新發(fā)基金熱度變化如何影響A股市場

1、1、中國股市較高波動引發(fā)財富效應(yīng)將中與國市行比可發(fā)相比于美國市長期且穩(wěn)定的上趨來說中國股多體現(xiàn)高波動的特表中股會短推升市價此的為持的整之國經(jīng)更長的時間間通穩(wěn)而續(xù)的漲達場點因此中國股市會在部現(xiàn)出更明顯的財富效應(yīng)。圖：中國股市多體現(xiàn)較高波動，引發(fā)財效應(yīng)資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)截至202年8月1日我們深30數(shù)0300H普50PX)的漲跌從度月和年度個度行觀察過應(yīng)間比的從202年今的周漲來A場有56時周超過是國場的206倍；漲過周在A股場占7在國市占上超過0%的周中占美占05。表：中美股市漲幅分時間占比超過下列漲幅的時間占比周度月度年度滬深30標普50滬深30標普50滬深30標普5031

2、567.533626350075057.02.0251121500650101.00.51051.2350550200.00.00.80.0350250資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)區(qū)間為202年1月1日至022年8月31日。2、財富效應(yīng)驅(qū)動資產(chǎn)傳導(dǎo)負債引導(dǎo)新發(fā)基金規(guī)模擴張從年4 月7 的低點來56 月國市表出強的整，其中量金要源北向6月1日今以來北資累凈入由負在后上比下兩凈流額四快下一度跌破250億兩融金定流至8月1，融計入額較年來低已流224 元56 月市場調(diào)了7 主權(quán)益基新規(guī)的升這是當股市回升時市場情緒隨之全面暖新發(fā)基金的規(guī)模相應(yīng)快上。圖：4月低點市場逐調(diào)整圖：北向資金持續(xù)驅(qū)，新

3、發(fā)權(quán)益基金份抬升資料來源：Wind，國海證券究，數(shù)據(jù)截至2022 年8 月31日。資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)截至2022 年8 月31日。新發(fā)基金增量為財效驅(qū)動的“果。除2019 外，于場利提和財富應(yīng)驅(qū)動新金規(guī)藉快提升此新基的量多表現(xiàn)為滯的果本質(zhì)上現(xiàn)了“資產(chǎn)影響負”邏輯。圖市場回調(diào)至前期位帶動新發(fā)基規(guī)模升圖：新發(fā)基金增量為富效應(yīng)驅(qū)動的“果”資料來源：Wind，國海證券究，數(shù)據(jù)截至2022 年8 月31日。資料來源：國海證券研究所3、歷史上的幾輪新發(fā)基金增量熱度區(qū)間將時跨提們計了00以主益基新份與深300為代的場果來發(fā)主權(quán)伴市沖共現(xiàn)四輪較明的其中最新的一輪從019年始規(guī)模和時間跨度均

4、顯大于之前的四輪，這后含著資管新規(guī)背景居端財富轉(zhuǎn)型的大趨。圖：主動權(quán)益新發(fā)基的四輪熱度抬升資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)截至202年8月1日圖：219年新發(fā)增量度抬升由資管新規(guī)動資料來源：國海證券研究所4、新發(fā)權(quán)益基金增量溫度計觀測發(fā)金市走的關(guān)，偏基指相對深30 額益速下降當期A股市場速上行時，相應(yīng)將動波新發(fā)基金市場熱提。圖：季度新發(fā)規(guī)模與股基金指數(shù)相對滬深00的超額收益資料來源：Wind，國海證券究所我們設(shè)計“新發(fā)權(quán)益基金增量溫度計”這一指標來衡量當前權(quán)益基金新發(fā)市場熱度，該指標內(nèi)包含新發(fā)/持營比、認購戶數(shù)、基金公司數(shù)和基金加權(quán)平均配比四變。、新發(fā)持營比我們按照季度頻率將當季度新發(fā)基

5、金規(guī)?？偤团c非新發(fā)持營規(guī)模的變動值作比較對營模降季度以15的重以對發(fā)模勢升熱度值進表。圖：新發(fā)持營比變量算資料來源：國海證券研究所將新發(fā)持營比的基準設(shè)定為 2，可明顯區(qū)分出四次新發(fā)基金增量區(qū)間，藍點增量間始時。圖1：季度新發(fā)規(guī)模與發(fā)持營比資料來源：Wind，國海證券究所、認購戶數(shù)、基金公司數(shù)我們新基規(guī)走統(tǒng)了期的購和基公數(shù)對個指標在期基上溯年定規(guī)模兩內(nèi)的分水平若水平高于年的80分數(shù)水，們定指為顯。從認戶和金司來看新基金度的表均為著了兩年內(nèi)的 0分點，后次新發(fā)基熱度的發(fā)時間間較短觸發(fā)為密集。圖：季度新發(fā)規(guī)模與購戶數(shù)（八期百分）資料來源：Wind，國海證券究所圖1：季度新發(fā)規(guī)模與金公司數(shù)（八期百位）

6、資料來源：Wind，國海證券究所、基金加權(quán)平均配售比我們將基金募集目標與實際配售比相除，得到投資該基金的實際潛在資金量。 一個季度內(nèi)的募集目標總量與潛在資金量之商即為當期基金的加權(quán)平均配售比。我們計目市上動權(quán)基現(xiàn)的售數(shù)據(jù)新基迎熱度上區(qū)時金平均售數(shù)較小代表分到場泛捧基金集出帶市度進步具售比新基度較高的期有售占當全新基的例也應(yīng)高中售比 60下基規(guī)導(dǎo)。圖1：新發(fā)基金熱度較的時期有配售比的金模相應(yīng)更大資料來源：Wind，國海證券究所圖1：配售比低于6的基金規(guī)模明顯高于期他配售比的基金規(guī)模資料來源：Wind，國海證券究所、綜合：新發(fā)權(quán)益基金市場溫度計我們對當季新發(fā)規(guī)模分檔位進行統(tǒng)計，并將新發(fā)持營比、認購

7、戶數(shù)、基金公數(shù)和金權(quán)均比4個標別予同權(quán)重并算期整平上的分，形最的溫計。表：變量基準及對應(yīng)重變量名稱基準權(quán)重新發(fā)/持營比：x250認購戶數(shù)：y0.830基金公司數(shù)：z0.820基金加權(quán)平均配售比：0.950資料來源：國海證券研究所表：新發(fā)規(guī)模檔位新發(fā)規(guī)模(億元)：W權(quán)重0W501500W1002100W30033005005資料來源：國海證券研究所圖1：新發(fā)權(quán)益基金市溫度計計算方式資料來源：國海證券研究所2006 以，發(fā)益金市溫計在4 個間內(nèi)觸：010 年、2014年4215 年2018年12019年2至201 年。較前三個間從219年2開始最一新基增量規(guī)、度持時間上遠歷。圖1：新發(fā)基金市場溫計

8、對新發(fā)規(guī)模的衡量圖1：四次新發(fā)基金增區(qū)間詳情資料來源：Wind，國海證券究，數(shù)據(jù)截至2022 年8 月31日資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)截至2022 年8 月31日、新發(fā)基金市場溫度計指標回溯、區(qū)間一：210年Q42006 年來新權(quán)金市溫計第個發(fā)時為00 年該年度A 股場歷市下半小反，歸初高，年場動為劇烈。2010 年，股金數(shù)相滬深00 超收為047期一相超額收迅降、正負因此 A 股市場的抬對新發(fā)基金起到了強驅(qū)動作用，該時點表出明確的“資產(chǎn)影響債的特征。圖12104011偏股基金指數(shù)相對深30累計超額收益圖1：01042011同期滬深30指數(shù)走勢資料來源：Wind，國海證券究所資料來

9、源：Wind，國海證券究所圖2：區(qū)間一偏股金數(shù)相對滬深300區(qū)間超收益圖2：區(qū)間一驅(qū)動邏輯資產(chǎn)影響負債資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：國海證券研究所4.52、區(qū)間二：214年Q4015年Q42014年半開A市場來段牛，深300指上半一擊至580點位隨步開下。2014年4至215年4間股金數(shù)對深300額收為446，其中深30區(qū)漲為5054，股金數(shù)幅為550A股市場走勢強勁，帶動了新發(fā)基金熱度的迅速抬升，該時點同樣表現(xiàn)出了明確的“資產(chǎn)影響負債“的特征。圖220430161偏股基金指數(shù)相對深30累計超額收益圖2：01432061同期滬深30指數(shù)走勢資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：

10、Wind，國海證券究所圖2：區(qū)間二偏股金數(shù)相對滬深300區(qū)間超收益圖2：區(qū)間二驅(qū)動邏輯資產(chǎn)影響負債資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：國海證券研究所4.53、區(qū)間三：218年Q1208開A市速沖1份深00數(shù)單最漲154偏股金數(shù)對深30 數(shù)累超收續(xù)走，場勢勁帶動新基增快上行該時同表出明“產(chǎn)影負的。圖220740182偏股基金指數(shù)相對深30累計超額收益圖2：01742082同期滬深30指數(shù)走勢資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：Wind，國海證券究所圖2：區(qū)間三前后股金指數(shù)相對滬深300區(qū)超額收益圖2：區(qū)間三驅(qū)動邏輯資產(chǎn)影響負債資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：國海證券研究所4

11、.54、區(qū)間四：219年Q2021年Q4區(qū)間四為距今時間最近的一次新發(fā)基金熱度抬升，持續(xù)時間長、發(fā)行規(guī)模大。與前三次“資產(chǎn)影響負債”的邏輯不同，區(qū)間四更多地體現(xiàn)了“資產(chǎn)與負債的雙向驅(qū)動”邏輯。在前次度升間，偏基指相深300 累超收多為負明期A市提升動發(fā)規(guī)模間與反，偏股金數(shù)額顯累計額益續(xù)升因此動輯僅于產(chǎn)的影響。實際上，該區(qū)間中新發(fā)熱度抬升在很大程度上受到資管新規(guī)落地影響，市場轉(zhuǎn)型帶來的負需變動反向驅(qū)動了資產(chǎn)。圖320910221偏股基金指數(shù)相對深30累計超額收益圖3：01912021同期滬深30指數(shù)走勢資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：Wind，國海證券究所圖3：區(qū)間四偏股金數(shù)相對滬深3

12、00區(qū)間超收益圖3：區(qū)間四驅(qū)動邏輯資產(chǎn)與負債的雙向動資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：國海證券研究所209年新發(fā)基金增量熱提升，規(guī)?？涨?，管規(guī)驅(qū)動。年，著管新規(guī)出和實內(nèi)融行打剛兌付規(guī)資金理制道務(wù)，由此準資轉(zhuǎn)階段。2018 年，國均非標融模為2208 元，018 年4 資新規(guī)落地非標壓降，2182021 年年均新增非社規(guī)模為2128 億元，資金持續(xù)流入公募基金標化市場部新入金為募金場供龐大的動吸源斷地資進市參交易一程度驅(qū)新發(fā)基金擴。圖3：015202月頻新增非標社融規(guī)模（元）資料來源：Wind，國海證券究所，數(shù)據(jù)截至202年6月0日表：206022年新非標社融規(guī)模（單元）資料來源：Win

13、d，國海證券究，數(shù)據(jù)截至202年6月0日就區(qū)間四來看，其表現(xiàn)了完整的資產(chǎn)與負債的雙向驅(qū)動邏輯：一方面是資產(chǎn)影響負市的升財富動主益基新規(guī)抬一方面資新落非轉(zhuǎn)場型來債需變推了格的持續(xù)張。圖3：權(quán)益市場與新發(fā)益基金規(guī)模間的雙驅(qū)動資料來源：國海證券研究所4.55、斷崖式下跌區(qū)間案例：2015年4206年我以215年4216年2區(qū)間新基崖式跌示區(qū)區(qū)間內(nèi)新基熱度從75 跌至71同偏基金數(shù)對深30 收為77持獲于大的市場表現(xiàn)不佳未能驅(qū)動新發(fā)基熱度抬升.圖3：新發(fā)基金市場溫計對新發(fā)規(guī)模的衡斷崖式下跌區(qū)間資料來源：Wind，國海證券究所圖320530163偏股基金指數(shù)相對深30累計超額收益圖 3：下跌區(qū)間偏股指數(shù)相對滬深 0 區(qū)間額收益資料來源：Wind，國海證券究所資料來源：Wind，國海證券究所5、短期內(nèi)的一輪新發(fā)基金熱度上升從短來在7左右來一新基的小峰同北資和兩融資均到近的高點驅(qū)市回以來位正如們歷史上的次動益發(fā)金增熱提時與前個間本次的小型熱度上升也屬“影響負債的邏輯56月的市場回調(diào)帶動了7月動權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模的抬升，這是因為當股市回升時，市場情緒隨之全面回暖，新發(fā)基金的規(guī)模相快上升在一為一熱提期內(nèi)持兩個月市上結(jié)，場表出面。圖3：7月小型新發(fā)金增量熱度提升圖4：該熱度時點標志此次反彈行情告一落資料來源：Wind，國海證券究，數(shù)據(jù)截至202