第8章 中央銀行與貨幣政策 2011

1、第8章 中央銀行與貨幣政策第一節(jié) 中央銀行概述第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)第五節(jié) 匯率政策 第六節(jié) 開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 1第8章 中央銀行與貨幣政策第一節(jié) 中央銀行的概述一、中央銀行的類型世界各國(guó)基本上都實(shí)行中央銀行制度，但并不存在統(tǒng)一的模式。受各國(guó)社會(huì)制度、政治體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)達(dá)程度等因素的影響，中央銀行主要可以分為單一型、復(fù)合型、跨國(guó)型和準(zhǔn)中央銀行四種。 2第8章 中央銀行與貨幣政策1單一型中央銀行這是指一個(gè)國(guó)家僅僅設(shè)立唯一的中央銀行，作為中央金融管理機(jī)構(gòu)，全面執(zhí)行中央銀行職能。一元式中央銀行 中央銀行

2、的機(jī)構(gòu)自身上下是統(tǒng)一的，機(jī)構(gòu)設(shè)置一般采取總分行制，逐級(jí)垂直隸屬。二元式中央銀行 中央銀行由中央和地方兩級(jí)相對(duì)獨(dú)立的中央銀行機(jī)構(gòu)共同組成。中央級(jí)中央銀行和地方級(jí)中央銀行在貨幣政策制訂方面是統(tǒng)一的，但是在具體業(yè)務(wù)的執(zhí)行方面，地方級(jí)中央銀行在其管轄范圍內(nèi)擁有一定的獨(dú)立性。3第8章 中央銀行與貨幣政策2復(fù)合型中央銀行這是指一國(guó)不設(shè)立專門(mén)執(zhí)行中央銀行職能的中央銀行機(jī)構(gòu)，而是由一家大銀行“一身二任”，既行使中央銀行職能，又從事一般商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。這種中央銀行通常存在于實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，金融體系不發(fā)達(dá)的國(guó)家，如前蘇聯(lián)和曾經(jīng)的東歐國(guó)家。我國(guó)在1983年之前也是實(shí)行的復(fù)合型中央銀行制度。 4第8章 中央銀行與貨幣

3、政策3跨國(guó)型中央銀行若干國(guó)家可能會(huì)聯(lián)合組建一家中央銀行，由這家中央銀行在其成員國(guó)范圍內(nèi)行使全部或部分中央銀行職能。這種中央銀行制度一般與區(qū)域性多國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)一致性和貨幣聯(lián)盟相適應(yīng)。 （歐洲中央銀行，西非國(guó)家中央銀行，中非國(guó)家銀行，東加勒比海 中央銀行）5第8章 中央銀行與貨幣政策4準(zhǔn)中央銀行有些國(guó)家或地區(qū)不設(shè)置完整意義上的中央銀行，而設(shè)立類似中央銀行的金融管理機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行部分中央銀行的職能，并授權(quán)若干商業(yè)銀行也執(zhí)行部分中央銀行職能。這種準(zhǔn)中央銀行一般存在于較小的國(guó)家或地區(qū)，并且在這些國(guó)家或地區(qū)內(nèi)部通常有一家或幾家銀行在本國(guó)一直處于壟斷地位。 （新加坡貨幣管理局，香港金融管理局，沙特金融管理局，阿

4、聯(lián)酋金融局，馬爾代夫貨幣總局） 6第8章 中央銀行與貨幣政策二、中央銀行的職能1發(fā)行的銀行2銀行的銀行3政府的銀行7第8章 中央銀行與貨幣政策二、中央銀行的職能1發(fā)行的銀行中央銀行首先應(yīng)該是貨幣發(fā)行的銀行，即國(guó)家賦予它集中壟斷貨幣發(fā)行的特權(quán)，使它成為國(guó)家唯一的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)。這是中央銀行同商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間最大的區(qū)別，同時(shí)也是中央銀行發(fā)揮其全部職能的基礎(chǔ)。中央銀行通過(guò)掌握貨幣的發(fā)行，可以直接影響全社會(huì)信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)作用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮中央銀行在經(jīng)濟(jì)和金融中的調(diào)控作用。 8第8章 中央銀行與貨幣政策2銀行的銀行中央銀行同商業(yè)銀行一樣，也辦理存、貸業(yè)務(wù)，但它的

5、業(yè)務(wù)對(duì)象并不是企業(yè)和個(gè)人，而是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。中央銀行為商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供支持和服務(wù)，同時(shí)也是它們的管理者，作為“銀行的銀行”而存在。 （1）集中保管存款準(zhǔn)備金（2）充當(dāng)“最后貸款人”（3）組織全國(guó)范圍內(nèi)的清算 9第8章 中央銀行與貨幣政策3政府的銀行中央銀行同政府有著密切的聯(lián)系，它既是政府管理金融的工具，又為政府提供金融服務(wù)。（1）代理國(guó)庫(kù)（2）代理政府債券的發(fā)行（3）向政府提供資金融通（持有政府債券）（4）管理和調(diào)控金融活動(dòng)（5）持有和經(jīng)營(yíng)國(guó)際儲(chǔ)備（外匯、黃金、IMF儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)等）10中央銀行的獨(dú)立性中央銀行與政府的關(guān)系 政治家目標(biāo)的短期性 財(cái)政政策與貨幣政策的配

6、合 中央銀行在一定程度上的獨(dú)立性11第8章 中央銀行與貨幣政策三、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中央銀行通過(guò)各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)活動(dòng)履行它的職能，而它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)又具體地反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。 12簡(jiǎn)化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債國(guó)外資產(chǎn)流通中現(xiàn)金對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)金融機(jī)構(gòu)存款（準(zhǔn)備金）對(duì)政府的債權(quán)財(cái)政部存款其他資產(chǎn)外國(guó)存款資本及其他負(fù)債13第8章 中央銀行與貨幣政策1資產(chǎn)項(xiàng)目國(guó)外資產(chǎn) 中央銀行存放在國(guó)外的資產(chǎn)，主要包括黃金儲(chǔ)備、中央銀行持有的外匯、地區(qū)貨幣合作基金、國(guó)庫(kù)中的國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)外國(guó)政府和國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的貸款、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)等。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán) 中央銀行對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，包括再貼現(xiàn)貸

7、款、擔(dān)保信貸、貸款和回購(gòu)協(xié)議以及其他債權(quán)。對(duì)政府的債權(quán) 中央銀行對(duì)中央和地方各級(jí)政府的債權(quán)，包括中央銀行持有的國(guó)庫(kù)券、政府債券、財(cái)政短期貸款、對(duì)國(guó)庫(kù)的貸款和墊款或法律允許的透支額。 14第8章 中央銀行與貨幣政策2負(fù)債項(xiàng)目流通中現(xiàn)金 這是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的主要項(xiàng)目，它主要是指游離在銀行體系以外、在社會(huì)公眾手中流通的通貨。金融機(jī)構(gòu)存款 各類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要來(lái)源于存款金融機(jī)構(gòu)提取的存款準(zhǔn)備金以及各金融機(jī)構(gòu)為方便同業(yè)間的資金清算而存放于中央銀行的款項(xiàng)。財(cái)政部存款 財(cái)政部存放在中央銀行的款項(xiàng)，包括國(guó)庫(kù)持有的貨幣、活期存款、定期以及外幣存款等。外國(guó)存款 國(guó)外的金融或非金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)中央

8、銀行存放的款項(xiàng)，是本國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債。資本項(xiàng)目 包括中央銀行的資本金、準(zhǔn)備金、未分配利潤(rùn)等。 15統(tǒng)一口徑的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表（IFS）資產(chǎn)負(fù)債國(guó)外資產(chǎn)儲(chǔ)備貨幣對(duì)中央政府的債權(quán)定期儲(chǔ)備和外幣存款對(duì)各級(jí)地方政府的債權(quán)發(fā)行債券對(duì)存款貨幣銀行的債權(quán)進(jìn)口抵押和限制存款對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)對(duì)外負(fù)債對(duì)非金融政府企業(yè)的債權(quán)中央政府存款對(duì)特定機(jī)構(gòu)的債權(quán)對(duì)等基金對(duì)私人部門(mén)的債權(quán)政府貸款基金資本及其他負(fù)債項(xiàng)目16第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)何謂貨幣政策1. 貨幣政策，通常指的是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。2. 貨幣政策包括：政策目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具；

9、預(yù)期達(dá)到的政策效果。3. 從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等。17第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)體系穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣其他指標(biāo)操作目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率其他指標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)政策工具18第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)體系自然失業(yè)率（natural rate of unemployment） 所有愿意就業(yè)的勞動(dòng)者都能在較短的時(shí)間內(nèi)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。這時(shí)仍然存在：摩擦性失業(yè)和自愿性失業(yè)國(guó)際收支(balance of payment) 一國(guó)與他國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)

10、值總和。19第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與金融政策1. 金融業(yè)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等十分寬泛的領(lǐng)域，在我國(guó)，金融政策是個(gè)涵義甚廣的概念。2. 貨幣政策是金融政策中的一部分，并居于核心的地位。3. 在我國(guó)的實(shí)務(wù)和理論文獻(xiàn)中，常常將貨幣政策與金融政策兩個(gè)詞混用。20第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變1. 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，雖然實(shí)際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問(wèn)題，但在決策中不占重要地位。 在特定的時(shí)候，如20 世紀(jì)60年代初，也曾采用縱無(wú)貨幣政策之名卻有貨幣政策之實(shí)的舉措，并有力地促成了物價(jià)的回落。2. 1984年底和1985年初，由于物價(jià)新一輪上漲的勢(shì)頭極為強(qiáng)烈，控制

11、貨幣以抑制物價(jià)和掌握經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的議論一時(shí)成為非常時(shí)尚的聲音。21第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變3. 1989年下半年，為了壓下過(guò)高的通貨膨脹率，采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策；1989年底和1990年，為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣政策。這可以視為最高決策層開(kāi)始對(duì)貨幣政策運(yùn)用的典型事例。4. 隨著我國(guó)體制改革的終極目標(biāo)明確地確定為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也明確地列入宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系之中。從那以后，只要提及宏觀調(diào)控，幾乎沒(méi)有不提及貨幣政策的。 22第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)：?jiǎn)文繕?biāo)與多目標(biāo)1. 各國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，表述各有差異。同一國(guó)家在不同時(shí)期，貨幣政

12、策的目標(biāo)也有調(diào)整。2. 單目標(biāo)與多目標(biāo)：在一個(gè)國(guó)家的特定時(shí)期，貨幣政策有追求多項(xiàng)目標(biāo)的，最多的包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡；有的是明確突出一個(gè)目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）。 （歐盟2010最新的貨幣政策目標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià)）3. 國(guó)際貨幣基金組織和其它國(guó)際金融組織對(duì)于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。23第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)1. 按照中國(guó)人民銀行法，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。在“穩(wěn)定”與“增長(zhǎng)”之間，有先后之序，主次之分。2. 中國(guó)貨幣政策應(yīng)有怎樣目標(biāo)的討論： 強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時(shí)有另一

13、種單目標(biāo)：最大限度的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)。 必須包括充分就業(yè)、國(guó)際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)等諸方面。24第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制1. 20世紀(jì)90年代，有幾個(gè)國(guó)家的貨幣政策先后采取了“通貨膨脹目標(biāo)制”。2. 政策的核心是以未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；貨幣當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。25第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制3. 通貨膨脹目標(biāo)制，增加了貨幣政策的透明度；通過(guò)向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段，則提高了貨幣政策的可信度。4. 通貨膨脹目標(biāo)制是長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)。正確預(yù)測(cè)通貨膨脹率的難度較大，以通貨膨脹為目標(biāo)的

14、國(guó)家并不排除在特殊情況下，環(huán)繞充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo)，允許短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)。對(duì)此，中央銀行必須做出解釋。26第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng)1. 許多人士有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見(jiàn)解，要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價(jià)格下滑；或防止資本市場(chǎng)過(guò)熱。2. 對(duì)于干預(yù)資本市場(chǎng)的主張，貨幣當(dāng)局明確持反對(duì)立場(chǎng)。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，他們認(rèn)為，自己的職責(zé)就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率；至于資本市場(chǎng)的走勢(shì)，不在他們調(diào)控的職責(zé)之內(nèi)。27第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng)3. 貨幣當(dāng)局解釋：作為貨幣政策的執(zhí)行者，絕不是不關(guān)注資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。 對(duì)于資本市場(chǎng)態(tài)勢(shì)

15、作用于貨幣政策目標(biāo)的過(guò)程，有這樣的概括：28第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng)4. 問(wèn)題是，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。如通貨膨脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等變量：變動(dòng)前景雖有不確定性，但波動(dòng)范圍大體可以預(yù)期。至于資本市場(chǎng)，波動(dòng)、震蕩，變化于朝夕之間，作為政策目標(biāo)，缺乏可操作性。5. 至于在非常情況之下，中央銀行通常會(huì)毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動(dòng)性，以保證資本市場(chǎng)不至陷入崩盤(pán)境地。 （例如，匯金公司金融危機(jī)時(shí)承諾增持三大行股票）29第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇1. 從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的

16、作用過(guò)程。在作用過(guò)程中，需要及時(shí)了解政策工具是否得力，需要估計(jì)目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)。為此，需要設(shè)置中介指標(biāo)。 中介指標(biāo)的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。30第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇2. 中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn)：相關(guān)性可測(cè)性可控性抗干擾性與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。3. 根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。 有一些經(jīng)濟(jì)、金融開(kāi)放程度高的國(guó)家及地區(qū)，是以匯率作為貨幣政策的中介指標(biāo)。 31第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇可供選擇的中介目標(biāo) （1）貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量作

17、為貨幣政策中介目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在于： a、貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（總產(chǎn)出、就業(yè)水平、物價(jià)水平等）之間有著密切的聯(lián)系； b、貨幣供應(yīng)量具有較強(qiáng)的可測(cè)性，因?yàn)闊o(wú)論是M1還是M2都反映在銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表中； c、在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的條件下，中央銀行能夠通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣來(lái)間接影響貨幣供應(yīng)量，并且能夠較為有效地抵抗外部沖擊。32第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的缺點(diǎn)：（1）中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制并不是絕對(duì)的，貨幣供給的外生性/內(nèi)生性問(wèn)題也使得中央銀行在選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的時(shí)候有了更多顧慮當(dāng)貨幣乘數(shù)不可控時(shí)，貨幣供應(yīng)量的可控性將大大降低。（2）中

18、央銀行通過(guò)貨幣政策工具對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)整存在一定的時(shí)滯。33第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 （2）利率（a）利率與總產(chǎn)出之間具有密切的聯(lián)系，因此中央銀行能夠通過(guò)控制利率來(lái)影響投資和儲(chǔ)蓄，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)總量；（b）中央銀行幾乎能夠立即從市場(chǎng)中獲得準(zhǔn)確的利率數(shù)據(jù)；（c）中央銀行可以通過(guò)在債券市場(chǎng)上進(jìn)行買賣來(lái)改變債券的供求，從而對(duì)利率施加有力的控制。34第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇利率作為中介目標(biāo)的缺點(diǎn)： （1）然而中央銀行所能夠控制的是名義利率，而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的卻是預(yù)期實(shí)際利率它等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。（2）利率對(duì)

19、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響依賴于市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)收益變動(dòng)的敏感度，即貨幣需求的利率彈性，而貨幣需求的利率彈性受到很多宏觀面經(jīng)濟(jì)因素的影響。35第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 （3）其他可作中介目標(biāo)的指標(biāo) a、信貸總量 b、匯率36為什么中央銀行不能同時(shí)選擇貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)？?jī)呻y境地（Dilemma）37第二節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策的操作目標(biāo)： 1.準(zhǔn)備金 2.基礎(chǔ)貨幣 3.貨幣市場(chǎng)利率38第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策的操作目標(biāo) 1準(zhǔn)備金 中央銀行可以通過(guò)調(diào)整法定準(zhǔn)備金率直接影響準(zhǔn)備金的

20、變動(dòng)，進(jìn)而影響中介目標(biāo)； 再貼現(xiàn)率的變動(dòng)通過(guò)告示效應(yīng)影響市場(chǎng)利率，同時(shí)通過(guò)再貼現(xiàn)貸款的變化影響商業(yè)銀行的借入儲(chǔ)備； 央行還通過(guò)債券的買賣影響商業(yè)銀行的非借入儲(chǔ)備，進(jìn)而影響中介目標(biāo)。39第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇 2基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金組成。作為操作指標(biāo)，綜合考慮兩個(gè)貨幣創(chuàng)造基礎(chǔ)因素的基礎(chǔ)貨幣比準(zhǔn)備金更為有利，尤其是在現(xiàn)金流通比例較高的不發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)。 基礎(chǔ)貨幣相對(duì)于準(zhǔn)備金具有更強(qiáng)的可控性。 中央銀行通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的作用也不是完全的，還要受到政策工具選擇和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性的影響。40第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政

21、策操作指標(biāo)的選擇 3貨幣市場(chǎng)利率 貨幣市場(chǎng)利率尤其是銀行同業(yè)拆借利率也常常被中央銀行選為主要的操作目標(biāo)，但是由于短期利率對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用存在時(shí)滯，并且是順經(jīng)濟(jì)周期的，容易形成貨幣供給的周期性膨脹和緊縮，因此中央銀行一般更多地選擇前兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。41第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策工具的選擇一般性貨幣政策工具 法定存款準(zhǔn)備金政策 再貼現(xiàn)政策 公開(kāi)市場(chǎng)操作選擇性貨幣政策工具 消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、出口保證金制度其他貨幣政策工具 直接信用控制、間接信用控制42第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具1. 法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)

22、業(yè)務(wù)等工具，屬于傳統(tǒng)的、一般性的貨幣政策工具。 其特點(diǎn)是可以經(jīng)常使用；且都屬于對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié)，能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。43第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具2. 存款準(zhǔn)備金制度，始于英國(guó)；以法律形式出現(xiàn)則始于1913年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法。凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。 20世紀(jì)80年代以來(lái)，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之勢(shì)。準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國(guó)家則取消了法定準(zhǔn)備金制度。 法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一。但也不盡然。44第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具3. 再貼現(xiàn)工具，現(xiàn)在實(shí)際是泛指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融

23、機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整。各國(guó)的主導(dǎo)利率，不盡相同。 這一政策的作用，除影響商業(yè)銀行的融資成本和超額準(zhǔn)備率之外，更反映為告示效應(yīng)。 4. 公開(kāi)市場(chǎng)操作有明顯的優(yōu)越性。 然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全國(guó)性的金融市場(chǎng)；作為交易對(duì)象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模。45第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 1法定存款準(zhǔn)備金政策 中央銀行通過(guò)調(diào)整商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率來(lái)改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，進(jìn)而間接地控制貨幣供應(yīng)量的政策。 46第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策優(yōu)點(diǎn)：它對(duì)于所有的銀行都是平等的，并且對(duì)貨幣供應(yīng)

24、量具有極強(qiáng)的影響力。缺陷:(1)“殺傷力”過(guò)強(qiáng)，因?yàn)殂y行系統(tǒng)的規(guī)模是很大的，對(duì)于法定存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)將帶來(lái)法定存款準(zhǔn)備金進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。(2)法定存款準(zhǔn)備金率的提高可能會(huì)使超額準(zhǔn)備金率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境，而法定準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整也會(huì)給銀行體系的流動(dòng)性管理帶來(lái)困難。47第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 2再貼現(xiàn)政策 再貼現(xiàn)政策就是指中央銀行通過(guò)改變?cè)儋N現(xiàn)率，影響存款金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量發(fā)生影響。它主要包括兩方面內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整，二是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。 48第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性

25、政策工具 2.再貼現(xiàn)政策 優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可以通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率來(lái)影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響它們的貸款量和貨幣供給量。除此之外，中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率能夠影響信貸結(jié)構(gòu)，并且再貼現(xiàn)率的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生告示作用，影響公眾預(yù)期。 缺陷：則在于它的主動(dòng)權(quán)并不完全掌握在中央銀行手中，因?yàn)橹醒脬y行無(wú)法強(qiáng)迫商業(yè)銀行借款，因此再貼現(xiàn)政策的效果具有不確定性。49第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 3公開(kāi)市場(chǎng)操作 公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券（主要是政府債券），以此改變商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率的政策。 根據(jù)目標(biāo)的不同，公開(kāi)市場(chǎng)操作可

26、以分為能動(dòng)性的公開(kāi)市場(chǎng)操作和保衛(wèi)性的公開(kāi)市場(chǎng)操作。前者旨在改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣；后者旨在抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素的變動(dòng)。50第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)：1）中央銀行對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作擁有完全的主動(dòng)性，對(duì)于其操作規(guī)?？梢杂行У乜刂?；2）非常靈活，可以適時(shí)地進(jìn)行不同規(guī)模的調(diào)整；3）具有極強(qiáng)的可逆性，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，可以立即反向操作以使政策回歸到“軌道”中來(lái)；4）時(shí)滯相對(duì)較短，能夠迅速地執(zhí)行。51第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作的局限性則表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）技術(shù)性較強(qiáng)，政策的告示作用較弱；（2）需

27、要以發(fā)達(dá)的且具有深度、廣度和彈性的金融市場(chǎng)為前提，中央銀行也必須持有相當(dāng)?shù)膸?kù)存證券才有能力進(jìn)行操作；（3）受制于銀行體系的超額準(zhǔn)備金。52第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)選擇性政策工具1. 選擇性貨幣政策工具是指可選擇地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。2. 其中有消費(fèi)者信用控制（最低首付，貸款期限，商品種類）證券市場(chǎng)信用控制（防止大量資金涌入證券市場(chǎng)）不動(dòng)產(chǎn)信用控制（抑制房地產(chǎn)投機(jī)）優(yōu)惠利率（新能源等行業(yè)）進(jìn)口保證金制度53第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)其他貨幣政策工具：直接信用控制和間接信用控制1. 直接信用控制是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金

28、融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)所進(jìn)行的控制。 這包括利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。2. 間接信用控制是指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。 窗口指導(dǎo)沒(méi)有法律約束力，但其作用有時(shí)也很大。54第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)其他貨幣政策工具：直接信用控制和間接信用控制道義勸告：指中央銀行利用其聲望和地位，對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或者與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，介紹政策意圖，勸告他們遵守和貫徹中央銀行的政策。窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動(dòng)數(shù)量等。55第三

29、節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題1. 中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，取決于不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客觀條件，并無(wú)一成不變的固定模式。 考察中國(guó)貨幣政策工具的運(yùn)用，也必須立足于中國(guó)實(shí)際，而不能生搬硬套。2. 中國(guó)主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相同。56第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題3. 1984年，開(kāi)始建立存款準(zhǔn)備金制度。但較為規(guī)范的存款準(zhǔn)備制度是實(shí)現(xiàn)于1998年。準(zhǔn)備金率總的呈下降趨勢(shì)，但視通貨膨脹的壓力大小，也不時(shí)調(diào)高調(diào)低。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，最為猛烈的法定準(zhǔn)備金工具，在中國(guó)

30、，由于種種對(duì)消因素，其作用力好像并不是強(qiáng)烈到不可接受的。 4. 信用貸款，習(xí)慣一直叫做再貸款，實(shí)際是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。 再貸款在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)中占有最大的比重，很多年都是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道和調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段。1994年以來(lái)，伴隨外匯占款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升，再貸款的比重開(kāi)始下降。同時(shí)，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向。57第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題5. 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展始于1986年，但業(yè)務(wù)量在中國(guó)人民銀行資產(chǎn)中的比重較小。 貼現(xiàn)政策本質(zhì)是利率政策，中國(guó)人民銀行規(guī)定“基

31、準(zhǔn)利率”。但是，要使利率機(jī)制發(fā)揮作用，要求利率的變動(dòng)能真實(shí)反映資金供求，以及融資成本的變動(dòng)能夠在很大程度上影響資金供求。6. 1994年以前，尚不具備開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的條件。 隨著1994年外匯體制改革，中國(guó)人民銀行開(kāi)始進(jìn)行外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作。而以國(guó)債為對(duì)象的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)于1996年4月正式啟動(dòng)。近年來(lái)，這一政策工具的運(yùn)作空間和運(yùn)作力度日益增強(qiáng)，成為貨幣當(dāng)局的重要政策工具。 同時(shí)，中國(guó)人民銀行也根據(jù)需要簽發(fā)中央銀行票據(jù)。58第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題7. 除上述工具外，中國(guó)人民銀行還采取優(yōu)惠利率政策、專項(xiàng)貸款、利息補(bǔ)貼和特種存款等工具。 這類選擇性的

32、貨幣政策工具，能夠針對(duì)特殊情況，靈活地加以運(yùn)用。但其直接行政決策的色彩濃重。8. 原來(lái)最強(qiáng)有力的一個(gè)政策工具是“規(guī)?！睘樯虡I(yè)銀行規(guī)定發(fā)放貸款數(shù)量的上限。于1998年停止使用。 59第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 1、利率傳導(dǎo)機(jī)制 2、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制 股本價(jià)格渠道（托賓的q理論，財(cái)富效應(yīng)） 匯率渠道（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)） 3、信貸傳導(dǎo)機(jī)制（銀行貸款渠道，資產(chǎn)負(fù)債表渠道）60第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1. 一定的貨幣政策工具，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。2. 凱

33、恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最初思路可以歸結(jié)為： 在這個(gè)過(guò)程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。613. 這個(gè)模型稱之為局部均衡分析，它只顯示了貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的初始影響，而沒(méi)有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用。 考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，遂有一般均衡分析：第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論62第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 （局部均衡分析）。 產(chǎn)出的上升，提出了大于原來(lái)的貨幣需求；如果沒(méi)有新的貨幣供給投入，下降的利率回升。 利率的回升，又使總需求減少，產(chǎn)量下降

34、，貨幣需求下降，利率又會(huì)回落。 最終逼近一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足了貨幣市場(chǎng)供求和商品市場(chǎng)供求兩方面的均衡要求。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利息率較原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來(lái)的均衡水平高。63第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)托賓的 q 理論1. 以托賓為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著一般均衡分析的思路，把資產(chǎn)價(jià)格納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為溝通貨幣、金融機(jī)構(gòu)一方與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方之間的聯(lián)系，并不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價(jià)格以及利率結(jié)構(gòu)等因素。2. 傳導(dǎo)的過(guò)程是：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價(jià)格 PE ；資產(chǎn)價(jià)格，主要是股票價(jià)格，是對(duì)資本存量?jī)r(jià)值的評(píng)估，它與資本重置成本的比值 q，將影響投資行為。過(guò)程可以表示為：6

35、4第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制1. 資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)及其對(duì)產(chǎn)出的影響可表示如下：2. 問(wèn)題是，要把它確定為貨幣政 策的傳導(dǎo)機(jī)制，必須是如右過(guò) 程的確定性得到論證：3. 貨幣當(dāng)局通過(guò)對(duì)貨幣供給和利率的操作，有可能 以怎樣程度的確定性取得調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)行情特別 是股票價(jià)格的效果，還是不清楚的。65第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制 在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，凈出口，即一國(guó)出口總額與進(jìn)口總額之差，是總需求的一個(gè)重要組成部分。貨幣政策可以通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)，改變匯率，并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口。這樣的機(jī)制可以描述如下：re 匯率；NX凈出口 66第三節(jié)

36、貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信用傳導(dǎo)渠道信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。該理論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)。 當(dāng)然，對(duì)于貨幣擴(kuò)張同樣也可以解釋。2. 銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論：銀行貸款不能全然由其他融資形式，如有價(jià)證券發(fā)行所替代。如小企業(yè)和普通消費(fèi)者，他們的融資需求只能通過(guò)銀行貸款來(lái)滿足。因而，通過(guò)影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。過(guò)程不必通過(guò)利率機(jī)制，可描述如： M銀行準(zhǔn)備金銀行貸款投資、消費(fèi)Y 信貸傳導(dǎo)機(jī)制說(shuō)明，貨幣政策對(duì)那些更依賴銀行貸款的小公司的作用，要大于那些可以不通過(guò)銀行而由股票和證券市場(chǎng)直接融資的大公司的作用。 67第三節(jié)貨幣政

37、策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信貸傳導(dǎo)渠道3. 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的論證：貨幣供給量的減少和利率的上升，將導(dǎo)致股價(jià)的下跌，從而惡化其資產(chǎn)狀況，使可用作借款擔(dān)保品的價(jià)值縮小。進(jìn)而影響借款人的資產(chǎn)狀況減少凈現(xiàn)金流；公司的資產(chǎn)凈值越低，貸款給這些公司的風(fēng)險(xiǎn)就越大，進(jìn)而會(huì)使銀行減少貸款投放。一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款，也難于從金融市場(chǎng)直接融資。結(jié)果則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。NCF凈現(xiàn)金流，H逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 68第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論1. 貨幣學(xué)派認(rèn)為，在傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是貨幣供給。 MEIY2.

38、當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由于貨幣需求并不會(huì)因外生變量的增大而增大，超過(guò)愿意持有的貨幣必然使支出增加：或投資于金融資產(chǎn)，或投資于非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起 Y 的變動(dòng)。69第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)70第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的有效性影響貨幣政策有效性的因素： 1、政策時(shí)滯 2、公眾預(yù)期 3、其他因素71第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)1、貨幣政策的時(shí)滯1. 政策從制定到取得效果，需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，這叫做“時(shí)滯”。2. 時(shí)滯由內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩部分組成： 內(nèi)部時(shí)滯，指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)的這段期間，其長(zhǎng)短取決于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)

39、形勢(shì)的預(yù)見(jiàn)能力、制定對(duì)策的效率和行動(dòng)的決心等。 a.認(rèn)識(shí)時(shí)滯 b.決策時(shí)滯 外部時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響的這段期間，它主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融條件決定。 72第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 1、貨幣政策的時(shí)滯 3. 時(shí)滯是影響政策效應(yīng)的重要因素。假定政策的大部分效應(yīng)要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。73第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)2、公眾預(yù)期的對(duì)消作用構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預(yù)期（公眾預(yù)期）。當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，公眾會(huì)立即根據(jù)可能獲得的各種信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而很快地做出對(duì)策。面對(duì)微觀主體的對(duì)策，推出的貨幣政策可能歸于無(wú)效。2. 鑒于公眾的預(yù)期，只有在政

40、策的取向和力度沒(méi)有為公眾所掌握的情況下才能生效。但當(dāng)局縱然采取非常規(guī)的政策，終究也會(huì)落在公眾的預(yù)期之內(nèi)。3. 不過(guò)，公眾的預(yù)測(cè)即使非常準(zhǔn)確，實(shí)施對(duì)策即使很快，對(duì)消也要有過(guò)程，從而政策仍可奏效，只是效應(yīng)會(huì)打折扣。74第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)3、透明度與取信于公眾問(wèn)題1. 貨幣政策決策的透明度，也即決策者和廣大公眾之間高度溝通，對(duì)于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要。2. 如果決策過(guò)程不透明，則難于樹(shù)立公眾對(duì)貨幣當(dāng)局的信任；如果公眾難于領(lǐng)會(huì)決策者的意向，在胡亂猜測(cè)中采取對(duì)策，必然會(huì)對(duì)消政策效應(yīng)。3.取得公眾的信任，由此誘導(dǎo)的公眾預(yù)期，使得公眾的推測(cè)常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向，則是貫徹貨幣政策的助力。 75第四節(jié)

41、貨幣政策效應(yīng) 3、透明度與取信于公眾問(wèn)題4. 強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)則，不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局的行為，同時(shí)又與 “透明度” 有關(guān)：當(dāng)政策目標(biāo)的確定和政策的操作越有規(guī)則，也就是說(shuō)貨幣當(dāng)局的行為越規(guī)范，越有規(guī)則可循，則透明度越高。 5. 透明與保密的統(tǒng)一。 76第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)的衡量1. 衡量貨幣政策效應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效力的大小。2. 對(duì)貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的判斷，一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。3. 現(xiàn)實(shí)生活中，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往有賴于多種政策的配套進(jìn)行。因此要準(zhǔn)確地檢驗(yàn)貨幣政策效果，必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大

42、小進(jìn)行分析。77第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則4. 現(xiàn)在，“相機(jī)抉擇”與“單一規(guī)則” 的概念均已演進(jìn)： 對(duì)“相機(jī)抉擇”，現(xiàn)在肯定貨幣當(dāng)局有必要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施，但要求這樣的“相機(jī)抉擇”應(yīng)有“規(guī)則”； 今天講“規(guī)則”，也非單一的固定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則，而是要求在方方面面的決策中均應(yīng)遵循規(guī)則包括“相機(jī)抉擇”的“規(guī)則”。78第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則5. 例如，通貨膨脹目標(biāo)制：它承認(rèn)有一個(gè)由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率，應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給；同時(shí)承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素，因而需要采取相機(jī)抉擇的對(duì)策。6. “泰勒規(guī)則” 可用來(lái)說(shuō)明“規(guī)則”的含義。 7

43、9第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則7. 規(guī)則，總是簡(jiǎn)明的，但提煉出規(guī)則的經(jīng)濟(jì)過(guò)程則極其豐富多彩，而且充滿著不確定性。 無(wú)論考慮的如何周全，按規(guī)則設(shè)計(jì)的政策也不能預(yù)期恰恰符合生活實(shí)際進(jìn)程的要求。 因而，要求的是面對(duì)永遠(yuǎn)難以完全把握的不確定性，能動(dòng)地運(yùn)用規(guī)則。80第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變1. 現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，始于20世紀(jì)30年代凱恩斯主義的形成。當(dāng)時(shí)，是論證國(guó)家通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是財(cái)政政策，干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的必要性。2. 二戰(zhàn)后，認(rèn)為財(cái)政政策與貨幣政策這兩者的搭配采用，有可能熨平資本主義的周期波動(dòng)，消滅危機(jī)，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和穩(wěn)定諸目標(biāo)協(xié)調(diào)一致地實(shí)現(xiàn)。81第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變3. 但不久的實(shí)踐說(shuō)明，國(guó)家干預(yù)的結(jié)果卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹并存。在這樣的背景下，先是出現(xiàn)了菲利普斯曲線；后來(lái)又需要解釋“滯脹”。4. 貨幣學(xué)派反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，認(rèn)為過(guò)多的干預(yù)阻礙了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用。就貨幣政策來(lái)說(shuō)，凱恩斯學(xué)派主張實(shí)施“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)的相機(jī)抉擇的方針。貨幣學(xué)派則主張保持貨幣供給按“規(guī)則”增長(zhǎng)。82第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變5. 70年代批判凱恩斯主義的還有供給學(xué)派。他們重新確認(rèn)供給決定需求這一古典原理，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有足夠的能力購(gòu)買它的全部產(chǎn)品