo)，短期地產(chǎn)需求有韌性；同時，在政策托底下，基建復(fù)蘇確定性提升，有效緩解地產(chǎn)下行帶來的壓力，整體需求仍將保持平穩(wěn)，而錯峰生產(chǎn)機(jī)制更加成熟，短期供給端可控，而行業(yè)高位運(yùn)行近三年，南方水泥龍頭盈利高位，但缺乏彈性，今年北方格局優(yōu)于南方將延續(xù)，龍頭企業(yè)彈性十足，優(yōu)選有重點(diǎn)工程支撐的京津冀地區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶，建議關(guān)注冀東水泥、華新水泥、海螺水泥、祁連山、天山股份。玻璃：邏輯仍在供給端，期待冷修高峰期。2019H1需求端表現(xiàn)比較穩(wěn)定，隨著地產(chǎn)新開工向竣工端傳導(dǎo)，2019H2竣工端或有好轉(zhuǎn)，但地產(chǎn)處于下行周期，竣工對于需求端拉動不可過于期待，我們認(rèn)為，玻璃的邏輯依然在供給端，若環(huán)保趨嚴(yán)或窯齡到期生產(chǎn)線集中進(jìn)入冷修期，或帶動價格向上彈性。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)。玻纖：行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近，龍頭差異化優(yōu)勢明顯。2018年行業(yè)新增產(chǎn)能逐步消化，當(dāng)前價格導(dǎo)致小企業(yè)盈利困難，價格下跌空間有限；而需求端仍保持穩(wěn)定增長，政策支撐下風(fēng)電復(fù)蘇確定性強(qiáng)，19年新增產(chǎn)能將大幅減少，行業(yè)拐點(diǎn)逐步來臨。

龍頭企業(yè)擁有技術(shù)、規(guī)模、資源等多重優(yōu)勢，差異化戰(zhàn)略優(yōu)勢明顯。建議關(guān)注中國巨石、中材科技。品牌建材：良幣驅(qū)逐劣幣時代，細(xì)分龍頭市占率提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)整體承壓，過去地產(chǎn)快速增長帶來的紅利已經(jīng)大幅減弱，2019H2地產(chǎn)拐點(diǎn)向下，預(yù)計(jì)將會對品牌建材估值帶來壓力；但是對于細(xì)分行業(yè)龍頭來說，其所在領(lǐng)域市占率依然比較低，天花板還足夠高，而龍頭企業(yè)擁有品牌、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢，企業(yè)自身的“α”作用將充分體現(xiàn)，“良幣驅(qū)逐劣幣”

背景下集中度提升，龍頭企業(yè)進(jìn)入新一輪成長，建議持續(xù)關(guān)注東方雨虹、北新建材等。目錄行情回顧水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會玻璃：邏輯仍在供給端，期待冷修高峰期玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期買入良機(jī)品牌建材：馬太效應(yīng)明顯，龍頭市占率提升3一二三四五資料來源：Wind，太平洋證券研究院一、行情回顧36.3223.492010030407060502019年上半年，申萬建材板塊實(shí)現(xiàn)收益36.32

，位列申萬一級板塊漲跌幅第五位，跑贏滬深300指數(shù)12.83個百分點(diǎn)，同期滬深300指數(shù)收益為23.49。

2019上半年申萬建材板塊漲幅

單位：%42019年建材板塊整體呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢，一季度在流動性寬松、貿(mào)易戰(zhàn)緩和以及政策預(yù)期反轉(zhuǎn)的背景下，板塊觸底反彈；而進(jìn)入二季度之后，內(nèi)外部環(huán)境不確定性增加，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，獲利資金出逃導(dǎo)致板塊震蕩下行。一、行情回顧

2019H1申萬建材（指數(shù)）走勢分析 資料來源：Wind，太平洋證券研究院52019年上半年，東方雨虹（組織架構(gòu)調(diào)整后，量質(zhì)雙升，上半年漲幅77.65

），華新水泥（湖北、云南維持高景氣度，量價齊升業(yè)績高增長，漲幅77.11），山東藥玻（+69.61

），三棵樹（工程+零售雙輪驅(qū)動，隨著規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用率逐步降低，成長性突出，上漲69.32

），天山股份（新疆地區(qū)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行嚴(yán)格，需求觸底反彈，供需格局改善業(yè)績具有高彈性，上漲69.25）等漲幅居前一、行情回顧2019H1建材板塊漲幅前十（

）2019H1建材板塊漲幅后十（

）資料來源：Wind，太平洋證券研究院資料來源：Wind，太平洋證券研究院908070605040302010086420-2-4-6-8-10-12-146目錄行情回顧水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會玻璃：邏輯仍在供給端，期待冷修高峰期玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期買入良機(jī)品牌建材：馬太效應(yīng)明顯，龍頭市占率提升7一二三四五全國42.5標(biāo)號水泥均價（元/噸）全國水泥熟料平均庫存（

）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院5004504003503002502001501005001月

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12月20152016201720182019081020304050807060901月

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11月12月資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院201620172015

20182019二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會2.1

2019H1價格維持高位，北方格局優(yōu)于南方上半年，全國42.5標(biāo)號水泥價格高于去年同期約15-20元/噸，一方面得益于18Q4價格高基數(shù)，另一方面上半年地產(chǎn)新開工超預(yù)期，需求旺盛，而錯峰生產(chǎn)有序執(zhí)行，行業(yè)整體維持高景氣度，但區(qū)域分化加劇，北方格局好于南方。9華東地區(qū)42.5標(biāo)號水泥均價（元/噸） 中南地區(qū)42.5標(biāo)號水泥均價（元/噸）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院01002003004005006001月2月

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201520172019華北地區(qū)42.5標(biāo)號水泥均價（元/噸）西北地區(qū)42.5標(biāo)號水泥均價（元/噸）5004504003503002502001501005001月

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10月11月12月2015201620172018 20194504003503002502001501005001月

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11月12月20152016201720182019二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會全國房地產(chǎn)投資完成額及增速全國房地產(chǎn)新開工及增速資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院0102030405060020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-09全國房地產(chǎn)投資完成額(億元)同比增速(

)-4010-20020406080050,000100,000150,000200,000250,0002019-042018-062017-082016-102015-122015-022014-042013-062012-082011-102010-122010-022009-042008-062007-082006-102005-12房屋新開工面積:累計(jì)值（萬平方米）

房屋新開工面積:累計(jì)同比（

）2.2

“房住不炒”為地產(chǎn)政策主基調(diào)，2019H2地產(chǎn)投資增速承壓政策端419政治局會議重提“房住不炒”銀保監(jiān)會約談信托公司提出加強(qiáng)地產(chǎn)信托防范意識，地產(chǎn)企業(yè)融資收緊近期開封市住建局撤銷“取消限售決定”，地產(chǎn)政策依舊偏緊二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會各省棚改貨幣化去庫存面積占商品房銷售比重2013-2019年全國棚改數(shù)量資料來源：克而瑞，易居，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院2019年棚改規(guī)模大幅下滑加劇地產(chǎn)下行壓力根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2019年全國棚戶區(qū)改造規(guī)劃285萬套，相較于2018年規(guī)劃套數(shù)（580萬）下滑54.2

；15年之后，依托棚改貨幣化去庫存的三四線城市，將逐步面臨地產(chǎn)下行壓力。01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E資料來源：Wind，住建部，太平洋證券研究院棚改規(guī)劃套數(shù)（萬套）棚改實(shí)際套數(shù)（萬套）新內(nèi)青陜貴甘黑湖吉寧湖山山云遼江河河安浙四廣海江福廣疆蒙海西州肅龍南林夏北西東南寧西南北徽江川西南蘇建東古 江11

全國平均(%)80706050403020100資料來源：Wind，太平洋證券研究院1270,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000080,0002012…2012…2012…2012…2013…2013…2013…2013…2014…2014…2014…2014…2015…2015…2015…2015…2016…2016…2016…2016…2017…2017…2017…2017…2018…2018…2018…2018…2019…2019…商品房可售面積:一線城市

商品房可售面積:三四線等城市商品房可售面積:二線城市商品房可售面積:全國二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會2.2.1

2019年棚改規(guī)模大幅下滑加劇地產(chǎn)下行壓力2015年之后，三四線城市去庫存明顯快于一二線城市，主要得益于棚改貨幣化去庫存，而三四線地產(chǎn)銷售占全國銷售總量的60

左右，隨著棚改規(guī)模下降，疊加地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，2019H2地產(chǎn)下行壓力加大。我們認(rèn)為，5月份地產(chǎn)投資拐點(diǎn)向下，下半年地產(chǎn)承壓，但新開工向施工、竣工端有效傳導(dǎo)，短期地產(chǎn)需求仍有韌性，中期市場仍擔(dān)憂需求回落風(fēng)險(xiǎn)。

三四線城市地產(chǎn)去庫存明顯快于一二線城市

萬平米全國固定投資完成額同比增速全國基建（不含電力）投資及增速資料來源：Wind，太平洋證券研究院資料來源：Wind，太平洋證券研究院政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加當(dāng)前中央政府多次提出基建補(bǔ)短板，充分發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，1-6月份基建投資累計(jì)增速4.1

，較2018H2略有回升，但仍處于底部；在政策托底下，基建復(fù)蘇確定性增強(qiáng)，全年基建投資增速有望恢復(fù)到5-10

。50201510302540352005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-11

固投完成額同比增速0135101520253060,000.0040,000.0020,000.000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.002014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04160,000.00 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)(億元）

累計(jì)同比(

)二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會資料來源：發(fā)改委，太平洋證券研究院14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000141Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加自2018年下半年經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要目標(biāo)由去杠桿變?yōu)榉€(wěn)增長、穩(wěn)內(nèi)需后，發(fā)改委加速了重點(diǎn)項(xiàng)目審批。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2018年四季度發(fā)改委累計(jì)審批重點(diǎn)基建項(xiàng)目1.21萬億左右，2019年上半年基建項(xiàng)目審批投資額也高于2017年，體現(xiàn)了國家要充分發(fā)揮基建逆周期調(diào)節(jié)作用的決心。

各季度發(fā)改委審批基建重點(diǎn)項(xiàng)目投資額

(億元)二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券整理資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券整理政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加考慮到資金來源，我國交通運(yùn)輸、倉儲、郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資資的主要來源是國家預(yù)算內(nèi)資金（主要取決于稅收狀況）及自籌資金（主要包括政府性基金收入，PPP，專項(xiàng)債，鐵道債，城投債，非標(biāo)等）。展望2019H2，我們認(rèn)為在穩(wěn)杠桿、嚴(yán)監(jiān)管背景下，預(yù)算內(nèi)資金及自籌資金總增量將較為有限，專項(xiàng)債及PPP或是最有可能的增量來源。2017年交運(yùn)倉儲郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資來源劃分 自籌資金及預(yù)算內(nèi)資金占比逐步提升預(yù)算內(nèi)資金17.0%國內(nèi)貸款23.0%利用外資0.4%自籌資金47.5%其他資金12.0%01520,00010,00030,00050,00040,00060,00020042005200620072008200920102011201220132014201520162017利用外資預(yù)算內(nèi)資金自籌資金國內(nèi)貸款其他資金(億元)二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院2.3

政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加根據(jù)政府工作報(bào)告，2019年新增地方專項(xiàng)債規(guī)模2.15萬億元，同比增加8000億元，其中上半年已新增專項(xiàng)債規(guī)模1.39萬億，而6月份新發(fā)行5267億元，環(huán)比增加3965億元，發(fā)行速度呈加快趨勢，專項(xiàng)債成為基建投資最重要的增量資金之一。同時，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2018年專項(xiàng)債僅13

左右用于基建，而未來隨著棚改總量減少及進(jìn)度趨緩，我們認(rèn)為專項(xiàng)債投向基建建設(shè)的比例也將同步提升，從而進(jìn)一步充實(shí)基建投資資金。05,00010,00015,00020,00020152016201720182019H12019E2019年計(jì)劃新增專項(xiàng)債規(guī)模2.15萬億 2018年新增專項(xiàng)債用途(億元)25,000土地儲備39%16基建13%棚改23%其他25%二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會資料來源：發(fā)改委，太平洋證券研究院政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加根據(jù)我們按照政府支出10

紅線測算，全國除部分西南省份外，多數(shù)地區(qū)PPP發(fā)展空間依舊充足，因此我們認(rèn)為PPP融資彈性較大，也將是2019年基建增量資金主要來源。但隨著PPP監(jiān)管趨嚴(yán)，我們認(rèn)為項(xiàng)目質(zhì)量對于PPP商業(yè)模式也更加重要，有良好運(yùn)營現(xiàn)金流的項(xiàng)目將獲得更多的青睞，如軌交、高速公路等。

PPP各階段投資額及項(xiàng)目落地率

30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06識別階段準(zhǔn)備階段采購階段17執(zhí)行階段落地率(億元)(%)二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會全國各地PPP空間測算單位：億元2018財(cái)政支出2019E財(cái)政支出PPP支出紅線入庫PPP項(xiàng)目投資額估算PPP建設(shè)支出估算PPP運(yùn)營支出總支出增長空間北京7,1767,5357532,00267144211257.3%天津3,1053,260326446153247594.0%河北7,7208,1068114,26014230744980.6%山西4,2854,4994501,2144087128251.8%內(nèi)蒙古4,8065,0465051,92264138202149.3%遼寧5,3245,5905591,1673984123354.8%吉林3,7903,9803982,5488518326848.3%黑龍江4,6414,8734879693270102377.4%上海8,3528,7708772011241527.8%江蘇11,65812,2411,2245,788193417610100.8%浙江8,6289,0599067,38624653277816.4%安徽6,5726,9016904,12013729743459.0%福建4,8375,0795083,01410021731760.0%江西5,6705,9545951,69557122179233.5%山東10,09910,6041,0605,39218038856886.7%河南9,2259,6869695,69119041059961.6%湖北7,2587,6217624,46014932147062.2%湖南7,4797,8537853,184106229335134.1%廣東15,73716,5241,6524,295143309452265.2%廣西4,9135,1595161,2964393137277.9%海南1,6851,769177711245175136.2%重慶4,5414,768477559194059709.8%四川9,71810,2041,0204,757159343501103.6%貴州5,0175,2685277,116237512750-29.7%云南6,0756,3796387,036235507741-13.9%西藏1,9732,0722079737101918.3%陜西4,8335,0755072,8109420229671.5%甘肅3,7743,963396722245276421.1%青海1,6481,73017316451217901.7%寧夏1,4311,503150481163551196.6%新疆4,9865,2355243,30811023834850.2% 18

資料來源：Wind，太平洋證券研究院；注：假設(shè)19年財(cái)政支出增速5%，建設(shè)期3年，運(yùn)營期15年，政府投資占初始投資10%；項(xiàng)目所需回報(bào)率8%2.3

政策托底，基建復(fù)蘇確定性增加二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會19二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會2019H2需求無憂，全年需求將保持平穩(wěn)展望2019H2，地產(chǎn)下行壓力將逐步體現(xiàn)，而基建的提速可能對沖三四線城市潛在的地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，因此有重點(diǎn)工程支撐的區(qū)域需求有保障，京津冀地區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶是我們最看好的地區(qū)，一方面受棚改貨幣化影響較小，地產(chǎn)出現(xiàn)斷崖式下滑風(fēng)險(xiǎn)較小；另一方面，重點(diǎn)工程有財(cái)政支持，項(xiàng)目落地率更高提供需求支撐。整體來看，我們認(rèn)為全年水泥需求保持平穩(wěn)。

各省市夏季錯峰生產(chǎn)計(jì)劃 資料來源：各省市經(jīng)信委，太平洋證券研究院 202.4.1

錯峰生產(chǎn)執(zhí)行有序，當(dāng)前供給可控錯峰生產(chǎn)執(zhí)行愈發(fā)成熟，6-8月份淡季錯峰生產(chǎn)時間和范圍穩(wěn)中有升，行業(yè)共識不斷在提升，因此，在需求進(jìn)入平臺期的背景下，以錯峰生產(chǎn)控產(chǎn)量的方式行之有效。二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會各省市夏季錯峰生產(chǎn)計(jì)劃資料來源：各省市經(jīng)信委，太平洋證券研究院 212.4.1

錯峰生產(chǎn)執(zhí)行有序，當(dāng)前供給可控二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會

各省市夏季錯峰生產(chǎn)計(jì)劃 資料來源：各省市經(jīng)信委，太平洋證券研究院2.4.1

錯峰生產(chǎn)執(zhí)行有序，當(dāng)前供給可控二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會22水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計(jì)劃（2018-2020）減少產(chǎn)能（萬噸）201820192020合計(jì)北京市0000天津市0000河北省1295111012953700山西省1260108012603600內(nèi)蒙古1330114013303800遼寧省8056908052300吉林省315270315900黑龍江3853303851100上海市0000江蘇省235201235670浙江省256219256730安徽省245210245700福建省00100100江西省10590105300山東省4904204901400河南省7356307352100湖北省300200100600湖南省3503003501000廣東省4453814451270廣西區(qū)221189221630海南省0000重慶市250150220620四川省8757508752500貴州省6655706651900云南省7706607702200西藏區(qū)0000陜西省6305406301800甘肅省210180210600青海省00150150寧夏區(qū)280240280800新疆區(qū)1330114013303800全國13782116901380239274資料來源：中國水泥協(xié)會，太平洋證券研究院232.4.2

去產(chǎn)能之路依舊任重道遠(yuǎn)根據(jù)《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計(jì)劃（2018～2020）》，提出了三年去產(chǎn)能目標(biāo)：壓減熟料產(chǎn)能3.92億噸，關(guān)閉水泥粉磨站企業(yè)540家，使全國熟料產(chǎn)能平均利用率達(dá)到80，水泥產(chǎn)能平均利用率達(dá)到70；同時建材聯(lián)合會提出19年壓減熟料產(chǎn)能7000萬噸但由于水泥利潤處于高位且退出獎勵方式的具體執(zhí)行存疑，近年來水泥去產(chǎn)能執(zhí)行較為困難，而我們認(rèn)為在水泥需求已處于平臺期的背景下，去產(chǎn)能的執(zhí)行將最終決定水泥行業(yè)的新格局。二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會各地水泥產(chǎn)能置換情況新產(chǎn)能地點(diǎn)拆除產(chǎn)能地點(diǎn)新建產(chǎn)能（噸/日）理論淘汰產(chǎn)能（噸/日）是否涉及淘汰2500噸以下產(chǎn)線或者立窯產(chǎn)能是否涉及異地置換冀東黑龍江方案調(diào)整黑龍江北京7,2008,600√√牡丹江北方水泥置換黑龍江黑龍江5,0006,000√雙鴨山新時代水泥項(xiàng)目黑龍江黑龍江4,0004,000杭州山亞水泥有限公司置換項(xiàng)目浙江浙江5,0007,500√建德南方水泥有限公司置換項(xiàng)目浙江浙江5,0008,000√湖州槐坎南方水泥置換項(xiàng)目浙江浙江7,50012,000√江西德安萬年青項(xiàng)目江西江西6,6008,850√萬年水泥廠產(chǎn)能置換江西江西10,20010,000√華新水泥產(chǎn)能置換湖北湖北9,20012,000√湖北京蘭水泥產(chǎn)能置換湖北湖北4,5004,000√湖南金磊南方項(xiàng)目湖南湖南5,0005,000√湖南海螺新化縣項(xiàng)目湖南湖南4,0001,875√蕉嶺縣龍騰水泥項(xiàng)目廣東廣東4,5004,500√合山虎鷹建材有限公司水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目廣西內(nèi)蒙古及新疆5,0006,500√√廣西南寧紅獅水泥廣西浙江等5,0006,250√√遵義賽德水泥項(xiàng)目貴州貴州4,5005,100√貴陽海螺盤江項(xiàng)目/銅仁海螺盤江項(xiàng)目貴州貴州9,0009,000√紅塔滇西水泥產(chǎn)能置換云南云南6,0006,000√易門大椿樹水泥產(chǎn)能置換云南云南4,0002,700√盈江昆鋼榕全水泥產(chǎn)能置換云南云南2,0002,700√鳳慶縣習(xí)謙水泥置換云南云南4,5003,000√威信得云建材有限公司項(xiàng)目云南云南2,5003,500√彝良縣毛坪水泥項(xiàng)目云南云南2,5001,300√保山海螺水泥置換云南云南4,5007,000√盈江縣允罕水泥項(xiàng)目云南云南4,5005,500√華寧玉珠水泥項(xiàng)目云南云南5,0005,500√普洱昆鋼嘉華項(xiàng)目云南云南4,0003,500√云南活發(fā)集團(tuán)劉總旗項(xiàng)目云南云南5,0004,000√云南祥云建云水泥有限公司產(chǎn)能置換項(xiàng)目云南云南4,8006,000√云南巨龍交通產(chǎn)能置換項(xiàng)目云南湖北及新疆2,5003,125√√祁連山水泥逆淘汰項(xiàng)目異地置換西藏甘肅4,0005,200√√西藏天路產(chǎn)能置換西藏內(nèi)蒙古2,0002,000√√中材漢江產(chǎn)能置換陜西陜西4,5004,500√寧夏建材集團(tuán)產(chǎn)能置換寧夏寧夏5,0005,200√金昱元廣拓能源產(chǎn)能置換寧夏寧夏2,5002,700√合計(jì)171,000192,60024資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，太平洋證券研究院二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會2.4.3

中期置換產(chǎn)能或帶來供給威脅未來2-3年置換產(chǎn)能或帶來供給威脅，尤其是異地置換、僵尸產(chǎn)能被激活將增加有效供給資料來源：wind，太平洋證券研究院20122013201420152016201720182019E新干法熟料產(chǎn)能（億噸/年）16.017.017.918.418.518.318.518.7凈新增量（萬噸/年）9,6169,5084,4641,333(1,989)2,0431,287熟料產(chǎn)量（億噸）12.813.614.213.313.814.014.414.9同比增速6.5%4.0%-5.8%3.1%1.7%2.7%3.9%水泥產(chǎn)能（億噸/年）26.527.828.128.328.528.729.029.1凈新增量（萬噸/年）13,0003,0002,0001,7342,2662,6561,672水泥產(chǎn)量（億噸）21.824.124.823.524.023.223.423.9同比增速10.5%2.6%-5.2%2.3%-3.6%1.1%2.0%水泥產(chǎn)能利用率82.4%86.8%88.1%83.0%84.4%80.7%80.9%82.0%水泥熟料產(chǎn)量比1.71x1.77x1.75x1.76x1.75x1.65x1.63x1.60x水泥凈出口（萬噸）(859)(1,053)(994)(909)(821)(873)(754)(754)中國本土需求（億噸）21.824.024.723.423.923.123.423.8同比增速10.5%2.6%-5.2%2.4%-3.6%1.2%2.0%25二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會2.5

行業(yè)高景氣度延續(xù),龍頭企業(yè)業(yè)績存上修預(yù)期我們認(rèn)為，下半年水泥需求依然有支撐，預(yù)計(jì)全年需求保持2的增長，而有重點(diǎn)工程支撐的需求更有保障，如京津冀地區(qū)；供給端短期無憂，在上半年價格高基數(shù)下，行業(yè)高景氣度有望延續(xù)，龍頭企業(yè)全年業(yè)績存上修預(yù)期。

水泥行業(yè)供需平衡測算

2.4

投資建議推薦京津冀基建加速核心受益標(biāo)的冀東水泥，長江經(jīng)濟(jì)帶核心標(biāo)的華新水泥，行業(yè)龍頭海螺水泥，華東彈性標(biāo)的上峰水泥，西北地區(qū)祁連山、天山股份。

主要水泥企業(yè)盈利預(yù)測 收盤價市值EPSPE股票名稱代碼元/港元億元人民幣/港元2018A2019E2020E2018A2019E2020E水泥海螺水泥600585.SH40.542,166.675.635.665.857.207.166.93塔牌集團(tuán)002233.SZ11.16133.061.451.551.807.707.206.20冀東水泥000401.SZ17.01229.211.102.292.6015.467.436.54華新水泥600801.SH19.87382.662.473.183.238.046.256.15萬年青000789.SZ9.2773.921.852.282.435.014.073.81上峰水泥000672.SZ12.97105.531.812.142.177.176.065.98*祁連山600720.SH8.8068.310.841.191.3110.487.396.72*天山股份000877.SZ10.20106.971.181.491.608.646.856.38*華潤水泥-H1313.HK7.64533.501.221.301.336.265.885.74*中國建材-H3323.HK7.07596.341.251.291.305.665.485.44資料來源：wind，太平洋證券研究院 注：收盤價截止2019/7/22；“*”標(biāo)的盈利預(yù)測采用wind一致預(yù)測26二、水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會目錄行情回顧水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會玻璃：邏輯仍在供給端，期待冷修高峰期玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期買入良機(jī)品牌建材：馬太效應(yīng)明顯，龍頭市占率提升27一二三四五資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期-40-200204060802005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-04

地產(chǎn)新開工增速（

）地產(chǎn)竣工增速（

）3年？1.5-2年9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000282014-012015-012016-012017-012018-012019-01

表觀需求（萬重箱）需求平穩(wěn)，邏輯仍在供給端由于過去兩年金融去杠桿，導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，優(yōu)先“搶開工”導(dǎo)致新開工與竣工持續(xù)背離，下半年新開工或?qū)⑾蚴┕?竣工傳導(dǎo)，但由于地產(chǎn)整體下行壓力，單靠竣工邏輯很難支撐起需求，而上半年需求表現(xiàn)優(yōu)于宏觀數(shù)據(jù)所體現(xiàn)，我們認(rèn)為，玻璃的邏輯依然在供給端。地產(chǎn)新開工與竣工持續(xù)背離 我國平板玻璃每月表觀需求三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期

建筑玻璃實(shí)際需求測算 平板玻璃產(chǎn)量（萬重箱）統(tǒng)計(jì)局增速實(shí)際增速庫存（萬重箱）4mm出口（萬重箱）汽車產(chǎn)量（萬輛）增速汽車玻璃需求（萬重箱）建筑需求（萬重箱）增速200855184.66.50%23015552.4961.546.5%973.5646357.7200956073.31.70%1.61%17983328.61,382.6847.8%1399.9649546.76.9%201063026.110.90%12.40%15093479.61,865.4031.9%1888.7256148.813.3%201173788.715.80%17.08%20183745.21,919.103.0%1943.0966082.417.7%201271416.6-3.20%-3.21%27793526.42,059.706.3%2085.4563025.8-4.6%201377898.611.21%9.08%27983909.22,387.4218.4%2417.2768774.19.1%201479261.71.10%1.75%31864380.32,372.507.1%2402.1669293.20.8%201573862.7-8.60%-6.81%34064292.02,483.802.7%2514.8563649.9-8.1%201677403.05.80%4.79%32894528.22,819.3113.1%2854.5566731.34.8%201779023.53.50%2.09%32764206.42,994.203.2%3031.6368509.52.7%201886863.52.10%9.92%32253869.42,796.80-3.8%2831.7676937.312.3%資料來源：wind，統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券研究院29需求平穩(wěn)，邏輯仍在供給端平板玻璃接近60-70的下游應(yīng)用在房地產(chǎn)上，其次汽車、出口應(yīng)用接近20，且實(shí)際應(yīng)用靠近竣工端，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年行業(yè)整體產(chǎn)量增加（統(tǒng)計(jì)局增速2.1

），但出口（下滑8左右）及汽車用量（下滑3.8

）都在下滑，可以看出實(shí)際應(yīng)用在地產(chǎn)上的玻璃總量是在增加的。三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期資料來源：玻璃期貨網(wǎng)，太平洋證券研究院-1003050040030020010006002014-1-102015-1-10 2016-1-102017-1-102018-1-102019-1-10沙河地區(qū)燃煤薄板玻璃噸毛利（元/噸）若盈利進(jìn)一步下行，或迎來冷修高峰期由于沙河地區(qū)限產(chǎn)16

，區(qū)域內(nèi)階段性供給收縮，下游搶購補(bǔ)庫價格有所推漲，企業(yè)箱毛利恢復(fù)至10元左右，但目前沙河地區(qū)貿(mào)易商庫存高于廠家，未來供需格局仍有壓力，若價格再次回落，小企業(yè)盈利水平堪憂，不排除到期生產(chǎn)線提前進(jìn)入冷修。

沙河地區(qū)燃煤薄板盈利情況

新點(diǎn)火冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線日熔量（噸/天）生產(chǎn)線日熔量（噸/天）備注（2019H2、2020年預(yù)測產(chǎn)能見下表）201697200221348020174270013720020185285018124102019H12145085600若考慮國外產(chǎn)能回流，目前僅信義馬來西亞產(chǎn)品回流國內(nèi)，信義馬來西亞基地有共有3條浮法生產(chǎn)線，共3200噸/日，按照50%本地銷售比例來算，假設(shè)剩余的50%產(chǎn)能全部回流國內(nèi)，則增加約1600噸/日產(chǎn)能2019E4275017114002020E43600642002020年復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線優(yōu)先考慮大企業(yè)，沙河生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)難度較大新點(diǎn)火地址生產(chǎn)線日熔化量1遼寧福耀本溪玻璃有限公司6002福建福建龍?zhí)?shí)業(yè)有限公司一線700冷修復(fù)產(chǎn)地址生產(chǎn)線日熔化量1福建漳州旗濱二線6002廣東廣州富明玻璃公司5002019H23河北河北潤安二線7004廣東江門信義二線9005江蘇信義張家港一線10006云南云南海生玻璃有限公司二線6007江西江西萍鄉(xiāng)浮法玻璃廠4008河北河北沙河長紅玻璃有限公司二線6009遼寧大連億海新材料有限公司500新點(diǎn)火地址生產(chǎn)線日熔化量4條線廣西信義北海4條線3600冷修復(fù)產(chǎn)地址生產(chǎn)線日熔化量1天津天津耀皮一線5002020E2廣東江門信義三線9003重慶重慶福耀玻璃有限公司二線6004山東金晶集團(tuán)滕州三線6005江蘇信義張家港二線10006青海青海耀華玻璃有限公司600 31三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期2019年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火及冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能32三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期編號生產(chǎn)線日熔化量（噸）備注1荊州億鈞玻璃有限公司二線9002019年1月15日放水冷修，5月28日已復(fù)產(chǎn)2廣州富明玻璃有限公司5002019年1月15日放水冷修3河北潤安建材二線7002019年5月12日放水冷修4江門信義二線9002019年6月1日放水冷修5天津耀皮一線5002019年6月5日放水冷修6江門信義三線9002019年6月9日放水冷修7重慶福耀玻璃有限公司二線6002019年6月12日放水冷修8金晶集團(tuán)滕州三線6002019年6月13日放水冷修9青海耀華玻璃有限公司6002019年6月26日放水冷修10重慶瑜虎玻璃二線6002019年6月30日放水冷修11河北沙河鑫利玻璃有限公司一線500沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一12河北沙河安全公司二線550沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一13沙河海生玻璃有限公司一線700沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一14河北沙河正大公司三線800沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一15河北沙河德金玻璃有限公司四線800沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一16沙河長城玻璃有限公司六線700沙河因環(huán)保原因要關(guān)停的6條燃煤生產(chǎn)線之一17本溪迎新玻璃有限公司一線600迎新集團(tuán)因?yàn)樯澈拥貐^(qū)已經(jīng)停了3條線，其他基地是否停產(chǎn)還要看窯爐情況，18黑龍江佳星浮法玻璃有限公司（二線）6002010年12月投產(chǎn)19河北迎新玻璃行唐二線5002010年4月投產(chǎn)20河北沙河德金玻璃有限公司一線6002009年4月投產(chǎn)21河北沙河鑫利玻璃有限公司一線500沙河地區(qū)幾條生產(chǎn)線主要是2009年投產(chǎn)的，熱修有可能也無法推遲，大概率冷修22中國玻璃威海一線4502007年10月投產(chǎn)23金晶集團(tuán)三線4502010年11月投產(chǎn)24青島圣戈班有限公司6002005年1月投產(chǎn)25天津臺玻有限公司7002006年7月投產(chǎn)26中國玻璃東臺一線6002009年9月投產(chǎn)27信義蕪湖一線500蕪湖三線復(fù)產(chǎn)后放水冷修，2009年9月投產(chǎn)，計(jì)劃19年Q2-Q3冷修28浙江玻璃股份有限公司二線6002007年9月投產(chǎn)29江西宏宇能源一線7002011年11月投產(chǎn)30虎門信義三線6002007年6月投產(chǎn)31華爾潤江門三線105019年6月6日起，階段性熱修32明達(dá)玻璃（成都金堂）有限公司一線5002009年4月投產(chǎn)33明達(dá)玻璃（成都金堂）有限公司二線7002010年2月投產(chǎn)34臺玻集團(tuán)成都一線7002004年12月投產(chǎn)35臺玻集團(tuán)成都二線9002008年1月投產(chǎn)36陜西神木瑞誠實(shí)業(yè)有限公司二線7002011年9月份投產(chǎn)37中國玻璃陜西二線4502004年5月投產(chǎn)38中國洛陽浮法玻璃集團(tuán)五線2302006年3月投產(chǎn)合計(jì)240802019年具備冷修條件的生產(chǎn)線資料來源：玻璃期貨網(wǎng)，太平洋證券研究院三、玻璃：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期

主要玻璃企業(yè)盈利預(yù)測 股票名稱代碼收盤價市值EPSPE元/港元億元人民幣/港元2018A2019E2020E2018A2019E2020E玻璃*旗濱集團(tuán)601636.SH3.6397.580.450.480.548.077.566.72*南玻-A000012.SZ4.15104.110.310.390.4713.3910.648.83*信義玻璃-H0868.HK8.18327.931.151.311.547.116.245.31資料來源：wind，太平洋證券研究院

注：收盤價截止2019/7/22“*”標(biāo)的盈利預(yù)測采用wind一致預(yù)測33投資建議根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，下半年新點(diǎn)火及冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)約6100噸/天，若2019年具備冷修條件的生產(chǎn)線全部進(jìn)入冷修，則有望減少13230噸/天產(chǎn)能，凈減少7130噸/天改善供需格局。我們認(rèn)為，雖然受地產(chǎn)承壓，但玻璃需求端表現(xiàn)比較穩(wěn)定，2019H2竣工端或有好轉(zhuǎn)，但對于需求端拉動不可過于期待，我們認(rèn)為，玻璃的邏輯依然在供給端，若窯齡到期生產(chǎn)線集中進(jìn)入冷修期，或帶動價格向上彈性。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃。目錄行情回顧水泥：行業(yè)高景氣度延續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會玻璃：邏輯仍在供給端，期待冷修高峰期玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期買入良機(jī)品牌建材：馬太效應(yīng)明顯，龍頭市占率提升34一二三四五四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)主要玻纖企業(yè)2400Tex直接紗價格G75電子紗市場均價資料來源：卓創(chuàng)資訊，太平洋證券研究院資料來源：卓創(chuàng)資訊，太平洋證券研究院2017-052017-032017-012017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072019-032019-012018-112018-092019-052019-07泰山玻纖出廠價重慶國際送到價成都巨石出廠價內(nèi)江華原出廠價(元/噸)5,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0000352,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07G75電子紗價格(元/噸)16,0004.1

價格拐點(diǎn)：價格下行周期接近尾聲，2019H2或觸底反彈隨著17年行業(yè)景氣度提升，大量生產(chǎn)線冷修技改及新點(diǎn)火，2018年全年玻纖行業(yè)國內(nèi)新增產(chǎn)能達(dá)106萬噸（相較于2017年底提升26

左右），產(chǎn)能沖擊加大導(dǎo)致2018H2起玻纖價格呈下行趨勢。

19-20年國內(nèi)外玻纖產(chǎn)能新增情況 省份 地級市 生產(chǎn)線名稱 所屬大集團(tuán) 產(chǎn)品 產(chǎn)能（萬 狀態(tài) 性質(zhì) （預(yù)計(jì)）投

實(shí)際新增產(chǎn)

加權(quán)新增產(chǎn)噸） 產(chǎn)日 能（萬噸）

能（萬噸）山東 泰安 泰山玻纖F07線 泰山玻纖

無堿紗 10 在建 新點(diǎn)火 2019/11 10 0.8山東 泰安 泰山玻纖兩條6萬改10萬噸

泰山玻纖

無堿紗 8 在建 冷修技改

2019/06 8 4.0重慶 重慶 歐文斯科寧重慶國際合作線

重慶國際

無堿紗 11 投產(chǎn) 新點(diǎn)火 2019/03 11 8.32019

小計(jì) 29 29

.

0 13

.

1浙江 嘉興 中國巨石智能制造粗紗2期

中國巨石

無堿紗 15 擬建 新點(diǎn)火 2020/06 15 7.5重慶 重慶 重慶三磊S02 重慶三磊

無堿紗 10 擬建 新點(diǎn)火 2020/06 10 5.0河北 邢臺 邢臺金牛 冀中能源

無堿紗 10 擬建 新點(diǎn)火 2020/06 10 5.02020

小計(jì) 35 35 17

.

5國家企業(yè)生產(chǎn)線新增產(chǎn)能（萬噸/年）性質(zhì)荷蘭NEGNEG荷蘭生產(chǎn)線9新建美國中國巨石美國生產(chǎn)線8新建法國歐文斯科寧法國生產(chǎn)線擴(kuò)建2技改資料來源：公司公告，太平洋證券研究院36四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)4.2

產(chǎn)能拐點(diǎn)：新增產(chǎn)能逐步消化，19年產(chǎn)能沖擊大幅減少根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)玻纖行業(yè)新增產(chǎn)能將大幅下降至29萬噸，而海外新增產(chǎn)能也將位于19萬噸的低位?？紤]到2018年集中投放的產(chǎn)能2019H1逐步消化，我們認(rèn)為，19年下半年行業(yè)將逐步迎來產(chǎn)能周期的拐點(diǎn)。四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)374.3

盈利拐點(diǎn)：中小企業(yè)盈利水平處于低位，價格繼續(xù)下跌空間不大我們選取山東、重慶、四川等地代表性中型企業(yè)當(dāng)前的無堿2400tex纏繞直接紗出廠價及上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行中性估算（考慮到：1）對于中小企業(yè)而言實(shí)際成交價格相對于出廠價格往往由一定程度的折讓，2）中小企業(yè)由于生產(chǎn)效率、規(guī)模效應(yīng)等因素，生產(chǎn)成本及三費(fèi)成本往往高于領(lǐng)先企業(yè)，我們認(rèn)為測算實(shí)際上已相對樂觀），目前以建筑級無堿玻纖粗紗為主、且缺乏規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)已經(jīng)處于盈虧平衡邊緣，因此我們認(rèn)為玻纖價格將受到成本支撐；

建筑級無堿2400tex纏繞直接紗利潤測算 （所有價格均為不含增值稅價格） 山東 重慶 四川無堿2400

t

ex纏繞直接紗售價（元/噸） 4,204 3,982 4,027總生產(chǎn)成本（元/噸） 3,250 3,139 2,930其中：原料成本 1,062 1,062 1,062其中：天然氣成本 657 546 337其中：用電成本 398 398 398其中：蒸汽及其他能源成本 133 133 133其中：人工工資 200 200 200其中：折舊攤銷 800 800 800噸三費(fèi)（元/噸） 950 950 950噸稅前利潤（元/噸） 4 (107) 147資料來源：卓創(chuàng)資訊，公司資料，太平洋證券研究院四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)4.4

需求穩(wěn)定增長，供需格局逐步改善雖然中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化會對出口產(chǎn)生一定影響，但隨著玻纖性價比的提生，其滲透率提升空間仍然巨大，我們認(rèn)為2019年全年玻纖需求仍將穩(wěn)步增長：1）建筑PMI指數(shù)仍維持在高位，在基建補(bǔ)短板的基調(diào)下，建筑規(guī)模依舊龐大；2）風(fēng)電及電子需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步提振需求；3）新興市場的崛起會帶來新的需求增量。而由于需求穩(wěn)步增長及供給端新增產(chǎn)能壓力減小，我們認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近，供需格局正逐步改善；建筑業(yè)PMI指數(shù)依然維持在高位 我國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模及增速資料來源：Wind，太平洋證券整理資料來源：Wind，太平洋證券整理-40-2002040608010012005001,0001,5002,0002,5003,0003,500 我國風(fēng)電裝機(jī)容量（萬千瓦） 增速 14066646260585654525048382012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03建筑業(yè)PMI（%）四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)4.4

需求穩(wěn)定增長，供需格局逐步改善1）在政策支持下，風(fēng)電搶裝疊加部分紅六省解禁，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量有望在2020年前維持高位，而就國際龍頭企業(yè)訂單情況來看，海外2019年風(fēng)電裝機(jī)同樣有望加速；2）發(fā)改委明確鼓勵5G基站等新基建，電子紗等高端需求預(yù)計(jì)增長，因此我們認(rèn)為配方工藝先進(jìn)，中高端產(chǎn)品占比高的頭部企業(yè)將是新周期的受益者，3）需求的結(jié)構(gòu)性升級可能出清部分落后產(chǎn)能，從而緩解供給壓力；風(fēng)電棄風(fēng)率快速下降 維斯塔斯季度新簽訂單資料來源：Wind，風(fēng)能協(xié)會，太平洋證券研究院資料來源：公司資料，太平洋證券研究院0510152025302018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-122016-092016-062016-032015-122015-092015-062015-032014-122014-092014-06(%)0391,0002,0003,0004,0005,00017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4(MW)6,000四、玻纖：拐點(diǎn)漸行漸近，中長期布局良機(jī)資料來源：Prismark，太平洋證券研究院資料來源：Wind，太平洋證券研究院024681012143803603403203002802602402202002013201420152016201720182019E2020E2021E2022EPCB產(chǎn)值同比4.4

需求穩(wěn)定增長，供需格局逐步改善1）在政策支持下，風(fēng)電搶裝疊加部分紅六省解禁，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量有望在2020年前維持高位，而就國際龍頭企業(yè)訂單情況來看，海外2019年風(fēng)電裝機(jī)同樣有望加速；2）發(fā)改委明確鼓勵5G基站等新基建，電子紗等高端需求預(yù)計(jì)增長，因此我們認(rèn)為配方工藝先進(jìn)，中高端產(chǎn)品占