2022年新能源汽車行業(yè)分析

1、2022年新能源汽車行業(yè)分析概覽：新能源汽車行業(yè)需求高增延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升行業(yè)需求持續(xù)增長，上半年高景氣延續(xù)新能源汽車市場高景氣延續(xù)，半年銷量再創(chuàng)新高。根據中汽協數據，2022H1 國內新 能源汽車銷量 260 萬輛，同比+118.5%，半年銷量創(chuàng)新高，其中 2022Q1 銷量 125 萬輛， 同比+142.9%，2022Q2 銷量 135 萬輛，同比+98.7%。特斯拉 Model Y、比亞迪 DM-i、 比亞迪漢、長城歐拉等優(yōu)質車型投放，造車新勢力銷量崛起，行業(yè)銷量持續(xù)高速增長，上 半年新能源汽車市場高景氣延續(xù)。受下游高景氣拉動，動力電池裝機量同比增長顯著。2022H1 動力電池裝機

2、100.2GWh， 同比+116%，增長明顯，同比高增，其中 2022Q1 單季裝機量達 46.9GWh，同比+140%， 2022Q2 裝機量達 53.4GWh，同比+98%。盡管國際局勢變化和局部反復對經濟活動 帶來一定擾動，新能源汽車市場仍保持長期向好的高景氣態(tài)勢，助力動力電池需求穩(wěn)健增 長，裝機量在 2022Q1 環(huán)比略有下滑后快速回升。產業(yè)鏈 2022 年中報及 2022 年二季報情況概覽整體看： 2022H1：收入、利潤同比增長。我們對新能源汽車產業(yè)鏈 61 家上市公司進行統計， 2022H1 營業(yè)收入 7353.8 億元、同比+65.4%，扣非歸母凈利潤 617.4 億元、同比+

3、175.6%。 整體看，一共 54 家企業(yè)實現扣非盈利，7 家公司虧損。48 家企業(yè)實現扣非歸母凈利同比 增長，13 家企業(yè)扣非歸母凈利同比下降或虧損，行業(yè)整體盈利能力有所提升。 2022Q2：收入、利潤同比增長。2022 年二季度 61 家上市公司合計實現收入 4037.8 億元、同比+64.3%，扣非歸母凈利 386.7 億元、同比+187.2%。其中， 55 家公司實現扣 非盈利，6 家公司虧損；利潤增速看，46 家企業(yè)實現扣非歸母凈利同比增長，15 家企業(yè) 扣非歸母凈利同比下降或虧損。 2022H1 行業(yè)毛利率中位數為 21.5%，同比-5.3pcts，2022Q2 行業(yè)毛利率中位數為

4、 21.8%，同比-3.3%。2022H1 行業(yè)經營性現金流為 874.5 億元，同比+80%，2022Q2 行 業(yè)經營性現金流為 715.2 億元，同比+108.5%。分領域： 2022H1 及 2022Q2 收入分析：各板塊增長迅速，電池、正極材料、電解液、上游資 源等收入高增。同比低基數下，我們統計的 14 個細分領域均實現不同程度的增長。從收 入增速看，2022H1 電池、正極材料、電解液上升最為明顯，分別同比+129.3%/+109.5% /+90.2%，2022Q2 電池、正極材料、電解液上升最為明顯，分別同比+133.2%/+105.8% /+66.8%；從營收體量看，營收體量最

5、大的上游資源/整車板塊收入 2022H1 分別提升 +49.2%/+57.4%，2022Q2 同比提升+53%/+56.5%。收入高增主要系下游高景氣度拉動、 板塊龍頭份額持續(xù)提升、上游鎳鈷鋰等資源價格上漲所致，行業(yè)整體向好。2022H1 及 2022Q2 利潤分析：各板塊增長迅速，上游資源、儲能、正極材料、電解 液高增長。2022H1 在我們統計的 14 個細分子板塊中，上游資源、電池、正極材料的扣非 歸母凈利潤分別為 285.6/85.6/62.9 億元，同比+515%/+59.4%/+116.7%，主要系下游高 景氣需求旺盛、資源價格上漲。2022Q2 充電樁、儲能、上游資源增長迅速，扣

6、非凈利分 別為 0.1/4.1/174.5 億元，同比+3979.9%/+1056.8%/+489%。下游整車：2022 年上半年產銷量快速增長行業(yè)整體：2022 年上半年產銷量高景氣。2022 年上半年優(yōu)質車型持續(xù)投放，購置稅 減免的刺激下，需求快速增長，2022H1 新能源乘用車同比+119%，商用車同比+78%，乘 用車繼續(xù)作為主要增長驅動力。預計 2022 年下半年需求高景氣度將持續(xù)。盈利改善，預計 2022H2 繼續(xù)提升。比亞迪 2021 年扣非歸母凈利潤由 2020 年的 29.5 億下降至至 12.5 億元，同期北汽藍谷虧損縮小；2022H1 比亞迪扣非歸母凈利潤由去年同 期的

7、3.69 億升至 30.3 億元，同比+722%，錄得大幅增長，而同期北汽藍谷虧損擴大。外 部環(huán)境看，2022H1 新能源汽車補貼延期及促進汽車消費政策推動下需求旺盛，整車企業(yè) 盈利狀況改善，但原材料、物流價格上漲使部分整車企業(yè)盈利承壓；行業(yè)格局看，銷售情 況呈分化趨勢，頭部玩家增速高于行業(yè)；企業(yè)自身看，隨著比亞迪刀片電池技術推出，第 四代插混 DM-i 車型上市帶來新一輪成長周期以及 2B 端后續(xù)有望發(fā)力，比亞迪 2022 及 2023 年新能源汽車業(yè)務產銷景氣與業(yè)績均有望繼續(xù)提升。商用車景氣度偏低，產銷有所提升。2022H1 新能源商用車行業(yè)產量同比+78%，主要 系去年同期低基數，行業(yè)整

8、體景氣度仍偏低，龍頭宇通客車 2021 年客車銷售 4.2 萬輛（同 比+0.17%），銷量跑贏行業(yè)；2022H1 大中型客車銷售 1.16 萬輛，同比-44%，扣非歸母凈 利-3.65 億元，總體受宏觀經濟影響較為顯著，處于觸底回暖中，H2 料有所改善。2022 年下半年格局展望：產品是核心，格局將持續(xù)改善。國內新能源汽車行業(yè)集中 度較高，2022H1 行業(yè) CR5 為 51.7%，其中比亞迪市場份額 25.7%、上汽通用五菱市場份 額 8.9%、特斯拉市場份額 8.9%、長城汽車市場份額 4.1%、廣汽埃安市場份額 4.1%。隨 著補貼退坡，預計缺乏產品競爭力的車企將快速出清，技術領先、產

9、品競爭力強、定位清 晰的企業(yè)有望享受長期行業(yè)高增長紅利。特斯拉產銷增長明確，持續(xù)超預期。2021 年特斯拉全球銷量 93.6 萬輛，同比+87%， 2022H1 銷量 56.5 萬輛，同比+46.3%。中國市場貢獻主要增量，2022Q1/Q2 中國銷量為 10.8/8.9 萬輛，同比+56.5%/+42.7%。我們預計特斯拉 2022 年產量有望達到 142 萬輛， 產業(yè)鏈標的仍具備增長高確定性。歐洲補貼與碳排放法規(guī)驅動銷量增長，整體增速有所放緩。2021 年歐洲 CO2排放新 規(guī)考核實施，歐盟市場新能源汽車銷量持續(xù)向好，同時歐洲各國基本繼續(xù)沿用補貼刺激政 策，利好新能源汽車市場。歐洲主要國家

10、（包括德國、法國、英國、意大利、西班牙、荷 蘭、瑞典、挪威）2022H1 注冊量 91.1 萬輛，同比+6%。分國家看，德國 2022H1 新能源 汽車注冊 30.6 萬輛（同比-2.0%），法國注冊 15.6 萬輛（同比+8.1%），英國注冊 16.7 萬 輛（同比+26.1%）。總體來看，受地緣沖突、通脹高企、衰退預期等因素影響，歐洲新能 源汽車消費增速放緩。充電樁：景氣度持續(xù)，盈利能力待提升行業(yè)持續(xù)發(fā)展，盈利能力尚待改善。樣本選取了主要充電樁上市公司特銳德（其他充 換電公司上半年相關業(yè)務占比較低，先不納入），2022H1 共計實現營收 45 億元，同比+32.9%，實現扣非歸母凈利潤 0

11、.1 億元，同比+40.1%。2022Q2，特銳德實現營收 26.5 億元，同比+33.0%，實現扣非歸母 0.1 億元，同比+3979.9%。配套新能源汽車銷量景氣，充換電基礎設施同比高增。截至 2022 年 7 月，全國公共 充電樁 157.5 萬臺，比 6 月增加 4.7 萬臺，同比+65.7%；其中直流充電樁 68.4 萬臺、交 流充電樁 89.0 萬臺、交直流一體充電樁 485 臺，從 2021 年 8 月到 2022 年 7 月，月均新 增公共類充電樁約 5.2 萬臺。截至 2022 年 7 月，全國換電站保有量 1625 座，同比+113%。儲能：景氣高企，盈利改善儲能高景氣，家

12、儲盈利更顯亮眼。我們對新能源汽車產業(yè)鏈儲能環(huán)節(jié)的 7 家上市企業(yè) 進行統計，2022 年上半年 7 家公司合計實現營業(yè)收入 153.2 億元，同比+17.6%，歸母凈 利潤 10.5 億元，同比+322.8%，扣非歸母凈利潤 5.6 億元，同比+177.3%；毛利率中位數 26.8%，同比+1.4pcts，凈利率中位數 6.4%，同比+1.6pcts。上半年全球能源危機局勢嚴 重，尤其是歐洲市場電力供需關系失衡，帶動工商業(yè)、居民電價大幅攀升，因此催化歐洲 市場尤其是家儲業(yè)務翻倍式增長，如派能科技上半年營收 18.5 億元，同比+171.9%，實現 利潤 2.6 億元，同比+70.0%，在成本高

13、企時實現非常靚麗的經營表現。此外，大儲市場也 同步啟動，如國內大儲自六七月開始招標提速，并且伴隨年初以來的成本逐漸傳導，部分 大儲公司盈利能力環(huán)比出現改善趨勢。中游電池/電機/電控：趨向龍頭，加速洗牌電池：格局更加趨向龍頭龍頭寧德時代增速領先，盈利能力超過行業(yè)均值。樣本選取了 7 家鋰電池上市公司， 2022H1 共計實現營收 1693.9 億元，同比+129.3%，實現扣非歸母凈利潤 85.6 億元（寧 德時代 71 億元，占比高達 82.4%），同比+59.4%。2022Q2，7 家上市公司實現營收 954.4 億元，同比+133.2%，實現扣非歸母 71.5 億元，同比+138.1%。龍

14、頭寧德時代具備強議價權。作為具有稀缺性的國內動力電池龍頭，公司 2022H1 對 上游應付票據及賬款合計 1,802 億元（2021 年年末 1,072 億元），對下游合同負債高達195 億元（2021 年年末 115 億元），占款能力強；應收賬款周轉率 3.69，收款速度較快， 在產業(yè)鏈極具定價權。電機電控：收入穩(wěn)步增長，產品結構調整夯實盈利基礎2021 年全行業(yè)電機裝機量合計 325.1 萬輛，同比增長+230.6%。2021 年電機配套企 業(yè)中，比亞迪、特斯拉和方正領跑，前十企業(yè)市場份額近 74%。2021 年全行業(yè)電控裝機 量合計 325.2 萬輛，電控配套企業(yè)中，比亞迪、特斯拉和匯川

15、技術占據前三，前十企業(yè)市 場份額合計 75%。 受益于新能源汽車及工業(yè)高景氣度，電機電控行業(yè)相關公司收入明顯增長?；仡櫩?， 2022H1 三家上市公司共計實現收入 203 億元（同比+31.5%），扣非歸母凈利潤 23 億元（同 比+14%），2022Q2實現收入 108億元（同比 12%），扣非歸母凈利潤 14億元（同比+15%）。 下游需求恢復下，新能源汽車電機電控行業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，費用增速較營收增速低， 歸母/扣非歸母凈利保持穩(wěn)步增長；另一方面，由于銅、磁鋼等原材料漲價，行業(yè)毛利率短 期內略有下降。中游鋰電材料行業(yè)景氣逐季提升，材料價格堅挺需求爆發(fā)，行業(yè)產量增長迅速。2022 年上半

16、年，國內正極材料/負極材料/隔膜/電解液產 量同比分別+150%/+68%/+62%/+80%。分季度看，行業(yè)需求持續(xù)向好，2022Q1 到 2022Q2， 四大原材料產量逐季提升。2021 年行業(yè)需求向好，電解液價格預計會下降。2021 年，正極/負極/隔膜/電解液均 價分別同比+62.5%/+3.6%/-3.1%/+149.8%，2022Q1，正極/負極/隔膜/電解液均價分別環(huán) 比+35.8%/+3.5%/+1.3%/+0.8%，除 2021 年隔膜價格小幅下降外，其他材料均呈現上漲 趨勢，主要系行業(yè)需求較好，上游資源品處于高位。不過隨著六氟磷酸鋰價格在今年 4 月 份的下降，我們預計電解

17、液的價格也會隨之降低。四大原材料：負極、隔膜格局清晰，龍頭優(yōu)勢明顯正極：2022 年上半年 6 家上市公司合計實現 805.3 億元收入，同比+109.5%，實現 扣非歸母凈利 48.7 億元，同比+123.4%。2022Q2 總收入 443.5 億元，同比+105.8%，扣 非歸母凈利 26.2 億元，同比+116.7%。負極：2022 年上半年 5 家上市公司合計實現 308.4 億元收入，同比+60.0%，實現歸 母凈利潤 43.3 億元，同比+75.3%，扣非歸母凈利潤 40.0 億元，同比+85.2%。2022Q2 合計收入 172.9 億元，同比+54.2%，合計扣非歸母凈利潤 2

18、1.7 億元，同比+75%。行業(yè)毛 利率略有下降， 2022Q2 毛利率中位數由 27.1%下降至 20.6%，同比-6.5pcts，主要由上 游原材料石油焦、針狀焦及石墨化價格上漲所致。隔膜：2022 年上半年 3 家上市公司合計實現 170.1 億元收入，同比+25.2%，實現歸 母凈利潤 42.6 億元，同比+41.6%，扣非歸母凈利潤 35.5 億元，同比+33.1%。2022Q2 合計收入 90.9 億元，同比+16.9%，合計扣非歸母凈利潤 19.1 億元，同比+15.5%。行業(yè) 毛利率同比上升明顯， 2022Q2 毛利率中位數由 35.6%上升至 50.1%，同比+14.5pct

19、s， 主要由原材料 PE、PP 價格 Q2 以來觸頂回落所致。電解液：2022 年上半年 3 家上市公司合計實現 188.3 億元收入，同比+90.2%，實現 扣非歸母凈利潤 45.2 億元，同比+157.5%。2022Q2 合計收入 92.0 億元，同比+66.8%， 合計扣非歸母凈利潤 20.7 億元，同比+88.1%。中游零部件：短期受傳統車影響，長期看新能源成長特斯拉零部件供應鏈特斯拉產銷增長確定性強，供應鏈保持穩(wěn)定。2021 年特斯拉總銷量 93.6 萬輛，同比 +87%，2021Q4/2022Q1/2022Q2 銷售 30.9/31.0/25.5 萬輛，同比+71%/+68%/+2

20、7%。此 外，隨著今年以來國產特斯拉產能快速爬坡、歐洲工廠逐步投產，緩解產能制約，我們預 計公司 2022 年產銷有望超過 140 萬輛，產業(yè)鏈標的具備增長高確定性。特斯拉供應鏈示范效應持續(xù)顯現。供應鏈公司正持續(xù)受益進入特斯拉供應鏈的示范效 應所帶來的長期成長。例如，三花智控公告在 2019 年持續(xù)擴展配套歐美龍頭車企，目前 已成為大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用等供應商，2020 年公告進入日系豐田供應鏈。 特斯拉供應鏈優(yōu)質企業(yè)正持續(xù)發(fā)揮技術領先性，并受益標桿客戶效應。 展望 2022H2，特斯拉國產化繼續(xù)加速。國產 Model Y 標續(xù)版本的推出帶動零部件需 求提升，上海工廠 4 月已實現復

21、產復工，短期反復的擾動不改產能爬坡趨勢，產業(yè)鏈 景氣度持續(xù)向好。熱管理：原材料成本壓力緩解，盈利能力快速恢復新能源汽車火爆市場拉動熱管理需求，行業(yè)收入及利潤強勁增長。新能源汽車市場保 持高景氣度，熱管理行業(yè)持續(xù)受益，強勁需求帶動收入及利潤水平大幅提升，相關上市公 司 2022Q2 實現營收 145.1 億元（同比+4.1%，環(huán)比+7.2%），扣非歸母凈利潤 2.6 億元（同 比+18.1%，環(huán)比+42.3%），經營性現金流 12.7 億元（同比-14.8%，環(huán)比+273.5%），2022H1 實現營收 280.4 億元（同比+7.6%），扣非歸母凈利潤 18.9 億元（同比+8.0%），經營性

22、現 金流 16.1 億元（同比-14.4%）。上游原材料成本壓力緩解，盈利能力恢復蓄勢待發(fā)。后銅、鋁合金等上游原材料 產量恢復加速，需求端消化能力有限，導致價格下降，扭轉 2021 年以來因和供應緊 缺引發(fā)價格居高不下的局面。相關上市公司 2022H1 行業(yè)毛利率中位數 20.5%（同比 -5.3pcts），2022Q2 毛利率中位數 20.3%（同比-5.2pcts，環(huán)比+0.1pct），盈利能力恢復趨 勢初步顯現。未來隨著原材料成本壓力進一步緩解，有望逐步破除原材料漲價對熱管理行 業(yè)毛利率的影響，帶動盈利水平企穩(wěn)回升。電池回收：業(yè)績增長趨勢明確，政策支持下風口已至受益于可持續(xù)發(fā)展理念，電池

23、回收業(yè)績增長趨勢明確。新能源汽車的旺盛需求帶動鋰 電池產業(yè)發(fā)展，礦產資源短缺成為制約動力電池產能的關鍵因素，未妥善處置的廢舊電池 對生態(tài)環(huán)境帶來威脅，隨著資源與環(huán)境問題日趨嚴峻，新能源汽車動力電池回收需求保持 長期增長趨勢。相關上市公司 2022Q2 實現營收 21.4 億元（同比+21.6%，環(huán)比+25.9%），扣非歸母凈利潤 1.0 億元（同比+150.0%，環(huán)比-9.1%），2022H1 實現營收 49.1 億元（同 比+63.1%），扣非歸母凈利潤 3.5 億元（同比+288.9%）?！靶袠I(yè)發(fā)展+政策支持”雙重驅動，助推行業(yè)蓬勃發(fā)展成為風口。動力電池回收是伴 隨新能源汽車發(fā)展起來的新興

24、行業(yè)，目前處于規(guī)模與業(yè)務快速成長期；2022 年 8 月，工 業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部聯合印發(fā)工業(yè)領域碳達峰實施方案，方 案鼓勵圍繞電器電子、汽車等產品，推行生產者責任延伸制度，推動新能源汽車動力電池 回收利用體系建設。相關上市公司依托逐步完善的上下游生態(tài)系統，2022Q2 費用率同比、 環(huán)比均整體降低，為業(yè)績增長提供堅實支撐，電池回收有望成為下一個風口產業(yè)。上游：鋰鈷資源業(yè)績提升，鋰電設備延續(xù)景氣鈷鋰資源：資源價格高位延續(xù)行業(yè)景氣度，22H1 業(yè)績繼續(xù)增長我們對新能源汽車產業(yè)鏈鋰鈷資源環(huán)節(jié)的 7 家上市企業(yè)進行統計，2022 年上半年 7 家公司合計實現營業(yè)收入 1,654.

25、5 億元，同比+49.2%，歸母凈利潤 295.7 億元，同比 +365.2%，扣非歸母凈利潤 285.6 億元，同比+515.0%；毛利率中位數 52.3%，同比 +19.7pcts，凈利率中位數 37.7%，同比+22.1pcts。鋰價上半年繼續(xù)保持高位，企業(yè)業(yè)績持續(xù)提升。分季度看，2022Q2 上述公司實現營業(yè)收 入 911.8 億元，同比+53.0%，歸母凈利潤 174.5 億元，同比+317.1%，扣非歸母凈利潤 174.5 億元，同比+489.0%；毛利率中位數 50.9%，同比+14.6pcts，凈利率中位數 37.1%，同比+14.0pcts。2022 年鋰供應緊張局面難改，價格預計維持高位運行。2022 年以來，隨著鋰價快速 上漲，全球鋰新增供應車呈現加速跡象，但考慮到項目建設周期和產能爬坡所需的時間， 預計 2022 年全球鋰新增供應將在 20 萬噸 LCE 左右。我們認為以上新增供應不足以緩解 2022 年鋰供需格局緊張的局面，鋰價或延續(xù)高位運行態(tài)勢。2023 年起隨著大量新增供應 入場，鋰行業(yè)可能再次轉為供應過剩，鋰價或迎來拐點。鈷價高位回落，鎳價格出現下行趨勢。2022 年第二季度以來，鈷價高位回落。從供需來看，需求端磷酸鐵鋰裝機占比的繼續(xù)上升導致鈷需求增速下修，供應端則受益于剛果 （金）銅鈷產能和印尼鎳鈷產能的逐