機(jī)械行業(yè)分論壇行業(yè)策略報(bào)告：自主可控彎道超車

2摘要四維度精選機(jī)械行業(yè)配置：制造業(yè)雖整體承壓但部分存亮點(diǎn)，機(jī)械行業(yè)配置需精選，推薦四維度：觸底回暖首選3C、激光與工控；行業(yè)高景氣度首選工程機(jī)械、油服與軌交；自主可控首選半導(dǎo)體與新能源設(shè)備；細(xì)分領(lǐng)域首選優(yōu)質(zhì)隱形龍頭。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期制造業(yè)承壓；細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。3目錄contents01 2020年四維度配置策略觸底回暖：首選3C、激光與工控高景氣度：首選工程機(jī)械油服與軌交自主可控：首選半導(dǎo)體設(shè)備與能源安全之新能源設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)提示401 2020年四維度配置策略四種配置維度：觸底回暖、高景氣度、自主可控、優(yōu)質(zhì)隱形龍頭。1.1

固定資產(chǎn)投資仍疲軟，部分重要下游回暖跡象明顯5圖

進(jìn)入2019年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，1-9月同比下滑2.1（億元，

）資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所40.0035.0030.0025.0045.0050.0055.0060.00圖 PMI徘徊在榮枯線附近，PMI新出口訂單壓力尤為明顯70.0065.002005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-08PMI PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所PMI:新出口訂單當(dāng)下國(guó)內(nèi)制造業(yè)仍面臨壓力，進(jìn)入2019年P(guān)MI徘徊在榮枯線附近，多個(gè)月份在50以下，其中PMI新出口訂單指數(shù)壓力尤為明顯，PMI生產(chǎn)指數(shù)雖仍在榮枯線之上，但較去年同樣有所下滑。2018年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.64萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)10.3%（按可比口徑計(jì)算，考慮統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定的口徑調(diào)整、統(tǒng)計(jì)執(zhí)法增強(qiáng)、剔除重復(fù)數(shù)據(jù)、企業(yè)改革剝離等因素影響），仍然保持了較高速增長(zhǎng)，但至2019年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速便進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，1-9月累計(jì)同比下滑2.1%。140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0010,000.000.0020,000.0050,000.0040,000.0030,000.0060,000.0080,000.0070,000.002005/022006/012006/122007/112008/102009/092010/082011/072012/062013/052014/042015/032016/022017/012017/122018/11工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)值 工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比1.1

固定資產(chǎn)投資仍疲軟，部分重要下游回暖跡象明顯6-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002005/022005/102006/062007/022007/102008/062009/022009/102010/062011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/02房屋竣工面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比1510503025

202014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/08基建(不含電力)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比0.00.51.01.52.02.5(20)(10)01020302012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07我們認(rèn)為在制造業(yè)整體仍然低迷的情況下，仍有很多亮點(diǎn)，如下游中房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁、基建、汽車有回暖跡象，加之受益于地產(chǎn)后周期的家電、受益于5G與人工智能的3C等等，機(jī)械部分細(xì)分領(lǐng)域或處于周期高景氣度、或?qū)⒂|底反彈、或受益政策驅(qū)動(dòng)等，配置需要精選。圖 房地產(chǎn)數(shù)據(jù)韌性十足，新開工持續(xù)強(qiáng)勁、竣工與土地購(gòu)置面積等數(shù)據(jù)回暖跡象明顯（

）圖

逆周期調(diào)控下，基建有觸底回暖跡象（

）房屋新開工面積:累計(jì)同比本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

乘用車銷量降幅收窄，庫(kù)存系數(shù)回落（

）乘用車銷量累計(jì)同比 汽車經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)（右）資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所1.2.行業(yè)配置策略：四維度精選制造業(yè)整體仍然低迷，但重要下游中房地產(chǎn)新開工持續(xù)強(qiáng)勁、基建在逆周期調(diào)控下有望觸底回暖、汽車庫(kù)存及銷量數(shù)據(jù)有所改善，在這種背景下我們認(rèn)為有四種配置維度：一是尋找觸底回暖細(xì)分行業(yè)，如3C設(shè)備、激光、工控等，博取彈性；二是尋找高景氣度細(xì)分行業(yè)，如工程機(jī)械、油服、軌交等，配置龍頭，穩(wěn)健收益；三是自主可控角度，如半導(dǎo)體設(shè)備、能源安全的油服和新能源設(shè)備等等；四是精選個(gè)股，尋找優(yōu)質(zhì)隱形冠軍企業(yè)，長(zhǎng)期持有。702 觸底回暖：首選3C、激光與工控8蘋果有望再迎“大年”，3C設(shè)備有望風(fēng)再起；激光行業(yè)享“進(jìn)口替代空間大+技術(shù)升級(jí)確定性強(qiáng)”雙重利好，兼具周期性和成長(zhǎng)性。2.1

3C設(shè)備：蘋果有望再迎“大年”，3C設(shè)備有望風(fēng)再起2.1.1.3C整體行業(yè)景氣度一般，手機(jī)有回暖跡象圖

電子信息產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資2019年增速在提高，2019-2021年有望迎來(lái)5G建設(shè)投資高峰（億元，

）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03固定資產(chǎn)投資完成額:電子信息產(chǎn)業(yè):合計(jì):累計(jì)值固定資產(chǎn)投資完成額:電子信息產(chǎn)業(yè):合計(jì):累計(jì)同比50000040000030000020000010000002007/122008/082009/042009/122010/082011/042011/122012/082013/042013/122014/082015/042015/122016/082017/042017/122018/082019/04iPhone出貨量 全球智能手機(jī)出貨量資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

全球PC出貨量連續(xù)7年下滑，但進(jìn)入2019年前三季度增長(zhǎng)2，回暖跡象明顯（百萬(wàn)臺(tái)）圖

全球智能手機(jī)出貨量遇冷，iPhone出貨量在新機(jī)刺激下開始上漲（當(dāng)季值，千臺(tái)）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q1-3出貨量:PC:全球(IDC) 同比增速資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所3C設(shè)備行業(yè)正經(jīng)歷相對(duì)低谷，但明年可能將是“蘋果大年”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將明顯受益，同時(shí)2019年被譽(yù)為5G元年，2020年將開啟商用并將迎來(lái)?yè)Q機(jī)潮。PC市場(chǎng)方面，近年回落速度已顯著放緩；進(jìn)入2019年，二、三季度均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，回暖跡象明顯。資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所92.1

3C設(shè)備：蘋果有望再迎“大年”，3C設(shè)備有望風(fēng)再起2.1.2.2020年蘋果可能將迎大變革，國(guó)內(nèi)檢測(cè)與組裝設(shè)備先行公司設(shè)備2014年2015年2016年2017年1-9月自動(dòng)化組裝設(shè)備28.7825.7734.3912.00自動(dòng)化組裝設(shè)備【改】1.9815.034.705.87賽騰股份自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備17.1821.5721.4319.00自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備【改】16.676.864.46自動(dòng)化組裝設(shè)備28.7825.7734.3912.00公司設(shè)備2016年2017年2018年新制檢測(cè)設(shè)備19.1411.138.33科瑞技術(shù)改制檢測(cè)設(shè)備2.731.881.77改制裝配設(shè)備9.217.966.28資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所101、“一代產(chǎn)品一代設(shè)備”，如若明年新一代iPhone支持5G、整體外觀改變和尺寸變化等，需要對(duì)組裝和檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)線進(jìn)行更換而不是改制，相關(guān)設(shè)備產(chǎn)品價(jià)值量會(huì)大很多；2、組裝與測(cè)試設(shè)備是國(guó)內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司中，相對(duì)比較成熟、進(jìn)口替代比例較高的環(huán)節(jié)；3、通常新一代蘋果會(huì)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)風(fēng)潮，如此前的金屬外殼向玻璃外殼轉(zhuǎn)變等。表

新制設(shè)備與改制設(shè)備均價(jià)差異非常大，“一代產(chǎn)品一代設(shè)備”，蘋果新機(jī)較大變化將會(huì)為組裝與檢測(cè)設(shè)備企業(yè)帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性（萬(wàn)元）表

新制設(shè)備與改制設(shè)備均價(jià)差異非常大，“一代產(chǎn)品一代設(shè)備”，蘋果新機(jī)較大變化將會(huì)為組裝與檢測(cè)設(shè)備企業(yè)帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性（萬(wàn)元）資料來(lái)源：賽騰股份招股說(shuō)明書，科瑞技術(shù)招股說(shuō)明書，華西證券研究所。注：表中價(jià)格均為相關(guān)產(chǎn)品均價(jià)。2.2.激光板塊：國(guó)產(chǎn)化率提升，行業(yè)邊際改善2.2.1.

“光加工”空間仍大：替代傳統(tǒng)加工工藝+新興市場(chǎng)資料來(lái)源：

《2019年激光產(chǎn)業(yè)報(bào)告》

，華西證券研究所資料來(lái)源：Oxford

Economics,

IPG官網(wǎng)，華西證券研究所圖

全球PC出貨量連續(xù)7年下滑，但進(jìn)入2019年前三季度增長(zhǎng)2，回暖跡象明顯（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：Oxford

Economics,

IPG官網(wǎng)華西證券研究所11圖

焊接領(lǐng)域，激光滲透率僅13存量市場(chǎng)：智能制造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)助力激光設(shè)備取代傳統(tǒng)切削、焊接等加工工藝，提升高功率激光器需求；國(guó)產(chǎn)化率提升空間大切割：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年我國(guó)金屬切削機(jī)床銷量48.3萬(wàn)臺(tái)，激光切割設(shè)備銷量約3.45萬(wàn)臺(tái)，銷量占比僅約7%，激光切割增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)機(jī)床。焊接：全球來(lái)看，焊接設(shè)備年需求超50億美元，激光設(shè)備銷售額占比僅13%。新增市場(chǎng)：從增量市場(chǎng)來(lái)看，新興高新技術(shù)不斷發(fā)展，鋰電池、新能源汽車、智能手機(jī)、LED、PCB、5G等新興產(chǎn)業(yè)的高精度加工需求拓展了激光設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景，激光器市場(chǎng)需求不斷提高，激光設(shè)備、激光器尤其是光纖激光器的市場(chǎng)需求將高速增長(zhǎng)。圖

激光加工可替代幾乎所有加工工藝2.2.激光板塊：國(guó)產(chǎn)化率提升，行業(yè)邊際改善2.2.2.激光行業(yè)需求承壓，國(guó)產(chǎn)化率提升顯著資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

IPG中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重（億元，

）資料來(lái)源：Oxford

Economics,

IPG官網(wǎng)，華西證券研究所圖

激光行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，激光企業(yè)業(yè)績(jī)承壓（1）激光行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)：激光行業(yè)屬性接近機(jī)器人、工控等通用標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，下游分散，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，激光設(shè)備下游應(yīng)用以鈑金加工為主。2019年受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及外部貿(mào)易戰(zhàn)因素影響，激光需求疲軟，行業(yè)增速下滑。（2）進(jìn)口替代博弈階段，價(jià)格戰(zhàn)激烈：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)激光器產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特光電等企業(yè)不斷推出更高功率光纖激光器，與IPG正面競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本、人工成本低，成本控制能力強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)光纖激光器價(jià)格普遍低于進(jìn)口產(chǎn)品，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；另一方面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，上游核心零部件產(chǎn)業(yè)布局逐漸完善，激光器零部件國(guó)產(chǎn)化比例提升，仍有較大降價(jià)空間，盈利能力相對(duì)IPG有較強(qiáng)支撐。-30%20%70%120%170%

2000180016001400120010008006004002000北美中國(guó)德國(guó)日本歐洲（不含德國(guó)）亞洲和澳洲（不含中日）122.2.激光板塊：國(guó)產(chǎn)化率提升，行業(yè)邊際改善2.2.2.激光行業(yè)需求承壓，國(guó)產(chǎn)化率提升顯著資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

2019Q3銳科激光凈利率高于IPG

2.37pct國(guó)產(chǎn)化率不斷提升，銳科與IPG中國(guó)區(qū)營(yíng)收體量差距大幅減小國(guó)產(chǎn)化率：低功率已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，中高功率仍有空間，未來(lái)幾年，

6kw以上高功率光纖激光器為競(jìng)爭(zhēng)核心。市占率：以銳科激光為例，銳科激光與IPG中國(guó)區(qū)比值從2014年的1:7縮小到2019年Q3的1：1.86，市占率提升邏輯得到驗(yàn)證。上游零部件自產(chǎn)是降低成本恢復(fù)盈利能力及產(chǎn)品質(zhì)量控制關(guān)鍵IPG經(jīng)過(guò)近30年發(fā)展，已實(shí)現(xiàn)核心部件全部自制，自有晶圓制造廠以砷化鎵為原料制造芯片，自有光纖制造廠以內(nèi)部生產(chǎn)的玻璃預(yù)制棒拉制光纖，并購(gòu)光傳輸和光纖布拉格柵欄等零部件企業(yè)，零部件自產(chǎn)比例提升空間不大，降本空間有限。過(guò)去幾年與國(guó)內(nèi)企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)其毛利率、凈利率傷害極大。中長(zhǎng)期來(lái)看，激光行業(yè)核心跟蹤指標(biāo)為激光器下游需求釋放速度與價(jià)格下降幅度，同時(shí)關(guān)注國(guó)產(chǎn)品牌高功率激光器量產(chǎn)進(jìn)展：最近兩年，隨國(guó)產(chǎn)化激光器品牌放量，激光器價(jià)格下滑趨勢(shì)明顯，行業(yè)核心關(guān)注指標(biāo)為激光器銷量增速能否對(duì)沖價(jià)格下降對(duì)營(yíng)收帶來(lái)的負(fù)面影響。我們判斷，國(guó)產(chǎn)品牌目前仍有較強(qiáng)降價(jià)空間，且價(jià)格下行有助拓展更多終端需求，看好未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)性。14.15%

15.02%21.84%

22.93%34.79%53.75%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100002014

2015

2016

2017

2018

2019Q3圖

銳科激光與IPG中國(guó)區(qū)營(yíng)收規(guī)模差距大幅縮小主流光纖激光器企業(yè)營(yíng)收/百萬(wàn)元IPG全球銳科杰普特IPG中國(guó)創(chuàng)鑫銳科/IPG中國(guó)區(qū)(右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 20182019Q12019Q2

2019Q3資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所銳科銷售凈利率IPG銷售凈利率銳科銷售毛利率IPG銷售毛利率1303 行業(yè)高景氣度：首選工程機(jī)械、油服與軌交14工程機(jī)械：龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)；油服：油氣進(jìn)口依存度高，頁(yè)巖氣為能源安全戰(zhàn)略布局；軌交：存量市場(chǎng)空間打開，龍頭標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)。工程機(jī)械：龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)挖機(jī)銷量依舊高增長(zhǎng)，出口大幅前進(jìn)，關(guān)注逆周期調(diào)控帶來(lái)的機(jī)會(huì)資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

其他工程機(jī)械銷量累計(jì)同比：鏟土運(yùn)輸機(jī)械降幅收窄明顯（萬(wàn)臺(tái)）圖

2019年前三季度挖掘機(jī)銷量依然快速增長(zhǎng)（臺(tái)）2019年挖掘機(jī)銷量由于上年基數(shù)已高，增速換擋，但整體仍保持較快增長(zhǎng)。1-9月挖掘機(jī)總銷量為179195臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.7%，其中國(guó)內(nèi)159810臺(tái)、國(guó)外19385臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)12.2%、39.9%，占比89.2%：10.8%。近年在產(chǎn)品更新?lián)Q代、環(huán)保要求提升、“一帶一路”方針等催動(dòng)下，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量保持快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為高銷量的趨勢(shì)仍將持續(xù)，但在高基數(shù)背景下，增速將有所下滑。其他工程機(jī)械方面，結(jié)合歷史規(guī)律及當(dāng)下政策重點(diǎn)，我們認(rèn)為起重機(jī)將與挖掘機(jī)增速趨勢(shì)較為一致，保持高銷量的同時(shí)，在高基數(shù)影響下，增速將有所放緩，而推土機(jī)、平地機(jī)等受益于逆周期調(diào)控、基建發(fā)力，降幅將有所收窄。150.0%130.0%110.0%90.0%70.0%50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%-50.0%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002005/012005/082006/032006/102007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/08主要企業(yè)挖掘機(jī)銷量累計(jì)值累計(jì)同比10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-12010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09推土機(jī) 裝載機(jī)資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所平地機(jī)起重機(jī)壓路機(jī)153.1.工程機(jī)械：龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)3.1.2.龍頭、龍頭還是龍頭資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所我們對(duì)挖掘機(jī)銷量進(jìn)行進(jìn)一步分析，從挖掘機(jī)銷量情況來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)有兩點(diǎn)重要變化：首先是海外增速遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)銷量，龍頭企業(yè)如三一等銷售出海尤為明顯，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)不僅體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的不斷快速提升，更是在國(guó)外市場(chǎng)不斷開疆拓土，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)未來(lái)在全球市場(chǎng)中的份額將不斷提升。其次是國(guó)內(nèi)企業(yè)分化嚴(yán)重，龍頭企業(yè)憑借自身的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及渠道優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額不斷提升，充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，而其他企業(yè)份額逐漸被蠶食。國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)，市占率不斷提高：目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量中，三一、徐工和卡特彼勒合計(jì)超過(guò)52%，地位穩(wěn)固，其中三一更是超過(guò)25%，如再加上柳工、斗山和山東臨工的銷量，前六合計(jì)市占率達(dá)到73%，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常顯著。如果從市占率變化情況來(lái)看，三一與徐工市占率穩(wěn)步提高，卡特彼勒與斗山等外資降幅明顯。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已十分顯著，未來(lái)鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的同時(shí)，走出國(guó)門的力量將同樣強(qiáng)大，有望成為全球性工程機(jī)械巨頭。圖

挖掘機(jī)企業(yè)市占率變化情況：三一、徐工穩(wěn)步提升，卡特彼勒降幅明顯30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04三一柳工徐工卡特彼勒163.2.油服：油氣進(jìn)口依存度高，頁(yè)巖氣為能源安全戰(zhàn)略布局資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃要求2030年實(shí)現(xiàn)800-1000億立方開采量資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

頁(yè)巖氣可開采量空間大截至2019年9月底，中石油的累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量已達(dá)10610.3億立方米。根據(jù)國(guó)家能源局《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》的要求，我國(guó)2020年頁(yè)巖氣發(fā)展目標(biāo)為：完善成熟3500米以淺海相頁(yè)巖氣勘探開發(fā)技術(shù)，突破3500米以深海相頁(yè)巖氣、陸相和海陸過(guò)渡相頁(yè)巖氣勘探開發(fā)技術(shù)；在政策支持到位和市場(chǎng)開拓順利情況下，2020年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣產(chǎn)量300億立方米；在“十四五”及“十五五”期間，我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，海相、陸相及海陸過(guò)渡相頁(yè)巖氣開發(fā)均獲得突破，新發(fā)現(xiàn)一批大型頁(yè)巖氣田，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模有效開發(fā)，2030年實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣產(chǎn)量800-1000億立方米?？刹少Y源量18.65%已采集量0.02%600400200080010002012 2014 2015 2016 2017 2018 2020 2030（E）

（E）中國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量（億立方米）頁(yè)巖氣產(chǎn)量或規(guī)劃產(chǎn)量表

近三年兩大集團(tuán)在頁(yè)巖氣年產(chǎn)量方面的比較(億立方米)年份全國(guó)（億立方米）中石化中石化占比中石油中石油占比201678.8250.463.9428.4236.06201790.2560.0466.5330.2133.472018108.8160.255.3348.6144.67資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)，華西證券研究所整理17軌交：存量市場(chǎng)空間打開，龍頭標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)政策持續(xù)催化，軌交板塊熱度不減，逆周期調(diào)節(jié)作用凸顯資料來(lái)源：Wind，發(fā)改委，華西證券研究所圖

軌道交通板塊逆周期調(diào)節(jié)性強(qiáng)，龍頭標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000100002008

2009

2010

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2018鐵路固定投資額（億元） yoy圖

國(guó)家鐵路固定投資情況有望維持8000億元以上（億元，

）2018年鐵路固定資產(chǎn)投資超過(guò)年初規(guī)劃的7320億元，重返8000億元，驗(yàn)證軌交板塊逆周期調(diào)節(jié)屬性。我們判斷，未來(lái)2-3年，政策有望繼續(xù)推動(dòng)高鐵、城軌、貨運(yùn)建設(shè)。根據(jù)《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)15萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路達(dá)

3萬(wàn)公里，中西部路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到9萬(wàn)公里左右，城際和市域(郊)鐵路規(guī)模達(dá)到2,000公里左右，建設(shè)支線鐵路約3,000公里。35000300002500020000150001000050000高鐵累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程 城軌累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程資料來(lái)源：Wind，發(fā)改委，華西證券研究所18資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖

高鐵、城軌歷年運(yùn)營(yíng)里程（公里）3.3.軌交：存量市場(chǎng)空間打開，龍頭標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)024681012美國(guó)俄羅斯沙特阿拉伯挪威摩洛哥波蘭丹麥土耳其烏茲別克斯坦瑞士芬蘭中國(guó)瑞典意大利荷蘭奧地利希臘英國(guó)法國(guó)西班牙葡萄牙比利時(shí)德國(guó)日本中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)香港韓國(guó)0.70.60.50.40.30.20.10圖

各國(guó)既有、在建及規(guī)劃高鐵里程路網(wǎng)密度3.3.2.

軌交存量市場(chǎng)空間打開，更新?lián)Q代、維修需求有望爆發(fā)軌交存量市場(chǎng)規(guī)模龐大，加密、更新?lián)Q代、維修需求有望迎來(lái)拐點(diǎn)：自2004年《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》發(fā)布以來(lái)，軌交經(jīng)歷了十余年高速發(fā)展期。截至

2018

年末，我國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程約為13.1萬(wàn)公里，其中高速鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到2.9萬(wàn)公里，位居全球第一位，占比高達(dá)60%；城軌運(yùn)營(yíng)線路達(dá)到5714公里，35個(gè)城市共開通185條城軌線路。軌交存量市場(chǎng)規(guī)模逐漸增加，未來(lái)幾年更新?lián)Q代需求及維修市場(chǎng)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。圖

地鐵車站密度(個(gè)/km2)資料來(lái)源：公開資料整理，華西證券研究所 資料來(lái)源：公開資料整理，華西證券研究所3.3.3.自主可控，龍頭標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)1、中國(guó)通號(hào)：全球領(lǐng)先的軌交控制系統(tǒng)解決方案提供商。中國(guó)通號(hào)處絕對(duì)龍頭地位，高鐵領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋率超60%，城軌市場(chǎng)國(guó)內(nèi)覆蓋率約40%，軌交總覆蓋里程全球第一。2、天宜上佳：打破國(guó)外高鐵剎車閘片壟斷，盈利能力強(qiáng)。鐵總為單一對(duì)口客戶，自2013年取得認(rèn)證后批量出貨，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已從2016年的10%迅速提升到2018年的40%，基于公司資質(zhì)認(rèn)證數(shù)量和技術(shù)實(shí)力，未來(lái)仍有極大提升空間。1904 自主可控：首選半導(dǎo)體設(shè)備與能源安全之新能源設(shè)備20半導(dǎo)體設(shè)備：2020年將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)仍將振翅。鋰電設(shè)備：下游空間大，設(shè)備公司確定性強(qiáng)。光伏設(shè)備：下游仍處技術(shù)迭代期，催生設(shè)備需求。資料來(lái)源：SEMI，華西證券研究所半導(dǎo)體設(shè)備：2020年將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)仍將振翅行業(yè)總覽：2020年將再迎增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將登頂SEMI年中設(shè)備預(yù)測(cè)報(bào)告指出，2019年全球銷售額將從去年高點(diǎn)的645億美元降至527億美元，降幅達(dá)到18.4%。2020年，SEMI預(yù)測(cè)全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)有望在memory支出和中國(guó)大陸新的項(xiàng)目推動(dòng)下將恢復(fù)增長(zhǎng)，增幅11.6%達(dá)到588億美元，其中中國(guó)大陸市場(chǎng)將增長(zhǎng)24%達(dá)到145億美元，超越韓國(guó)成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上我們按照晶圓加工設(shè)備中，光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、薄膜沉積設(shè)備、其他設(shè)備分別占比30%、25%、25%、20%進(jìn)行測(cè)算，此四類設(shè)備預(yù)計(jì)2019年設(shè)備規(guī)模分別為126.6、105.5、105.5、84.4億美元。表

2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)將成為全球之最（億美元）214.1.半導(dǎo)體設(shè)備：2020年將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)仍將振翅4.1.2.大尺寸晶圓廠投產(chǎn)不斷，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)將顯著受益22圖

全球12英寸晶圓廠不斷增加，為設(shè)備企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇（座）IC

Insights在今年3月發(fā)布的報(bào)告表示，

2019年全球?qū)⒂?個(gè)12英寸（300mm）晶圓廠開業(yè)，其中5座來(lái)自中國(guó)，同時(shí)還預(yù)測(cè)2020年還要新開6家12英寸晶圓廠，且今年和明年新開的這些工廠都將用于DRAM和NAND

Flash或晶圓代工。至2023年底，全球預(yù)計(jì)將比2018年增加26座12英寸晶圓廠，總數(shù)將達(dá)到138座。目前大尺寸晶圓依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)硅片廠快速增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)12英寸晶圓非常依賴進(jìn)口，為此國(guó)內(nèi)多項(xiàng)重大投資不斷啟動(dòng)，根據(jù)芯思想研究院的調(diào)研，目前國(guó)內(nèi)宣布的8/12英寸硅片項(xiàng)目達(dá)到20個(gè)，投資金額超過(guò)1400億元，預(yù)計(jì)到2023年前后總規(guī)劃月產(chǎn)能合計(jì)將超過(guò)650萬(wàn)片，加上天芯硅片、中芯環(huán)球、濟(jì)南項(xiàng)目可能達(dá)到800萬(wàn)片。294351636868

737882

819788921051121211271311351382015

190406080100120140160200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E全球12英寸晶圓廠數(shù)量資料來(lái)源：SEMI，華西證券研究所資料來(lái)源：芯思想，華西證券研究所圖

中國(guó)8/12英寸大硅片布局不斷增多4.1.半導(dǎo)體設(shè)備：2020年將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)仍將振翅4.1.3.政策、資金、項(xiàng)目將共促國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)快速成長(zhǎng)資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)，，華西證券研究所領(lǐng)域金額（億元）占比設(shè)計(jì)205.919.70制造500.1447.80封測(cè)115.5211設(shè)備12.851.20材料14.151.40產(chǎn)業(yè)生態(tài)198.5819行業(yè)公司時(shí)間出資金額（估算，億元）持股比例設(shè)備中微公司2014.124.87.14%設(shè)備長(zhǎng)川科技2015.70.48%設(shè)備沈陽(yáng)荊拓2015.121.7/設(shè)備北方華創(chuàng)201.5.1267.50%設(shè)備盛美半導(dǎo)體/0.1/設(shè)備萬(wàn)業(yè)企業(yè)2018.76.87%設(shè)備睿勵(lì)儀器///方向說(shuō)明一、支持龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)，提升成線能力首期基金主要完成產(chǎn)業(yè)布局，二期基金將對(duì)在刻蝕機(jī)、薄膜設(shè)備、測(cè)試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高強(qiáng)度的持續(xù)支持，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大最強(qiáng)，形成系列化、成套化裝備產(chǎn)品。對(duì)照《綱要》繼續(xù)填補(bǔ)空白，加快開展光刻機(jī)、化學(xué)機(jī)械研磨設(shè)備等核心設(shè)備以及關(guān)鍵零部件的投資布局，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。二、產(chǎn)業(yè)聚集，抱團(tuán)發(fā)展，組團(tuán)出海推動(dòng)建立專屬的集成電路裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)，吸引裝備零部件企業(yè)集中投資設(shè)立研發(fā)中心或產(chǎn)業(yè)化基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源和人才的聚集，加強(qiáng)上下游聯(lián)系交流，提升研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化配套能力，形成產(chǎn)業(yè)聚集的合力。積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)外資源整合、重組，壯大骨干企業(yè)，培育中國(guó)大陸“應(yīng)用材料”或“東電電子”的企業(yè)苗子。三、繼續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)裝備材料的下游應(yīng)用充分發(fā)揮基金在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)裝備與集成電路制造、封測(cè)企業(yè)的協(xié)同，加強(qiáng)基金所投企業(yè)間的上下游結(jié)合，加速裝備從驗(yàn)證到“批量采購(gòu)”的過(guò)程，為本土裝備材料企業(yè)爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。督促制造企業(yè)提高國(guó)產(chǎn)裝備驗(yàn)證及采購(gòu)比例，為更多國(guó)產(chǎn)設(shè)備材料提供工藝驗(yàn)證條件，擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模。 232014年9月國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金成立，總規(guī)模1387億元，至2018年5月已經(jīng)投資完畢，公開投資公司為23家，未公開投資公司為29家，累計(jì)有效投資項(xiàng)目達(dá)到70個(gè)左右，引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)融資新增達(dá)到5000億元左右。表國(guó)家大基金一期投資領(lǐng)域分布情況：設(shè)備占比較小 表

大基金一期在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域投資主要集中在部分龍頭企業(yè)資料來(lái)源：投資界，華西證券研究所 資料來(lái)源：投資界，華西證券研究所2019年10月22日國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司注冊(cè)成立，注冊(cè)資本2041.5億元，兩倍于一期的注冊(cè)資本，按照1∶3的撬動(dòng)比，所撬動(dòng)的社會(huì)資金規(guī)模在6000億元左右。表

大基金二期將重點(diǎn)支持龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)聚集以及下游應(yīng)用等方向鋰電設(shè)備：下游空間大，設(shè)備公司確定性強(qiáng)下游鋰電池：有效產(chǎn)能不足，未來(lái)2-3年國(guó)內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)有望維持24資料來(lái)源：高工鋰電，真鋰研究，華西證券研究所目前鋰電行業(yè)雖然整體仍存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩問(wèn)題，但遠(yuǎn)期的需求確定性，技術(shù)迭代及政策指引方向變化等原因，動(dòng)力電池作為電動(dòng)車的零配件之一，必須緊跟主機(jī)廠的變化與需求，因此廠商必須承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)/優(yōu)化產(chǎn)能。而動(dòng)力電池行業(yè)屬于技術(shù)及資金密集型行業(yè)，新進(jìn)玩家及行業(yè)內(nèi)中小廠商均難以承受此輪擴(kuò)產(chǎn)下的資金及技術(shù)壓力，擁有規(guī)模、技術(shù)和資金的龍頭企業(yè)份額也將持續(xù)提升。根據(jù)目前的已知的各龍頭廠商規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)19/20年，國(guó)內(nèi)總供給可達(dá)300/420GWh左右，如果加上外資龍頭，行業(yè)總供給有望達(dá)到490/760GWh。表 19/20年內(nèi)資企業(yè)年總供給可達(dá)300/420GWh4.2.鋰電設(shè)備：下游空間大，設(shè)備公司確定性強(qiáng)4.2.2.受益于下游擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備空間仍較大25資料來(lái)源：高工鋰電，華西證券研究所設(shè)備空間/億元2017201820192020產(chǎn)線投資/GWh42.521.8涂布機(jī)50.447.657.963.2卷繞機(jī)50.447.657.963.2化成分容4239.748.352.7模切16.815.919.321.1輥壓16.815.919.321.1攪拌16.815.919.321.1設(shè)備總空間193211設(shè)備空間/億元2017201820192020產(chǎn)線投資/GWh532.52.3涂布機(jī)112.498.7卷繞機(jī)112.498.7化成分容93.682.2模切37.532.9輥壓37.532.9攪拌37.532.9設(shè)備總空間375329前道工序每GWh的電量產(chǎn)出資金投入為0.6-0.8億元，占完整產(chǎn)業(yè)鏈總投入約35%，設(shè)備包括攪拌機(jī)、涂布機(jī)、輥壓機(jī)、分切機(jī)等，其中最重要的是涂布機(jī)，投入占比約占前道總投入的60%-80%，占整線投資的20-30%左右。中道工序每GWh產(chǎn)能需投入0.6-0.8億元，約占總投入的30-40%。中道設(shè)備包括卷繞機(jī)、疊片機(jī)、烘干、注液機(jī)、封口機(jī)等。其中卷繞、疊片是中道的核心工序，占總投入的70%。后道工序每GWh產(chǎn)能資金投入量約為0.6億元，約占整線總投入的30%。我們預(yù)測(cè)：

2020年海外市場(chǎng)空間在350億元上下，其中涂布機(jī)/卷繞機(jī)空間均在100億元左右，化成分容設(shè)備也在80億元左右。受益標(biāo)的——有望成長(zhǎng)為平臺(tái)型非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備龍頭的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的先導(dǎo)智能：先導(dǎo)具備全線設(shè)備供應(yīng)能力，整線的自制率超過(guò)95%，卷繞機(jī)市占率可達(dá)50-60%，且公司在光伏、3C、汽車、燃料電池、激光等領(lǐng)域的布局均進(jìn)展順利，未來(lái)公司有望成長(zhǎng)為平臺(tái)型非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備龍頭。表 19/20年國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備空間有望達(dá)到200億元左右 表 19/20年海外鋰電設(shè)備空間有望達(dá)到350億元左右資料來(lái)源：高工鋰電，華西證券研究所（注：假設(shè)海外產(chǎn)線投資比國(guó)內(nèi)高20-30）光伏設(shè)備：下游仍處技術(shù)迭代期，催生設(shè)備需求光伏行業(yè)15年復(fù)合增速近42

，2040年光伏發(fā)電占比有望超3026資料來(lái)源：BNEF，華西證券研究所圖

光伏行業(yè)復(fù)合增速超過(guò)40（MW）根據(jù)IHS

Markit發(fā)表的光伏市場(chǎng)需求跟蹤分析表明，2018年全球太陽(yáng)能光伏裝機(jī)量達(dá)104GW。2004年全球太陽(yáng)能光伏累計(jì)裝機(jī)容量為3.7GW，2018年全球太陽(yáng)能光伏累計(jì)裝機(jī)容量在500GW左右，2004-2018年全球太陽(yáng)能光伏累計(jì)裝機(jī)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到42%。根據(jù)各國(guó)對(duì)清潔能源的規(guī)劃及相關(guān)組織的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2050光伏電力占比有望達(dá)到70%（2040年超過(guò)30%），太陽(yáng)能電力有望登頂全球能源的制高點(diǎn)，光伏發(fā)展空間依舊寬廣。目前，中國(guó)新增產(chǎn)能占全球40-50%，是全球光伏增長(zhǎng)的主要力量。而整體能源結(jié)構(gòu)上看，光伏發(fā)電占比仍較低，未來(lái)空間極大。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年我國(guó)將保持40-50GW新增裝機(jī)容量。圖 2040年光伏將成為主導(dǎo)能源資料來(lái)源：BNEF，華西證券研究所8007006005004003002001000中國(guó)累計(jì)裝機(jī) 全球累計(jì)裝機(jī)14.0%13.0%3.0%14.0%14.0%32.0%10.0%煤電氣電核電水電風(fēng)電太陽(yáng)能其他4.3.光伏設(shè)備：下游仍處技術(shù)迭代期，催生設(shè)備需求4.3.2.產(chǎn)業(yè)鏈仍處技術(shù)迭代期，新技術(shù)、新工藝，催生新設(shè)備需求27資料來(lái)源：CPIA，華西證券研究所201820192020202120232025BSF60.0%39.4%30.0%17.3%10.6%5.0%PERC33.5%50.6%55