五章財務(wù)管理課件

1、第五章 財務(wù)管理1. 財務(wù)管理的功能資金籌措短期日常的營運費用物料租金員工薪金及傭金利息水電等長期廠房機(jī)資金運用現(xiàn)金準(zhǔn)備信貸賒銷購入存貨固定資產(chǎn)投資最高回報平衡風(fēng)險財務(wù)規(guī)劃及控制預(yù)算根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)和業(yè)務(wù)估計資金的需要營業(yè)額、生產(chǎn)成本、銷售支出預(yù)算實際 -預(yù)算比較查究原因、如有需要作出調(diào)節(jié)第二節(jié) 資金的來源1. 短期、長期資金短期、長期資金的定義短期一年或以下繳付原料、存貨、薪金、租金、水電費等日常營運開支長期一年以上購置廠房、機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)金額較大短期資金的來源2銀行短期貸款變賣流動資產(chǎn)變賣存貨出售應(yīng)收賬款貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)長期資金的來源租購租賃銀行長期貸款親友借貸加入或增加合夥人加

2、入新股東現(xiàn)有合夥人或股東加注資金變賣固定資產(chǎn)長期資金的來源 .2保留盈餘創(chuàng)業(yè)基金發(fā)行債券無抵押債券有抵押債券記名債券無債券記名息票債券可提前償還債券可轉(zhuǎn)換債券長期資金的來源 .3發(fā)行債券的好處發(fā)行債券的缺點長期資金的來源 .4發(fā)行股票普通股發(fā)言投票供股但公司清盤，受償於債券及優(yōu)先股優(yōu)先股息率固定累積優(yōu)先股追補年前拖欠非累積優(yōu)先股參與優(yōu)先股股息加分享盈利非參與優(yōu)先股長期資金的來源 .5發(fā)行普通股籌集資金的優(yōu)點缺點見表 P321發(fā)行優(yōu)先股籌集資金的優(yōu)點缺點見表 P321第二節(jié) 資金的來源2. 內(nèi)部融資與向外融資內(nèi)部融資動用保留盈餘變賣固定資產(chǎn)現(xiàn)有股東注資好處簡單成本低無負(fù)債缺點資金有限第二節(jié) 資金

3、的來源3. 影響舉債融資的因素舉債融資的影響因素企業(yè)的盈利水平企業(yè)的財務(wù)管理水平企業(yè)銷售與利潤的穩(wěn)定性企業(yè)的股息政策現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制第二 節(jié)資金的來源4. 資產(chǎn)融資的基本原則資產(chǎn)融資的原則固定資產(chǎn)的融資應(yīng)利用長期資金融資額大，短期無力清還流動資產(chǎn)的融資應(yīng)利用短期資金問題討論頁325#1#2#3#4#5第三節(jié) 金融市場貨幣市場與資本市場第一市場與第二市場期貨市場 貨幣市場短期的信貸市場商業(yè)票據(jù)資本市場股票、債券、存款證、浮息票據(jù)金融市場貨幣市場 - 商業(yè)票據(jù) (Commercial paper)無抵押的短期借貸2 - 6個月信譽良好的大企業(yè)發(fā)出委託金融機(jī)構(gòu)於貨幣市場發(fā)售直接配售予銀行、保險公

4、司等商業(yè)票據(jù)的票面利率較銀行優(yōu)惠貸款利率為低商業(yè)票據(jù)市場在香港發(fā)展緩慢企業(yè)的規(guī)模信用評級制度股票市場股票的定義 證明擁有某家公司一個擁有權(quán)單位的證明書普通股 與 優(yōu)先股國企股 / A 股 / B 股恒生指數(shù)：42 隻成分股常見用語：藍(lán)籌股、紅籌股、 二三線股、概念股第一、二市場第一市場新發(fā)行的市場，首次推出以包銷第二市場發(fā)行後易手的市場證券交易所及經(jīng)紀(jì) 聯(lián)交所公司 上市 籌集資金的地方 一手市場 (集資市場) 讓公眾進(jìn)行股票交易的 公開市場 二手市場 (交易市場)投資者第一、二市場的關(guān)係第二市場的交投活躍，日後套現(xiàn)較易，所以參與第一市場的信心會較高，推動第一市場的發(fā)展第二市場的交投量，很大程度

5、取決於第一市場的發(fā)行量。聯(lián)交所設(shè)有兩個市場 主板: 較具規(guī)模及擁有營業(yè)和盈利紀(jì)錄的公司創(chuàng)業(yè)板: 屬於增長型但可能缺乏盈利紀(jì)錄的公司股票市場概況主板上市公司數(shù)目：893家市值：100,000 億港元創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)目：204家市值：640 億港元恒生指數(shù) 42 隻成份股市值：43,340 億港元截至 2008 年 5 月底的數(shù)字 問題討論頁329#1#2#3第三節(jié) 金融市場貨幣市場與資本市場第一市場與第二市場期貨市場累計股票期權(quán) (Accumulator) 期貨期貨合約是一張標(biāo)準(zhǔn)化的合約，當(dāng)中合約的雙方協(xié)議在未來某個指定日期，必須以雙方同意的價格，分別買入和沽出指定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)期貨 - 相關(guān)資

6、產(chǎn)股本 (例如股票及股票指數(shù))利率 (例如美國國庫債券及倫敦銀行同業(yè)拆息)農(nóng)業(yè)商品 (例如玉米及黃豆)能源 (例如原油、汽油及煤油)外幣 (例如歐羅、美元及日圓)金屬 (例如黃金、鋁及銅)其他 (例如天氣及半導(dǎo)體記憶晶片)期貨合約的細(xì)則合約規(guī)模交收月份或合約月份交收安排現(xiàn)金或?qū)嵨锝皇彰咳諆r格升跌限制持倉限額在香港期貨交易所買賣的期貨合約商品期貨黃金股本指數(shù)期貨恒生指數(shù)期貨小型恒生指數(shù)期貨H股指數(shù)期貨小型股指數(shù)期貨 股票期貨中銀香港股票期貨等等利率產(chǎn)品三年期外匯基金債券期貨一個月及三個月港元利率期貨合約細(xì)則 恒指期貨相關(guān)資產(chǎn)：恒生指數(shù)合約金額：合約價格 x 50港元合約月份：現(xiàn)貨月、下一個月及下

7、兩個季月(即3、6、9及12月)最後一個交易日：合約月內(nèi)最後一個工作日之前的一個工作日交收安排：現(xiàn)金交收持倉限額：10,000張合約(所有合約月合計)交易成本：交易費用 ($10.8) + 傭金($60或$100)基本按金：每張91,100元 維持按金：每張72,900元 合約細(xì)則 小型恒指期貨相關(guān)資產(chǎn)：恒生指數(shù)合約金額：合約價格 x 10港元合約月份：現(xiàn)貨月、下一個月及下兩個季月(即3、6、9及12月)最後一個交易日：合約月內(nèi)最後一個工作日之前的一個工作日交收安排：現(xiàn)金交收持倉限額：10,000張合約(所有合約月合計)交易成本：交易費用 ($3.66) + 傭金($15或$20)基本按金：每

8、張18,220元 維持按金：每張14,580元按金基本按金(Initial margin)：設(shè)立某個倉位所需的按金數(shù)額維持按金(Maintenance margin)：須經(jīng)常維持的按金數(shù)額基本按金維持按金若帳戶的基本按金跌至低過維持按金水平，客戶便須存入款項，把帳戶的按金回復(fù)至基本按金水平。按金的計算 第1天第2天第3天12,90012,40012,60013,200基本按金= $91,100維持按金= $72,900先前結(jié)餘$91,100$86,100$91,100$101,100結(jié)餘$86,100$61,100$101,100$131,100追收按金-$30,000-100($-5,000

9、)-500(-$25,000)+200(+$10,000)+600+$30,000在13,000點買入恒指期貨第4天買賣策略投機(jī)炒賣冒險家 (持倉人及即日鮮炒家)對市場持有某些觀點對沖 (期貨市場的基本功能)利用期貨合約對沖其在相關(guān)市場的風(fēng)險市場中立套戥透過期貨與相關(guān)資產(chǎn)之間的差價獲利市場中立提高市場效率例子：投機(jī)炒賣A投資者(看漲)B投資者(看跌)3月1日在14,000點買入1張3月份恒指期貨合約在14,000點沽出1張3月份恒指期貨合約3月2日恒指上升在14,100點沽出1張3月份恒指期貨合約 (盈利 = 100 x 50元 = 5,000元)在14,100點買入1張3月份恒指期貨合約(虧

10、損 = 100 x 50元 = 5,000元)對沖短倉對沖涉及期貨短倉(賣出)擁有相關(guān)資產(chǎn)並預(yù)期於日後低位平倉長倉對沖涉及期貨長倉(買入)鎖定於日後相關(guān)資產(chǎn)的價格會上升，可於高位平倉例子：長倉對沖股票期貨3月1日基金經(jīng)理預(yù)期將會出現(xiàn)升市，並希望購入價值350萬元的股票投資組合，但要到3月30日才能得到所需資金在14,000點買入5張3月份恒指期貨合約合約價值 = 14,000 x 50元 x 5 = 350萬元3月30日恒指上升10%股票投資組合的價值升至385萬港元在15,200點出售5張3月份恒指期貨合約盈利 = 1,200 x 50元 x 5 = 30萬元套戥同時買入一項資產(chǎn)及沽出相關(guān)資

11、產(chǎn)，從而透過兩者之間的差價獲利如期貨價格 理論價格買入股票及沽出期貨如期貨價格 邊際成本問題討論頁358信用條件鼓勵盡早還款，提供現(xiàn)金折扣2 / 10, n / 30提高現(xiàn)金折扣見頁359的例題延長信用期限見頁360的例題問題討論頁360頁362收賬政策致電書面面晤委託專門收賬公司法律行動問題討論頁364第五章 財務(wù)管理6. 資本預(yù)算意義與種類資本預(yù)算(Capital Budgeting)是指企業(yè)本身長期投資的規(guī)劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產(chǎn)(服務(wù)) ，以期擴(kuò)充業(yè)務(wù)或改善營運，進(jìn)而帶來現(xiàn)金流入、創(chuàng)造公司價值。企業(yè)的支出 收益支出(Revenue Expenditure)例如電費、廣告費

12、等，費用的支付與受益的時間皆發(fā)生在同一會計年度。 資本支出(Capital Expenditure) 資本支出為長期性且不經(jīng)常性發(fā)生的支出，例如新廠房的設(shè)置成本、機(jī)器設(shè)備的購買成本等，這些成本的效益會延伸到以後的會計年度。資本支出一般是與長期資產(chǎn)的購買有關(guān)，往往支付的金額較大，一旦決策定案且付諸執(zhí)行，則管理者不易變更其決定 資本預(yù)算決策 接受或拒絕決策(Acceptance-or-rejection decision)決定是否接受某一特定的資本投資計畫，所需的資金已足夠或預(yù)期可達(dá)到？其決策準(zhǔn)則是該計畫的預(yù)期效益要超過公司既定目標(biāo) 資本分配決策(Capital-rationing decisio

13、n)或稱為偏好決策(Preference selection) 如何把公司有限的資源，適當(dāng)?shù)姆峙涞礁黜椡顿Y計畫，使企業(yè)整體效益提昇 資本預(yù)算之特性 投入資源數(shù)額龐大 時間期限較長 決策結(jié)果難以改變 與公司之長期策略或目標(biāo)需密合 不可避免面對風(fēng)險及不確定性 評估方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估非現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估現(xiàn)金流量折現(xiàn) 淨(jìng)現(xiàn)值法(Net Present Value Method 簡稱 NPV) 內(nèi)部報酬率法(Internal Rate of Return Method 簡稱 IRR) 獲利能力指數(shù)法(Profitability Index method 簡稱PI) 非現(xiàn)金流量折現(xiàn) 還本期間法(Payba

14、ck Period Method) 會計報酬率法(Accounting Rate of Return；或平均報酬率(Average Rate of Return) 簡稱ARR 平均會計報酬率法(ARR)還本期與折現(xiàn)還本期法(PM)淨(jìng)現(xiàn)值法(NPV)內(nèi)部報酬率法(IRR)淨(jìng)現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率之比較評估方法之比較與範(fàn)例企業(yè)採用資本預(yù)算方法之概況 平均會計報酬率法 平均會計報酬率 (Average Accounting Return, AAR)：以會計資料為 基礎(chǔ)，評估投資計畫是否可行。分子淨(jìng)利：會計報表中的稅後淨(jìng)利(部分公司以稅前淨(jìng)利計算)分母平均投資：投資計畫案之平均帳面價值若AAR大於取捨標(biāo)準(zhǔn)，

15、則接受該計畫；反之，若AAR小於取捨標(biāo)準(zhǔn)，則否決該計畫。年度01234投資金額($4,000)收入$5,0006,0004,0003,000成本(3,000)(3,600)(2,400)(1,800)折舊(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)稅前盈餘$1,0001,400600200所得稅(250)(350)(150)(50)淨(jìng)利$7501,050450150婷婷公司欲花費4,000,000購買一批設(shè)備製造新產(chǎn)品，設(shè)備的耐用年限為4年，以直線法折舊，無殘值， 所得稅率25% ， 預(yù)計收入如下，請計算其AAR 。答案 優(yōu)點：易懂易用、會計資料易取得假設(shè)收益是平穩(wěn)缺點：未使用現(xiàn)金

16、流量的觀念，且未考慮貨幣時間價值，不夠客觀；易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的大?。籄RR的優(yōu)與缺 還本期間法 (Payback Period) 或回收期間法衡量一專案現(xiàn)金流量從期初投入到回收原始成本所需要的時間(期數(shù))。評估準(zhǔn)則：接受能在一定期間回收原始成本的計畫，且回收期間愈短愈好。還本期間法 例題1：成龍公司進(jìn)行A投資計畫的原始投資金額為$500萬，而公司在往後5年分別可回收$100萬、 $150萬、 $150萬、 $150萬及$200萬，其現(xiàn)金流量表如下：答案 優(yōu)點：易懂易用缺點：忽略了貨幣的時間價值忽視過了還本期間之後的現(xiàn)金流量還本期的優(yōu)與缺 即修正的還本期間法，加入考量每期現(xiàn)金

17、回收的淨(jìng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值後，再計算其原始投資金額的回收年限。折現(xiàn)還本期間 (Discounted Payback Period )法 承上題，假設(shè)資本成本為10% ，則該計畫之折現(xiàn)還本期間為何？答案 優(yōu)點：易懂易用考慮了貨幣的時間價值缺點：忽視過了還本期間之後的現(xiàn)金流量折現(xiàn)還本期的優(yōu)與缺 評估考量了貨幣的時間價值，將計畫期間內(nèi)所有的現(xiàn)金流量，以一適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，計算這些現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總合後，即可求得計畫的淨(jìng)現(xiàn)值 (NPV) 若NPV為正，表示公司可獲利，可接受該計畫；反之，NPV若為負(fù)，則應(yīng)拒絕該計畫。若同時考量兩個以上的互斥方案，則應(yīng)選擇NPV最高的計畫。淨(jìng)現(xiàn)值法(Net Present Va

18、lue, NPV) 估計預(yù)期投入的金額及各期回收的現(xiàn)金流量選定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將各期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)至期初後加總NPV法估計程序如下： 公式表達(dá)淨(jìng)現(xiàn)值 (NPV)如下：以例題1的為例，採用NPV方式 計算如下：答案問題討論頁380#1a， NPV#4b，NPV 內(nèi)部報酬率法 資本預(yù)算中，可透過原始成本與現(xiàn)金流量來求算該計畫所能提供之報酬率(亦即令NPV=0的折現(xiàn)率) ，此報酬率就叫做內(nèi)部報酬率 (Internal Rate of Return, IRR)。 k* = IRR。 內(nèi)部報酬率(IRR)就是損益兩平(Break-even)的概念，一專案未來現(xiàn)金流量使用IRR折現(xiàn)，恰等於原始投入的成本，專案

19、剛好不賺也不賠。若IRRr*(必要報酬率)，則接受該計畫；反之，若IRR IRR y = 15%)，但以 NPV 來評估時並不盡然。 不同投資方案 NPV 與 IRR 之比較 XY方案之NPV均隨資金成本上升而變小。但在6.22%(銜接率,Cross Rate)的前後有所不同。資本成本6.22%選擇X方案 即當(dāng)資本成本大於銜接率時，運用NPV及IRR法評估結(jié)果一致(選擇X方案)。但當(dāng)資本成本小於銜接率時，IRR仍獨斷地選擇X方案而NPV則建議Y方案，兩種評估方法在決策上導(dǎo)致衝突。計算銜接率的方式 NPVx=NPVYIRR法：假設(shè)各期淨(jìng)現(xiàn)金流入的再投資率為IRR。(公司收到 CF後，每期的再投資

20、報酬率為 IRR，但市場上並不見得有這麼好的投資機(jī)會 。 )NPV法：隱含所有現(xiàn)金流量均以資本成本再投資，較為合理。2. 投資計劃的規(guī)模年度L 方案S 方案0($1,000 萬)($500 萬)1400 萬300 萬2500 萬300 萬3600 萬200 萬4300 萬200 萬NPV (折現(xiàn)率 10%)$432.55 萬$307.53 萬IRR28.9%38.9%以 IRR 比較 選擇 S 方案。以規(guī)模來看，L 方案 NPV 較高 選擇 L 方案。若決策者未仔細(xì)衡量投資規(guī)模，只用IRR來比較互斥計畫，易產(chǎn)生偏差。假設(shè)新新公司的資本成本為10%，現(xiàn)有L與S兩個互斥投資計畫，預(yù)期之現(xiàn)金流量如下

21、：評估方法之比較與範(fàn)例 必須考慮貨幣時間價值。必須將所有的現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去。能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方案，使公司的價值極大。良好之評估方法應(yīng)具三項特質(zhì)：資本預(yù)算方法之比較方 法還本期間折現(xiàn)還本期間淨(jìng)現(xiàn)值法 (NPV)內(nèi)部報酬率法 (IRR)修正後內(nèi)部報酬率折現(xiàn)率無資本成本資本成本IRRMIRR評估獨立選擇低於公司所設(shè)期限者NPV 0IRR 資本成本MIRR 資本成本標(biāo)準(zhǔn)互斥選擇回收期間較短者選擇 NPV 較高者選擇 IRR 較大者選擇 MIRR 較高者 計算簡單。 考慮了投資案的所有現(xiàn)金流量。 考慮了貨幣時間價值。優(yōu) 點 可作為投資案的流動性風(fēng)險指標(biāo)。 符合追求股東財富極大化的目標(biāo)。

22、 當(dāng)投資案的規(guī)模不同時，運用此法較佳。 能直接表達(dá)投資案的報酬率，符合直覺，易於比較與分析。缺 公司設(shè)定回收期限之標(biāo)準(zhǔn)過於主觀。 折現(xiàn)率對折現(xiàn)值的影響頗大，實務(wù)上不易取得精確的折 IRR 會與 NPV 產(chǎn)生衝突。 MIRR 可能會與 NPV 產(chǎn)生衝突。點 忽略了還本期間後的現(xiàn)金流量。 未考慮貨幣時間價值。 忽略了折現(xiàn)還本期間後的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)率。 有多重根 (數(shù)個 IRR) 問題。 現(xiàn)金流入的再投資率為 IRR，並不合理。 不易取得精準(zhǔn)的折現(xiàn)率。方 法還本期間折現(xiàn)還本期間淨(jìng)現(xiàn)值法 (NPV)內(nèi)部報酬率法 (IRR)修正後內(nèi)部報酬率 例、方案之比較 (不同的準(zhǔn)則會有不同的決策) 年度A 方案B 方

23、案C 方案0($3,000)($3,000)($1,500)11,90060050021,100800120038001,20015043002,000160H公司欲進(jìn)行一投資計畫，針對ABC三方案加以評估，資本成本10% ，該公司預(yù)測之現(xiàn)金流量如下，請分別以還本期間、折現(xiàn)還本期間 、 NPV 、 IRR 、 MIRR等方法評估 ABC三方案。方案還本期間折現(xiàn)還本期NPVIRRMIRRA2 年2.61 年$442.0418.95%()13.85%B3.2 年3.65 年$474.22()15.80%14.11%()C1.83 年()2.48 年()$168.2716.30%12.96%若ABC

24、三方案為互斥方案，應(yīng)選擇哪一方案？若ABC三方案為獨立方案，則執(zhí)行程序如何？美國大型公司使用資本預(yù)算方法狀況方 法1959196419701975197719791981還本期間34%24%12%15%9%10%2%平均會計報酬率 (AAR)34302610251411內(nèi)部報酬率 (IRR)19385737546065淨(jìng)現(xiàn)值 (NPV)26101717第八節(jié) 企業(yè)採用資本預(yù)算方法之概況 1. 美國概況 美國大公司和多國籍企業(yè)資本預(yù)算實務(wù)的比較美國大公司多國籍企業(yè)使用百分比主要方法次要方法還本期間80.3%5.0%37.6%平均會計報酬率 (AAR)59.010.714.6內(nèi)部報酬率 (IRR)65.565.314.6淨(jìng)現(xiàn)值 (NPV)67.616.530.0其他2.53.2美國企業(yè)使用資本預(yù)算方法之情形 2. 臺灣概況 臺灣企業(yè)資本預(yù)算評估方法使用情形 資本預(yù)算的評估方法摘要 評核方法 平均收益率 Average rate of return(